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溢出指数框架下国内外股市溢出效应研究
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浙江工商大学硕士论文
下，中国股市与国际主要股市的波动溢出效应关系及变化。继而，通
过构建溢出指数，度量了股市间的溢出效应强度，定位金融市场角色。
根据相关溢出效应强度的研究文献来看，国内学者使用溢出指数来度
量溢出强度的不多，且使用的溢出指数构建方法不具有稳健性，例如：
要把研究重点放在国际股市上，针对中国股市与其他国际股市之间的
溢出效应到底有多强?在这种溢出关系中，中国股市之于其他国家的
股市更多的是倾向于溢出的给予者还是溢出的接收者?另外，美国股
市作为历史悠久的国际性投机场所，那么中美两国之间的波动溢出关
系近年来又是如何变化的?对于不利的波动影响，例如次贷危机，我
们是否能尽早察觉并躲过一劫?这些关乎我国股市乃至我国经济整
体发展的问题，目前仍没有相关参考文献。
基于此，本文在现有国内文献基础上，创造性地将所选时间范围
内的两大重要事件一次贷危机和股指期货引入事件同时置于同一时间
轴上，利用VAR模型分析和检验股市之间的均值溢出效应，基于
具有代表性的国际股市(美国、英国、香港)之间的溢出效应随时间
与事件的变化情况，从中推测效应变化背后的原因。然后，基于溢出
指数，直观比较分阶段状态下中国股市与国际股市之间的整体溢出强
度及其变化、净双向波动溢出强度及其变化，从而，可以为后面的研
究者在研究不同股市的波动溢出强度时提供比较依据，并支持投资者
做出合理投资决策。最后，利用滚动窗技术得到动态溢出指数时序图，
浙江工商大学硕士论文
从溢出指数的角度剖析股市之间的溢出效应关系变化情况。结果发现，
金融危机对中国股市的影响并没有显著增加，而股指期货的引入为控
制市场风险提供了可能。中国与其他国际股市的双向净波动溢出强度
研究表明，香港股市与我国股市的波动溢出效应最强，而中美两国股
市的波动溢出效应正在逐步变强，投资者可以根据双方的股市效益变
化来预测股市的未来发展趋势。
关键词：金融危机；股指期货；溢出效应；溢出指数
SPl LLOVEREFFECTSRESEARCH
DOMESTI CANDFOREl GNSTOCKMARKETSUNDER
THEFRAMEWORKOFSPI LLOVERI NDEX
development
integration，financial
liberalizationtrend
integration、financialismoreandmore
apparent，
theconnectionbetweenvarious marketsbecomemoreandmore
closed．Thusitcan
ofonemarketisnot aff-
volatility
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网络搜索对股票市场的预测能力:理论分析与实证检验
资源类型：pdf
资源大小：1.69MB
文档分类：经济
上传者：衣长军
【关键词】&&&&&
【出版日期】
【摘要】网络搜索数据记录了数以亿计的搜索关注与需求,为研究市场交易行为提供了必要数据基础。本文以股票市场为例,首先从微观的投资者行为视角建立一个理论框架,揭示了网络搜索与股票市场之间存在一定的先行——滞后关系。然后,在时差相关分析的基础上,根据经济含义将搜索数据合成为三类搜索指数:股民行动指数、市场行情指数、宏观形势指数。实证检验得出,搜索指数与上证指数年收益率正相关且存在协整关系。在长期趋势中,三类搜索指数分别每增加1个百分点,年收益率将增加0.22、0.56、0.83个百分点。进一步的Granger因果关系检验表明,搜索指数对上证指数年收益率具有显著的预测能力。
【刊名】经济管理
一、引言关于如何度量市场交易者的行为决策过程,传统研究仅能采取调查问卷或代理变量的方式。调查问卷存在一定的统计延迟,代理变量的间接性又难免产生一定偏差,因此,在传统研究条件下,难以对行为决策过程进行及时、直接的定量研究。而网络技术的发展为解决这一问题提供了技术基础(Lynn,Erik,2009;刘颖等,2009),搜索引擎作为互联网上获取信息的最常用工具,是连接信息资源与用户需求的纽带。然而,它在满足信息需求的同时也记录了用户的搜索行为。本文将这些搜索行为记录称为搜索数据,搜索数据中蕴含着数以亿计用户的关注及需求,能够映射用户在现实生活中的行为趋势和规律。因此,这一数据资源可以被用来作为行为决策过程的及时而直接的测度指标。国外一些最新的研究进展表明,搜索数据与诸多社会、经济类行为存在很高的相关关系。例如,基于搜索数据的流感监测模型不仅可以较好地监测美国流感疫情趋势,而且比传统调查方法的时效性提前2周(Ginsberg等,2009;Doornik,2009);在经济领域,搜索数据对典型行业销售量的预测(Choi,Varian,2009),对失业率的监测也都取得较好效果(Aski-tas,2009)。这些研究多注重于统计延迟性指标的检验,利用网络搜索的时效性来填补传统统计方法的时滞,而对于实时性市场的预测检验还少有问津,并且对于预测背后的机理揭示得不够充分。股票市场是一个典型的实时性市场,而且市场总交易量中网上交易的比例已经达到80%(马光悌,2009),投资者在网上交易的过程中也会应用网络的其他服务,如网民覆盖率为82.1%的搜索引擎,因此,搜索数据中的股票交易行为具有一定普遍意义。本文选择中国股票市场为研究对象,首先建立一个理论框架来梳理网络搜索与股票市场之间的相关关系,本文认为,股票市场与网络搜索都是投资者行为的反映,二者反映时滞的差异使得他们之间存在一定先行———滞后关系;然后,介绍如何从搜索数据中识别出领先于股票市场的先行关键词,以及如何将关键词合成为具有经济含义的搜索指数;最后从实证上检验了搜索指数对股票市场的预测能力。从本质上看,搜索指数是投资者关注及预期的一个有效度量指标,本文的研究丰富了证券交易市场及行为金融学的相关理论,也对股票投资者及相关管理部门具有参考意义。二、相关文献及述评1、基于网络搜索的社会经济行为预测的相关研究这类文献大多出现于2008年以后,尚未形成系统的研究体系。从研究对象上看,主要集中在两个方面:一是流行病症状的监测。Ginsberg等(2009)发现,Google中与流感相关的部分关键词搜索量与美国疾病控制和防治中心发布的流感看诊量数据有很强的相关性,由此构建了基于Google搜索数据的监测模型,该模型能够比传统监测方法提前2周测算出流感的爆发趋势,证明了搜索数据对流感疫情具有一定的预测能力。在这一成果的基础上,Jurgen A.Doornik(2009)深入了预测方法的研究,将基于搜索数据的简单线性模型扩展为带有日历变量的时间序列模型,新模型的实证数据结合了历史数据与搜索数据,进一步提高了预测精度。这两篇文献中的方法对正常流感周期预测效果较好,而对非规则性的流感爆发趋势(如猪流感)预测误差较大。针对这种情况,Liu Fan,Liu Ying&Lv Benfu(2010)给出了解决方案,并进一步挖掘了搜索数据的经济含义;二是对经济领域的预测。与流感数据类似,经济数据的发布也具有延迟性,而网络搜索数据的及时性可以较好地填补经济数据的时滞。Hyunyoung Choi&Hal Varian(2009)对美国零售业、汽车、房屋、旅行四个行业的销售量做实证检验,将关键词搜索量作为新的因素加入到传统的自回归模型中,发现四个行业的预测精度均得到明显的改善,其中对汽车及零配件行业的预测改善最大,提高了18%的精度。Lynn Wu&Erik Brynjolfsson(2009)对美国房地产市场的实证研究发现,搜索数据对美国房屋交易量和价格均具有很强的预测能力。在其他宏观指标方面,Askitas等(2009)建立了搜索数据与德国失业率之间的关联关系,作者认为,失业率发生变化时,网民对国家劳动局或失业保障机构、人事顾问、流行职位的搜索关注度会有所反应。实证发现,上月三四周的搜索量与本月失业率相关性最强,取得了较好的拟合效果。上述研究在实证上取得一定突破,但是,还存在一些不足之处:(1)在内在机理方面缺乏一个系统的理论框架;(2)如何从海量搜索数据中提取有预测价值的信息,这一数据预处理方法还有待完善。