【华泰金融沈娟团队】保险行业深度报告-保险三维度分析：把握周期拐点【证券研究报告】
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构建保险三维度分析框架，把握周期拐点
保险行业由于兼备长期与博弈性并贯穿了精算方法，相关分析也略显晦涩。 为精简分析主要驱动力，我们构建了以投资收益率、预定利率、时间为支点的三维度分析框架。利率与投资收益在时间作用下相互牵制影响，形成了保险的利差变化，进而形成了保险的周期变化。具体而言，保险产品的调整更新速度通常慢于资本市场的投资收益率波动。投资收益上升初期险企尚未调整低预定利率，而投资收益下降末期，险企已跟随下调预定利率，因此这两个时段利差增速最快，是最佳投资时点。目前我国保险行业正在投资收益上行初期，到达周期拐点，是投资配置的窗口期。
投资收益：对利率与股票回报率高度敏感
保险对安全性和稳定性的高要求、对收益的追求，决定了其以固定资产为主、权益资产为辅的投资特性，也决定了其对通货膨胀和市场利率的高敏感性，以及对资本市场波动的敏感性。随着资本市场的发展完善，权益资产在保险资金配置中占比提升，股票市场波动对投资收益的影响力逐渐深化。根据投资收益率敏感性测试，当权益资产投资占比分别为10%、15%、25%时，权益资产回报率以10%为基数上升或下降1 个百分点，对应投资收益率变动0.1、0.15、0.25 个百分点；利率以4%为基数上升或下降1 个百分点，投资收益率变动0.8 个百分点
时间作用下的保险周期
预定利率是利差的减数，其与被减数投资收益率并非同步波动，而是具有一定的滞后性。因此在时间的作用下，利差呈现出了周期波动，也形成了保险股的投资规律。在投资收益率上升的初期和下降的末期，利差扩大险企利润增加，是投资保险的窗口期。若投资收益上升是由于利率上行所致，上行初期保险利润的改善效果将更加显著。这是因为目前我国保险责任准备金折现率假设是以750 个工作日国债收益率曲线为基准的，利率的上升将提高折现率降低准备金提取，进一步提高利润。回顾保险股的历史表现，也验证了以上周期理论。
目前保险正处于投资收益上升初期，配置良机
从开门红产品来看，今年四大险企主打预定利率为2.5%的分红险、3.5%的传统险，预定利率整体较2016年平均预计下调约0.5 个百分点，而我们预计投资收益率提升约0.5 至1个百分点，因此利差能够提升0.5 到1.5 个百分点。以2016 年中期投资资产为基数测算，利差增加0.5 个百分点时，已能对业绩产生根本改善作用。与此同时险企限制或停售趸交产品，保单期限拉长，在保费保持高增长的情况下，利润提升、价值增加，保险行业业绩将出现全面改善。目前四大险企2017年P/EV均在0.9倍左右，属历史低位，推荐国寿、太保、平安、新华。
风险提示：政策风险，资本市场大幅波动投资收益急剧下降。
报告详细内容请见
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沈娟 执业证书编号：S2
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重要深度报告集锦：
新股系列报告
2016年H1打新收益可观，上半年网上打新总收益率5-7%，年化9-14%；上半年网下打新总收益率2-4%，年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%，网下年化8-22%。
打新新规出台，新制度下年化收益率毫不逊色，2016年前五个月网上打新总收益率：4.13%-5.54%，年化收益率：9.91%-13.30%。
银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场，值得长期投资，“三权分置”改革盘活土地经营权，预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓，盈利能力稳定，不良尚不言顶，处置思路确定
资金面：境内外大资金正蓄势待发，基本面：堵上游疏下游不良可控，银行股投资价值更看改革预期
公司提前布局，走差异化道路，看好未来成长性
德银退出，人保进驻，迎改革新局面
【光大银行(601818): 两翼尽展，金控鲲鹏起航】
全牌照金控，零售布阵，资管谋篇，IT添花，鲲鹏起航
保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高；车险费改考验承保与渠道能力；寿险提升看价值，产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企，保持增持评级
