美国再次降息减少国内加息空间
昨夜美国宣布早前一直风传的再次降低联邦基金利率.&结果是宣布之后道琼斯指数立刻下跌200点.本来是一个利好消息却因投资者希望是降低0.5个基点,宣布的却是0.25个基点.于是应声下落.
有网友一直混淆了联邦基金利率和存贷款利率,没有分清楚他们之间的关系,所以对美国调整之后4.25%的联邦基金利率和国内的存贷款利率一样没有分清所以然.也接到好几个类似这样的电话.因此特罗嗦几句.
要完全解释这几个名词需要一点篇幅才说得清楚.我向来以懒出名,所以就生吞活剥一些简而言之吧(当然,简单就有疏漏).联邦基金利率是美联储同业拆借的利率.可以把它简单理解为我国的银行间隔夜拆借利率.大约就是美国一家银行把多余的钱借给另外一家银行周转一天的利率为年息4.25%.
我国一年期定期存款利率目前经过几次加息后面向居民的一年期存款利率为3.87%,银行间的同业拆借利率则远高于此.有心的网友若仔细比较会发现,倘若美国联邦基金利率进一步下调两次.就会很快低于我国的居民一年期存款利率.当然更不用说早就低于我国同业间拆借利率了.
设想一下,若一个美国金融机构(大投资者)有多余的现金需要风险很小的稳定增殖的投资方式.当联邦基金利率低于中国人民币的一年期存款利率时,就把多余的现金转换成人民币并将它存在中国.赚取美国和中国之间的息差.
有人或许就会提出不同意这个观点的看法:美国银行怎么可能把钱搬到中国来呢?那是万万不可能的.
的确,美国银行不可能把多余的钱搬到中国来,可银行却可以借它所投资的其他金融企业来进行这个搬运工作.原因很简单,因为只需要把钱存到中国赚利息差价就有确定的收益.同时人民币在加速升值.也就是说在人民币相对美圆升值的大背景下,中国的利率高于美国利率则将美圆换成人民币并存放在中国的银行就有大把钞票可赚.根本无须绞尽脑汁去寻找其他更稳定更赚钱的生意.
&&&&&&&这时有人还会说,"没那么简单吧.外资的进入渠道受到限制,美国人会把钱存到中国本土的银行来?简直是天方夜谭.他们根本不可能把钱存进中国的银行,因为他们开不了户."那么,请问一句.是把钱存进中国的本土银行更安全更方便呢?还是购买中国的企业债和中国政府发行的国债更安全更方便呢?答案显然是后者,而且利率比存款高.所以美国人根本无须把钱存进中国的银行,只需要购买中国发行的债券就足够.
可见,美国降低利息将会有更多美圆流入中国.同时美圆相对人民币贬值又让我国储备的大量美圆实际价值遭受损失.两者互相叠加,恶性循环.而同期美国人却不断的促使人民币相对美圆升值.其通过金融手段发展自身经济,维护已有经济利益而不顾别国利益的用心显而易见.
当然,这也是一直战略性看涨中国股市的原因之一(尽管最近股市一直在5000点一带徘徊,似乎不再上涨).并不认同08年奥运后中国股市将进入漫长熊市的观点.
