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中信建投：天胶供应过剩 熊市窄幅震荡
来源：中信建投期货
　　一、天然橡胶走势回顾与预测
　　受 到收储影响以及在下游岁末年初备货的推动下，2013年开年至春节前，沪胶高位整理，最终突破10月高点直奔28000元/吨。节后国储收储利多消化殆 尽，宏观经济面临下行压力，在市场供应过剩下供需矛盾凸显，各种利空因素共振终于使得橡胶春节后橡胶便开始了“漫漫熊途”，沪胶一泻千里，直达18000 元/吨附近，接近其成本线。在经历了4月到5月的修复之后，日本股市崩盘、日胶暴跌又一次启动了橡胶的新一轮下挫，最低曾下探到17000元/吨以下，成 为今年商品第一大空。随着国内下游需求好转，汽车产销快速增长且主产国由于漫长的雨季导致供应压力低于预期，伴随着一轮去库存周期从7月中旬开始沪胶从超 跌状态开始稳步反弹，这一波反弹持续到10月底。10月底去库存结束，国内进口大增，期现价差过大导致交易所注册仓单持续增加，市场涌现大量卖出交割者， 橡胶又是一路下行回到19000元/吨。12月初国储第三次收储终见成效，沪胶巧合地又展现出岁末年初的季节性涨势。
　　图 1：沪胶2013年价格走势图
　　数据来源：文化财经，中信建投期货
　　二、供应长期过剩
　　橡 胶经历了05-06年、07-08年的两波牛市，由于当时橡胶产业利润比较丰厚，而且又得到了政府的支持，东南亚当时种植了大量的新胶树，橡胶树一般5年 后开始割胶，8年后成熟。从2013年开始，部分胶树成熟，另一部分胶树开始割胶，马上迎来了一轮的产能释放，供应面的压力陡增，未来2-3年这种情况都 将是一种常态。
　　1、主产国产量
　　ANRPC最新报告显示，今年前11个月天胶产量增长3.1%至1008万吨；出口增长6.4%至797万吨。同时，截止11月底，库存将近110万吨，其中泰国48万吨。
　　2013 年产量预计中国86.4万吨，印度85.8万吨，柬埔寨8.5万吨，较上期预估均有所减少。由于连续降雨，印度7至9月的天胶产量较去年同期下降 13.5%。出口方面，今年1-11月，泰国天胶出口量在313万吨，同比增长9%；预计全年出口340万吨。此外ANRPC报告还显示，11月天胶产 量、出口量，均创2010年以来最高值。
　　总体来说，全球天胶增产压力虽然没有上半年预期的那么大，但也没有第三季度预期的那样减小很多，年初预期主产国全年将增产50万吨，事实上1-11月增产33万吨，十几万吨的差距对于整个市场来说影响甚微。
　　主 产国中，马来西亚和印度受到雨季的影响减产较为明显，不过作为第一、第二大产胶国的泰国和印尼则增加3%左右。特别是印尼，也是受到反常的雨季天气影响8 月官方预计2013年天胶减产成定局，但是最终却实现逆转，由于印尼产量数据并未公布，市场并不知道印尼具体每月的产量，但是我们有理由怀疑印尼的这种 “减产口号”有“狼来了”的炒作嫌疑，对于印尼橡胶协会呼吁该国明年应削减橡胶产量10%是否会实现我们对此保留意见。
　　据IRSG（国际橡胶研究组织）估计，预计2013年全球供应为1177.1万吨，需求为1159.2万吨，供应相对过剩17.9万吨。而2014年全球橡胶供应将为 1245.3万吨，较13年增加68.2万吨，或5.8%；需求为1230万吨，较13年增加70.8万吨，或6.1%。供给较需求有约15.3万吨的过 剩，相比2013年略有收窄。
　　图 2：泰国天胶产量（千吨）
　　数据来源：ANRPC，中信建投期货
　　图 3：印尼天胶产量（千吨）
　　数据来源：ANRPC，中信建投期货
　　图 4：马来西亚天胶产量（千吨）
　　数据来源：ANRPC，中信建投期货
　　图 5：印度天胶产量（千吨）
　　数据来源：ANRPC，中信建投期货
　　图 6：越南天胶产量（千吨）
　　数据来源：ANRPC，中信建投期货
　　图 7：中国天胶产量（千吨）
　　数据来源：ANRPC，中信建投期货
　　2、国内进口情况
