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A股交易费率下调拉大券商盈利空间 券商股有望爆发
编者按：根据沪深证券交易所和中国证券登记结算公司4月30日相关通知，A股交易相关收费标准将降低，总体降幅为25%。市场人士表示，此次交易所下调经手费，无疑降低了证券公司经纪业务成本、有利于券商经纪业务的增收。私募人士也表示，看好大金融概念股，券商股无疑最受益。查看：银行和金融服务板块实时行情交易费用下调利好 为券商拉大盈利空间 沪深证券交易所和中国证券登记结算公司4月30日宣布降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。对此市场人士表示，交易费用下调对投资者心理层面的影响更大，短期内将对市场构成利好，但对市场中长期走势不构成实质性影响。值得注意的是，此举向市场释放了来自监管层的积极信号，其背后的政策意义值得关注。 为券商拉大盈利空间 根据交易所和中登公司公告，费用调整后，沪深证券交易所的A股交易经手费将按照成交金额的0.087%。双向收取；结算公司上海分公司的A股交易过户费将按照成交面额的0.375%。双向收取。 对于交易费用下调的影响，西南证券（600369）研究所所长许维鸿表示，两所经手费由会员单位缴纳，因此此次所下调费用不同于印花税下调，其市场走势的影响更偏重短期、心里层面。 某大型券商经纪业务负责人接受采访时表示，此次经手费、过户费用下调，最明显的积极作用是为券商拉大了盈利空间。受多年佣金战影响，证券公司传统经纪业务利润空间持续萎缩，今年以来虽然佣金战势头有所缓和，但行业整体佣金水平相比前几年已有相当大的降幅，此次交易所下调经手费，无疑降低了证券公司经纪业务成本、有利于券商经纪业务的增收。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，从券商佣金收取的角度看，经手费调低使券商对投资者有了进一步的让利余地。前述负责人也表示，由于券商向证券公司缴纳的佣金费用中包括了经手费成本，因此从宽泛的角度看，下调交易费用对降低投资者交易成本构成利好。但他也坦言，虽然券商可能将费用下调的好处通过下调佣金让渡给投资者，但由于目前经纪业务利润空间并不大，而且业内对降佣的抵触态度较强，所以投资者通过这次费用下调直接获得的好处可能较为有限。 政策意图值得重视 从市场中长期走势来看，多数分析人士提出，此次交易费用下调并非扭转市场的决定性因素。 西南证券许维鸿认为，如要对市场构成长期利好影响，还应当在其他方面有所调整，例如减少红利税。 不少业内人士提出，此次两所一司下调A股交易费用所透露出的政策意图值得市场重视。降低A股市场交易费用的措施向市场释放了积极且明确的信号，体现了向市场、向投资者让利的态度，也表明监管部门正在考虑切实降低我国市场的交易成本，这无疑将有利于资本市场健康持续发展，提振投资者的参与信心。 而近几天中，监管部门先后宣布降低期货交易成本、股票交易成本，并表示正在考虑降低上市公司信息披露成本，这均为“逐步降低市场各主体市场参与成本，提高投资者回报”思路下的举措。在这一思路下，未来资本市场诸项制度进一步调整、进一步向投资者让利的政策空间值得想象。 券商板块成为A股风向标 随着管理层对金融创新的支持，一些地方酝酿出台金融创新政策，金融创新有望成为今年市场一条主线，其中的券商板块或成A股涨跌的风向标，不妨中期关注。但存量资金对金融创新概念的追捧，要小心：1，监管风险；2，机构做持仓结构性调整，一些股票暂时会被抛弃、遗忘；3，金融创新概念也会出现阶段性调整。 从2011年下半年看，2011年三季度规模以上工业同比增长13.8%，四季度是12.8%，今年一季度是11.6%，下行趋势比较明显。目前管理层在酝酿预调、微调措施，特别是针对中小企业、小微型企业的贷款和扩大内需，比如：住房公积金条例修改进入调研期，正在酝酿的民间投资实施细则；通过上交所、深交所发行中小企业私募债试点办法正履行报批手续等等。