银行财报哪家强？看招商银行PK平安银行！
银行财报哪家强？看招商银行PK平安银行！
资产负债表PK
贷款质量PK
三维度及其它指标评判PK
两家银行的主要经营指标汇总比较：
让数据说话，你觉得哪家银行值得看好？
1、从负债端看获取资金的成本：招商银行显然优于平安银行，前者有62.94%活期存款，而后者只有41.52%。
2、从资产端看贷款的质量：由于认定不良贷款的标准有宽紧，所以采用“逾期90天以上/不良贷款”和“新生成不良贷款率”这两个指标比较合适。按这两个指标看，招行优于平安银行。
如果更严格的按“（不良+关注）/贷款总额”这个指标看：招行为3.96%,而平安为5.85%。也是招行优于平安。
招行贷款质量已经出现了拐点：新生成不良贷款率从2015年的2.05%已下降到2016年的1.7%；不良+关注，招行已从2015年的4.29%下降到2016年的3.96%。而这两个指标平安银行继续在恶化。
对贷款可能损失的对冲工具看：拨备覆盖率 和拨备/(不良+90天逾期)这两个指标都是招行优于平安。
无论贷款质量还是对贷款可能损失的对冲工具看，招行都优于平安。
3、看盈利能力：除了净利差和净息差，招行低于平安外，ROA和ROE都是招行高于平安。
4、招行在中间业务即非存贷业务方面也好于平安，前者的中间业务已做到了35.61%。
5、从净资产内生增速看：近五年招行为21.83%，平安为18.03%。当然招行的估值也高于平安。如何取舍只能自己考虑了。如果让我选，我可能会考虑招行，毕竟我是将贷款质量和对冲工具放在首位的。【图文】招商银行VS平安银行_百度文库
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招商银行VS平安银行
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招商银行信用卡和平安银行哪个好 比比就知道了
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&&&&&&来源：网络转载
信用卡的对比，其实并没有绝对意义上的好与坏，但是总会有卡友在面临信用卡申请时，不知道如何选择。国内四大国有银行、十几家商业股份制银行，每家都发行各种各样的信用卡，优惠活动也很多，也难怪卡友们选择困难。今天小编跟大家说一说，招商银行信用卡和平安银行哪个好。申请篇信用卡的申请基础的条件都是一致的，申卡人年龄满18周岁，有工作和一定的收入，征信良好。针对招商银行信用卡和平安银行信用卡申请的不同之处，可能招行的申请门槛相对来说更低些，毕竟平安银行以保险为主力产品，信用卡的办理多多少少要与保险挂钩。额度篇信用卡的额度总的来说，主要还是要看申卡人的自身条件、经济实力与征信状况，各方面条件更好的额度也会越高。普遍来说招商银行和平安银行审批下来的额度都不是很高，但是招商银行普卡最低是3000元起，而平安银行可能也会有3000元以下的额度，往上走就要看申卡人的资质了。优惠篇信用卡的优惠活动一直是吸引卡友办卡的主要方面。招商银行信用卡的服务一直有口皆碑，平安银行则是没法比的。在优惠活动上，各家有各家的优势，招行信用卡优惠全方位涉及，而平安银行则侧重于保险与汽车服务。但就两家银行的取现手续费来看招行1%完胜平安银行的2.5%。卡种篇招行信用卡一直都比较受年轻一代人的喜爱，因为招行针对学生与年轻人推出了多种针对性的卡片；而在高端卡种上，招行也并没有疏忽，比如说黑金卡、无限卡等。平安银行信用卡则是自带保险号的，不过也推出了很多受欢迎的卡种，比如说淘宝网联名卡、车主卡、携程联名卡等。相关推荐：以上就是小编对招商银行信用卡和平安银行哪个好的分析，虽然不够全面，但也可以从这几个方面窥探出一二来。其实信用卡哪个好，不能一概而论，具体申卡人有不同的选择。如果你想办张信用卡，推荐点击
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原理上解释招行为什么可以更贵？以及平安银行的估值问题
有球友问平安银行估值的问题，也提到了招行的估值。为什么招行的估值可以比其它行更贵呢？是招行高估还是其它行低估？合不合理？平安银行的估值应该是什么水平？要解释以上问题，首先要搞明白估值的原理。我们必须要搞清楚，资本市场究竟是怎么给一个公司估值的？其实这是很简单的问题。我们常常说，买公司就是买现金流。假设一个公司是永续经营的，那么投资原理的层面上讲，这个公司的价值如何，主要取决于未来它能产生的自由现金流是多少，将之折现，然后评估现金的机会成本（当前市场上最高的无风险收益率），与潜在的收益与风险。如果潜在收益明显大于现金机会成本，从价值角度来讲，就值得投资。什么是自由现金量？简单说一下，就是‘净利润 + 折旧摊销 - 维持现有业务经营必须进行的投资’。更准确的意思，可以百度一下。这其实就是估值的基本原理。知道了原理，那么具体分析公司时，我们就要关注影响自由现金流最重要的两个变量：1、业务的稳定性。2、业务的成长性。当个公司的业务缺乏稳定性，投资者就会感到困惑。因为哪怕短期的利润相当不错，但从长期而言，也是不能给较高 PE 的。为什么？很简单呀，谁知道过几年，这个公司会不会大幅倒退、甚至亏损 ? 只要有这种可能，谨慎的投资者都不愿意给它一个相对较好的 PE。这里也简单说一下 PE，您可以简单理解这个指标：PE 就是假设利润稳定保持不变，一笔投资收回本金的预计年限。比如说，一家公司收益每股 1 元，10PE 买入，那么业务稳定的情况下，这笔投资可以在 10 年之后回本（前提是如果这家公司会将所有利润分配给股东）。因此您投资的潜在收益率就是 10%。如果机会成本是 5%，那就这家公司显然是值得投资的（假设业务当真有理想中那么稳定）。当然现实的情况没有这么理想。因为公司未必会将收益完全分配，它可能需要再投资、可能需要一些资金储备应付未来经营环境的变化，也可能根本就不想分给股东。当然更常见的情况是，业务完全稳定的公司基本不存在。考虑到业务可能会出现倒退，收益有可能下滑，我们通常需要给理论上正常的 PE 一个比较大的折价，对冲风险（比如说，机会成本是 5%，理论上 20 倍 PE 以内就有投资价值，但为对冲风险，我们不妨将设定为 12 倍 PE 以内）。但还有一种与稳定性不相上下的业务特性更值得关注：即业务的成长性。假设有一家公司每年的收益是 1 元每股，根据当前现金的机会成本与业务稳定性，我们认为 12 倍 PE 是合理的。如果这家公司的管理卓越、行业前景广阔。在业务规模不断扩大的同时，每股收益也会逐年提升。如果它第二年的收益是 1.3 元，第三年 1.6 元，第四年是 2 元……。我们显然也要考虑这样的情况，给予它较合理情况下更高的 PE。比如说 20 倍甚至更高。如此才能体现出它的真实价值。怎么给成长股估值是另一个问题，不展开讲了。好了，到这里，估值基本原理应该说清了。而影响估值的三个变量，大家也明白了。它们分别是：业务的稳定性、成长性，以及现金的机会成本。现在，要理解招行估值为什么可以更贵，大概也很容易了。首先，从稳定性看，招行明显较其它银行更稳定。银行业务线条按客群的不同，主要可以分成两类。一类是对公，一类是个人零售。对公业务与整体经济环境戚戚相关，经济不行，随时可能大幅倒退、波动。而个人零售业务有着较弱的周期性。因此零售业务基础最好、业务占比最高的招行，从业务的性质来讲，比其它银行更好。这是支撑较高估值的一个因素。其次，从成长性看，招行有明显的确定性。为什么呢？第一是坏账包袱，其它银行很重，招行基本解决了这个问题（招行坏账包袱轻有三个原因：1、处置更早。