中企赴美上市风光难再 私有化退市焉知非福 _中国经济网――国家经济门户
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17 小时前 &
注册制来了，A股史上最严酷的大决战！
作者：知新派来源：知新派V（ID：knowhowv）派论：1.注册制延迟，对小票聚集地中小创构成短期利好。主要原因是，注册制加速新股发行，相当于从旧股身上抽血。2.注册制与核准制并非水火不容，改革的重点不是形式审核与实质审核的较量，而是权责分配方法的提升。3.注册制势在必行。这是价值投资的大时代，多读财报，时刻遵守交易纪律，是大概率获胜的前提。上周末，注册制改革传出最新消息，原定今年2月28日到期的股票发行注册制改革获准延长两年，至日。消息一出，市场立即作出反应，小票普涨，创业板更在2月26日当天一马当先，以3.61%的涨幅位居A股主要指数第一，创2017年7月以来新高，中小板指涨幅也超过2%，显著强于上证50为代表的蓝筹股。2018年共经历了9个交易周，剔除元旦和春节假期占据的3个不完整的交易周（1月2日-1月5日、2月12日-2月14日、2月22日-2月23日），共有两周，创业板和中小板走出了分别超越5%和1%的涨幅。四指数各周收益率而要说中小创在本年度中全面超越上证50，当属本周，也就是注册制延迟消息放出之后的这周。指数收益率之差注册制在我国的提出，追溯到日发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中强调健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。回顾A股历史，每次注册制消息的传出，都引起投资者尤其是散户的恐慌。注册制的实施，原本被视为以创业板为代表的小票的末日，不仅壳资源价值没了，未来预期的大扩容还将拉低已上市公司的估值，最近两年小票领跌，注册制改革被视为原因之一。注册制是政策不断推行的制度，只有认清它的实质，投资者才有生存和盈利的空间。一、历史渊源我国当前的IPO制度和种种奇特现象，是历史河流冲刷的结果。我国的股票市场就没有停止过改革，股票发行制度经历了不平坦的演进历程。从股票到股市的诞生改革开放以后，计划经济体制的供给短缺带来了巨大的市场空间。一些农民开始在农村自有组织的帮助下，或通过民间信用等方式，集资兴办企业。农村股份合作制企业给大量新兴的集体所有制企业在直接融资方面提供了成功的案例，中国城市企业开始向民间集资、职工筹资，这些企业自发债券就是中国股票发行的源头。 在大力改革的背景下，地方政府和主管部门对这种股票发行行为表示了默许。日，上海飞乐音响以每股50元人民币发行10000股，新中国股票发行打开了大门。审批制1990年11月和12月，上交所、深交所分别成立。当时，股票发行主要实行行政审批制下的“额度管理”。股票市场由各地政府，主要是上海和深圳，审批股票发行企业数和股票量。上市企业少，股票成为稀缺资源。1992年开始的认购证方式，极大推升了认购成本，抬高了股票发行价，且寻租现象严重。认购证股票认购证，最早出现在1992年的上海，当时“老八股”在唱独角戏，股票供不应求，僧多粥少，有价无市，市场扩容成了当务之急。“兴业房产”发行新股时，发售地的上海江湾体育场已出现提前2天排队的情况，秩序混乱，发行时差点闹出人命，同样给管理层敲响了警钟。面对1992年尚有10多个新股要发行的现状，当时主管股票市场的人民银行提出了“认购证”一说，凭认购证摇号中签认购，于是中国的股票认购证应运而生。“老八股”最早上交所上市交易的8只股票年，共确定了105亿股发行额度，200多家企业（主要为国企）发行股票，累计募集资金400多亿元。“额度管理”期，地方政府只追求发行数量，而且将有限的股票额度分为若干份，造成早期资本市场的恶性发展。1996年，国务院证券委开始实行“总量控制、限定家数”的“指标管理”。