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三度参考(R)战略咨讯o6.29
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《三度参考(R)战略咨讯o6.29》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《三度参考(R)战略咨讯o6.29》 精选一原标题：三度参考(R)战略咨讯o6.29【有深度的轻阅读】o社科院：二季度经济增速预计增长6.8%，预计全年增速为6.7%左右o银监会等三部门联合印发《关于进一步加强规范管理工作的通知》。从事校园贷业务的机构一律暂停新发校园网贷业务o截至2016年底，全国经营性公路里程7.06万公里，年通行费收入2737.7亿元o国家统计局：5月，中国工业机器人产量为10057台/套o2017年至今，房企海外融资达148.75亿美元o中国联通：目前混改方案已提交，但何时审批通过还未有具体时间o到2021年，中国消费增长量将达到1.8万亿美元o5月我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入13976亿元，支出12394亿元，顺差1582亿元o1-5月收入20291.80亿元；17967.29亿元；资金运用余额亿元o5月底规模为28.4万亿元，环比净下降了1.6万亿元o重庆市云阳县普安乡日前发现世界级恐龙化石群o今年洪涝灾害受灾人口已超1490万o一张经典的迪士尼乐园手绘地图在美国成功拍卖，售价高达70.8万美元（约合484万人民币）o用户花在iPhone维修上的费用已高达140亿美元，其中屏幕损坏率最高【政策】【1】国务院办公厅：发布《关于进一步深化支付方式改革的指导意见》。改革的主要内容包括实行多元复合式医保支付方式；重点推行按病种付费；开展按疾病诊断相关分组付费试点。【2】发改委等五部门：发布关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见。提出发展目标，至2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲、长江中游、成渝等经济发达地区的超大、特大城市及具备条件的大城市，市域（郊）铁路骨干线路基本形成，构建核心区至周边主要区域的1小时通勤圈。【3】住建部、银监会：联合下发通知，深化公共建筑能效提升重点城市建设。“十三五”时期，各省、自治区、直辖市建设不少于1个重点城市，树立地区公共建筑能效提升引领标杆。直辖市、计划单列市、省会城市直接作为重点城市进行建设。【4】银监会等三部门：联合印发《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》。从事校园贷业务的网贷机构一律暂停新发校园网贷业务标的，并根据自身存量业务情况，制定明确的退出整改计划。【5】6月28日，《中国（上海）自贸试验区对外开放指引（2017年版）》发布。进一步梳理汇总了领域有关外资准入的规定，为外资了解进入我国金融领域提供了便利。【6】最高检 28日公布修订后的《最高人民检察院关于实行检察官以案释法制度的规定》，明确可以对六类案件适时指派检察官或者其他检察人员向社会公众以案释法，开展法治宣传教育。【经济】【1】社科院：二季度经济增速预计增长6.8%，预计全年增速为6.7%左右；下一阶段，房地产为影响经济的不确定性因素。【2】商务部：内地与香港《CEPA》和《CEPA经济技术合作协议》在香港签署。继《CEPA服务贸易协议》之后，内地在市场准入方面再次单独对香港采用“负面清单”开放方式，这也是内地首次以“负面清单”方式对外签署的协议。【3】交通部：截至2016年底，全国经营性公路里程7.06万公里，年通行费收入2737.7亿元。2016年全国收费公路通行费收支缺口为4143.3亿元，较2015年底增956亿元。【4】国家统计局：5月，中国工业机器人产量为10057台/套，同比实现了47%的高速增长；1-5月，工业机器人产量增长50.4%。【5】6月，工程机械行业继续超运行，6月1日－27日全行业挖掘机销量较上年同期增长90%以上。分析人士认为，这种恢复性反弹是基建行业增长、折旧机器替换以及库存出清等多重因素所致。【6】7月1日，国家二类进口口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货，珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。近期，相关部门确实有对进口煤收紧的趋势。【7】目前，央企公司制改制、混改、重组三方面改革均明确了时间表。展望下半年，随着公司制改制完成，央企整体上市将成重头戏；央企集团混改方案三季度或迎密集亮相窗口期。【8】2017年至今，房企海外融资达148.75亿美元，同比上涨97%，同时超过了2016年全年144亿美元的海外融资额。分析师表示，在政策性融资难，回款慢的高压下，房企资金压力将持续增大。【9】中国化工集团公司27日宣布，完成对瑞士农业化学和种子公司先正达的收购。此次收购花费430亿美元，创下中企海外单笔收购金额最高纪录。【10】6月28日，易到发布公告称，公司已于近日变更，已有新的控股股东进入。拟定于7月4日举行媒体沟通会，就具体事宜做公开说明。【11】中国联通：目前混改方案已提交，但何时审批通过还未有具体时间，最终结果以公告为主。对参与者唯一的标准是，我们看重企业在战略层面的一致性。对于BAT三家与中国联通是否有过接触则笑而不语。【12】乐视贾跃亭：我们的战略调整是更加聚焦，但是目前来看，调整的力度还是不够在未来几个季度，会继续进行战略调整。非上市体系的资金问题远比我们想象的要严重。汽车因素是资金问题的首要因素，手机业务是第二因素。【13】波士顿咨询公司与阿里研究院联合发布报告显示，中国消费市场规模以年均10%的速度增长，居全球之首。到2021年，中国消费增长量将达到1.8万亿美元。【14】国家防总：今年洪涝灾害受灾人口已超1490万。今年以来全国19省（区、市）及新疆生产建设兵团遭受洪涝灾害，农作物受灾面积982.1千公顷，受灾人口1490.17万人，紧急转移133.37万人，倒塌房屋1.81万间，直接经济损失约229.33亿元，因灾死亡47人，失踪10人。【金融】【1】外管局：5月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入13976亿元，支出12394亿元，顺差1582亿元。其中，货物贸易顺差3128亿元；服务贸易逆差1546亿元。【2】保监会：1－5月，原保险保费收入20291.80亿元，同比增长25.88%；净资产17967.29亿元，较年初增长4.21%；资金运用余额亿元，较年初增长6.36%。其中，股票和18156.37亿元，占比12.75%。【3】5月底银行规模为28.4万亿元，环比净下降了1.6万亿元，为十年来最大的单月降幅。就理财的产品结构而言，同业理财也在大幅下降。目前监管部门对同业理财的“紧箍咒”正在显效。【军事】【1】28日，我国自主研制的新型万吨级驱逐舰首舰下水，标志着我国驱逐舰发展迈上了新台阶。该舰具有新型反导等武器，是海军战略转型发展的标志性战舰。【科技】【1】自2007年苹果公司发布第一款iPhone以来，用户花在iPhone维修上的费用已高达140亿美元，其中屏幕损坏率最高。【2】近日，一张经典的迪士尼乐园手绘地图在美国成功拍卖，售价高达70.8万美元（约合484万人民币），这也是最贵的一张迪士尼乐园地图。【3】注意！新勒索病毒petya袭击多国。已有机场、银行及大型企业被报告感染病毒。这轮病毒足以与5月席卷全球的勒索病毒的攻击性相提并论。【4】28日，国产喷气式支线客机ARJ21投入商业运营满一周年，过去一年里，该型飞机运送旅客数量超1.5万人次，状态良好。【地产】【1】下一步，房地产仍为经济的不确定性因素。尽管目前仍保持增长，但是销售增速已经明显下降。未来是否会出现类似每月累计增速以1个百分点下降的情况，仍待观察。【2】财新：6月27日，北京住建委发布商品房预售许可证新规，敦促清单内的在途商品住房项目加快开发进度，尽快形成商品住房供应。业内人士表示，此举相当于楼市供应“开闸”，旨在缓解商品房住宅供不应求的局面。【3】河南房价限价政策终于落地，要求郑州要加大热点片区的土地供应，加大对房企购地资金来源的审查力度。郑州市新备案预售商品住房销售均价原则上不高于2016年10月份周边新建商品住房价格水平。【文化】【1】重庆市云阳县普安乡日前发现世界级恐龙化石群，其具有时代跨度大、分布范围广、种类丰富等特点，是我国乃至世界恐龙研究领域的重大发现。【推荐号】新中产派专服新中产 新中产专享责任编辑：《三度参考(R)战略咨讯o6.29》 精选二01宏观数据1、国务院总理李克强：国际上一些领域出现产能过剩，这是国际发生以后很多国家实施量化宽松政策导致的一个结果，需要全球共同努力，来解决这个问题。中国没有推卸自己的责任，而且主动作为。2、商务部：内地与香港《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》在香港签署。继《CEPA服务贸易协议》之后，内地在市场准入方面再次单独对香港采用“负面清单”开放方式，这也是内地首次以“负面清单”方式对外签署的投资协议。3、外管局：5月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入13976亿元，支出12394亿元，顺差1582亿元。其中，货物贸易顺差3128亿元；服务贸易逆差1546亿元。4、国务院办公厅：发布《关于进一步深化基本支付方式改革的指导意见》。改革的主要内容包括实行多元复合式医保支付方式；重点推行按病种付费；开展按疾病诊断相关分组付费试点。5、经济参考报：专家预计，下半年积极财政政策仍将持续加力，减负红利下半年会密集释放。包括简化增值税税率结构、商业健康税前扣除试点政策将推至全国、暂免征银行业监管费和费等多项减税降费新政将从7月1日起实施，全年减负万亿规模可期。6、中证报：目前，央企公司制改制、混改、重组三方面改革均明确了时间表。展望下半年，随着公司制改制完成，央企整体上市将成重头戏；央企集团混改方案三季度或迎密集亮相窗口期。7、央行：周三不开展公开市场操作，公开市场操作连续四日暂停。当日有500亿逆回购到期。市场人士预计，未来资金面将保持大致平稳，不松不紧会是常态。