偿付能力二代，三大支柱构建风险管理体系，保险行业风险管理水平整体有所提高，大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管，负债面临机遇资产面临挑战；在保险资金运用制度性改革后，保险资产管理公司设立，业务范围突破保险业界，从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距，是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局，将涌现一批优秀的保险系资产管理机构，成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善，内含价值增厚；投资端承压或影响利润，准备金会计问题无需过虑；利润与内含价值背离，内含价值为先；破解投资收益难题：保费与保险资产管理的市场化改革
保险绽放，打造金控，结构全面优化，打开发展前景
证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年，2017年分化与转型是行业主题，改革红利逐步释放，直接融资撬动股权投资时代。
【业绩显分化，结构在优化-2016证券行业中报回顾及未来展望】
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境，但各项改革在持续推进，新三板分层制度落地，深港通细则发布，新的风险监管办法落地，一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
市场化变革，业务多元稳健
传统承压，转型金融，业务结构多元化
转型金融步伐加快，积极打造互联网金控平台
2016年我国金融改革全面提速，金控平台拥有丰富金融资源，打造协同生态圈；正规金融资源稀缺，牌照之间相互协同，发挥优势。
天时地利人和，金控闪耀登场（卷一）】
天时地利人和，金控闪耀登场（卷二）】
天时地利人和，金控闪耀登场（卷三）】
央企改革先行，地方国改方案到位，竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地，盈利提升空间大，将受到持续关注。
租赁深度报告
：乘风而起，租赁启航（上）】
：乘风而起，租赁启航（下）】
重要电话会议纪要集锦：
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量，P2P管理办法规范互金，打击炒作型房地产、小妖票资金支持，正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水，新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类，进一步规范银行理财市场，新规旨在规范影子银行，监管保持高压态势，稳健投资是方向。
券商监管新规，银行债转股，保险养老金入市准备，大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会，优秀大金融会持续受益。
卖出高估三套房，买入金融蓝筹股
金融是现代经济的核心，在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献？一行三会已放大招，下来资金将被引导进资本市场，如何引导？赚钱是硬道理，看看这篇纪要，答案都有！
看清大局，选出牛股。今年的行情比较波动，还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样，“灵活”。
市场拐点已经到来，解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化，冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理，研究清楚此次市场大跌原因，看清未来方向。
大金融基本面解读，看清市场里的鲨鱼，银行、保险、多元金融是真成长，银行是真价值。
把脉市场动向，解读暴跌原因，为什么不必恐慌？
立足资金面、政策面、估值面、博弈面，知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读，内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因，人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。
