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人民币汇率制度改革研究――国际经验和中国选择
学校代码：１００３６例矽｝芗亏（节贸易声学Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ硕士学位论文人民币汇率制度改革研究――国际经验和中国选择培养单位：国际经济贸易学院专业名称：金融学研究方向：投资银行业务作 者：张素珍指导教师：刘树林 论文日期：二。一。年三月Ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ Ｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｏｆ ＲＭ Ｂ Ｅｘｃｈａｎｇｅ Ｒａｔｅ Ｒｅｇｉｍｅ学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明学位论文作者签名：加｝。年芗月呷Ｅｌ学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：弘裹哆导师签名：训么砑砚如／Ｄ年箩月节日 ｙｒ年ｆ月甲Ｅｌ捅要自从０５年央行实行新的人民币汇率机制改革，即人民币对美元一次性升值 ２％，人民币不再实行钉住美元，而选择参考一篮子货币。人民币从此走上“有管 理的浮动汇率制度”的道路，人民币对美元也一直处于不断升值状态。 对此结果，国际国内主要有两种不同的声音：一种认为人民币对美元仍然被 低估，人民币应继续升值，全球经济失衡的主要责任在于人民币汇率一直被低估， 中国利用汇率对其他国家输出贸易。另一种声音认为人民币汇率已经回到合理水 平。对于汇率是否低估一般用“均衡汇率来衡量”，如果实际汇率低于均衡汇率， 则低估，如果高于，则高估。 本文主要分五章来论述：第一章为引言，介绍论题的产生和研究背景。第二 章主要论述几种主要汇率制度及人民币汇率机制的形成。第三章分析国际上几个 国家在面对汇率制度改革这一问题上的选择，为人民币汇率制度改革提供借鉴。 第四章将主要介绍均衡汇率的概念，人民币汇率影响因素及对国民经济的影响。 第五章将分析人民币汇率制度选择的问题，结论是人民币应坚持稳健的、有管理 的、浮动汇率制度。 本文的前半部分主要介绍了汇率制度以及人民币汇率改革方面的背景知识， 然后重点以比较分析法分析了国际社会上汇率制度改革方面的经验和教训，最后 又回到我国的情况，分析人民币汇率改革的方针和要点。前半部分主要采用比较 分析，并借助数据和图表等实证方式，后半部分主要采用规范分析，论证人民币 汇率改革的选择。关键词：人民币升值，均衡汇率，汇率改革ＡｂｓｔｒａｃｔＳｉｎｃｅ ｔｈｅ ｐｅｏｐｌｅ’Ｓ ｂａｎｋ ｏｆ ｃｈｉｎａ ｃａｒｒｉｅｄ ｏｕｔ ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｏｆ ＲＭ【Ｂ ｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅ ｉｎ２００５，ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｏｆ ＲＭＢｎｏｌｏｎｇｅｒｌｉｎｋｅｄｔｏｄｏｌｌａｒ，ｒｅｆｅｒｒｉｎｇ ｔｏａｂａｓｋｅｔ ｏｆ ｃｕｒｒｅｎｃｉｅｓ ｉｎｓｔｅａｄ．Ｔｈｅｒｅ ａｒｅ ｔｗｏ ｏｆｄｉｆｆｅｒｅｎｔｖｉｅｗｐｏｉｎｔｓｏｎｔｈｉｓ ｐｒｏｂｌｅｍ：ｏｎｅ ｉｓ ｔｈａｔ ｔｈｅｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅＲＭＢｗａｓ ｔｏｏｌｏｗ，ＲＭＢ ｓｈｏｕｌｄａｐｐｒｅｃｉａｔｅ ｔｏ ａｐｐｒｏｐｒｉａｔｅｌｅｖｅｌ．Ｔｈｅｉｍｂａｌａｎｃｅ ｏｆｇｌｏｂａｌ ｅｃｏｎｏｍｙ ｉｓ ｄｕｅ ｔｏ ｔｈｅ ｕｎｄｅｒｖａｌｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｃｈｉｎａ’ｓｃｕｒｒｅｎｃｙ；ｔｈｅｏｔｈｅｒ ｉｓ ｔｈａｔ ｔｈｅａｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｏｆ ＲＭＢ ｈａｓ ｒｅｖｅｒｔｅｄｔｏｒｅａｓｏｎａｂｌｅ ｌｅｖｅｌ．Ｔｏ ｄｅｃｉｄｅｃｕｒｒｅｎｃｙ ｉｓｕｎｄｅｒｖａｌｕｅｄ ｏｒｎｏｔ，ｗｅ ａｌｗａｙｓ ｃａｌｃｕｌａｔｅ ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅ．Ｉｆ ｔｈｅ ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ ｔｈｅ ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｉｓｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｏｆ ａ ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｉｓ ｈｉｇｈｅｒ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｒｅａｌ ｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅ，ｔｈｅｎｕｎｄｅｒｖａｌｕｅｄ．Ｏｎ 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２．２人民币汇率制度形成及变革…………………………………………………６２．２．１人民币汇率改革历史进程………………………………………………………。６ ２．２．２当前人民币汇率升值压力………………………………………………………。７２．３其他国家汇率制度选择及改革……………………………………………．．９２．３．１日元汇率改革……………………………………………………………：……．１０ ２．３．２德国马克汇率改革………………………………………………………………１３ ２．３．３其他发展中国家汇率改革……………………………………………………。１６第三章汇率影响因素及经济影响……………………………………１８３．１名义汇率、实际汇率、均衡汇率…………………………………………１８ ３．２人民币汇率的影响因素……………………………………………………１８ ３．３人民币汇率变动的经济影响………………………………………………．２０３．３．１对国际收支的影响………………………………………………………………２０ ３．３．２对国内经济的影响………………………………………………………………２１第四章人民币汇率改革问题………………………………………．．２２４．１人民币汇率制度改革基本原则……………………………………………２２ ４．２人民币汇率改革的几点注意………………………………………………．２２第五章结论与展望……………………………………………………２４ 参考文献………………………………………………………………．２５ 附录各种汇率制度的比较……………………………………………２７致谢…………………………………………………………………………………．．３０第一章引言１．１概述 １．１．１选题背景当前全球经济不平衡，美国存在巨额贸易逆差，而其他国家如我国则保持较 大顺差，我国和其他国家尤其是美国贸易摩擦越来越严重，人民币面临越来越大 的升值压力。美国议员甚至向奥巴马总统施压，要求将我国列为“汇率操纵国’’ 而征收反补贴税，人民币汇率有可能演变成一场贸易争端。 对此问题有学者认为人民币应适当升值，一方面有助于平衡我国的国际收 支，另一方面也为了缓和国际社会压力。