　　中 国海关总署公布的数据显示，中国11月天然橡胶（包括胶乳）进口量为27万吨，较上月的19万吨增加42%，较去年同期的21.6万吨增加25%，合成橡 胶方面进口量为13.5吨，较上年同期增加21%。进口大增导致国内供应压力加大，这也是11月份橡胶价格大跌的原因之一。中国月天然 橡胶累计进口量为213万吨，较上年同期增加8.3%，年三年平均水平为186余吨。
　　橡胶大量的进口量除去下游实际用胶 需求之外，贸易融资需求也是背后推手之一。在人民币与美元出现明显利差和人民币升值预期的情况下，贸易商喜好橡胶这种高价值密度商品进行内外融资套利。而且此外青岛保税区的库存基本上跟随者进口量的变动，从5月开始国内橡胶进口量环比大幅减少，同时保税区库存也从5月初开始了长达5个月的去库存周期，随着 11月份进口量大量回升，保税区库存水平也止跌反弹。
　　所以今年国内橡胶进口的大幅增加并不能单纯以需求增加来解释，一大部分要归功于融资需求，国内橡胶库存屡创新高也说明了实际的需求远不如进口的增加，另外需要关注的是外汇管理局以及海关相应的监管措施会在某段时间内左右保税区的进口量。
　　图 8：中国橡胶（天然+合成）进口量（千克）
　　数据来源：海关总署，中信建投期货
　　图 9：中国天然橡胶进口量（千克）
　　数据来源：海关总署，中信建投期货
　　由于10、11月国内的天胶产量尚未公布，今年的供应量保持着小幅增长，我们这里保守估算10、11月的供应量与去年相同，为210万吨，据此我们对1-11月中国天胶的供应量做了如下统计：
　　表 1：中国天然橡胶供应量
　　数据来源：ARNPC，海关总署，中信建投期货
　　上半年天胶的供应增速超过20%，但是下半年随着6-10月份进口量的大幅下滑以及产量增速的放缓，1-11月份的天胶供应大幅低于预期，最终增速甚至低于需求增速（详见下文），市场逐步回归理性，胶价经历了超跌之后下半年的表现也明显好转。
　　三、下游汽车产销旺盛 轮胎表现差强人意
　　1、汽车
　　2013 年国内车市应该说是捷报连连，增速喜人，今年1至11月份，全国汽车销量达到1986万辆，产量更是接近2000万大关――达到1999万辆，其中，10 月单月产销高达190万辆，同比增幅高达20%，而11月更是创下历史新高，销量达到了204万辆。根据以前几年的趋势来预测，12月产销达到180万辆 问题不大，加起来全年产销会超过2150万辆，而整体增速将超过11%。
　　最近三年1-11月的汽车销量表现如下：
　　表 2：中国汽车销量
　　数据来源：中汽协，中信建投期货
　　表 3：中国汽车产量
　　数据来源：中汽协，中信建投期货
　　从上表可以发现今年汽车销量一扫过去2年的颓势，不仅仅乘用车增速翻倍，商用车更是实现了大逆转，“扭亏为盈”，商用车也是宏观经济表现的指标之一，说明2013年经济有所好转，但是供应以及经济结构问题在2013年更能决定大宗商品的价格走势。
　　对于未来中国汽车市场的发展预期，2015年预计千人保有量将达115辆，总量达到1.6亿，而2020年千人保有量将达230辆，总量将达3.25亿，按照预计速度，今后5到10年内，预期中国汽车将以8%到10%的速度增长。
　　图 10：汽车销量及同比 （辆）
　　数据来源：中汽协，中信建投期货
　　图 11：乘用车销量及同比 （辆）
　　数据来源：中汽协，中信建投期货
　　图 12：商用车销量及同比 （辆）
　　数据来源：中汽协，中信建投期货
　　图 13：客车销量（辆）
　　数据来源：中汽协，中信建投期货
　　图 14：货车销量（辆）
　　数据来源：中汽协，中信建投期货
　　从 全球车市来看，在经历了年中的疲软之后，各国车市下半年逐渐复苏，其中美国车市表现强劲，产量创下历史新高，而欧洲车市回暖，亚洲日韩两国汽车产量也回归正轨，下半年整个宏观经济较上半年稍好。明年随着各国经济企稳，车市也将保持温和增长，但预计不会有太大的波动，另外在供应压力下，需求的温和增长对于橡 胶价格的影响偏小。
