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金融工程-量化投资研究报告（华泰证券）
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'华泰证券__数量化选股策略之二：从股东结构的变化选股'
'华泰证券__数量化选股策略之三：PB-ROE策略'
'华泰证券__成长量化投资策略研究之一：基于营业收入增长和盈利预测调整的研究'
'华泰证券__成长量化投资策略研究之二：估值优化成长量化投资策略'
'华泰证券__数量化选股策略之四：规模因子分析'
'华泰证券__数量化选股策略之五：估值因子分析'
'华泰证券__数量化选股策略效果评价研究'
'华泰证券__数量化选股策略之六：成长因子分析'
'华泰证券__数量化选股策略之七：盈利因子分析'
'华泰证券__数量化选股策略之八：动量反转因子分析'
'华泰证券__成长量化投资研究之三：基于经营现金流量净额的量化选股策略'
'华泰证券__数量化选股策略之十：股东因子分析'
'华泰证券__数量化选股策略之十一：分析师预测因子分析'
'华泰证券__多因子选股策略'
'华泰证券__数量化择时系统专题报告之三：CCI区间择时系统'
'华泰证券__数量化择时系统专题报告之四：多系统组合双向投资策略'
'华泰证券__量化行业配置研究之二：行业月度效应'
'华泰证券__基于数量化排序方法：多因子选股模型实证'
'华泰证券__ETF程序化交易之二：中小板ETF的双均线策略'
'华泰证券__量化择时研究之一：周期调整市盈率CAPE研究'
'华泰证券__数量化选股策略之十四：再论多因子选股策略'
'华泰证券__行业内选股因子分析之二：可选消费行业'
'华泰证券__行业内选股因子分析之三：原材料行业'
'华泰证券__行业内选股因子分析之四：信息技术行业'
'华泰证券__金融地产行业内选股因子分析之五（）'
'华泰证券__行业内选股因子分析之六：医药卫生行业'
'华泰证券__行业内选股因子分析之七：主要消费行业'
'华泰证券__行业内选股因子分析之八：公用事业行业'
'华泰证券__行业内选股因子分析之九：能源行业'
'华泰证券__行业内选股因子分析之十：电信业务行业'
'华泰证券__股指期货程序化交易研究之九：Pivot+Point策略'
'华泰证券__基于投资时钟和BL模型的大类资产配置'
'华泰证券__新股投资手册（第三版）：IPO再重启，打新盛夏来临'
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金融工程-量化投资研究报告（华泰证券）
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太好了，找了很久！
thx.............................
挺好的资料，钱不够！
金融量化投资
这是新的还是旧的？和以前的会有重复吗？
非常感谢！
挺好的报告，多谢
顶，只是不能下载到。。。~~~
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论坛法律顾问：王进律师压制大金融板块的目的是什么？？_华泰证券(601688)股吧_东方财富网股吧
压制大金融板块的目的是什么？？
压制大金融板块的目的是什么？？1、有人说，大金融股若再次发动行情，大盘就会扶摇直上8000点，若这样，管理层会出台严厉的监管措施，所以必须压制市场龙头———券商股。2、有人说，在第一波的上涨行情中，券商股已经上涨了3-4倍，那时候的成交量也就是6千亿—8千亿之间，说明第一波上涨的主力是原来场内的主力，在上涨3倍之后他们都能全身而退。但是散户的力量也是巨大的，尽管筹码大都分散到散户手中，散户们也能把股价推到创出新高。3、而后期，每天都在2万亿左右，2015年春节后进入的超级主力，才是真正的市场主力。因为更多的投资者（特别是老股民）特别看好券商股的后期走势，所以都选择重仓。新的主力无法在低位完成券商股的建仓，超级主力对券商股采取的打击报复、打压股价的操作手法。拉升也好，打压也好，都说明有强大的资金在其中运作，天下熙熙皆为利往，投资者只要认真参悟其中的奥妙就好。（散户投资者绝对不能急躁，学会与主力比耐性，才能成为市场的赢家！）不要担心上证指数是多少多少点，6000也好，8000也好，在大金融股板块没有再度强势发飙之前，这市场都是安全的，所以，紧盯着大金融板块就行了！！！
分析的有道理！佩服！
如果下周华泰还不上涨，我将继续加仓500万。
本私募看中的5只券商股中，华泰主力打压是最厉害的，真的怀疑华泰又在搞什么非增发之类的。
尽管你非常看好某一只股票，但买股不能只买一个。最好是3—5只，这样方便管理，也预防某一只股票突然停牌了，所有的资金被暂时冻结了。
本合伙人（私募）看中券商股：国信、东方、华泰、国金....