也有学者认为人民币汇率不存在低估， 人民币应坚持稳定的汇率政策。那么人民币汇率是否被低估是一个需要解决的前 提条件。在这个问题上，以往的研究已非常充分，国际国内学者运用各种计量方 法，选取了各个不同的变量从多方面来考察人民币是否被低估的问题。但是，即 使人民币的确存在一定程度的低估，是否应该立即调整到均衡汇率水平，调整人 民币汇率是否有助于缓和国际经济失衡，是否能给我国宏观经济产业结构调整带 来机会，则是本文需要研究的内容。本文将从国际经验出发，借助于历史，落脚 于我国实际情况，为解决当前问题提供借鉴。１．１．２研究目的及意义本文研究主要在于为处理当前人民币汇率制度改革，化解当前升值压力提供 思路和证据。人民币汇率问题是关系到我国经济的重大问题。如何正确认识和处 理人民币汇率制度改革，关系到我国经济持续、稳健的发展。人民币汇率是否应 该升值，人民币升值是否有助于平衡我国的国际收支，是否有助于加快我国产业 结构调整与改革，是否会给财政和货币政策造成麻烦，都是我们需要着力研究的 课题。尤其是当前全球经济不平衡、国际金融危机问题仍然存在，更要求我们妥 善处理这一问题。金融将在一国经济中发挥越来越重要的作用，汇率问题作为一 国金融业的核心问题，妥善解决也就是经济发展本身这一问题的应有之意。１．２文献综述对于汇率制度的选择一般从均衡汇率着手。均衡汇率这个概念最初是由 Ｎｕｒｋｅｓ（１９４５）提出来的。他把均衡汇率定义为：在贸易不应受到过分限制，对 资本的流动无任何特别的鼓励措施、无过度失业前提下能够使国际收支实现均 衡的汇率。Ｓｗａｎ（１９６３）发展了这个定义，将之扩展为：均衡汇率是在中期内 与一国宏观经济内部外部同时均衡相一致的汇率。内部均衡是指满足：充分就业 ，经济增长，无通货膨胀。外部平衡是指：国际收支平衡。 用均衡汇率的办法来衡量一国汇率是否失衡一般首先测算均衡汇率，然后将 之与一国实际汇率或者实际有效汇率进行比较。 在以往的研究中，测算均衡汇率的方法主要有四种：第一种为基于购买力平 价理论（Ｐｕｒｃｈａｓｉｎｇ 理论（ＦｕｎｄａｍｅｎｔａｌＰｏｗｅｒＰａｒｉｔｙ，ＰＰＰ）测算的均衡汇率；第二种为基本要素均衡 Ｒａｔｅ，ＦＥＥＲ）。这也是常用的测算方法，即Ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ Ｅｘｃｈａｎｇｅ分析影响汇率的几个要素，将之与实际汇率进行计量分析。这一理论首先由 Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ第三种有自然要素均衡汇率理论。这一理论首先是第三种为自然均衡 汇率理论。这一理论首先是由Ｓｔｅｉｎ（１９９４）提出。他使用自然均衡汇率理论研究 了二十世纪七十年代中期以来美元实际汇率的走向。他将之定义为不存在投机和 周期性因素时的实际汇率。这一汇率是处在不断地变化中，他会对一些外生的变 量，如实际干扰和实际干扰引起的资本存量和净外在的变化都做出反应。这理论 主要针对发达国家。第四种为发展中国家汇率理论。Ｅｄｗａｒｄｓ（１９８９）年第一个提出 了发展中国家汇率均衡理论（ＥＲＥＲ）。他构建了一个经济规模的经济体来估计非 工业化国家的均衡汇率制。他充分考虑了发展中国家宏观经济中的一些最显著地 特点，比如普遍实行外汇管制，贸易壁垒严重、经济不开放、资本管制、存在黑 市汇率等因素，从而选取了贸易条件、资本流动，关税水平，ＧＤＰ增长率和政府 消费等基本经济要素来确定均衡汇率。他用这一方法分析了巴西，哥伦比亚，印 度，菲律宾、马来西亚，泰国等发展中国家货币汇率。由于模型选取的外生变量 较多，有些变量如资本流动，ＧＤＰ增长率，国内信贷等本身互相影响，存在较高 的自相关特征，所以实证分析结果某些外生变量并不显著。Ｅｌｂａｄａｗｙ（１９９４）年扩 展了这一理论，在外生变量的选取上考虑了自相关因素，因而更科学更合理。 国内外学者在人民币均衡汇率测算方面的研究主要有： 张晓朴（２００１）以１９７８．１９９９年的数据为样本，他利用基本要素均衡汇率模 型求出人民币均衡汇率，并将人民币实际有效汇率与之相比较，结论是，１９９５ 年以前，人民币存在不同幅度的低谷，而之后到亚洲金融危机期间，人民币出现 一定幅度的高度。俞乔（２０００）分析得人民币对美元和其他主要国际货币的实际 汇率被严重高估，保持人民币汇率稳定只是出于权益性和过渡性的政治考虑。林２伯强（２００２）利用基本要素均衡模型估计了１９９５．２０００年的人民币实际均衡汇率， 进而测算了汇率错位，发现改革开放到２０００算，得出人民币年人民币一直高估， 在亚洲金融危机期间高估幅度最大。张斌（２００３）利用１９９４．２０００年的季度数据 额算了人民币中期均衡汇率，结果显示进行计算，得出人民币一直被低估，只在 亚洲金融危机期问被高估。陈学彬（１９９９）在对俞乔的观点从理论上进行反驳以 后，得出“人民币对美元的回了不是高估而是低估”。威廉姆森（２００３）教授运 用基本均衡汇率方法对人民币实际有效汇率进行了测算，结果表明确实存在人民 币实际汇率与均衡汇率的错位。 这些研究，尽管所用的模型不同，分析的变量存在差异，但基本上都得出人 民币汇率存在低估的结论。人民币实际有效汇率低于均衡汇率，人民币应该升值。 而在关于人民币汇率改革政策选择上的研究主要有：威廉姆森（２００３）认为 人民币目前的汇率已被严重低估，人民币应当适当升值。诺贝尔经济学奖得出蒙 代尔（２００４）认为，人民币的汇率水平适当，既不应升值，也不应贬值。蒙代尔 （２００７）还表示，人民币应维持对美元７．５的固定汇率制不变。人民币稳定对中 国经济增长，贸易顺差有重要意义。但是中国应谨慎处理中美贸易摩擦问题。储 幼阳（２００４）在采用Ｅｄｗａｒｄｓ发展中国家均衡汇率模型的基础上，利用误差修正 模型等计量经济学方法构造了人民币均衡汇率模型，测算出人民币均衡汇率水平 到２００２年为止人民币汇率基本处于均衡状态。而根据国际山的一般经验，一国 货币偏离均衡汇率１０％左右时，没有必要通过可以调整汇率的办法来解决。 与人民币应该升值观点相反的一方则认为，人民币没有必要升值。斯蒂芬罗 奇（２００５）表示美国贸易逆差主要是由美国国内储蓄率过低造成的，而与中国的 汇率政策无关。即使人民币大幅升值，美国从中国进口减少，也会从其他国家进 口，对于美国贸易逆差并无改善。罗奇（２００５）还表示，如何调整人民币汇率是 中国自己的事情，中国有权决定自己的汇率制度。当前盯住一篮子货币汇率政策 对中国有好处，如果大幅度升值则将危及中国经济的稳定。中美应妥善处理贸易 摩擦问题。１．３研究方法本文主要采用实证分析和规范分析相结合的研究方法。在前半部分，首先采用实证分析，用数据和图表的方式分析人民币汇率改革的历史进程、国际上其他国家汇率改革的经验和教训。而在后半部分，主要采用规范分析的方法，分析人民币汇率改革的影响因素和对经济的影响。并在此基础上，结合前半部分的研究 成果，分析人民币汇率改革应注意的问题。３１．４论文结构与安排本文第一章为引言，介绍研究背景和论文的结构。第二章分析人民币汇率形 成及改革进程，引出了人民币升值压力问题，并着重分析国际上其他国家在处理 汇率问题上的经验和教训。第三章分析人民币汇率影响因素及对经济的影响。人 民币汇率影响因素比较多，形成比较复杂，对经济的影响主要从两个方面来展开， 即对国内经济和国际收支。第四章主要在前三章论证的基础上，研究如何处理当 前人民币汇率改革问题，即坚持平稳性、可控性、渐进性三大原则，以及一些应 该注意的问题。４第二章人民币汇率制度形成及改革２．１汇率及汇率制度简介汇率是指一国货币同另一国货币的货币，或者说一国货币用另一国货币表示 的价格。汇率制度，又称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率的确定及其变 动的基本方式所作的一系列安排或规定。 