8、隔夜shibor报2.5596%，下跌6.64个基点。7天shibor报2.8577%，下跌2.57个基点。3个月shibor报4.5522%，下跌3.11个基点。02地产观察1、社科院：下一步，房地产仍为经济的不确定性因素。尽管目前房地产投资仍保持增长，但是销售增速已经明显下降。未来是否会出现类似2015年房地产投资每月累计增速以1个百分点下降的情况，仍待观察。2、财新：6月27日，北京住建委发布商品房预售许可证新规，敦促清单内的在途商品住房项目加快开发进度，尽快形成商品住房供应。业内人士表示，此举相当于楼市供应“开闸”，旨在缓解商品房住宅供不应求的局面。3、证券日报：2017年至今，房企海外融资达148.75亿美元，同比上涨97%，同时超过了2016年全年144亿美元的海外融资额。分析师表示，在政策性融资难，回款慢的高压下，房企资金压力将持续增大。4、大河报：河南房价限价政策终于落地，要求郑州要加大热点片区的土地供应，加大对房企购地资金来源的审查力度。郑州市新备案预售商品住房销售均价原则上不高于2016年10月份周边新建商品住房价格水平。03市场要闻1、保监会：1－5月，原保险保费收入20291.80亿元，同比增长25.88%；净资产17967.29亿元，较年初增长4.21%；资金运用余额亿元，较年初增长6.36%。其中，股票和证18156.37亿元，占比12.75%。2、发改委等五部门：发布关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见。提出发展目标，至2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲、长江中游、成渝等经济发达地区的超大、特大城市及具备条件的大城市，市域（郊）铁路骨干线路基本形成，构建核心区至周边主要区域的1小时通勤圈。3、住建部、银监会：联合下发通知，深化公共建筑能效提升重点城市建设。“十三五”时期，各省、自治区、直辖市建设不少于1个重点城市，树立地区公共建筑能效提升引领标杆。直辖市、计划单列市、省会城市直接作为重点城市进行建设。4、银监会等三部门：联合印发《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》。从事校园贷业务的网贷机构一律暂停新发校园网贷业务标的，并根据自身存量业务情况，制定明确的退出整改计划。5、证券时报：监管部门近日透露，5月底银行理财规模为28.4万亿元，环比净下降了1.6万亿元，为十年来最大的单月降幅。就理财的产品结构而言，同业理财也在大幅下降。目前监管部门对同业理财的“紧箍咒”正在显效。6、中证网：煤炭业内传出消息称，7月1日，国家二类进口口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货，珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。近期，相关部门确实有对进口煤收紧的趋势。7、中证报：6月，工程机械行业继续超预期运行，6月1日－27日全行业挖掘机销量较上年同期增长90%以上。分析人士认为，这种恢复性反弹是基建行业增长、折旧机器替换以及库存出清等多重因素所致。8、中国网：自7月1日起，科慕、特诺和石原等三大国际钛白粉巨头开始新一轮提价，上调幅度在200－300美元／吨。市场供应持续偏紧，国内龙头龙蟒佰利订单已经排到2个月后。财经早餐研究室表示，近期钛白粉行情在股价上已有反应，每年在特定时间点上可关注类似于该类供需关系主导的钛白粉、草甘膦等行情。9、中证网：6月28日，《中国（上海）自贸试验区金融服务业对外开放负面清单指引（2017年版）》发布。进一步梳理汇总了金融领域有关外资准入的规定，为外资了解进入我国金融领域提供了便利。10、中国网：卫计委副主任曾益新表示，近期八部委印发了《关于改革完善短缺药品供应保障机制的实施意见》，旨在抓好药品供应保障制度建设，采取有效措施，解决好低价药、“救命药”、“孤儿药”以及儿童用药的供应问题。11、科技日报：交通部表示，将把雄安打造成“区域交通一体化的样板区、现代综合交通运输体系改革发展的试验区”。研究“互联网＋交通运输”新业态在新区的应用，构建以电动汽车、新能源汽车为主的公交车、出租车体系。12、上股交：挂牌企业总数9769家，其中N板（科创板）122家，689家，Q板8958家。04股市盘点1、财经早餐股蟹指数：报47.7，前值49.7，指数显示交投情绪回落，上证交投好于中小创，操作仓位4.5成，适当逢高减仓。2、上证指数报3173.2点，下跌0.56%，成交额1620.81亿。深证成指报10451.57点，下跌0.8%，成交额2096.23亿。创业板指报1808.2点，下跌0.64%，成交额464.82亿。两市合计成交3717.04亿。从盘面上看，银行、煤化工等板块涨幅居前。3、恒生指数跌0.61%，报25683.5点。国企指数跌0.86%，报10408.19点。沪股通净流出7.16亿元，当日余额137.16亿元。深股通净流入4.02亿元，当日余额125.98亿元。4、深交所：对《深圳证券交易所退市整理期业务特别规定（2015年修订）》中涉及个人准入门槛的条款进行了修改。参与退市整理期股票买入交易的个人投资者，必须具备两年以上经验，申请开通权限前二十个交易日日均不得低于人民币五十万元。5、新华网：实施一个月来，减持新规对于规范行为效果初步显现，但同时，仍有不少公司顶风违规减持，挑战监管红线。据悉，证券交易所、证券登记结算机构将研究在交易结算系统中设置技术控制措施，实现前端控制。6、财经头条APP讯：德勤表示，预计中国A股市场2017年全年将有约420－480支，融资额至少达2600亿元，这意味着下半年A股发行数量将稍有放缓，但融资金额会因有2－3支大型地产和金融服务类新股而增长。7、两市融资余额：截至6月13日，上交所融资余额报5114.58亿，较前一交易日增加4.57亿；深交所融资余额报3626.54亿，增加17.38亿；两市合计8741.12亿，增加21.95亿。8、新三板：6月28日合计挂牌11315家公司，当日新增1家，成交金额10.86亿，其中做市转让3.26亿，协议转让7.6亿。三板成指报1240.25，涨0.46%，成交额7.33亿。05公司动态1、微博公告：关闭超过15分钟以上的长视频上传功能，以及自动解析、自动播放功能。同时，将继续加强与中央电视台、人民日报社、新华社等有资质的中央媒体的内容合作，放大主流舆论的传播声音。2、澎湃新闻：6月28日，易到发布公告称，公司已于近日变更控股股东，已有新的控股股东进入。拟定于7月4日举行媒体沟通会，就具体事宜做公开说明。3、中国联通总经理陆益民：目前混改方案已提交，但何时审批通过还未有具体时间，最终结果以公告为主。对参与者唯一的标准是，我们看重企业在战略层面的一致性。对于BAT三家与中国联通是否有过接触则笑而不语。4、乐视贾跃亭：我们的战略调整是更加聚焦，但是目前来看，调整的力度还是不够在未来几个季度，会继续进行战略调整。非上市体系的资金问题远比我们想象的要严重。汽车因素是资金问题的首要因素，手机业务是第二因素。061、结算总量21008.44亿元，较上一日减少4.13%，交易结算总笔数为8639笔。2、10年期2.5BP，至3.53%；10年期国开债上涨1.76BP，至4.17%。071、证监会：将于7月1日起正式实施。《办法》的核心要求在于强化对证券、基金、期货经营机构“卖者有责”的要求，让经营机构在获取经营收益的同时，必须承担法律规定的义务。2、截至6月28日下午收盘，商品多数上涨，黑色系继续大涨。焦煤暴涨4.66%，螺纹钢、铁矿石大涨逾3%，焦炭、沪铅、热卷、橡胶、沪锌涨逾2%，豆油、沪锡、沪镍、玻璃、沥青、沪铝涨逾1%，而跌幅方面，郑棉下挫2.4%，白糖下跌1.51%。3、COMEX8月收涨2.20美元，涨幅0.2%，报1249.10美元/盎司。COMEX 9月收涨14美分，涨幅0.8%，报16.791美元/盎司。期金微幅收涨逼近1250美元关口，得益于美元走软。4、WTI 8月收涨0.50美元，涨幅1.13%，报44.74美元/桶。布伦特8月原油期货收涨0.66美元，涨幅1.41%，报47.31美元/桶。08国际动向1、中证网：周二，全球再次出现大规模网络攻击事件。但截至6月28日晚间，黑客仅收到约合9000美元的赎金。北京市网信办等三部门表示，微软已经发布了系统补丁MS17－010用以修复被攻击的系统漏洞，用户应尽快安装。2、波罗的海干散货指数：涨2.88%，报929点。091、在岸人民币兑美元16:30收盘，报6.7992，涨0.16%，人民币中间价报6.8053，涨0.35%。2、NDF：3月报6.8545，6个月报6.2，2年报7.164。10全球股市1、标普500指数收涨21.31点，涨幅0.88%，报2440.69点。道琼斯工业平均指数收涨143.95点，涨幅0.68%，报21454.61点。纳斯达克综合指数收涨87.79点，涨幅1.43%，报6234.41点。道指收涨逾100点，标普创两个月最大单日涨幅，银行股大涨。2、德国DAX30指数收跌0.12%，报12655.50点。法国CAC 40指数收跌0.02%，报5257.50点。英国富时100指数收跌0.63%，报7387.80点。欧股探底回升大致收平，市场对德拉吉撤出宽松措施的预期降温。3、日经225跌0.47%，报20130.41点。韩国KOSPI指数跌0.39%，报2382.56点。《三度参考(R)战略咨讯o6.29》 精选三今日头条1、深交所：对《深圳证券交易所退市整理期业务特别规定（2015年修订）》中涉及个人投资者准入门槛的条款进行了修改。参与退市整理期股票买入交易的个人投资者，必须具备两年以上股票交易经验，申请开通权限前二十个交易日日均证券类资产不得低于人民币五十万元。该规定7月1日起实施。财经要闻1、国务院总理李克强：国际上一些领域出现产能过剩，这是国际金融危机发生以后很多国家实施量化宽松政策导致的一个结果，需要全球共同努力，来解决这个问题。中国没有推卸自己的责任，而且主动作为。2、央行：周三不开展公开市场操作，公开市场操作连续四日暂停。当日有500亿逆回购到期。市场人士预计，未来资金面将保持大致平稳，不松不紧会是常态。3、社科院：下一步，房地产仍为经济的不确定性因素。尽管目前房地产投资仍保持增长，但是销售增速已经明显下降。未来是否会出现类似2015年房地产投资每月累计增速以1个百分点下降的情况，仍待观察。