华泰证券本身没有任何问题，也就是，现在股价不涨与公司没有必然的联系。华泰业绩足可以支撑它的高股价，例如50.60元。相反，因为公司很优秀，看好的投资者太多，主力资金没有办法收集到足够的筹码，这才是导致股价不涨的内在原因。没人看好的股票会涨的更好，因为庄家容易收集到筹码，但风险也很大，拉高后没有跟风！如大部分没有业绩支撑的创业板、中小板股票。
华泰今天的走势只能说明3点：1、超级主力的筹码还远远不够，还在不断的吸筹码。高开低走--震荡压盘，都是为了吸筹码！~2、也有可能（不排除）华泰又来一个突然停牌，公布非公开定向增发之类的消息（主力压低股价！）3、大部分的券商股还在下跌，说明一部分的主力资金还在创业板、中小板上，不能顺利出局。
华泰————你能否成为新的标杆，就看这半个月的表现了。我对华泰成为新的标杆，还是充满信心的！
你觉得套在神创的主力还能全身而退吗？不留下一地的鸡毛休想出局～
: 华泰今天的走势只能说明3点：1、超级主力的筹码还远远不够，还在不断的吸筹码。高开低走--震荡压盘，都是为了吸筹码！~2、也有可能（不排除）华泰又来一个突然停牌，公布非公开定向增发之类的消息（主力压低股价！）3、大部分的券商股还在下跌，说明一部分的主力资金还在创业板、中小板上，不能顺利出局。
早上一出手就是20多万手的大单抛出去了，这得需要多长时间！想过吗？
主力，给我狠狠的打，打，打.....等等等我资金解冻，希望华泰股价不要超过31元，谢谢！！！（不然，打新就亏大了。）
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喜讯丨华泰金融大厦项目主体结构顺利封顶
日，“华泰金融大厦”项目主体结构封顶仪式在上海隆重举行。华泰保险集团股份有限公司董事长王梓木、总经理赵明浩、常务副总经理李存强、副总经理杨平、总经理助理梁永明以及集团各部门、各子公司和项目建筑团队的有关领导参加了本次活动。项目总承包方中建八局三公司李文明主持了封顶仪式，王梓木董事长致辞并郑重宣布华泰金融大厦主体结构封顶圆满完成！
▲ 华泰金融大厦项目主体结构封顶仪式在上海举行
在封顶仪式现场，王梓木董事长首先对当天莅临现场的所有来宾表示热烈的欢迎和衷心的感谢，并强调华泰金融大厦项目的封顶成果是在各参建单位的共同努力和监督管理下得以实现的，更是众多建设者们不畏严寒酷暑，辛苦奋战的成果；同时也对所有参与项目建设的华泰人提出了殷切的希望，在后续的施工建设过程中，要继续弘扬华泰人“积极进取，敢于亮剑”的公司文化，保障安全，文明施工，把主体封顶当作新的起点，百尺竿头，更进一步，继续发扬团结合作精神，精益求精，创建华泰精品工程。仪式后，各位领导及嘉宾观摩了施工现场及幕墙样板，并对未来的工程建设提出了指导性的意见。
▲ 王梓木董事长现场致辞
华泰金融大厦坐落在上海黄浦江畔，世博轴旁，毗邻中国馆和奔驰文化演艺中心。项目占地11686.7平方米，总建筑面积55583平方米，项目包含1栋11层主楼和2栋5—6层裙楼。未来，大厦将作为华泰人在沪的办公职场，其余部分用于招商办公及商业招租。
本项目自日正式开工，于日完成主体结构封顶。主体结构封顶完成后，工程将全面进入设备安装和内外部装修阶段，并预计于2018年下半年竣工。
华泰金融大厦竣工后，不但会成为展示华泰形象和公司文化的窗口，同时也将会成为上海城市建筑的一道亮丽的风景线！