即由中央确定发行股票的企业数，把“指标”下达各地区。各省级政府上报，中央审核。1997年，上海、深圳证券交易所统一划归中国证监会监管。审批制带来了许多问题：1.价格扭曲。当时发行价格由证监会按固定市盈率确定，导致一级市场新股发行价偏低，二级市场上出现了非常高的新股首日溢价率。一级市场囤积资金严重。 这就是风靡一时的“原始股致富”的来由。2.上市公司业绩变脸。财务制度不完善，地方政府也在其中上下其手，不但为拉动业绩推荐一些问题公司上市，还为了自身利益，直接干涉上市公司。1999年7月，《证券法》正式实施，打破了行政审批制，开始向核准制过渡。核准制市场化优胜劣汰的背景下，很多企业，尤其是一些国有企业难以为继，包括国有四大行在内的金融机构也面临危机，解决这些问题的大量资金，需要由更为活跃、更为高效的资本市场来提供。2001年，证监会取消了股票发行的额度和指标，核准制下的“通道制”取而代之，股票发行制度迈出了市场化的第一步。由于只按通道数量计算，证券公司热衷于推荐融资规模尽量大的项目，上市企业的平均融资额度大大上升，上市企业数量和融资规模明显降低。2004年起，正式施行“核准制”下的“保荐制”，定价环节与配售环节市场化进程得到进一步的加强，上市公司的质量得到明显改善。关于IPO制度的经典旧文，对现有核准制的含义做了形象解读：把A股公司IPO比作富庶大户招入赘女婿，那么待上市公司是准女婿，想要完婚，需要证监会这个丈母娘点头。丈母娘不仅要检查女婿人品、有无前科、证件是否齐全，面对无数名排队提亲的准女婿，更要对他们的家底、能力做出筛选，达不到硬性标准的，早日说拜拜，这就是实质审核。来提亲的准女婿太多怎么办？丈母娘只好请自己的闺蜜团，也就是发审委，来帮忙审核。A股公司上市地位一票难求，提亲的人太多排起了越来越长的队伍，也就是A股的堰塞湖。私下里，丈母娘发现已经入赘的女婿整天游手好闲，丈母娘不满，要找新女婿代替旧女婿，也就是借壳。另一种情形是，婚后发现女婿当初的提亲文书有假，根本没有文书中写明的家底，也就是IPO造假。毕竟是家丑，丈母娘对能力不足或被发现造假的女婿没有好的办法，对应着A股市场没有成形的退市制度。上市如提亲，监管机构如丈母娘这样一套招亲流程，就是我国目前执行的核准制，公司不仅要如实披露信息，更要满足业务、业绩等方面的硬性条件，才有上市的可能。上市地位宝贵，且没有合理的退市制度等原因，造成了堰塞湖、造假、权力寻租、暗箱操作等现象，更推高了壳资源的价值。核准制的问题依旧明显，人们开始呼喊“注册制”。二、注册制，不是想象中的注册制“注册制”的表述是对Registration一词的直译，是一种公司上市的财务公开制度，要求公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。注册制强调对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。如果公开方式适当, 则发行价格、公司前景等因素不能构成拒绝注册的原因。注册制的核心是只要提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏 , 即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。假如股市欺骗了你，只能怪你自己不长心</strong
