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可转换债券强制赎回对股价的影响
□ 王娟[1] 胡敏杰[2]
[1]广西大学商学院 [2]西南交通大学经济管理学院
摘　要:文章对沪深两市年间42家公司强制性赎回可转债导致的股价效应进行了研究。研究表明。赎回公告日前[-30，0]期间公司股价累计超额收益显著性为正11．5％；赎回公告日后第一天，股价呈显著性-1．4％，在[1，15]期间，零计超额收益显著性为-2．2％。运用多元线性回归方法对股价效应进行考察后发现股票供给压力只对正效应产生影响，而对负效应的影响不显著。股价负效应可以通过信号理论加以解释。
　　广　西　大　学　商　学　院　王　娟　　西南交通大学经济管理学院 胡敏杰　　[摘 要]文章对沪深两市年间42家公司强制性赎回可转债导致的股价效应进行了研究。研究表明,赎回公告日前[-30,0]期间公司股价累计超额收益显著性为正11.5%;赎回公告日后第一天,股价呈显著性-1.4%,在[1,15]期间,累计超额收益显著性为-2.20。运用多元线性回归方法对股价效应进行考察后发现股票供给压力只对正效应产生影响,而对负效应的影响不显著。股价负效应可以通过信号理论加以解释。　　[关键词]可转换债券;　赎回公告;　股价效应　　一、引言　　在国内,发行的可转债通常会附加一个提前赎回条款,比如,唐钢转债(代码:1257091的赎回条款:“当可转债进入转股期后,公司股票在任意连续30个交易日中的收盘价不低于当期转股价格的130%时,或者当本期可转债未转股余额不足3 000万元时,公司董事会有权决定按面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券”。可转债强制赎回的价格一般设定为转股价格的130%—140%之间。由于该条款的存在,限制了可转债持有者在正股价格上升过程的可转债的涨幅。国内的可转债退市基本都是通过可转债赎回方式实现的,通过研究可转债赎回公告导致的股价效应,了解投资者在可转债赎回期间的行为方式,并有助于公司优化可转债的赎回策略。　　可转债的强制提前赎回会促使可转债持有者将手中的可转债转换成股票,市场上公司的股票供应将增加并形成对流通市场股票价格的压力。Mikkelson(1981)对年间美国市场上107个可转债赎回公告事件样本分析,发现股价对可转债赎回公告存在着负效应。公告日当天的股价绝对收益显著性为-2.15%。Paice(1991)研究纽约证券市场和纳斯达克市场上普通可转债和优先可转债的赎回对普通股价格的影响,同样发现[-1,0]期间股价具有-3.37%和-1.42%累计超额收益。Bechmann(2004)认为对于处于实值(In-the-money)状态的可转债,上市公司决定提出强制赎回会使得可转债退市并增加股票的供给,进而对市场股票价格形成压力,对股价形成短时间的价格压力。　　基于信号理论,Sudip( 2003)证实可转债的赎回是个不利的消息,发出赎回公告的公司在赎回后的5年里,64%的公司股票表现低于基准,特别对于高增长性的公司在发出赎回公告后的股票价格低于基准收益的显著程度比高成长性的公司要高。但从短期来看,赎回公告导致的股价负效应,会在短时间内得以消化。Kadapakkam( 1996)对美国市场年中90只可转债赎回的研究表明,平均累计收益在赎回公告日前[-60,-2]显著性为正12.02%,在[-1,0]期间则显著性为-1.64%;在赎回公告日以后到可转债到期日期间的累计收益为显著性正2.52%,可转债到期后不存在超额收益。　　在国内,关于流通股股东对上市公司发行可转换债券的反应的研究多集中在可转债发行阶段,对于可转债退市阶段的股价效应研究很少。王梦然(2010)对年30只可转债的研究发行在赎回公告日后10个交易日内,累计超常收益率为-1.08%,进一步分析认为公司普通股股息率大于可转债税收调整后的收益率是造成股价负效应的原因。张永力和盛伟华(2010)对我国可转债的赎回公告效应进行了测度和检验,发现其在赎回公告的前一天和当天不显著,而在赎回公告发布后的第二天和中期内都显著为负,并认为可转债赎回公告并不能成为公司基本面的负面信号,股价负效应是由于可转债赎回公告在短期和中期的负效应都是由可转债持有人转股套现的行为引起的。王梦然及张永力的研究中均存在样本的选择偏差问题,因为他们都没有剔除因为股权分置改革导致的可转债强制性转股的问题”,因此研究结果也就存在一定的偏差。　　通过前面的文献分析,可以发现对于可转债的强制性赎回导致的股价效应的研究还很欠缺,因此本文通过研究中国市场年里42只可转债被强制赎回期间的股价波动来分析可转债转股在短时期内对二级市场股票价格之影响,并通过回归模型对股价效应作进一步解释。　　二、数据与研究方法　　(一)研究方法　　为了分析可转债赎回公告导致的股价效应,本文采用事件研究方法研究可转债赎回公告日的股价效应。事件研究方法的基本思路是:将事件产生影响的时间段设定为事件窗口,计算事件窗口期间实际收益率与不发生事件条件下的收益率的差值(即非正常收益率,Abnormal　Return),通过构造统计量检验的方法来分析非正常收益是否具有显著性,进而判断事件影响的显著程度。　　