&*红海是一个经济术语，指的是竞争相当激烈的市场。在红海中，产业边界是明晰和确定的，游戏的竞争规则是已知的。　　北京新机场主体工程经过1年以来的开工建设，主航站楼主体结构已于2月份完成封顶，混凝土浇筑完成总量已达70%以上；在距离固安仅10余公里的空地上，北京新机场像一只六角海星正在手舞足蹈。随着新机场建设的加速，位于南城计划主要区域的固安也在备受关注。　　下一个“后沙峪式”风口凸显固安成临空经济重...&4月18日，青岛市重点公共服务项目——青岛科技馆项目一期主体结构顺利封顶。该项目位于红岛经济区晓阳社区以南、岙东南路以西、华强南路以北、规划环岛南路以东，占地约132亩，总建筑面积约16万平方米。其中，一期主科技馆建筑面积约5.1万平方米，投资约7.5亿元。科技馆2016年7月全面开工建设，按照“鲁班奖”评定标准确定质量目标，努力打造高品质工程。青岛科技馆建成后，将成为国内规模最大的集科普教育、科...&贵阳人，你有福了因为贵阳交通又要发威啦！接下来将告诉大家过去一周贵阳的交通动向看完你会觉得受益多多!轨道交通2号线传来这些好消息1长岭路站主体结构顺利封顶由中铁港航局承建的贵阳轨道交通2号线8标长岭路站主体结构顺利实现封顶，成为2号线一期工程大规模开工后封顶的第一个车站。长岭路站位于金阳南路与北京西路交叉口北侧，车站主体西侧、南端为在建高架桥和下穿隧道。2长～茶区间隧道开挖及支护分部验收4月3日，...&4月28日上午，中建二局二公司郭庄社区项目5#楼封顶，标志着该项目建设工程取得了重要的阶段性胜利。项目封顶现场郭庄社区项目封顶仪式有项目书记王羽主持，项目经理何朝峰在现场分享郭庄社区的建设历程，郭庄社区项目自2016年3月组建以来，项目全体员工团结一致完成各项施工生产任务：3月2日进场，3月21日办公区全面投入使用，4月1日生活区全面投入使用；第一灌垫层混凝土的浇筑、第一块防水施工、第一根钢筋绑扎...&↑点击上方“中建三局一公司深圳分公司”关注我们日深夜，随着最后一车混凝土浇筑结束，弘毅大厦项目正式冲出正负零，如期按照节点进度完成办公楼正负零结构施工。而弘毅大厦项目综合楼早已在1月25日提前20天完成正负零节点。自进场以来，项目克服了周围环境复杂、工期紧、任务重等重重困难。因破除基坑支撑，现场没有一条完整的施工道路，同时地铁11号线、5号线穿越施工现场下方，对项目施工技术水平要...&
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重新安装浏览器，或使用别的浏览器华泰：六大行业联席解读 周期股还能买什么
来源：新浪综合
　　华泰策略在去年8月提出“供给侧慢牛”，推荐“黑基”组合，煤炭+基建；11月提出“盈利慢牛”，领先市场提出上游更多地是对中游传导而不是挤压，行业配置要从上游转移向中游。周期股抡过一遍后，还有哪些周期行业可以买？华泰策略戴康携手机械肖群稀、建材王德彬、军工王宗超、交运沈晓峰、金属能源矿产陈雳再次领先全市场提供新的角度！――买入下一个ROE拐点行业。本文为《周期股还能买什么》电话会议纪要。
　　策略：戴康
　　库存周期、产能周期、偿债周期三期叠加下，整体ROE进入可持续的修复长周期。库存周期的变化更直接影响销售净利率和总资产周转率，产能周期、偿债周期的变化更直接影响总资产周转率和资产负债率。
　　盈利改善的传导有自需求端向上通过“量”传导，也有自供给端向下通过“价”传导，在盈利改善的传导下，行业的ROE修复有先有后。16年下半年以来，我们先后重点推荐的ROE拐点向上的煤炭、均显著跑赢市场。当前我们的行业配置思路是分析ROE的相关性，寻找ROE暂未显现拐点、但与已出现拐点的行业显著正相关的行业，在其PB仍处历史低位的时期布局买入。