纽交所、纳斯达克、东京证券交易所、港交所等等这些我们眼中相对成熟的证券市场都实行注册制。从定义来看，注册制下的新股发行好像是纯粹的自由放任，但事实并非如此。美国企业上市需要在州和联邦层面同时申请。联邦层面是以披露为基础的注册制，州层面是以实质审核以控制投资风险为基础的注册制。在这种双重注册制审核中，美国市场的新股发行充满了实质审核。美国《1933年证券法》对发行人披露要求很严格，SEC的职责是审查信息资料的全面性、真实性、准确性与及时性，如果披露信息失真，SEC有权采取行政、刑事措施。造成我们错误印象的还有美国市场的部分豁免政策。例如，中国公司赴美上市，属于在美国的国际板上市，此种情况将豁免州层面的注册与实质审查，只需要在联邦注册。若只从外在视角单向观察美国的IPO监管制度，将限制我们认识美国本土公司首发上市监管制度的全貌。所以，注册制并不是想象中的注册制。新股发行的任何制度形态，都不是非此即彼的关系。市面常见的二分法，将各市场新股发行的共性，极为粗糙低一笔带过了。在任何国家任何市场，股市都不是菜园门。在我国，即使真正实行了注册制，监管力度也不可能降低。而美国股票市场展现出来的长期牛市，确实值得总结和吸收。1927至今美股重要指数
从上到下：标普500/道琼斯/纳斯达克2010至今上证指数与美股3大指数从上到下：纳斯达克/标普500/道琼斯/上证指数美股历史上共9轮牛市、8轮熊市。参考标普500指数，自其编制至今的90余年历史中，总收益率15500%。上图中蓝色代表牛市，橙色代表熊市，浅黄色代表经济不景气时期。从图表可看出，美股独立的熊市与经济不景气时间段基本一致。美股每段牛市平均时长8.9年，每段牛市平均总收益率490%。每段熊市平均1.3年，平均总收益率-41%。美国股市牛长熊短的特征，与其股市权重股类型的交替和较为健全的上市、退市、监管制度有关。权重股交替美股是科技股的天下，且股票在股市的估值与其实际的经营状况匹配程度较高，随着科技的飞速发展，丰厚收益的洪流在不同科技公司之间快速流动，如2000年左右是微软、思科等，2010年最大的权重是苹果、谷歌等，往前追溯到1990，最大的权重是IBM和通用电器。上市、退市制度在美国股市发展史上，上市公司数量经过了一个不断增长的过程。1997年底，美国三大股市（纽约证交所、NASDAQ、AMEX）上市公司数量达到8884家，创下历史最高记录，然而这一过程终结于1997年底。1995年至2005年十年间，美国三大股市共有9273家公司退市。其中，纽约证交所（NYSE）十年总计退市1906家，NASDAQ十年退市6257家 ，美国交易所（AMEX）十年退市1010家。1997年至2001年这五年间，三大股市合计平均每年退市1000家左右。美国三大股市退市公司数量美股退市主要分为两类：一是自愿退市，二是规则退市。其中，自愿退市是指上市公司因并购或私有化而主动退市。规则退市则包括各类不符合“持续挂牌要求”而被迫退市的公司，含退市后转移至场外市场挂牌的公司。正如上文所说，核准制与注册制并不是非此即彼的关系，美国现行注册制不能仅根据注册制的通用定义来判断其对新股上市的作用。美国当下实行的注册制，配合的是强力的事后监管、充分的市场竞争和较为完善的退市制度。以上制度保证了美股吞吐自如、代谢平稳、优胜劣汰的格局。三、散户怎么玩再回到我们关注的注册制上面。在东方文化根源下，一切制度的推行，都追求水到渠成的效果。此次注册制之所以延期，是因为配套问题尚未解决，一是退市制度，二是堰塞湖问题。高层确实也在着手推进，为注册制铺路。关于退市制度，3月2日zjh已发布消息，称对退市制度的搜集意见进行修改。关于堰塞湖问题，在正式实施注册制之前，需要把湖内的水位排到合理位置，才能确保新制度实施后新股上市速度相对平稳。从IPO的审核速度来看，2017年A股IPO从申请受理到完成上市，平均时间在1年零3个月，较之前的3年以上有大幅缩短。表面来看是减少了排队企业的数量，从深层次来看，IPO审核加速，增加了企业上市的可预期性，进而从底层降低了企业排队扎堆的乱局。一句话，注册制一定会执行，只是时间问题。注册制在A股土壤诞生之前，必将经历若干场严酷的战斗，注册制生根发芽的历程，必将成为一段值得记忆的历史。散户怎么玩？不必纠结，道理早已写进了历史、写进了投资大佬给股民的信中，依旧失败，只怪信念太少、杂念太多。梳理几点：1.烂壳早抛为妙。对于“壳”没有标准定义，但普遍特征是市值小、主营业务频繁变更、盈利能力差。