美国人今年下半年的一系列金融举措给我国带来了新的挑战.希望中国经济利益能够较好被国人捍卫.&&&&&&&
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中国为什么要持有那么多美国国债
中国虽然持有那么多美国国债但是只要美国大量印刷钞票就会引起通货膨胀导致美元贬值那中国不是亏损了吗还是说那么人民币就升值了掌握一些国外的流动资金可是中国还有那么多地方债要还这样不就压垮了中国刚复苏的脚步么
我有更好的答案
-----中国的商人在美国赚的美元，抛售国债会弄垮美国：每个国家的货币在国内都会控制到一定数量，也会弄垮全球。所以欧元出来时美国为什么这么生气，而中国现在又为什么这么努力的把经济重心转移到中东地区，都是为了减少美国全球的经济影响力，流到国外太多国内不够就得印钱，然后贬值，回到国内会去银行换人民币来用，国家就会拿这些美元回美国用，要么买东西，要么存美国银行。美国只有农产和军工，农产我们不需要，军工他不会卖给我们。所以只能存美国银行，存在美国银行的钱就是国债了。就这么简单，美国是全球经济的中心LZ应该理解
采纳率：100%
总的来说就是中国 的煤炭
稀土 等矿产 ，国有企业改革中 大量外资注入，形成了过多的美元资产。但是这些资产 过去一直没有利用 ，也就是中国总是出口大于进口。形成了大量的剩余美元没有投资。所以就买了美债。
本回答被网友采纳
这种情况就像自己没吃饱就让给别人吃了，我们老百姓真可怜！
没有哪国家会故意让自己的出现通货膨胀，那样带来的后果会很严重，中国有那么多的美国国债和巨额美元的外汇储备有关
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为什么美国宣布降低国债发行量，就会让中国的银行隔夜
　　中国是依据货币流通次数和市场上的价值量。就是货币从消费者手中流通的次数和市场上的产品值得钱数。　　人民币发行具体就是人民银行通过发行库把发行基金投入业务库，使一部分货币进入流通领域。人民银行的货币发行主要通过普通银行的现金收付业务活动实现。商业银行存取款必须在人民银行开立存款户。人民银行在营业时间内，对商业银行办理现金存取业务。商业银行向人民银行存取现金，以开户商业银行为单位办理；开户商业银行下属基层处（所）的现金，由开户商业银行调剂后统一向人民银行存取。
比如你在这家银行里有1亿存款，你怕不怕，你比较有钱，那为什么还要在银行存钱，还是银行比较有钱一点。如果银行有钱一点。还有，如果银行破产了，你怕不怕，你就能明白中国为什么要把钱借给美国。这个道理你要是明白的话，存钱不就等于把钱借给银行吗我有一个问题。那怎么办，只有多借他们钱，让银行渡过这个难关，否则银行一完
发行国债 可以使政府迅速融资的手段 当政府遇到财政危机时 如果你发行货币 那么你的通货膨胀会增加 不利于国家的发展 发现国债是最稳定 也是最可以控制的方式
买国债之后谁来消费
中国因为教育问题 喜欢存钱到银行 因为股市有风险呀 保险是骗人的呀 基金很可怕 这就是中国人的观点 至少是绝大部分人的观点
而购买国债老百姓是存银行之后的最大的选择 因为是国家 所以很稳定 又有利息 并且利息要比银行多 他没有理由不买呀 而买国债 并不影响老百姓的日常平均消费呀 及时你急需用钱 你可以质押嘛 国债是在每个银行都认可大的财产 就相当于你有长期本票一样 这样的话 就让整个资产得到充足的流通
我有一个问题，你比较有钱，还是银行比较有钱一点。如果银行有钱一点，那为什么还要在银行存钱，存钱不就等于把钱借给银行吗。这个道理你要是明白的话，你就能明白中国为什么要把钱借给美国。还有，如果银行破产了，你怕不怕，比如你在这家银行...
1、国债被认为是无风险收益证券，投资国债等于持有无风险收益证券。存款保险有额度限制，比如，中国只对50万以下的存款绝对赔付，超过50万的部分，如果银行破产，可能无法得到全额清偿。美国则只对10万以下的存款绝对赔付。因此购买国债优于存银...
中国购买美国国债的过程就是： 中国企业出口，从国外得到美元；出口企业要买原料，发工资，需要人民币，于是就买美元卖给人民银行（实际要复杂一些，不是直接卖给中央银行）。人民银行“买”美元，付出人民币，实际就是在“发行货币”。同时中国的进...
中国卖出大量美国国债，会打压美国国债价格，从而提升美国国债的收益率。 关键是中国卖出美债后获得的美元资金的投向是什么，如果仍是美元资产，则对美元汇率没有什么影响，如果投的是其他国家的资产，中国大量抛售美元会打压美元的汇率。 当然...
因为美国是世界第一强国，经济、科技、人才和军事是世界第一，买它的国债就最安全，而且美国国债流动性好，能随时交易；同时美国是消费大国，借钱给他们，他们会继续购买我们生产的产品或者投资我国，这是双赢的局面。 我国是世界的工厂，出口占...