　　我们筛选了与“ROE底部拐点回升的两大大类板块（上游资源板块、中游材料板块）、五大行业（煤炭、有色、钢铁、建材、军工）”的ROE显著正相关的行业，从中剔除：ROE底部拐点已明显出现、ROE在过去几年未处于下行通道、ROE历史改善弹性小的行业。当前我们推荐水泥（(600801,)、(600585,)）、军工（(600038,)）、通用设备（(000811,)）、航运（(600428,)）、铁路（(601333,)）、石化（(600028,)）。更长的周期看，我们看好、石化、建材。
　　机械：章诚/肖群稀
　　关于需求：2017更多地关注基建
　　需求方面，我们总体的判断是，工程机械销量自月份回暖至今，已经历约半年时间，需求来自于矿山、基建等新增部分及更新需求，整体上仍是属于用户补库存的范畴。从春节后的草根调研来看，投资仍处于持续回升状态，预计3-4月份传统旺季的需求仍可能较好。全年来看，行业处于筑底回升的周期中，单月销售数据的同比增速可能呈现先高后低走势态势。
　　根据春节前后的草根调研，需求情况如下
　　在工作日同比少10天的情况下，1月份销量继续高增长，我们预估的数据是：徐工、中联汽车起重机销量增长约70%以上，三一挖掘机同比增长超过40%。
　　需求情况好，部分厂商有涨价预期，幅度可能在10%左右。上游钢材和零部件厂商价格上涨，对整机厂商成本造成压力是厂商涨价的主要原因。
　　销售政策趋于保守，租赁和分期减少，全款增加，有助于改善现金流。一方面是厂商主动控制的原因，另一方面，供不应求的情况下，为了尽快提货，客户愿意主动采取全款的付款模式。
　　全年来看，在投资增速确定收窄的情况下，2017年市场更应该重视基建投资对工程机械需求变化的影响。从过去两轮周期来看，基建投资具有逆周期特性，地产投资具有顺周期特性。在复苏的阶段，基建和地产投资保持了良好的互补性。在地产名义投资增速4%，基建名义投资增速18%的中性假设下，2017年基建名义投资增加2.7万亿，房地产名义投资增加0.5万亿元，合计3.3万亿，比2016年增量多3000亿。从挖掘机销售结构的变化来验证这几年投资需求结构的变化，小挖销量占比已经从2012年的30%提升到2016年的60%以上，小挖的需求主要来自于基建和城镇改造。
　　此外，开机率是观察保有量变化和需求趋势的先导指标。设备更新与否取决于：1）设备的工况和寿命；2）设备投资回报率。各类设备的投资寿命不同，进口和国产品牌也有差异，我们以挖掘机为例，2006年销售的挖掘机、装载机等产品在17-18年基本到达使用年限，领先指标设备开机率处于回升的通道中，分产品来看，与基建相关的挖掘机、汽车起重机和压路机开机率持续回升，与房地产相关的泵车开机率处于底部。我们观察到的某大型挖掘机品牌的开机小时数目前大约是110-120小时的水平，过去5个月这个数字都处于回升通道中，目前位置相对于是年的平均偏上一些的水平。此外，我们跟踪到的起重机、旋挖钻机、压路机的开机小时数较高，处于年以来的最高水平。但是，也看到了分化，混凝土泵车及搅拌车的开机小时数虽有复苏，但都处于相对低的位置。
　　关于供给：产能收缩，二手机（社会库存）逐渐出清
　　我们总结投资带来的工程机械新机需求传导路径是：基建/房地产加大投资―设备开机率提升―消化渠道内库存―增加新机需求。行业产能持续收缩，可以通过厂商存货和员工人数得到验证。新机销售大幅好转是二手机出清情况的后验指标，开机率持续提升是保有量变化趋势的领先指标。重点关注两个方面：
　　一是厂商的产能：2012年以来产能持续收缩，可以通过厂商存货和员工人数可以看出：
