狗年开市大吉，接下来怎么办？
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今日市场点评
狗年开市第一天，A股如愿迎来开门红。若严格对标港股，上证指数2.17%的涨幅，可以说是恰到好处。因为春节期间恒指总体上涨超3%，今天受隔夜美股影响又下跌了1.3%，两者相抵正好是2%。而且，港股也是银行股在领涨指数。
关于开门红的原因，主要有两点：首先是全球股市在长假期间持续反弹，并没有出现大家所担心的暴跌，外围风险警报暂时解除；其次，全国两会即将召开，19D之后的第一次两会，对方方面面来说都很重要，股市在这个时间段绝不能掉链子，维稳式的上涨是主基调。
不过，今天的市场之所以能有如此表现，跟一条“金融系统人事变动”的传闻也关系很大。出于众所周知的原因，传闻具体内容不做详细描述。但从逻辑上讲，若村长能高升一步，对A股来说，应该都是好消息。毕竟，价值投资只是投机方式的一种，允许百花齐放，才是真正健康的股市。
盘面来看，苹果公司大出风头，凭借假期两则消息成功搅动A股风云。首先是苹果公司正在计划直接从矿产企业长期购买重要电池原料钴，早盘钴矿龙头跳空高开率先拉板，、、、、等钴矿、锂电概念跟风涨停，进而带动稀土和小金属反弹。
其次媒体报道称，苹果与长江存储谈判，iPhone有望首次采用中国厂商闪存芯片。利好消息提振下，几乎跌回起点的集成电路板块开启反弹，紫光集团（长江存储母公司）旗下的，被其举牌的，得以双双涨停，次新+靶材的打板。
区域题材风生水起，一周年在即，雄安板块开始预热，部分资金博弈潜在政策利好，、等多股涨停。商务部与上海签署涉及自由港建设的合作框架协议，超跌的低位拉板。节前引爆涨停潮的海南板块，因为马云喊话享受高开溢价，最终仅、成功连板，整体表现弱于预期。
低位偏好下的普涨格局，超跌股稍有利好便被拉起。比特币重回1万美元上方等多项利好刺激下，区块链概念大幅反弹，、涨停，暴风科技、等涨幅居前。新能源补贴新政落地，充电桩分化走强，前排龙头、双双连板。三亚返京机票暴涨10倍被刷屏，一票难求下催热航空板块，涨停，、大幅收涨。春节票房超预期，被寄予厚望的影视股，由于预期太过一致，集体高开后便遭遇出货，龙头回封后也被砸开。
低价股逻辑被延续到节后，增持概念的加速三连板，明天要召开临时股东大会，平盘震荡后下午拉板，、、等复牌暴跌票跟风反弹。
明日市场预测
春节之后在多重利好因素的带动下顺利实现开门红，也完全是在意料之内的事情；同时今日的高开高走，不仅触及到前期横盘的压力区间，同时也慢慢的接近了年线的压力；另外，今日市场放量上涨，上行的动力较足。所以，我们预计明日市场股指的走势将向半年线继续靠拢！
短期行情判断
前期我们指出市场的连续回踩必然会形成一个快速的反抽周期，最近四个交易日，股指上攻的节奏也是比较快，虽然反抽较快，但是暂时仍具备反抽的优势；放量上涨是比较健康的一种运行方式，今日成交量虽然不大，但是相较于前一个交易日的成交量，放量较为明显，能否继续上行，仍要看释放继续释放成交量；5日均线已经止跌企稳，随着股指的继续运行，预计可能会出现拐头向上，所以接下来的几个交易日将形成相关MA指标的修复走势；目前股指的形态上主要是两个压力，一是前期横盘震荡的整理区间，二是年线的压力，谨防两大压力导致的股指运行节奏变化；沪指技术形态的趋势开始反转，但还不是很确定，仍需要几个交易日来确认，另外外围市场的连续大涨的余威还在，也会促进趋势的走势。
后市投资建议
综合分析认为，短期市场的走势将继续保持相对乐观的趋势来展开，但是在操作上，并不是任何个股都具备中长期的操作机会。建议投资者继续保持投资的耐心，对前期涨幅较高的品种及时逢高减仓；而最近超跌，且具备业绩+政策等于一体的个股持续低吸！
万科股东大会23日召开
2月23日，长假结束的第二天，万科将在深圳召开2018年第一次临时股东大会。由于在不久前，万科独董刘姝威曾向证监会发出公开信，炮轰宝能的7个资管计划，引发轩然大波。因而此次股东大会的两个议案中，由于董事、监事薪酬方案的议案涉及到刘姝威而更受关注，其年度薪酬将从30万元翻倍至60万元，引来不小的质疑声音。
【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎！】
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合作伙伴：[松芝股份]法雷奥高层莅临松芝洽谈交流
来源：上市公司官网
　&#年12月18日,法雷奥热系统中国区运营组织总经理Mr Thierry Berger,国际业务发展总监Mr. Benoit Lefebvre,中国区运营组织研发总监杨乾洪先生、客户总监何才胜先生、客车及商用车事业部总监黄瑞军先生及大客户经理徐明华先生一行莅临松芝进行交流洽谈。(002454,)总裁纪安康先生,副总裁陆霖先生,副总裁兼研究院院长黄国强博士,小车事业部总经理刘志坤先生、事业部总经理汤万国先生等高层领导出席接待。　　首先,陆总带队参观松芝展厅,在讲解员的介绍下Mr Thierry Berger等法雷奥高管分别对松芝发展历程、企业文化及六大事业部形成初步认识。　　而后,双方前往501会议室召开洽谈会议。纪总对法雷奥领导表示热烈欢迎,并简单介绍近期公司的收购成果和未来的发展计划。 黄博重点介绍公司经营现状与未来发展目标,以及近期松芝的各项并购情况。　　法雷奥杨总对松芝的年轻团队与迅猛发展的势头表示赞赏,同时简述了法雷奥的发展情况。Mr Thierry对松芝目前所取得的成就给予充分的肯定,表示双方要增进沟通,互相了解寻求合作。纪总表示,对内向法雷奥学习将专业产品做的更好,对外以开放包容的态度展开外部合作。　　双方对各自经营理念和市场情况进行了深入探讨,并一致认为,在变幻莫测的市场形势中,松芝和法雷奥作为两大移动空调系统的供应商,要在竞争中求发展,不断自我完善以提升客户满意!