4、外管局：5月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入13976亿元，支出12394亿元，顺差1582亿元。其中，货物贸易顺差3128亿元；服务贸易逆差1546亿元。5、商务部：内地与香港《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》在香港签署。继《CEPA服务贸易协议》之后，内地在市场准入方面再次单独对香港采用“负面清单”开放方式，这也是内地首次以“负面清单”方式对外签署的投资协议。6、经济参考报：专家预计，下半年积极财政政策仍将持续加力，减负红利下半年会密集释放。包括简化增值税税率结构、商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策将推至全国、暂免征银行业监管费和监管费等多项减税降费新政将从7月1日起实施，全年减负万亿规模可期。7、中证报：目前，央企公司制改制、混改、重组三方面改革均明确了时间表。展望下半年，随着公司制改制完成，央企整体上市将成重头戏；央企集团混改方案三季度或迎密集亮相窗口期。8、发改委等五部门：发布关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见。提出发展目标，至2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲、长江中游、成渝等经济发达地区的超大、特大城市及具备条件的大城市，市域（郊）铁路骨干线路基本形成，构建核心区至周边主要区域的1小时通勤圈。9、住建部、银监会：联合下发通知，深化公共建筑能效提升重点城市建设。“十三五”时期，各省、自治区、直辖市建设不少于1个重点城市，树立地区公共建筑能效提升引领标杆。直辖市、计划单列市、省会城市直接作为重点城市进行建设。10、银监会等三部门：联合印发《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》。从事校园贷业务的网贷机构一律暂停新发校园网贷业务标的，并根据自身存量业务情况，制定明确的退出整改计划。11、证券时报：监管部门近日透露，5月底银行理财规模为28.4万亿元，环比净下降了1.6万亿元，为十年来最大的单月降幅。就理财的产品结构而言，同业理财也在大幅下降。目前监管部门对同业理财的“紧箍咒”正在显效。投资风向1、证监会：《》将于7月1日起正式实施。《办法》的核心要求在于强化对证券、基金、期货经营机构“卖者有责”的要求，让经营机构在获取经营收益的同时，必须承担法律规定的义务。2、新华网：实施一个月来，减持新规对于规范上市公司行为效果初步显现，但同时，仍有不少公司顶风违规减持，挑战监管红线。据悉，证券交易所、证券登记结算机构将研究在交易结算系统中设置技术控制措施，实现前端控制。3、两市融资余额：截至6月13日，上交所融资余额报5114.58亿，较前一交易日增加4.57亿；深交所融资余额报3626.54亿，增加17.38亿；两市合计8741.12亿，增加21.95亿。4、中国联通总经理陆益民：目前混改方案已提交，但何时审批通过还未有具体时间，最终结果以公告为主。对参与者唯一的标准是，我们看重企业在战略层面的一致性。对于BAT三家与中国联通是否有过接触则笑而不语。5、乐视贾跃亭：我们的战略调整是更加聚焦，但是目前来看，调整的力度还是不够在未来几个季度，会继续进行战略调整。非上市体系的资金问题远比我们想象的要严重。汽车因素是资金问题的首要因素，手机业务是第二因素。详情查看6、易到发布公告称，公司已于近日变更控股股东，已有新的控股股东进入，乐视不再作为，原管理团队继续负责易到的管理、运营等事务。易到拟定于7月4日举行媒体沟通会，就具体事宜做公开说明。晚间公告精选丨云南白药：变更为无实控人企业社会热点1、大河报：河南房价限价政策终于落地，要求郑州要加大热点片区的土地供应，加大对房企购地资金来源的审查力度。郑州市新备案预售商品住房销售均价原则上不高于2016年10月份周边新建商品住房价格水平。2、财新：6月27日，北京住建委发布商品房预售许可证新规，敦促清单内的在途商品住房项目加快开发进度，尽快形成商品住房供应。业内人士表示，此举相当于楼市供应“开闸”，旨在缓解商品房住宅供不应求的局面。3、国务院办公厅：发布《关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》。改革的主要内容包括实行多元复合式医保支付方式；重点推行按病种付费；开展按疾病诊断相关分组付费试点。4、中国网：卫计委副主任曾益新表示，近期八部委印发了《关于改革完善短缺药品供应保障机制的实施意见》，旨在抓好药品供应保障制度建设，采取有效措施，解决好低价药、“救命药”、“孤儿药”以及儿童用药的供应问题。国际要闻1、周二，全球再次出现大规模网络攻击事件。但截至6月28日晚间，黑客仅收到约合9000美元的赎金。北京市网信办等三部门表示，微软已经发布了系统补丁MS17－010用以修复被攻击的系统漏洞，用户应尽快安装。2、截至6月28日下午收盘，商品多数上涨，黑色系继续大涨。焦煤暴涨4.66%，螺纹钢、铁矿石大涨逾3%，焦炭、沪铅、热卷、橡胶、沪锌涨逾2%，豆油、沪锡、沪镍、玻璃、沥青、沪铝涨逾1%，而跌幅方面，郑棉下挫2.4%，白糖下跌1.51%。3、COMEX8月黄收涨2.20美元，涨幅0.2%，报1249.10美元/盎司。COMEX 9月白银期货收涨14美分，涨幅0.8%，报16.791美元/盎司。期金微幅收涨逼近1250美元关口，得益于美元走软。4、标普500指数收涨21.31点，涨幅0.88%，报2440.69点。道琼斯工业平均指数收涨143.95点，涨幅0.68%，报21454.61点。纳斯达克综合指数收涨87.79点，涨幅1.43%，报6234.41点。道指收涨逾100点，标普创两个月最大单日涨幅，银行股大涨。5、德国DAX30指数收跌0.12%，报12655.50点。法国CAC 40指数收跌0.02%，报5257.50点。英国富时100指数收跌0.63%，报7387.80点。欧股探底回升大致收平，市场对德拉吉撤出宽松措施的预期降温。（编辑：曾静娇）21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。《三度参考(R)战略咨讯o6.29》 精选四国内1、商务部：内地与香港签署《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》根据协议，内地在市场准入方面再次单独对香港采用“负面清单”开放方式，这也是内地首次以“负面清单”方式对外签署的投资协议。根据协议，内地在非服务业仅保留了26项不符措施，在船舶、飞机制造、资源能源开采、工具等方面采取了更加优惠的开放措施，并明确了在投资领域继续给予香港最惠待遇，这将使香港继续保持内地对外开放的最高水平。把支持香港参与“一带一路”建设、次区域合作的内容纳入其中，使香港融入国家发展战略。协议将于日起正式实施。2、黄奇帆：“营改增”减税应该为实体经济服务 而非房地产全国人大财政经济委员会副主任委员黄奇帆指出，税务结构的优惠重点倾斜20%是在房产，房产商“营改增”减税相当于减少了四分之一。制造业减负“微乎其微”，“100多万亿的工业制造业销售值，实际上制造业减了1000多亿，千分之一而已”。（新京报）3、经参：下半年积极财政仍将持续加专家预计，下半年积极财政政策仍将持续加力，减负红利下半年会密集释放。包括简化增值税税率结构、商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策将推至全国、暂免征银行业监管费和保险业监管费等多项减税降费新政将从7月1日起实施，全年减负万亿规模可期。4、新浪援引媒体：中国7月1日起禁止部分口岸经营煤炭进口业务中国自7月1日起，禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务。国务院批准的口岸不受该禁令影响。知情人士没有说明该禁令是短期临时措施，还是长期禁令。5、李克强：小微企业提供的大量就业岗位是包容性增长的基础李克强表示，大企业就业容量实际在下降，中国政府力推大众创业万众创新，通过放宽市场准入，每天新增1.5万户以上小微企业，提供了大量就业岗位。现在小微企业已占中国就业岗位的80%，这是包容性增长的基础。国际1、媒体：金融市场过度解读了德拉吉周二的讲话据媒体援引欧元区央行人士称，德拉吉的讲话本意是令市场对今年稍晚时间可能做出刺激计划决定做好准备，但并非给出确切的保证。德拉吉的讲话表明欧洲央行对通胀保持耐心，能够接受通胀需要更多时间回升至目标。2、特朗普要对中国钢材开刀了？市场已经闻风而动据媒体报道，特朗普政府最快将于本周宣布一项钢铁行业调查结果，该结果将决定美国是否应该对进口钢铁额外征税。中国钢铁出口一直以来是中美贸易摩擦的“主战场”。目前中国是世界最大的钢铁生产国，西方国家认为，中国的钢铁出口引起了全球钢铁危机,造成就业岗位减少和工厂倒闭。路透社6月27日报道称，美国三名高官透露，特朗普的挫败感正变得愈发强烈，目前正在考虑是否对华采取贸易反制措施。3、WannaCry惨剧重演 勒索病毒横扫欧美 遭殃北京时间6月27日晚英美媒体报道称，俄罗斯最大石油企业Rosneft等超过80家俄罗斯和乌克兰公司遭到网络袭击，黑客向能源和交通公司、银行业和国家机构等植入病毒病封锁电脑，相关用户被要求支付300美元的加密式以解锁电脑。俄罗斯和乌克兰受害最大。多家机构研究人员确认，此次攻击来自名为Petya的勒索病毒。4、美联储主席耶伦：金融体系安全度大大提高 2008年危机在有生之年不会重演耶伦认为，美联储在危机后主动出击的监管政策使得金融体系更加安全和健康，也对美国经济复苏起到至关重要的作用。在座谈中她重申了美联储的政策目标是就业和通胀，尽管部分按传统衡量标准来看存在偏高迹象，但不是美联储货币政策的针对对象。耶伦还大胆断言，正是由于美国金融系统在美联储的帮助下趋于稳健，“我希望在我们有生之年不会重演类似于2008年的金融危机，我也不相信我们会遇到”。股市1、午后齐齐走弱，均表现萎靡周三国内：沪指收报3173.20点，跌0.56%，深成指收报10451.57点，跌0.80%，创业板收报1808.20点，跌0.64%；香港恒生指数收跌0.6%。周三日韩：日经225指数收盘跌0.5%，韩国首尔综指收跌0.32%。2、证券时报：紧张时点已过 资金面料将平稳跨季金融整顿若在6月风口过去后继续加码，债市有可能仍将面临下行风险。