　　1）产能去化充分，产能利用率回到盈亏平衡以上。2013年开始厂商都开始去产能，关闭生产基地、实施人员优化，多数厂商目前的在岗人数仅为高峰时期的1/3，目前多数厂商的产能利用率已经回升到70%以上的水平。
　　2）库存回落、销量提升催生新品生产需求。工程机械的重点中，(600031,)目前的存货金额只为2012年高点时的55%，(000157,)存货金额增加主要来自于农机和环卫业务，工程机械业务存货处于低位。2016年三季度以来工程机械产品的销量回升，库存商品已不足以应对逐渐增长的销售需求，各家公司开始生产新品。
　　二是流通中的二手机数量、新机销量是后验指标。由于二手机没有官方数据，我们调研得知，由于年个人投资者的盲目投资，在市场需求回落之后，市场上多了很多二手机流通无法统计。过去三年二手机的销售大量挤占了新机的需求。部分厂商表示，2013年二手车销售占比10%，部分产品占比20%，2016年情况开始出现好转，二手机销售占比下降到个位数。
　　ROE的改善与空间：依赖资产负债表的改善，先看恢复到历史平均水平
　　历史上来看，工程机械见底周期来自于ROE见底：2008年、2012年、2015年ROE与股价同步见底。目前工程ROE水平处于绝对底部。目前四家厂商毛利率水平与国外厂商相当，除了混凝土机械外，其他产品过去几年毛利率水平相对平稳。下游需求好转，成本压力如果可以顺利转嫁，2017年毛利率将得以维持。销量增加带来的收入增长和资产负债表改善，将共同促进工程机械公司ROE水平的提升。
　　其中，重要的一点是：计提充分，资产质量普遍好转。资产负债表中，由于工程机械行业激进销售政策带来的大量的应收账款。2013年开始厂商纷纷开始收紧销售政策，提高分期首付，减少按揭，加强催收。从账龄结构来看，多数厂商一年以内的应收占70~80%以上，3年以上的应收大幅下降，三一、中联和徐工的拨备率均接近10%，(000528,)超过10%。
　　从目前行业ROE所处的周期位置，我们判断，2016年是工程机械行业周期的底部，行业龙头公司中联重科、(000425,)都一度出现了单季度亏损，目前属于PE估值不太适用的阶段。我们认为与2013年不同的是，当前工程机械处于拐点期，行业向上的趋势正在逐步验证中。对于行业上涨的空间，我们用行业中性的ROE来确定PB提升的幅度来测算，以三一重工和柳工为例，分别还有33%和70%的空间。
　　投资建议：工程机械处于复苏周期中，继续首推柳工
　　5大推荐理由如下：
　　1）公司充分受益于装载机和挖机需求的好转，且市场占有率有望持续提升。
　　2）海外市场布局最早，出口占比超过40%，将充分受益一带一路建设；
　　3）资产负债表最健康，现金流最充裕。截止2016年三季度，公司应收账款余额31亿，其中一年以内的应收接近60%，坏账计提比例超过13.5%。公司现金流充裕，资金42亿，销售商品和劳务收到的现金100亿。
　　4）PB在工程机械行业中最便宜，仅为1倍左右。
　　5）柳工集团国改可预期，有望实现柳工集团和柳工股份的良性互动。
　　我们假设本轮周期（也许是2017年）柳工的ROE和盈利水平能回到中性水平，那么公司的ROE将回到14%（即过去14年中位数，接近2011年ROE水平），那么公司的合理PB应为1.75倍左右，公司当前PB为1.03倍，还对应有70%的潜在涨幅。风险因素在于：销售数据复苏的进度慢于超预期，导致ROE回升速度和业绩弹性都低于预期。
　　建材：鲍荣富/王德彬
　　最近很多投资者关心询问西北地区水泥企业的情况，这里简单给出我们的判断和观点