国际上主要讲汇率制度分为两大类：即固定汇率和浮动汇率。固定汇率， 顾名思义，主要是指一国汇率围绕着某一个固定平价，比如金平价或美元，在一 个相对狭小的区间内变动。而浮动汇率制，则指一国汇率根据市场供求而不断变 化。 固定汇率制度包括两类，一类是金本位制度下的固定汇率制。第二类是纸币 流通条件下的固定汇率制。浮动汇率制按政府是否参与干预，可分为两类：清洁 浮动和管理浮动。清洁浮动即汇率基本不受一国货币当局的控制根据市场供求变 化而每日变动。管理浮动又称“肮脏浮动”，即货币当局对外汇市场进行干预， 汇率的变化依从宏观经济的调节。按照浮动汇率的浮动形式，可分为单独浮动和 联合浮动。 在国际汇率演进史上，主要有这样几个阶段。即古典本位时期的固定汇率制； 两次世界大战的动荡时期；布雷顿森林体系时期的可调整固定汇率制；牙买加体 系下的以浮动汇率为主的混合汇率制度以及当前美元，日元、欧元为三极的多 元化时代。 国际金本位』上布雷顿森林体系Ｊ Ｌ牙买加体系Ｊ Ｌ欧元产生美、日、欧三极５而在汇率制度选择上，支持固定汇率制和浮动汇率制的各成体系。固定汇率 制有其固有的优点，一国保持外汇稳定。而浮动汇率制度则更显机动灵活。２．２人民币汇率制度形成及变革２．２．１人民币汇率改革历史进程２００５年７月２１日，中国人民银行发布公告称，自当日起，中国实行以市场 供求为基础，参考“一篮子＂货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币一 次性对美元升值２％，人民币不再直接同美元挂钩，转而参考一篮子货币汇率。 篮子货币比重，则由各不同经济体同我国的贸易比重来确定。从此，新的人民币 汇率制度改革开始，而人民币汇率也逐渐走上了缓慢升值的道路。 在这之前，人民币汇率主要经历了布雷顿森林体系之前盯住美元的单一汇率 制度，布雷顿森林体系之后以“一篮子货币’’计算的单一浮动汇率制度。 八十年代为了发展经济，促进出口，节约外汇，采用强制结售汇制度。 １９９４年国家对外汇制度进行改革，取消强制结售汇制度，事实上采用盯住 美元的有管理的浮动汇率制度。这是事实上的单一汇率制度。０５年新的汇改， 标志着人民币开始渐进式“退出’’单一固定汇率制度。 纵观人民币汇率制度改革的进程，可以发现，汇率制度根据不同时段经济发 展的不同要求，国际上其他国家货币的情况而变化。在出口导向性经济时期，采 用盯住美元稳定或低估人民币汇率扩大出口。但是随着出口的不断扩大，外汇储 备逐渐积累，单一即‘住美元制度的弊端逐渐显露出来，即外汇占款。所谓外汇占 款是在人民币盯住美元采用固定汇率制度的条件下，央行将出口所得的美元储备 全部换成相应的人民币，从而扩大了国内基础货币供应量。外汇占款使得央行被 迫调整国内的基础货币，人民币发行的主权事实上受制于美元。这不符合我国提 高国际影响力的要求。于是，央行决定对人民币汇率形成机制进行改革。 下表显示了人民币汇率变动的历史进程： 表２．１人民币汇率变动的历史进程 解放后到布雷 布雷顿森林体 １９９４年外汇体 ２００５年７月２１ 顿森林体系之 系之后到１９９４ 制改革 日―１Ｌ日Ｕ汇率制度盯住美元盯住“一篮子 货币＂，强制结 售汇。６单一、有管理 的浮动汇率制 度。事实上盯盯住“一篮子 货币”，有管理 的浮动汇率制住美元的单一 固定汇率制度 优点 保持稳定的汇 率政策。 积累外汇储备 低估汇率，积 累贸易顺差，度 汇率能发挥调 节经济的作 用，保持国际 收支平衡 升值预期，热 钱流入，投机加剧。缺点缺乏弹性缺乏弹性外汇占款，失 去货币政策的 独立性下列图表显示了自从２００５年７月２１日实行新的汇率制度改革以来，人民币 对美元汇率变动。从０５年开始缓慢升值，到０８年有一个快速升值时期，然后趋 于稳定。目前人民币对美元基本稳定在１美元兑６．８左右。图２．１对美元名义汇率２．２．２当前人民币汇率升值压力一国货币面临升值压力，一般都是因为其贸易顺差较大，引起其他国家的不 满。 人民币升值压力形成有多方面的原因，一是之前人民币被长期低估，名义汇 率长期低于实际汇率，内在要求人民币适当升值。加之随着我国出口不断扩大， 贸易顺差和外汇储备大量积累，国际上对人民币升值的预期和压力不断加大。当 前全球经济失衡，美国贸易积累了巨大的逆差，美国政府更将这一方面归结为人 民币被过分低估，要求人民币大幅升值。 当前人民币面临越来越大的升值压力。美国总统奥巴马今年２月３日又提起 了人民币汇率升值这个话题。他表示，美国需要检测其他国家的外汇政策，美国 要确保他们不会利用货币贬值来扩大出口，获取不公平的优势。奥巴马表示，汇 率成为全球经济的一个主要问题，有必要通过国家社会来解决。美国产品价格由７于过高的美元汇率而存在人为抬高的可能，雨其他国家的价格则相应被压低。美 国产品因为汇率问题而不具备优势。奥巴马的言下之意在于，美国经济之所以不 妙，在于美国的出口受到其他国家指中国等国家的过低汇率的打压而处于劣势。 美国将着力解决这一问题。 ３月２日，美国常务副国务卿斯坦伯格与白宫国安会亚洲事务高级主任贝德 将联袂访华。有学者认为，这一举动，其用意将重点商讨人民币汇率升值问题。 在此背景下，关于人民币是否应该升值引起国际社会的广泛关注。中国政府 仍然通过多种场合强调，“应完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理 均衡水平上的基本稳定”。２００９年１１月１１日，中国人民银行在中国货币政策执 行报告１２００９年第三季度）提出，按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资 本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。在２０１０年政府工作报 告中，温家宝再次强调“继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、 均衡水平上的基本稳定”。这些声明，反映了中国政府在国际压力面前，坚持人 民币汇率的独立性。 回顾日本“广场协议’’和“马克升值”，可以看出，一国货币面临升值压力 往往是因为其经济迅速发展，贸易顺差和外汇储备大量积累引起其贸易伙伴的不 满，从而催动施加升值压力。当前人民币升值压力也来源于此。图２．２外汇储备 数据来源：中国外汇管理中心网站数据 而与之相对应，我国与其他国家的贸易摩擦也逐渐升级。 ３月４日，美国商务部做出初步裁定，向进口自中国的镁碳砖征收１３２．７４％ 至３４９％的反倾销税，并计划于７月份作最终裁定。而仅在两天前，美国商务部 还宣布了另两起初步裁定，拟对中国出口的铜版纸征收４％．３％的反补贴税，镁磷８酸盐征收１０９％的关税。 美国国会议员还向奥巴马总统施压，要求将中国列入“汇率操纵国”名单， 并征收相应的反补贴税。 同时，一些发展中国家也相继对我国实施贸易保护措施，阿根廷对中国西服， 套装和手动高速钢直锯片的反倾销调查，墨西哥继续对原产于我国的高碳锰铁征 收２１％为期５年的反倾销税，哥伦比对原产于中国的打汁机征收临时反倾销税 世≮宇０如何正确处理人民币汇率问题，如何应对越来越严峻的贸易摩擦和人民币汇 率升值压力，是摆在我们面前的重大问题。为此我们需要对人民币均衡汇率进行 分析，同时需要对其他国家在汇率改革进程中经验和教训进行分析。２．３其他国家汇率制度选择及改革当前世界前二十大经济体汇率制度选择：表２．２世界前二十大经济体汇率制度选择国家ＧＤＰ ２００７ ２００８ ２００９汇率制度独立浮动 独立浮动 有管理的浮动汇率制度排名 美国 日本 中国 德国１ ２ ３ ４ ５ ６ ７ ８ ９ １０ １１ １２ １３ １４ １５ １６ １７ １８ １９ ２０ １４，０７７．６５ ４，３８０．３９ ３，３８２．