6月公开市场跨季资金的持续回笼，对7月流动性也将造成一定压力。金融机构前期已备好资金头寸应对MPA大考，随着纳税节点过去，半年末资金面的扰动因素逐渐消失，6月最后一周流动性总体充裕。3、起底香港仙股暴跌肇事者：母公司市值不足3亿，携茅台办券商6月27日13只跌幅超过50%的，每只股票的投资者持仓名单上都有隆成金融全资子公司贝格隆证券的身影。市场传言称，贝格隆已经被吊销证券牌照，因此旗下投资者重仓持有的股票全线崩溃，但这一消息并未得到证实。贝隆格证券2016年底与贵州茅台、常山股份等订立合营协议，成立广东丝路证券。截至6月27日收盘，隆成金融仍在停牌，计算市值不足3亿港元。（澎湃）4、乐视撤出！易到发布公告称，公司已于近日变更控股股东，已有新的控股股东进入，乐视不再作为易到控股股东，原管理团队继续负责易到的管理、运营等事务。易到拟定于7月4日举行媒体沟通会，就具体事宜做公开说明。（腾讯科技）5、沪、深交易所发布修改相关规则的通知此次修改主要包括，增加关于转化的规定，补充个人投资者买入退市整理股票准入要求中资产条件应满足20个交易日日均的要求，补充个人投资者准入要求中资产条件应满足20个交易日日均的要求，补充试点个人投资者、普通准入要求中资产条件应满足20个交易日日均的要求。银行1、央行连续四日暂停公开市场操作，周三净回笼500亿元央行称，临近月末财政支出力度加大，到期后银行体系流动性处于较高水平。2、中国银行金研所：建议设立多层次存款准备金制度中国银行国际金融研究所在《2017年三季度经济金融展望报告》中指出，由于MLF需要质押国债等优质债券，客观上拉低了流动性覆盖比率（LCR）等指标，造成部分商业银行“不缺流动性，但缺指标”的情况。报告建议，可考虑设立多层次存款准备金制度，既有利于缓解流动性压力，又可以避免带来的不利影响。（中国证券网）3、同业理财紧箍咒显效 5月份银行理财骤降1.6万亿监管部门近日透露，5月底银行理财规模为28.4万亿元，相比4月的30万亿元净下降1.6万亿元，为十年来最大单月降幅。此外业内人士表示，就理财的产品结构而言，同业理财也在大幅下降。从两组相呼应的数据可以看出，目前监管部门对同业理财的“紧箍咒”正在显效，使得银行理财整体余额规模调头。（证券时报）互金银监会：要求校园网贷机构暂停新发标的，制定退出整改计划银监会发文称，进一步加大校园贷监管的整治力度，防范和化解校园贷风险。从事校园贷业务的网贷机构一律暂停新发校园网贷业务标的，并根据自身存量业务情况，制定明确的退出整改计划。创投1、贾跃亭：非上市体系的资金问题远比我们想象的要严重在这几个月我们看到资金问题比去年更严重，原以为90亿元可以解决所有问题，结果还是犯了一定错误，还是不够解决资金问题。他还称，汽车因素是资金问题的首要因素，手机业务是第二因素。乐视汽车板块要快速完成A轮融资，尽快拿出量产车；上市公司要让乐视成为大屏生态的绝对第一。我们现在吸取的教训是，以前我们不是那么分散，现在我们的大屏生态应该领先市场第二更多一些。（证券时报）2、据新浪报道，阿里巴巴与中兴通讯就收购后者旗下软件附属公司中兴软创进行磋商，交易接近达成，收购金额在20~30亿元人民币。3、李克强：中国实施“互联网+”是面向全球的李克强说，很多云平台吸纳外国企业个人注册，基础电信和增值方面对外资开放力度也是发展中国家水平最高的。中国政府会采取包容审慎的监管方式，坚决打击网络欺诈、售假等行为，让外企和中国企业共同发展。4、微博回应广电总局关停视听节目服务要求关闭超过15分钟以上的长视频上传功能，以及自动解析、自动播放功能，建议具有此类需求的用户前往专门视频网站上传或观看。与此同时，微博将继续加强与中央电视台、人民日报社、新华社等有资质的中央媒体的内容合作，放大主流舆论的传播声音。房产1、社科院：预计二季度经济增长6.8% 房地产为不确定性因素尽管目前房地产投资仍保持增长，但是销售增速已经明显下降。未来是否会出现类似2015年房地产投资每月累计增速以1个百分点下降的情况，仍待观察。（21世纪经济报道）2、地产商海外债149亿美元已超去年全年，销售放慢加剧据中原地产研究中心提供的数据显示，2017年至今，房企海外融资达148.75亿美元，与2016年上半年的75.6亿美元相比，同比上涨97%，同时超过了2016年全年144亿美元的海外融资额。分析师张大伟表示，在政策性融资难，回款慢的高压下，房企资金压力将持续增大。在这种市场环境下，即使美元加息，房企依然会被迫需要加大海外融资的数额。（证券日报）3、北京住建委公布389个在途项目名单，督促尽快入市业内人士表示，389个项目加快入市形成供应，将对平稳北京房地产市场起到巨大作用。该通知对于拿地未开工和开工未入市的项目，作出了严格的时间规定，包括拿地多久开工、何时入市销售，都有明确的规定和要求。（新京报）期货1、黑色系期货普涨，焦煤主力收盘涨4.7%周三螺纹钢、铁矿石涨超3%，焦炭、热卷、沪铅、橡胶、沪锌涨超2%，沪锡、沪镍、玻璃、沪铝涨超1%，沪银、沪铜、锰硅、鸡蛋、郑煤、沪金收涨。郑棉收跌2.4%，白糖跌1.5%，硅铁、塑料、郑醇收跌。2、发改委发文保障旺季煤炭供应近日国家发改委下发《关于做好2017年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的函》，要求各地各部门加快推进煤炭优质产能释放，强化煤炭产运需衔接保障重点时段重点地区电煤稳定供应；有序放开发用电计划，扩大电力直接交易；强化成品油市场监测分析，做好供需衔接工作，满足重点用气需求，提升天然气供应保障能力；加强安全生产管理，保障资源平稳供应。3、周三波罗的海干散货指数涨2.9%，报929点。外汇人民币中间价上调239点周三人民币兑美元中间价报6.8053，上调幅度0.35%创近四周以来最大升幅；上日中间价6.8292。上日官方收盘报6.8101，夜盘收盘报6.8145。在岸人民币兑美元官方收盘价报6.7992，较上一交易日官方收盘价涨109点，较上一交易日夜盘收盘涨153点。原油油市收涨将近2%连涨四天，交易员乐观预计美国原油库存可能下降周二WTI 8月原油期货收涨0.86美元，涨幅1.98%，报44.24美元/桶。布伦特8月原油期货收涨0.82美元，涨幅1.79%，报46.65美元/桶。黄金行情周二纽约商品交易所8月黄金期货收涨0.50美元，涨幅不到0.05%，报1246.90美元/盎司。《三度参考(R)战略咨讯o6.29》 精选五每日星语人和人，要将心比心，心和心，要越靠越近。不管是友情还是爱情，只要你真，我就更深；只要你诚，我会更浓。是朋友的，不会利用你；是兄弟的，不会小看你；是姐妹的，不会出卖你。谁真谁假，谁好谁坏，日久就能见人心，患难一定见真情！中国首推“公路债”终结政府贷款修路历史财政部、交通部12日联合发文，明确从2017年开始试点发行地方政府收费公路，这将是今后政府修建收费公路解决举债融资问题的唯一渠道，未来政府新建收费公路将不能再靠。●17处新建国家级自然保护区名单公布国务院办公厅日前公布17处新建国家级自然保护区名单，黑瞎子岛国家级自然保护区等被列入该名单。资料图：黑瞎子岛中方管辖区。●全国互联网直播服务企业将进行登记备案日前，国家网信办发出通知，要求全国互联网直播服务企业自7月15日起，向属地互联网信息办公室进行登记备案工作。●最高检：依法审慎甄别处理涉重大财产案件最高人民检察院12日要求对涉及重大财产处置的产权纠纷申诉案件、民营企业和犯罪申诉案件依法审慎甄别处理，积极营造宽松有序的市场环境。●央行：上半年房地产贷款增3.04万亿元中国央行调查统计司司长阮健弘12日表示，2017年上半年房地产贷款增加3.04万亿元，占同期各项贷款增量的38.1%，比上年全年占比低6.7个百分点。●中俄原油管道累计输油10197万吨黑龙江出入境检验检疫局12日发布消息，2017年上半年，中俄原油管道进口俄罗斯原油共计750万吨。至此，中俄原油管道累计输油总量达10197万吨。●环京楼市跌至“2字头”进入7月，环京楼市限购加码的发酵继续。数据显示，燕郊可售新房为1784套，均价在2.7万平方米左右，相比3月份破3万，奔4万的房价，环京楼市普遍下跌了2成以上。歌曲Alison Krauss - You Asked Me To一、宏观数据1、海关总署：2017年上半年，我国货物贸易进出口总值13.14万亿元，同比增长19.6%。其中，出口7.21万亿元，增长15%；进口5.93万亿元，增长25.7%；贸易顺差1.28万亿元，收窄17.7%。需求增加、价格上涨、政策效应、基数偏低等综合因素推动了今年上半年外贸继续回稳向好。2、新华社：当前国有企业改革进入“施工高峰期”，难度更大、头绪更多、挑战不少。在巩固现有成果基础上，打好全年改革攻坚战，必须继续坚持问题导向，持续加大改革“组合拳”力度，在重点领域和关键环节尽快取得新的进展和突破。3、商务部：1－6月，全国新设立15053家，同比增长12.3%；实际使用外资金额4415.4亿元，同比下降0.1%。主要投资来源地中，香港地区、台湾地区、日本等投资增长显著。4、人民日报：当前，我国经济发展长期积累的深层次结构性矛盾尚未得到根本性缓解，部分领域风险隐患仍在积聚。经济金融风险隐患不容忽视。当前总体可控，但对、、、等累积的风险要高度警惕。5、上证报：最近一周，浙江、河南、四川、甘肃等地纷纷集中开工一批重大项目，总投资规模将近万亿元。值得注意的是，各省近期也相继召开上半年经济形势分析会。多地强调下半年要狠抓工业投资。6、经济参考报：5月末，我国商业银行理财规模为28.4万亿元，环比净下降了1.6万亿元，为近十年来最大单月降幅，同比增速也罕见跌至个位数9%。理财规模的缩减，将倒逼银行加快调整，加速业务变革。7、央行：周四未进行逆回购操作，当日有600亿元逆回购操作到期。同日，央行开展了3600亿元MLF操作，期限为1年，利率持平于3.2%。分析认为，央行维持流动性基本稳定的取向不变，资金面太松和太紧都不可能持久。8、隔夜shibor报2.659%，上涨1.3个基点。7天shibor报2.8184%，上涨0.28个基点。3个月shibor报4.29%，下跌1.88个基点。二、地产观察1、央行上海总部：上半年，上海市本外币房地产开发贷款增加447.97亿元，同比多增1035.01亿元。本外币上半年新增1189.23亿元，同比少增743.54亿元，其中个人新和再交易分别增加419.02亿元和770.21亿元。2、证券时报：6月末，北京市金融机构人民币房地产贷款（包括房地产开发贷款和个人等）余额15703.9亿元，同比增长20.7%，增速比一季度末及上年末分别回落3.5个百分点、3.4个百分点。