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4只可转债破发，中签收益率走低！明天又来一只，如何玩转它，这些套路你得了解
　　最近可转债搅动资本市场一池春水，不仅发行数量多，而且信用申购下等同免费打新，让一众投资者趋之若鹜。
　　不过，从最近可转债二级市场的表现来看，风险正在逐渐加大，打中可转债的收益率面临下降的趋势，如果处理不当，中签者甚至可能面临亏损。
　　多只可转债与正股齐跌 4只可转债处已破发
　　数据显示，目前二级市场正在交易的25只可转债中，已有洪涛转债、海印转债、模塑转债、汇丰转债4只可转债跌破发行价，其中洪涛转债今日收盘价仅有95.90元，较发行价低4.10元，破发最为严重。
　　值得注意的是，采取信用申购制度后发行的可转债中，也有可转债已处在破发的边缘。
　　本月21日上市的小康转债首日开盘报123.00元，表现尚可，不过全天高开低走，截至当日收盘仅报110.84元，成信用申购新规后首日收盘表现最差的一只可转债。
　　此后几个交易日，小康转债持续下跌，至今日收盘仅报102.59元，盘中一度低至102.42元，离破发仅一步之遥。
　　可转债在本质上是一个普通债券和一份股票看涨期权的组合，其价格和正股的价格有较强的正相关关系。
　　进入11月以来，A股市场震荡加剧，11月14日以来股市调整势头更为明显。数据显示，在上述25只可转债中，有21只可转债对应的正股自11月14日以来出现下跌，其中已破发的4只可转债对应的正股跌势最为明显，正股价格的回调直接带动了可转债的下跌。
　　与此同时，可转债数量的大幅增加，一定程度降低了可转债的稀缺性，或许也是当前可转债破发数量增加的一个因素。
　　可转债破发现象大大增加了投资可转债的风险度，即便是通过申购中签得到的可转债，如果未在合适的时间卖出，极端情况下也有可能面临长期套在面值之下的风险。
　　不过，由于可转债本身是一种债券，会定期支付利息，同时由于可转债发行时普遍都有回售条款，正股跌到一定程度时，可转债持有者一般可以高于面值的价格将可转债回售给公司（具体回售价格根据发行时约定的条款而定）。另外，可转债还提供了一种转股权利。这些都使得可转债在面值之外附加了其他价值，其内在真实价值高于面值，这些都成为可转债的“安全垫”。二级市场上，可转债价格高于发行价成为常态，而破发反而是非常态。
　　注意：明天又一只可转债申购 可转债上市日期 需牢记
　　在发行多只可转债后，明天又来一只可转债发行。
　　中小板上市公司(,)发行7亿元可转债，未持有兄弟科技正股的普通投资者可以通过信用申购的方式，顶格申购兄弟转债，申购代码为“072562”，申购简称为“兄弟发债”。已持有兄弟科技正股的投资者除了可以参与信用申购外，还可以参与优先配售，配售代码为“082562”，配售简称为“兄弟配债”。
　　另外，济川转债已确定于11月29日（本周三）上市，而水晶转债、宝信转债、生益转债、国祯转债网上申购均已完成，预计不久后也将上市。
　　总体来看，尽管可转债市场近期在调整，信用申购后所有可转债上市首日价格仍超过100元，尚未出现首日即破发的案例，这意味着如果能中签可转债，在上市首日即卖出仍是一项基本无风险的操作，只是收益有可能继续降低。
&&& 本文首发于微信公众号：证券时报网。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：崔晨 HX015）
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转债主动下修后 还有期待么？
摘要： 投资要点3月9日，骆驼股份发布公告披露转债转股价格向下修正的议案，考虑到1)骆驼转债没有回售压力；2)转股溢价率并不离谱，因此，这一下修十分“超预期”。下一个交易日，骆驼转债有7个点左右的涨幅。考察历
　　投资要点　　3月9日， 发布公告披露转债转股价格向下修正的议案，考虑到1)骆驼转债没有回售压力；2)转股溢价率并不离谱，因此，这一下修十分“超预期”。下一个交易日，骆驼转债有7个点左右的涨幅。　　考察历史上的下修，我们发现1)避免回售是下修的主要原因。2006年以来，26次成功下修转股价中的18次发生在回售期内，很多转债启动下修也与进入回售期的时间吻合。2)主动下修的情况也并不鲜见。26次下修中有8次，公司大概率在没有回售压力的情况下选择下修，考虑的原因主要是缓解资金压力，改善资本结构。3)下修幅度多数能到位。多数转债按照下修的最大幅度处理，平价基本回到100元附近，主动下修的情况更是如此。当然，如果股价明显低于每股净资产，下修后转债平价通常距离100元仍较远。　　市场行情对下修后的转债表现有重要影响。南山转债主要是依赖2009年年初股市的整体性行情在下修后半年内转股；巨轮转2依赖于2012年12月开始的小票行情在下修后1年内转股。