４５ ３，３２８．１８ ２，５９７．７０ ２，８００．１ｌ ２，１１７．５２ １，３３３．５０ １，４４２．９１ １，４２７．１９ １，２９４．３８ １，１００．９９ ９１０．３３４ １４，４４１．４３ ４，９１０．６９ ４，３２７．４５ ３，６７３．１１ ２，８６６．９５ ２，６８０．００ ２，３１３．８９ １，５７２．８４ １，６０１．９６ １，４９９．５５ １，６７６．５９ １，２０６．６８ １，０１３．４６ １，０８８．１３ ９２９．１２４ ８７６．９７ ７２９．９８３ ５１１．７６５ ５００．２６ ５０６．１８３ １４，２６６．２０ ５，０４８．６３ ４，７５７．７４ ３，２３５．４６ ２，６３４．８２ ２，１９８．１６ ２，０８９．５６ １，４８１．５５ １，４３８．３６ １，３１９．１４ １，２５４．６５ １，２４２．６４ ９２０．０１ ８６６．３３６ ８００．２９４ ７８９．６７５ ５９３．５３３ ５１４．９３１ ４８４．１３２ ４６１．４８９无独立法定货币的汇率制度 无独立法定货币的汇率制度独立浮动法国英国 意人利 巴西无独立法定货币的汇率制度独立浮动西班牙加拿大无独立法定货币的汇率制度 独立浮动管理浮动 管理浮动 独立浮动 独立浮动俄罗斯 印度澳大利亚 墨西哥 韩国１，０２５．４３１，０４９．２４ ７７９．４３１ ６４９．１２５ ４３２．０６ ４３４．０９１ ４５９．０２９独立浮动 无独立法定货币的汇率制度 独立浮动独立浮动 独立浮动荷兰 土耳其印度尼西亚瑞典比利时无独立法定货币的汇率制度资料来源：ＩＭＦ Ｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ９可以看出，除了俄罗斯采取有管理的浮动汇率制度，其他国家大多采用独立 浮动，欧元区国家统一使用欧元，对内固定汇率制度，对外自由浮动。在１９９９ 年ＩＭＦ统计的汇率制度中，实行单独浮动的国家占４７个，大部分都是发达国家。 １９９９年ＩＭＦ新的汇率制度分类 表２．３ ＩＭＦ汇率制度分类及国家数目 汇率制度 国家数目 １９９９年１月１日１９９９年１２月３１ 日３７ ８ ４５ ６ ５７２０００年１２ 月３１日３８ ８ ４４ ７ ５ ６ ３２２００１年１２月３１ 日４０１无独立法定货币的汇率安排 ２货币局制度 ３其他传统的固定盯住制 ４水平（上下１％）调整地钉住 ５爬行钉住 ６爬行带内浮动 ７不事先公布干预方式的管理 浮动 ８单独浮动 资料来源：ＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ３７ ８ ３９ １２ ６ １０ ２６８４１５ ４ ６ ４２２６４７ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ５１ Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ４６４０Ｙｅａｒｂｏｏｋ（２００２）和ＷｏｒｌｄＲｅｐｏｒｔ（２００３）．历史总是不断重复的，在人民币面临升值压力以前，有许多国家货币也面临 同样的情况。这里我们选取两个例子：日元和德国马克。这两个例子分别从教训 和经验的角度给我们提供了借鉴。２．３．１日元汇率改革上世纪六十年代的日本正处于经济高速增长的阶段，日本商品销遍全球，贸 易顺差和外汇储备迅速扩大。但是日本政府并没有及时对日元汇率进行自由浮动 改革，依然实行固定汇率制和紧缩性的货币政策，同时放开金融领域，对资本外 流的限制不断放松。１９７１年国际上发生了著名的“尼克松冲击”，布雷顿森林体 系面临崩溃，美元与黄金脱钩，美元贬值，同时许多国家纷纷由盯住美元的固定 汇率制转变为自由浮动。 “尼克松冲击”使得美元贬值、日元相应升值。然而日本经常项目顺差的增 长并没有放缓。七十年代初日本经济就开始了复苏。为了刺激经济，日本央行将 贴现率降至４．２５％，同时加大财政支出，实行货币和财政的双松政策。扩张性的 财政和货币政策使得日本国内货币供应量迅速增长。物价飞涨，１９７３年石油危１０机爆发，石油价格飞涨引发了恶性通货膨胀。 １９８５年９月２２日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财长和央行行 长在纽约广场饭店举行会议，五国一致认为美元被严重高估，制定了美元对主要 货币汇率有秩序贬值的基本方略，以解决当时美国巨额的贸易逆差和全球经济失 衡。由于该协议在广场饭店签署，因此又被称为“广场协议”。 “广场协议＂签订之后，五国便开始了对外汇市场的联合干预，大量抛售美 元，导致美元贬值。１９８５年９月，美元对日元处于一美元兑换２５０日元左右， 协议之后几个月时间就迅速下跌到一美元兑换不到２００日元。 与此同时，美国财长等人依然对美元不断看低，认为美元仍然有巨大的下跌 空间。美元对日元汇率持续大幅度贬值，最低曾跌到１美元兑换１２０日元。相比 于广场协议开始之前，美元对日元贬值幅度超过５０％。 下表现实了广场协议后日元对美元汇率变动。从七十年代其，日元汇率就不 断升值，经历几个大幅度升值时期。而八十年代中期，日元汇率再次大幅度升值， 八十年代末有回落迹象，之后趋于平稳。日元汇率４ ３ ３ ２ ２ １ １ ▲Ｌ一． ’，…、弋八．―眠、．，７≯少―坻．。－－＇４＂－－日元汇率∞如∞卯∞卯∞∞ｏ．梦爹◇擎擎≯萨９梦梦梦爹图２．３日元汇率走势 资料来源：ＩＭＦ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ 后来人们一般认为，日元的泡沫经济及其崩溃的源头就在于“广场协议＂。 这是因为在广场协议签订后的１９８６年，日本就出现一场短暂的经济衰退。 日本政府因此而采用扩张性的货币政策，央行连续降息，贴现率由５％降至２．５％， 以此来抵抗经济衰退。长期的低利率政策使得大量热钱涌入房地产和股市，资产 价格急速膨胀，泡沫经济因此而形成。１９８９年３月到１９９０年８月，泡沫经济无 法持续，日本银行连续提高贴现率，采用了紧缩性的货币政策，更加速了泡沫经 济的破灭。１９９０年日本股市崩溃，１９９１年房地产价格狂跌。由于泡沫经济及其１ｌ破灭导致日本经济一蹶不振，持续了十年之久，史称日本“失去的十年”。 “广场协议’’ 日元升值，经济衰退 开本央行采用扩张性的 财政和货币政策 股市和房地产市场泡沫 经济不断积累 “失去的十年＂ 日本央行连续提高再 贴现率。 泡沫经济破裂 股市和房市崩溃，经济 陷入停滞。快速经济增长 日元长期低汇率 贸易顺差和外汇储备 逐渐积累，与美国贸易 摩擦逐渐增大 日元面临升值压力从外汇升值的背景来看，人民币目前的情况与日元有太多相似之处。首先， 两个经济体都由于长期的低汇率而获得较长时间的经济增长，积累大量的贸易顺 差和外汇储备，同时也对本国货币的汇率产生了升值的压力。第二，两个经济体 在固定汇率制度下都坚持了较严格的资本管制，严格控制热钱流入，然而日本在 放任日元升值的过程中，为了抵抗贸易不利对经济的影响，采用了宽松的货币政 策和不断放松对资本项目的管制，从而导致了泡沫经济不断积累，终至于无法持 续。而且，两个经济体的外向程度都比较高，对贸易的依存度比较大，汇率的变 动对经济产生较大的影响。而政府和货币当局则同时面临着货币政策和外汇政策 的两难选择。 根据蒙代尔“三元悖论”，一国政府在“固定汇率制”，“资本自由流动＂以 及“独立的货币政策＂之间只能三者选二而不能兼备。也就是说一国想要保持资 本项目管制和独立的货币政策，就必须实行固定汇率政策。 蒙代尔“三元悖论＂图示：独立的货币政策资本项目自由开放日元汇率政策失败给我们带来的教训主要有如下几个方面。 第一，财政和货币政策升值不宜对货币升值做出过度反应。“尼克松冲击”和“广场协议”之后都发生了日元的大幅度升值。