2、股票市场影响因素及预测的相关研究从直接影响关系上看,股票价格由股票市场的供求关系决定,即供大于求时价格下降,供小于求时价格上升。而股票市场的供求关系又是一系列因素共同作用的结果。这些因素主要包括宏观层面的环境因素、微观层面的公司及行业因素、市场及预期因素。宏观因素主要指经济景气、通货膨胀、利率调整和货币供给。经济景气代表经济大环境的变化走势,经济景气预期将影响未来股票市场现金流的预期,进而影响股票价格(Fama,1990;孙华妤、马跃,2003)。我国股票市场波动与经济景气波动的实证结果表明,二者之间存在一定的相关关系,并且在某些时期内(如年)二者存在长期均衡的关系(叶青、易丹辉,1999;赵振全、张宇,2003)。通货膨胀与股票市场存在显著的影响关系已达成共识,但是,国内外学者在二者之间关系的正负性方面还存在分歧,Fisher效应学派认为,股票作为实际资产所有权的代表,应该是通货膨胀的保值品,预期的资产名义收益率应该与预期的通货膨胀率同方向移动,从这一角度看股票收益率与通货膨胀率应该正相关(Fisher,1997;Spyrou,2004;Westerlund,2005);而代理假设理论认为,股票收益与实际经济正相关,实际经济与通货膨胀负相关,最终股票收益率与通货膨胀率呈负相关关系(Fa-ma,1981;Geske,Roll,1983;靳云汇、于存高,1998)。利率调整和货币供应量是货币政策的主要工具,相关研究得出,宽松的货币政策对股票收益有正向影响,而紧缩的货币政策对股票收益产生负向影响(Tobin,1969;Rozeff,1974;唐齐鸣、李春涛,2000;易纲、王召,2000;孙华妤、马跃,2003)。微观层面因素主要包括股票所在行业的前景、公司业绩、概念题材和股本变动等重大事项,对应于证券从业领域的基本面分析,这些因素代表了公司的盈利潜力,而盈利潜力是股票价格的重要决定因素之一。市场预期因素对应于证券从业领域的技术分析,主要指大盘行情及波动特征、市场操作、和市场预期等方面,技术分析法认为历史数据会在一定程度上反映未来的趋势,抓取市场变化的主要特征就可以预测股价趋势。以上影响股票市场的因素都可以在搜索数据中找到与之对应的关键词,这些关键词的搜索趋势能够反映投资者的行为和预期,而这些交易行为决定了市场上的交易结果,因此,本文认为,作为刻画交易行为的有效指标,搜索数据对股票市场的未来趋势具有一定预测能力。3、股票市场与互联网数据的相关关系研究在新经济背景下,互联网作为投资者信息获取、发布、交流的重要渠道,在金融市场中扮演了越来越重要的角色(Antweiler,Frank,2004)。学术界也逐渐展开互联网与股票市场关系的研究,这部分研究主要集中于探讨网络新闻、网络论坛对股票市场的影响。Xun Liang(2005)认为,互联网上的股票新闻是信息的一种载体,对股票市场的收益、价格波动、交易量存在一定影响,并应用神经网络方法检验得出,网络新闻的内容与股票收益存在一定关系,网络新闻的数量可以作为股票价格波动的新型指标,二者存在显著相关性;Tumarkin&Whitelaw(2001)应用事件研究向量自回归(VAR)方法检验了股票论坛与股票收益及交易量的关系,发现论坛的异常发帖量、内容倾向性变化与股票市场的异常交易量、异常收益具有相关性,但是,前者对后者没有预测能力;Antweiler&Frank(2004)应用计算机语言学的方法对论坛中的股票信息进行分析处理,发现这些信息对股票市场波动具有预测能力;Das&Chen(2007)从文本语义分析角度提出一个从股票论坛中提取中小投资者观点的方法,应用该方法可以建立更精确的投资者情绪指标,这一指标与股票市场传统指标存在一定关联性。网络新闻、论坛与股票市场关系的研究成果表明,互联网与股票市场的确存在相关关系,而搜索引擎作为一种最广泛的网络信息获取途径,其蕴涵的搜索行为也应该与股票市场存在一定的联系,但是,在国内外文献中尚未发现关于网络搜索与股票市场关系的研究成果。三、理论分析与概念框架本文从投资者行为视角建立股票交易过程的概念框架(如图1所示),从理论上分析互联网数据与证券市场之间的关系。图1股票市场与互联网关系的概念框架注:实线代表投资者行为在股票市场的反映,虚线代表投资者行为在互联网上的反映。概念框架的基本思想是,投资者行为在股票市场和互联网上都有所反映,这种反映在股票市场上体现为交易量和价格的变化,而在互联网上则体现为网络搜索、浏览等指标的变化。由于两个市场上反映的时滞不同,因此,二者之间存在一定的先行———滞后关系,识别并利用互联网上的先行指标就可以对股票市场趋势做出判断或预测。1、股票市场的交易过程及影响因素市场微观结构理论认为,股票价格的形成和调整可以从市场交易的角度来解释,本文进一步将股票市场的交易过程刻画为交易需求、股票选择、决策行为、行为结果、市场表现五个阶段:交易的起始点是投资者在股票市场上的交易需求,这一需求促使投资者进行信息搜寻、分析,做出初步的股票选择,在分析判断的基础上,投资者开始对交易的方向、价位、数量和时机等方面做出具体的决策行为指导,行为的结果体现为本次交易的成功实现,而股票市场上的最终价格和交易量由所有投资者的交易结果来决定。前三个阶段可以概括为投资者的交易行为,而后两个阶段是交易行为在市场上的表现结果。股票交易过程会受到诸多因素的影响,这些因素可以划分为宏观层面的经济景气、通胀预期、货币政策等因素,市场层面的大盘行情、价格波动、涨跌预期等因素;微观层面的行业前景、公司业绩、概念题材等因素。①数据来自于中国网站排名(www.chinarank.org.cn)的流量监测。2、投资者行为在互联网上的反映搜索、浏览、论坛是互联网的三大应用,网络搜索代表了投资者的关注,网络浏览反映了一种信息的传递,网络论坛是一种交流和反馈。其中,搜索引擎作为互联网的入口,为各大金融网站及论坛(如东方财富网、和讯网、金融界、中金在线、证券之星等)导入超过60%①的访问流量,因此,网络搜索在相当程度上可以代表整个互联网的行为趋势,本文主要探讨网络搜索上的表现。投资者交易行为的三阶段均在网络搜索中有所体现:网络搜索中的“证券投资”、“投资股市”、“买股票”、“如何炒股”等关键词反映了交易和投资的需求,对应于股票交易过程的“交易需求”阶段;板块、个股的名称、代码、资金流向、概念题材等关键词反映了投资者对股票的选择与判断,对应于“股票选择”阶段;而与股票开户、交易软件以及交易所等相关的关键词反映了股票交易的行动倾向,对应于“决策行为”阶段。网络搜索中不同关键词代表的含义不同,与股票市场的先行———滞后关系也会有所差异,因此,需要采用科学的方法将关键词进行筛选,提取先行于股票市场的关键词搜索数据,才能应用于股票市场趋势的判断。四、实证分析与检验1、网络搜索与股票收益的趋势比较本文中搜索数据来源于Google搜索分析(www.google.com/insights/search),它提供了关键词在特定时间范围的标准化搜索量,这一数据并不是绝对搜索次数,而是该关键词相对于Google总搜索量的搜索比例,并将这一比例以0～100的缩放值显示。由此可见,标准化搜索量的含义是在某一时间内关键词被搜索的可能性,体现了该关键词在Google上的关注度,因此,本文将其称为搜索关注度。本文中股票的相关数据来自于Wind咨询金融数据库,研究样本选取为上证综合指
,):548-556.
[D].厦门大学,2014.
[C].2012年基于互联网的商业管理学术会议.Scientific Research Publishing,USA(美国科研出版社),2012.
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[D].吉林大学,2014.
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来源 | 姜超宏观债券研究