发行国债 可以使政府迅速融资的手段 当政府遇到财政危机时 如果你发行货币 那么你的通货膨胀会增加 不利于国家的发展 发现国债是最稳定 也是最可以控制的方式 买国债之后谁来消费 中国因为教育问题 喜欢存钱到银行 因为股市有风险呀 保险是骗人...
我国要买美国的国债的原因： 1、自从1978年改革开放以后，中国出口的商品都是统一以美元来计价的，这样导致了中国外汇储备中有大量的美元，中国购买美国国债，是一种投资动机，毕竟国债是风险比较小，而且以国家的信誉做保证的,美国是超级大国，...
国债的发行主体是国家。国债不是由中国人民银行发行。 国债，就是我们说的国家公债，它是国家以其信用为基础，按照债券的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。 国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政...
中国是依据货币流通次数和市场上的价值量。就是货币从消费者手中流通的次数和市场上的产品值得钱数。 人民币发行具体就是人民银行通过发行库把发行基金投入业务库，使一部分货币进入流通领域。人民银行的货币发行主要通过普通银行的现金收付业务...
中国不是借钱给美国，而是利用巨大的贸易顺差购买美国国债。 中国企业出口，从国外得到美元；出口企业要买原料，发工资，需要人民币，于是就买美元卖给人民银行（实际要复杂一些，不是直接卖给中央银行）。人民银行“买”美元，付出人民币，实际就...
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本文网址：http://www.0314pet.cn/view-.html马骏等：提升我国债市的利率传导效率_金融读书会_传送门
马骏等：提升我国债市的利率传导效率
金融读书会
文/马骏（中国人民银行研究局首席经济学家）、贾彦东（中国人民银行研究局）、安国俊（中国社会科学院金融研究所副研究员）摘要：有效、通畅的利率传导机制是我国货币政策中介目标从货币供应量向政策利率成功转型的必要条件。我们的分析表明，我国货币政策通过债券市场传导的基本功能已经具备。但是，与美国、英国、韩国、印度等国家在正常宏观条件下的利率传导相比，我国短期利率向债券收益率的传导效率仍然偏弱，不同期限之间的套利机会仍然存在，收益率曲线的有效性还不十分完整。导致上述现象的原因很多，包括债券发行期限结构不合理、债券市场的流动性不足、衍生工具市场不发达、某些金融机构的市场准入受限等。为了进一步改善货币政策通过债券市场的传导效果，我们建议加快如下几个方面的改革：完善国债发行结构、方式和品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生工具市场，进一步提高商业银行市场化程度。 关键词：货币政策；中国债券市场；利率传导 有效、通畅的利率传导机制是我国货币政策中介目标从货币供应量向政策利率成功转型的必要条件。这个条件是否具备，学界尚无定论。对此，我们在《新货币政策框架下的利率传导机制》报告的实证研究部分，运用各种计量分析方法对我国货币政策变化对收益率的影响和传导效果进行了研究。我们的分析结果表明，我国货币政策通过债券市场传导的基本功能已经具备。但是，与美国、英国、韩国、印度等国家在正常宏观条件下的利率传导相比，我国短期利率向债券收益率的传导效率仍然偏弱，不同期限之间的套利机会仍然存在，收益率曲线的有效性还不十分完整。我国国债收益率曲线已经显示了对经济的预测功能，但政府和市场机构对此预测功能的分析和使用还不多，预测功能的发挥还缺乏高频数据的支持。既然我国通过债市的利率传导仍然偏弱，就应该通过分析找到原因，提出相应的改革措施。导致上述现象的原因很多，包括债券发行期限结构不合理、债券市场的流动性不足、衍生工具市场不发达、某些金融机构的市场准入受限等。这些因素从多种渠道弱化或扭曲了利率传导效率，也容易产生套利机会。另外，商业银行产品定价的市场化程度较低，也使得市场利率向存贷款利率和实体经济的传导受阻。