　　西北地区水泥产量最大的是甘肃，水泥产能5700万吨，2016年产量继续下降到4630万吨，熟料产能利用率下降到72%。冬季实行90天错峰生产，2015-16年执行效果良好。龙头企业(600720,)产能2420万吨，占比48%。乐观假设，祁连山今年均价回到2014年水平（上涨20-30元），我们预计今年净利润6.5-7.2亿元，当前PE11倍左右，可以关注。
　　青海水泥产能1920万吨，(000546,)600万吨占比30%。祁连山380万吨占比20%。2016年产量1875万吨。青海省可以向西藏销售，整体供需格局尚可，2016熟料产能利用率84%。冬季实行90天错峰生产，2015-16年执行效果良好。现有价格利润情况，我们预计龙头金圆股份今年利润3.1~3.3亿元。
　　宁夏熟料产能2150万吨，2016年熟料产量1300万吨，产能利用率提升到60%。冬季执行4个月错峰停产，2015年执行的效果不好，区域协同意愿低，2016年价格走势是全国最弱区域之一。2016水泥产量1950万吨。2017年交通投资计划370亿，同比增长30%，测算带来水泥需求增量100-150万吨。假设价格回到2014年水平（涨价30元），(600449,)净利润4~4.5亿元。
　　宁夏跟新疆政府一样出了一套文件指导水泥行业去产能增效益。要求加大查处整治，逐步淘汰产能，2020年前淘汰400万吨、CR4到达85%以上、停办32.5生产许可证等一系列措施。基本沿着新疆的套路来，但力度差了一些。宁夏水泥市场一个问题是本地重化工企业多，他们介入水泥生产，使得集中度不断降低，市场协同难度大。如果政府出面整合产能提升集中度，会在供给端有改善。
　　另外市场最近开始关注西藏地区，之前我们在跟踪华新时做过研究。西藏2015年产量468万吨，实际消费量616万吨。2016年产量616万吨，预计实际消费量800万吨以上。未来两年西藏的水泥消费需求还保持在800-1000万吨之间。西藏地区还有些立窑没有淘汰掉，新型干法熟料产能目前日产1.15万吨，标称年产能360万吨，对应水泥460万吨。目前就两家参与者高争和华新，高争有条5000吨（标称4000吨）的线在今年四季度投产。华新也准备今年投资建设一条新线。西藏地区的供需平衡可能在2018年底之前形成。我们假设西藏今年均价继续上涨20%，高争线顺利投产释放，预计(600326,)今年利润3.3亿元。
　　当前位置水泥版块，我们要优中选中。推荐行业指标股海螺水泥和多逻辑叠加的华新水泥。海螺我们预计今年利润110亿元，按照历史上景气时股价高点的12倍PE，还有15%的空间。
　　华新的主产能区，西南和湖北地区基建重点项目多，水泥需求保障程度高。华新国内39条生产线，有19条配备垃圾协同处置类的环保项目，占比50%。带环保功能的水泥窑在停产甚至以后的去产能过程中，都有豁免权。华新在享受协同限产带来的价格和利润红利的时候，销量受影响较少。这一优势在推进过程中，将逐步体现。同时海外产能利润占比高（1.5亿利润左右），在中亚、东南亚等一带一路区域都有丰富的产能布局，受益一带一路政策红利。我们预计华新今年9亿利润，过往景气周期股价高点估值15-16倍PE，还有15%-20%空间。
　　军工：章诚/王宗超
　　1）我们从1月初旗帜鲜明地坚定全面看多2017年整年军工板块投资大机会，主要逻辑是改革叠加成长！2017年1月份伊始军工板块表现抢眼，中直股份、黑豹为代表的军机产业链表现抢眼，军民融合委员会成立、军工加快推进。
　　2）成长逻辑：2017年将是军机发展的拐点，以军机为代表的大量高端装备列装，行业迎来真成长，业绩增速正出现质变，首推以中直股份为代表军机产业链。