但是日元升值的影响最直接的 还是在贸易领域，而不恰当的财政和货币政策才使得日本经济遭受了重大的损 害。也就是说，在“尼克松冲击”中，美元贬值已成事实，日本升值也不可避免， 但是日本政府并没有及时调整汇率政策，反而实行扩张性的财政和货币政策，导 致日本跟在七十年代的石油危机中发生了恶性通货膨胀。而随后的“广场协议＂， 同本政府又放任了日元的额大幅度升值，同时采取了扩张性的财政和货币政策， 企图抵消日元升值对经济的不利影响，从而积累了巨大的资产泡沫。泡沫经济总 会有崩溃的一天，随着股市和房地产市场的萧条，日本经济也陷入了停滞的泥潭。 第二，货币政策对于维护国内宏观经济的平衡至关重要，因此一定要保持货 币政策的独立性。财政政策和货币政策是一国政府调节宏观经济的重要手段。日 本政府在广场协议之后，为了抵消通缩的影响，采取了扩张性的财政政策和货币 政策，这实质上就是将财政政策和货币政策屈从于国际压力，失去了其独立性， 从而导致宏观经济出现重大问题。因此，我们应首先从一国经济的基本面出发， 确立合适的财政和货币政策，然后相应的采用合适的汇率政策。 第三，汇率调整不可能真正起到达到外部均衡的作用。当前全球经济存在一 定程度上的失衡，美国经济存在较大贸易逆差，而中国等国家等积累了较多的顺 差。然后当前资本流动加速，国家间的利差趋同，汇率作为调节经济失衡的较色 和作用并不明显。因此全球失衡的解决并不能单纯通过调整汇率来达到。日本当 时与其主要的贸易伙伴国发生过各式各样的贸易摩擦，为了缓和摩擦，采取了日 元升值的手段。导致国内财政和货币政策受制约。当前我国情况亦是如此。贸易 摩擦的解决可以通过多种机制来完成而不能仅仅只是汇率升值。２．３．２德国马克汇率改革德国马克的诞生是在１９４８年６月１８日，当时英美法三国占领德国，宣布在 占领区实行币值改革，新发行的货币称之为“德意志马克＂。从１９４８年６月２０ 日马克正式发型到１９９０年两德统一，马克消失，马克在历史上存在了五十多年， 可称为“马克５０年’’。 战后确立的“布雷顿森林体系”：美元同黄金挂钩，其他国家货币同美元挂 钩，从而确定了世界范围内的固定汇率制度。“布雷顿森林体系＂有其固有的缺 陷，即“特里芬难题＂：随着国际经济和各国对外贸易的不断发展，美元的需求 不断上升，客观上要求美国加大美元的货币发行。而长此以往，美元同黄金的固 定比率难以维持，美元将不断贬值。 “布雷顿森林体系＂的产生有其固有的背景，战后发达国家大多受创，而唯 有美国在战争中变得更加强大，美国拥有巨额的贸易储备，占据了国际金融领域的领导者位置。而另一些国家面临着战后恢复经济的任务，客观上也需要保持相 对稳定的外汇制度。从七七年代起，“特里芬难题”逐渐显现。“尼克松冲击”使 得美元开始贬值并逐渐同黄金脱钩，至１９７３年“布雷顿森林体系”正式解题。 美元采取自由浮动。 马克在其历史上分了几个阶段升值。二战初期，有益于美国的“马歇尔计划”， 西德经济得到发展。五十年代，德国出口不断增加，贸易顺差不断加大，而马克 也逐渐面临升值压力。由于马克最初汇率的确偏低，西德政府从国际收支的角度， 决定对马克汇率进行改革。 １９５９年１月１日，德意志银行宣布马克由固定汇率转为自由兑换，借此平 衡国际收支、遏制国内通胀。１９６１年３月４日，马克升值４．６７％，但是国内的 通胀问题并没有解决。而德国的贸易收支仍在持续扩大，马克又面临新的升值问 题。但是德国政府并没有对马克升值，反而贬值来应对投机危机。 １９６９年９月２９日，德意志银行宣布马克转为自由浮动，随后，马克开始大 幅度升值。布雷顿森林体系的彻底崩溃使得美元贬值，马克汇率和特别提款权都 上升。马克升值曾对德国对外贸易产生一定影响，但是１９７６年德国总理施密特 因为面临大选，放弃了马克贬值。 下表为德国马克对美元的汇率（１９７２．１９９６），马克对美元总体趋势上是不断 升值。七十年代，随着德国经济的不断发展和贸易顺差的积累，马克对美元不断 升值。在八十年代初，马克汇率回落，贬值。而随着德国经济产业结构的调整和 转型，德国产品在国际市场上再次占据了竞争力，德国经济重新步入发展的轨迹， 马克也不断升值。图２．３马克汇率走势 资料来源：ＩＭＦ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ１４马克的升值曾给西德经济造成较大不利影响，但同时却给德国产业结构调整 和改革造成了契机，并使得这些改革朝着正确的方向进行。 德国的出口一直是德国经济发展持续的推动力。从六十年代到九十年代，德 国出口几乎一致保持顺差，而马克面临着持续不断的升值压力。六十年代，马克 升值使得德国单纯依靠出口来动的经济增长下的问题逐渐暴露出来，企业单纯依 靠数量，竞争力和产品的质量均较差。马克的升值使得这些企业面临生存问题。 比如德国著名的ＢＡＳＦ公司曾经受马克升值影响而不得不以降低价格、削减利润 的方式来保住国际市场的竞争力。在这种不利的外部环境下，越来越多的企业不 得不重新调整竞争策略，一些企业具有传统优势的汽车和制造业，另一些企业则 将重点转向高科技，附加值高的产品。这些转变，使得德国出口行业从新恢复了 国际竞争力，马克升值的影响由最初的负面转向正面。 下表为德国出口额，进口额，进出口差额数据分析：可以看出德国的出口额 一直呈不断上升趋势，尽管有过几次受挫回落的时期，之后保持了稳固的坚挺。图２．５德国出口额、进口额、进出口总额、贸易顺差 数据来源：ＩＭＦ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ 德国经验很重要的一方面就是德国政府在处理马克升值时扮演了积极地角 色，包括制定了多个调整产业结构的指导方案，而且在计划实施的过程中给企业 提供了大量的优惠政策和财政补贴，为企业的产业结构调整、德国经济的产业转 型起了有益的推动作用。这其中主要包括：清理和改革传统高耗能产业，大力发 展高科技产业，逐步完善基础设施建设。调整企业的产品结构，通过提高附加值 的方式来提高竞争力不强的企业。对困难企业提供经济和技术方面的资助，对新 兴产业提供相应的贷款优惠。这些措施，使得德国恢复了其在世界市场上的竞争 力，抵消了马克上升的不利影响。 回顾德国的汇率政策，即在经济发展最初阶段，采用低估汇率，扩大出口的方式来促进经济。而在贸易顺差大量积累、和其他国家贸易摩擦逐渐升级时期， 采用马克升值，使得汇率朝着均衡汇率的方向调整，并使其发挥调节国际收支平 衡的作用。为抵御汇率升值给国内宏观经济造成的不利影响这个方面，德国政府 采用多种措施，在多个产业采取了加快产业转型的办法，保持其在国际市场上的 经济力。但是这个办法有个前提条件，就是马克升值时期，德国国内经济良好， 既没有通货膨胀或者泡沫经济，也没有通货紧缩经济衰退，从而使得财政和货币 政策有效发挥调节宏观经济的作用。 如下表所示：从德国马克和同元的不同走势来看，一国在经济发展初期往往采取低估汇率 的方式扩大出口，然而随着国际收支的失衡，一国可以主动选择一次性升值，而 不能等到宏观经济出现问题时而被迫升值，使得财政和货币政策受汇率制约，失 去调控经济的作用。 当前普遍认为人民币已经失去了一次性升值的最佳机遇，我国房地产市场存 在着一定程度的泡沫，人民币升值极有可能像日元的情况类似，如果人民币一次 大幅度升值，我国对外贸易就会大幅度收缩，经济紧缩，政府将不得不采取扩张 性的财政和货币政策，从而加速投资领域泡沫。而泡沫经济是无法持续的，必然 会以崩溃的方式带领宏观经济走向衰退。２．３．３其他发展中国家汇率改革东南亚国家尤其是“亚洲四小龙”曾经由于高速经济发展而引起世界广泛关 注，然后再９７年亚洲金融危机中，亚洲国家普遍遭受重大打击，其中尤其是泰 国为甚。 泰国从１９８４那年开始实行钉住“一篮子货币”的汇率制度。但是所谓的货１６币篮子中美元的比重高达９０％，因此泰国实际上实行的是“钉住美元”的汇率政 策。