为了进一步改善货币政策通过债券市场的传导效果，我们认为有必要在如下几个方面加快相关改革：完善国债发行结构、方式和品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生工具市场，进一步提高商业银行市场化程度。下文就阻滞债券市场利率传导的原因和解决方案进行较为详细的讨论。 一、完善国债发行结构、方式和品种 （一）优化国债发行结构 很多发达国家的国债管理目标是在可以接受的风险范围内，以最小的成本满足政府的融资需求，同时考虑到国债市场的金融功能和为央行的公开市场操作提供工具等需要。目前我国的国债管理目标还需要进一步明确其对金融市场发展和货币政策调控作用的支持。财政部门在制定发债计划时，应在保证满足政府财政赤字融资的前提下，同时考虑央行公开市场操作对国债的需求，合理安排国债发行的期限结构、频率和数量，保证国债市场的流动性，提升国债收益率曲线的完整性和基准作用，进而帮助改善国债收益率曲线在货币政策传导中的作用。
完善的国债发行结构可以为货币政策提供较为充足的操作工具，使货币政策的操作空间更大、操作更为有效。以美国的公开市场操作为例，美国国债完善的发行结构使得公开市场操作能够按照操作目标自主进行，在一般情况下，公开市场操作通过操作短期国债达到调控短期利率的目标。比如，在较为正常的宏观环境下，美联储公开市场账户中持有的国债的70%为三年期以下的短期债券。在特殊情况下，也可以通过买卖中长期国债来调控中长期利率，以此达到影响中长期融资成本和通胀预期等目标。例如，美联储始于2011年9月的“扭曲操作”主要是通过购买6670亿美元６年期至30年期国债，同时出售相同规模的３年期或更短期的国债来进行的。 与美国、英国、日本和澳大利亚等国家相比，我国2年以内和10年以上的国债发行次数偏少，尤其是2年以内的短期国债年度发行次数仅为美国的十分之一。2年期以下和10年期以上国债发行偏少，频率偏低，限制了这些期限的国债的供给和市场的流动性。短期国债供给不足（我国１年以下国债发行量从1999年以来占总发行量的12%,1-3年期国债占比14%,美国1年以内国债发行量占比接近70%,2-3年期国债发行量占比接近10%），使得央行难以充分利用短期国债作为公开市场操作的工具。而流动性不足，则会降低货币政策对国债收益率曲线的影响的有效性和可靠性。
我们建议，在保证国债年度发行总量的基础上，适当提高国债发行频率，降低单次国债发行规模，并增加短期（2年及2年以内）国债发行量和发行次数。建议短期国债发行与央行公开市场操作相配合,使得在短期国债存量不足的情况下,央行通过影响一级市场定价而引导市场的利率预期,加强央行对短期债券利率和货币市场利率的引导。 增加短期国债的发行可以为公开市场操作提供更加充足的工具，有利于在市场需求不旺的时期适当降低配置型需求的比例，也有助于进一步活跃国债市场，使得国债收益率曲线对货币政策的反应更加灵敏、可靠。最近，财政部已经从今年4季度开始，按周滚动发行3个月记账式贴现国债。这有利于完善国债收益率曲线，并为人民币加入SDR提供IMF所需的数据基础（目前SDR利率以篮子中各国三个月国债利率为基础来计算）。此外，建立短期国债收益率也将为银行间市场短期货币工具的发行（如同业存单、短融和超短融，甚至银行理财产品、承兑汇票等）提供定价基础。 有的业界人士担心短期国债的需求不足会制约发行。但是，需求不足的原因之一就是短债发行量小，二级市场流动性差。另外，历史上我国短期利率波幅较大，使得持有短债面临较大风险;但短期利率的稳定性正在提高，将会逐步提升短期国债需求。从发行方面看，在降息或稳定的货币周期，滚动发行短期国债还有利于降低国债融资成本。随着我国保险行业“第二代偿付能力监管体系”的实施，保险机构将更加强调资产与负债久期匹配。目前保险机构资产久期普遍较短，为落实监管要求，将对长期国债尤其是超长期（20年期及以上）国债产生较大的需求。并且，随着资产管理行业的崛起，灵活调整资产池久期的需求快速增长，对超长期国债的投资需求越发旺盛，投资者多元化趋势已经出现。