　　图 15：美国汽车产量（辆）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 16：德国汽车产量（辆）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 17：日本汽车产量（辆）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 18：韩国汽车产量（辆）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　2、轮胎
　　据统计中国橡胶需求占全球总需求的三分之一，而轮胎占到中国天胶消费量近70%左右。
　　最新数据显示10月橡胶轮胎外胎产量为8385.61万条，同比增长6.75%；1-10月累计产量为79841.05万条，同比增长达8.2%，近两年来下游需求稳定增长，同比增长稳定在8%以上。
　　图 19：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）
　　数据来源：统计局，中信建投期货
　　从现有的最新数据可以看出2013年轮胎产量保持稳步上升，但是相比于汽车产销增速来说，轮胎产量增速偏低，因为2012年车市萎靡，而于此同时轮胎产量却维持了相当高的增速，导致2013年积压了大量的轮胎库存，故使得2013年轮胎产量整体增速低于汽车产销增速。
　　2013年轮胎出口方面不尽如人意。一方面受到全球宏观经济低迷影响，外部需求疲软；另一方面巴西、阿根廷、哥伦比亚、埃及、墨西哥、南非等新兴经济体纷纷对原产我国的轮胎展开反倾销调查或正式征收倾销税，也导致了我国轮胎出口量无法实现增速突破。
　　表 4：中国轮胎产量与出口量
　　数据来源：统计局，海关总署，中信建投期货
　　3、全年供需解读
　　上 半年供应面超过20%的增速远远高于需求方10%的增速，同时在全球宏观经济疲软的影响下胶价一泻千里。但是下半年受到橡胶价格的低迷的影响，国内产量和进口量同比增速大幅减缓，供应压力小于预期，需求增长高于预期，最终使得国内天然橡胶市场供需基本达到了平衡，同比增速相当，也使得沪胶下方也有着明显的 支撑。但未来橡胶仍受制于全球供大于求的局面，橡胶大环境是熊市格局，保持低位窄幅震荡可能性较大。
　　四、产胶国政策变化
　　1、国内收储政策
　　国 储天然橡胶收储对胶价的提升作用明显，在2013年前几乎每次收储都能给市场带来利好，天然橡胶价格随之上扬。2013年的情况有所不同，前两次收储未能改变胶价下行趋势，市场对烟片胶的收储似乎并不“感冒”，不过12月份的收储传闻还是令市场再起波澜，沪胶连收两日大阳线，再次触底反弹，形成小型V底。
　　总体来看国内市场对于国储收储敏感性较高，但是随着供应面持续压力下，国储收储量较为保守，而且收储影响周期逐渐缩短，对价格影响程度也愈发变小。
　　2、东南亚主产国干预政策
　　东 南亚以泰、印、马为首的三大主产国在过去几年对市场的干预在一段时间均能显著地提升天然橡胶价格，但是政府干预行为始终不能改变天然橡胶供大于求的事实，另外前期收储的橡胶还有待消化，三国继续收储的可能性较小，即使执行量也不会太大，而且随着橡胶市场越发全球化，主产国单方面的政策已经不能随意影响全球胶价。从去年年底到今年东南亚主产国频繁发出声音，不管是宣称收储也好，限制出口、减产也罢，均无力左右天然橡胶价格，几次“狼来了”之后，市场对于东南亚主产国的政策敏感性也愈发麻木，对于明年印尼橡胶协会呼吁削减橡胶产量10%是否能兑现也必须打上问号。
　　五、库存触底回升
　　2013 年青岛保税区以及日本橡胶库存走势大体上形成一个单顶，从2012年底到2013年年中是一个补库存阶段，而2013年下半年到11月份是一个去库存阶 段，到年底两地库存不约而同地开始重新增加。不同的是青岛保税区由于贸易量较大，库存绝对水平依然较高，而日本方面库存水平处于历史低位，真正意义上的触底回升，这也是日胶比沪胶走势较强的原因之一。
　　青岛保税区随着橡胶贸易融资量的扩大，外管局和海关也相应地加大了监管力度，政策干预具有一定的不确定性，可能会减小入库量以及影响库存变化周期。
　　图 20：青岛保税区橡胶库存（万吨）