如果想趁着注册制实施之前再赌一把，必须要看性价比！也就是业绩已经少得可怜的情况下，买入成本是否足够低！2.关于中小创。新股流入增多会降低市场的总体估值，但业务有显著驱动的公司，市场依旧会给与其高估值，例如某些明星成长股、题材股等。重点需参照公司各类公共中披露的业绩预期，如股权激励计划中的解锁业绩，同时要判断业绩实现的可能性。综合估值和成长性，汇总为PEG指标。3.科学地跟庄。上市公司大股东、高管等的交易行为并不隐蔽，他们的买卖时点、买入成本等，都可作为参照指标，辅助投资。4.交易纪律。善用杠杆，严格止损，交易比拼到最后，就是在比拼自律和心性。版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。联系方式：010-。
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加大退市执行力度 A股退市制度具体实施规则将制定
　　A股退市制度具体实施规则将制定　　一直以来，A股市场退市制度不完善，指标相对单一、退市率整体较低饱受诟病。今年的两会前，为进一步完善上市公司退市制度，强化证券交易所一线监管职能，证监会拟对《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》(以下简称《退市意见》)进行修改，并向社会公开征求意见。代表委员们认为，应当实行严格的退市制度，发挥资本市场的合理定价功能。　　交易所一线监管职能加强　　更严格的退市新规即将出台。3月2日，证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。证监会表示，此次修改旨在进一步完善重大违法强制退市的内容，提高规则的可操作性，强化证券交易所的一线监管职能。　　据介绍，此次修改内容主要包括强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任，明确规定“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”。　　在完善重大违法行为退市制度的同时，修改后的新规还将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度，促进上市公司不断改善经营管理、提高信息披露质量、提升公司治理水平，夯实内在可持续发展基础，助力供给侧结构性改革。　　证监会表示，下一步工作中，将指导沪深交易所进一步严格落实退市决策主体责任，切实加强退市实施工作的统筹协调，坚决贯彻退市制度的规范要求，采取有效措施，切实做到“出现一家、退市一家”，坚决维护退市制度的严肃性和权威性。　　全国政协委员、证监会副主席姜洋3日表示，证券法赋予交易所权力，交易所加强一线监管。此次征求意见结束后，交易所还会制定具体的规则，对重大违法做出具体的规则安排。他说，现在退市是多元化的指标，重大违法是在2014年完善退市的办法中提出来的，这次是进行相关修改。　　代表委员发声完善退市制度　　一直以来，A股市场整体退市率过低、炒壳卖壳投机风气盛行，造成了市场估值结构的扭曲，这一情形饱受诟病，也是监管机构持续完善退市制度的原因。在今年的两会上，代表委员们也纷纷提出要进一步完善A股的退市制度。　　全国政协委员、交银施罗德基金公司副总经理谢卫在其提交的《关于新时代建设资本市场强国的建议》提案中表示，长期以来，我国的退市制度指标较为单一，主要以财务指标(包括净利润、营业收入)作为核心退市依据，尽管也有市场交易类和违法类的判断指标，但在实际工作中很少运用。美国纽交所退市标准则更多地关注股票的流动性指标(比如，连续30个交易日股价低于1美元、股东人数低于400人、公众持股量低于60万股)，这也是美股退市市场化程度更高的主要原因。截至2017年底，我国仅退市109家，而美国百年来退市了3万家。