2、大理产生坏账的对公业务占比更低。3、低负债成本决定风险偏好更低）。没有历史包袱可以轻装上阵。所以成长性是明确的。第二，看资本充足率。招商银行的业务发展模式是内涵式的，进一步扩充股本，摊薄股东收益的机会较低。而其它银行目前陷入‘规模化陷阱’。是什么呢？为了维持现有的市场地位，中小股份制银行不得不扩大规模。而对公、小微业务的信用成本高企，令得银行不得不提计大量的拨备，令得利润增速低于资产增速。为维持相应规模，只好发行新股。在估值较低的基础上，稀释了股东的价值。在这种状况下，别说成长性。每股收益能保持原有水准就求神拜佛了。因此从业务的稳定性、成长性来考虑，零售业务占比较高、优势突出的招商银行，都明显较其它银行高出一筹。那么估值更高是不是理所当然呢？当然，其它行如果能够解决这两个问题，未来估值有进一步复修的可能。但目前来看，它们缺乏清晰的路径。再看看平安银行的情况。为什么平安银行今年能有比较可观的涨幅？这个问题，您要是理解了以上内容，答案已经非常清晰。但与招行相比、与其它银行，它现在是高呢，还是低呢？先看稳定性。性质更稳定的零售业务，在平安银行的营收占比中已经达到 42%，净利润占比高达 65%（这个主要是对公坏账影响了对公板块净利）。随着零售转型的进一步推进，这个数字会更进一步。所以从业务结构来看，平安银行的业务稳定性已经大幅改善。这是含金量的提升，也是提升估值的一个重要因素。再看成长性。刚刚过去的 2016，平安银行零售利润的增幅是 147%，今年截止三季度，增幅是 94%，预计全年会在 80% 以上。今年只是零售转型的开局年，这个结果只是阶段性的。随着零售转型的进一步深化，哪怕有较高的基数，按照平安银行的业务规划，未来三年保持 35% 增速有较高的机会达成。这是零售业务的成长性。有这样的成长性，单单这零售板块，它的估值就可以非常理想。再看对公（包括小微），2017 年上半年，可以说是不良资产暴露的高峰阶段。2017 年三季度，新增逾期指标有了明显改善。结合对公、小微业务的收缩，以及具体经营情况，基本可以断定最坏的情况已经过去。三季度公司提计的资产减值损失是 328 亿，而净利润只有 191 亿。随着未来对公业务的转型，不良的见底与经营的改善，能够释放的利润是惊人的数字。这是另一种形式的‘成长性’。最后，看资金充足率的问题。银行现在最大的问题就是利润增速不及资产规模增速，为维持现有的市场地位，只有补充资本，摊薄股权。平安的情况是怎么样呢？我在买入平安银行的核心逻辑中提到过这个问题，转述一下：‘ 2017 年中平银总资产为 30921 亿，三季度总资产为 31375 亿。资产规模保持小幅增长。年中核心资本充足率为 8.13，一级资本充足率为 9.05。三季度则相应升至 8.32 与 9.23。而这个成绩是在单季提计了 91 亿（单季净利只有 66 亿）资产减值准备金之下达成的。这是非常重要的信息。意味着随着公司对资产结构的调整（零售业务风险权重更轻，然而收益却更高），未来的发展模式已越来越轻，初步显露出内涵式发展迹象。随着未来不良资产的处置完成，趋势会愈加明显。因此，平银走出中小银行对资本的依赖已指日可待（可参考当年招行转型后的发展轨迹）。’也就是说，现在的平安银行要稳定性有稳定性，要成长性有成长性。考虑到未来的经营环境与公司转型的确定性，与其它公司拉开估值，同样也是理所当然。其实即使与招行相比，平安银行也是有更积极的一面。当然，现在平安银行的坏账包袱还需要一点时间处理。但这恰恰为它的业绩高弹性提供了条件。如果没有这些包袱，现在价格想买平安银行，那是做梦。同样，平安银行还需要发行一次可转债，会对股东权益有一定摊薄（这个价位，估计摊薄 10% 出头）。但可转债发行的对象是原股东，如果您决定参与，您的股权比例不会有任何变化。唯一的变化是在某个价位上，您又投入了一部分资金，参与了平安银行的生意。但真正从成长性、特别是零售业务这方面，平安银行的潜力是远远超过招商银行的。从获客能力基本就可以推断。规模只有招行一半的平安银行，能获取的客户数量，今后却可以大幅超出招商银行。而且获客成本还更低。这意味着什么，有点生意头脑就能想明白了。最后的问题是：现在平安银行的合理估值应该是多少呢？对此每个人都可以有自己的判断。我的个人看法是，结合成长性、稳定性，平安银行的合理估值标准可以高于招行银行。
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000001平安银行
平安银行(000001)业内点评
≈≈平安银行000001≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.02.23)
[]银行行业：重申重估观点，A股银行调整结束
■中金公司
春节期间H股银行上涨3.8％，其中，我们推荐的中行/工行/农行/光大银行分别上
涨1.6％/4.9％/4.9％/5.6％。向前看，我们预计1）目前仍处于货币政策紧缩前期，
行业盈利能力持续提升，大概率同时录得绝对回报/相对回报；2）AH价差收窄甚至抹
平，持续的经济金融数据好转大幅提升海外投资者信心，海外资金将陆续进场；3）A
股银行将结束由于恐慌情绪引发的调整，重拾升势。4）预计2018年上市银行盈利能力
继续提升，大行维持改善趋势，部分中小银行迎来业绩拐点。
目前A/H银行股交易于0.99/0.82x2018eP/B，重申全面看好，A股推荐中国银行、
农业银行、光大银行、兴业银行，H股重点推荐中国银行、工商银行、农业银行、光大
金融监管降低了流动性风险暴发概率，大幅提升银行表内定价能力。
1）金融去杠杆背景下呈现强信贷弱社融，2017年末社融与M2增速降至历史低位，
而全年新增人民币贷款13.5万亿元，同比多增1万亿元。配合中国经济由高速增长阶段
向高质量发展阶段转型，金融系统中未支持实体经济发展、隐含系统性风险的货币投
放部分得到抑制。
2）预计监管限制的融资通道绝大部分留在银行体系内，相当部分转入表内，银行
定价能力提升，部分由表外合规新产品承接，小部分向直接融资转型。
企业信贷需求旺盛，看好未来息差表现。
1）根据BIS，1H17末中国居民部门杠杆率46.8％，低于美/日/德的78.2％/57.4％
/53.1％。年初监管机构提出的居民去杠杆实指防止居民杠杆过快攀升，绕过监管流入
违规行业及领域，而非绝对量上限制居民杠杆，无需对房地产市场过分担心，房贷不
会断崖式下跌。
2）继续看好未来4个季度净息差表现。近日央行发布《中国货币政策执行报告》4
Q17贷款利率环比下降，4Q17非金融企业及其他部门贷款加权平均利率5.74％，环比下
降2bps，其中，一般贷款/票据融资/个人住房贷款加权利率环比变动-6/+25/+25bps。
4Q17贷款加权利率环比下降或因银行加大普惠金融贷款投放力度，下浮和基准定价贷
款占比环比上升2.6ppt至35.6％，而非贷款定价下行。根据我们的调研反馈，信贷市
场仍处于供不应求的状态，定价持续走高。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。
宏观经济回暖不及预期，流动性再次显著趋严。
[]银行行业：贷款利率下降了吗？－4Q17央行货币政策执行报告点评
■中泰证券
18年，我们预计贷款利率1季度上升较快，下半年较平稳。今年，"资产端"的金融
监管是新变量。今年金融监管的重点是"影子银行"，是在资产端，是在社会融资。去
年主要是在银行负债端，而不是资产端(所以去年出现社会融资与M2的背离)。对资产
端的监管，相当于供给侧改革，导致短期供求关系的失衡，使得贷款利率在短期向上
