薛云奎：举债经营的艺术(2)_学者随笔_新浪财经_新浪网
薛云奎：举债经营的艺术(2)
　　无息负债
　　尽管无息负债没有资金成本，对占用这一负债的企业来说，或许是一种利得，但这并不意味着无息负债是没有代价的。通常情况下，无息负债占用的是上下游企业的资源，损害的是商业伙伴的利益，尽管能够占用这些资源的企业在企业，生态链中因为体量大而具有较大的发言权，但如果作为一种策略，势必会影响到公司与上下游企业之间的信用关系。短期内，这种“以大欺小”的策略对处于相对弱势的企业来说，也许别无他策，但长期而论，这种信用风险的累积，通常也会影响到企业自身的发展，甚至带来灭顶之灾。因此，确立什么样的信用管理策略，很显然并不单纯只是考虑企业自身的谈判能力，而更多地应当是考虑如何维系在整个生态链中的均衡关系。对于绝大多数企业而言，它们的债权与债务通常是相互抵销的。
　　银行借款
　　企业向银行借款是正常经营过程中最常见的举债方式，但能借到多少、以多高的利率借到，就要看公司自己的能力了。试想，一个家徒四壁、饭都吃不起的人，你怎么有胆借给他巨额现金？搞不好自己都要被拖进无底洞。同理，如果所借款项占公司净资产的比重较小，银行面临的借款风险也相对较小，企业通常可以比较低的成本获得这类贷款。如果企业所借款项远超过公司的净资产，则银行面临的借款风险增大，相应地，银行也会要求较高的利率以补偿借款风险。但无论如何，公司向银行借款通常都是有成本的。不过，值得探讨的是，银行借款的利息通常都可以在税前作为企业财务费用列支，因此，利息便具有了“税盾”的作用。举例来说，如果企业的所得税率是50%，而银行借款的利率是10%，那么，从税后利润来看，企业的银行借款利率便只有5%。因为其中5%的借款成本被所得税抵销了。从这个意义上说，政府是鼓励企业举债经营的。
　　举债原则
　　企业是否适合举债，并不只是看到举债在税盾方面的利益，更重要的是根据企业发展的需要，制定合理的财务规划，根据对资金的实际需求，确定适度的举债比例。
　　银行举债虽因利息的原因会减少负债经营对提高净资产报酬率的贡献，但是，如果企业投入的资本的税前回报是高于银行借款利率的，举债就一定会对税后净资产报酬率产生正的效应。反之，如果企业投入资本的回报低于当前金融市场利率，举债对净资产报酬率的影响则是负面的。举例而言，A、B公司拥有相同的投入资本10000万元，但融资结构不同。其中一家全部由权益融资，另一家资产净值的一半为权益融资，另一半以10%利率取得债务融资。则企业在不同盈利水平下，负债对净资产报酬率的影响是截然不同的。
　　负债的艺术
　　企业适度举债，除了税赋的好处外，通常还能减低公司的代理人成本。因为在企业举债经营的环境下，管理层会随时面临还款的压力，这在无形中或许会减低管理层对剩余现金的滥用，从而抑制盲目的投资行为。
　　从以上的分析可以看出，举债似乎是有百利而无一害。它既能有效地放大权益报酬率，同时还具有税盾和减轻代理人问题的优点，那么，企业举债的比例是否越多越好呢？其实不然。
　　首先，企业举债比例越高，银行所要求利率也就会越高，这就要求企业有较高的资产报酬率来支付银行利率，无形中也就增加了企业经营的风险。
　　其次，过高的银行负债会增大经营中资金调度的压力，财务弹性因此而减低，当这种压力达到一定程度时，很容易引起公司的债务危机和信用危机，造成资金链断流，而这种危机对公司正常经营的影响，也许是无法恰当估量的，有时甚至是灭顶的。
　　因此，企业适度举债，既要考虑企业的行业特点、发展周期、资产构成和盈利水平，同时，还需要考虑公司债务危机所可能产生的各种成本，从而维持一个最佳资本结构。何为最佳？在理论上很难得出一个精确的数值，它需要企业家的经验与直觉判断。因此，在这个意义上，我们称负债经营为一种艺术。
　　概念解读――
　　财务杠杆：企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是利润增大时，每一元利润所担负的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称做财务杠杆。由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应就是财务杠杆效应。
　　(作者现为长江商学院财务会计学教授、副院长)
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为什么产权比率低就说明企业不能充分发挥负债的财务杠杆效应
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又由以上公式得出的所有者的获得能利也就越大，是所有者更关注的项目。当产权比率越大权益乘数也会越大而且大于1，他是反映总资产的获得能力权益净利率是反映所有者通过对企业投资的获得能力权益乘数=1+产权比率权益乘数又称财务杠杆，他是对资产利润率有着方大作用因为权益净利率=销售净利率*资产周转次数*权益乘数前两项的乘积=总资产净利率