　　数据来源：中国橡胶信息贸易网，中信建投期货
　　图 21：日本天然橡胶库存（吨）
　　数据来源：日本橡胶贸易协会，中信建投期货
　　六、合成橡胶跟随天然橡胶走势
　　合成胶走势近年来与原油走势脱离，相关性较低，而基本上丁苯橡胶与顺丁橡胶走势跟随天然橡胶价格，步调几乎一致，合成胶价格受到天然橡胶价格的下行而受拖累。
　　图 22：合成胶与沪胶走势（元/吨）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 23：合成胶（元/吨）与原油（美元/桶）走势
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　七、宏观影响波动周期
　　在影响胶价的各大因素中，宏观大势无疑是其中对胶价起到指引作用的重要因素之一，缘于天胶的下游产业链是轮胎汽车业，而汽车产业亦是我国国民经济的支柱产业之一，宏观经济的走势直接能影响车市的兴衰。
　　我 们这里选取了“克强指数”当中的铁路货运量、发电量、金融机构新增人民币贷款来研究我国的宏观环境。2013年下半年国内经济明显好转，发电量同比有着明 显增长，同时铁路货运量同比增速由负转正，新增人民币贷款保持平均8%的增长，制造业PMI重新抬头向上，而货币供应方面，2013年M2平均增速达到 14.96%，高于2012年M2的平均增速13.53%，总体来说经济形势趋稳。
　　图 24：发电量（亿千瓦时）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 25：铁路货运量（亿吨）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 26：新增人民币贷款（亿元）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 27：中国制造业PMI
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　不 过十八届三中全会提出的一系列改革方案提出，2014年将淘汰一大批产能过剩的企业和行业，二三线城市房地产有着一定的泡沫风险，中国经济将面临结构调 整，改革的方法和手段对于经济的冲击具有不确定性，短期的阵痛可能无法避免。但是好的一方面是新型城镇化会逐步展开，将进一步推进国内需求。2014年值 得期待，总体来说经济形势向好但是伴随着改革的不确定性。
　　图 28：中国进出口金额（亿美元）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 29：美日欧制造业PMI
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　全 球宏观经济方面美日欧发达国家渡过了最艰难的时期，美国经济逐步趋稳，日本经济在安倍经济学的刺激下也有所好转，而欧元区更是逐步摆脱了经济萎缩的状态，制造业PMI重新位于荣枯线之上。11月国内进口量创下历史新高，同比增长9.3%，也从侧面反映了发达国际经济的好转。我们谨慎看好明年全球宏观大环 境。
　　汇率对胶价走势的影响亦是不可忽视的。从日元汇率与日胶价格的走势图来看，日元贬值通常都能对日胶起到利多效果；而日元升值则会使胶价承压。同样的，人民币汇率的中长期升值趋势亦会对沪胶形成一定的压力。 自2012年年底开始，得益于安倍经济学造成的日元贬值效应，日胶价格年初涨势强劲，尽管2月后在基本面的压力下，胶价开始回落，但相较于沪胶则仍然较为 坚挺；而沪胶价格则在基本面与人民币升值的双重压力下经历了断崖式的下跌行情。
　　图 30：人民币汇率与沪胶价格走势
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 31：日元汇率与日胶价格走势
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　八、沪胶价格结构