重工、蓝标等也是主动下修，但由于其后正股表现一般，转债几无行情。因此，如果想博弈骆驼转债后期的行情，需要结合大盘或者板块的预期。中性预期下，参与的意义有限。　　寻找“下一个骆驼”。 我们按照1)股权融资诉求强，2)大股东持有比例高两个角度去筛选，再结合当前的转债行情，认为小康、迪龙、兄弟、亚太这些转债成为下一个骆驼的概率更高。需要强调的是，单纯博弈下修并非一个好的策略。结合转债基本面考虑，方为上策。　　市场策略：贸易战增加不确定性，发挥期权特性。虽说中美贸易战是否真正打响还需观察，市场也有可能过度反应，但博弈超跌反弹的难度较高，仅适合交易型选手。当然，随着市场的调整，很多转债的价格和溢价率又回到固收投资者愿意入场的位置。考虑到今年波动放大的现实情况，转债期权的特性有发挥空间，特别是对于较低位置的转债，可以考虑用时间换空间。个券上，仍是偏平衡型的选择，短期市场主线不够清晰，防守中加一些进攻的标的可能更优。110元以下、基本面尚可且溢价率不高的标的可以重点关注，如玲珑、巨化、国祯等，中油EB等也有一定价值。　　风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。　　骆驼转债下修始末　　3月9日，骆驼股份发布公告，披露“公司董事会已经通过骆驼转债转股价格向下修正的议案，考虑到1)骆驼转债尚未进入回售期，没有回售压力；2)下修前转债溢价率其实也没有非常离谱，市场并未不认为其有下修可能。因此，这一下修十分”超预期。下一个交易日，骆驼转债也确实有7个点左右的涨幅。　　3月21日，股东大会正式通过骆驼转债下修转股价的提案，转股价格由16.72元下降至13.50元，并于3月22日起实施。　　有意思的是，在这段等待时间内，骆驼转债在前面几个交易日稳步上涨，除了首日外，涨幅仍超过2%，指向对下修偏乐观的预期。但由于3月19日召开股东大会后，20号并未公告相关事宜，骆驼转债当日出现超过2%的调整。3月20日晚间公司发布公告下修到位后，次日转债又出现小幅上涨。骆驼转债下修阶段的博弈，也就告一段落。从成交量上看，成交明显放大的时间是3月12日(董事会提出议案后首日)和3月21、22日(下修公告后前两个交易日)。　　至于骆驼选择下修的原因，可能是1)公司有比较强烈的股权融资意愿，希望实现快速转股，因此此前确实有过定增计划；2)公司控股股东手中的转债尚未减持，无论是选择后期减持还是转股，下修都是好事。　　　　历史上的下修　　避免回售是下修的主要原因。2006年以来共有21只转债、共26次成功下修转股价(另有3只转债提出下修但失败，分别为澄星、唐钢和民生转债)。26次成功的下修中，有18次发生在回售期内，而很多转债启动下修也与进入回售期的时间吻合。这即是说，确实存在实际的回售压力时，公司会启动下修程序。例如，中鼎直接在下修公告中明确提出下修的目的是避免回售；而 第一次下修是刚进入回售期时启动，第二次下修是在到期之前，可以看出避免偿还本金(回售或到期)的意图非常明确。值得一提的是，在回售和下修的安排上，存在着发行人博弈。燕京转债发生回售后(回售2.68亿元，占转债总额的37%)，才将下修转股价提上议程，受益者主要是未减持的大股东。而双良由于对回售情况的误判，出现反复博弈的情况，最终多数以投资者选择行驶回售权告终。　　主动下修的情况也并不鲜见。上述发生的26次下修中，有8次(含骆驼)下修其实发生在进入回售期前(或转债本身没有回售条款)，即公司大概率在没有回售压力的情况下选择下修。从披露的下修原因来看，如果转债尚未进入回售期(如中行、中海和骆驼)，则公司下修的考虑主要来自缓解资金压力，改善资本结构。当然，从具体的案例来看，中行、石化等之所以能实现下修，与持有人的努力是分不开的，而南山、巨轮转2的下修则得益于发行人更强的主动性。这类发行人有过多次转债融资经历，对这一工具的理解更为到位。　　下修幅度多数能到位。从下修幅度来看，多数转债下修幅度较高，基本是按照可以下修的最大幅度处理，主动下修的情况更是如此。也就是说，很多转债下修后，平价通常回到100元附近。当然，如果股价明显低于每股净资产(很多转债又约定转股价不能低于每股净资产)，下修后转债平价距离100元仍较远，比如博汇、中海等。而蓝标2017年的下修确实也存在不到位的情况，这可能与股权相对分散，股东间的博弈有关。　　　　主动下修后，可以期待更多么？　　显然，骆驼的下修与南山、巨轮转2等案例的相似性更高，发行人主动希望转股的成分巨大。那么，这些转债下修后的一段时间内，转债有何表现呢？　　市场行情大于个体努力　　o 具体来看，南山在下修后的约半年时间内完成转股，巨轮转2自下修后不足1年转股退市，其余实现转股都是等到2014年下半年牛市来临后的才得以实现。　　o 而南山之所以能在半年内转股，主要是依赖2009年年初股市的整体性行情。