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买入16.06--买入52.0955.88买入34.5746.80买入6.29--核心观点全球金融危机后，主要国家纷纷改革了金融监管体系，由传统的多头监管向双峰监管甚至是一元的超级综合监管发展，同时强化中央银行的监管职责逐渐成为主流。我国可能设立监管协调委员会的方式协调分业监管，也可能在未来演变成“央行+审慎监管局+行为监管局”的模式。摘要一、当前全球金融发展哪些趋势？（1）维持一个开放和融合的国际金融系统；（2）建立更加有韧性、更全面的金融监管制度；（3）结束“大而不能倒”，打破刚性兑付；（4）影子银行转型为市场主导（market-based）的金融模式。二、金融危机后，国际主要国家的金融监管体系趋势？（1）由传统的多头监管向双峰监管甚至是一元的超级综合监管发展，同时强化中央银行的监管职责逐渐成为主流；（2）宏观审慎、微观审慎与行为监管取代机构监管成为主要的监管体系划分标准。三、此次中央金融工作会议可能有哪些方向性指导意见？（1）防范金融风险和金融去杠杆，尤其是将影子银行纳入日常监管，防止金融监管套利，并强调打破刚性兑付；（2）金融监管协调，正式设立有职权的金融监管协调机制；（3）金融服务实体经济尤其是制造业，可能有进一步强化措施；（4）继续深化金融改革和对外开放，进一步明确利率市场化、扩大汇率双向波动的改革。四、未来我国可能的监管模式？可能设立金融监管协调委员会的方式协调分业监管，由更高级别领的导担任主席；也可能在未来演变成“央行+审慎监管局+行为监管局”的模式。&目录&一、& 金融危机后全球金融业、金融监管的发展趋势... 3（一）金融业发展之趋势... 3（二）金融监管发展之趋势... 4二、& 历次金融工作会议主要内容及此次会议的方向展望... 5三、& 主要国家的金融监管架构及其协调机制... 6（一）美国：多头监管，设立金融稳定监督管理委员会，提升美联储对系统性风险的监管&&& 6（二）英国：英格兰银行为主导的“双峰模式” ，协调体现在信息共享、人员交叉任职、否决权的行使&&& 7（三）澳大利亚：央行+双峰模式， 协调机制为由央行行长牵头的金融监管委员会，向财政部长汇报，协调机制有效源于财政部有权对三个金融监管机构负责人候选人的提名及预算拨款&&& 9（四）日本：央行+金融厅各司其职，金融厅占主导，协调机制为法律规定的信息共享与相互协助及设置总务科协调... 10（五）德国：德意志联邦银行+金融监管局，金融监管局占主导，协调机制为信息交流及派员任职&&& 12四、& 我国可能的金融监管改革方案... 13（一）央行+三会+金融监管协调委员会（主席由副国级担任）... 14（二）央行+金融监督管理总局（三会合并）... 14（三）央行+审慎监管局+行为监管局... 14（四）央行（审慎监管局）+行为监管局 &&正文对于可能即将召开的中央金融工作会议，市场和媒体等都非常关心，尤其是对未来金融监管架构、框架以及主要监管决策的人事安排方面。无论谁成为主要监管决策者，都会维持金融去杠杆、防范金融风险的大方向。本报告主要是从全球金融业、金融监管发展大趋势来看我国第五次金融工作会议对监管架构、框架的可能变化。一、金融危机后全球金融业、金融监管的发展趋势（一）金融业发展之趋势纵观2008年全球金融危机后的世界，全球金融业发展有以下方面的主要历史潮流——我们只能顺势而为，方能开发我国金融业潜力并保持金融系统稳定。1、维持一个开放和融合的国际金融系统全球金融危机后，金融全球一体化的长期趋势加快而非放缓了。对金融业的监管无疑加强了，如IMF、BIS等国际机构和主要金融监管机构认可了宏观审慎监管理念，甚至也同意在一定程度上有必要加强对资本跨境流动的监管。但是，主要机构对维持一个开放和融合的国际金融系统（包括全球监管方面的统一性）的信心和决心从来没有动摇过。一个开放的、融合的金融系统的主要优点在于提供了一个有弹性的系统来抵御冲击，并能通过金融深化、风险分散等机制来促进全球贸易、投资和经济增长。当前，主要经济体和国际机构在这方面做出了很多努力，如制定、实施国际通用的金融业务标准，提高各国规制和监管协调和合作，采用全球通用的信息报告制度等。我国金融业发展到一定程度也必然要求对外开放，否则难以打破自身发展的瓶颈，实现更高层次的发展。首先，对金融业本身而言，对外开放是自身发展和防范金融风险的需要。无疑，金融开放也会面临着一系列问题，尤其是如何管控好资本流动，但是不开放、不竞争，往往纵容了低标准（如高杠杆、低资本等），难以保证金融机构的健康。