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　　不管是实体买卖还是金融投资，世界上都不存在只盈不亏的交易，所以，作为一名合适的微、云交易的投资者，应该试着每天让交易做得更好一些，从自己的进步中得到乐趣，并努力提高技术分析的技艺和交易的技巧，而不要仅仅把注意力放在交易盈亏多少上面。
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　　微交易骗局是怎么回事?是真的吗?
　　一、交易平台渣
　　一些有不良意图的微交易经纪商提供的交易平台软件，质量可能很差。典型表现是平台报价和市场真实报价差异很大。因此，你较好先尝试经纪商提供的软件，再开户入金;
　　二、客服不专业
　　正规的微交易商都注重客户体验，如果其客户服务达不到预期的水平，也可以归类为一个微交易骗子。建议选择平台之前，做一些背景调查。咨询专业人士对这些平台的看法，也可以直接沟通以了解其专业水平;如果真不知道如何辨别服务是否专业，可先与平台客服沟通后，再与其他进行对比即可有所分晓。
　　三、出金很困难
　　假如平台出不了金，不用想，这肯定就是中了微交易骗局。建议投资者要研究和了解这些微交易平台，方能决定是否在他们提供的平台上做交易。
　　【微交易60秒操作盈利技巧分析】：
　　众所周知，微交易投资盈利的速度很快，不同于股票需要长年的等待才能看到收益，微交易较快60秒就能结算盈利，但是60秒对投资者的要求比较高，要具备强大的内心和灵活的操交易能力。因此资深微交易的分析师【唐生】这次介绍的是人人都能轻松操作的60秒交易技巧。
一、面对市场资讯随机应变
　　了解更多的时事政治、财经新闻，可以对整个大市场有所了解，微交易具备有欧元/美元，美元/日元，英镑/美元，英镑/日元，欧元/日元，等几个品种任意你选择，而资产之间往往会有连带关系，今天没有关系的资产也许明天就会出现在同一个新闻了，投资者对消息面的掌握程度决定了交易时的底气。
　　二、在大趋势基础下考虑即时行情
　　60秒看涨跌的乐趣在于，无需在意第二天的行情会如何，只要把握当前的波动即可。因此投资者可以在当天出现相关事件时，根据事件对资产的影响好坏及时判断涨跌方向，只要方向判断对了，60秒即可获得80%以上收益。
　　三、不贪恋交易机会，理智做单
　　微交易每天20小时左右皆可交易，交易机会可谓到处都是，但不是说做单越多越好，毕竟60秒的交易波动还是比较难把握，看到适合的行情还可以将时间分布到5分钟、15分钟的单子中，或是更快的60秒交易，但不要太过频繁，以免造成不必要的亏损。百姓网提醒您：1）接受服务前请仔细核验对方经营资质，勿信夸张宣传和承诺&
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一、【宏观】
1、2018宏观年度策略：风起通胀，渐显宝藏
华泰证券认为，温和通胀可能是 2018 年最大的宏观投资机会
主要表现在：温和上行的通胀有助于企业盈利修复预期向中下游消费类行业传导，同时对资本市场也是一座宝藏，结合历史经验，通胀温和上行期，股市整体表现较好，受益于盈利修复的行业/资源品/服务业涨价的行业可能产生对应的投资机会。
总结发现，本轮通胀温和上行的动能主要来自供给端，一是上游行业产能收缩、价格（PPI）上涨，逐渐向下游传导；二是油价和食品价格同比回升的主逻辑并非需求转暖，而是原油限产、环保限产等供给端因素，因而如果明年通胀如期温和上行，行业受益度的排序可能是消费&周期。周期股今年的涨幅已经较大，盈利改善的逻辑已经在其股价表现中有所反映。CPI的温和上行将有利于涨价从上游向中下游传导，明年存在较大盈利改善预期的行业可能是食品、农林牧渔、生活服务等中游制造、下游消费行业，我们判断明年的温和通胀或将使得消费板块更受益。
经济形势方面，华泰证券预计 2018 年我国经济增速平稳略回落，全球经济大概率延续温和复苏。
2017 年中国经济趋势体现出轻微类滞胀特征，分项数据预测如下：预计明年社会零售消费增速 10.4%，相比今年小幅上行；预计 2018 年房地产投资增速在 4.5%左右；预计 2018 年出口增速在 7.5%左右，进口增速 13%左右，贸易顺差回升。认为明年地产投资可能平缓下行，但全球经济大概率延续弱复苏，进出口可能持续修复，消费表现稳定，经济下行压力不大。预计 2017/18 全年 GDP 增速分别为 6.8%和6.7%。