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扑克投资家，转载请注明出处\u003C\u002Fi\u003E\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E大家好！非常荣幸来跟大家分享一下我们对宏观研究和方法的一些理解。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一、宏观研究的意义\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E每年这个时候我们都会做一场培训，主要是我们这个行业会迎来一批新人，我自己也很高兴，因为年轻人总是充满希望的。毛主席说过，世界是我们的也是你们的，但终究会是你们的，所以大家年轻人是充满希望的时候。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么怎么理解我们证券市场宏观研究的意义？其实毕业的时候大家都会有很多选择，有的去实业，有的去做老师，但到这里听课的大家都是选择去做资本市场的研究和投资。在资本市场里做研究的目标和学校里是不大一样的，在学校里做研究为的是我们以后要发表论文，但在资本市场我们的目的其实都是想要赚钱。现在比较现实的问题就是房价这么高，大家以前都是想报效国家，现在可能都是想自己赚钱买房子。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们都知道，巴菲特是一个成功的偶像，过去30年，巴菲特公司的股价上涨了差不多60倍，每年的平均涨幅16%，它的名言是“人生就像滚雪球。最重要的是发现湿雪和长长的山坡。”那怎么去看这样一个成功的人生呢？首先当然是很膜拜，但是成功是不可复制的，因为它有独特的背景。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巴菲特出生在美国，而美国过去这么多年，经济的总量几乎是每年都在创新高，如果它出生在日本，那就比较悲催了，因为日本的经济在过去的30年基本没什么变化，所以人出生在什么国家是比较重要的。美国是过去这么多年唯一一个每年都有增长的经济体，才会诞生很多像巴菲特一样的财富故事，而日本则是陷入失去的30年，股市长期没什么变化，所以大家发现首先就是要找一个经济好的地方。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E另外一个问题，是不是经济好了以后股市就一定好？\u003C\u002Fb\u003E这也是在中国做资本市场一个比较困惑的问题，过去十年中国经济非常好，翻了好多倍，但是股市十年前是2000点，现在3000点，也没怎么涨。所以大家如果在十年以前选择做证券行业，还不如选择去做地产中介，因为你发现那里赚钱更多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E过去十年经济翻了好多倍，股市却没有同步上涨，有人说是因为财富都流入了房地产，房价和经济的关系更大。其实经济好股市不涨并不是中国的独特现象，这种现象在历史上发生了很多次，美国也有，比如美国在七八十年代，经济总量差不多翻了5倍，但美国股市也有十几年没有涨过。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一个重要的解释是当时美国利率太高，在经济学中有个概念叫机会成本，在美国70年代的通胀很高，利率也很高，你哪怕买一个国债，每年的回报也有百分之十几，所以股票相比之下就不大赚钱了。所以本质上股市不止和经济有关系，它和通胀以及利率环境也有很大的关系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E金融资产的定价，背后是有一些理论基础的。比如说我们有些人可能不一定要做股票，有些人可能以后要去做债券，债券这个行业也是我的老本行。它的定价就比较简单，债券本身就是反映利率的变化。未来的利率越低，那债券就越值钱。而股票的定价就要复杂的多，可以把股票看的是一个未来不稳定付息的债券，股息就是企业未来给你的分红。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而决定贴现的有两个因素，一个是利率，一个就是风险偏好。所以本质上金融资产的定价就涉及到三个因素，一个是票息或者股息的回报，一个是利率走势，还有一个是大家对风险的感受。做一个简单的总结，就是决定金融资产价格的因素有很多方面，但最主要的有三个因素，一个是经济的增长，经济增长会决定企业盈利的变化，决定了股息和票息。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另外一个因素是利率，利率会决定整个估值的变化。第三个因素是风险偏好，风险偏好比较难以捕捉，它反映的是一种情绪的变化。\u003Cb\u003E这三个因素里，我们能把握的就是经济增长和利率的变化，风险偏好比较难以把握。而无论是这个经济增长还是利率，最终都和我们对经济基本面的研究相关。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二、美国经济分析\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E下面就开始转入到我们对于经济的研究，到底怎么样去研究和分析经济的变化。我们资本市场的研究不是面向过去，而是面向未来，大家都是希望知道未来的经济会怎样。那我们对未来的研究就可以基于现有的情况出发，到底我们过去经济的形态是怎么样，它对于我们的未来有什么启示。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E首先来看一下对于美国经济的分析。美国的经济分析比较有意思，虽然说它建国的历史不长。但它经济史的数据是比较长的。它是最早搜集和建立现代经济数据的一个国家，它的经济数据非常的完备，有这样的一个机构叫做美国经济研究局。它有整个美国过去几乎是200年的经济数据，这个数据刻画了美国整个经济周期的波动。以前大家在学校的时候，可能对于经济规律不一定有感受。但实际上中国经济在过去的这么多年变化还是蛮大的。比如在07年以前，全球金融危机还没有爆发的时候经济还是欣欣向荣，但是之后整个经济的环境是今非昔比。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而经济的这种变化在美国的历史上是发生过很多次，我们学的政治课本里经常会讲这个资本主义是多么腐朽，动不动就要倒牛奶，其实倒牛奶就说明经济已经开始出现困难，到了一个衰退期。从美国的历史来看，经济是呈现一个周期性的变化，有的时候特别好，就叫做经济繁荣，有的时候特别差，叫做经济衰退。那我们的任务就是要去分析经济目前是处于一个什么状态，将来会往什么状态去演变，研究经济变化的规律。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1、经济成分与经济波动\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E首先就要来分析一下经济到底是有什么因素构成的，从宏观上来看，整个经济的构成还是比较简单。以美国为例，经济的构成分成四大块，\u003Cb\u003E第一块是居民消费，第二块是政府相关的消费和投资，第三块是私人投资，也就是民间投资，最后一块是叫做净出口。\u003C\u002Fb\u003E在美国的经济结构里，消费占比最大，占到整个经济的2\u002F3。政府支出和私人的投资的占比分别接近1\u002F5，净出口占比为负，但比例比较小。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那经济的变化到底是怎样发生的呢？首先可以来看一下美国经济各个成分与整个经济总量的变动关系，\u003Cb\u003E在过去的50年里，美国消费和整体经济的走势几乎是完全一致。\u003C\u002Fb\u003E由于美国的消费在经济当中的比例非常大，所以说消费和经济相互之间形成了这样的一种映射，是经济一个非常重要的同步指标，反映的是经济的现状。它不能够反映经济未来的变化，不能说现在的消费好，未来就一定好，只是对当前的一个体现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其次我们再来看一下政府支出的影响，政府对于投资的影响是比较大的，尤其是在中国，大家会经常做一些政府相关的主题投资。前段时间政府要大力建设我们的雄安新区，于是大家都会去找一些投资机会。有的人进去比较早就可以赚到钱，有的人后知后觉，结果就全部套在里面。那到底怎么去理解政府的行为对经济的影响呢？我们来看一下美国的经验，其实美国的政府支出是滞后于整个经济的变化的，滞后期大约是在两年左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为政府本身是不赚钱的，它花的是纳税人的钱，而税收又是对过去经济的一个反应。