　　3）军改逻辑：中国继续崛起的必由之路，但改革逻辑之前让市场等待了太久。今年开始政策信号强劲，兑现进度可能加快，深改组要求加速推进改革。
　　4）潜在“黑天鹅”的一个新视角：从中国制造崛起看地缘局势紧张，不断触发军工预期的提升，军工改革和先进武器列装都迫在眉睫。
　　5）投资机会：高端装备是投资主线，成长+改革两个维度选股，优选有政策推动的国企改革标的和成长确定的军机产业链上市公司，包括中直股份、st黑豹（沈飞）、(000768,)、(600316,)，航天系公司。同时，建议重视军民融合及改革有兑现可能的公司，(300447,)、(002520,)。
　　重点标的中直股份：
　　核心观点：军机换代与通航政策放开开启双拐点
　　1）中国唯一军民用规模化制造的直升机龙头，垄断了国内军用和民用直升机的生产，高度垄断性。
　　2）军用直升机缺口，升级换代需求大，新一代直升机的列装将开启高增长的大拐点。
　　3）通航放开，开启民用直升机高速增长时代。
　　预计公司年收入分别为130.5亿元、158.2和201.5亿元，净利润分别为4.9亿元、7.0亿元和10.2亿元。中直在2017年ROE将快速提升，并且将维持三到五年的30%以上营收的高增长，持续看好中直股份的成长性和股价表现。
　　前期深度报告：
　　《改革叠加成长，全面看多（,,）》-
　　《军民融合战略将加快实施》-
　　军工投资逻辑和框架报告：《为什么大国崛起要军工先行》-
　　交运：沈晓峰
　　航运行业沉寂多年，目前基本触底，ROE底部爬升，3个子行业更看好集运和干散货。
　　集运联盟新格局，利好运价上涨，行业或提前迎来市场复苏
　　2017年，随着航运新联盟的成立，行业竞争出现新格局。航运联盟运作，将利好行业整合，协调运力，提高运价水平。我们预测集装箱运价将逐步回暖，蓄力下一轮向上周期，利好集运市场复苏。
　　干散货市场供需增长趋于平衡，行业拐点明显，步入缓和上升周期
　　2017年，随着散货新船订单量大幅减少，加上拆船较多，我们预测行业供需有望在2017年实现平衡。行业基本面复苏明显，步入上升周期。
　　油运需求增长承压，上涨，行业步入高点回落阶段
　　2017年，由于运力过剩及受国际油价回升影响，运价自2016年2季度以来开始出现下滑，我们预计2017年油运市场周期下行，运价仍将进一步走低。
　　中远海特：船队规模和综合实力居世界前列，“增持”评级
　　1）直接受益“一带一路”战略和产业升级，利好多用途船和重吊船业务；“一带一路”战略和中国高端装备“走出去”步伐的加快，为特种船航运市场创造更多的机会。
　　2）国际油价上涨，带动全球海工装备需求复苏，利好半潜船业务回升。随着国际油价回升，带动全球海工平台订单缓慢复苏。
　　(601919,)：全球领先集装箱班轮公司和码头运营商，“增持”评级
　　1）全球领先集运公司都已纷纷明确表明2017年提价意愿，中远海控也将加入提价行列。我们预测2017年公司集运业务较2016年将明显好转，受益于运价提升，或实现盈利。
　　2）加快码头业务的全球化布局，通过加大“一带一路”沿线的开发力度，完善全球集装箱枢纽港网络。也积极寻找海外优质码头的投资机会。
　　金属能源矿产：陈雳
　　从ROE弹性看有色机会
　　1． 目前有色板块ROE的中位值仅在3%左右，历史区间上是一个相对较低的位置，07年的时候ROE中位数曾有13.5，近一点的11年的时候也曾达到9.3。但随着2016年金属价格企稳回暖，我们可以看到在ROE层面是有回升迹象，相比2015年行业2.8%的ROE中值水平，目前有两个点的上扬，但幅度仍不大，单这个数字上看，ROE仍有较大的上行空间。