当前，我国诸多金融乱象也与金融开放水平较低有关。另外，我国目前是第二大经济体，经济对外联系非常广泛，但是金融服务业对外开放一直难以取得实质性进展，显然与我国对外经济的连接程度相差太远。后续，随着我国“一带一路”建设的推进和人民币国际化的需要，我国金融服务业加快对外开放是必然的趋势。2、建立更加有韧性、更全面的金融监管制度全球金融业的另一个趋势是建立更加有韧性、更全面的金融监管制度，包括实施BASEL 3的资本、流动性标准。大多国家、地区将在2018年1月实施关于杠杆率等的监管要求。同时，防范国内、国际监管套利也是主要趋势之一，例如，监管延伸至影子银行活动以及全球建立统一的监管标准等。3、结束“大而不能倒”，打破刚性兑付为了纠正道德风险，主要国际机构、主要经济体的监管当局在部署一系列措施来结束“大而不能倒”。例如，给系统重要性金融机构建立更高的损失吸收能力和风险总和报告系统等。但是，这方面的进展相对缓慢。目前我国监管层的主要精力集中在打破刚性兑付习惯，从而让投资者真正接受定价风险，纠正目前我国金融市场上较为严重的道德风险。4、影子银行转型为市场主导(market-based)的金融模式全球都在加强对影子银行监管的改革，主要目标是加强监管，将影子银行转化为市场主导型的金融模式，从而控制影子银行带来的风险。例如，众多国家的监管层已经对银行参与影子银行的行为开启监管，并降低与影子银行相关的期限错配、高杠杆率、不透明等问题。我国影子银行增长很快，且大多没有受到有效监管，把影子银行逐步纳入监管并控制其增速也是当前金融监管工作的主要内容之一。我国银行业金融机构表外业务余额在2016年年底达到254万亿元（包括资产托管表外部分），影子银行总规模较大。（二）金融监管发展之趋势全球金融危机后，美国、英国、澳大利亚、日本和俄罗斯等新兴市场国家纷纷改革了金融监管体系。这场由国际主要国家纷纷跟进的改革体现的趋势是：由传统的多头监管向双峰监管甚至是一元的超级综合监管发展，同时强化中央银行的监管职责逐渐成为主流；宏观审慎、微观审慎与行为监管取代机构监管成为主要的监管体系划分标准，机构监管走向功能监管；金融稳定与金融消费者保护成为两大主要目标；无论是分业监管还是混业监管，都陆续建立起强大的监管协调及系统性风险的识别与监管机制，大幅降低协调成本，提高监管效率。概括起来，目前各国逐步形成了两种主要监管模式：一是以央行主导的监管模式，以美国、英国和澳大利亚为主要代表，央行不仅承担货币政策，而且还承担审慎监管的职责，另外成立行为监管局促进有序、良性竞争并保护投资人尤其是中小投资人权益。二是独立于央行的统一的金融监管部门承担主要监管职责，以日本的金融厅、德国的联邦金融监管局为主要代表，货币政策与金融监管分离。从各国改革的情况看，成功与否不在于分业还是混业监管，而在于协调的有效性，分工职责是否明确（是否存在较大的模糊地带），是否于法有据（正式还是非正式的协调）。财政与金融天然存在联系，在各国的金融监管改革中，财政和财政部门发挥着重要作用，尤其是在财政部门地位较高的美国、英国和澳大利亚，比如美国的金融监督稳定委员会由财政部长担任主席并承担系统性风险的识别和分析工作，澳大利亚和英国的审慎监管局对央行负责，进而向财政部汇报。国际上，金融监管的协调内容和机制主要包括：信息共享机制、人员交叉任职、系统性风险的识别与监管共同负责、强有力的协调委员会协调人和机构。二、历次金融工作会议主要内容及此次会议的方向展望一般来说，每五年一次的中央金融工作会议将会对后续五年金融业发展做出重要方向性指导，也会做出相应的金融管理体制方面的变化：第一次全国金融工作会议（日至19日）时逢亚洲金融危机爆发。决定央行自身管理体制变革的大手术，各省分行撤销，改成9个大区行。中央决定定向发行2700亿元特别国债，补充四大国有银行资本金，将13939亿元银行不良资产剥离给新成立的四家资产管理公司。对金融业实行分业监管，成立证监会和保监会。成立中共中央金融工委（2003年3月撤销）和国有大型金融机构系统党委，完善金融系统党的领导体制，将中国人民银行，中国证监会和各国有银行、交通银行、中国人民保险(集团)公司等金融机构的党组改为党委，对本系统的党的工作和干部工作实行垂直领导。第二次全国金融工作会议（2002年的2月5日至7日）时任国务院总理朱镕基对下阶段金融工作全面部署：加强金融监管与国有银行改革的思路进一步得到深化，最终组建中央汇金投资有限责任公司，主导中国银行业的重组上市。