因此正常情况下，政府支出的能力反映的是过去经济的变化，过去经济好，政府就有钱花，如果过去经济不好，政府是没有钱花的。但遇到危机的时候，政府所扮演的角色还是很关键的。美国在过去好几次经济危机的时候，比如说08年，你会发现突然间美国政府的财政支出开始跳升。在危机的时候，政府的支出往往会比较高。一旦经济好了之后，政府的支出就开始下降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E所以政府的财政政策是一个很重要的反向指标，在经济危机的时候，它会出现，在经济好的时候，它开始退出。\u003C\u002Fb\u003E大家一定要知道政府支出就会有这样的一个特性，它是反人性的。经济好的时候大家都会比较冲动，而政府的投资则刚好相反。我们的一部分客户在做一些关于政府相关主题的投资的时候，其实也会比较困惑，有一些政府的主题投资，冲进去之后会发现很难赚到钱。其实是因为政府支出比较大的时候，都是经济衰退的时候，等经济好了以后，你以为政府的支出还会扩张，往往政府的支出就开始下降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那刚刚讲的两个指标，首先消费是整个经济的同步指标，政府的支出则是整个经济的一个滞后或者是反向的指标。而第三块，我们来看投资。在美国投资的占比并不大，占整个GDP的比重大概只有1\u002F6左右。但美国的投资对于整个经济的变化影响会特别大。\u003Cb\u003E投资在美国会分成三大块，一块叫做非住宅投资，包括企业的投资、设备的投资、基础设施的投资等。另外一块叫做住宅投资，还有一个最小的一块叫做存货投资。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E首先看一下占比最小的这一块存货投资，存货投资的占比只有GDP的0.1%很小。但是存货投资的影响特别大，你会发现在美国历次衰退之前的一年或者两年，存货投资就已经出现了负增长。存货投资是大家做行业研究要特别重视的一个数据，它是经济变化非常重要的一个领先指标，用一句说话叫做“春江水暖鸭先知”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们的经济发生变化，最先有体会的一定是企业。企业会发现它的东西卖不出去了，它的存货就会开始积压，这个时候存货就会对经济呈现一个拖累。经济变好的时候，企业会突然发现自己的存货都没了，都被别人买走了，因此存货的变化是经济非常重要的一个领先指标。包括中国这一轮的经济回升，大家会发现比较超预期。但这样的超预期也是有基础的，过去好多年，我们经历了一个长期的经济回落。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E整个工业品的库存在去年的6月份降到了一个历史的最低点，很多行业的库存基本上全部都消化了。而存货的周期是最短的一个周期，它一轮周期的时间也就是2到3年，所以在存货周期底部的时候，尽管别人很悲观，你也要乐观一点。而一旦存货周期到了一个顶部的时候，整个经济短期就会到了一个拐点。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那我们接下来再看一下住宅投资，也就是美国的房地产投资。住宅投资占GDP的比重在3%左右，也并不大，但它的影响同样非常大。在过去的50年，美国经济的衰退大概就在五次左右，\u003Cb\u003E而每次衰退之前的1到2年，地产投资就已经开始出现了负增长，因此地产投资也是一个非常重要的领先指标。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E包括08年的金融危机给大家的影响非常深刻，基本上是席卷全球。美国现任的央行行长，大家给它的外号叫做“耶奶”，说她在有生之年都看不到另外一场危机，当然希望她讲的是对的。但从过去的历史上来看，危机是经常发生的，发生的前兆，就是地产市场出了问题。08年之后，美国拍了很多相关的电影，包括《大空头》，以及最新的一个电视剧叫《亿万》，大家都可以看一下，体会一下。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在《大空头》里面有几个人在做空美国的资本市场，大家每个人的理由都不一样，其中有一个人做了一幅图，非常的经典，就是美国的房价和通胀的比值，就发现整个美国的房价已经严重超涨。而我们回顾08年也可以发现，在08年之前的两年，06和07年的时候，地产投资就已经出现了负增长，只是大家没有把它放到心里。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为地产投资整个的周期时间太长了，我们刚刚讲到存货周期，它的周期时间也就是2到3年，因为存货多了之后大家觉得确实会有问题。而房地产周期背后是一个人口周期的变化，一般来讲年轻人会比较喜欢买房，所以说地产的周期基本是一代人也就是二三十年的时间。在地产周期中，你很难发现拐点，通常在地产周期的尾声，所有人都会坚信房价只会涨不会跌。但当时在美国就有一些人发现了地产的问题，这个问题就包括地产投资出现了负增长，所以说地产投资绝对是一个非常重要的领先指标。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最后一部分叫做非住宅投资，它所关联的周期叫做设备周期。\u003Cb\u003E非住宅投资反映的是企业设备投资的行为。而设备投资往往会滞后于经济周期的变化。\u003C\u002Fb\u003E因为经济衰退，企业就会减少投资，只有经济好的时候，企业才会增加投资的规模。所以说存货投资、住宅投资和非住宅投资这三个投资，分别对应了三个周期，就是存货周期，地产周期和设备投资周期。这里的存货和地产投资是领先指标，设备投资则是一个滞后指标。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E美国经济的最后一个部分叫做净出口，它和经济是一个反向的关系，因为美国的经济主要是靠进口，自己的生产并不多。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此我们可以做一个简单的总结，就是从美国整体的经济来看，主要由投资、消费、政府支出和净出口四个部分组成，当经济发生变化的时候，每个指标的变动也不一样。在经济底部的时候，我们通常想知道未来的经济会不会起来。因此我们就要看一下，存货周期是不是到了底部，房地产投资是不是到了底部？存货周期和地产周期是不是要启动了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而经济好了之后，我们就要看是不是消费也会起来，因为消费是经济的同步指标，另外设备周期往往也会滞后于经济的变化。而危机发生的时候，我们要看是不是政府的支出会顶住，一旦经济好了之后，我们就要小心政府的支出是不是会退出了？最后净出口就是一个反向的指标，那从GDP的角度我们就给出了经济不同组成部分的含义。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2、金融成分与经济波动\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E刚才我们是就经济本身来观察经济的变化，而这只是我们一个一维的论证。为了可以赚钱，我们肯定是希望自己手里面的牌越多越好，希望能从各个角度去印证经济的变化。而第二个方法就是利用金融去检验经济的走势。为什么要研究金融指标呢？因为首先我们做的这个行业就是金融行业，我们要知道金融是干嘛的。金融行业的本质是为经济提供资金，资金对于经济的影响是特别大的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们可以看一下美国的历史，在美国经济发展的早期，在上个世纪二三十年代发生了一次著名的大萧条。之后有很多人在研究为什么经济会出现大萧条，整个经济在一两年之内总量几乎缩减了一半，很多企业都关门了，想到都会觉得很不可思议。为什么会发生这种现象？后来大家给了一个解释，就是因为银行关门了，企业的运营需要钱，而银行关门了之后就拿不到钱，企业就没有办法运营。