完善的退市制度，有助于市场形成优胜劣汰机制，从而使股指更有效地反映经济发展的质量，发挥资本市场的合理定价功能。　　他建议，应当实行严格的退市制度。一是建立健全市场化、法制化、常态化的退市机制，通过修订证券法、公司法、刑法等法律，进一步加大对上市公司的违法行为整治力度。二是在退市过程中加大对中小投资者利益的保护，推出与退市制度相配套的退市责任追究和赔偿机制，特别是建立集体诉讼制度，鼓励投资者维权赔偿。三是加快完善退市制度的指标体系，更多地引入流动性等指标。四是严格落实企业退市责任，增加退市后重新上市的难度。　　全国人大代表、深交所总经理王建军在接受媒体采访时表示，交易所对于加强退市态度非常坚决，只要达到退市条件会坚决让企业退市。王建军指出，退市制度改革是一个过程，当前退市制度在交易、价格等方面设置了退市指标，但作用未充分发挥。他呼吁，投资者不要冒险去投资烂公司。　　两大细节问题仍待解决　　对于本次退市制度的完善，平安证券认为，本次修改拓宽了重大违法强制退市内容。2014年《退市意见》明确上市公司因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市的具体情形，及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定。此次修改删除对上市公司重大违法具体情形的表述，而是概括为“构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为”。这一新的表述，一是较为宽泛的兜底了所有可能出现的重大违法情形，范围较原来更广；二是不再允许重大违法终止上市的例外情形出现，足见监管层对上市公司重大违法行为的零容忍和强硬态度。　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，此次退市制度修改的进步主要在于赋予交易所一线监管功能和加强交易所直接决策主体责任，将来退市标准要由交易所来制定和执行。这一修改主要是为了适应注册制改革的需要，未来IPO标准的制定和审核实质性权限要赋予交易所，退市标准的制定和退市程序的执行也要交易所承担决策主体责任，加强交易所一线监管，同时赋予其更大的自主权。　　从目前的情况来看，每年年末，不少*ST上市公司往往会通过借壳上市或资产置换、新增盈利点、改善原有业务、获取非经常性收益等方式争取摘星脱帽，部分上市公司保壳过程中掺杂大量五花八门改善利润的措施，如闲置资产甩卖、股权转让、会计调整粉饰业绩、政府补助、卖地卖房、突击性债务重组、突击签订重大合同等，其中很多还涉及关联交易。　　董登新认为，退市制度现在还有两个环节需要进一步完善。一是上市公司扣非的净利润指标什么时候开始使用。目前，非经常性损益容易被上市公司滥用，现在ST类上市公司中不少出现了连续4至6年扣非净利润为负数的情况。相对而言，扣非净利润指标是比较真实的反映上市公司财务状况的指标，应当用其取代一般净利润指标。在这个问题上，需要会计事务所承担连带的终身问责。另一问题就是要明确不允许哪些垃圾股买壳借壳。　　附件1:关于修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》的决定　　附件2:关于修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》的起草说明　　分析解读&&　　退市制度出重拳！一退到底、保壳变难详细解读且看这四大要点　　证监会对退市制度指导意见作了哪些修改 会产生哪些影响　　小心踩雷！证监会修改退市制度 这些情形下你手上股票会被强制退市！
编辑：xnnews8
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港股年内已有4家退市!A股、港股、美股的退市制度都长啥样?