当然，这也体现出发行人对下修时点的选择非常精准。 的情况则更为有趣，在下修后，公司股价受业绩超预期、新增订单、扩大产能等因素推动，表现明显强于指数，转债平价一度达到120以上，实现小量转股。但最终转股成功，是依赖于2012年12月开始的小票行情。　　o 重工、蓝标等尽管也是主动下修，但由于下修后正股表现一般(蓝标下修也不到位)，转债后期的行情并不可观。　　o 因此，如果想博弈骆驼转债后期的行情，需要结合大盘或者板块的预期。中性预期下，参与的意义有限。　　　　“下一个骆驼”是谁，值得博弈么？　　那么，目前市场中，下一个像骆驼转债一样，选择提前下修的转债可能会在哪出现呢？我们按照1)股权融资诉求强，2)大股东持有比例高两个角度去筛选，再结合当前的转债行情，我们认为小康、迪龙、兄弟、亚太这些转债成为下一个骆驼的概率更高。需要强调的是，由于时点的不确定性，单纯博弈下修并非一个好的策略。结合转债基本面考虑，方为上策。　　　　市场策略：贸易战增加不确定性，发挥期权特性　　上周的市场策略中，我们强调短期市场缺乏主线，转向谨慎。本周中美贸易战升温导致全球股市大幅下挫，A股出现明显的调整，周五权益和转债市场均出现大量抛售。经过两次大幅调整，可以说今年权益市场波动放大是确定性事件，而转债个券在下跌中进一步出现分化。　　虽说中美贸易战是否真正打响还需观察，市场也有可能过度反应，但博弈超跌反弹的难度较高，仅适合交易型选手。当然，随着市场的调整，很多转债的价格和溢价率又回到固收投资者愿意入场的位置。考虑到今年波动放大的现实情况，转债期权的特性有发挥空间，特别是对于较低位置的转债，可以考虑用时间换空间。　　个券上，仍是偏平衡型的选择，短期市场主线不够清晰，防守中加一些进攻的标的可能更优。110元以下、基本面尚可且溢价率不高的标的可以重点关注，如玲珑、巨化、国祯等，中油EB等也有一定价值。　　市场回顾　　股市弱势震荡，周五大跌，债市表现出色　　o 本周A股周一、周二表现稍强，周三、周四弱势震荡，周五受到美联储加息及中美贸易战升温的影响大幅下跌。沪指/深指周跌幅分别为3.58%/5.53%，创业板综合指数下跌5.21%。周一A股的上涨仍由创业板带领，非银金融表现亦可；周二医药股爆发，午后创业板继续强势；周三、周四三市均下跌，新零售及部分创业板个股活跃。周五，沪指/深指/创业板综指放量大跌3.39%/4.02%/5.50%。我们认为，A股之前维持的整体弱势震荡格局已经被打破。　　o 债市本周表现出色。周一，国债期货尾盘拉升小幅收红，行间现券收益率小幅下行；周二债市延续走强；周三国债期货和现券均是震荡上升格局；周四随着美联储加息，央行的加息并不超预期，国债期货全线明显收红，现券收益率大幅下行；周五权益市场暴跌，部分资金进入债市寻求保值，国债期货创五个月新高，银行间现券收益率大幅下行，10年期国开活跃券170215收益率一度下行超16bp最低触及4.67%，创逾四个月新低。　　转债表现疲软　　o 受权益市场影响，本周转债表现疲软，但仍表现出抗跌属性。中证转债指数周跌幅为2.02%，其中周五单日下跌1.43%。交投活跃度方面，周五大跌时放量，周一至周四交易量较小。估值方面，整体转股溢价率继续上升。分指数看，大盘转债/公募EB/高平价指数回撤较大。个券方面，除本周新上市的康泰、艾华、玲珑外，军工类的航信、医药类的以岭领涨，金禾、顺昌、桐昆跌幅较大。　　　　市场信息追踪　　一级市场发行进度：康泰转债上市等　　o 本周康泰转债(3.56亿)、玲珑转债(20亿)、艾华转债(6.91亿)上市；利欧转债(21.98亿)网上发行。目前已发行转债/公募交换债合计余额为1783.35亿元。截止本周末，一级市场共有144支公募转债、6支公募可交换债发行预案，合计拟发行金额4076.93亿元。(2.77亿)、(10.87亿)、(3.56亿)发布预案公告；已公告预案进展方面， (4.5亿)、(4亿)、(3.9亿)、 (10亿)预案获股东大会通过； (30亿)、 (21亿)预案获发审委通过；(4.5亿)、(3.9亿)、(6.2亿)预案获证监会通过。(2亿)收到证监会审查一次反馈意见。　　　　风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
回售,博弈,股价,主动,超预期
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可转债中签缴款，和新股中签缴款一样的，都是在T+2日的日终，也就是T+2日的16点之前，股票账户里有足够的可用资金即可。
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11-10公布中签号，当日收市后系统自动帮你扣款。
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