撤消中央金融工委，成立银监会，并成立国有银行改革领导小组。第三次全国金融工作会议（日至20日）总结金融工作，分析金融形势，统一思想认识，全面部署今后一个时期的金融工作。中国农业银行实行整体改制、国家开发银行全面推行商业化运作、成立中国外汇投资公司运作部分外汇储备。加快农村金融改革发展，完善农村金融体系。大力资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重，大力发展公司债券。第四次全国金融工作会议（日至7日）部署任务：1）深化金融机构改革。国家开发银行要坚持和深化商业化改革。2）加强和改进金融监管，切实防范系统性金融风险。银行业要建立全面审慎的风险监管体系。证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益。3）防范化解地方政府性债务风险。4）加强资本市场和保险市场建设，推动金融市场协调发展。促进股票期货市场稳定健康发展，坚决清理整顿各类交易场所，建设规范统一的债券市场，积极培育保险市场。5）完善金融宏观调控体系，加强货币政策与财政政策、监管政策、产业政策的协调配合，有效促进经济发展和金融稳定。进一步完善人民币汇率形成机制。6）扩大金融对外开放，提高资源配置能力和金融安全保障水平。稳妥有序推进人民币资本项目可兑换，提高外汇储备经营管理水平。深化内地与港澳台金融合作，支持香港巩固和提升国际金融中心地位。加快上海国际金融中心建设。积极参与全球经济金融治理。7）加强金融基础建设，改善金融发展环境。加快制定完善金融法律法规，建立金融业统一征信平台，完善登记、托管、支付、清算等金融基础设施，加强消费者权益保护。鉴于我国历史经验和国际金融发展趋势，我们认为此次会议最有可能为以下四个方面做出方向性指导：（一）防范金融风险和金融去杠杆，尤其是将影子银行纳入日常监管，防止金融监管套利，并强调打破刚性兑付；（二）金融监管协调，正式设立有职权的金融监管协调机制；（三）金融服务实体经济尤其是制造业，可能有进一步强化措施；（四）继续深化金融改革和对外开放，进一步明确利率市场化、扩大汇率双向波动的改革。三、主要国家的金融监管架构及其协调机制（一）美国：多头监管，设立金融稳定监督管理委员会，提升美联储对系统性风险的监管美国的金融监管实行的是双层多头特色：双层即联邦与州双层，多头即证券交易委员会监管证券，美联储、货币监理署和联邦存款保险公司监管银行，财政部下设的联邦保险办公室监管保险，全美保险监督协会辅助州保险机构监督州保险（图1）。金融危机后，诸多反思认为是金融监管不足导致自由化及创新过度，美联储缺乏足够的监管工具。美国于2010年7月颁布《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》，以加强系统性金融风险防范为主线，重塑金融监管架构，突出中央银行系统性风险管理的主体地位，并加强金融消费者保护。主要改革有：设立金融稳定监督委员会（FSOC），识别和防范系统性风险，由财政部长担任主席，下设金融研究办公室，搜集金融信息以支持金融稳定监督委员会的工作；明确美联储为系统重要性金融机构的监管主体，提高审慎监管标准。一是扩大美联储的监管范围。美联储负责对资产超过500亿美元的银行业金融机构，所有具有系统重要性的证券、保险等非银行金融机构，以及系统重要性支付、清算、结算活动和市场基础设施进行监管，同时保留对小银行的监管权。美联储还具有对非银行金融机构的后备检查权，判断其是否威胁金融稳定，进而纳入监管范围。二是提高审慎监管标准。针对系统重要性机构，美联储从资本、杠杆率、流动性、风险管理等方面牵头制定严格的监管标准。三是严控银行高风险业务。2013年12月，美联储等5家监管机构联合发布“沃尔克”规则最终条款，限制银行业实体开展证券、衍生品、商品期货等高风险自营业务，商业银行投资对冲基金和私募股权基金的规模不得超过银行一级资本的3%。四是强化金融控股公司监管。美联储有权对金融控股公司及其任何一个子公司（包含非存款类子公司）进行直接检查，直接从金融控股公司获取信息以及获取金融控股公司交易对手的详细信息。对于在金融活动之外还从事非金融活动的公司，美联储可以要求其成立中间持股公司，以更好地管理金融业务。美国协调机制主要包括：1）金融稳定监督委员会与美联储对系统性风险各有其职责，分别为识别分析和监管，职责相对明晰。2）证券、银行、保险的监管机构分别为证券交易委员会、美联储和财政部，而金融稳定监督委员会包括了上述主要部门负责人，共同参与决策。FSOC体现了广泛的代表性，由十个有投票权的成员和五个列席成员组成。