海外方面，特朗普变量对市场的影响逐步削弱，美国非农薪资上涨向通胀传导的路径或明朗化，预计美联储明年大概率加息 2-3 次。2018 年美元指数走势大概率前高后低，本轮美元强势周期可能在明后年确认见顶、转而进入一轮较长的弱势周期，新兴市场将迎来资本回流机遇。
财政货币政策方面，华泰证券预计明年货币政策大概率保持紧平衡，财政政策依然维持积极。
明年我国货币政策存在出现定向降准、PSL 投放量加大等结构性货币政策宽松的可能性，但全面宽松可能性很低，明年货币政策保持紧平衡概率较大。在今年的中期策略报告《利率为轴，经济为马》中提出了未来利率可能走出倒 U 型走势、10 年期国债收益率顶部区域即是 3.8%-4.0%，目前这一判断已基本验证。
伴随着经济基本面的下行、货币政策结构性宽松落地，2018 年国债收益率中枢将会震荡下移，10 年期国债收益率明年最低在 3.40%左右。预计明年财政政策依然维持积极，具体原因如下：我们预计，2018 年赤字率维持在 3%； 2018 年是房产税立法的时间窗口期，因此建立地方税种体系——房产税可期；地方债发行继续加快，项目收益债由点到面；财政重点支持方向为科技创新、节能环保、国防军工。
华泰证券认为，要关注十九大带来的经济变化
目前发展不平衡不充分的一些突出问题尚未解决，不平衡主要体现在经济与生态文明建设的不平衡，城乡区域之间不平衡，而不充分的解决办法就是要补短板。未来环保工作、城镇化建设、居民消费升级、中西部基础设施建设、培育新兴产业等，将是中国经济中期需要关注的重点。十九大的核心关键在于社会主要矛盾的变化，认为经济运行中“不平衡和不充分”的领域就是资本市场的投资机会，包括环保、土地流转、城市群建设、技术革新、中西部基础设施。
历届三中全会所通过的决议都是为中国的经济体制改革确定的顶层设计，预计明年四季度召开的十九届三中全会将进一步细化十九大制定的方向路线，从而使得政策落地加速。
此外，华泰证券做了2018 年大类资产配置展望
今年四季度仍处于利率上行和下行中间的经济复苏阶段，最优资产配置是股票。明年如果伴随着利率倒 U 型来到右侧下行拐点，进入利率下行、经济类滞胀阶段，债券会成为最优资产。
股票：关注结构性涨价主题，利率下行时成长性企业弹性较高
债券：维持利率“倒 U 型走势”判断不变，关注右侧拐点
商品：高位震荡为主，上行下行均有压力
黄金：对抗通胀和黑天鹅事件具有一定机会
地产：等待政策变化，因城施策
具体地说，2018 年股票应关注结构性涨价主题，利率下行时成长性企业股价弹性较高。债市仍维持利率“倒U 型”判断不变，右侧拐点的窗口期可能在一二季度。商品以高位震荡为主，上行下行均有压力。黄金具有对抗通胀和黑天鹅事件的属性，存在一定投资机会。房地产领域大的投资机会，仍要等待政策的边际变化。
风险方面，华泰证券认为，通胀过快上行也成为我国当前金融稳定的最大威胁
温和通胀是“宝藏”，但快速上行的通胀可能是我国金融稳定的最大威胁。若明年油价、菜价、猪价当中一或多个变量出现意外，CPI 中枢可能达到3%。如果通胀突破 3%，同时 GDP 突破 7%，央行很可能提高基准利率，对债市和股市都可能是利空。如果明年经济增速跌破 6.5%、通胀突破+3%，经济将从今年判断的轻微类滞胀进一步演变为类滞胀，在这种情形下，预判国家很有可能提高对通胀的容忍度、优先为经济托底，因为当前房地产市场很难承受快速加息的冲击。
《2018宏观年度策略：风起通胀，渐显宝藏》
2、全球央行货币政策深度研究
华泰证券李超、宫飞对全球央行货币政策做了深入研究，并得出以下结论：
（1）全球收紧货币预计将成为趋势
美联储在 2017 年已经加息 2 次，9月份决定开始缩表，同时联邦基金利率期货价格隐含的12 月份加息概率较高；欧央行在 10 月份决定减少购债规模至 300 亿欧元每月；英国央行11 月份决定加息 25BP 用以应对较高通胀水平；人民银行在 2017 年春节前后2 次提高政策利率，全球央行货币政策都悄然转向了收紧。
（2）全球央行货币政策短期保持不同但中期趋势一致
1999 年-2000年，中国与主要发达经济体的货币政策有差异性。2001年-2009 年，全球主要央行货币政策同步。2010年-2015 年，后金融危机时期各大央行货币政策先分后合。2016年至今，中美央行“实质”收紧，英欧央行“边际”收紧。
（3）中国货币政策的多目标制比其他国家复杂的多
由于中国利率市场化发展尚不成熟，人民银行货币政策依然是数量型货币政策，虽然央行在向价格型货币政策转变，认为这一过程短期内难以结束。我国央行货币政策目标主要有四个年度目标和两个动态目标，相对于发达经济体央行来说，我国央行执行货币政策要更复杂，需要在多个目标之间切换来解决当期的主要矛盾。