的动力较大。下半年，政府如果有效控制地产和融资平台贷款需求，贷款供求关系会
重新回到平衡。
低M2将成为常态，并将向价格型调控转型。报告中央行详细阐明了M2增速放慢的
原因及对实体经济的影响：1）银行股权及其他投资（资管计划、理财产品等）萎缩；
2）债券投资规模下降（地方债、企业债发行放缓）；3）财政存款超预期增长。但在M
2增速下行的同时，1）贷款和社会融资总量保持较快增长；2）银行股权及其他投资中
有一部分原本就在金融体系内"空转"，这部分资金压缩对实体经济的影响不大；3）随
着我国经济结构逐步优化，低一些的M2增速仍能够支持经济实现高质量发展。另外，
金融市场和金融产品更趋复杂，M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降
，央行指出在完善货币数量统计的同时，将逐步推动从数量型调控为主向价格型调控
为主转型。
央行货币政策担保品管理框架的构建和完善。央行在4季度货币政策执行报告中出
一专栏阐述货币政策担保品管理框架的构建和完善，我们认为此举一方面可以有效解
决中小银行货币政策操作担保品短缺的问题，对"央行投放基础货币-大型银行购买中
型银行同业存单-中型银行购买中小型银行同业理财"这一同业链条取代；另一方面加
大了央行在货币政策操作的覆盖面、灵活度，有利于金融稳定。
第一、银行基本面稳健上行。强金融监管可能压制银行业绩弹性，但也使其持续
性增强。尤其是大型银行的基本面更是确定向上，金融监管相当于供给侧改革，利于
头部企业。第二、中途资金面的波动不改最终趋势：社会资金投资的预期收益率会逐
渐下降；部分社会大类资金还是会进入银行股，以获取中长期稳健的收益，会提升其
估值。调整之后，更看好工行、建行为代表的大行和招行。
风险提示事件：经济下滑超预期。
[]银行行业：市场回暖板块企稳，1月信贷规模略超预期－周报
■平安证券
板块上周走势回顾
银行：过去一周A股银行板块上涨0.5％，同期沪深300指数上涨3.3％，A股银行板
块跑输沪深300指数2.8个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名29/
30。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的宁波银行（+5.7％）、南京银行
（+3.3％）和工商银行（+3.0％），表现稍逊的是交通银行（-2.2％）、中信银行（-
2.3％）和浦发银行（-2.5％）。次新股里表现较好的是上海银行(+3.5％)、杭州银行
（+3.0％）和江阴银行(+0.9％)。14家H股上市银行表现较好的是建设银行（+9.8％）
、重庆银行（+8.5％）、工商银行（+7.0％），表现稍逊的是光大银行（+3.9％）、
徽商银行（+2.7％）和交通银行（+2.6％）。信托：过去一周平安信托指数下跌0.3％
，跑输沪深300指数3.6个百分点。表现依次为中航资本（2.32％）、经纬纺机（1.59
％）、陕国投A（1.30％）、爱建集团（-1.02％）和安信信托（-3.39％）。
上周行业重要事件和上市公司重要公告
行业：（1）据央行金融统计数据报告，1月M2同比增8.6％，前值8.2％；新增人
民币贷款2.9万亿元，创历史新高，同比多增8670亿元；中国1月末外汇占款21.48万亿
元人民币，环比上升44.82亿元人民币。（3）2月13日，央行开展1年期MLF操作3930亿
元。（4）北京银监局工作会议上明确“一审慎五不得”的房地产信贷要求，坚决遏制
房地产泡沫。
公司：（1）浦发银行：公司通过给予集团子公司浦银国际控股有限公司综合授信
的决议，共计196.36亿港币，有效期为2年。（2）贵阳银行：同意给予贵阳市国有资
产投资管理公司下属企业贵阳市资产投资经营管理有限公司人民币8亿元授信额度，授
信期限10年。（3）江阴银行：预计2月14日上市A股可转换公司债，共计20亿元支持未
来业务发展。
流动性管理及市场数据跟踪
美元兑人民币汇率较上周上升4BP到6.34，离岸人民币贴水由上周的6607BP下跌至
6401BP。过去一周央行MLF净投放基础货币1495亿元，其中，无逆回购操作投放，逆回
购无净回笼或净投放。本周将无逆回购到期。银行间拆借利率出现分化，隔夜/7天期
利率分别上升437P/下降30BP至2.97％/2.99％，14天期下降21BP至3.76％。国债收益
率走势下行，1年期/10年期收益率分别下降2BP/1BP至3.37％/3.87％。
理财市场――据WIND不完全统计，上周共计发行理财产品1867款，到期1870款，
净发行-3款。在新发行理财产品中，保本型理财产品占34.22％。
互联网理财产品7日年化收益为4.45％，较上周上升2bps。
板块投资建议：
经历上周深度调整，本周市场整体回暖，银行板块小幅回升。1月新增信贷规模再
创新高，但结构上更多的表现出监管的影响。目前行业PB对应18年1倍，我们认为基于
基本面向好情况下，板块中长期仍有很高的配置价值，我们继续看好板块的绝对收益
表现。我们继续推荐宁波、农行、招行、贵阳银行。同时可以积极关注中国银行和上
风险提示：资产质量下滑超预期。
[]商业银行行业：正常季节性回落不改利率上行趋势－2017年四季度利率下降点评
■国泰君安
事件:2017年12月信贷利率季节性下滑央行披露的2017年货币政策执行报告显示:1
2月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.74％,比9月下降0.02个百分点.其中,
一般贷款加权平均利率为5.80％,比9月下降0.06个百分点;票据融资加权平均利率为5.
23％,比9月上升0.25个百分点.由此引发市场对2018年贷款收益率上行判断的困扰.
季节性因素:年末投放更多集中优质客户每年年末信贷供给会因为额度即将用尽而
明显收紧,导致:(1)年末剩余额度更多在大行手中.而大行的客群质量更优,利率水平也
就较低;(2)银行为维护客户关系,争取来年业务,会将年末剩余额度优先供应给战略优
质客户.因此,年末信贷投放向大客户集中,利率定价会下调.从数据看,自2011年至今,
每年四季度的贷款基准利率上浮比例环比均有下降.
结构性因素:监管引致居民短贷占比下降对于一般贷款,2017年四季度,受现金贷行
业监管及严查现金贷流入房市政策影响,高收益的居民短贷仅为三季度的52％.而利率
低于平均的居民中长贷占比增加.低收益贷款占比增加拉低了一般贷款利率.对于票据
融资,受2017年上半年监管冲击,前三季度规模大幅度缩减,而四季度规模开始增加时,
利率已走完快速上升期,对加权平均利率的拉抬作用明显不及以往.
数据趋势:12月数据已显露利率上行端倪2017年12月贷款利率季节性下降幅度远低
于可比历史平均降幅.2012年四季度为降息周期后转向平稳周期,一般贷款利率环比下
降112016年四季度货币政策转向为稳健中性(边际收紧),一般贷款利率环比下行21b
p.2017年12月仅下行6bp,下降程度小于两个可比年份.
研判未来:正常季节性回落不改上行趋势短期的季节性和结构性因素将消除,2018
年贷款收益率大概率上行.理由:(1)表外融资需求将挤向表内;(2)债券利率向信贷利率
传导;(3)1月贷款收益率上行印证;(4)存量资产到期续作收益升.
投资建议与风险提示
利率上行趋势下,选股逻辑建议转向兼顾银行资产端.继续推荐平安银行,南京银行
,工商银行与招商银行.需留意违规性存量资产处置引发的踩踏式风险.