来源：智通财经网&&&
作者：佚名&&&
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　　本文选自《证券时报》。
　　导读：今年以来，已有瑞丰石化、中国森林、百营环球资源等公司被被港交所作出取消上市地位决定，其中百营环球资源在被港交所作出取消上市地位决定后提出复核申请，而其他几家公司则已被交易所除牌或等待除牌。总的来看，港股市场每年被摘牌的上市公司数量要较A股市场为多。
　　“又有一家港股公司被港交所除牌。”
　　根据港交所公告，港交所上市公司光亚的上市地位将日上午9时起取消，届时该公司股票将被港交所除牌。而光亚昨日晚间亦发布公告称，公司的香港股东名册将于日下午五时整后永久关闭，所有在香港股东名册登记的股份将被移除，并会移往存置于SMP
Partners (CAyman) Limited。
　　对于公司被除牌后股份如何转让，公司表示，以后所有股份转让只能于开曼股份过户登记总处办理。
　　对于光亚除牌的原因，港交所称，光亚于日宣布失去对其唯一营运的附属公司First Media的控制权，并决定终止将First
Media综合入账至该公司的财务报表。港交所于日根据《创业板上市规则》第9.14条赋予的权力，取消该公司的上市地位，给予该公司六个月期限提交可行的复牌建议。但该公司未能于六个月期限届满前向联交所提交复牌建议，因此港交所于日上午9时起取消该公司的上市地位。
　　实际上，这只是今年港股市场公司被强制退市的最新一例。
　　今年以来，已有瑞丰石化、中国森林、百营环球资源等公司被被港交所作出取消上市地位决定，其中百营环球资源在被港交所作出取消上市地位决定后提出复核申请，而其他几家公司则已被交易所除牌或等待除牌。总的来看，港股市场每年被摘牌的上市公司数量要较A股市场为多。
　　对于触发退市除牌的条件，港交所的规定相对笼统，其主要要求为发行人须有足够的业务运作(不论由其直接或间接进行)，或拥有相当价值的有形资产或无形资产，其证券才得以继续上市。如果港交所认为发行人不满足上述条件，将会强制上市公司进入除牌程序。在具体运用中，还会结合其他情形进行判断。
　　在退市除牌程序方面，与A股市场退市流程分为风险警示(创业板无此流程)、暂停上市、强制终止上市、摘牌等阶段类似，对于港交所主板上市公司而言，相关程序分为四个阶段。
　　在第一阶段，上市公司因触发除牌条件，将先被停牌6个月，这段时间，交易所会监察有关情况的发展。发行人必须按相关规定，定期就有关发展发出公告。在6个月期限结束时，交易所会决定有关个案是否应延长此阶段或进入程序的第二阶段。
　　如果进入第二阶段，交易所将会致函发行人，使其注意它持续未能符合第13.24条的规定，并要求发行人于其后的6个月内呈交复牌建议。这段期间内，交易所会继续监察发行人方面的进展，并要求发行人的董事按月呈交进度报告。在此限期结束时，交易所会考虑发行人的建议及决定是否应当进入程序的第三阶段。
　　如决定需进入第三阶段，交易所会发出公告，指出该名发行人的资产或业务运作不足以维持其上市地位，并订出发行人可呈交复牌建议的期限(一般为6个月)。发行人在此阶段中亦须按月向交易所呈交进度报告。
　　在第三阶段结束时，如尚未接获复牌建议，发行人的上市地位将予取消。届时，交易所及有关发行人均会就此发出公告进入第四阶段除牌。
　　如果说港股主板与A股在退市制度上有很多相似之处，美股的退市制度则有很大的不同。
　　根据中航证券的研究报告，美股上市公司退市的决定实际上很大程度上是交给投资者和市场来判断。
　　以纳斯达克全球精选市场(GSM)和全球市场(GM)为例，保留上市的条件分为权益、市值和总资产总收入三个标准，选定一个标准后需要满足该标准下的所有条款。三个标准下都涉及市值和流动性，而没有任何一条涉及净利水平。这些条款集中体现纳斯达克市场将公司能否保留上市身份的决定完全交给投资者和市场来判断。一旦公司的市值、公共持有股份数量、股东数量或者做市商数量低于标准，公司就会面临退市风险。
　　在这样的标准下投资者对于公司未来的预期将影响公司的市值和流动性，从而决定哪些公司能够保留上市资格。
　　中航证券指出，在美股市场，一方面拥有良好预期的优秀企业能够连续亏损而安然保留上市资格，另一方面以市值和流动性作为退市标准的机制对投资者放弃的公司却毫不手软。以最近四年的数据来看，从纳斯达克市场退市的企业数量每年都能维持在150家以上，年退市量远超A股历史退市总量。
责任编辑：cnfol001
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