（4）美国货币政策的外溢会影响中国
美国处于全球经济格局的中心地位，且美联储没有平衡国际收支的目标，故其货币政策是针对国内经济基本面进行调整。中国经济越来越融入世界，对外部环境更加依赖，美国经济的晴雨变化对中国（外需）的影响更大。由于保障国际收支平衡也是人民银行政策目标之一，随着中国金融开放程度的不断深化，央行货币政策要实现对外和对内“双平衡”，认为央行在对内平衡与对外平衡无法权衡的时候大概率会选择对内平衡。
（4）我国 2018 年货币政策判断：预计难以全面宽松
2018 年，中国货币政策存在边际宽松的可能，但全面宽松的概率较小，即很难看到全面降准降息，仅可能出现定向降准，PSL投放量加大等结构性货币政策。货币政策制约因素方面。首先，美联储在2018 年连续加息概率仍然较大，央行货币政策难以全面宽松。第二，金融去杠杆大概率将成为长期趋势，货币政策很难全面宽松。第三，预计 CPI 中枢将会上移，决定了央行货币政策不得不关注通胀因素。最后，环保限产以及房地产调控政策，使得明年经济增速存超预期下行概率。认为除非经济超预期回落并接近政府经济增长的底线，否则货币政策很难全面宽松。
风险提示：经济存在超预期下行概率，预计全球货币政策收紧趋势不变，我国央行未来货币政策有可能产生对内和对外目标冲突。
《全球央行货币政策深度研究》
二、【A股】第31 期 A 股风雷主题投资周报
华泰证券的陈亚龙、曾岩对A股风雷主题投资做了研究，相关观点如下：
概念指数回调。近 5 个交易日（11 月 16 日到 11 月 22 日），大盘小幅上涨，上证综指和深证成指涨幅为 0.82%和 0.86%，创业板跌幅为0.79%。主题指数普遍下跌，我们观测的 184 个 Wind概念指数中，仅有 15 个表现为正收益。涨幅居前的为维生素指数、MSCI 概念指数、猪指数，涨幅分别为 4.83%、1.32%和 1.22%，下跌的指数有冷链物流指数、乙醇汽油指数、移动转售指数等。
主题方面，建议继续关注半导体、国企混改等主题。
我们认为十九大“强起来”的关键在产业创新、区域机会和精准扶贫，产业创新关注混改主题（国企去杠杆开启大混改时代，首推军工混改，关注中航机电）、强国重器 5G（中兴通讯）、强国“芯”半导体（华天科技），区域机会关注海南（海南高速），精准扶贫关注土地流转（北大荒/辉隆股份）。
政策方面，重磅回顾：雄安新区的整体规划，国企改革稳步推进。国资划转社保，推动国企改革改利好 A 股。
国家发展改革委新闻发言人孟玮11 月 15 日在新闻发布会上披露，国务院国企改革领导小组前不久审议通过了第三批试点名单，已确定将 31 家国有企业纳入第三批试点范围，其中既有中央企业，也有地方国有企业。
国务院关于印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知，国资划转社保将推动国企改革，完善国资治理结构，对 A 股影响正面。
技术创新方面重点关注：高续航快充固态电池即将量产。
1）据英国每日邮报(DailyMail)报道，电动车制造商菲斯科 (Fisker) 正申请一款固态电池专利，可使电动车的续航里程提高至500 英里（约 805 公里），充电时间缩短至1 分钟。该公司计划在 2023 年前将该电池商业化应用；2）据人民网消息，北京时间17 日凌晨 4 时，在美国丹佛举行的全球超级计算大会上，基于我国“神威·太湖之光”超算系统的“非线性大地震模拟”应用获得“戈登·贝尔”奖，实现了我国高性能计算应用在此项大奖上的蝉联。
风险提示：政策推进力度低于预期。
《第31 期 A 股风雷主题投资周报》
三、【债市】
华泰证券李超、朱洵等人就近期债券市场大幅下跌做出了点评：2017 年初以来，一直坚持利率上行的判断，利率倒 U 型顶部盘中小幅突破4.0，并不改变利率倒 U 型观点。报告中还分析了10 月以来长端利率快速上行的原因，并对未来可能产生的利率快速上行问题做了分析。
（1）我们一直坚持的利率倒 U 型顶部盘中小幅突破
近期债市走势对 “当前货币政策收紧和金融监管仍未结束，M2 增速将持续低位运行，监管政策后续也将继续出台，利率仍处于易上难下的阶段，今年10年期国债收益率的高点会触碰 3.8%-4.0%”的这一判断进行了充分的验证。今日十年期国债活跃券 170018 收益率午后盘中冲高至 4.01%，小幅突破我们的顶部区域，但是收盘回落至3.97%。
（2）暂时突破 4.0，并不改变我们利率倒 U 型观点