因此我们会发现现代经济当中金融的影响会特别大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E在美国发展经济发展的早期，货币信贷的变化直接决定了美国经济的变化。\u003C\u002Fb\u003E在研究大萧条历史当中有一个著名的人叫做伯南克，也就是美联储的前任主席，他有一个外号叫做“直升机先生”，他的观点就是一旦经济不行了，就要出来撒钱，钱多了之后，经济就不会那么难受。所以说08年经济危机之后，出现了许多的量化宽松政策，就和大萧条的这段历史有很大的关系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E查看一下美国经济的历史，你会发现，在上个世纪的早期，货币和经济的走势几乎完全相关，但是之后货币和经济的关系逐渐开始发生变化。\u003Cb\u003E到六七十年代的时候，美国经济和货币的走势依然是有关系的，但是出现了一个巨大的缺口。\u003C\u002Fb\u003E在这段时间内，美国诞生了一个新的学派叫做货币学派，代表人物叫弗里德曼，他有一个名言，叫做“一切通胀都是货币现象”。只要有钱就会涨价，这就是六七十年代出现这样一个货币缺口的原因，因为它反映的是通胀的变化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而随着时间的推进，\u003Cb\u003E到2000年之后，我们发现又有了新的变化，货币和经济之间还是会存在一个缺口，但是这个缺口开始变得不稳定，过去货币和经济的走势还是正相关性的，现在变成了负相关。货币到后来就已经没用了，尤其是现在在美国已经没有人去研究货币的指标。\u003C\u002Fb\u003E你要跟别人说，因为美国货币的增速很高，你看好美国经济，那别人就会笑话你。美国的历史告诉我们，在经济发展的早期，货币是有效的，但是之后会逐渐失效。\u003Cb\u003E那为什么货币会失效呢？一个很重要的原因是在于货币本身也在发生变化。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那什么叫货币？第一反应是货币就是我们钱包里的钱，可是现在打开钱包之后，我们发现钱包里都已经没钱了。之前有个笑话，是说一个小偷跑到杭州去抢超市，结果连抢了三家，发现都没有钱。大家就说你抢错地方了，抢到马云老家了。所以本质上货币的形态会发生变化。以前我们会拿现金，后来会存银行，现在都放到货币基金，放到余额宝里面去，所以说货币是会发生变化的。我们最早的货币叫做M1，包括活期存款，后来的M2里面包括定期存款，后来大家发现M2也不够了，大家就把各种各样的货币都放进去，变成一个广义货币的指标，叫做M3。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美联储发现传统货币开始失效时，公布过M3的数据，之后比较狡猾，说这个东西是国家机密就不公布了，所以在美国目前你看不到这个指标。货币指标这段路就走不通了，那走不通怎么办呢？\u003Cb\u003E大家就发现在美国有这样一个终极的货币指标，因为所有的货币都无非是一种财富的体现。无论是现金、存款，还是其它的资产，本身都是你的一种财富，只不过这个资产的流动性是不一样的。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E过去我们用现金做货币，原因就是现金可以马上变现，用存款之后，大家发现存款也可以很快变现。现在在美国其它资产的流动性也越来越好，哪怕是你贷款买的房子，只要你的房子涨价了，银行都会立马跑过来跟你说，要不要把升值的这一块兑现出来消费。所以说所有的资产都可以把它看作是一种货币的体系，在美国有这样一个广义的货币指标，叫做居民的总资产，在美国过去的几十年里，居民总资产的增速在影响着美国经济的变化。比如说08年为什么经济突然不行了？是因为当时房价股价暴跌，导致居民资产缩水，大家没钱消费之后，经济就会往下走。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是研究到这里，我们就会发现陷入了一个因果循环，因为我们做金融研究的目的，是希望通过研究经济的变化，来指导我们对于未来资产价格变化的研究，而现在变成资产价格本身对经济有影响。我们的经济学本身不是一个真正的科学，在里面确实会存在这样的一个因果循环，但你要知道你研究的目标是什么。在经济危机的时候，你就要担心是不是股价和房价的暴跌会影响经济。而经济好的时候，我们就在想是不是经济的恢复导致股价和房价会出现上涨。每个阶段我们的目标都不一样，但是整个经济体系是互相关联的，不是一个严格的科学的体系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E3、货币政策与经济周期\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这里我们做一个总结，就是在货币的领域会有很多指标，每个指标都与我们经济的走势相关联，都可以帮助我们在每个阶段去预测未来经济的变化，这是我们对美国经济的一个总结。但我们发现无论是经济指标还是金融指标，本身都是一个静态指标，它不会变化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而我们的经济是本身是会发生变化的，我们就想知道是什么样的东西本身促进了经济的变化，经济变化背后的原因是什么，这个时候我们发现利率开始发挥作用。我们看一下美国经济的历史，过去几十年美国的经济经常会出现一些衰退的情况，每隔十年左右都会出现经济的衰退或者是危机，\u003Cb\u003E但是我们发现在美国经济任意两次衰退之间都有一个利率的周期。\u003C\u002Fb\u003E随着经济的衰退，利率会往下走，而利率往上走的时候，往往就会引发下一次经济的衰退。因此美国的经济周期是和利率周期相关联的，所以利率对经济的影响非常大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那为什么利率的影响会非常大呢？现在我们都有一个机构叫中央银行，中央银行并不是被天然就有的，而是事后才建立的。以前古代的时候也有钱庄，但是从来没有过所谓的国家钱庄。美国也是一样，一开始只有一些地方性的商业银行，但是没有央行，但央行为什么会出现，这与人类对于整个经济的感受是有关系的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E经济经常会出现衰退，衰退以后要怎么办，一开始大家都会束手无策，之后发现央行可以改变经济衰退的节奏。一般经济衰退之后，居民就不愿意消费了，企业也不愿意投资。居民不愿意消费之后就开始储蓄，钱就很多，企业不愿意投资，利率就开始往下走。而央行发现可以通过加快利率下行的节奏来调节经济，利率很低的时候，居民存钱不划算，于是只好被动开始消费。\u003Cb\u003E企业发现本来不想投资，但是利率这么低，于是也就开始投资了，所以利率低了之后，就可以提前启动经济的一个反弹的周期。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E人类发明央行本身是为了熨平经济周期的波动，每次只要经济出现衰退，利率下降的速度都是很快的，利率上升的过程通常是比较慢的。央行希望经济能够尽可能的保持健康，但是每次利率的上行到了尾声就会酝酿出下一次经济衰退。我们现在又跟以前的情况有些不一样，上次美国金融危机距今也已经有十年，目前美国已经连续三四次加息了，明年可能还有三次，也正处于美国新一轮的加息周期，什么时候见顶大家也不知道，但美国进入加息周期，最终的结果通常都不是什么好事。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本质上我们现代的经济是靠央行在发生作用，央行通过调控利率的变化，来影响各个投资主体的决策。它的利率会改变每个经济主体货币的供应，最终影响经济的变化，这就是我们对美国经济整个的一个简单回顾。那为什么要先从美国说起，是因为美国整个经济的结构非常清晰，数据也很明确，关系非常清楚，所以说美国是我们做宏观研究一个非常好的出发点。