3、中证网：目前，除银行贷款以外，、公司债等融资规划较大的渠道均被收紧，仅剩海外债、购房尾款等等金融创新业务，但规模较小，相对于房企的需求可谓杯水车薪。永续债或成房企未来融资首选。4、深圳特区报：《深圳市2017年度城市建设与土地利用实施计划》已经市政府同意，正式印发执行。2017年度深圳计划供应建设用地1350公顷，重点保障民生设施、重大产业和保障性住房等项目建设用地需求。5、掌中九江：九江市发布《关于在我市中心城区实行住房限购政策的通知》文件。文件规定，九江市自日到日启动中心城区限购。到期后，根据房地产市场情况，决定是否延长。三、市场要闻1、新华社：国务委员杨晶主持召开国务院第四次大督查动员部署会议。要聚焦深化“放管服”改革、降低企业成本、推动“双创”培育发展新动能、积极、推进医疗养老改革等重点工作进行督查。2、国务院办公厅：印发《国民营养计划（年）》。提出主要目标，到2020年，贫困地区人群贫血率控制在10%以下，5岁以下儿童生长迟缓率控制在7%以下，农村中小学生的生长迟缓率保持在5%以下，缩小城乡学生身高差别。3、能源局：6月，全社会用电量5244亿千瓦时，同比增长6.5%。1－6月，全社会用电量累计29508亿千瓦时，同比增长6.3%；分产业看，城乡居民生活用电量3990亿千瓦时，增长4.5%。4、发改委等十七部门：印发《家政服务提质扩容行动方案（2017年）》。集中出台一批有力有效的政策措施，促进家政服务行业保持较快增速，2017年营业收入增长率保持20%以上，达到4000亿元以上。5、体育总局等九部门：印发《支持社会力量举办马拉松、自行车等大型群众性体育赛事行动方案（2017年）》。提出主要目标，到2017年底，马拉松赛事参赛人数超过500万人次，带动各类消费超过200亿元。自行车赛事带动各类消费超过200亿元。6、中新社：据权威测算，2016年中国数字经济总量达到22.6万亿元，同比名义增长接近19%，占GDP比重超过30%，同比提升2.8个百分点。数字经济已成为近年来带动经济增长的核心动力。7、工信部：1－6月，新能源汽车产销21.2万辆和19.5万辆，同比增长19.7%和14.4%。其中纯电动汽车产销17.5万辆和16万辆，同比增长30.4%和26.2%；插电式混合动力汽车产销3.7万辆和3.5万辆，同比下降14.4%和19.7%。8、保监会副主席陈文辉：近年来，金融大鳄借道保险业兴风作浪，个别公司无序举牌冲击实体经济，暴露出制度实践中还存在短板。将引导流向国家重大战略和基础设施建设，提高实体经济的水平。9、工信部：下达2017年第二批稀土生产总量控制计划，其中矿产品52500吨，和2016年第二批持平；冶炼分离产品49925吨，2016年第二批为55000吨。五矿集团、中国铝业、厦门钨业等6家企业均给出了总量控制目标。10、环保部副部长黄润秋：环保部下一步将重点做好六方面工作。全力打好水气土“三大战役”、加大自然生态保护力度、强化生态环境监管、深化落实生态环保领域改革、推动形成绿色生产生活方式和不断提升生态环保基础能力。11、证券日报：发改委召集五大发电集团开会了解煤炭供应等相关情况。业内认为，受国家继续推进影响，煤炭供应持续偏紧态势，煤价维持高位，电企成本大增，电价不能完全覆盖经营成本导致电企亏损。12、中证网：商务部表示，我国实际上一直是废钢的净进口国，今年出现短期内废钢出口激增情况，主要有两方面原因。其一是我国钢铁行业结构性调整稳步推进，尤其是化解过剩产能努力取得成果。其二是国内外市场出现价格倒挂。13、21世纪：苏浙签署战略合作协议，推进宁杭生态经济带建设。浙江省委书记车俊表示，希望双方加快宁杭生态经济带建设，努力打造成长三角地区重要生态经济走廊、绿色发展体制机制创新区、宜游宜业宜居示范区。14、上股交：挂牌企业总数9776家，其中N板（科创板）122家，E板690家，Q板8964家。四、股市盘点1、财经早餐股蟹指数：报54.7，前值55.09，指数显示交投情绪小幅回落，情绪依旧乐观，预计本轮反弹行情进入加速赶顶阶段，操作仓位3.5成，持仓观望。2、上证指数报3218.16点，上涨0.64%，成交额2108.21亿。深证成指报10466.1点，上涨0.12%，成交额2272.11亿。创业板指报1778.86点，下跌0.44%，成交额486.37亿。两市合计成交4380.32亿。从盘面上看，券商、保险等板块涨幅居前。3、恒生指数涨1.16%，报26346.17点。国企指数涨1.52%，报10677.44点。沪股通净流入7.9亿元，当日余额122.1亿元。深股通净流入6.52亿元，当日余额123.48亿元。4、中证报：近日多家上市公司剥离主业后谋求转型，但大手笔引发监管部门对公司是否会成为现金公司、无经营业务公司的担忧。从操作上来看，基本采用现金对价。5、证券时报：最近几天A股投资者再次见识了闪崩的威力。闪崩虽然惨烈，却也是A股市场的一部分。只有真正吃过亏，才会对有更深刻的理解。应对方法只能是少买不懂的股票，少买玩概念的个股。6、两市融资余额：截至7月12日，上交所融资余额报5159.3亿，较前一交易日增加6.01亿；深交所融资余额报3683.15亿，增加8.13亿；两市合计8842.45亿，增加14.14亿。7、新三板：7月13日合计挂牌11287家公司，当日新增0家，成交金额8.48亿，其中做市转让2.43亿，协议转让6.05亿。三板成指报1241.57，涨0.25%，成交额6.1亿。五、公司动态1、顺丰：宣布大型物流无人机总部基地项目落户成都双流自贸试验区，总投资7.4亿。该项目大型物流无人机正处于研发阶段。目前起飞总重量超接近1吨的无人机已成功试飞。9月，起飞总重量超过3吨的无人机也将开始试飞。2、新华社：总部位于美国加利福尼亚州的电视机制造商Vizio近日对乐视系两家公司提起诉讼，指控乐视违约，要求乐视依据此前双方约定向其赔付1亿美元，外加惩罚性罚款。3、证券时报：7月13日，上交所向中国联通发监管函，对公司申请延期复牌提出相关监管要求。中国联通A股自4月5日开市起停牌，至今已停牌超3个月。六、债券资讯1、全国结算总量26045.01亿元，较上一日增加5.64%，交易结算总笔数为9175笔。2、10年期1.07BP，至3.56%；10年期国开债利率下降1.12BP，至4.17%。七、商品期货1、截至7月13日下午收盘，商品涨多跌少，黑色系走强。焦煤、热卷、螺纹钢涨逾2%，沪镍、PTA涨逾1%，而跌幅方面，豆粕下跌2.33%，甲醇、丙烯、玉米跌逾1%。2、WTI 8月原油期货收涨0.59美元，涨幅1.30%，报46.08美元/桶。布伦特9月原油期货收涨0.68美元，涨幅1.42%，报48.42美元/桶。3、COMEX 8月黄金期货收跌2.40美元，跌幅0.2%，报1216.70美元/盎司。八、国际动向1、美国：6月环比0.1%，预期0.0%；6月核心PPI环比0.1%，预期0.2%。7月8日当周首次申请失业救济人数24.7万，为一个月来首次下降，预期24.5万。美联储目前正密切关注美国通胀形势，多数官员也认为近期的物价压力减缓是临时性的。2、波罗的海干散货指数：涨3.38%，报888点。九、外汇走势1、在岸人民币兑美元16:30收盘，报6.7817，涨0.085%，人民币中间价报6.7802，涨0.1%。2、NDF：3月报6.821，6个月报6.863，1年报6.9305，2年报7.1035。十、全球股市1、标普500指数收涨4.58点，涨幅0.19%，报2447.83点。道琼斯工业平均指数收涨20.95点，涨幅0.10%，报21553.09点。纳斯达克综合指数收涨13.27点，涨幅0.21%，报6274.44点。道指连续第二天创收盘纪录新高金融类股涨幅居前，钢铁板块也在特朗普讲话后大涨。2、德国DAX 30指数收涨0.12%，报12641.33点。法国CAC 40指数收涨0.25%，报5235.40点。 英国富时100指数收跌0.05%，报7413.44点。3、日经225涨0.01%，报20099.81点。韩国KOSPI指数涨0.74%，报2409.49点。财经早餐英语版财经早餐粤语版（www.qixingdai.com）系上海七星守汇互联网有限公司拥有的互联网金融服务平台，于2014年12月正式上线运营。七星贷作为一个互联网金融信息服务平台，是为有资金需求的融资方和有理财需求的提供一个公平、透明、安全、专业、稳定、诚信的互联网投融资平台。七星贷拥有国内资深的合规、、互联网技术专业团队，以最专业的风险管理技术支持、运营管理打造最诚信、可靠的P2P投融资平台，立志成为行业内一流的平台。七星贷诚邀您加入，为您提供贴心的金融信息服务！《三度参考(R)战略咨讯o6.29》 精选六来源：招商证券宏观谢亚轩博士团队内容摘要：由信用扩张和快速攀升推动的资产价格膨胀是金融危机的重要领先指标，年大萧条、2008年金融危机皆与此有关。近年来同业业务的快速扩张对中国的膨胀起到了重要作用。但此前同业投资主要集中于资本市场，造成资金空转，由此带来的资产价格上涨并没有坚实的基本面支撑。若此时再不加以抑制，爆发系统性风险的可能性上升，不但资产价格泡沫将破灭，还将反噬基本面，极大地冲击国内经济。当监管是为了约束商业银行行为，推动。其本质是让商业银行的资产规模与其资本金相匹配，不能通过信用创造过度扩张。预计下半年货币政策仍维持稳健中性的基调，流动性“中性适度”。央行通过“削峰填谷”熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动，维持流动性的紧平衡状态。在表外理财纳入MPA考核以及金融强监管的背景下，中性情形预计2017年年末M2同比增速将至9.7%，社会融资规模同比增速降至11.4%，全年增量17.8万亿元。考虑的社会融资规模同比增速将降至13.3%。金融确实会导致实体经济的恶化，融资利率上行、资金到位速度放缓，据此推论出下半年经济形势大幅恶化看似正确，但其实有逻辑跳跃。一则稳增长与去杠杆是辩证统一的关系，不能去杠杆的稳增长是不可持续的稳增长；二则金融去杠杆对实体经济的负面影响可以通过积极的财政政策和结构性改革对冲；三则当前中国经济的主要驱动力已经从投资转向消费，而影响消费的主要因素不在于利率和资金供给而在于收入。收入改善，消费有望保持平稳，进而推动国内经济增速保持稳定。考虑到金融监管的严厉态度超出预期，尽管消费依然保持稳定，但缺乏弹性，只能决定增长中枢不至于跌破底线，无法完全波动对经济形势的边际影响，而出口改善也难以化解投资波动的负面影响。1季度GDP增速超预期上涨抬高了全年经济增长中枢水平。