[]非银行业：内资金融股带动港股企稳，保险“开门红”落地，情绪低位向上动能显现－周度观点
■东北证券
非银周度观点：
　　内资金融股带动港股企稳，保险”开门红”落地，情绪低位向上动能显现
　　市场回顾：2月12日至2月14日，非银行业上涨2. 92％，跑输沪深300指数0.3
7pct.，券商／保险，多元金融分别实现0.34％/5. 85％/-0.1 9％收益。
　　春节停牌期间观察：2月15日至2月21日在A股“春节”停牌期间，全球市场整
体表现较为强势，恒生指数涨幅为3.0％，道指和纳斯达克指数分别上涨0.3％和1.3％
。在港上市的内资保险股方面，新华、平安、国寿和太保分别上涨4.4％、2.9％、2.8
％和2.7％，太平和众安在线分别上扬5.2％和3.8％；内资券商方面，主信和华泰证券
港股领涨，分别实现4.6％和3.5％收益，中金公司涨幅达4.g％。历经前期市场调整，
当前市场的估值水平重回前期低位，把握市场情绪低点的吸筹良机！
　　券商：节前交投清淡，多空双方无心恋战。两市日均成交额3112.36亿元环比
回落36.22％；期末两融余额9959.71亿元环比减少1.61％。华泰证券受益于变更对江
苏行会计核算方法，增厚17年净利润21.53亿元（扣非后净利润约60.95亿元，同比微
增O.lg％），国信证券受制于债券承销业务压力，17年营收降幅约为6.5％。整体来看
，当前市场有企稳迹象，情绪化因素主导前期快速杀跌，中信、华泰和广发的PB分别
仅为1.43、1.37和1.45，而东北、海通和东吴的PB仅为1.16、1.16和1.2，逼近历史底
部。1倍PB是券商的“金刚底”，板块PB跌破1.5X后从历史回测来看均有强烈向上修复
动能。成也萧何败萧何，咬定龙头不放松（中信、广发和华泰），关注低估值特色券
商（海通、兴业）。
　　保险：“开门红”靴子落地率先企稳。10年期国债到期收益率周跌1BP报3.87
％较年初下行1.05BP,750日移动平均线上行0.3个BP至3.2872％，较年初上行2个BP。
从严监管思路不变，2月13日保监会向19家财险公司下发监管函并对其主情节严重的10
家公司要求在三个月内禁止备塞新的保险釜款和保险费率。上市险企“开门红”数据
靴子落地，基本符合市场预期，寿险业务来看，国寿、太保寿、平安寿和新华原保费
同比增速分别为-21.33％、24.44％、21.47％和9.95％，我们发布了深度报告，认为
在“保险姓保”+“监管姓监”的背景下，各家险企渠道实力、代理人销售能力、客户
储备差距加速放大；续期业务彰显公司底蕴，期交增速决定来年续期动能。整体来看
，行业由粗放式发展向精耕细作转型，高质量的发展思路与保障型产品缺口是保险板
块安全垫的有利支撑。推荐顺序：新华保险、中国平安和中国太保。
　　风险提示：股市下行带来估值、业绩双重压力，严监管超预期。
[]银行行业：央行时隔16日重启逆回购操作－日报（）
■川财证券
今日板块上涨的主要原因是流动性持续宽松。节前，银监会发布了2017年四季度
主要监管指标数据。当前银行业运行稳健，风险可控，服务实体经济质效进一步提升
。截至2017年底，我国银行业金融机构本外币资产252万亿元，同比增长8.7％，增速
较上年末下降7.1个百分点。央行防范化解金融风险进程有序稳固，长期有利于出清银
行业隐性风险，有利于提升板块估值。
央行时隔16日重启逆回购操作。节后首日央行进行1600亿7天、1300亿28天和600
亿63天逆回购操作，净投放3500亿。其中，各期限逆回购操作利率均与上次持平。本
周公开市场无逆回购到期，2月15日2435亿MLF顺延至今日到期。（人民银行网站）
公司要闻吴江银行（603323）：接到持股5％以上股东苏州环亚关于其部分股权质
押登记解除的通知，截至公告日，苏州环亚持有公司股份9670.14万股，占公司总股本
6.68％；本次解质后剩余被质押股份3900万股，占其持股总数的40.33％，占公司总股
本2.69％。
风险提示：宏观经济增长不及预期；公司发展不及预期；政策不及预期。
[]银行行业：货政报告强调风险防范，信贷需求持续向好－周报
■中银国际
板块表现.银行:节前一周,A股银行板块上涨0.5％,同期沪深300指上涨3.3％,A股
银行板块跑输沪深300指数2.8个百分点.按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排
名26/29.不考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的是工商银行(+0.9％),招商银
行(+0.3％)和建设银行(-0.1％).次新股里上海银行,杭州银行和江苏银行分别上涨-2.
4％,-4.0％,-5.4％.14家H股上市银行中,中国银行,工商银行和建设银行分别上涨+1.6
％,+0.9％,+0.3％.信托:节前一周,中航资本,经纬纺机,陕国投A,爱建集团,安信信托
分别上涨+2.32％,+1.59％,+1.30％,-1.02％,-3.39％.
行业要闻回顾及展望.回顾:(1)1月社融同比增速较上月降低1.1个百分点至11.3％
;M2同比增速环比提升0.4个百分点至8.6.(央行)(2)1月新增贷款规模达历史峰值,信贷
需求旺盛;2月信贷投放增量也非常可观,央行已经开展窗口指导.(新浪财经)(3)央行发
布4季度货币政策执行报告称,保持货币政策的稳健中性,关注货币供给总闸门,经济金
融领域结构性矛盾仍突出,防范化解重大风险的任务仍然艰巨.(央行)(4)今年1月份集
合信托平均预期收益率达7.27％,较去年年初的6.59％水平已有大幅回升.(用益信托)(
5)国家发改委,财政部日前联合发文规范企业债券融资,严防地方债风险.在PPP方面,规
范以PPP项目发行债券融资,严禁采用PPP模式违法违规或变相举债融资.(中国经济网)
展望:上市银行业绩快报披露.
资金价格.节前一周,央行未进行公开市场操作.本周无逆回购到期.银行间拆借利
率走势分化,隔夜拆借利率上升37BP至2.97％,7天期/14天期拆借利率下降30BP/22BP至
2.99％/3.76％.国债收益率走势向下,1年期/10年期下降2BP/1BP至3.37％/3.87％.
理财价格.中银协理财专委公布的在售理财产品预期年化收益率为4.95％,较前一
周上行4bps.互联网理财产品7日年化收益为4.42％,较前一周下降2bps.
同业存单.节前一周,同业存单利率走势分化,1月期AAA+级同业存单利率下降16bps
至3.28％,3月期/6月期/1年期AAA+级同业存单利率上升10bps/9bps/4bps至4.70％/4.7
6％/4.82％.1月同业存单余额为7.99万亿元,基本环比持平,其中25家上市银行同存余
额占比约为49.7％.
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期.
[]投资银行业与经纪行业：重视保险股配置性价比，龙头券商利润同比改善－第七周周报
■长江证券
行业新闻&重点公司公告
行业新闻:中国保监会会同国家外汇管理局发布《关于规范保险机构开展内保外贷
业务有关事项的通知》;保监会就针对产品问题向19家财险公司下发监管函;上交所进
一步明确上市公司大股东通过大宗交易减持股份相关事项.公司公告:国信证券,华泰证
券2017年预计实现归属净利润45.75,93.54亿,同比+0.41％,+49.17％;西水股份2018年
1月实现保费收入16.77亿元,同比+10.72％.
核心数据跟踪
截至2月14日一周内,中债总全价指数上涨0.11％;两融余额9,959.71亿元,环比下
降3.36％;股权融资规模145.87亿元,环比下降32.72％;7天银行间质押式回购利率为2.