\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new 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专业人士&,&isFollowing&:false,&hash&:&451824faf597fd0158d0f&,&uid&:56,&isOrg&:false,&slug&:&zhou-ya-bin-35-32&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&肥嘟嘟&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fzhou-ya-bin-35-32&,&avatar&:{&id&:&28f66ad44abb95c01855&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}],&summary&:&扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专业——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：扑克投资家 大宗产业与金融智库平台\u003Cb\u003E导语：\u003C\u002Fb\u003E如何理解证券市场宏观研究的意义？\u003Cb\u003E\u003Ci\u003E文 | …\u003C\u002Fi\u003E\u003C\u002Fb\u003E&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F50\u002Fv2-57a0bcd18b_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&黑色产业链&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&大宗商品&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&招金融分析师，财经编辑&,&isFollowing&:false,&hash&:&f4d6e1fcfaa56340&,&uid&:96,&isOrg&:false,&slug&:&linhui&,&isFollowed&:false,&description&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&name&:&扑克投资家-林辉&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flinhui&,&avatar&:{&id&:&c0a7a7db7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&content&:&\u003Cp\u003E扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专业——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：扑克投资家 大宗产业与金融智库平台\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E扑克·大宗商学院\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们为什么要做这个课程？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E亲爱的学员，扑克大宗商学院黑色系列课程之一《从钢铁现货贸易、期货交易到产业逻辑》，已于7月份结课。从参与此次培训的学员中，我们看到了专业的投资公司、国内外银行、国内外贸易公司、期货公司研究员、包括众多从事与黑色品种无关的个人投资者。我们惊奇地发现，大家对产业基础知识的诉求是非常强烈的，对交易背后逻辑的挖掘是非常执着的，对如何将基本面研究与交易体系构建相结合是极度渴望的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而扑克，作为产业+金融行业的引领者，愿意行走在前，挖掘出一条道路，建成一座桥梁，让大家在大宗领域内顺利前行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E7月15日，在扑克黑色圆桌策略论坛上，有人说：\u003Cb\u003E“我们是一家投资公司，但与一般投资公司不同，我们有深厚的现货背景。我们不是一家偏研究的公司，不去研究钢厂利润合理与否，我们更偏重利用我们自身的优势，去做投资，去真正实现产业与金融的结合。于是，有现货背景的企业，如果想做好投资，我想我们更能提供一些好的建议。”\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E讲这句话的人，便是黑石创富首席投资总监兼联合创始人—吉宏坤老师。从吉老师的言语中，我们看到了务实二字。做自己擅长的，并做到极致，这本身就是一种成功。黑石创富，作为一家具有深厚现货背景的投资公司，在煤炭品种，特别是煤焦套利方面，有着自己独到的交易逻辑和体系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为此，在黑色商品再度引爆大宗界的当下，在原料铁矿及双焦纷纷强势上涨之际，扑克，再次有幸邀请到了北京黑石创富首席投研总监兼联合创始人——吉宏坤先生，为大家揭开煤焦套利背后的投资逻辑，带领大家一起探讨双焦未来走势及下半年黑色品种的投资机会。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E
8月12日\u003C\u002Fb\u003E \u003Cb\u003E“双焦套利实战训练营”正式开启！\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E
5亿资金管理人\u003C\u002Fb\u003E实战指导 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E
5大主题，从理论到操盘\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E
一站解决双焦困惑\u003C\u002Fb\u003E \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E
▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-0b4daabdec_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&4665\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-0b4daabdec_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T10:49:16+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&「黑色实战训练营」绝代“双焦”吉宏坤带你深入挖掘煤焦套利机会&,&summary&:&扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专业——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：扑克投资家 大宗产业与金融智库平台\u003Cb\u003E扑克·大宗商学院\u003C\u002Fb\u003E我们为什么要做这个课程？