因此我们预计二季度GDP同比增速将回落至6.7%，三、四季度GDP同比增速将进一步至6.6%，预计全年GDP增速为6.7%。近期人民币兑美元中间价报价模型在上日收盘价和篮子货币基础上加入了逆周期因子，人民币汇率的决定因素由“二龙治水”变为“三足鼎立”，这为下半年人民币汇率走势增添了更多变数。逆周期因子是否有效尚待观察。预计国内供求仍将维持弱平衡的局面，但不排除部分月份出现外汇供应略超需求的可能。下半年还应关注欧元区货币政策是否转趋保守，欧元区核心国家是否推出财政刺激方案，这可能带来一个更强的欧元和相对更弱的美元。我们预计未来美元指数在95-105的区间内波动，维持人民币兑美元汇率在（6.72，7.15）区间的判断。一、金融去杠杆的深层逻辑政策取向转变与监管模式调整虽然都表现为外生冲击，但其本质上具有内生性。在宏观视角，政策制定者与市场监管者正是感应到经济形势与市场力量的变化，才会做出相应的调整；而这种调整又会对经济运行产生反作用。在微观视角，各类金融机构会在盈利预期和竞争压力（这进一步取决于宏观经济形势与行业景气程度）的驱动下，进行金融创新与金融监管之间的“监管—创新—再监管—再创新”的动态博弈过程。总体而言，由于金融危机之后全球宏观经济形势的深刻变化，传统的政策框架也出现了相应的改变，具体表现为以下五个方面：（1）经济增长面临供给侧的结构性阻滞，货币政策难以独力应对，使积极财政政策与结构性改革逐渐成为政策重心，尽管需要耗费更大成本、更长时间。（2）通胀率中枢的下移动摇了通胀目标制的前提，货币政策规则也逐渐从单一的价格稳定目标再次回归到兼顾经济增长、充分就业等多元目标。（3）短期利率失去下行空间，货币政策调控对象转变为长期利率，使得QE、前瞻性引导、名义负利率等超常规工具进入实践；又需要在阶段性效果之后实现退出，引发二次冲击。（4）债务问题持续存在——尽管务置换了私人部门与金融部门的债务，但总体债务的积累速度并无明显减慢，使得金融稳定风险难以完全消散，原先由央行独立性、通胀目标制、财政可持续性三原则构成的政策框架渐显不足，宏观审慎与金融监管成为新的组件。（5）以增长率、通胀率、利率、汇率等总量为核心的经典政策框架受到质疑，而更多涉及微观行为控制的资产泡沫预防、积压债务去化、金融机构监管与救助等成为新焦点。所以，当前的政策取向转变与监管模式调整，其原因、措施与发展方向，都要从政策制定者对经济形势进而危机成因的认知过程中寻找答案，本部分对此进行梳理，分析当前中国经济政策与金融监管的理论依据；最后给出当前的政策取向分歧，分歧的认知偏向即为未来的可能政策取向。（一）当前中国经济政策组合与强化金融监管的理论脉络对于中国，理论上的政策建议与当前政策实践之间的对比可汇总如下表。（二）转趋保守的货币政策趋向势在必然从2016年8月开始，我们就在不同的场合，以不同的方式强调“全球货币政策转趋保守”。之所以用“保守”而不是“收紧”这样的措辞，我们重点就是想强调针对当前中国复杂多变的形势，要想兼顾去杠杆、防风险和稳增长等多个目标，仅仅依靠货币政策和金融监管政策仍然是不够的，财政政策、结构改革和全球经济政策协调都不能少。二、加强金融监管对商业的影响在这部分，我们将对国内商业银行的历史变化进行梳理，过去商业银行如何扩张，探讨未来可能如何缩表，这也是理解监管目标的一个视角。（一）负债端：表内占款下降，同业理财上升从上市银行负债端来看，四大行结构稳定，中小型银行存款增长乏力，表内传统同业负债占比回落，同业存单成为主动负债的重要方式，对央行流动性供应的依赖度不断上升。在，银行理财也对来自同业资金的依赖度增加。这种负债端的结构变化决定了近年银行负债成本的快速上升，而不断积累。1）表内存款占比下行、同业负债+同业存单占比上升受进程的加速和的影响，商业银行需要通过来绕过的限制，吸收资金，降低资本消耗，提高非息收入占比，因此理财替代存款，导致存款增速下降。四大行因其独特的优势和行业地位，吸储能力较强，而中小行吸储能力较弱。从历年数据的趋势来看，四大行存款在总负债的比例仍旧能够维持在80%以上的水平。但是股份制银行和存款在总负债中的比例逐年下降，截止2017年3月末，两者分别为59.93%和62.23%。而在2012年9月，二者的比例分别为76.98%和74.58%。出于流动性管理和美化监管指标的需要，商业银行起初大力发展同业负债业务，此后监管趋严，传统同业负债增速下滑。同业业务最初的发展主要有两个原因。一是，在利率市场化的背景下，银行通过息差获得盈利的能力逐渐下降，负债端的波动性上升，通过同业存放和同业拆入来融入资金，提高商业银行管控流动性风险的能力。二是，商业银行如果把信贷包装成为非信贷类的同业资产，虽然仍在表内，但存贷比、等监管指标会改善。也正是因为后者存在逃避监管、等风险隐患，银监会先后出台了多个文件加强监管，商业银行同业负债余额也被要求降至该银行负债总额的三分之一以下。2016年一季度末开始执行的宏观审慎管理体系MPA也把同业负债列为考核内容之一。受多项监管政策的影响，商业银行同业负债的增速显著放缓，城商行该项的占比也从接近三分之一至减半。此前同业存单并不在被监管之列，因此得到大力发展。央行起初为了推广同业存单，替代线下的同业存款，并未把同业存单纳入同业负债口径。同业存单指的是金融机构在全国银行间市场发行的记账式定期存款凭证。2013年12月，央行颁布《同业存单管理暂行办法》。起初只有大中型银行参与，后来发行人范围不断扩大。截止到2017年2月，同业存单的主要发行人为股份制商业银行（45.31%）和城商行（44.71%），农商行发行占比为8.98%，而四大行的发行量几乎可以忽略不计。央行对商业银行合意流动性的主动调节能力增强。向中央银行借款指的是商业银行向央行的临时性的周转资金。随着基础货币的投放从主要依赖于到各类货币政策工具组合的变化，导致该指标的占比从2016年以来出现快速的上升。2）表外负债端：同业理财占比快速上升表外的负债端是理财。根据购买对象分为、和同业理财，后者的增速最快。同业理财在资产负债表中并没有明确单列的一项，是资金管理能力有限的银行将资金交给管理能力较强的同业机构来投资，以获得更高的收益。同业机构包括银行和其他非银金融机构，如证券资管、基金、信等。一般而言，同业理财主要来自银行的自营资金，购买方计入资产负债表内的同业投资科目，发行方一般放在表外的负债端理财科目中。同业理财迎合了市场需求、迎来快速发展。一方面是银行流动性管理的工具、同业风险看似较低；另一方面其发行可以快速的扩大理财规模，而且成本低于零售理财。后者在2016年下半年体现的尤为明显。由于表内表外负债端增长乏力，为了维持理财的发行规模，同业理财在整体理财中的占比上升，特别是对于中小银行而言占比更高。同业理财余额2016年末为5.99万亿元，占全部理财余额的20.61%；而2016年上半年仅有4.02万亿元，占全部理财产品余额的15.28%，2014年末该占比仅有3.25%。也就意味着仅2016年下半年，同业理财规模提高了存量的49%，近两年规模提升11倍。（二）：同业投资和双双上升从上市银行资产端来看，四大行结构稳定，中小型下降、同业投资和债券投资占比快速上升。同业快速上升主要是源自银行配置“非标”以及同业的增加。在资产负债表外，通道业务和委外业务快速发展，拉长金融链条，结构更为复杂，增加金融系统的不稳定性。1）表内资产端：信贷占比下行、同业投资和债券投资上升四大行狭义信贷占比稳定，股份制商业银行和城商行占比下滑。四大行信贷比例保持在50%左右的水平，股份制和城商行，2011年9月信贷占比分别为53.71%、43.72%。而截至2017年3月，该比例分别降至46.8%、37.13%。贷款占比下滑，主要是在贷款总量、存贷款比、、资本充足率考核等诸多监管指标的考核下，贷款增长受到制约。银行对“非标”的青睐推动同业投资快速增长。一方面，在负债端易上难下的成本压力下，非标较高；另一方面，可以藏不良、降低存贷比等美化监管指标。起初是四万亿刺激之后、央行收缩信贷，为了满足企业旺盛的需求和监管要求，银行大力非标业务。2013年银监会发布8号文第一次对“非标”给出正式定义，即，未在银行间市场及证券交易所交易的，包括但不限于、、、、信用证、应收账款、各类受（收）益权、等。通过SPV连接投融资双方，这也是127号文规范的同业之一。如果资金的来源主要是银行自营和同业，则计入在资产负债表内，如果来源是表外理财资金，则计入表外。表内在“买入返售”受限制之后，还是允许计入债券投资中的“应收款项”科目，但风险权重会从买入返售项下的20%-25%上升至应收款项类投资的100% 。2）表外资产端：通道业务和委外业务大发展为了满足的要求，表外理财资产端往往需要增加风险、久期或者牺牲流动性。因此，需要通过通道投资对接实体非标、或者进行委外投资，通过非银机构约定收益率满足负债端成本要求。除了为满足流动性需求配置的存款、利率债和占比25%左右之外，表外主要是非标资产和信用债。这反映出信托、基金、券商等各类非银金融机构资金的来源方主要是银行，那么银行与非银相互交织的资金链在快速推高货币乘数的同时，也积累了大量的流动性风险，埋下2016年末债灾的隐患。这两年通道业务规模快速扩张。2014年末至2017年一季度，传统的通道三兄弟，主要面向银行的及的一对一产品、券商资管的定向规模从10.4亿元扩张至28.2亿元，增幅171%。信用债和其他的占比持续上升。理财配置信用债、商业性金融债和等其他债券的占比，在2016年末占比为35.07%。对比2016年上半年末是33.5%，而信用债占比也从2015年末的25.42%提升至16年6月末的28.96%。上文分析过理财资金对的重要贡献，在债灾之后，为了满足负债端的成本要求，“”推动理财资金委外，通过非银机构买信用债，推动低的信用债配置需求的上升。（三）对未来商业银行资产负债表的六个推论上面我们分析了内和整体表外理财的重要结构性变化。理论上来说，过去商业银行扩张最快的分项，将面临更大的收缩压力。巴菲特曾说“只有在潮水褪去后,才知道谁在裸泳”。当涨潮的时候，所有薄弱环节都将被掩盖，那么当潮水褪去，那些虚高的分项可能会跌的更多。1）过去五年，商业银行总体资产负债表快速扩张。从2012年资金开始“脱实向虚”至今，从29.5万亿元升至33.7万亿元，增幅为14%；商业银行规模从113.6万亿元升至236.1万亿元，增幅为108%。2017年一季度所有上市银行总资产同比增速12.1%，甚至高于16年同口径同期水平。在金融去杠杆的大方向下，结合不断补充完善的宏观审慎管理体系MPA、以及银监会从严落实已有政策的强监管环境，预计商业增速下滑、理财增速也将进一步放缓。