拥有投票权的成员包括九个联邦金融监管机构成员和一个拥有保险专业知识的独立成员，分别是财政部部长（同时出任FSOC主席）、联邦储备委员会主席、消费者金融保护局局长、货币监理署（OCC）负责人、证券交易委员会（SEC）主席、联邦存款保险公司（FDIC）总裁、美国商品期货交易委员会主席、联邦住房金融局局长、联邦信用合作机构董事会主席以及一位拥有保险专业知识的独立成员，该独立成员由总统任命并经参议院批准，任期六年。其余有投票权的成员任期与各自所在机构任期相同。列席成员以顾问身份参与FSOC的运作，分别包括：金融研究室（Office of FinancialResearch）主任、联邦保险办公室主任、各州保险委员会选出的一位州保险监管专员代表、各州银行监管机构选出的州银行监管者代表以及各州证券监管机构选派的一位证券监管委员。列席成员任期为两年。图1：美国金融监管实行分业监管，设立金融稳定监督管理委员会协调&资料来源：国泰君安证券研究。（二）英国：英格兰银行为主导的“双峰模式”，协调体现在信息共享、人员交叉任职、否决权的行使金融危机前，英国的金融监管由金融服务局（FSA，Financial Service Authority）作为单一监管机构同英格兰银行、财政部构成的三方委员会共同负责。但是，危机的爆发暴露出协调成本过高、没有机构掌握充分完整的信息识别检测监管风险等问题。危机后，根据《2012年金融服务法案》，新的英国金融监管框架为“双峰模式”，下设三个专职机构，即金融政策委员会（FPC）、由原来金融服务局（FSA）拆分的审慎监管局（PRA）和金融行为监管局（FCA）。金融政策委员会隶属于英格兰银行理事会，审慎监管局为金融政策委员会的附属机构，金融行为局为独立机构（图2）。具体而言，金融政策委员会（FPC）的主要法定目标就是致力于金融稳定，为达成法定目标所必须扮演的角色是“辨识、监控、采取行动，以移除或降低整体系统风险”，而在主要的法定目标下能支持政府促进经济成长及就业成长的目标。包括从宏观管理角度识别检测处置系统性风险、监视和阻止金融泡沫、监管影子银行。金融稳定是审慎监管局（PRA）执行任务的最重要目标，从微观角度监管。金融机构不健全的营运方式，将影响金融体系稳定，例如银行间的过度竞争，导致银行体系普遍存在高风险的营业行为；又如保险公司投资策略导致资产价格波动，亦可能对金融体系有影响。目前负责审慎监管约1700家金融机构，包含银行、建筑协会、信用社、保险公司、大型投资机构以及其他对金融体系有重大风险，经该局指定纳入监管的公司。行为监管局（FCA）的主要目标是保护金融消费者及确保金融市场健康，以维护社会公众对金融服务与金融市场信息的知悉权。凡受PRA审慎监管的金融机构，亦须受FCA行为监管，亦即接受PRA与FCA的双峰监管。协调：三机构的联系和协调主要在咨讯分享、PRA的否决权、费用收取及跨理事会的交流等方面。1）咨讯分享：PRA与PRA签订合作机制，及时对重要议题交换咨讯，以避免要求监管对象重复提供资料。二者合作并通过FCA系统平台进行监管对象内控资料的共享。2）PRA的否决权。PRA有权要求FCA不执行某些行动。当PRA认为FCA行使某些权力可能影响英国金融体系稳定，或导致某家金融机构倒闭，造成英国金融体系造成不利冲击的“特定情形”下，PRA可以行使对FCA发出指示的否决权，要求其不对该金融机构行使权力。包括如果FCA对某金融机构罚款导致该金融机构失序倒闭并危及金融系统稳定时，PRA可以行使否决权。3）费用收取：PRA与FCA的运作资金，都向监管对象收取。PRA的相关费用由FCA代为向金融机构收取，FCA并对PRA收取服务管理费。4）跨理事会交流与任职：英格兰银行、FPC、PRA、FCA的理事会中都有许多共同的成员，以支持不同决策机构之间的咨讯交流，并使双方对彼此措施与对事件的可能对策有所了解，PRA和FCA的首席执行官互为对方董事会成员。FPC的委员会有10名投票员，分别是英格兰银行总裁（并担任FPC主席），以及英格兰银行的3位负责金融稳定、货币政策、审慎监管业务的副总裁（其中审慎监管副总裁并担任PRA执行长）、英格兰银行金融稳定局局长（英格兰银行总裁咨询财政大臣后任命的成员）、FCA执行长、英国财政大臣任命的4位外部人员；另有一名不具投票权的财政部代表，共计11人组成。PRA理事会成员由英格兰银行总裁（担任PRA理事会主席）、PRA执行长（亦担任英格兰银行审慎监管副总裁）、英格兰银行金融稳定副总裁、FCA执行长，以及至少3名独立非执行理事（由英格兰银行之理事会任命，并经财政部同意）组成，只是FCA执行长并不参与对个别金融机构的决策制定。