虽然国内经济一季度或二季度有望筑底，随后将出现回升，但与2009年不同的是，国内经济将小幅回升、很平缓。 截至4月25日，A股市场共有1519家上市公司披露2012年一季报，平均净利润同比下滑13.63%。其中，净利润同比增加的公司有805家，占比53%。从环比看，一季度平均营业收入较2011年四季度减少14.31%；平均净利润环比减少14.73%。业绩的下滑将抬升一些原先低估值蓝筹股的估值水平。蓝筹股未来业绩的不确定性，影响了这些蓝筹股对资金的吸引力。两只沪深300ETF基金即将结束发行，预计将募集300亿元，将在5月中上旬集中建仓，短期对蓝筹股构成一定支撑。 受政坛变局不断、经济数据疲软的影响，欧洲经济复苏步伐放缓、甚至不排除重返衰退的可能。上周西班牙10年期政府债券收益率在2012年首次突破6%。由于债务越多信用越低，借贷成本大幅上升，令全球对欧债危机是否恶化的担忧升温。继希腊之后，西班牙也逼近债务违约的门槛。欧元区私营部门的能动性加速收缩，甚至连核心国家德国和法国都到了危机的边缘，无法以足够的增长速度弥补持续衰退的周边国家，欧债危机有再度恶化的危险。 3月以来，被非主流关注的题材股走势活跃，而低估值蓝筹股则走势低迷。回顾20年A股市场，发现近几年盛行题材、概念炒作有其“合理”性的一面。 首先，当中国经济保持高速增长，上市公司净利润持续高增长时，由于价值投资追求的是业绩未来一、两年增长的确定性，特别是业绩的超预期增长，此时价值投资与国内经济增长、上市公司业绩正好相匹配，价值投资在这个阶段回报是最丰厚的，比如：2006年、2007年的中国股市。 其次，当中国经济增速放缓，上市公司业绩同比负增长、或增幅放缓时，蓝筹股业绩难有确定性超预期增长，净利润或下滑、或负增长，相应的价值投资理念在这一阶段和A股市场并不匹配，此时往往盛行题材、概念炒作。私募看“新政”：开启长期牛市 看好大金融概念 “证监会的同志很忙啊”，谈到系列政策组合拳的出台，翼虎投资总经理余定恒半开玩笑地对《每日经济新闻》记者如此说。 降低股票交易费用、公布新股发行改革指导意见、两大交易所公布主板、中小板的退市方案征求意见稿，此外还有证监会宣布降低期货交易手续费。“五一”节前和节日之中，证监会、沪深交易所接连打出一系列政策“组合拳”，虽然此前市场有一定预期，但政策如此密集、迅猛出台，依然令不少人始料未及，这其中就包括不少私募经理。 这些“组合拳”到底会对市场产生怎样的影响？尤其是，其中的“降低股票交易费用”，能否开启A股牛市之门？本期《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）邀请了翼虎投资总经理余定恒、海润达资本总裁仇天镝、挺浩投资的总经理康浩平以及圆石投资总经理黄咏参与讨论。 制度变革已现大拐点 NBD：监管部门在短期连续出台一系列重大的基础性政策，用意何在？ 康浩平：中国经济被认为是世界上最好的经济之一，但股市却连续成为世界上最差的股市之一，某些阶段甚至比发生金融海啸的美国和已被欧债危机搞得焦头烂额的欧洲股市都不如，并且也成为世界上最大的融资市场，显然其中存在明显的不合理成分，并且也引发了部分股民的不理智情绪，部分制度性缺陷以及实际上倾向于融资者的政策，已经到了非改革不可的地步。“五一”期间密集出台政策，或许，正是管理层力图改变资本市场不合理现状的举措。 余定恒：这是一个制度变革的大拐点，从新股发行、退市制度征求意见到正式推出以及迅速降低交易费来看，我觉得应该是一个 “组合拳”，让市场变得更加规范，当然也是为了市场稳定，所以出台了利好。 仇天镝：三个政策大家都有预期，但是没想到来得这么快、这么多。这说明政府对股市的积极态度已经完全表现出来了，不像以前推一些政策比较拖拉，现在比较快、多、准，也是符合金融改革的方向。 NBD：算上此前力推养老金入市、QFII额度猛增等，郭树清履新后，关于资本市场的各种政策正稳步推出，你认为这是否意味着监管思路发生了巨大变化？ 