　　从 橡胶价格的季节性指数来看，岁末年初由于节前备货以及国内进入停割期等原因，往往价格易涨难跌，从图中看出，历年来12月到1月是在沪胶期货上做多最好的 时段；而3、4月份沪胶期货的平均收益率为负，说明从历史季节性规律来看，3、4月份沪胶下跌的风险较大，其余月份季节性特征表现不强。
　　图 32：橡胶价格季节性指数
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　2013年下半年RU1401与RU1405合约运行较久，以此为例我们绘制了05-01合约的价差图，从图中可以看出跨期价差变动在200-700元/吨之间，均值在450元/吨左右。
　　从 上海地区沪胶的期现价差来看，上半年期现基差变动在0-650元/吨之内，偶尔会因为现货市场某一天的大幅变动而出现偏离，同时主力合约换月的时候也会导致价差在短期内变大；而下半年沪胶的期现价差有所拉开，变化范围在500-1200元/吨，主要是因为2012年的旧胶不能进入2014年1月合约的交 割，故导致旧胶价格比较低，期现价差较大。
　　图 33：05-01合约价差（元/吨）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　图 34：上海地区沪胶期现价差走势（元/吨）
　　数据来源：Wind，中信建投期货
　　九、行情展望
　　总 体来说，保守估计到2015年前，天然橡胶市场都将面临供应过剩的问题，中长期来看天胶都将处于一个熊市，这决定了每次反弹高度有限，特别是 元/吨有较大压力；另一方面，国内汽车轮胎行业回暖，保持较快增长，同时发达国家车市也已经渡过了最低迷的时期，今后将维持低速增长，另外考虑到天然橡胶成本线在18000元/吨附近，故其下方也有着较强的支撑。
　　预计2014年橡胶价格将在熊市中保持窄幅震荡，季节性规律在很大程度上将决定其波动周期。
　　中信建投期货 吕杰
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“弱胶”再创新低：关于天然橡胶价格的周期性研究今明两年将继续寻底
日05时36分来源：
本文来源：对冲研投
作者：信达期货化工研究员施潇涵
自去年9月以来，沪胶价格持续震荡下挫，近期在连续四日小幅收阳后，今日（3月16日）早盘期价再度跳水，击穿多条重要均线，触及春节后新低12515元/吨，收盘跌1.8%。本周部分下游工厂陆续入市补仓，需求有所回温，但仍有工厂消化节前原料库存为主，国内天然橡胶市场库存压力依旧较大。据悉云南、越南产区开割期临近，加大市场贸易商出货意向，现货市场销售承压。此外，美国贸易保护主义忧虑四起，后期天胶需求将经受考验。
1）天然橡胶价格具有鲜明的周期性，其产生原因是天然橡胶生长周期长，供应弹性小于需求弹性，当需求发生变化时，供应很难及时发生相应的变动,从而造成供需错配。
2）天然橡胶的一轮完整周期中包括一个牛市和一个熊市。最新的这一轮周期中的牛市从本世纪初开始至2011年年初结束；熊市则从2011年开始，目前国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。
3）天然橡胶需求的爆发往往需要一个庞大欠发达经济体的高速发展，也就是一个“风口”。21世纪前10年中国就是这个风口。但随着中国经济发展由“高速”换挡为“中高速”，风口作用也在弱化。在下一个风口（印度）出现前，全球天然橡胶需求未来将维持3%左右的温和增长。
4）在综合考量了开割面积和单产因素之后，我们预测年，全球天然橡胶产量仍将以4%-6%的较高速度增长。2020年，产量增速将回落到与需求增速相近的水平。2021年开始，产量增速逐渐小于需求增速，但当年供应仍将大于需求。年左右，产量增速进一步下降甚至可能负增长，全球天胶供需格局将被彻底扭转。
5）国际天胶价格在年将继续寻底的过程，有可能跌破10000元大关；2020年起；随着供应增速的回落，胶价也将企稳；2021年，胶价将逐渐进入上行通道；2023年后，新一轮橡胶牛市又将开启。