本文将事件基准日(t=0)设为上市公司发布可转债赎回公告发布的当天。为了更好地观察股票价格的异常波动,这里采用事件窗口期为事件基准日前80个交易日至后80个交易日。通常事件研究方法有三大类:平均调整模型、市场指数调整模型和市场模型。本文采用市场指数调整模型,即以市场整体收益率为基准,定义股票i在交易日t的异常收益为:　　　　其中,Rij为股票在交易日t的绝对收益率,Rnt为交易日t的市场收益率,分别采用沪深两市综合指数的绝对收益率来表示,得到各个样本股票的异常收益率后,再计算每个交易日样本的平均异常收益率为:　　　　其中,n为样本总数,t为事件窗口期。为了观察可转债赎回日前后异常收益率的累计效果,依据事件窗口内各个期间的平均异常收益,计算出累计超额收益率为:　　　　其中,AR、CAR为检验值的平均值,s(AR)、s(CAR)为检验值的标准差。　　(二)样本的统计描述　　样本数据选取2000年1月至2010年12月中国证券市场发行的可转换公司债券样本(74只),由于观测的是可转债的强制赎回,因此剔除其中仍在沪深两市交易的样本(13只);由于股改期间,众多的可转债被强制转股以获得股改的对价,因此,剔除2006年至2008年间由于股改因素促使可转债转股的样本(17只)。此外,由于银行股的特殊财务结构,予以剔除,最后研究的样本数为42只。可转债样本及公司财务数据来自CCER。股票价格及指数数据来自CSMAR。可转债的未转股存量数值及赎回公告日期来自上市公司发布的公告。表1是根据2001年中国证监会颁布的《中国上市公司行业分类指引》对这些非金融上市公司按行业门类进行分类的结果。由表F可知,样本公司多数分布在制造业中。　　　　三、研究结果　　依据公式2计算在事件期间[ -80,80]里的AR值,利用T值检验AR是否显著为零,AR具体统计量见表2。由于篇幅限制,表2只列出具有显著性统计量的AR值。统计表明可转债赎回公告日前23天内AR的统计量有6次呈现显著性特征,而且均为正效应。可转债赎回公告发布当天的值不具有显著性特征,在公告日后第一天AR显著性为-1.4%,由于赎回公告日基本都是在收市后的晚上发布,因此,公告对股市的影响发生在公告日后第二天。显然赎回公告对股市产生显著的负效应。在公告日后的第8天、第1 4天AR统计量表现为显著性负效应。 ......(未完，请点击下方“在线阅读”)
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被法院已经强制拍卖的房子如何赎回
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两只转债将被强制赎回 建议提前转股
　　本周A股分化，蓝筹上涨，中小创下跌，转债小幅走跌，上证转债跌0.14%、跌0.34%、深证转债跌1.57%。个券下跌为主，两只面临赎回的转债歌尔和白云转债跌3.89%、3.75%，跌幅居前两位。可交换债涨跌过半，14宝钢EB大涨7.09%，
　　一级市场方面，(,)6亿元发行方案获得证监会批准；(,)、(,)、(,)、(,)和(,)拟发行6年期25亿转债、6年期150亿、6年期10.8亿转债、5年期12亿、6年期6.91亿转债。可交换债方面，(,)控股股东拟发行3年期10亿可交换债、(,)控股股东上海(,)事业拟发行6年期15亿可交换债。
　　可转债赎回条款是为了保护发行人而设计的，是指发行人股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时，发行人按照转债条款中事先约定的价格买回未转股的可转债。赎回通常发生在牛市中，熊市中较为少见。当前转债市场遭遇股债双杀的尴尬，转债指数甚至跑输股票指数，大部分转债防御性增强，或面临转股价下修。在这样的行情下，出现2只赎回的转债，更说明转债呈现结构化行情。
　　歌尔转债、白云转债触发赎回条件，将强制赎回，建议投资者在赎回日前提前转股，否则将亏损严重。歌尔转债触发赎回日期为5月19日，赎回日定于6月30日，赎回价格100.55元/张，含当期利息（当期利率1.0%、利息含税），个人投资者代扣20%的税后，赎回价格为100.44元/张，机构投资者代扣税后赎回价格100.495元/张（税率10%）。白云转债触发赎回日为日，赎回登记日为日，赎回价格100.11元/张，资金到账日为日。截至日，白云转债余额占比30.92%、歌尔转债余额占比49.35%，而5月19日的白云和歌尔转债余额分别为57.32%和60.21%。
　　日后，转债期权逐步消失，转债价格趋近于赎回价，加之赎回日时点的限制，转股节奏相应加快。而转债对应正股面临增加一定数量股本，转股股本增加后摊薄业绩，公司强制赎回导致转股意愿完成等压力，正股下跌压力较大，通常跑输行业指数。
（责任编辑：宋政 HN002）