康浩平：积弱难返。股市虽然有密集的利好政策出台，虽然有郭主席直接说蓝筹股有罕见的投资价值，但市场信心特别是机构投资者的信心还比较弱，熊市思维仍弥漫市场，一遇反弹，已是惊弓之鸟的投资者跑得比兔子还快。郭主席上台后，确实思路发生了重大的改变，比如新股发行制度改革，就是为了平衡一二级市场的利益；比如退市制度的改革，就是要引导市场抛弃垃圾股的概念炒作，让资金流向蓝筹进行理性投资。 余定恒：如果放在大的背景下看，我们现在面临两个大的背景：一个是经济面临转型期，另外一个是资本市场制度面临变革期。资本市场的变革是为经济转型服务的，为什么这样讲呢？原有依靠银行为主的间接融资方式、体系遇到瓶颈了，银行总资产已有100多万亿了，再加杠杆的空间没有了，现在还要防范银行金融风险，平台贷、房地产风险这些。 未来支撑我们经济转型的资金从资源配置、融资角度讲要靠资本市场，原有的资本市场投资主体、文化、理念，不能承担这样一个职责，完成这样一个任务，要让资本市场成为全社会无论是投资者还是配置者的一个主战场，就要把房子打扫干净，让长线资金进来，让想融资的人在这里得到顺畅融资，想投资的在这里找到长期的投资机会，这样资本市场就会更加市场化，更加合理的资源配置才能达到。 如果要改变以银行为主体的间接融资体系，真正转变为以资本市场为主体的直接融资体系，为经济转型服务，则经济顺利转型的概率也就将增大。要充分发挥资本市场的融资功能，资本市场要有进有出，大家要真正能实践价值投资，可以做到理性投资，不必投机也有回报，同时发行价也不能太贵，否则二级市场投资人没有利益就不会进来。垃圾股冬天来临 NBD：对于刚公布几项新政，分别会对市场产生何种影响？你作何判断？ 康浩平：交易费用的降低当然有助于减少投资者的交易成本，但显然让利有限，印花税的再次降低大概才能大幅度降低投资者的交易费用。而新股发行制度的出台可以平衡一二级市场利益，实现融资者与投资者的双赢，或许原来在一级市场被投资者强烈诟病的超募现象能够得到根本的缓解。而退市制度出台，则可以大大改变市场投资思路，一旦资金流向大蓝筹，则大蓝筹股的股价将趋于稳定并震荡上扬。只有大蓝筹震荡上涨，大盘才可能稳定，我们股市的长期慢牛的格局才可能形成。总之，一旦改革成功，A股有望形成长期慢牛格局。 NBD：退市制度成摆设一直是A股的顽疾之一，此次最新的退市制度征求意见稿提出了许多新的退市条件，比如净资产为负、营业收入低于1000万元等，你认为此次最新的退市制度是否有用？垃圾股的冬天是否已来到？ST板块短期内是否压力巨大？ 康浩平：新的退市制度当然有用，特别是净资产为负，将导致很多亏损累累的股票直接退出市场，僵而不死的公司这次大概死定了，垃圾股的炒作必然受到极大抑制，说垃圾股的冬天到了也不过分。整个ST板块一定存在巨大的压力，所以原来一直强调的投资者教育其实不见得有多大作用，最好的就是以制度性安排改变市场预期，才能树立正确的投资理念，市场才能理性投资。而退市制度出台仅仅走出了第一步，非常遗憾的是，这一步走了20年。 余定恒：退市制度讲了很多年，郭主席上来也讲了很久。为什么还在炒（垃圾股）？我认为有两个原因，第一，我们市场还是一个“不见棺材不掉泪、不到黄河心不死”的以散户为主体的市场，真的推出来了，大家觉得很严厉而且执行得很到位，才会害怕；第二，目前看新的退市制度征求意见稿，增加了比较严密的净资产为负的这一项，很多净资产为负的公司可能马上就退市了。这个制度比想象的稍微要严厉一点，但是后面或许又要搞风险警示板、退市板、三板，我感觉还是不够彻底。但毕竟目前市场主体是散户，保护一下他们的利益还是有好处。 仇天镝：对ST股肯定有大打击，那些长期业绩萎靡不振的股票开始被边缘化，有退市风险，因此持有也就没有价值了，而重组预期大大降低，这种股票股价可能慢慢降低，且长期处于很低的价位，当然还是有暴涨机会的，那就是业绩出现了大的转变，不过大部分还是会长期被边缘化，炒垃圾股的资金会转向业绩好的蓝筹股。 NBD：有人认为降低交易费用是监管层呵护市场，以抵消退市制度对市场的冲击，你是否同意此观点？