8893％,环比下降12.61个BP.
总保费增长稳健,关注保障型产品回暖趋势.1,四家上市险企公布1月保费数据,受
续期保费拉动总保费整体增长平稳,新业务受储蓄类产品销售受阻影响,存在一定下滑,
幅度在市场预期之内;2,市场对板块关注点仍落脚于保障型保费增长,重点关注2月份之
后增速改善对于板块估值的修复推动.当前估值在大幅下挫后已接近底部,除平安外仅0
.9-1倍PEV附近,估值尚未反映出板块较强的成长性,配置具有良好性价比,建议积极参
与,个股推荐新华保险和中国平安.
资本市场改革进程中龙头券商具备配置价值.1,受市场调整影响,近期券商板块冲
高回落,随着市场企稳大券商估值水平见底,2018年对应PB水平大约在1.2-1.3倍,板块
配置价值显现;2,近期深交所发布发展规划纲要,明确积极推进创业板改革,
实现股票,债券,基金和衍生品市场均衡发展等重要事项,我们认为资本市场改革为大势
所趋,具备较强综合实力和风控水平的大券商在这一轮改革进程中将最为受益,新业务
试点将率先于大券商破冰.建议积极关注券商,个股推荐中信证券.
风险提示:1.新股发行节奏显著放缓,交易佣金费率大幅下滑;
2.保险保障产品转型不及预期.
[]银行行业：量控价增，基本面向好趋势延续－调研报告
■中银国际
支撑评级的要点
信贷投放:新增信贷预计高于去年,需求旺盛信贷资源稀缺我们预计18年新增一般
性贷款的规模在14-14.5万亿,高于17年13.8万亿,同比增速下行0.7个百分点至12％.需
要注意的是,虽然新增信贷绝对量大概率高于17年,但我们认为今年银行信贷资源并不
宽裕.主要原因在于1)经济企稳背景下企业融资需求保持旺盛,且监管对表外融资的收
紧将引导部分资金需求回流表内,加大了对表内信贷的需求.2)17年银行通过表内票据(
全年负增1.6万亿)和地方债置换填补了部分信贷增长缺口,但在18年上述两类渠道可操
作空间下降.从信贷结构来看,我们认为今年对公贷款增长会保持强劲,而零售贷款受居
民去杠杆政策趋严的影响,预计增量会有所下降.
生息资产:总规模增速慢于信贷,中小行结构调整压力缓释我们认为在稳健中性的
货币政策环境以及金融去杠杆背景下,行业生息资产构成中的非标资产将会继续压降,
从而导致总规模增速慢于表内信贷增速.但从边际调整压力看,考虑到监管压力自17年
下半年以来有所缓释,因此总规模增速降幅将较17年将有所放缓.我们预计18年全年上
市银行生息资产规模的增速在7-8％(vs17年8.3％).
息差:资产端收益率上行带动行业净息差走阔从我们草根调研了解的情况看,银行
对于息差的展望均较为乐观.一方面,企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾
将推动银行贷款收益率的上行,虽然存款成本也会受竞争加剧的影响而出现上行,但幅
度慢于资产端.另一方面,资金利率18年大幅提升空间有限,我们判断17年困扰诸多中小
银行的同业负债压力边际缓释.总体而言,我们判断全年行业息差较17年将小幅走阔5-1
0BP,个体的改善幅度差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的
资产质量:不良生成速度持续放缓,拨备对利润正弹性增强结合本次调研情况来看,
我们认为在宏观经济企稳背景下,行业不良生成率将延续改善趋势,预计18年不良生成
率将在0.8％左右.随着供给侧结构性改革的不断推进以及去杠杆的进行减轻实体经济
债务负担,实体经济经营情况改善,将有助于行业资产质量进一步修复.
投资建议:我们认为板块近期出现较大调整主要源自市场因素影响,海外市场大幅
波动以及春节临近使得市场避险情绪明显升温.行业基本面没有变化,息差回升以及资
产质量转好背景下行业景气度平稳上行.目前行业估值回落至18年1xPB附近,下行空间
十分有限,建议投资者稳健持有并逢低买入.个股推荐基本面稳健的大行,成长性优异的
宁波银行和招商银行以及调整压力缓释的南京银行.
风险提示:经济下行超预期.
[]银行行业：限制非标带来多大银行资本压力？－专题研究
■天风证券
银行面临哪些资本约束？
在央行和银监会的监管体系下，银行业资产扩张面临的紧约束主要来自三个指标
：1）银监口径资本充足率（核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率）；
2）央行口径MPA资本充足率评价基准；3）广义信贷增速。这些指标最终落脚在两点上
：1）风险加权资产；2）广义信贷增速。
非标业务应时而生，应势而式微非标业务是宽松监管时代的产物，具有规避资金
投向限制、拨备以及信贷额度限制等优势。以金融创新之名，行监管套利之实。随着
中国金融业进入到强监管时代，非标业务走到了十字路口，预计将日渐式微。
商业银行对接非标资产的资金为表内自营资金和表外理财资金。通道业务全面受
限，非标业务将日渐式微，对表外表内都有收缩效应，促进同业业务回归资金余缺调
限制非标对银行资本影响几何？据测算，全面限制非标将带来约7000亿资本需求
，占17年末商业银行13.2万亿核心一级资本净额约5％。若未来3年解决非标资产问题
，则每年额外的资本需求不到2500亿。17年商业银行净利润达1.75万亿，分红（假设
比例约20％）后可补充核心一级资本1.4万亿，总体影响有限。
去杠杆之下，商业银行信用风险加权资产增速明显下降，同比增速已由15年末的1
5.8％大降至17年末的11.2％。考虑到商业银行ROE约14％，若分红比例为20％，则每
年通过利润留存可使资本增长11％左右。若信用风险加权资产增速未来几年保持在11
％左右，则内生性补充基本能满足资本需求。
部分银行资本压力较大，商业银行整体压力不大。不少股份行核心一级及资本充
足率较监管要求低于1个百分点，存资本补充需求。不过，商业银行整体资本充足率达
13.65％，较监管要求有较大空间，资本压力不大。
投资建议：回调不改估值重构大趋势，配龙头
我们认为，市场或高估了非标受限对资本的影响，去杠杆之下信用风险加权资产
增速下行，内生性资本补充基本能满足需求。受外盘持续大跌影响，银行板块近期经
历一波强势调整，估值重构的逻辑未改。经济企稳复苏与低估值共振，资金配置填平
价值洼地，板块估值看1.3倍18PB，上行空间大。
我们的投资建议是，以四大行（龙头集中）为盾，以平安宁波为矛。
风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；金融强监管超预期影响市场
[]银行行业：表外受限，信贷高位－银行业对2018年1月金融数据的点评
■中信证券
中国人民银行公布2018年1月金融统计数据。我们点评如下。
约束影子银行初见成效，社融不低但同比少增，货币供应量环比改善
社融处同期低位，约束非标效果明显，信贷成为融资主产品。1月新增社融3.06万
亿，为近三年同期最低值（2016、17年同期分别为3.5万亿和3.7万亿）。从结构上看
，表内实体信贷强劲增长（2.69万亿，同比多增3767亿），成为融资主要途径。
货币增速反弹，M2增速8.6％，环比上月+0.4pct。1月末M2余额172.08万亿，环比
增4.4万亿，剔除1.15万亿口径调整影响，月增量仍为历史高位，侧面表明表外理财与
表内存款有替代效应。
贷款：实体需求旺盛叠加回表因素，促1月投放超预期
1月新增人民币贷款2.9万亿，创历史新高，其中：（1）居民贷款增长强劲（9016
亿，同比+1495亿），银行消费贷布局带动短期贷款增长明显（同比+1877亿）；（2）
对公贷款保持高位（+1.78万亿），但在财政资金和PPP监管驱严下，银行项目类贷款