在此需求引导下，财政部门也可适当增加长期和超长期国债的发行量和发行次数。同时可为长期国债收益率曲线的形成提供更丰富的价格信号，提高国债收益率曲线从短期向长期的传导效率。 在国库现金管理方面，财政和央行之间也有加强协调的空间。比如，在短期国债的发行方面，应该建立财政部与央行定期沟通与交流机制，使短期国债发行充分发挥财政政策和货币政策的双重实施效果。另外，财政部作为货币市场上具有特殊身份的投资者与融资者，根据库款资金情况开展国库现金运作，其操作将对市场资金供求和流动性产生影响。对于现金管理操作的交易方式、工具、对象、时点及金额等方面，有必要加强财政部与中央银行的沟通，使国库现金管理与公开市场操作互相协调，在市场资金供求波动较大的时候熨平利率波动。 （二）研究开发与通胀指数挂钩的国债产品 从全球来看，主要发达国家国债市场都发行了与通胀挂钩的国债，新兴市场经济体中的巴西、土耳其、韩国、泰国和中国等国家和地区近年来也开始发展与通胀指数挂钩的国债产品。发行与通胀指数挂钩的国债产品有三个好处:一是直接体现和观察债券市场的通胀预期，为通胀预期提供高频的数据，有助于强化收益率曲线通过预期引导的政策传导作用；二是为投资者提供通胀补偿，为市场提供了多样化的投资机会，促进了流动性和市场效率的提高;三是在政府的资产比例和现金流与通货膨胀相连的情况下，可以提供内部资产的对冲工具，和普通债券相比，付息成本的波动性较小，从而有助于平抑预算赢余或赤字的规模。 二、提高国债二级市场流动性 流动性充足的国债市场有利于构建充分反映市场供求关系的国债收益率曲线，提升国债收益率曲线在货币政策传导中的效率。目前，我国国债二级市场的流动性水平偏低。以换手率等多项指标衡量，虽然近年来我国国债流动性有所提高，但与发达国家相比，差距还很大。目前，我国国债全年换手率在130%左右，与美国证券业及金融市场协会（SIFMA）的统计数据相比，美国国债换手率超过中国的20倍，英国、日本等国也高于我国数倍。根据亚行统计，我国与亚洲邻国相比，国债换手率处于中等水平。建议从以下几个方面着手，提高国债二级市场流动性。 （一）放宽对境外机构进入银行间债券市场的限制 目前国债市场的投资者以商业银行为主导，其次为保险，其他投资者的比例占比相对较小。一方面商业银行和保险机构的投资以配置型为主，限制了国债的流动性，另一方面也导致投资风格趋同，影响了国债收益率曲线的价格发现功能，使国债收益率曲线仅能反映部分投资者的预期，影响了国债收益率曲线在货币政策传导中的效率。 在人民币国际化进程中，对境外投资者入市的限制逐步放开。2015年6月，进入银行间市场的境外清算行获准参与债券回购业务，进一步提高了境外机构参与我国债券市场的积极性。但是从整体上看，境外投资者进入的速度与市场的实际需求之间还存在较大的差距。建议加快对境外投资者开放我国债券市场的步伐，提高QFII、RQFII的额度，放松审批条件和投资约束（如QFII/RQFII投资人必须在6个月内用完额度的要求，就制约了部分投资人的申请意愿），进一步放松对人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行等机构的准入要求，允许境外资产管理公司、保险公司、养老金管理机构等投资机构进入银行间债券市场。今年7月，人民银行已经允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场的各类固定收益产品，在这个改革方向迈出了重要的一步。 （二）进一步扩大国债担保品应用 国债成为多种金融业务的担保品，可以明显加大对国债的投资和交易需求，从而提高国债市场的流动性，不仅改善货币政策通过国债市场的传导效果，也促进货币政策对有质押担保融资的短期融资成本的传导。在发达国家债券市场，中央托管结算机构已经发展了多种担保品管理业务，一些创新业务如三方回购、三方证券借贷等均在担保品管理业务的支持下获得了令人鼓舞的发展。在国内，担保品也得到了越来越广泛的运用，比如在回购、证券借贷中作为质押品，在国债期货等衍生品交易中作为保证金等。