为什么？ 康浩平：我认为退市制度是利好不是利空，降低交易费用也是大势所趋，我看出台的初衷大概不是为抵消冲击吧？但我认为，这至少反映出管理层对股市的态度是不打压的。或者还可根据郭主席说蓝筹股有罕见投资价值这一表态，来推测管理层也认为A股已经连续两年居于全球末席了，不应该再跌了，需要上涨吧。因为很多复杂的问题还是需要在上涨中才能解决问题。 短期走势或分化 NBD：4月制造业PMI上升至53.3%，连续5个月回升，经济增长趋势向好，这是否意味着宏观经济已经见底？ 康浩平：A股反复的原因之一就是因为担忧经济有“硬着陆”风险，但事实是，官方公布的PMI显然已经连续几个月出现持续反弹，“软着陆”概率在大幅增加，经济见底可能性越来越大。特别是，美国作为世界最大经济体，经济的持续复苏显然对中国经济见底也有很大的帮助。所以，大概可以判断，中国经济基本见底了。 余定恒：应该这么说，比想象的要好。大家都觉得经济往下走，实际上，新出口订单、生产指数都在往上走，可能有国内补库存去库存的周期，慢慢叠加了外部需求的因素。所以欧洲经济整个先行指标还在往上走，我们是觉得不会往下走，但是肯定比市场想象的要好。 仇天镝：（PMI）涨得不多，整体的经济在流动性逐渐放松的背景下，有一定的累积效应，加上一系列政策推出，对经济都是利好。不管有没有见底，总之PMI在往上走，经济在回升。可能会有反复，但是大趋势是往上走的。 NBD：港股周一大涨，节后首个交易日A股是否也能 “高歌猛进”？对于A股短期的走势你作何判断？理由何在？ 康浩平：对于A股的短期走势，我的基本判断还是偏多的，这不仅仅因为香港股市的大涨，也不仅因为上个月沪市大涨，而管理层在假期连续出台扶持市场的利好，更重要的是因为A股估值不贵，A股已经跌了两年了，或许，不需要太悲观了。 余定恒：不会高歌猛进，我觉得这里面还是会分化，ST、创业板、中小板以及业绩低预期类个股还是会有调整压力，相反大盘蓝筹既受惠制度变革，又受惠于经济转型或者说能抵御经济转型，所以处于攻守兼备的地位。“攻”是说大盘蓝筹有估值修复的空间；“守”是指在经济转型的情况下抗风险能力强、在制度变革背景下受到的冲击小。 仇天镝：理论上是大涨，有人觉得高开低走，但我觉得可能性不大，可能的是高开高走或者高开平走。另外，垃圾股会暴跌，个股会分化。主板市场退市制度征求意见对两市中蓝筹绩优股是正面影响，这个推出还是超预期的，肯定会有机构介入的，这（项制度）是长期利好。看好大金融概念 NBD：从中长期趋势看，有投资者已喊出“牛市来到”，你如何判断？ 康浩平：有人喊出牛市来了也正常，因为已经熊了五年了，如果A股就此展开大牛市，我认为是有基础的：第一，A股估值非常便宜；第二，中国经济已接近见底；第三，国内市场资金非常充裕，房地产及艺术品等实物资产已经暴涨了无数倍了，而A股还十年不涨，或许该轮到 （A股）了，现在赚钱效应不显著，等A股出现赚钱效应后，大量源源不断的资金将蜂拥进入A股，大牛市或可期待，目前需要耐心稍微多一点。 余定恒：如果不看短期的话，长期来看机会更大，一个是居民财富在资本市场配置处于历史最低，而配置于房产的最多。另外，现在是固定收益类产品利率最高的时候，去年6月~9月底已经很高了，从去年的中期到现在，这6~9个月是国内实际利率十五、六年来历史最高阶段，未来的利率上升空间不大了，风险资产或者股票资产有一个溢价的过程。从长期来看，股市有大机会。 仇天镝：牛市我还是不认同，按照国际惯例，牛市的条件还不太成熟，但是今年在政策的红利下，上市公司盈利状况应该还是不断上升的。 黄咏：将要走出底部，是一个长周期的开始，但急涨的短牛还没到。 NBD：对于接下来值得关注的板块或个股，你作何判断？ 康浩平：对于行业与个股，或许周期与非周期股都存在机会，如果退市制度能够扭转市场的炒作观念，那么低估值的蓝筹或许存在重大机会。比如保险、租赁等金融行业，当然银行股也不错。保险也是因为重大的制度性变革，比如递延税可能推出的缘故，而低估值的周期股也存在机会，当然，低端消费品、医药、智能终端板块也存在机会。 