　　2． ROE角度去选标的，两类是可以选择的，一是ROE稳定处于高位，二是ROE向上修复弹性大。对于第一类，我们拉了一下有色企业历史数据，ROE比较靠的标的主要有(600338,)、(000688,)、(600547,)、(000970,)、(600366,)，对应的业务主要是锌、黄金以及磁材，从基本面上，锌仍是一个中期短缺的品种，在这样一个价格高位下，企业的盈利是会持续有向上释放的过程，拿着这类标的在一个周期上行的区间内仍是是一个比较舒服的选择。
　　3． 第二个层面就是ROE向上修复了，这里选择的核心是向上修复弹性较大的标的。众所周知，按照杜邦体系拆分ROE得到三个维度的影响因素，分别是净利润率、总资产周转率以权益乘数，分别反映的是企业的盈利情况、周转效率、杠杆率。周转效率的行业属性太强，不太好做横纵向对比，盈利情况和杠杆率是我们关心的关键。盈利能力决定了ROE变化的方向的基准幅度，杠杆率则是一种放大器。
　　4． 先看杠杆率，杠杆率高说明企业债务比例较大，一方面说明自有资金较少，自有资金的运用效率会比较高，但另一方面也隐含较大的债务风险，在确信行业及公司基本面会转好的时候，盈利除会得到杠杆率的放大，盈利会通过降杠杆以致降财务费用的方式进一步改善公司的业绩。我么梳理了一下有色板块目前的债务比例，企业诸如(600961,)、(600259,)、*st神火、(600595,)、(000807,)、(601600,)、(603799,)的杠杆率都相对较高，这些企业过去几年经营的基本面都表现欠佳，再加上高债务带来的高财务费用，盈利情况和ROE都不好。结合基本面的情况，我们不难发现其中一些品种已逐步走出价格的拐点，正在迎接盈利和ROE的拐点。比如我们团队一直紧密跟踪和推荐的*st神火，2015年还是一个年亏损额达16.7亿元的企业，到了2016年四季度，根据公司披露的来看，公司四季度单季度盈利就有4-5个亿，这种盈利的改善是非常明显的，但别忘了它每年还有15-16个亿的财务费用，盈利再抵减掉部分债务及财务费用，经过杠杆率的放大之后ROE的反弹空间是非常可观。中国铝业则是另一个例子，公司2014年创下天量的亏损，一年亏了160个亿，可到了2016三季度的时候我们就惊喜的发现公司主业部分基本实现盈亏平衡了，而随着氧化铝价格的持续高位及公司自身的降本增效措施的推进，我们不论是在盈利还是在ROE层面都将迎来一个较大幅度的反弹。
　　5． 回归到基本面，我们仍需找到一个基本面在向好转变且有持续性的行业，我们对基本金属领域不论铜锌还是铝都是比较乐观的，周期底部趴了这么多年，甭论特朗普政策靠不靠谱，库存周期的驱动逻辑下，基本金属的反弹都至少应在这个位置上持续个半年以上，再加上国家现在对环保、产能过剩问题的空前重视，价格向上的风险还是会比向下的大。方向既然如此，再结合杠杆率的大小，ROE反弹幅度上我们做一个推荐和排序，依次是*st神火、中国铝业、云铝股份、华友钴业，根据三季度报，他们现在各自的ROE水平分别是14.4，0.3，3.2，0.3，均低于当前行业的ROE中值，也显著低于各自历史ROE高点（神火三季报ROE高是因为一个一次性的营业外收入，扣掉之后ROE亦不到3%）。
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责任编辑：孔维卓&RF13414
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