亲爱…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:1},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F50\u002Fv2-afc289cf03fcd_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&风险控制&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&海外&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&投资&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&招金融分析师，财经编辑&,&isFollowing&:false,&hash&:&f4d6e1fcfaa56340&,&uid&:96,&isOrg&:false,&slug&:&linhui&,&isFollowed&:false,&description&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&name&:&扑克投资家-林辉&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flinhui&,&avatar&:{&id&:&c0a7a7db7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&puoketrader&,&name&:&扑克投资家&},&content&:&\u003Cp\u003E扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专业——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：扑克投资家 大宗产业与金融智库平台\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E策划 | 扑克财经\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果说“供给侧改革”改变了整个中国国内在2008年以后的经济版图和格局，那么“一带一路”，很可能在不远的将来，改变整个世界的经济版图和经济格局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-523fe604bc9a_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&336\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-523fe604bc9a_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E从怀疑，到困惑，到接受，再到追逐整个体系下的投资机会，是供给侧改革过程中最突出特点。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比照供给侧改革，“一带一路”同样会经历这一轮过程。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E如果说供给侧改革造就了钢厂的神话，那么接下来随着“一带一路”计划推进，造就的一定是国企和大型民企的再一次崛起。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E“做大做强”国企的潜台词，其实就是为了整个“一带一路”做铺垫，因为在国内，国企已经够大且够强。\u003C\u002Fb\u003E \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以在未来几年，我们可以非常明确地看到，“走出去”的趋势会越发的明显。如果说“大”指的是这些大型企业在国计民生的经济命脉中占据的地位，那么“强”指的一定是在整个复杂多变的国际经济态势中的“抗风险”能力！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E风险从来都是来自于两部分，一部分是外部的风险。\u003C\u002Fb\u003E国门之外的世界就好比一个丛林，各种经济实体互相之间在进行着激烈的博弈，各种占据了食物链顶端的公司和组织无时无刻不在盯着新进玩家可能出现的错误，从而利用这个错误为自己谋利。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E另外一部分风险，则来自于企业自身对于整个风险管理流程的内部把控。\u003C\u002Fb\u003E很多时候风险的爆发往往来自于内部沟通的失灵和组织架构权责分配的不明。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无论是能源领域，还是金属产业，我们的一些国企在国际市场都被逼仓事件，这些开拓国际的先行者都已付出了巨大的代价。\u003Cb\u003E一堑百智，国家企业与民族企业走向世界，通过“一带一路”战略发挥全球主导，首先“做大做强”自己，就不仅仅是一种改革与开拓的“供给侧”的智慧，从本质上这是深远谋划的“以防为战，进而合攻”的战略务实。这样，通过一代一路走出去的才不是游兵散将，而是国企主导与民营协作，联合对外开辟的航母舰队！\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-5f5dfded3ab92_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&382\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-5f5dfded3ab92_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E愿景的远近当与实力的大小相匹配。\u003Cb\u003E国内的头部企业，无论国企与民企，一带一路的战略热身准备好了吗？瞄准国际产业话语权下的潜在收益，但对自身的风控能力是否有足够的信心？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-f2be3fde8c7feb983de3ddd_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&410\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-f2be3fde8c7feb983de3ddd_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E实际情况是，我们发现，\u003Cb\u003E对于国内企业的风控能力与现状，国内尙无一家机构做过全面的梳理与剖析，\u003C\u002Fb\u003E更遑论推动整体风控能力的提升近而助力一带一路？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E道阻且艰，砥砺而行。熟悉我们的朋友都知道，扑克财经始终专注于大宗实体与金融领域的信息服务，对于大宗这一国际属性极强的领域已有较完整的积累；旗下问答社区更汇聚千余位行业中上层智咖，覆盖大宗全行业，对于企业风控管理具备丰富的智囊资源；因此，扑克财经愿意做推动中国企业风控提升的先行者，做推进一带一路的伴行者，且有能力做好这样的事情。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E面对这样的国内尚属首例的系统性工作，我们决定分几个主要阶段来实施。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E首先我们根据大宗商品类别、业界公认指标、行业排行榜、风控白名单等信息，海选众多企业，建立起国企及民企的大宗商品企业资料库。\u003C\u002Fb\u003E其次广泛收集这些企业公开信息，根据已设立的风控指标进行梳理和筛选，包括排除近年来存在明显风控缺陷的企业，并从企业组织架构、内部控制体系、业务风险控制能力（识别、评估、应对、监督、反馈......）等一系列角度考察基于公开信息层面企业的风险管理能力，以此遴选出国企及民企风控百强名单。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E随后，我们在扑克财经平台近千位智咖的支持下，对风险管理能力的评估指标进一步细化，优中选优，\u003Cb\u003E从上述百强名单中精选出20家企业参与我们的媒体互动。