余定恒：相对而言，我更看好大金融概念。从银行到券商再到保险股，这一轮股市的动力来自于大蓝筹在经济转型期的抗风险能力以及估值超低带来的估值修复，虽然现在不像2006年、2007年那样，经济基本面非常好，但银行5、6倍的PE太低了，没有隐含的金融风险或者破产的预期，因此带来了一种估值修复。实体经济也没有之前那么好，2005年、2006年是上升过程中的回调，但是大的周期还是往上。2009年GDP跌得比较多，但刺激的力度也比较大，所以基本面动力也很强劲。但是这一轮刺激没有那么强，这一轮有两个主要特点：一是估值更低，有估值修复的动力；二是制度变革，在资金配置上更有利于蓝筹股。 仇天镝：从政策来看，利好蓝筹。大蓝筹有银行、石油、石化、保险板块，这里面看好弹性比较大的保险股，保险交易所可能也要推出来，保险这个行业跟信托一样，未来涉及到很多改革政策推出，不像银行是垄断型的，有很多政策突破、有金融创新、有政策红利预期在。此外，煤炭、有色板块属于二线蓝筹股，是周期性品种，可按照周期股的时机来把握投资机会，同时，也看好券商和建材股。 黄咏：看好券商和消费电子。证券行业2012年4月月报暨2012年3月市场数据点评:继续战略性看好券商股 银行和金融服务 研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期： 行业转型和创新力度或将超出市场预期，继续战略性看好券商股。郭主席就任以来的改革分为两类:资本市场的改革和证券行业的创新转型。我们系列报告的逻辑也是如此，第一篇分析资本市场改革的逻辑；第二篇分析证券行业转型创新的方向；第三篇分析券商股具有战略性的投资机会。在1月份以来至4月初，我们在媒体上看到的均为资本市场改革的一系列措施和报道；而4月初以来，我们看到的更多的是关于证券行业的转型和创新方面的报道和措施。资本市场的改革要比证券行业的转型创新涉及的范围更广、难度更大，我们所梳理的关于资本市场的改革的逻辑均得到相应措施的落实或者回应，因此行业转型和创新的力度将有望超出市场的预期，我们继续战略性看好券商股。 行业创新转型的各项政策出台将逐步验证我们关于券商股战略性投资机会的推荐逻辑。4月份以来，随着监管层各项措施的推进，证券行业转型创新的趋势逐步确立。（1）证监会降低券商风险资本准备比例，为券商创新预留空间；（2）交易所勾画券商转型方向:从传统通道业务向创新型买方业务转型；（3）各大证券公司领导对行业创新转型形成共识。由此也可以看出，此次行业的转型改革也是自上而下全方位的转型改革，也是证监会、交易所和证券公司各位领导的共识。 随着市场的转好，3月份券商业绩环比大幅改善。3月份日均交易额为1743亿元，环比2月1594亿元，上涨g%，总交易额环比增加14%；IPO金额环比继续回升10%；3月融资融券余额继续创新高，达475亿，环比2月增长27%，3月份大券商业绩环比均大幅增长，其中中信净利润环比增加104%，海通环比增加166%。 推荐股票:中信、海通、广发、光大。券商月度数据点评（2012年3月）:季度业绩快速步出谷底 银行和金融服务 研究机构：国泰君安证券 分析师：崔晓雁，梁静 撰写日期： 3月份业绩继续 回升。18家上市券商（母公司及证券子公司，下同），3月份实现营业净收入62.33亿元、净利润27.03亿元，环比分别增长37% 和53%，这也是连续第二个月快速增长。 经纪和承销业务量增长、费用率下降支撑增长。本月市场（沪深300指数）下滑6.80%（上月+6.89%），债券指数收益0.77%（上月0.54%）； 3月，股基日均交易额1，773亿元，同比减少36%，环比回升9%；股票发行38家，募资609亿元，同比增长5%，环比增长67%，其中IPO 同比增长-52%，环比增长10%。债券发行101只，856亿元，其中企业债券98只，募资821亿元，同比减少23%，环比增长119%。 大券商总体稳健，中小券商互有参差。