考虑到未来表外资本占用趋严，表外资金回归表内，那么表外增速理财收缩的压力将大于表内资产。2）资产要如何配置？过去、现在、将来都取决于负债端的成本高低和流动性变化。过去五年中小型银行存款占比降低、同业负债（含存单）依赖度上升、向央行借款增加。这种负债端的结构变化决定了资金成本上升与流动性转弱。同业负债稳定性较差，对金融系统的依赖度较高，导致负债端对商业银行的制约将更大。2017年一季度所有上市银行的同业负债、同比增速分别为5.8%和37.2%，占比分别为13.2%和4.7%。预计商业银行会被动降低对同业负债的依赖度，这意味着同业存单和同业负债占比下滑、同比增速放缓甚至收缩。监管削弱同业存单的需求，但是银行“负债荒”导致同业存单的供给仍高，这导致同业存单收益率不断上行。只有当银行负债端对同业存单依赖度减轻，同业存单的收益率才可能会下行，这也可能就是监管的转折点。3）预计过去同业理财占比过高、提升速度过快的现象将终结，同业理财规模有望收缩。由于同业理财快速发展的重要原因之一就是满足银行流动性调节的需要，那么如果同业收缩，银行没有其他方法补充缺失的部分，那么银行的流动性还是有不足的风险。同业理财涉及资金空转，属于监管禁止的行为，并且当前同业理财收益率也不够有吸引力。因此，同业理财的规模较大可能下滑，但6万亿元的存量意味着收缩的节奏不会太快，否则对市场流动性冲击较大。4）预计表内的同业投资和债券投资增速将继续放缓，表外的通道规模、委外的信用债占比下滑、规模收缩。这意味着风险较高的非标资产、低评级信用债价格仍有向下压力。不过，从中长期来看，受制于负债端高成本的压力，委外作为专业的管理团队提高仍是符合商业银行需求，或MOM可能是可选择的合作方式之一。5）自从2016年一季度末宏观审慎管理体系MPA推行以来，推动商业银行资产负债表快速增长的分项——股权及其他投资同比、债券投资同比增速显著下行。我们在2016年下半年宏观展望《砥砺前行》中曾推断，在悲观情景下这两个分项从年初116%和31%，到年末将降至58%和31%，M2从14.0%降至11.8%。2016年下半年，随着实体经济需求向好、债市剧烈调整，股权及其他投资同比分项反弹至64%，债券投资同比增速持续下行，降至25%，年底M2实际比我们悲观预期还低，仅为11.3%。表外理财的情况也类似， 2016年末理财资金中流向实体经济在全部理财余额的占比升至67.41%，上、下半年增幅分别为0.15亿元和3.62亿元，也反映出资金从其他分项中调出而配至实体。我们也再大胆假设一下调整路径。在表外理财纳入MPA考核以及本轮强监管的背景下，预计2017年M2同比增速将震荡下行至10%以下。受规模放缓的影响，商业银行总资产同比增速向下调整的幅度大于M2。中小银行总资产增速下滑的幅度要多于大型银行。不排除对同业业务依赖程度较大的个别中小银行将面临总资产的收缩。6、虽然M2同比增速下行，但是如果央行基础货币的供应仍维持不变或者小幅增长，则意味着货币乘数尚未见顶，但斜率将放缓。货币乘数等于M2余额除以基础货币总量。之前，我们指出，如何稳M2/GDP的增长，其中一个途径应该控制M2的增长速度，尤其是M2增速上升源于债务的扩张，这个主要由货币政策转向稳健中性和加强金融监管来完成。理论上只要M2同比增速接近于GDP增速，宏观杠杆即已稳住。从2012年下半年至今，基础货币同比增速基本都低于M2增速；从2014年底美联储彻底结束资产购买计划之后至2017年4月，基础货币余额基本不再增长。除非央行此后大幅增加基础货币的供应，否则的话央行对基础货币供应维持不变或小幅扩张，则基础货币同比增速仍会低于M2增速。下调存款准备金率虽不改变基础货币，但会推动货币乘数的上升。因此，货币乘数短时间内将继续上升，但斜率将放缓。4月货币乘数创历史新高，升至5.33，而这个趋势仍未结束。（四）知其然，知其所以然——从资产负债表变化推断本次强监管的政策目标央行2016年初正式推出宏观审慎管理体系MPA，并在2017年初进一步完善，把纳入监管。银监会随后连发一系列监管文件，从执行层面，强调已有政策的严格落实，约束商业银行行为，推动金融“去杠杆”。相关文件内容繁多，对实际业务影响较大的主要是6号文、46号文和53号文。这些政策中主要是围绕同业业务、理财业务业务三大类展开。同业业务涉及资金投向是否穿透、委外非银机构加杠杆、违规通道业务、同业投资非标是否流程合理等；是否通过发行同业存单进行同业理财投资，同业负债空转加剧流动性风险。理财业务涉及资金投向是否穿透、存在多层嵌套、委外非银机构加杠杆、同业投资非标是否流程合理等信贷业务主要与非标有关。藏不良、降低风险指标或减值准备计提不足等规避、资金投向不合规等。从这些政策的指向来看，其实正是为了有效应对银行资产负债表和表外理财的新变化背后的隐忧，即同业负债+同业存单占比的快速上升、银行配置“非标”以及同业理财投资大幅推高同业投资，非标逃避监管指标，以及表外同业理财和通道业务大发展。（五）央行与商业银行“双缩表”仍是市场需关注的核心问题2017年4月商业银行资产负债表出现收缩， 2014年10月以来首次出现。2017年4月其他存款性235.98万亿，较3月小幅下降0.12万亿。从资产端来看，主要是对其他银行债权、非银债权、超额准备金出现收缩，分别下降1.16、0.32、0.19万亿元；从负债端来看，主要是个人存款、对其他银行存款分别下降1.2、1.0万亿元。商业银行同业业务的均出现收缩，这其中包含季节性因素，也与监管加强之后，商业银行资产负债表的调整方向一致。同业往来的资产端和负债端同时出现收缩，在2016年前4个月也出现过，负增长规模逐渐收。但2017年4月同业往来两端负增长不降反增，规模迅速扩大以至于拖累商业银行总资产规模下滑。反映出MPA监管和本轮银监会从严落实已有政策都会导致同业业务的收缩，特别是后者通过清理套利链条，改善资金空转的现象。如果监管政策不改变方向的话，预计下半年同业业务出现收缩、商业银行总资产增速放缓是大概率事件。尽管近期央行的缩表有一定季节性，并且不代表货币政策的收紧，但相信没有投资者会就此认定变化无关紧要。同样，商业银行的信用扩张是整个社会信用扩张的关键，对其资产负债表的总量和结构性变化也需密切跟踪。下半年，美联储开启缩表进程产生的外溢效应对中国央行和将产生怎样的影响，在资产价格层面如何体现，我们认为其重要性怎样强调都不为过。三、去杠杆与稳增长是否截然对立？金融去杠杆确实会导致实体经济融资环境的恶化，融资利率上行、资金到位速度放缓，据此推论出下半年经济形势大幅恶化看似正确，但其实有逻辑跳跃。一则稳增长与去杠杆是辩证统一的关系，不能去杠杆的稳增长是不可持续的稳增故障；二则金融去杠杆对实体经济的负面影响可以通过积极的财政政策和结构性改革对冲；三则当前中国经济的主要驱动力已经从投资转向消费，而影响消费的主要因素不在于利率、资金供给而在于收入，收入改善消费有助于保持平稳，进而推动国内经济形势的稳定。（一）去杠杆对投资需求造成负面冲击1、去杠杆推升融资利率强监管环境，导致部分企业融资渠道受阻，同时流动性偏紧的环境也推升短端融资利率。此前，各监管机构曾出台多项措施严控资金流向房地产市场，4月初银监会加强资金空转的监管，证监会也收紧通道业务，“非标”贷款流向政府融资平台、房地产的难度上升。其次，随着债市的调整，地方速度放缓，可用于置换的贷款规模下降。近期信用债取消发行的情况较多，企业存量债务滚动压力上升，债券净融资规模低速增长甚至出现负增长。流动性持续偏紧也体现在1年期SHIBOR与LPR倒挂。两者从5月22日开始倒挂，到5月末1年期SHIBOR已经升至4.3544%，比贷款还要高44bp，而还在3.7%以下。从利率对实体经济的传导链条来看：政策利率→融资利率→社会融资规模→→经济基本面。我们对此曾在《“粉”铺涨价对经济的负面影响有限-有关货币的学与思之一》有过详细探讨。主要融资利率上升幅度小于政策利率，仍处于历史较低的水平。一季度货币政策执行报告显示，对全社会融资占比65%左右的一般贷款加权平均利率上升19bp，低于政策利率的上调幅度，也比去年三季度末下降2bp，1季度利率比去年末上升仅3bp，。此外，4月银监会出台一系列政策措施抑制表外融资的增长，导致表外融资回归表内，而表内较低，缩小社会融资综合加权利率抬升的幅度。社会融资规模增速温和回落。考虑地方的社会融资规模同比增速出现下行，去年年末为16.0%，4月降至14.7%，预计年末在13%-14%左右。央行在一季度货币政策报告中也提到“加强金融服务实体经济”。企业占比连续五个月在高位，4月为48%，这意味着政策支持信贷流向实体经济，并且企业信贷需求依然强劲。升高会推动企业融资需求转向表内贷款和等渠道。2、去杠杆拖累房地产投资资金到位情况今年以来，固定资金到位增速明显低于历史同期水平、尽管目前为止，资金到位情况低于历史水平，但尚未对投资增速造成明显的不利影响。然而，历史数据显示，投资增速与投资资金到位增速走势较为一致，二者难以持续背离，在当前政策环境下，我们 预计投资增速将放缓，向资金到位增速趋近。实际上，过去4个月房地产投资的坚挺是最出人意料的。在热点城市调控加码的背景下，房地产投资增速反而逆势上升，一方面说明房地产投资对房地产销售滞后时间延长，另一方面也可能与去年房地产投资资金到位情况非常好有关。自去年4季度起，地产调控政策逐步升级，房地产销售增速进一步回落。但由于库存因素的影响，房地产销售与投资之间的传递时间由过去的2个季度左右拉长至4个季度。2015年2月销售面积增速见底，而新开工面积增速直到2016年2月才确立了明显上行趋势。因此，房地产新开工面积在当前还能维持平稳增长态势，尚未进入下行通道。另外，房地产投资资金到位情况在2016年明显好于地产投资完成额。2010年至今，多数时间内，房地产投资完成额同比增速快于同期资金到位增速。然而，去年以来，房地产资金到位增速明显快于同期房地产投资增速。2016年全年房地产投资增速为6.9%，而房地产投资资金到位增速为15.2%。并且，今年春节后受三四线城市销售改善的情况，房地产投资资金到位增速在短期内又出现一定程度的改善。换言之，当前房地产开发商现金流也未受到融资环境恶化的影响，房地产商有意愿也有能力维持房地产投资增速维持较快增长。尽管如此，我们认为目前已经非常接近这一轮房地产投资增速的高点。从销售向投资的传导关系看，去年2季度是销售高点，那么今年2季度很有可能就是新开工面积的高点。新开工面积增速会落后，地产投资增速也将相应回落。从资金来源看，房地产投资资金来源增速明显快于投资完成额增速，通常发生于销售形势较为火爆的时期，这会导致定金、预付款和个人按揭贷款对资金来源的贡献大幅上升。