FCA董事会12人，其中过半数为财政部任命之非执行董事。董事会成员包括主席、执行长、3名执行董事、7名非执行董事（其中一人为英格兰银行审慎监理副总裁）。图2：英国金融监管是以英格兰银行为主导的“双峰模式”资料来源：国泰君安证券研究。（三）澳大利亚：央行+双峰模式，协调机制为由央行行长牵头的金融监管委员会，向财政部长汇报，协调机制有效源于财政部有权对三个金融监管机构负责人候选人的提名及预算拨款澳大利亚的金融监管以金融监管委员会为基础平台，围绕金融体系稳定和消费者保护这两大目标，优化监管资源配置并完善监管协调机制，即“双峰监管”模式。金融监管委员会由澳大利亚中央银行、审慎监管局、证券与投资委员会这三家金融监管机构，以及财政部组成。澳大利亚审慎监管局（APRA），负责微观审慎监管，主要负责银行、保险和养老金行业的金融稳定。证券和投资委员会（ASIC），是一个独立的政府机构，负责对银行、证券和保险等金融业务行为的监管。在ASIC和APRA的“双峰”之外，澳大利亚储备银行作为中央银行，负责货币政策和金融稳定，但不承担任何直接的银行监管职责，仅直接管理清算支付系统（图3）。监管协调保障机制：金融监管委员会作为议事协调平台，由澳央行牵头开展工作，央行行长担任金融监管委员会主席。委员会包括三大机构和财政部成员，委员会内部向委员会主席即央行行长报告工作，央行行长向财政部报告工作，财政部向议会报告工作。金融监管委员会没有独立司法权力，但通过非法规性文件引导，促使监管机构之间紧密合作。金融监管机构成立之初，就以相互签署谅解备忘录方式建立双边协调机制，作为金融监管委员会运作基础。财政部对监管机构的人事、经费具有重要影响力，对其工作绩效进行评估，对监管机构涉及政府支出的重要方案进行审批，故能对协调监管行为发挥重要促进作用。具体的协调体现在审慎监管局汇总统计信息并由央行、证券与投资委员会共享；每隔6周央行与审慎监管局召开协调会议；审慎监督局与证券与投资委员会之间同样从上到下的人员沟通。图3：澳大利亚设立金融监管委员会协调，采取央行+双峰监管的模式资料来源：国泰君安证券研究。（四）日本：央行+金融厅各司其职，金融厅占主导，协调机制为法律规定的信息共享与相互协助及设置总务科协调日本的金融监管属于典型的由金融厅占主导，日本银行作为央行履行货币政策职责，金融危机后不断强化监管机构和央行在宏观审慎监管中的配合。根据《日本银行法》的规定，日本银行作为中央银行，其目标是“调节货币和金融，确保金融机构之间正常的资金结算，并以此维护信用秩序”。金融机构的监管全部由金融厅负责，负责对银行、证券、保险等各金融市场的统一监管，金融厅长官由内阁总理大臣直接任命。只有在面对金融机构的破产处置和危机处理时才与财务省共同负责，财务省在日本金融监管中的作用较小。金融厅作为政府部门，最高的金融监管行政机关，其作用侧重于实施行政处罚等措施，日本银行的作用侧重于系统性风险识别、监测和提出建议（图4和表1）。金融厅的监管职能主要有：（1）检查和监管民间金融机构；依据《早期金融增强法》向金融机构注入资本；根据《金融重建法》处置破产银行。（2）恢复市场对金融机构财务报表的信赖，有义务向监管主管部门通报监管法人的违法行为；（3）以彻底的信息披露为基础将市场信息积极用于金融监管过程中，金融厅有义务要求金融机构用有市场性的一些次等信用债券筹集一部分自由资本，当其利息上升超过国债利率的一定程度时，可以提高存款保险费率或缩短检查周期；（4）金融监管部门必须公开金融机构的检查结果和申请资料中不涉及顾客隐私的一切信息还必须公开接受行政处理的问题金融机构其违法的事实真相；（5）修改存款保险法等有关法律。金融厅的监管方式以职能监管为主，即各职能部门按照监管业务的性质进行设置。在职能分工的基础上，再依照行业细分设置科室，对不同性质和类型的金融机构进行分业监管。同时，各局均设有总务科，专门负责检查与监督的协调工作和信息的沟通，如对银行、证券、保险的综合监督与检查，先是由有关科与科、局与局之间进行沟通，然后自上而下，最后由金融厅长官进行裁定。由于金融厅在地方没有设立分支机构，其直接监管对象主要限于大型金融机构，且以监管金融机构总部为主，很少对分支机构进行沟通，因此对地方性中小金融机构的监管工作则委托财务省下面的地方财务局代为实施。协调机制：金融厅和央行既明确分工又加强协调是日本宏观审慎监管体系的重要特点，危机后这种协调进一步加强，主要体现在：一是法律层面都有明确要求向对方提供协助义务的条款。