投放更趋审慎（中长期贷款同比-1900亿）；（3）非银融资亦回归信贷，表外强监管
下，非银贷款（+1862亿）同比大幅多增4661亿。考虑到春节错位因素及MPA季末考核
约束，2月信贷有望回归至1万亿中枢水平。
存款：一般性存款增长乏力，非银存款为增长主力
1月人民币存款增加3.86万亿元，同比多增2.38万亿元，但财政性存款及非银存款
占比近七成（2.06万亿），一般性存款仅增加8897亿（同比少增5103亿）。其中，个
人存款增长乏力（+8676亿，同比少增2.26万亿），主要是资本市场回暖，个人资金向
证券账户转移，非银存款单月大增1.59万亿（2015年以来，非银存款月增量破万亿仅
三次，当月个人存款均负增长）。
投资建议：盈利改善确定，回调即配置良机
信贷需求旺盛有助营收端量价改善，风险端逐步改善夯实银行净资产，坚定看好
基本面恢复带来的板块盈利估值双升。投资组合上：A股方面首选确定性强的标的，包
括招商银行、建设银行和工商银行，关注中国银行、农业银行、兴业银行和南京银行
；H股方面，建议重点配置招商银行、建设银行和工商银行和中银香港，关注汇丰控股
、中国银行和农业银行。
风险因素：
宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。
[]银行行业：板块下行空间有限，关注资管新规落地－周报
■中银国际
我们认为板块近期出现较大调整主要源自市场因素影响，海外市场大幅波动以及
春节临近使得市场避险情绪明显升温。从行业4季度主要指标情况来看，行业息差与资
产质量整体呈现改善趋势。我们认为行业资产质量的持续向好依然会成为驱动板块基
本面改善的核心因素，为板块估值的进一步抬升提供支撑。
目前板块估值回落至18年1xPB附近，下行空间十分有限，建议投资者稳健持有并
逢低买入。在个股上，除基本面优异的大行外，推荐成长性优异的宁波银行和招商银
行，并关注调整压力缓释的南京银行及低估值股份行的补涨机会。
板块表现。银行：过去一周A股银行板块下跌7.9％，同期沪深300指下跌10.1％，
A股银行板块跑赢沪深300指数2.2个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌
幅排名15/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的是交通银行(-2.1％)
、浦发银行(-2.7％)和北京银行(-4.8％)。次新股里表现较好的是吴江银行（-3.9％
）、无锡银行（-5.6％）和张家港行（-5.8％）。14家H股上市银行表现较好的是徽商
银行（-7.9％）、交通银行（-9.2％）、盛京银行（-9.9％）。信托：过去一周，安
信信托、爱建集团、陕国投A、中航资本、经纬纺机分别上涨+2.01％、-2.25％、-6.0
8％、-7.17％、-9.62％。
行业要闻回顾及展望。回顾：(1)央行工作会议上表示2018年工作的主要任务包括
：保持货币政策稳健中性；切实防范化解金融风险，加强影子银行、房地产金融等的
宏观审慎管理。（财联社）。（2）银监会公布4季度银行业主要监管数据，17年商业
银行口径净利润同比增6.0％。（银监会）（3）从多名接近监管人士处获悉，资管新
规过渡期可能延长半年至2019年底，下发时间并不明确，但争取“两会前后”的说法
较为普遍。（21世纪报）（4）据悉，今年银监会的重点是居民去杠杆，未来将有相关
的政策跟进下发。（时代周报）（5）从多家银行对公业务人士获悉，四大行不少分支
机构、一些股份行新增的房企授信业务比较紧张。（经济观察报）（6）据路透，多个
省市地方政府正陆续对隐性债务进行核查摸底。（路透）（7）交通银行公告，公司全
资子公司交银投资正式开业，主要从事债转股及配套支持业务。展望：上市银行业绩
快报披露/1月金融数据。
资金价格。过去一周央行净回笼基础货币2,200亿元。本周将2,435亿元逆回购到
期。银行间拆借利率走势分化，隔夜/7天期拆借利率分别上升4BP/10BP至2.60％/3.29
％，14天期拆借利率下降7BP至3.97％。国债收益率走势向下，1年期/10年期下降5BP/
3BP至3.39％/3.88％。
理财价格。中银协理财专委公布的在售理财产品预期年化收益率为4.90％，与上
周持平。互联网理财产品7日年化收益为4.45％，较上周上升2bps。
同业存单。过去一周，同业存单利率走势分化，1月期/3月期/6月期AAA+级同业存
单利率分别下降25bps/8bps/5bps至3.44％/4.60％/4.67％，1年期AAA+级同业存单利
率上升降1bp至4.78％。1月同业存单余额为7.99万亿元，基本环比持平，其中25家上
市银行同存余额占比约为49.7％。
风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
[]银行行业：2018年1月金融数据点评
■广发证券
1月社融存量增速略有回落，M2增速预计将逐步缓慢回升1月末，社融存量同比增
长11.30％，为2015年以来最低值，同比/环比分别下降了1.44pcts/0.70pcts。社融存
量增速下降，反映出金融体系对实体经济的资金供给在下降。从1月份社融增量的结构
上来看，表外资金需求回表带来银行表内信贷增加，当月新增贷款占社融增量比例达
到了88％，同比提高了25pcts。由于表外业务存款派生能力比较低，贷款占比提高实
际上是增加了存款派生，我们认为这是导致1月M2增速回升的主要原因。未来随着表外
融资的进一步收缩，M2增速可能会逐步缓慢回升。
春节错位因素影响较大，表外融资同比大幅回落1月人民币贷款增加2.9万亿元，
同比多增8670亿元。信贷高增长主要来自于表外和违规同业项下的回表需求，部分源
于春节错位。
1月人民币存款增加3.86万亿元，扣除新增财政存款9809亿元后，一般性存款增加
了2.88万亿元，同比多增1.81万亿元。其中，由于今年春节在2月中旬（去年在1月下
旬）导致居民取现高峰期错位，该项因素贡献了1.43万亿元一般性存款，即实际上由
信贷扩张带来的一般性存款增长仅3775亿元。若进一步考虑，1月企业债券净融资（同
比多增1704亿元）中，由金融机构购买企业债券带来的企业存款增加约1000亿元，以
及人民币升值带来的外汇占款的增加。实际信贷高增长带来的存款派生可能更少，表
外和违规同业项下带来的存款漏出缩减了约6000亿元。
1月表外融资新增1178亿元，同比少增1.13万亿元。主要是监管趋严背景下表外业
务和通道业务收缩所致。
信贷需求回表将加快资本消耗，优质银行将持续享受估值溢价表外和违规同业项
下的需求回表带来的信贷高增长，由于贷款风险权重高，预计需求回表将使得资本消
耗加快，部分资产规模扩张较快的银行其增速将放缓。未来在同样的资本消耗速度下
，低ROA的银行将对应低ROE，优质银行与其他银行的ROE之比应该在1.5:1，优质银行
将持续享受估值溢价。
投资建议与风险提示监管协同强化，未来行业将由规模驱动向价值驱动转型。鉴
于银行板块2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升
；当前板块估值处于合理偏低区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级
。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行（工商银行、建
设银行、农业银行、中国银行等），继续看好拥有零售护城河的招商银行和小而精兼
具成长性的资产质量优异的宁波银行。