１９７７年后，泰国一直存在着巨大的贸易逆差和经常账户赤字。１９９５年，泰 铢由于固定钉住的美元的升值而相应升值，更加恶化了泰国的出口，为了平衡国 际收支，泰国并没有选择让泰铢贬值，而是坚持钉住美元，采用提高利率吸引外 资流入。这样一来，国外资本尤其是短期资本，即所谓热钱大量涌入泰国，泰国 外债占出口额的百分比迅速提高，为１１４．２％。外债占ＧＤＰ的比重也达到了４９．３％。 经常账户赤字的加大使得泰铢面临着持续不断地贬值压力。但是泰国政府维 持钉住美元的固定汇率制度不变，给国际投机资本提供了机会。从１９９７年初开 始，国际投机资本开始抛售泰铢，泰国中央银行被迫在１９９７年２月一次性买入 ２０亿美元的泰铢来抵御投机资本。但是危机远远没有结束，热钱不断地流出， 泰国中央银行外汇储备逐渐耗尽。１９９７年７月２日，泰国政府宣布放弃钉住汇 率制，实行有管理的浮动汇率制度。泰铢贬值成为事实，泰铢汇价当日便下降 ２０％。泰铢持续性的贬值使得１９９８年７月，泰铢对美元贬值幅度达到６０％左右。 这也直接成为东南亚金融危机扩散的开端。 泰铢被迫退出固定汇率制度给我们的教训是： （一）经常账户是一国维持固定汇率制的保证。如果一国面临着长期、巨额 的贸易逆差，则固定汇率制度势必无法持续，该国货币必然贬值。反之，如果一 国经常账户贸易顺差不断加大，货币升值压力加大。为了保持国际收支平衡，不 可用资本金融账户来贴补经常账户的亏空，尤其是在一国开放资本流动的条件 下。如果一国国际收支大量盈余，也不可通过资本金融账户的逆差来平衡，而只 能是通过进出口地相对变化来平衡。 （二）预防金融市场的过度反应。在一国面临长期、巨额的贸易顺差，一国 货币面临贬值压力的条件下，如果一国不是主动地，有控制的贬值，而是突然贬 值，则会引起国际资本市场的过度反应。由于贬值预期的存在，国际游资会大幅 度的撤出，从而导致一国汇率急剧下跌，对宏观经济造成严重影响。 （三）选择恰当的退出时机。如果一国国际收支存在严重不平衡，则汇率的 调整不可避免，但是一国应注意在宏观经济良好的情况下退出，辅之以必要的财 政和货币政策，以及产业政策，以实现平稳过度。最好是在一国资本实行自由流 动的前提下，选择放开汇率制度。１７第三章汇率影响因素及经济影响３．１名义汇率、实际汇率、均衡汇率由于实际汇率被定义为一国商品与服务相对于另一国商品与服务的价格，而 名义汇率则为一国货币以另一国货币表示的价格。换言之，实际汇率是两国商品 与服务之间的相对价格，名义汇率为两国货币之间的相对价格。 用购买力平价法来考察实际汇率，Ｑ＝Ｅ?Ｐ＊／Ｐ其中Ｐ枣为外国的一般价格水 平。Ｐ为本国的一般价格水平。Ｅ指单位外币兑换若干单位本币，即名义汇率。 实际汇率是用名义汇率将外国商品与服务以外币表示的价格转换为以本币表示 的价格之后，再对本国商品与服务的价 格之比。由上面的计算公式可知，除外 国和本国的一般价格水平因素外，名义 汇率的变化应该对实际汇率由重大影 响。因而我们有必要关注一般汇率决定 理论及人民币汇率影响因素的。 均衡汇率是指国内经济和国际收支 同时平衡。在如下的图标中，国内经济 的平衡可以用Ｉｓ曲线和ＬＭ曲线来表示。 而国际收支的平衡则可用ＢＰ曲线来描述。３．２人民币汇率的影响因素人民币汇率受多种经济因素的影响，综合来看，主要有下面几个： （一） 国际收支由于汇率的定义是一国货币和另一国货币的价格，那么在国际外汇市场上， 不同货币的供给和需求将会影响这一货币的价格。如果一国国际收支为正，则表 现为需求大于供给，则本币升值，外币贬值。如果一国国际收支为负，则外币贬 值，本币升值。但是国际收支对外汇的影响应该从两个方面来看，即看其性质是 短期的、暂时的，还是长期的、巨额。如果仅仅是短期的贸易收支顺差或者逆差， 则可以轻易地被国际资金流动，相对的利率和通货膨胀率所抵消，但如果是长期 的巨额的顺差或者逆差，则本币的升值或贬值不可避免。（－－）实际利差利率是资本的价格，因此利率的高低直接影响金融资产的供求。如果一国的 利率水平相对于他国提高，就会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，改 善国际收支，从而本币升值。反之，如果一国的利率水平相对于他国降低，就会 抵消国外资金流入，本国资金流出增长，资本金融账户逆差增加，从而恶化国际 收支，使得本币贬值。 （三） 通货膨胀率通货膨胀率高的国家该国货币代表的价值量下降，发生货币对内贬值。在其 他条件不限的情况下，一国货币对内贬值必然意味着对外贬值。根据购买力平价 理论，如果一国货币对内购买力下降，那么该货币汇率必然下跌以体现其购买力 的下降。通货膨胀率是决定汇率变动的长期因素。此外，通货膨胀率还会通过影 响汇率预期来影响汇率变动的趋势。（四）经济增长率 一国经济增长率对汇率的影响是多方面的。一方面，经济增长率会增加收入，从而使得进口增加，国际收支逆差加大。另一方面，经济增长又意味着劳 动生产率的增长，生产成本下降，从而本国出口品在国际市场上的竞争力加强。 经济增长对一国国际收支的净效应是看两方面哪方面更强。总体来讲，高的经济 增长率会对本国币值起到有力的支持作用，并且这种影响的持续时间也较长。 （五） 外汇储备一国外汇储备水平也会影响汇率的变动。外汇储备不断积累，一方面意味着 该国国际收支不断增加，从而汇率升值。另一方面外汇储备的增加会对一国货币 供应量产生影响。 （六） 贸易条件，即出口价格指数与进口价格指数之比。贸易条件币值上升，表示贸易条件改善，贸易条件比值下降，表示贸易条件 恶化。从长期来看，当贸易条件改善时，经常项目收支也将随之改善。这时要求 均衡汇率升值以维持经常项目的可持续性；反之，贸易条件恶化，将要求均衡汇 率贬值。 （七） 货币供应量当货币供应量扩张时，通货膨胀率将上升，实际汇率将出现升值。本国的经 常项目将恶化。这时要求均衡汇率贬值以维持外部平衡的可持续性。反之货币供 应量收缩，均衡汇率应升值。 （八） 外商直接投资，ＦＤＩ。 外商直接投资会影响一国国际收支平衡表上的资本金融账户。如果外商 直接投资增长，则一国国际收支改善，本币升值。反之，贬值。 （九） 物价水平（消费价格指数）１９如果一国物价上涨，根据购买力平价理论，为了体现该货币购买力的下降， 则汇率会贬值。反之则会升值。 （十） 美元汇率布雷顿森林体系之前，大多数国家都实行盯住美元的汇率制度。美元的走向 起决定性的作用。布雷顿森林体系之后，许多国家转为浮动汇率制度。但是仍有 一些国家采用盯住美元或者盯住“一篮子”货币的方针，美元仍然起决定性的作用。（十一）中央银行干预管理浮动汇率制度的国家货币当局对汇率进行调整，以实行内部和外部平 衡。如果一国国际储备大量增长，引起通胀压力，则一国货币当局会适当升值， 使得外部重新平衡。反之，则会贬值，改善贸易收支。 （十二） 市场预期因素经济学和金融学有个理论：预期会自动实现。在这里如果预期一国货币会升 值，那么投资者将会加大持有该货币的头寸，从而引起该货币实际上升值。反之， 则贬值。 ‘（十三） 政策因素实施自由浮动汇率制度的国家，货币的变动根据市场因素而变化。而实施盯 住汇率制度的国家，其货币变动完全取决于其盯住的那个货币的变动，中央银行 失去汇率政策的独立性。 （十四） 政治因素政治因素也会影响汇率的走势。德国七十年代受美元贬值的影响，贸易顺差 减少，但当时的德国总理面临大选的压力，并没有对马克。一国领导如果坚持稳 健的汇率政策，会给人以强硬、独立的印象。３．３人民币汇率变动的经济影响汇率的变动决定于一系列经济因素，同时，汇率变动也会对其他各种经济因 素产生广泛的影响。汇率的变动包括贬值和升值，作用相反。３．３．１对国际收支的影响如果一国货币升值，则本国出口品相对外国出口品价格上涨，不利于本国产 品开拓国际市场，本国出口减少，相应的进口增长，本国经常账户顺差减少，逆 差增长。