\u003C\u002Fb\u003E我们将对这些企业进行走访和深入调研，通过扑克财经的专家智囊团进行评估考核，全面分析企业风控能力；并以问卷、专访、特刊等形式，为这些大宗商品领域的“风控标杆企业”进行报道和宣传展示。也希望通过这种干货分享的方式让大家多多吸收学习。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最后一个阶段，我们将整合这20家企业的所有风控能力评估信息，邀请20家参选企业、扑克财经智咖团以及众多大宗商品风控领域的专业人士进行投票，分类别选出在大宗商品领域风控方面最值得大家学习的5家企业，为它们颁发特别奖项！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当所有的前期梳理和总结工作完成后，\u003Cb\u003E10月19日，我们将在北京与CME芝商所联合举办「2017中国企业风险管理论坛」\u003C\u002Fb\u003E，邀请所有参与活动的企业领导、智咖专家和业界代表，共聚一堂，再论中国企业风控的实战与总体提升，并举行我们的颁奖典礼。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-d76d5aa08043b4bfa9e21f_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&356\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-d76d5aa08043b4bfa9e21f_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E如果您是中国企业风控领域的资深从业者、研究人员或者监管层，如果您关心中国企业更好地走出国门，借助一带一路发挥更大的国际影响力。那么我们真诚希望，您也能参与到这个活动。\u003Cb\u003E关于风控您有哪些思考想要和更多人交流，请联系我们。我们也希望您推荐所在行业内风控能力与口碑都比较优质的企业，帮我们一起扩大中国风控梳理和借鉴企业白名单，发掘更多优质的案例，它们也将是我们重点报道和评选的对象。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T10:39:35+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&供给侧暴利已兑现，中企出海将是下一个风口！海外扩张风险管理与控制都在这里了&,&summary&:&扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专业——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：扑克投资家 大宗产业与金融智库平台\u003Cb\u003E策划 | 扑克财经\u003C\u002Fb\u003E如果说“供给侧改革”改变了整…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:10}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:1,&likesCount&:18,&FULLINFO&:true}},&User&:{&linhui&:{&isFollowed&:false,&name&:&扑克投资家-林辉&,&headline&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fc0a7a7db7_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&linhui&,&bio&:&招金融分析师，财经编辑&,&hash&:&f4d6e1fcfaa56340&,&uid&:96,&isOrg&:false,&description&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&badge&:{&identity&:null,&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flinhui&,&avatar&:{&id&:&c0a7a7db7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&navi&:&1&,&growthSearch&:&s2&,&nwebQAGrowth&:&experiment&,&qawebRelatedReadingsContentControl&:&close&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&nwebSearch&:&nweb_search_heifetz&,&vdlc&:&e&,&rt&:&y&,&isOffice&:&false&,&enableTtsPlay&:&post&,&newLiveFeedMediacard&:&new&,&newMobileAppHeader&:&true&,&androidPassThroughPush&:&all&,&hybridZhmoreVideo&:&yes&,&nwebGrowthPeople&:&default&,&nwebSearchSuggest&:&default&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&enableVoteDownReasonMenu&:&enable&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&androidDbRecommendAction&:&open&,&biu&:&1&,&info&:&1&,&androidDbFeedHashTagStyle&:&button&,&appStoreRateDialog&:&close&,&default&:&None&,&isNewNotiPanel&:&no&,&biua&:&1&,&zcmLighting&:&zcm&,&adR&:&b&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&growthBanner&:&default&,&androidProfilePanel&:&panel_b&}},&columns&:{&next&:{},&puoketrader&:{&following&:false,&canManage&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fcolumns\u002Fpuoketrader&,&name&:&扑克投资家&,&creator&:{&slug&:&linhui&},&url&:&\u002Fpuoketrader&,&slug&:&puoketrader&,&avatar&:{&id&:&v2-7b4d540a7eb28e9e7e4f158b&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&}}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&switches&:{&couldSetPoster&:false},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&updating&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{&baidu&:false,&yidianzixun&:false,&qqnews&:false},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=iOS&},&isApp&:false,&userAgent&:{&ua&:&Mozilla\u002F5.0 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