风险提示：1、流动性冲击超预期；2、经济增长超预期下滑；3、资产质量大幅恶
化；4、政策调控力度超预期。
[]银行行业：紧握银行信贷“量价齐升”的大主线－2018年1月金融数据点评
■申万宏源
事件：央行公布统计数据，2018年1月新增社会融资规模3.06万亿，新增人民币贷
款2.9万亿，新增人民币存款3.86万亿，M1同比增长15％，M2同比增长8.6％。
1月新增人民币贷款2.9万亿略超市场预期，印证我们前期“新增社融不高于去年
、新增贷款显著高于去年”的判断。在经济稳健复苏、信贷需求强劲的背景下，2018
年1月人民币贷款新增2.9万亿（2017年1月新增2.0万亿），略超出市场预期；而2018
年1月社融规模新增3.06万亿，较2017年1月新增3.74万亿减少6800亿元。印证我们今
年1月银行调研的结论：全年银行灵活摆布贷款投放的空间和弹性更大，预计今年广义
信贷结构将出现明显变化，新增社融不高于去年、新增贷款不低于去年。1月对实体经
济发放的人民币贷款增加2.69万亿元，同比多增3717亿元，其中企业部门新增约2220
亿元，居民部门新增约1490亿元。我们判断信贷需求复苏正在从大中型企业逐渐向小
微企业扩散，2018年银行信贷支持实体经济的势头强劲。
严监管环境下“非标转标、表外转表内、非信贷转信贷”的趋势进一步深化。从
社融结构上看，2018年1月新增社融结构与2017年1月相比，“非标转标、表外转表内
、非信贷转信贷”的趋势明显。2018年1月新增信贷、直接融资与表外融资（信托贷款
+委托贷款+未贴现银行承兑汇票）占新增社融总量的比重分别为88.8％、5.5％和3.8
％，而2017年1月以上三项占比则分别为62.1％、2.8％和33.3％。这与当前“全方位
围堵非标、堵偏门开正门”的监管大方向保持一致，逐渐消除非标业务浓厚的通道色
彩、阳光化开展非标融资，支持银行回归支持实体经济的业务本源。
在不突破资本金和流动性两大指标的前提下，“表外转表内”实质上利好银行业
首先，上市银行资本金和流动性相对充裕，“表外转表内”对银行来说压力不大
。于银行而言，表外转表内需要消耗更多的资本金且需要满足流动性的需求。目前上
市银行通过可转债、优先股等方式对资本已经进行一定程度的补充，且流动性上相对
于监管红线仍留有一定余地。另外广义信贷已经将表外理财纳入监管，转回表内对各
家银行MPA考核并不存在影响。因此，“表外转表内”对上市银行而言压力并不大。其
次，从利差角度而言，“表外转表内”对银行利润有正向贡献。由于表外理财的成本
明显高于表内存款的成本，当前金融市场利率企稳、负债成本边际稳定可控，且表内
贷款收益率上行趋势明确，银行对实体经济的支持由表外转向表内对银行息差是有所
抬升的，利好银行业绩。
行业观点：经济稳健复苏、信贷需求强劲，紧握“贷款量价齐升”的大主线。在
宏观环境稳定、监管预期充分的背景下，银行股核心投资逻辑是基本面趋势向上。201
8年贷款量价齐升、负债成本边际稳定可控必将推动息差走阔，经济稳健复苏也必将驱
动不良继续改善。
个股推荐：我们重申在确保持有龙头银行基础仓位的基础上，需更加注重把握低
估值、有拐点银行的修复机会。首推上海银行(市场认识严重不足，息差将超预期走阔
，18年将修复至1.1-1.2XPB)和中信银行(基本面向上拐点显著、估值低，预计18年ROE
回升)；龙头银行方面重点提示工商银行、建设银行（估值回到安全底部，现价分别对
应1.02/1.08倍18年PB，资产质量风险预期大幅化解的背景下基本面优秀的银行估值底
部为1XPB），继续推荐招商银行、宁波银行；关注兴业银行和南京银行。
[]银行行业：周小川刊文要求大力推动金融改革开放－日报（）
■川财证券
今日板块上涨的主要原因是流动性持续宽松.近日,银监会发布2017年四季度主要
监管指标数据.当前银行业运行稳健,风险可控,服务实体经济质效进一步提升.截至201
7年底,我国银行业金融机构本外币资产252万亿元,同比增长8.7％,增速较上年末下降7
.1个百分点.其中,各项贷款129万亿元,同比增长12.4％.总负债233万亿元,同比增长8.
4％.其中,各项存款157万亿元,同比增长7.8％.央行防范化解金融风险进程有序稳固,
长期有利于出清银行业隐性风险,有利于提升板块估值.
1,央行超额续作3930亿元MLF,继续暂停逆回购操作.央行公告称,考虑到春节后第
一个工作日银行体系流动性将受到税期,中期借贷便利(MLF)到期,临时准备金动用(CRA
)部分到期和法定存款准备金缴存等因素影响,加强预调微调,于2月13日开展1年期MLF
操作3930亿元(无逆回购操作),中标利率3.25％,与此前持平.2月15日有2435亿MLF到期
.(人民银行网站)2,央行行长周小川在中国金融家杂志刊文称,2018年央行要继续实施
稳健的货币政策,保持货币信贷和社会融资规模合理增长;认真履行国务院金融稳定发
展委员会办公室职责,守住不发生系统性金融风险的底线;大力推动重点领域和关键环
节的金融改革开放.(和讯网)
风险提示:宏观经济增长不及预期;
公司发展不及预期;政策不及预期.
[]银行行业：M2回升，信贷超预期－1月信贷数据点评
■中信建投
1,1月M2同比增速反弹至8.6％,符合我们的预期截止2018年1月,M2余额172.08万亿
元,环比多增4.40万亿,同比增长8.6％,比上月回升0.4个百分点,符合我们在2017年的
判断.M1同比增长15％,同样较上月回升3.2个百分点.从日,普惠金融定向
降准释放4500亿以上流动性,这是1月M2环比回升的主要助力.从回升速度来看,M1回升
速度要明显大于M2,"剪刀差"有继续扩大的趋势,一方面是由于普惠定向降准流动性释
放的时候将近月底,另一方面是由于春节期间流通现金(含活期存款)需求旺盛.我们预
计2月份M1,M2将进一步回升,"剪刀差"也将进一步扩大.
在2017年12月份的点评中,我们就对2018年1季度进行展望,1月份数据正是对我们
观点的最好证明.我们维持之前的判断,认为1季度M2同比增速要回到9％以上.主要根据
:一是普惠金融定向降准释放的流动性支撑;二是央行建立了临时流动性准备金动用安
排,最高可释放2万亿以上流动性,将保证2月份充足的流动性;三是一季度信贷投放规模
将达全年的30％-40％,带来存款派生能力增强.此外,也存在不利因素,春节期间流通中
现金明显增多,可能带来存款派生能力的下降.
2,1月新增社融3.06万亿,受监管影响,表外融资下降明显1月末社融余额177.60万
亿元,当月增量3.06万亿,环比多增1.92万亿元.其中,本外币贷款增加2.72万亿,环比多
增2.12万亿,是社融增长的主要来源,主要是1月份信贷额度充裕,融资需求旺盛,项目储
备较多三层原因叠加所致.
[]银行行业：信贷增长稳中微增，非传统信贷持续受限－1月金融数据点评
■民生证券
一,事件概述2月12日央行发布2018年1月份金融数据.1月末,M2同比增长8.6％,增
速比上月末高0.5个百分点;1月新增人民币贷款2.9万亿元,同比多增8670亿元;新增社
会融资规模3.06万亿元.同比少增6367亿元.
二,分析与判断
新增人民币贷款2.9万亿在此前报告《1月信贷额度情况的点评:1月新增信贷预计
平稳》中我们提出了一月新增贷款是在"控节奏"与"保投放"之间的博弈.因此1月2.9万
亿的投放量虽有微增,但总基调是平稳的.第一,2018年延续强监管态势,表外,非标融资
继续受限,融资需求回归表内,提振新增人民币信贷.第二,银行去年年末积累的项目开
始持续释放.第三,今年春节比去年晚一个月,折合算下来,20％左右的新增贷款增速是
比较平稳的.