天然橡胶是一种具有明显周期性的大宗商品，其一轮完整的周期中包括一个牛市和一个熊市。从图1可以看出，最新的这一轮周期中的牛市从本世纪初开始至2011年年初结束；熊市则从2011年开始，目前国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。
一般认为，天然橡胶价格之所以具有鲜明的周期性特征主要由其生产的周期性决定；但我们认为，虽然生产起到的决定性因素不容置疑，但是下游需求同样对天胶价格的周期性起到非常重要的作用。此外，天然橡胶是一种全球性商品，虽然我们使用了沪胶的K线图，但是我们不能局限于国内的生产和需求情况；中国的天胶生产量只占全球总量的7%，使用量尽管占全球总量的40%，但其中将近一半也是用于出口轮胎。因此，我们必须立足于全球视野来研究天胶的周期性问题。
天然橡胶价格周期性的产生原因
天然橡胶价格周期性产生的原因主要是天胶供应弹性小于需求弹性，当需求发生变动时，供应很难及时发生相应的变动,从而造成供需错配。从表1可以看出，21世纪初橡胶的这一轮牛市可以分为两个阶段。
第一阶段：年，全球天然橡胶需求量增加了352万吨，但生产量却只增加了321万吨，库存由281万吨下降到164万吨。
第二阶段，2007年全球爆发严重经济危机，在此冲击下东南亚产胶国出现大面积砍伐橡胶林的现象。但2009年起，由于4万亿投资的刺激，全球天然橡胶需求增长在中国的带动下快速回升。受制于开割面积，天胶生产量却不能快速跟上，因此导致了之后两年胶价的暴涨。
2011年-2017年，全球天胶需求量只增加了215万吨，但生产量却增加了288万吨，库存也由156万吨翻了一倍达到339万吨，供应过剩导致了熊市的来临。下文将回溯历史并从需求和供应两方面来详细论述天然橡胶周期产生的原因。
1）天然橡胶需求周期性
天然橡胶是全球四大工业原料之一，主要用于轮胎生产；与汽车制造、物流运输以及基础设施建设等产业有着非常密切的关系。换句话说，天然橡胶需求的好坏与宏观经济的发展情况紧密相关。经过计算，我们发现年全球GDP增速和天胶消费增速的相关系数高达0.84（请见图2）。
我们认为当一个经济体较为成熟发达时，其经济增速也会逐渐放缓。从图3可以看出，年。美国GDP增速都较为温和，基本在3%以内。我们由此也可以推算出美国对天然橡胶消费的增长大致也是较低的。
全球天然橡胶消费的大幅提高往往需要一个风口，也就是一个庞大欠发达经济体的高速发展。21世纪的前十年，中国就是这个风口。年，中国GDP保持8%以上的高速增长，天然橡胶消费量由不到150万吨大幅上升至400万吨左右，全球天胶消费在同时期也保持较高的增长速度（除了金融危机时期）。
2012年之后，中国经济开始了不断探底的过程，GDP增速也逐渐下滑至7%以下，这导致中国天胶消费增速尤其是2015年之后明显放缓，并也因此拖累了全球天胶消费增速的下降。从图4可以看出，2012年之后随着中国GDP增速的下滑，全球天胶消费基本也只能保持5%以内的小幅增长。
2）天然橡胶生产周期性
天然橡胶的产量由开割面积和单产决定。这里需要指出的是，天然橡胶的种植面积并不等于开割面积；因为一棵新的橡胶树栽种7年后才可以产胶，且产胶初期产量较少，10年后产量才能上升到正常水平，之后可以连续割胶20-30年（请见图5）。由于橡胶树的生长周期较长，因此当需求发生变化时，天胶的产量不能随之立即做出相应的变化。
1997年亚洲金融危机爆发，橡胶生产跌入谷底。2000年之后，金融危机阴影逐渐消散，尤其是中国天胶需求爆发，且于2002年、2007年和2010年多次调低进口关税。由于胶园主很难预测7-10年后胶价的高低，因此一般只有当价格上涨，割胶利润丰厚时，胶园主才愿意扩种。
胶园主在此次需求爆发前的7年或者说10年之前不可能提前预测也没有大规模种植新的橡胶树，即使胶农延长割胶时间或者在胶树上多割一个口子来提高单产，但由于开割面积的不足，天胶产量仍然不能满足需求量，胶价由此起飞，新一轮周期中的牛市开始。另一方面，割胶利润的不断上升也刺激胶园主开始投资新种胶树，2000年起全球天胶新种面积逐年攀升（请见图6）。
