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保险股市盈率:40 倍还是14 倍?
市场关心什么?
保险股内含价值与其它行业公司的净资产及净利润有何关系?
保险股实际市净率、市盈率和净资产收益率应该如何计算?
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保险股内含价值与其它行业公司的净资产及净利润有何关系?
保险股实际市净率、市盈率和净资产收益率应该如何计算?
目前保险股实际市净率和市盈率分别是多少?合理倍数应是多少?
保险公司(主要指寿险公司)的内含价值(EV)相当于其它行业公司的净资产,保险公司的内含价值收益(即内含价值的实际增长,或EVE,EV Earning)则相当于其它行业公司的净利润。因此,保险公司的实际市净率为P/EV,实际市盈率为P/EVE,实际净资产收益率为EVE/EV。从市盈率角度看,目前A股保险公司的2009年实际市盈率为14X左右(P/EVE),而非40X左右(PE)。
长期而言,A股保险公司EVE增长率(即EVE/EV)约15%-18%,其合理市盈率(P/EVE)约22X-23X左右,即保险股价存在超过50%的上升空间。
大前提:对一般行业公司,净资产实际增长比净利润更能全面反映业绩。大多数情况下,净资产的实际增长与净利润非常接近,但是由于可供出售类资产的浮盈变动,有时候两者差距较大。如2008年国金证券每股收益1.51元,但实际上当年每股净资产下降了0.77元。我们认为,当净资产的实际增长与净利润之间出现较大差异时,前者才是更全面的业绩指标。
小前提:保险公司的内含价值相当于其它行业公司的净资产。首先,内含价值问世就是为了扭转保险公司净资产容易被低估的局面。其次,内含价值等于调整后净资产加有效业务价值,其中有效业务虽以负债的形式出现在资产负债表上,但实际上是可以变现的,而且变现后将转化为股东权益。如2008年平安以48.71亿元对价变现了部分传统险产品的自留死亡风险保额(即死差)。因此,有效业务价值应看作保险公司净资产的一部分。
再次,内含价值相当于寿险公司的清算价值,也接近于寿险公司的重置成本。从以上各个角度看,内含价值都相当于其它行业公司的净资产。
结论:内含价值收益(EVE)是保险公司最佳业绩指标。由于保险公司可供出售类资产规模庞大,因此净利润难以反映真实业绩。香港准则和国际准则今年推出了“综合收益”指标,即净资产的实际增长,可谓前进了一大步。但包含了有效业务价值的EVE才是最全面的业绩指标,英国保诚集团即以EVE为寿险业务主要考核指标。因此,保险股实际市盈率为P/EVE,实际市净率为P/EV,实际净资产收益率为EVE/EV。
EVE长期增长前景乐观,保险股估值空间逾五成,维持“看好”评级。平安2009PE为39.4X,而2009P/EVE仅13.7X(料09EPS为1.29元/股,09EVE为3.71元/股)。在A股年均涨10%假设下,明年EVE可能略低于今年,但长期增长前景乐观,估计未来15年内A股保险公司EVE年均增速15%-18%,合理P/EVE约为22-23X,上涨空间超过50%。
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您使用浏览器不支持直接复制的功能，建议您使用Ctrl+C或右键全选进行地址复制选股技巧：市净率选股切勿绝对化
　　投资界常常会在牛市推崇市盈率，到熊市则往往拿市净率说事，那么在熊市中用市净率选股真的更保险吗？　　"为什么熊市大家爱用市净率来选股？"一位证券研究所所长接受本报记者采访时说，"道理很简单，牛市中大家齐齐往上看，市盈率给市场提供了无限想象空间，静态市盈率不行就用动态市盈率，今年的不行，还能推出明年、后年市盈率，总能'套'到合适理由。到了熊市，大家都往底下看，市净率常常给大家充当寻底的指标。"据他透露，现阶段国内A股整体市净率指标在2.95倍左右，横向比较，这要比大部分成熟市场的市净率都要高。从纵向比，2005年5月最低点时，A股市净率水平在1.8倍左右，当大盘冲上6124点时市净率达到6.82倍，现阶段的市净率水平并没有达到历史低位。　　资深分析师余凯也承认在熊市投资者们乐于使用市净率指标，因为这种指标更能体现股票的安全边际，投资者可以先假设最悲观状况下上市公司停产，投资者可以按照净资产来变现。对于投资者来说，按照市净率选股标准，市净率越低的股票，其风险系数越少一些。截至8月14日收盘，A股已经有24只个股跌破净资产，那么是否"破净"的公司就越安全呢？　　深圳一位操盘手江辉称，对于所有的个股，市净率越低就越安全的说法并不准确。对于同一个股，市净率水平越低，安全系数越高的说法应该是对的。但是对于不同个股，则要具体情况具体分析。