在这些交易中，国债等债券担保品起到了覆盖风险敞口、防范风险、降低现金占用和资金成本的作用，同时还使担保品的提供者获得了再次使用该担保品的可能，使得担保品有了更大的需求，可提高担保品的流动性。未来，我国应进一步推动担保品管理业务的发展，比如允许国债充当商品期货保证金，推动保险机构通过债券借贷盘活存量资产。同时还应解决国债在某些业务(如国库现金管理)中质押比例过高的问题，提高国债资产使用效率，促进二级市场流动性的提高。 （三）完善国债二级市场做市机制 发达国家国债管理部门普遍采取了对国债做市行为的市场化支持机制，例如欧美主要国家的国债承销团成员，往往也是一级交易商，拥有与货币当局进行回购操作等多项权利，这些权利促进了国债在一二级市场的流动性，特别是在利率大幅波动时有助于稳定市场。综合国际经验和国内做市商的具体需求，可以考虑从以下几个方面建立做市商支持机制： 一是开展针对国债做市商的随卖等常规市场化操作工具，保障做市商头寸。做市商在做市过程中面临着成本与收益权衡的问题，在债券持有收益率明显低于持有成本的情况下，部分做市商为了避免持有债券带来的亏损，同时为了履行其做市义务，就会采用“空仓报价”的策略。即交易账户本身不持有该只债券或对该只债券的持有量小于报价量，但仍然报出足量的双边报价，此时，若双边报价的卖盘被点，做市商再临时在市场上购买对应债券，完成交割。但很多情况下，做市商可能会一时无法在市场上买到对应债券。此时，做市商保护自己的最佳方法就是转而点击另一家做市商的双边报价，从别的做市商手中获得支持。这样的自我保护行为会像多米诺骨牌一样，引发一连串的连锁点击成交，直到某个做市商持有对应债券，多米诺骨牌才会停止下来。但此时，对应债券的市场价格已经反映过度，这种价格并不是最真实的国债价格，而是在机制不完善的情况下表现出来的扭曲价格。因此建议对国债做市商建立随卖制度，即做市商出现部分国债头寸短缺时，可以较为便利地从财政部以市场价格或中债估值获得相应债券头寸，满足做市需要。财政部可设立专门的债务管理办公室，并开设专门的债券交易账户，一旦出现做市商请求做市支持，即以较为公允的价格将对应国债卖给对应做市商。同时也相当于完成了一次对应债券的小范围增发过程。这对于提高债券现货市场的流动性，同时保护做市商的利益，有着较为明显的促进作用。 二是在国库现金管理招标过程中优先考虑国债做市商的需求，以保障国债做市商的流动性，提高其做市积极性。 三是考虑将公开市场一级交易商、国债承销团、二级做市商等多项牌照资格重新整合，统一发放，这样将提高国债承销团参与国债市场的积极性，做到资源、权利的有效利用。 四是在完善国债期货制度的基础上，允许国债承销团和国债做市商业银行进入国债期货市场，为国债承销团成员锁定利率风险，提高国债承销团成员的积极性，提高国债发行价格的有效性，也可以保障做市商的头寸，对冲做市商的风险，鼓励国债做市商做市。 （四）完善国债市场的相关税收和会计制度 目前，各地区在国债相关的税收制度执行过程中，由于具体执行人的理解不同而产生了偏差，不同交易场所在国债交易环节收取的费用标准也不统一，这些都不利于国债市场的长远健康发展，在一定程度上影响了国债市场的定价和流动性，不利于国债收益率曲线对货币政策的传导。因此，要进一步明确国债相关税收中的税基，例如国债的利息收入在转让时是否征收营业税，以及进一步明确税收中各要素项的计算标准，例如利息收入的确认时点、转让收益、取得成本、持有期间利息收入的计算标准等。 此外，企业所得税方面，国债利息免税而投资收益缴税，使得国债定价受到税收因素影响而产生“税收效应”，增加了国债定价难度，一定程度上降低了二级市场流动性。为解决该问题，建议对国债利息收入、持有过程中的折溢价摊销、交易过程中的资本利得采取相同的税收政策。 在向金融机构提供多样化的套期保值衍生工具的同时，应完善我国的套期会计制度。目前我国的套期会计制度存在应用门槛较高、无具体操作指南、可执行性差等问题，建议在与国际套期会计准则趋同的基本原则下，尽快完善套期会计准则、出台执行细则、强化套期会计报表列报和信息披露。 