这种情况一致延续到2007年，直到被美国次贷危机引发的全球性金融危机打断。年，在金融危机的影响下，产胶国出现了因割胶收益太低而砍伐橡胶林的现象，全球天胶种植面积和开割面积罕见同比下滑（请见图7）。年，由于4万亿投资的刺激，中国天胶需求快速反弹，并带动全球天胶需求大幅增长超过15%。
由于之前几年新种的胶树还不能产胶，再加上危机期间又砍伐了大量的橡胶林，因此天胶供应出现严重短缺，2010年当年全球天胶产量较需求量少了36万吨。在供需的极度不平衡中，年年初，沪胶再度启动多头行情，2年中沪胶指数足足上涨277%。
胶园主对天胶价格的反应往往比较滞后。比如2009年天胶价格已经逐渐脱离金融危机的阴影，从底部开始爬升，但胶园主仍然在减少新种面积并砍伐已有的橡胶林。同样2011年开始全球天胶价格已经进入下行轨道，但胶园主在前两年丰厚割胶利润的惯性下仍然在拼命扩种。
从图6可以看出，年，全球天胶新种面积尤其大，远远超过了之前10年的水平。2011年之后，随着中国逐步进入L型经济，全球天胶需求增长放缓；而反观供应一方，2000年之后栽种的橡胶树开始产胶，天胶开割面积不断大量释放。按照栽种后7年开始产胶的规律计算，开割面积的释放一直要持续到2019年。由于年庞大的新种面积，年3年开割面积的增幅也将殊为可观。由于全球天胶供需格局由供不应求转向供大于求，因此2011年天胶价格也从牛市转入熊市。
从周期角度展望球天然橡胶价格走势
首先从需求看，中国目前虽然仍为世界经济发展的重要引擎之一，但在进入“新常态”之后，中国经济已经由高速增长换挡为中高速增长，中国发挥全球天然橡胶需求增长的风口作用已经开始弱化。我们认为世界上部分人口数量庞大但工业化进程仍然落后的国家最有可能继中国之后成为下一个天然橡胶需求风口，比如印度和东南亚各国（包括越南、印尼和泰国等）。尤其印度近年的发展尤为受人瞩目。
印度拥有人口13.24亿，是全球第二大发展中国家，其GDP增速长期高于全球平均水平，2015年起甚至超过中国（来源世界银行，请见图8）。据ANRPC统计，2017年印度消费天然橡胶约106万吨，虽然与中国500万吨的天胶消费水平仍相差甚远，但已是全球第二大天胶消费国。目前，相对于较高的GDP增长率，印度天胶消费的增长似乎有些落后（请见图9）。
未来，在新的消费风口没有出现之前，全球天胶消费预计将只能维持3%左右的温和增长。相反，如果印度的天胶消费快速增加，成为下一个风口，那么全球天胶消费也有望回到高速增长的轨道。
其次从供应看，天然橡胶的生产具有鲜明的农产品特点，决定其产量的根本因素是开割面积。天胶当年的开割面积大约等于上一年的开割面积加上7年前的新种及翻种面积减去当年的翻种面积。7年前的新种翻种面积极大地影响了当年开割面积的大小。在图10中，我们将ANRPC 年的新种翻种面积向后推7年可以看出：以2019年为分水岭，2018年和2019年全球天胶开割面积仍处于大量释放阶段；而2020年开始，由于2013年之后新种面积的大幅减少，开割面积的释放也将大幅放缓。
我们根据上文的计算公式预测了年ANRPC天胶的开割面积。虽然和实际数据一定存在出入，但图11也大致可以表现出未来全球天胶开割面积的变化趋势。有机构预测，全球天胶开割面积在2020年增速大幅放缓后，将在2021年出现负增长。
我们认为如果考虑到割胶收益继续降低胶农有可能如年那样大规模砍伐橡胶林，那么开割面积负增长的来临将早于依靠公式计算的时间，2021年拐点的预测是有合理性的。回顾年，当时砍伐橡胶林情况最严重的是泰国和马来西亚。泰国砍伐的主要是年龄较小还未产胶的胶树，因此其总种植面积下降，但开割面积却依然在增长，对产量影响相对较小。
但马来西亚砍伐的却是已经在产胶的橡胶林。相较于2007年，2009年其开割面积足足减少了30%，对产量影响巨大。我们认为橡胶的成本研究对象主要是机会成本而不是绝对成本。橡胶除了种植初期需要承担较大的成本之外，开割之后每年的割胶成本是非常低的，不容易出现胶价比绝对成本低的情况。由于前期投入较大，一般情况下胶园主是不会砍伐橡胶林的，只有当种植橡胶的收益长期显著低于其他农业甚至工业生产时，胶园主才会考虑这种极端做法。