现阶段"破净"的24只个股主要集中在钢铁、纺织、地产等行业，这些行业都面临景气周期衰退的危险，例如钢铁股在2005年时"破净"程度更高，对比既往历史走势，这些个股可能还有下行空间。江辉也认同同一行业中，市净率越低的股票下跌空间要更小些，安全系数越高。在"破净"群体中另外还有几只"破净"个股是因为净资产中金融类、证券类资产占比较重，现阶段其实际净资产已经大幅缩水，较明显的是（）(600064.SH)、（）(600249.SH)，这两家公司持有巨额上市公司股票。江辉称这类公司市净率低于1倍主要是因为它的财务报告公布具有滞后性，现阶段其实际净资产可能已经远低于上一期公布的数据，市场只是及时进行反应而已。江辉也认为根据市净率来"淘宝"是抢反弹的好机会。历史经验表明，一些跌破净资产的股票往往会表现为较小的投资风险，而在行情启动之时，也具有较好的价值回归动力。　　当然，并非所有跌破净资产的股票，所有低市净率的个股全都具有投资价值。上述证券研究所所长称，用市净率指标来作为估值标准也常常容易掩盖一些问题，不能单纯探求用纯粹的财务指标来估值。对于上市公司的净资产也要具体分析，有些净资产是能够帮助企业持续经营并创造利润，有的净资产则可能纯粹是破铜烂铁。对于金融类、证券类资产占比较大的个股，市净率水平不能给得太高，因为这些资产已经在证券市场经历过一次"放大效应"了。对于那些不能创造利润的净资产，例如过时的生产线、停止营业的厂房资产等，投资者自己测算时应该将这些资产剔除在外。他也强调，用市净率选股时，企业的盈利能力好应该是一个前提。很多时候，企业前景好的股票，市净率高一点也要好过市净率低一些但是经营前景差的股票。
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选股中市值和市盈率的探讨
&&&来源：本站原创&&&佚名
我记得早期的时候发过一篇博文，是表述在消费股里标的选择以及长线牛股的方向。然而，一个不容回避的事实是，中小企业生命周期很短，一般只有三四年的时间。所以，有时候，我们说企业小，有成长性其实还有很多值得推敲和考虑的因素，企盼每一个小企业变成大企业，那是不现实的。
优胜略汰，适者生存，“剩”者为王，在商界本就是铁律。
假如每一个企业都能长大，那么就不会只有一个微软，也不会只有一个腾讯，而任何一个企业如同生命一样，就算再辉煌，也都有落幕的时候。有时，我们说长期持有，这个长期不是一辈子。而是说一定的阶段，三年，五年。超过十年，那需要这个企业长期在中不犯错误，不走错路，没有天灾，而就算遇到天灾，也都能逢凶化吉，转危为安，这个太有难度。
我们先谈论下苏宁电器，众所周知，苏宁是中国股市里长线大牛股。凭借着和盈利能力，市值从最初的30亿左右，做到了千亿的市值，目前徘徊在600亿左右，最高涨幅以上市后最低价至最高价算达到了40多倍，时间仅仅3年有余。
而我们发现，从苏宁07年10月市值达到第一个巅峰后，其市值就没有再度疯狂的增长，就算后续其盈利依旧是增长的，但是市场不愿意再给予其溢价，目前动态保持在14倍左右。
就像可口可乐和微软一样，当市值达到一定阶段，其便不再有膨胀的动力和速度。如果说苏宁从07年10月后一路买进，或许有的收益，但是已经没有办法或者很有把握再次登峰造极。一是市场的饱和和竞争的加剧，二是渠道的已经没有了当初开荒拓土般大面积空缺的优势，就算有，也是消费能力较次的三四线城市。所以，对于苏宁而言，目前已经进入稳定且有一定挑战的成熟稳定阶段。
我们需要思考的，一个，一个企业，到底它的极限市值是多大。因为随着盈利规模的增加，我们看到市场给予的溢价空间是不断降低的。
一个小公司，如果最初你乐意给它50倍，100倍的市盈率这个都没有错，关键是要看它的盈利极限值在什么位置。
举个例子，假设A企业目前每年净利润只有1000万，我们假设1亿的股本，这个时候100倍的市盈率，每股价格10元，也才10亿市值，如果它的极限净利润可以做到10个亿，那么从1000万既0.1亿到10亿有100倍的增长空间，假设股本不变，当做到10亿净利润的时候，每股净利润达到10元，这个时候不管是给10倍20倍还是30倍的市盈率，每股股价100~300元，市值达到100~300亿。市值增长幅度也将有10~30倍之高。所以，当一个公司处于成长初期的时候，单纯看市盈率没有意义，也判断不出其后续的价值空间。不过大家要注意，并不是每个都代表其处于成长的初期，当初中国神华，，以及各大银行的上市，就是一个活生生拿成熟到极致甚至夕阳的公司给予成长性标的的估值。打着价值的旗号欺骗广大散户的国企就是这么上市的。
随着盈利规模的扩大，基数越往上，倍数越少，1亿到10亿只有10倍，5亿到10亿只有2倍。相应的，他们的成长性就大打折扣，如果一个企业规模已经达到一定程度后选择上市，如果已经过了最好的成长期，而步入黄昏之时，上市时又给予高溢价，只能说这个企业不厚道，而A股这样的公司不少。