三、进一步发展国债期货和衍生工具市场 （一）进一步发展国债期货市场 国债期货和利率期货为国债市场投资者提供套期保值功能。因此有较好流动性的国债期货和利率期货市场有利于提高货币政策传导的速度和效果。重启国债期货市场之后，已经对提供利率风险对冲工具、提升国债市场的流动性起到了积极的作用，未来应继续加大改革力度。 为了进一步发挥国债期货在风险对冲和提升债券市场有效性方面的积极作用，我们建议考虑允许银行这一国债现货市场最主要的投资群体参与国债期货市场，以进一步改善市场的流动性。首先银行持有超过国债市场60%的现券，银行进入国债市场有助于降低国债期货定价与现货定价的背离，提高期货市场价格发现的有效性。其次，银行参与期货市场对冲利率风险，可以避免现货市场抛压过重，节省交易成本，尤其是在利率上行周期。第三，银行参与期货市场，多元的交易主体有助于帮助分散市场风险，稳定市场价格，避免国债期货市场过度投机，价格波动过于剧烈，阻碍货币政策信号的正常传导。 另外，还应考虑发展以3个月SHIBOR和7天回购为基础的利率期货产品，提高这两类短期利率的活跃度，为市场提供多元化的利率风险对冲工具。 应考虑增加30年国债期货。随着我国养老金、保险的长期资产负债管理需求的逐步提高，长期国债供应量会逐步上升，由于长期固息债的久期风险高（duration risk）,长期国债期货的推出会有效帮助解决利率风险的管理与对冲。 （二）进一步发展利率掉期产品 随着利率逐步市场化，企业、金融机构、投资者等市场主体出于对稳定融资成本及资产负债管理等目的，对利率风险管理的需求将逐步提高。因此，利率掉期产品市场的发展将越来越重要。目前我国利率掉期市场存在的主要问题是利率对冲有效性低。原因包括：第一，货币市场利率波动率过高；第二，贷款利率的市场基准还在探索中，以贷款利率为标的的利率掉期业务尚待发展，这导致了利率互换市场客盘较少，企业很难通过利率掉期管理利率风险敞口；第三，SHIBOR利率掉期业务流动性低，这也与SHIBOR定价与企业融资成本相关性较低有关；第四，长端利率掉期流动性最低，表明市场对利率市场化后长期基准利率走势预期的不确定性，风险溢价高。人民币利率掉期流动性低，阻碍了人民币与国际主要货币的货币利率掉期曲线的定价和市场发展。缺乏利率风险的有效对冲造成的后果包括：对国债、企业债等固定收益产品投资需求不足；企业、机构等市场发行主体中长期融资成本风险难以对冲；部分资产负债管理不得不转向其他货币和利率市场（如美元），不利于人民币国际化水平的提高。 培育市场基准利率，发展利率掉期市场，不仅能帮助市场主体管理利率风险，也能有效反映市场对短期利率在中长期走势的预期。一旦与国债收益率曲线之间出现明显的偏差，利率掉期与现券之间的交易也可以帮助管理预期，提高货币政策传导效率。 四、进一步提高商业银行市场化程度 货币政策传导的一个重要渠道是通过货币与债券市场收益率的变化影响银行的存贷款定价，并通过存贷款成本影响实体经济。在美国，贷款利率一般用LIBOR加点或国债收益率加点的方式确定，因此受利率影响的市场利率对贷款利率的作用十分直接和显著。在我国，商业银行现行的产品定价模式以及负债和资产的市场化程度较低等问题，都在一定程度上阻滞了传导。 大部分商业银行仍然以央行公布的存贷款基准利率为定价基础，而非市场利率作为定价基础。这些银行仍倾向于按央行的存贷款准利率定价的理由包括：第一，目前短期市场利率波动太大，不能代表央行政策利率的意图，货币政策意图更多地还是体现在存贷款基准利率中；第二，利率风险的对冲工具市场不发达，阻碍了使用市场化利率作为基准的动力；第三，银行的资产和负债中市场化定价的比例不高，使得银行没有足够的冲动和压力采取市场化定价。比如，市场化定价的大额存单占大银行全部负债的比重不到１％（美国为17.8%），证券化的信贷资产占全部银行资产的比例不到1%（美国为57%左右），企业债融资与全年贷款的比例约为10%（而美国为20%左右）。 以上这些问题的存在使得债券市场反映出来的市场化融资成本信号难以通过商业银行较好地传导到实体经济，影响了债券市场传导货币政策的有效性。