目前，在泰国，与橡胶种植存在竞争关系的主要是稻米种植，经调研稻米种植的收益还不如橡胶，因此胶园主没有动力砍伐橡胶树。而马来西亚的情况则不同，马来西亚是东南亚天胶主产国中经济最为发达的国家，其曾经是全球第一大产胶国，但由于工业的快速发展，上世纪80-90年代就开始大面积砍伐橡胶林。由于工业相对发达，马来西亚胶园主的选择除了其他农产品种植外还包括工业生产，因此其种植面积和产量对胶价的敏感度非常高。如果种植收益继续下降，马来西亚很有可能出现如年那般大面积砍伐橡胶林的现象。
除了开割面积之外，单产对天然橡胶产量的影响也不可忽视。影响单产的因素主要有两个：一是天气，二是割胶收益。天气造成的影响往往是阶段性的，虽然大型的天气灾害会对天胶生产造成重大打击甚至改写其周期进程（尤其是旱灾，洪水和台风影响相对较小 ）。
但由于天气往往具有不可预测性和不可控性，因此我们在这里不多作研究。割胶收益对单产的影响是快速和直接的。橡胶树在一定开割面积的情况下产量相对比较灵活，胶农除了可以选择是否开割之外，还可以自由选择开割频率。一般情况下，一棵胶树2-3天割一刀，当割胶收益比较高的时候，胶农就有动力将频率提高，甚至可能达到一天割两刀。从图12可以看出，单产的高点通常对应胶价的高点;（比如年以及年），而单产的低点则对应胶价的低点（比如2008年和2016年）。
2017年，ANRPC天胶平均单产为1295公斤/公顷，与历史高水平单产仍有一定差距，未来还有增产空间。未来几年在开割面积增速放缓的同时，如果单产有所提高（当供应过剩情况有所改观，价格上涨时，单产很有可能会提高；此外年大量新种的胶树在10年后也就是年产量才能上升到正常水平），那么全球天胶产量拐点的来临将迟于开割面积的拐点。
图13显示了我们预测的未来几年全球天胶的供需变化。年，由于开割面积的大量释放，全球天然橡胶产量仍将以较快的速度增长，增幅预计在4%-6%。2020年，产量增速将回落到与需求增速相近的水平。2021年开始，产量增速逐渐小于需求增速，供应过剩问题开始缓解；但由于基数问题，当年供应仍将大于需求，库存继续累积。
年左右，随着产量增速的进一步下降甚至可能是负增长的出现，全球天胶供需格局将被彻底扭转，库存开始减少。按照这样的供需演变，那么国际天胶价格在年将继续寻底的过程，有可能跌破10000元大关；2020年起；随着供应增速的回落，胶价也将企稳；2021年，胶价将逐渐进入上行通道；2023年后，新一轮橡胶牛市又将开启。
当然，以上是基于“正常”情况下的预测，如果出现大面积砍伐橡胶林或者发生恶劣天气导致全球天胶大幅减产这种“意外”事件，那么橡胶牛市的来临很可能会提前。
1）天然橡胶价格具有鲜明的周期性，其产生原因是天然橡胶生长周期长，供应弹性小于需求弹性，当需求发生变化时，供应很难及时发生相应的变动,从而造成供需错配。
2）天然橡胶的一轮完整周期中包括一个牛市和一个熊市。最新的这一轮周期中的牛市从本世纪初开始至2011年年初结束；熊市则从2011年开始，目前国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。
3）天然橡胶需求的爆发往往需要一个庞大欠发达经济体的高速发展，也就是一个“风口”。21世纪前10年中国就是这个风口。但随着中国经济发展由“高速”换挡为“中高速”，风口作用也在弱化。在下一个风口（印度）出现前，全球天然橡胶需求未来将维持3%左右的温和增长。
4）在综合考量了开割面积和单产因素之后，我们预测年，全球天然橡胶产量仍将以4%-6%的较高速度增长。2020年，产量增速将回落到与需求增速相近的水平。2021年开始，产量增速逐渐小于需求增速，但当年供应仍将大于需求。年左右，产量增速进一步下降甚至可能负增长，全球天胶供需格局将被彻底扭转。
5）国际天胶价格在年将继续寻底的过程，有可能跌破10000元大关；2020年起；随着供应增速的回落，胶价也将企稳；2021年，胶价将逐渐进入上行通道；2023年后，新一轮橡胶牛市又将开启。
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