本月大券商普遍增长，光大（488%）和海通（166%）增长较快，前者因基数低、后者应包括了子公司分红。中小券商分化大，西南亏损0.23亿元，西南（-119%）、方正（-98%）、东北（-66%）等降幅明显，太平洋（601099）（1707%）、国海（1369%）增速快。1季度业绩快速步出谷底。1季度，上市券商合计实现营业收入138.4亿元、净利润51.0亿元，同比分别下滑14.7%和22.5%。环比若剔除中信的一次性收益，则显著增长。显现出在市场回暖推动下，行业业绩已步出谷底。1季度，同比来看，虽然交易量萎缩，但自营和企债承销仍有亮点。股基交易额9.01万亿元、同比减少35%，日均交易额1，554亿元，同比缩量35%；沪深300收益率7.43%，而上年同期为-8.47%； 股票和债券发行同比分别增长-30%和60%。个股业绩普遍显著下滑。简单按照母公司口径汇总，1季度海通（5%）、山西（29%）同比增长，海通受益于债券承销、融资融券等的增长，业绩相对稳定，但可能包括了子公司分红、有所高估；中信因华夏基金股权转让因素，业绩同比下滑幅度应在30%；太平洋（-82%）、东北（-68%）、国金（-56%）等下滑幅度较大。宏源（-18%）和广发（-2%）好于预期。 大券商估值仍具吸引力。上市券商平均PB 2.55倍，年化PE 43倍，但分化较为明显。国元（1.39）、华泰（1.52）、中信（1.74）在PB 上；招商（22）、海通（22）、光大（22）、在PE 上都具备较强的吸引力。 维持行业增持评级。市场回暖驱动行业季度业绩步出谷底、全年业绩恢复性增长可期；创新政策拐点已现，创新政策松绑呈全方位、广角度和深层次的特征，证券业将在估值提升和盈利增长上双重受益。 坚持弹性选股策略。目前大券商PB 平均在1.8倍左右，安全边际高、创新受益程度大，具备中长期配置价值，继续推荐创新弹性大的海通、中信、光大和广发；在市场趋势相对明确的背景下，也应关注市场弹性高长江等中小券商。参股的辽宁成大（600739）等投资价值也比较明显，仍建议增持。2012年二季度券商集合理财投资策略报告:策略稳健当头，关注选股能力 研究机构：国金证券（600109） 分析师：张剑辉 撰写日期：政策的预调微调、流动性的改善、投资者悲观情绪的大幅修正等多重因素共同演绎了一季度的一轮反弹行情。但是在经历了一二月的躁动之后，三月份的调整表明市场开始倾向于修正前期过于乐观的判断。在市场重回经济基本面的情况下，面对当前混沌的经济与市场环境，二季度可能更多的会上演一波结构性行情。因此，我们在建议投资者一方面关注二季度可能爆发的一些主题投资机会，如水利、核电等政府主导的结构性投资或将使相关板块受益；另外，面对市场的震荡，部分低估值、业绩增长相对确定的部分消费类板块将为投资者提供较好的防御性。在结构性行情下，对于券商集合理财产品投资者，我们建议在选择管理人和产品时应以“稳”字当头，应综合考虑管理人团队的稳定性以及投资主办人操作风格的稳定性。例如，在近期的券商集合理财评价中获综合评价四星级以上（含）的招商证券（600999）、光大证券（601788）、东方证券资产和申银万国证券等，以及在一年期、两年期参考星级评价中均获得五星级的第一创业、安信证券等，其业绩表现相对稳定、风险控制较为有力。另外，从产品角度来看，东海东风2 号、东方红2 号以及光大阳光等产品在综合评价中获得四星级以上（含），显示其投资主办人投资运作风格相对稳健。另一方面，在震荡格局中，我们建议投资者综合关注投资主办人的选股能力。本文采用T-M 模型对现有券商集合理财产品的选股能力进行了分析。在成立满三年以上（含）的 25 只产品中，α 系数大于0 的产品共有21只。其中，光大阳光、东方红2 号和东海东风2 号通过了系数的显著性检验，显示出较强的选股能力。类似的，在成立满两年但不足三年的 38 只产品中，α 系数大于0 的产品共有25 只。其中，招商股票星和创业2 号稳健回报通过了系数的显著性检验，显示出一定的选股能力。