短贷拉升新增人民币贷款新增人民币贷款中,居民短期信贷,票据融资和非银是同
比增速提升的主要原因,分别同比提高了亿元.我们认为居民短贷的同比增
加一方面是由于今年春节晚于去年一个月,致使居民备付过节的消费活动存在同比错位
增长;另一方面,仍然存在部分使用居民消费贷对接房贷按揭的情况.与去年1月票据,非
银两者净减少7320亿的情况相比,今年1月两者增加了2209亿.从这点来看1月的企业融
资较为平稳.
严监管下非标及表外融资受压制新增社会融资规模3.06万亿元.同比少增6367亿元
.未贴现银行承兑汇票,委托贷款,信托贷款全面拖累新增社融.去年一月三者共新增1.2
万亿,今年1月仅新增1178亿.委贷等新规后,非标融资渠道前景不明,非传统信贷转回表
内动力十足,新增人民币贷款自然成为新增社融的中坚力量.直接融资略超去年同期,主
要来源于债券融资回暖.
M2稳中有升,M0因春节因素同比下降M2同比增长8.6％,增速比上月末高0.5个百分
点.值得注意央行此次金融数据不再引用"与去年同期相比",说明一个较低的,不想引起
过度解读的M2是未来一段时期的常态.预计2018年在融资回表的背景下,M2或保持低位.
M0余额7.46万亿元,同比下降13.8％.M0的降幅较大也是由于去年春节跨1月末与今年春
节错峰导致的基数效应.
三,投资建议:重点推荐光大银行,关注中信银行,民生银行;工商银行,建设银行作
为基础配置;另外,从近期市场的估值相对变化看,上海银行,兴业银行估值吸引力也逐
四,风险提示:三,经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化.
[]银行行业：继续稳健向上－4季度核心财务指标点评
■中泰证券
盈利能力继续改善,行业息差自1H17以来持续回升,三个季度分别环比上升+2,+2,+
3bp.板块间分化持续,大行,农商行17年受益于资金端优势,息差分别回升2,12城商
行微升1股份行压力犹存,环比下降1bp.预计受18年贷款需求前置影响,中小银行会
呈现量价齐升,息差将继续回升.
资产质量进一步改善.多维度看:1,不良率1.74％,环比持平.2,拨备对不良的覆盖
能力提升,拨备覆盖率181.42％,环比上升1.03％.3,未来不良压力减小,关注类占比3.4
9％,环比下降0.07％.4,可疑,损失类相较3季度有微幅提升.4季度次级,可疑,损失贷款
率分别较3季度变动-6,+3,+3bp.从各板块看,大行,股份行改善最为明显,不良率环比下
降1,5拨备覆盖率环比上升5.23％,6.55％.
受金融去杠杆影响,资产负债规模增速继续放缓,且呈现表外回归表内,贷款增速高
于总资产增速.从板块看,股份行调整最早最多,其次为城商行,资产负债同比增速分别
较16年底下降14％/15％,12％/13％.国有行受到的影响最小,资产负债同比增速较16年
底下降3.6％/3.9％.
行业业绩确定及稳定:息差环比回升提升行业盈利水平,资产质量改善增加企业释
放利润空间.我们根据资产利润率倒推,17年各板块利润增速平稳,预计随资产质量继续
改善,利润释放空间更大;另国有行净利润增速有一定的放缓,预计为继续增加拨备计提
所致.(注:资产利润率为母公司口径,与上市银行报表数据有一定差异).
风险提示事件:经济下滑超预期.
[]银行行业：银行股上的两种力量博弈－周报
■中泰证券
银行基本面不是重点。银行基本面边际变化其实不明显；消费贷、房地产贷款收
缩，其实是从去年底一直持续，并没有更严厉的边际政策；农村金融机构同业、委外
等，都与事实不符。这些是市场为下跌找出的理由。?
资金面是核心因素。银行的基本面与宏观经济、货币和监管相关，其实本身变化
不很明显；前期的上涨是资金面的快速推升，下跌也是获利资金的快速撤离。?
第一、银行基本面稳健上行，强金融监管可能压制银行业绩弹性，但也使其持续
性增强。尤其是大型银行的基本面更是确定向上，金融监管相当于供给侧改革，利于
头部企业。第二、中途资金面的波动不改最终趋势：社会资金投资的预期收益率会逐
渐下降；部分社会大类资金还是会进入银行股，以获取中长期稳健的收益。调整之后
，更看好工行、建行为代表的大行和招行。?
风险提示事件：经济下滑超预期。
[]非银行业：保险行业加快回归本源，估值回落持续关注龙头险企－周报
■广发证券
保险:发展稳中向好,行业加快回归本源从行业协会披露看:2017年,保险行业共实
现原保费收入36,581亿元,同比增长18％.财产保险业务实现原保费收入9,835亿元,同
比增长13％.人身保险业务实现原保费收入26,746亿元,同比增长20％;其中,寿险21,45
6亿元,同比增长23％,健康险4,389亿元,同比增长9％,意外险901.32亿元,同比增长20
％.2017年全年保险板块P/EV估值水平较前两年有明显提升;进入2018年以来,板块个股
都有不同程度的调整,目前总体P/EV水平回落至1倍左右.从中长期来看,2018年或成为
行业保障型业务转型的又一新开端;保障型业务的新业务价值率数倍于中短期储蓄型业
务,可以为行业带来持续稳定的价值增长;在经过代理人持续培训和消费者教育后,绩优
的代理人依然可以获得理想的收入,会留存在行业,同时寿险公司持续增员的动力依然
存在,行业人力并无重大隐患.总体来看,目前行业仍处于自身调整的发展时期,大型公
司依然具备相对优势,负债端坚持价值成长,资产端平稳运行;从二级市场来看,保险板
块业绩稳健,持续关注中国平安,中国太保,新华保险.
证券:估值回落,关注龙头估值层面而言,整体估值水平临近历史低位.目前证券板
块静态PB估值回落至1.49倍,处于2014年以来板块静态PB估值低位,大型券商静态PB回
落至1.16-1.41倍,其中中信证券,华泰证券对应最新一期净资产的PB估值分别为1.41,1
.41倍,整体估值水平临近历史低位.中长期而言,行业局部创新已看到曙光,集中度提升
逻辑顺畅.6家新设公募基金试点券商结算,监管层启动证券公司创新业务评估调查,批
复境外自营及衍生品牌照等.场外期权市场维持高集中度格局,创新预期助力强者估值
提升.券商场外衍生品交易CR5维持在85％左右,市场壁垒和先发优势助力实力雄厚的券
商瓜分市场份额.参考海外场外期权业务发展历程:1)1998年至2008年期间,以美股为代
表的全球资本市场机构化程度深化,股票市场机构化助推场外期权名义规模爆发增长,
交易规模10年翻6倍;高净值客户巨额结构化理财需求,成为场外股票期权一大需求来源
.2)大型券商在场外股票期权业务中更占优势,规模经济效应和信息优势使得交易商处
于市场优势地位,股票衍生品业务收益丰厚.投资建议:估值回落,关注龙头.展望全年,
行业局部创新环境下,场内期权发展势头良好,场外期权增速提高,衍生品业务提升盈利
能力仍为关注重点,建议关注大型综合类券商:中信证券,华泰证
券,招商证券,海通
金控:重点关注中航资本中航资本业绩稳定增长,未来可转债+引战将助力公司发展
,产融结合空间广阔.看好公司前景,维持买入评级.
风险提示市场风险事件包括经济增速放缓,利率波动影响,行业竞争加剧等;其中保
险行业存在寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期,以及保费结构调整缓慢,价值
提升幅度低于预期的风险;券商存在市场流动性趋紧,成交金额下滑,期权业务对冲成本
增加等风险.
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