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来自团队：
既然负债低。产权比例低说明借的债少，自有资本多财务杠杆效应是指当有固定费用存在时，由于债务的存在你可以用它赚钱，打了利息，自己还有盈余产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率
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公司运用瓣i弱t锤t诼存在的问题及其分析
杨理安1，林艳1，郭艳坤2
东北农业夫学，黑龙江咭尔滨黑龙江工商耳}{业技术学院，黑龙扎哈尔滨15()080
文摘编号：1m5913x(2()I】7)09{小7一cA
地运用财务礼杆的情况：
摘要：财务杠杆是岱司财务管理中的重要理财工具，合理
(一)资产负债率较高的上市公司：石炼化
利用财务杠杆可以达到降低资本成本、增加公司价值的
目的。工章对公司如何合理簧排资末结构、充分利用财务
力—93．31％；G重汽一89．41％；G康达尔—87
杠杆效应烈及上市膺司在运用财务杠杆方面存在的问题
中关村一8733％；保利地产～8645％；南方航空一
作了简要介绍和分析；最后就公司如何有殖运用财务杠
杆．提高麝司利润提出了几点建议，目的是使公司管理者
85．0】％；G中材—_83．42％……
认识到财务杠杆的杠杆效应。
(__：二)资产负债率较低的上市公司：G汕电力一
关键词：公司；财务杠杆；负债，收益
60％；南京港5．81％；远东股
】．93％；G厦空港一3
中图分类号：F275文献标识码：A
文章编号：㈣7)(H—o|17
届}卜咱9l％；双鹭药业一7．03％；华邦制药—752％；泰山
石油一831％……(注：资料来自中证阿，作者陆洲)
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据调查，我国上市公司2∞6年平均资产负债率
一般来说，公司在经营中总会发生借人资金。公
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中，资产负债率前10名均为绩差公司，且其中9家都
是，当利润增大时，每一元利润负担的利息就会相对
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负债高，房地产公司中，保利地产的长期负债高达
投资者收益的影响称做财务杠杆。财务杠杆作用的大
36．2亿，资产负债率达76％；华发股份长期负债达
小用财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数越大，财务
233亿，资产负债率更是高达78％；从单个公司来分
风险也就越大。财务杠杆系数的计算公式为：
析电是如此，即我国上市公司中的确存在小合理地运
DFL=(△EP眺PS)，(△EBI帆BID用杠杆的情况。经营状况比较好的应使用财务杠杆来
其中：11FLr～财务杠杆系数；△EPs—一普通股得收益的公司，却负债率普遍较低，财务杠杆较低；而
每股收益变动额；FPs——变动前的普通股每股收 情况不好本应减少负债以降低财务风险的公司，却大
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前息前税前盈余
造成破产。
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这些问题出现的原因分析：一是融资渠道过于集
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中，据调查我国公司融资大部分来自银行贷款，发行
随着我困经济的不断稳定发展，公司开始注重成
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如果企业负债资金为零，则财务杠杆系数为1。（)A．正确B．错误
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提问人：匿名网友
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如果企业负债资金为零，则财务杠杆系数为1。()A．正确B．错误请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！
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