去年年末，定金、预付款和个人按揭贷款对房地产投资资金来源的贡献已经超过50%。目前商品房销售额增速已经连续3个季度回落。历史数据显示，定金、预付款和个人按揭贷款与商品房销售额走势高度相关，这部分资金来源增速也明显回落。并且，金融监管加强后，社融增速明显放缓，这会影响到房地产投资资金来源中自筹资金部分的到位情况。总而言之，目前对房地产投资资金到位贡献达到85%左右的资金来源都面临下行压力，那么资金情况恶化显然对未来房地产投资形势而言是极为不利的。因此，我们认为房地产投资即将见顶回落，失去房地产支撑的中国经济似乎面临了较大的下行压力，年内经济看起来有可能会跌破年初制定的经济增长目标。但是否如此呢？我们认为应该辩证地看待去杠杆与稳增长的关系。（二）去杠杆与稳增长的辩证关系由高杠杆支撑的经济增长速度脆弱性高，容易大起大落，尤其是。这样的增长速度也不是我们所希望的增速，不去杠杆的稳增长不是真正稳定的增长，只有在经历去杠杆后所实现的稳定经济增长速度，才是L型真正的一横所在的位置，才能保持稳定和持续性。但同时，经济稳是通过稳健中性货币政策和强金融监管来去杠杆的前提条件，牺牲经济稳定的去杠杆可能导致杠杆率越去越高，所以不能最终实现稳增长的去杠杆也不是真正成功的去杠杆。兼顾稳增长和去杠杆两个目标，货币和金融监管责无旁贷，但结构性改革、财政政策和国际间协调同样不应“袖手旁观”。并且，国内经济结构转型取得一定成效，消费成为中国经济的主要推动力，也为稳增长和去杠杆的兼顾提供了条件。1、不去杠杆的稳增长不是真正稳定的增长理论研究表明，从支持经济增长角度看，杠杆率并非越高越好。中国人民银行在近期一篇工作论文《杠杆率结构、水平和金融稳定：理论与经验》中表述了近似的观点：通常，在经济负债水平和杠杆率较低情形下，货币和信贷扩张确实能够带来经济的快速增长，但这种效果在长期内将消耗殆尽。中国近年来的实践表明，高杠杆支撑的经济增长速度脆弱性高，可能大起大落。中国2008年以来的实践表明，了的确不好。杠杆水平高了，过快，特别是和资产价格密切相关的杠杆率增长过快，水平过高，都容易出现风险。杠杆率高至少对经济增长带来两个威胁：一是，杠杆率高，债务存量大导致微观上企业还本付息压力上升，压制企业现金流和利润增速，使得整体经济增速放慢。如果我们以M2/GDP代表宏观杠杆率，分子M2的快速上升内生使得分母GDP增速放慢。分子M2对分母GDP产生内生负面影响，分子越大，分母可能越小，这将导致宏观杠杆率的上升不能持续。二是，杠杆率推高的资产价格扩张和崩溃的速度更快，资产价格可以迅速缩水，但是负债不能轻易抹掉，资产价格对应的对金融体系和整体经济稳定的负面影响越大；可以说，，经济增速受到的压制越强，经济和金融体系的脆弱性越高。这也就是所谓“金融稳，经济稳”，反过来也就是说，如果金融不稳定，也将严重威胁到经济稳定和社会稳定。应当说，中国的决策层对此有深刻的认识：“如果我们将来出大问题，很可能就会在这个领域出问题，这一点要高度警惕。”尤其是金融杠杆支撑的经济增长速度更加危险。2015年我国股市出现连续螺旋式暴跌，众多投资者通过Homs进行了，而正是高在预期改变后带来金融市场踩踏以及随后的暴跌，出现。”总书记对此问题的概括非常精准：“不能把结构性供需矛盾当作总需求不足，以增发货币来扩大需求，因为缺乏回报，增加的货币资金很多没有进入实体经济领域，而是在金融系统自我循环，大量游资寻求一夜暴富，再加上监督人员同“金融大鳄”内外勾结，去年发生的股市异常波动就与此有关。” 也可以说，金融具有外部性，如果将金融市场完全交给自由市场决定，可能产生私人部门获利但是对于社会无益的金融活动和加杠杆行为，可能导致金融体系过大，交易过度，因此金融业从来都应该是一个严监管的行业。不去杠杆的2/GDP稳步上行稳增长不是真正稳定的增长。从稳增长的视角看，其实去杠杆的对象非常清楚：从减轻债务或者杠杆负担对实体经济的压制作用出发，重点需要去实体经济中“两高一剩”行业的杠杆，提升金融对实体经济支持的效率；从防范系统性金融风险，减少金融不稳定对经济增速的威胁出发，要去与房地产、股票、债券等资产价格有关的杠杆，这方面金融杠杆过去得到的重视不够。去杠杆将通过利率渠道、社会融资总规模渠道和资产价格渠道等对于未来的经济增长速度产生一定的负面影响，但在经历这样的去杠杆后所实现的稳定经济增长速度，才是L型真正的一横所在的位置，才能保持稳定和持续性。2、不能最终实现稳定增长的去杠杆也不是真正成功的去杠杆经济稳是通过稳健中性货币政策和强金融监管来去杠杆的前提条件。早在2017年初，中国人民银行行长助理张晓慧在《货币政策的回顾与展望》已指出，“从国内看，经济下行压力有所减轻，…尤其是第三季度后回升势头有所加快，…通胀压力有所上升，部分地区资产泡沫问题凸显，经济金融领域的风险暴露增多。”这为此后央行随行就市提高公开市场操作利率，向市场传递货币政策回归中性的信号奠定基础。在最新的《2017年一季度货币政策执行报告》的文章中， 央行认为，“当前经济向好有周期性等因素的作用”，同时也“是供给侧结构性改革、简政放权、创新驱动战略逐步深化的表现”，对未来的经济基本面表现出更多信心，经济不弱，金融监管才能加强。牺牲经济稳定的去杠杆可能导致杠杆率越去越高。仍从宏观杠杆率出发来看去杠杆，途径无非两个：第一个途径，从分子M2看，一方面，应控制M2的增长速度，特别是由于国内负债推高的M2增速，这个主要由货币政策转向稳健中性和加强金融监管来完成；另外一方面，要加大债务减记和的力度，逐步消化不良债务负担。第二个途径，从宏观杠杆率分母GDP的角度看，应避免GDP的过快回落，减少GDP对于投资的依赖度，提升消费特别是进出口对于GDP的贡献度。据此，正面来看最高决策层对于金融和经济关系定位的“十二字诀”：“金融活，经济活”，金融对于实体经济效率的提升至关重要；“金融稳，经济稳”，金融稳定是经济和社会稳定的前提。从反面来看，金融不活，经济不活，金融不稳，将危及经济和社会的稳定，在当前的形势下，显然决策层更加重视和强调的是通过加强金融监管等一系列举措，防范金融风险，维护金融稳定这个方面，其根本目的还是在中长期促进实体经济发展。经济稳，做大分母，杠杆才能稳，否则如果陷入债务-通缩的负反馈，杠杆率只能越来越高。据此不难理解，为何央行近期要强调“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，有序化解处置突出风险点”。5月12日银监会通报近期监管重点，强调在有效监管的同时防止“处置风险的风险”和“开正门、堵旁门”，时间安排上统筹协调、错峰推进，安排合理过渡期，实行新老划断。以上均意在稳定预期，因为资产价格稳，经济稳，杠杆率才能稳下来并有序去化。（三）积极财政与结构性改革缓解去杠杆对经济的负面冲击从2016年8月开始，我们就在不同的场合，以不同的方式强调“全球货币政策转趋保守”。之所以用“保守”而不是“收紧”这样的措辞，我们重点就是想强调针对当前中国复杂多变的形势，要想兼顾去杠杆、防风险和稳增长等多个目标，仅仅依靠货币政策和金融监管政策仍然是不够的。这个“保守货币政策”的涵义至少要包括四个方面：一是，货币政策目标上更加关注资产价格，强调去杠杆和防风险，货币政策切实转向稳健中性，甚至要考虑淡化M2目标。现在看，这一点早在2016年第四季度已经开始实施，在《2016年第四季度货币政策执行报告》中得到确认。二是，加逆周期宏观审慎监管政策，“一行三会”要加强监管协同，特别是“三会”要在加强行业监管和发展壮大行业规模之间做出抉择，未来可能还要涵盖金融监管体制的改革。这一点随着4月底的政治局集体学习以及近期金融监管的持续加强也得到充分的确认。三是，货币政策退居次位，财政政策走上前台，并辅以结构性改革。应该说，以专项金融债和PPP等创新投融资方式为代表，财政政策在2015年底开始已经转向积极。此外，针对贫富差距加大导致的边际消费倾向下降而采取的精准扶贫措施，针对企业经营成本上升而采取的降税减费等等结构性改革措施也在稳步推进。这一系列措施，对于在强监管和去杠杆的条件下，保持经济增速基平稳至关重要。四是，国际间的货币政策从分化走向协调，这方面，2017年下半年美联储是否会启动“缩表”进程，欧央行和日本央行的货币政策是否会告别量化宽松而回归正常化，都值得关注。（四）经济结构转型也有助于兼顾去杠杆和稳增长1、消费才是当前中国经济的主要驱动力多年以来中国经济一直在试图转变经济增长方式、转变经济结构，其目的就是降低对投资的依赖，提升消费对中国经济的贡献率。客观地讲，当前中国经济的主要驱动力确实已经从投资转向了消费。投资波动性较大，能够决定经济增速的波幅，正如我们在去年4季度至今年1季度看到的，但中国经济增长的中枢水平已经由消费来决定了。过去几年中国经济增长越来越缺乏弹性，不正是体现了消费驱动经济的特征吗？经济新常态下，投资和消费同时进入了下行通道。不过，限制三公消费的负面冲击结束后，消费增速在2015年即已止跌回稳，而投资增速虽然在去年4季度出现回稳迹象，但仍需观察。而正是在2015年，投资和消费在经济增长的贡献率和拉动力上发生了质的变化。年，消费对中国经济的贡献率波动较大且波动中枢保持稳定，并未呈现出明显上升的状态。除个别季度之外，最终消费支出对GDP的贡献率不超过60%。2015年，消费贡献率第一次超过60%，达到66.4%。2016年，消费贡献率在前三个季度进一步提升至71%，4季度贡献率有所下降。2017年1季度，尽管投资增速全面超预期，房地产、基建和制造业增速进一步提升，但是最终消费支出的贡献率反而创下新高，达到77.2%。从对GDP同比增速的拉动看，消费从2015年2季度起对GDP的拉动开始明显超过投资。今年一季度GDP 7.9%的增速中，消费拉动了5.3%，而投资仅拉动了1.3%，跌至2009年以来的最低水平。因此，消费才是当前中国经济的驱动力，那么只要消费能够保持稳定，那么年内投资增速下滑对中国经济的负面冲击就可控，中国经济就难以跌破年初制定的增长目标。2、收入改善，年内消费有望稳定增长年内消费需求能否保持稳定呢？我们认为居民收入增速回升对于消费形势的稳定有极大的帮助。2016年居民收入增速大幅下滑，2015年全国居民可支配收入实际增长7.4%，2016年增速下滑至6.3%，而且连续4个季度跑输同期GDP增速，收入加速下滑对居民消费支出的抑制导致去年下半年消费增长乏力。因此，去年12月中央政治局会议专门提到要“释放消费潜力”，今年政府工作报告提出“居民收入和经济增长基本同步”，这显示是释放消费潜力的重要途径。扭转居民收入增速跑输经济增速的不利局面，从而提振居民消费支出。1季度居民收入情况明显好转，全国居