《日本银行法》第4条规定，“为了与政府的经济政策保持协调，日本银行应经常与政府保持沟通，进行充分意见交换”。该法第44条第3款进一步规定，“金融厅长官如果提出要求，日本银行可将检查结果文件提供给金融厅，或给金融厅工作人员阅览”。金融厅在必要时也要向日本银行提供有效信息。二是共同出席金融危机应对会议，参与国家应对金融危机的决策。三是经常联名发布指导性文件。图4：日本央行+金融厅各司其职，金融厅占主导资料来源：国泰君安证券研究。表1：日本各监管部门职能&资料来源：国泰君安证券研究。（五）德国：德意志联邦银行+金融监管局，金融监管局占主导，协调机制为信息交流及派员任职在欧洲货币联盟实行后，德意志联邦银行丧失了货币政策的制定权以及货币的发行权。根据《欧洲同盟条约》规定，欧洲中央银行掌握所有的货币政策工具，包括公开市场政策、信贷政策、最低存款准备金政策，并拥有欧元发行权。德国金融监管局（BaFin）是最主要的金融监管机构，德意志联邦银行在特定领域持续发挥着强有力的监管作用。根据德国的《联邦银行法》，“全能银行”不受金融业务分工的限制，不仅能够全面经营商业银行、投资银行、保险等各种金融业务，为企业提供中长期贷款、有价证券的发行交易、资产管理、财产保险等全面的金融服务，而且还可以投资经营不具备金融性质的企业。联邦金融监管局的主要职能是对金融业进行综合性监管，包括负责向金融机构发布监管法规，实施市场准入、退出监管和行政处罚，及必要的现场检查。主要目标是确保德国金融业整体功能的发挥，确保德国金融机构的资本充足和偿付能力，保护客户和投资人的利益，进而维护德国整个金融体系的稳定。联邦金融监管局在机构设置时充分考虑到了综合监管的需求，除为传统的银行监管、保险监管和证券及资产管理监管设立三个独立部门外，还将金融市场交叉领域的监管工作从传统监管功能中分离出来，专门设立了三个交叉业务监管部门。这三个专业部门分别为金融市场与国际事务委员会、消费者保护与法律委员会、市场秩序委员会（图5）。协调机制：一是德意志联邦银行分支机构承担了对银行的持续监管工作。德意志联邦银行利用自身网点优势对金融机构进行持续监管，主要是通过监测金融机构的风险类别并对其进行外部审计，向联邦金融监管局提出风险评估意见，为联邦金融监管局更好地行使监管职能提供依据。二是德意志联邦银行通过参加金融监管当局的董事会和管理委员会，为改善金融监管发挥作用。德意志联邦银行通过向联邦金融监管局下设的管理委员会委派代表，对联邦金融监管局的监管层进行监管，参与并改善金融监管工作。三是建立了自由的信息交流共享机制。根据《联邦银行法》的规定，德意志联邦银行有权对金融机构行使统计权力，金融机构定期须向德意志联邦银行遍布全国的分支机构报送各类统计报表。《联邦银行法》第7条第4款同时规定，德意志联邦银行和联邦金融监管局之间应建立自由的信息交流机制，共享数据库和信息系统，除涉及内部人事变动情况外的各类信息、数据互不保密，双方可以自由进入与其职能有关的对方数据库。四是德意志联邦银行和联邦金融监管局通过“金融市场监管论坛”加强在金融监管上的协调。德意志联邦银行和联邦金融监管局共同建立金融市场监管论坛，旨在加强中央银行与监管局之间的监管协调，对影响金融体系稳定的综合性监管问题提供建议。是联合开展重大监管行动。图5：德意志联邦银行+金融监管局，金融监管局占主导&资料来源：国泰君安证券研究。四、我国可能的金融监管改革方案我国可能的金融监管改革方案需要权衡改革的阻力与改革的意义，改革力度较大的方案无疑在理念、人事、组织架构、协调机制等方面都需要做出大幅度的变革，但受到的阻力也越大。本应于年初召开的金融工作会议不断推迟，也反映出改革的艰难及难以达成一致的意见，如果从推进的顺利角度入手，势必改革的力度很小，则改革的必要性和意义不大。《中共中央关于十三五规划的建议》中提出：加强金融宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，健全符合我国国情和国际标准的监管规则，实现金融风险监管全覆盖。完善国有金融资本和外汇储备管理制度，建立安全高效的金融基础设施，有效运用和发展金融风险管理工具。防止发生系统性区域性金融风险。《十三五规划》在改革金融监管框架的章节中提出：加强金融宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，明确监管职责和风险防范处置责任，构建货币政策与审慎管理相协调的金融管理体制。统筹监管系统重要性金融机构、金融控股公司和重要金融基础设施，统筹金融业综合统计，强化综合监管和功能监管。