鉴于此，我们去做标的的时候，市值很重要，而皮得林奇也曾经提到，如果要给一个企业定价，它的估值应该和它的净利润增长率相关联。如果一个企业每年的净利润增长率达到100%，那么就可以给予100倍的市盈率，但如果一个企业每年净利润只有10%的增长，那么给以10倍的市盈率。同时，要综合考虑一个企业的成长性，还要参照其股本对应的市值。
因此，苏宁就目前的盈利能力看，市盈率做到25~30倍是对应其每年的净利润增长水平的。待行情走好，苏定的市值恢复到1300亿左右是可实现的，也是正常的。但是再往上，翻一倍，除非用这两个方法，第一个再开拓一个类似中国这样大的市场，且其规模和需求量能如同中国前面5年一样旺盛，第二就是其电器的售价翻番或者售价不变，成本下降一倍。这两个，貌似都比较难实现。
为什么苏定的市值不能再爆发一次？最为关键的应该其增量客户已经达到基本饱和的程度，目前只是少量增量和新旧交替带来的持续经营盈利。就算用得久，四五年也是要换的。所以，苏定如果经营管控得好，长期现金奶牛的称号还是可以保持的。
相应的，我们看目前的云南白药，可以说其铺货的渠道和受众基本上达到了上限，每年因为治愈或者升天减少的用户与新增客户比成为其盈利的关键，当然，包括其日化产品的消耗周转速度，其目前依旧保持30%左右的净利润增长率已经着实很优秀，在我们暂时看不到其新增产品领域或者新拓渠道对业绩有更强的叠加影响之时，云南白药给到30倍的市盈率基本合理，就算遇到大牛市，如果没有充分的预期，也很难保证其有再次爆发的可能。但是，时间放长了说，每年30%的增长，单个年度看似没有什么，但如果时间拉长到5年，10年，就是一个大牛股的存在。这也是为何很多人知道云南白药好，也去买了，但是买进去之后，发现怎么涨跌都那么漫不经心，持有十天，一两个月就受不住了。不给时间，自然享受不到其长线带来的收益。毕竟，对于的人而言，年30%的收益怎么看着这么小，其实那是太贪心，试想一年期定存绝对不超过5%，那么只要云药每年净利润增长超过30%，有什么理由不长期守候呢。（不过，个人认为其再长期保持30%，有难度。毕竟基数很大了，如果没有新的药品投放，日化产品的竞争又过于激励。往后5年，做到20%不错了，但是对应的估值也就20倍市盈率，所以目前感觉是高估的，但国人太喜欢这个标的了，始终愿意给高估值。）
其实影响市值的还有一个关键因素，便是未来预期，如果未来预期市场规模缩小，行业发生非正面变化，都是市值难以增长关键原因。我们说个例子，银行，拿来说吧，这个应该是中国成长性和业务构成还算优秀的银行，虽然这两年其保持了比较高的净利润增长率，但是为何市盈率市场只给到个位数？首先我们要明确，银行目前的暴利，其实是中国畸形的利差政策导致的，银行目前盈利点太稀缺，就靠的是存贷的差价苟活，如果放到国外，这样的营业性质是夕阳到不能再夕阳的标的了。所以，我们细心的发现，就招商银行这么优秀的标的09年还发生了负增长，如果说和当时收购计提有关系的话，那么09年很多银行同样出现了增长率猛降的情况，从前两年的40%的增长，一下回到10%几的增长率，因此，就国内的银行目前的盈利模式而言，在未来预期进一步存在以及房贷，地方债务危机的坏账预期下，很多目前给到8倍，9倍的市盈率的路过都觉得高估。特别是利率市场化以后，很多银行的生存都会成问题。
所以，比来比去，路过还是愿意在里选择长线股。特别是有新药，独家品种以及丰富储备和研发能力的标的。一是医药不会因为经济好坏而减少用药的人数，特别是一些慢性病，高发致命疾病，预防性的；二是新药一开发出来就有几十年的长期专利保护，这个在国内其它领域是很难做到的（其它领域的专利，基本上都能随意山寨的可能），独家品种保证了客户群的依赖性；三是储备和研发能力保证其产品对盈利是叠加而非单纯的取代作用（特别是慢性病用药，叠加的周期和效果更长）。虽然现在的医改也好，规范用药，招标改革都好，短期会让一些药企面临调整的压力，但从长期而言，规范的医商环境是更有利于企业成长的。让好的更好，坏的活不下去。
所以，医药企业，药越多，专利越多，市值规模就可以越做越大。路过坚信，国内医药企业一定有过千亿甚至万亿市值公司的存在。而那些市值目前只有二三十亿，甚至只有100亿出头的，有新药在手，研发能力不错，储备又丰富，并且手握大量现金的医药上市公司，都值得诸位好好揣摩。但成长不是一帆风顺的，甚至阴沟里会翻船，就算是目前还算好得医药公司，也存在变数和消亡的可能，投资是个累人的活。需要用心多揣摩，而不是只是看。
揣摩过后，记得给点耐心，坚信你自己的选择，财不入急门，守得云开见月明！（南方财富网SOUTHMONEY.COM）
（责任编辑：张晓轩）
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