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地方债发行量4.4万亿不及预期
明年尚有1.5万亿待置换
　　本报记者 黄斌 北京报道
　　2017年地方政府债券发行已近收官。
　　21世纪经济报道记者根据Wind统计，截至12月25日，全国今年各地方政府共发行1132只地方政府债券，总规模为43561亿；与万亿元的总规模相比，明显下降。
　　按照财政部的规划，2018年年中将是地方政府债务置换的收官之年；按照中金公司的测算，2018年地方政府债券发行规模将达到4.1万亿-4.2万亿元，其中，待置换规模约1.5万亿元，与部分其他3.5万亿的估算差别较大；同时，随着今年城投债提前置换大幕的开启，明年城投债提前置换有望进一步增加。
　　地方债发行不及预期
　　今年2月，有机构预测，2017年地方债总发行规模仍将在6万亿元到7万亿元。
　　但在金融严监管的“激荡2017”里，债市不断走熊，到期率节节升高：10年收益率从年初3.1%-3.2%的水平，上升至目前的3.8%-3.9%的区间；10年期AAA评级地方政府债到期收益率从年初的约3.4%-3.5%，上升至12月中旬4.3%-4.4%的水平，升幅约90BP。
　　这在一定程度上推高了地方政府债发行利率，也抑制了地方债的发行规模。
　　以今年最早启动发债的河北为例，2月28日发行的5年期品种票面利率为3.3%，而到了11月13日，同样期限的品种债券的票面利率达到了3.9%的水平。规模上，与市场机构预测的6万亿-7万亿相比，不到4.4万亿的规模也不及预期。
　　“利率走高对今年地方政府债的发行有一定影响。”北京某券商固收师对21世纪经济报道记者表示，由于这是地方政府发债意愿的问题，难以测算利率上行抑制了多大的地方债发行规模，但考虑到地方债置换将于2018年年中收官，今年被抑制的发行量，将于明年释放。
　　明年置换债规模约1.5万亿
　　Wind数据显示，在今年4.36万亿元的地方政府债中，新增部分为15847亿，置换债27714亿。加上2015年-2016年累计8万亿元的置换债规模，目前地方政府债中，置换债的发行规模已达到10.8万亿元。
　　这与(,)固收研究团队近期测算的106562亿置换债累计发行规模基本相当。该团队分析称，如果以2014年底非地方政府债券形式举借的政府债务余额14.2万亿来核算，2018年置换债发行计划大致为3.5万亿。
　　但这一数据与中金公司固收团队的测算，存在较大出入。
　　中金固收恒团队的测算结果，则约为1.5万亿元。其从债务余额倒推：2016年末债务余额为15.32万亿，考虑到2015年、2016年发行的地方债分别为3.83万亿和6.05万亿，2017年置换债按2.9万亿估算，加上2015年以前债务存量按1.06万亿，2018年待置换余额为1.48（15.32-1.06-3.83-6.05-2.9）万亿元。此外，该团队还从债务审计的角度进行测算，得出的结果为1.5万亿元。
　　陈健恒团队还指出，考虑到明年可能有一部分核减或者因为债权人不同意置换，待置换债券规模有可能略小于该余额。
　　但明年的地方债供给，依旧会停留在较高水平。
　　该团队将明年地方政府债供给切分为三部分：一是置换债券，估算规模为1.5万亿元；二是每年的新增债券（包括一般公共预算债券和专项债券），其中，专项债券部分增长迅猛，2015年至2017年分别为1000亿、4000亿和8000亿，若按照线性增长推算，按照1.35万亿估算，新增的一般债和专项债规模可达2.3万亿元，较2017年增加了6700亿元。
　　该团队同时强调，债务余额与债务限额之间的弹性灵活额度，是目前大部分市场机构所忽略的第三部分。
　　综合前述三部分债券供给，陈健恒团队预计，2018年地方政府债净增量为4.1万亿-4.2万亿之间，供给压力并不小于今年。
　　城投债提前置换有望加速
　　随着地方政府债务置换的推进，城投债提前兑付亦是今年颇受市场关注的主题。今年1月20日，内蒙古“12伊旗城投债”持有人会议通过提前偿付的议案，拉开公募城投债成功提前偿付的大幕。4月，富阳城投关于提前归还“14富阳债02”的议案也获得债券持有人会议审议通过。
　　据固收孙彬彬团队统计，截至今年8月初，已有14家城投类发行人涉及提前兑付，而2016年则仅有6家。
　　尽管较去年数量增多，但与符合提前置换条件的城投债存量相比，依旧寥寥。
　　据中债资信此前测算，若以2018年6月末为置换债发行最后窗口期，全国各地共有726个主体的1561只债券符合提前置换的基本条件。因此，市场人士认为，来年城投债提前兑付的事件将大幅增加。
　　置换能否顺利推进，关键则在置换价格。
　　“目前城投债置换基本都是，市场关注的焦点还是置换价格。目前普遍的做法是按照中债估值净价（甚至更高一些），或者面值两者孰高的原则进行定价，这类基本都可以顺利通过。也有一些低于净价的置换被否决，所以关键点还是在于置换价格。”孙彬彬团队分析师高志刚对21世纪经济报道记者表示，明年城投债提前兑付的关注重点在于置换会持续到什么时候，“目前这些发布提前偿还的城投债规模应该来说还是不太够，未来发布可能会更加密集；另外，今年还没有中票发布提前偿还公告，这一块也值得关注。”
（责任编辑：赵然 HZ002）
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财政赤字明年或达2.8万亿 地方政府料分万亿
来源：和讯网&&&
作者：佚名&&&