完善中央与地方金融管理体制。健全符合我国国情和国际标准的监管规则，建立针对各类投融资行为的功能监管和切实保护金融消费者合法权益的行为监管框架，实现金融风险监管全覆盖。完善国有金融资本管理制度。加强外汇储备经营管理，优化外汇储备运用。有效运用和发展金融风险管理工具，健全监测预警、压力测试、评估处置和市场稳定机制，防止发生系统性、区域性金融风险。上述文件已经在某种程度上指明了金融监管改革的方向，根据国际主要国家改革的趋势，我们认为可能有以下四个方案。（一）央行+三会+金融监管协调委员会（主席由副国级担任）总体上保持现有的金融监管格局不变，保留“一行三会”的监管框架，但是在一行三会之上建立级别更高的金融监管协调委员会，由国务院副总理担任主席，以解决“三会”的协调问题。同时，为突出央行的宏观审慎管理，有必要将协调委员会的日常办事机构设在央行，由央行行长担任。这个方案虽然解决了目前监管的重复和空白情况，由于不动人事和机构因此推进的阻力最小，但改革的意义也最小，未解决混业经营与分业监管的问题。“一行三会”处于同等行政级别，日常协调仍较为困难，且金融监管的专业性极强，即使由更高级别领导人担任协调人，也存在协调的技术。（二）央行+金融监督管理总局（三会合并）参照日本和德国模式，合并一行三会，成立统一监管的金融监管总局负责系统性风险防范，央行依然负责货币政策。这种模式彻底解决了监管竞赛和监管的重复与遗落的问题，但是也存在问题：第一，微观审慎与行为监管集于一身，可能造成自身履职的冲突；第二，央行与金融监管总局平行，如果法律制度不够完善，未能明确划分职责，协调的成本同样较大；第三，一行三会的合并对机构和人事变动较大，阻力较大。（三）央行+审慎监管局+行为监管局参照澳大利亚模式，央行成为宏观审慎和货币政策的负责主体，审慎监管局负责系统性大型机构的微观审慎监管，行为监管局负责市场准入及行政处罚以保护投资人尤其是中小投资人的合法利益。这种央行+双峰监管的模式，解决了微观审慎与行为监管集中的问题，且可以将原模式的人员分流进审慎监管局和行为监管局。但仍然触动了既有的框架和人事组织架构。（四）央行（审慎监管局）+行为监管局参照英国模式，审慎监管局内设于央行，行为监管局独立。这种模式有利于发挥出央行作为货币政策和审慎管理的职能，将宏观与微观审慎结合，行为监管局的职责相对单一。但这种方案由于审慎监管局内设于央行而阻力较大。总体上，我们认为，最终第一种方案和第三种方案实施的可能性较大。&国泰君安证券宏观研究团队花长春研究所全球首席经济学家/宏观团队负责人/日本一桥大学公共政策（公共经济学）博士长期从事经济与金融的研究工作，曾就职于野村证券国际（香港）担任中国经济学家，以及香港金融管理局（HKMA）、国际货币基金组织（IMF，香港代表处）和亚洲开发银行研究所（ADBI）从事宏观经济的研究工作。曾经发表过诸多关于中国经济与金融的研究成果，包括中国房地产市场、地方融资平台、过剩产能出路、货币政策的转型框架、人民币国际化路径等方面的宏观、金融研究报告。2016&年9月回到内地工作，正式入职国泰君安证券股份有限公司，进入研究所工作。张捷宏观分析师/中国财政科学研究院财政学博士后中国财政科学研究院财政学博士后，中国社会科学院金融学博士。宏观经济研究从业经验六年。曾获证券业协会科研课题一等奖、第53批中国博士后科学基金面上资助二等奖；合著《中国金融安全的多向度解析》、《创新风险保障：中国金融发展安全观》等著作；参与“构建金融稳定的长效机制研究”等多项国家社会科学基金重大、重点项目；在《经济学动态》、《财经研究》等国内外期刊上发表论文数篇。近年主要研究领域为金融周期理论。解运亮宏观分析师/中国人民大学经济学博士曾供职于中国人民银行货币政策司，从事宏观经济和货币政策监测分析工作，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题，曾获中国人民银行重点课题一等奖。作品见载于《新华文摘》、《人大复印报刊资料》、《华尔街见闻》等知名期刊媒体。罗志恒宏观分析师/中国财政科学研究院博士研究生中国注册会计师，著有专著、散文、诗词及长篇小说约250万文字，于核心期刊发表文章若干，擅长财税分析。魏凤宏观分析师/南开大学世界经济硕士研究生CFA，经济学背景，超过三年宏观经济研究经验，逻辑清晰，在实体经济、宏观流动性等方面有扎实积累。
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