在成立满一年但不足两年的 70 只产品中，浙商汇金1 号和浙商金惠海宁钱潮2 只产品通过了10%的显著性检验。根据上述市场特征以及投资思路，本文重点推荐运作满3 年的光大阳光、东方红2 号和东海东风2 号、运作满2 年的招商股票星和创业2 号稳健回报，以上产品均为大集合。证券行业周报:风险资本标准修订、券商业务空间扩大 银行和金融服务研究机构：国泰君安证券 分析师：崔晓雁，梁静 撰写日期：行业动态:证券公司风险资本准备计算标准修订，业务空间扩大；券商专项QDII 经纪业务有望开通；国债期货方案设计已初步完成；证券交易约定购回式业务即将扩容；新三板运行模式确定，双主办券商做市制、券商营业部客户可参与挂牌企业定增。上市券商3 月份财务数据公布， 进入2012 年，券商业绩逐月快速回升。行业表现: 本周证券行业指数收益5.08%、超额收益2.67%；本年度行业收益30.79%、超额收益20.79%。本周，招商（9.1%）、兴业（7.8%）、华泰（6.9%）涨幅居前，国海（-0.7%）、锦龙（-0.5%）下滑。本年度， 国海（68.2%）、广发（45.9%）涨幅居前，西南（5.7%）、太平洋（6.4%）、山西（7.7%）涨幅居后，无下跌个股。经纪业务: 本周股基交易额0.71 万亿元；日均1，410 亿元，环比增长11%。本年度日均交易额1，554 亿元，较上年增长-10.9%。承销业务: 本周股票发行3 家、筹资额39.0 亿元、环比增长-81%，其中IPO 项目1 家，募资13.7 亿元、环比增加-65%。本年股票发行累计募资1，077 亿元，为上年全年的21.4%。承销规模最大的券商为中信、广发。本周债券发行17 家，募资292 亿元，环比增长39%。本年证券公司承销债券，累计募资3，237 亿元，其中企业债券1，751 亿元，为上年全年的42.1%，上市券商海通、中信募资规模最大。创新业务:资管方面，本周2 只集合理财产品成立，募资7.7 亿元，环比下滑28%；目前，存续产品共63 家证券公司的289 只产品，管理资产规模合计1，403 亿元。本周末，融资融券余额为480 亿元、为股票流通市值的0.26%，其中融资余额467 亿元、融券余额12.8 亿元，环比增长分别为1.0%、0.7%和11.5%，本周融资买入额合计29.7 亿元，环比增长36%，占本周常规交易的1.68%，环比增长-2%。今年累计交易额1，648 亿元，为上年全年的56.7%，为股票交易额的1.83%；平均余额414 亿元，为上年的1.5 倍。本周股指期货成交1.52 万亿元、环比增长1%，交易额为股票交易额的219%，环比增长28%，本年累计成交15.58 万亿元，日均交易额2，687 亿元，为股票交易额的173%。行业观点:证券行业创新政策松绑呈全方位、广角度和深层次的特征， 力度之大、推进速度之快远超市场预期；月度数据、季度数据陆续公布， 业绩显著回暖，证券业将在估值提升和盈利增长上双重受益。股票推荐:继续推荐创新弹性大的海通、中信、光大和广发；市场显著回暖，推荐市场弹性高的长江（连续3 年A 类，风险资本计提标准下调） 等中小券商。参股的辽宁成大等投资价值也比较明显，仍建议增持。券商股点评：广发证券（000776） 广发证券本周发布了2011年报，以及“10转10派5”的高额利润分配方案。在本周交易中，广发证券在券商板块中表现抢眼。广发证券是上市券商里面流通股本并不大，排在行业内中游位置。也是因为股本的关系，广发证券在上市券商中动态市盈率较高，超过40倍。经纪业务依旧是广发证券的主要收入来源。前3季度累计代理买卖证券净收入为25.69亿元，占公司营业收入的59.4%，在可比的大型券商中排名第二。近期，广发证券完成了广发华福的股权转让，并成功定向增发，进一步增强了资本实力，也为公司的经营以及创新业务的发展奠定了基础。但是目前公司对于经纪业务等传统业务的依赖程度依然较高，创新业务发力仍需时日。
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