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　　消息 近日，中信证券发布的《2017年中国宏观经济展望》称，明年中国仍将继续实施积极的财政政策，赤字规模将扩大，赤字率也将适度提高，预期2017年赤字规模将达到2.8万亿左右，赤字率约3.3%。而在赤字结构安排上，至少有1万亿将安排给地方政府。
　　报告指出，2016年以来，财政收入增速下降明显，目前只有5-6%左右的水平。支出方面，2015年财政刚性支出可能达到了78%以上，财政支出腾挪空间有限，这也意味着财政支出的增速可能将持平经济整体增速。在收支缺口日益加大的背景下，中央又提出了适度扩大总需求的要求，财政取向调整也没有空间。
　　10月28日，中共中央政治局召开会议明确指出，四季度要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出。报告认为，这一表述同样也会是明年财政政策的基调，而在某些领域适度压缩支出规模，也将会是明年财政政策的一个重要方向。
　　具体来看，财政支出将出现压缩非刚性支出、向薄弱环节倾斜及通过基建投资支撑经济增长“三脚并重”的局面。而考虑目前外部环境充满不确定性，军工相关支出增速也有望保持较快增速。
　　此外，报告预计，2017年及以后，金融专项债仍将继续发行以支撑基建投资。虽然由于财政贴息规模上升很快，且金融专项债成本非常低也由此引发了一些问题，导致金融专项债在第三季度一度停发。最近发改委虽然重启了第七批专项建设债，但也出台了分档进行贴息的规定。
　　根据财政部的统计，截至2015年末，我国地方政府债务16万亿元，如果以债务率(债务余额/综合财力)衡量地方政府债务水平，2015年地方政府债务率为89.2%，低于国际通行的警戒标准。政府债务的负债率(债务余额/GDP)为38.9%，低于欧盟60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平。从这个角度来说，赤字率略超3%并不会构成很大风险。
　　而截至今年9月底，2015年以来全国地方累计完成发行置换债券7.2万亿元，降低地方政府利息负担超过6000亿元。报告预计，今年置换债将达到5万亿左右，根据财政部之前三年左右置换完成的说法，明年置换债或将全部置换完毕，预计规模在6.3万亿元左右。
责任编辑：cnfol001
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播放：3,603今年地方债发行同比骤降近三成 明年规模预计达4.7万亿元
核心提示：2017年地方政府债发行基本结束。2017年全年累计发行地方债约4.36万亿元，规模较2016年的6.05万亿元下降近三成。展望2018年，业内预计，2018年全年发债规模将达4.65万亿元，置换债将达约2万亿元。2017年地方政府债发行基本结束。2017年全年累计发行地方债约4.36万亿元，规模较2016年的6.05万亿元下降近三成。展望2018年，业内预计，2018年全年发债规模将达4.65万亿元，置换债将达约2万亿元。
国信证券宏观及固定收益首席分析师董德志表示，2017年地方政府债发行约4.36万亿元，其中新增1.58万亿元，置换债约2.77万亿元。与2016年相比，今年债市收益率全线走高，地方政府债发行额及融资额均明显下降。经过3年的发行，置换债累计发行量约为10.66万亿元。
&&&&& 分省份来看，置换规模已经超过5000亿元的省份有12个，分别是：江苏省、贵州省、山东省、浙江省、四川省、广东省、湖南省、辽宁省、云南省、内蒙古自治区、河北省及湖北省。截至目前，贵州省、辽宁省和湖南省所发行的置换债占比明显偏高。
与此同时，市场对2018年地方债的发行规模也有展望。分析人士表示，2018年发债规模由赤字率及置换规模决定。日前召开的中央经济工作会议提出，积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。多位业内人士指出，取向不变的积极财政政策，2018年赤字率可能仍维持3%。
海通证券首席经济学家姜超预计，2018年地方置换债规模约2万亿元。他表示，2016年地方政府债务余额为15.32万亿元，减去地方政府债券形式的债务规模10.63万亿元，得到2016年底剩余需要置换的全部债务规模为4.69万亿元。2017年已经发行了2.68万亿元置换债，不考虑财政收入还款，目前剩余需置换的债务规模应该在2万亿元左右，即为明年地方置换债的发行规模。
姜超预计，2018年地方新增一般债券发行量可能达到1.4万亿元，新增专项债发行量应该在1.25万亿元左右。
姜超表示，地方新增一般债发行量与地方财政赤字以及债券到期量相关。如果2018年全国财政赤字率仍为3%，那么地方财政赤字规模为9180亿元左右，加上5000亿元左右的一般地方债到期量，2018年地方新增一般债券发行量可能达到1.4万亿元。新增专项债方面，随着地方政府融资的进一步规范，融资任务还将更多的从城投平台转移到地方债和PPP上，需要地方债的进一步扩量，地方一般债受制于赤字率的约束，因此预计专项债的额度会进一步增加。
不过，专项债也要受制于地方政府性基金财力、债务率以及债务增速，2016年地方专项债务限额同比增速为6.4%，2017年限额增长12.4%，明年如果增速进一步提高至15%，限额净增应该在1.09万亿元。加上亿元的专项债到期量，新增专项债发行量应该在1.25万亿元左右。综上，预计2018年地方债发行量约4.65万亿元，净增4万亿元。