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<meta name="description" content="　　　　面对已触发强制赎回条件的10多亿元转债，同仁堂罕见地选择暂时放弃赎回。此举使得转债持有人可以不急于转股，获得了更充裕的选择时间，同时也使当前转债价格得到支撑。　　　　股价走强触发转债赎回&..." />
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暂缓强制赎回 同仁堂“义举”为转债捧场
　　　　面对已触发强制赎回条件的10多亿元转债，同仁堂罕见地选择暂时放弃赎回。此举使得转债持有人可以不急于转股，获得了更充裕的选择时间，同时也使当前转债价格得到支撑。　　　　股价走强触发转债赎回&　　从去年年底开始，同仁堂股价出现强势上涨，这让公司的可转债遭遇到了一种有趣的情形，那就是刚进入转股期不久，即会触发强制赎回条件。&　　去年12月，同仁堂发行了12.05亿元的可转债，并在今年6月5日起进入转股期，该转债初始转股价格对应为17.72元。而从可转债上市到进入转股期，公司股价出现一波大涨，正股价格在可转债上市时尚处于16、17元区间，到5月中下旬就触及了25.3元的近期高点。6月5日，即进入转股期第一个交易日，同仁堂股价收于23.34元，已超过23.036元的赎回触发价。此后的转股期内，其股价一直维持在21元以上。这意味着，只要稍稍走强，公司股价随时可能满足“在转股期内，公司股票任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价格不低于当期转股130%”的赎回触发条件。&　　很快，就在7月1日至8月9日期间，赎回条件被触发（其中截至8月8日公司转股价格为17.72元/股，触发赎回条件的股价为23.036元；8月9日起公司执行因利润分配调整后的转股价格为17.47元/股，触发赎回条件的股价为22.711元）。根据可转债发行条款，公司有权利执行强制赎回。　　　　暂缓赎回以利转债表现　　按常规，一旦启动强制赎回程序，必然导致转债持有者主动选择转股。最新数据显示，公司尚有近10.5亿元转债未曾实施转股。目前，公司股价较转股价格明显溢价，而二级市场上同仁转债的价格约为136元，面对仅为103元/张的转债赎回价格，投资者接受赎回势必承受损失。因此，强制赎回若实施，相当于“逼迫”投资者短期内集中转股。这样一来，公司此次融资即告顺利结束，对应的10亿元以上负债亦得以“消除”。　　但是，同仁堂并未选择这一做法。“发行可转债的本身就是希望促进转股，我们希望投资者有更多的时间可以进行选择，愿意提供更充裕的时间。”公司相关人员昨日表示。从客观上看，公司最新一期资产负债率仅为41%，处于可控范围，似乎亦成为不急于推动债转股的“资本”所在。　　“以往也有半年内即触发赎回条件的案例，但因为大部分转债持有者选择转股，所以上市公司多选择启动赎回。”一位分析人士解释。而此次同仁堂的情况与上述案例显然并不完全相同。不过，同仁堂放弃的只是这次的赎回权利，若再次发生同样情况，公司还当“再议”。&　　除了给投资者更多时间选择外，同仁堂这次的选择理论上亦会对转债的价格形成一定支撑。“如果公司执行赎回，那么无论二级市场正股价格上涨多少，短期内转债价格将被限定，没有进一步上涨空间。”上述分析人士表示。因此，“按下”了强制赎回的念头后，若二级市场正股价格进一步上涨，转债价格势必也会联动着“水涨船高”，更为活跃。因此，理论上，公司的这种选择将无意中利好于转债的市场表现。
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宛城法院通过银行强制赎回个人理财产品 成功扣划执行款128万元作者：南阳市中院
宛城区法院
蒋同昌&&&&&&8月15日，南阳市宛城区人民法院执行局干警在驻马店市某银行成功扣划了被执行人通过公司财务在银行购买的理财产品的本金及所有收益128万余元，这是宛城区法院执行局首次通过银行系统协助，扣划与被执行人相关的“隐形财产”，。&&&&张某是驻马店市一家民营企业的负责人，2015年张某向赵某借债1千多万元，借款到期后，张某种种理由推脱不还，赵某起诉至法院，经法院调解，双方达成还款协议。张某没有按照约定还款，赵某申请法院强制执行。此前，宛城区法院查扣张某企业的部分产品折现，但远远少于执行标的。为了尽可能的挽回申请人损失，执行干警一直没有放弃查找张某其他的财产线索。&&&&执行干警通过银行查询，得知张某曾将公司贷款转入其公司财务老总杨某个人账户，杨某用其中的124万在银行购买了个人理财产品。经查证，该笔贷款应属公司账户资金，宛城法院遂向杨某送达《协助执行通知书》，要求杨某限期追回该笔资金，杨某拒不配合，宛城法院依法对杨某处以罚款6万元。为追回该项资金，执行干警遂携函至驻马店市与该银行沟通，要求强制扣划该理财产品所有资金。因该行没有相关权限，宛城法院执行干警又携函至该行省行进行沟通，省行上报至国家总行，总行批复后，该笔理财产品的本金及所有的收益共128万余元被成功扣划至法院账户。责任编辑：夏楠&&&&
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