我们建议从以下几方面着手，进一步提高商业银行的市场化程度： 一是建立利率走廊制度，稳定短期利率，逐步将某种短期利率打造为被市场接受的“政策利率”。我国商业银行不愿意用短期市场利率作为定价基础的一个主要理由是过去市场化利率波动较大。我们的数据分析表明，在2012年1月-2015年6月间，如果用变异系数（标准差除以平均利率）来衡量，我国隔夜SHIBOR的波幅是美元、日元、韩币和印度卢比隔夜利率波幅的约2-4倍。市场利率波动过大，无法代表货币政策的基调和趋势，就无法承担起“政策利率”的职责。为了逐步将某种短期利率（如七天回购利率）打造成有可信度的政策利率，为未来取消央行存贷款基准利率做准备，有必要建立一个利率走廊制度，用公开市场操作将短期利率控制在一个较小的区间内，并用法定的常备借贷便利（SLF）利率作为上限、超储利率作为下限。最近几个月来，7天回购利率的平稳性有了明显改善，市场也开始注意到SLF利率作为未来利率走廊上限的可能性，这些变化都有助于逐步形成市场对未来政策利率和利率走廊的认知度和接受度。 未来，在取消存贷款利率基准指导后，由于存量贷款重新签订贷款合同在操作方面不可行，因此建议部分市场化程度较高的商业银行从增量贷款开始，试行以政策利率为基准加点为部分浮动利率产品定价，以国债收益率曲线以及债券市场各信用等级企业债收益率曲线为基准加点为中长期固定利率产品定价。各信用等级客户的贷款定价不应由基层信贷员决定，而应由总行统一定价，贷款利率应以客户信用记录、客户资质、行业数据等大数据为基础，依赖信用模型计算得出。 二是进一步发展大额存单，提高银行负债方的市场化水平。大额存单市场扩容，争取5年内大额存单占银行负债比率提高到10%，逐步替代理财产品。大额存单的发行有利于开发标准度高、定价透明度高、二级市场流动性强的货币市场产品，提升银行负债端的利率市场化水平，提高货币政策对货币市场利率传导。具体改进的方法包括：第一，扩大发行主体，涵盖各种银行主体，包括外资银行和中小银行；第二，提高各发行主体的市场发行频率；第三，允许大额存单灵活交易，考虑作为抵押品参与短期市场回购交易；第四，逐步建立以大额存单为基准的市场利率，鼓励存单定价反映银行信用而有所差异。 三是进一步推动资产证券化的发展，提高银行资产方的市场化水平。如果证券化的资产达到一定比重，或者资产证券化成为商业银行贷款业务的趋势，那么为使贷款资产能够实现证券化，在债券市场上转让并获取一定收益，商业银行在发放贷款时，将会更多地考虑债券市场的利率水平，因此发展资产证券化可以倒逼商业银行提高贷款利率的市场化水平。目前资产证券化已经改为注册制，发展的阻力主要来自于商业银行内部，流动性充裕、优质贷款稀缺、资产证券化对于释放资本影响有限等因素使得商业银行资产证券化动力不足。同时，资产支持证券信息披露水平有待进一步提高，信息披露规范化、标准化程度有待增强，应引导受托机构、发起机构根据市场投资人需要披露更多的信息，以提升资产支持证券市场的投资需求。 四是进一步发展信用债券市场，通过债券市场与贷款市场的相互替代性推动贷款定价更加市场化。重点应规范信用债券市场的信用评级制度，打破信用评级体系由发行人选择评级公司的评级方式。改为由相关主管部门和市场中介机构建立评级公司考核制度，依据定期考核制度对评级公司进行排名，并依据排名由相关市场中介机构分配评级市场份额。考核指标基于相关债券投资人投票，并建立信用债券网上路演制度，由投资人对信用评级结果进行审核和质疑。相应地，发行人将评级费用统一交由相关市场中介机构管理，并由中介机构按照评级份额支付给各评级公司。此制度可在一定程度上提高信用评级公允性，提高信用债市场的定价质量和规范性。（完） 文章来源：《中国金融论坛工作论文》2016年第55期（本文仅代表作者观点）本篇编辑：方立
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9月18日 22:49
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