相应的，如果一国货币贬值，则一般会改善本国经常账户收支，但是这 里存在着一个滞后效应，即“Ｊ曲线”。只有本币贬值经一段时间，贬值对国际收支的改善才会充分体现出来。 如果一国货币存在着升值预期，国际游资会进入该国，获取该货币升值的投 机受益。国际游资的大量进入会在短期内增长一国国际收支直接利用外资的部 分，但是也会存在着撤资的风险。３．３．２对国内经济的影响如果一国货币升值，国际收支经常账户和资本金融账户余额均减少，逆差增 加，对经济增长起抑制的作用。同时，由于本币升值导致出口品价格相对上涨， 进口品相对价格下降，对贸易品部门的不利作用大于非贸易品部门。进口价格的 下跌还会因为拉动本国国内产品的价格而产生一定程度的通货紧缩，同样对经济 有不利影响。 如果一国货币贬值，由于改善国际收支，对经济增长起促进作用。同时，本 币升值对贸易品部门的促进作用大于非贸易品的促进作用。进口品价格上涨也会 拉动一部分国内产品价格上涨，导致一定程度的通货膨胀。２１第四章人民币汇率改革问题４．１人民币汇率制度改革基本原则２００９年１１月１１日，中国人民银行在中国货币政策执行报告（２００９年第三季 度）提出，按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资本流动和主要货币走 势变化，完善人民币汇率形成机制。以安全为基础、以效率为先导，确立不同阶 段的汇率改革目标及相关的配套政策，逐步地扩大汇率弹性区间，最终过渡到真 正的管理汇率制度。 主动性是指人民币汇率变动应该根据国际收支和国内宏观经济的情况而调 整，不可受制于国际社会的压力。我国政府和货币管理当局在多种场合强调了人 民币汇率改革的主动性原则，坚持汇率政策的独立性。 可控性是指人民币汇率调整以及相关的配套方针都应该在货币当局和其他 宏观经济部门控制下进行。资本项目是否完全开放，银行业的发展等等都应该按 计划监测完成。 渐进性是指不可大幅度的调高或者调低汇率，不可完全放开资本市场等等。 人民币汇率改革的目标是自由浮动，汇率自动发挥调节国际收支的作用，但是在 目前条件下，还不可以一次到位。 温家宝总理在２０１０年政府工作报告及两会的答记者问中都明确强调“人民 币将继续坚持以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，我们将进一步推进人 民币汇率形成机制的改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定＂。４．２人民币汇率改革的几点注意在总汇率改革三大原则下，结合国际国内相关的经验和研究成果，有这样几 点需要注意： （一）当前人民币应坚持稳定中小幅度升值的调整方针。 坚持渐进式改革的方针，基本排除了人民币大幅度升值的可能性。人民币基 本可以预测小幅度升值趋势。当前我国金融体系还不健全，银行业还具备国际竞 争力，资本账户还没有对外开放，人民币一下子自由浮动还不现实。 （－－）大力发展相关配套措施和政策，为人民币汇率改革创造条件。 坚持以内需促进经济增长的发展模式。一国经济持续增长的动力，往往是来 自于其内部而不是外部的需求。亚洲“四小龙”曾经以出口促进经济取得飞速的发展，然而在亚洲金融危机中，当国际经济衰退国际市场面临萎缩的局面，一国 宏观经济无法做出正确的调整。 坚持加快产业结构调整与改革。德国经验告诉我们，为了抵抗汇率升值对实 体经济的冲击，一国应加快产业结构调整与改革，大力发展新兴产业和高科技产 业，提高产品附加值，往专业化和高质量方面发展，保持出口品的国际竞争力。 坚持国有商业银行的改革，完善我国的金融体系。无论是东南亚金融危机还 是日本“失去的十年”，都告诉我们，没有健全的银行体系，汇率的变动可能引 发严重的后果。人民币汇率制度的改革势必会给银行体系带来冲击，无论是升值 或者贬值，都可能引起国际投机资本的流动。因此，我们有必要加快商业银行的 改革步伐，健全银行体系，增强我国金融业防范和化解金融风险的能力。 （三）谨慎开放资本账户，逐渐实现人民币资本项目可兑换。 应深化金融体系改革，实现金融体系及其运行机制同国际接轨，完善金融监 管体系，提高监管能力，在改革中逐步完善资本账户开放的各项条件。如果骤然 放开资本账户，在国内外升值预期下，国际热钱极有可能大量涌入和涌出，给金 融体系造成动乱。 （四）妥善解决贸易纠纷，为人民币汇率改革创造国际条件。 应加强国际间的对话和合作，采用多种方法解决贸易纠纷问题。我国商务部 多次表示，会加大对国外产品的进口，努力平衡国际收支。汇率改革从来不是调 整国际收支的灵丹妙药，国际问的对话和合作，贸易和往来，才是国际经济失衡 的最终解决之道。当前美国贸易逆差持续增大，中国等国家贸易顺差和外汇储备 不断积累，美国应着力解决国内经济储蓄不足、消费过度的问题，而是不是把贸 易逆差转嫁到人民币汇率问题上。第五章结论与展望本文首先提出当前人民币汇率升值压力，引出人民币汇率制度形成和改革这 一问题。然后从汇率制度本身以及国际上对汇率制度的普遍选择出法，展开研究 人民币汇率制度改革。随后重点用比较分析法分析了国际上几个典型的国家在汇 率制度改革的经验和教训，为人民币汇率制度改革提供借鉴，最后回到人民币汇 率改革这一问题，通过分析人民币汇率改革的影响因素及对经济的影响，结合前 面的国际经验，来分析人民币汇率改革应注意的问题。 本文的结论是，由于人民币汇率的确存在一定程度的低估，人民币应缓慢升 值。人民币汇率改革应谨遵“平稳性、可控性、渐进性＂的原则，大力发展相关 的政策配套措施，加快金融体系的健全和改革，为最终走上自由浮动争取时间和 奠定基础。人民币问题的解决应该从我国宏观经济和国际收支两个方面出发，而 不可偏向其一。当前国际上人民币升值压力空前巨大，我国应妥善处理贸易摩擦， 加强同其他国家的对话和合作，恰当处理人民币问题。 展望未来，随着我国经济实力的不断增强，国际影响力的不断提升，人民币 问题将持续引起国内外的关注。我国应以一个大国的姿态，宽容看待国际国内不 同的声音。但在关乎国家利益这个问题上，应不受制于他国压力。同时，加快产 业结构调整与改革，大力发展新兴产业和高新技术产业，健全金融体系，增强金 融机构抵御国内外风险的能力。参考文献一、中文部分罗纳德?麦金农，《实行新的汇率政策：中国会布日本的后尘陷入流动性陷 阱吗？》，载《国际金融研究》２００５年第１ｌ期，原载《华尔街Ｒ报》７月２９日１Ｊ １Ｊ １Ｊ １Ｊ １Ｊ许文彬，《币值调整的宏观经济环境探析》，《国际金融研究》２００５年１１期 金永军等，《人民币汇率改革评析》，载《国际金融研究》２００６年第１期 张志超，《汇率制度理论的心发展：文献综述》，《世界经济》２００２年第１期 张志超，《港币汇率是否高估：一个经验分析》，《世界经济》２００１年第１期 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Ｓｕｒｖｅｙ，ＭａｒｃｈＵｒｇｅｓ Ｃｈｉｎａ ｔｏ Ｐｕｒｓｕｅ Ｇｒｅａｔｅｒ Ｅｘｃｈａｎｇｅ Ｒａｔｅ Ｆｌｅｘｉｂｌｉｌｉｔｙ，２９，２００４二、英文部分 一、央又首ＩＳ万 【１】Ｂａｌｌａｓｓａ，Ｂｅｌａ，＇＇ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌ ｏｆ ＰｏｌｉｔｉｃａｌＰｕｒｃｈａｓｉｎｇ－Ｐｏｗｅｒ Ｐａｒｉｔｙ Ｄｏｃｔｒｉｎｅ：Ａ Ｒｅａｐｐｒａｉｓａｌ”，ＴｈｅＥｃｏｎｏｍｙ，７２（６），５８４―５９６＂，１ ９６４ Ｍｏｎｅｔａｒｙ【２】ＧｉａｎｃａｒｌｏＧａｎｄｏｌｆｏ，”Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ＩＩ：ＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＴｈｅｏｒｙａｎｄ Ｏｐｅｎ．ＥｃｏｎｏｍｙＭａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃｓ＂，中国经济出版社，２００ １［３】Ｃｈａｎｇ，ＧｅｎｅＨ．ａｎｄ Ｏ．ｉｎ ｓｈａｏ＂Ｈｏｗ Ｍｕｃｈ Ｉｓ ｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｕｎｄｅｒｖａＩｕｅｄ？ＡＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ Ｅｓｔｉｍａｔｉｏｎ＂，Ｃｈｉｎａ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗｓ １１５（３）１３６６－３７１ １２００４２６附录各种汇率制度的比较各种汇率铝 度比较（根据国际货币基金组织的分类） 汇率制度 主要特点 优点 缺憾 （１）名义和 自由浮动 外汇价格由市场自 国内外冲击主 由决定。商品和金 融资产供给与需求 之预期及实际的变 动，反应与汇率变 动之中。 要通过名义汇 率的变动来调 节。国内经济 无须进行大的 调整。注释事实上，没有 任何一国实行 纯粹的自由浮 资源分配。（２） 动。美国，欧 汇率无法作为 盟，瑞士及日 名义驻锚，因 本，某种程度 此还需要其他 上较接近于这 名义驻锚并制 一制度 定相应的货币 侦测；政策余 地大，通胀率 实际汇率变动 不一致，扭曲―．～局管理浮动（１）中央银行有时 干预外汇市场，模 式和频度各异，指 导方针亦不同（２） 积极干预（冲销和 非冲销干预）使国 际储备变动。间接 干预（改变利率， 流动性和其他金融 工具）使国际储备 不变动．能抑制汇 率的国度波动（１）名义和实 际汇率变动不 一致，扭曲资 源分配。（２） 汇率无法作为 名义驻锚，因 此还需要其他 名义驻锚并制 定相应的货币 侦测；政策余 地大，通胀率高。事实上，没有 美国，欧盟， 任何一国实行 瑞士及日本， 纯粹的自由浮 某种程度上较 动。 接近于这一制 度管理浮动２爬行区间（１）中央银行有时 干预外汇市场，模 式和频度各异，指 导方针亦不同（２） 积极干预（冲销和 非冲销干预）使国 际储备变动。间接 干预（改变利率， 流动性和其他金融 工具）使国际储备 不变动 一种带波幅的制同自由浮动相 同，但需有较 多的国际储 备。能抑制汇 率的国度波 动。如加拿大，澳 大利亚和日 在典型的情况 本。许多新兴 下，干预的效 市场国家也在 果（即使只是 遭受金融危机 用来给出信 之后采用了类 号）时间较短， 似的制度 且可能带来不 稳定性。 以色列在１９９１（１）中央银行 的行为不透 明，引起许多 不确定性（２）许多发到国家 采用该制度，该制度使该通 选择决定爬行度，在波幅内中心 评价随时间退役而 爬行。爬行的速度 按不同的规则确 定。最常见者有“后 顾”爬行，即根据 过去通胀差异确定 爬行速度；“前瞻＂ 爬行，即根据预期 和目标的通胀率确 定爬行速度。 （１）名义汇率按一 套指标（通常按之 后的通胀差）定期 进行调节。汇率波 动不超过一个狭小 的幅度（如２％）（２） 该制度的一种变形 时按事先公布的比 率调整名义汇率。 这一调整比率有意 定得低于现行通胀 率（一般称为 Ｔａｂｌｉｔａ制度）速度的标准时 风险较大。“后 不必大幅度调 顾”爬行会引 起很大的通胀 整中心平价。 惯性。在采用 “前瞻＂爬行 时，如定错了 通胀目标，会 导致货币高估 和受到投机供 给的压力 （１）使高通胀 国家得以避免 实际汇率的而 严重高估（２） 所谓的Ｔａｂｌｉｔａ 制度对公众预 期的形成可起 到指导作用， 并可获得一定 程度的公信 力。 （ｉ）纯粹的后 顾爬行盯住 （即名义汇率 机械地按以前 的通胀差进行 调节），会引入 通胀惯性，最 终使得货币侦 测失去作为其 名义驻锚的作 用（２）很难对 实际汇率的均 衡变动做出反 应（３）如没有 财政政策和收 入政策的支 持，Ｔａｂｌｉｔａ制 度无法持久。 （１）当幅度过 窄，或当国内 的宏观侦测与 波幅不一致 时，这一制度 并不稳定，并 易受投机冲击 （２）波幅的大 小较难选择， 如规定波幅和 总新评价可调 整，则该制度 的公信力会受 到影响。胀国家得以采 用幅度制，而年１２月采用 这一制度。智 利从１９８６年 ．１９９８年中期， 采用了一种汇 率不断扩大的 制度。意大利 在 １９７９年 。１９９１年假，实 行的实际上也 是这类制度。 在１９６０年和 １９７０年，这一 制度在智利， 哥伦比亚和巴 西很流行。哥 伦比亚实行了 很长时间，但 该国有较高的 通胀惯性爬行盯住区间盯住（１）名义汇率在一 定幅度内自由浮 动。在幅度的中心， 有一固定汇率，盯 住某一个货币或一 篮子货币。幅度宽 度各国不同。（２） 某些国家是采取集 体合作安排，有的 则是一国单方面决定。（１）既有一定 的弹性，又有 一定的公信 力。其关键参 数，如波动幅 度和中心汇 率。可知道公 众的预期（２） 名义在幅度范 围内波动，可 吸收对基本经 济因素的冲 击。（１）欧洲货币 体系的汇率机 制是著名的例 子 （２）欧洲 汇率机制 １９９２。１９９３年 间的危机表明 了当货币汇率 失调，中央银 行不愿意包围 规定的波幅 时，该制度会 受到严重的投 资攻击压力， 甚至崩溃。传统的固 定盯住 （可调整 盯住）（１）布雷顿森林体 系集中地体现，名 义汇率固定但中央 银行并无限期地维 持这一汇率。对政 府货币和财政政策 部加严格限制（２） 评价调整（贬值） 是强大的政策工 具。（１）较少不确 定性，通过维 持本国贸易品 价格同外国的 响应价格的一 致关系，提供 宏观纪律。（２） 其内在的“例 外条款”（允许 当局在必须时 贬值），使得该 制度有一定的弹性。（１）汇率调节 最流行的制 （贬值）通常 度。大部分发 幅度达，冲击 展中国家１９７３ 性高，会带来 年后仍采用这 不确定性和通 种制度。一些 胀压力（２）ｒ如 新兴经济体， 有合适的机构 如墨西哥和泰 （如独立的中 国，实施海上 央银行），该制 度内在的时间 不一致矛盾可 缓解。 缺少弹性。对 大规模外部冲 击不能通过汇 率变动来回 应，只能由就 业和国内其他 经济活动的变 化来吸收。中 央银行失去最 后贷款人的功能。仍采用这一制 度。货币局制 度严格的固定汇率 制度对货币政策有 机构性的制约（法 律甚至宪法有规 定），平价不可变 更。货币当局必须 有１００％外币支持 才能发行本国货币。有较大的公信 力。历史上一些小 国曾实行，但 一些国家和的 地区在面临重 大外部冲击时 放弃了改制 度。目前中国 香港和爱沙尼 亚，保加利亚 都实施类似的 制度。阿根廷 在２９０２年之 前实施该制 度。 巴拿马实行类 似制度，运行 良好。但在利 比亚出现紧急 状态（内战） 时，当局改变 规则，发行本 国货币。无单独法 极端货币局制度 定货币 一国完全放弃本国 （完全美 货币而采用另一国 元化） 的货币。公信力最 大。１）缺少天性。， 必须由经济吸 收外部冲击。 （２）央行失去 最后贷款人的 功能 （３）常 因政治和民族 主义的理由糟 据。极端情况 下规则会变 更。致谢此论文的顺利完成，首先要感谢我的导师刘树林教授，在论题的选取、论文 的展开、论证的层层推进、数据的收集等各个环节都提出非常宝贵的建议。刘教 授博学的专业知识、严谨的研究风格、耐心细致的指导亦对我产生深刻的影响。 论文的写作，是硕士学业的一个总结，但亦是以后人生的一个开端。我会永远记 住刘教授的谆谆教导。 此外我还要感谢我的家人和朋友的支持和陪伴，是他们让我在人生的最低谷 站起来，专注于论文的撰写。我还要感谢学院对我的栽培，院办老师对我的信任。．ｚｏｌｖ年ｇ其
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