我们认为，10 年期国债收益率暂时突破 4.0%，并在高位震荡，并不改变我们利率倒U 型走势的观点。近期债券市场调整，金融去杠杆仍在上半场，四季度债券观点仍然维持审慎。明年一季度根据以下四大信号综合判断利率倒U 型的右侧拐点：1）经济基本面回落 2）央行采取定向降准3）抵押补充贷款 PSL 放量 4）银监会2017 年年中工作座谈会提及的相关监管政策的落地。如果这四大信号之间存在矛盾，例如央行正式落实定向降准但经济基本面尚未回落的情况出现，利率拐点可能会推迟。
（3）10 月以来长端利率快速上行的原因
近期长端利率快速上行主要是市场恐慌情绪集中叠加导致，并无货币政策明显收紧和金融去杠杆强力政策出台。一是央行九月底宣布定向降准、但从明年一季度开始实施，10月中旬周小川行长在讲话中认为下半年 GDP有望实现 7.0%增速，说明央行对经济基本面的判断比市场乐观、坚持稳健中性货币政策的态度坚决，市场之前对货币政策转向的预期落空。二是银监会半年度会议新闻稿提出下半年还有十八项监管措施、力争在年底前出台，市场担心金融监管集中出台。三是临近年底考核期，债券交易者担心抄底失败引来不必要损失。四是对国内通胀上行、美联储加息的过度担心。
（4）如果未来利率快速上行，倒 U 型变倒 V 型
利率缓慢上行，政府容忍度较高。从央行方面来看，短端利率并没有明显上行，出现钱荒可能性不大。只有长端利率快速上行，如10 年期国债收益率突破 4.0%后快速向上，债券市场产生明显的恐慌情绪，甚至传导至股票市场逻辑才会发生变化。我们认为国家存在不能因为处置风险而产生新的风险的底线，会从金融稳定视角，采取安抚市场情绪措施。即利率倒U 型转变成倒 V 型，利率会出现短期快速下行。一切资产都应重视利率上行我们一直坚持在债券在倒U 型右侧拐点来临之前都是审慎策略，在之前报告中我们提出，可以承担一定短期利率上行损失的配置盘可以适当参与，交易盘一定要打游击战。然而，市场利率如果快速上行，则存在市场超调带来的短期投资机会。
四季度我们对股票市场相对乐观，尤其是盈利改善有持续性的周期板块，但股票市场也要重视利率的快速上行的风险。一旦利率上行过快，分母端对估值会产生较大负面影响。房地产市场也会受制于利率上行带来的负债端成本压力。我们提出的利率为轴的大类资产配置框架中，如果出现利率的强上行，利多货币基金，利空其它所有资产。
风险提示：利率短期有超调风险，走出倒 V 型走势。
《关于近期债券市场大幅下跌的点评：10年国债突破4.0倒U型怎么看？》
四、【行业】
1、白酒行业深度报告：高端酒需求强劲，次高端提价有望
华泰证券贺琪、王楠、李晴对白酒行业作了深度研究，认为2018 年高端酒价格有望继续上行，次高端白酒有望迎来销量平稳增加，价格持续回升的阶段。
（1）2018 年次高端价格回归合理水平预计将成为新增长点
价格上涨将是次高端酒企业绩最大的弹性来源。以2012 年白酒价格体系为例，若茅台价格达到终端价 2000 以上时，五粮液、国窖价格依次在 1300 元和1100 元左右，其它次高端价格在500-800 元不等。以目前次高端 300-400 元的价位段来看，我们认为未来两年其价格涨幅空间较大。
（2）前三季度白酒板块跑赢沪深 300 指数 37.6pct.，高端及次高端白酒领涨
今年前三季度白酒板块实现53.5%的绝对正收益，跑赢沪深 300 指数 37.6个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。高端白酒需求持续强劲，高端白酒的价格上涨使次高端白酒性价比凸显，从而带动了次高端白酒的消费活跃。次高端白酒H1 股价涨幅 20%，年初至11 月 13 日股价涨幅达到105.83%。年初至 11 月13 日高端及次高端白酒股价涨幅大幅超过二三线地产酒。
（3）白酒行业收入和利润大幅增长，次高端白酒预收账款大幅增长
继上半年高端白酒预收账款大幅增长后，第三季度次高端白酒接力增长。白酒上市公司2017 前三季度营业收入为 1228.56 亿元，同比增加 27.6%，净利润为410.91 亿元，同比增加 40.53%；2017Q3 实现营业收入427.26亿元，同比增加 48.73%，净利润 151.96 亿元，同比增加85.78%。白酒行业上市公司三季度末的预收账款规模达到321.1 亿元，同比增长 1.54%，环比增长 3.38%。
风险提示：高端白酒需求不达预期；高端白酒终端价格短时间内过快上涨的风险；宏观经济情况影响白酒消费；食品安全问题。
《白酒行业深度报告：高端酒需求强劲，次高端提价有望》
2、金融行业动态跟踪：资管新规落地，银行保险价值长远
华泰证券沈娟针对资管新规的落地，对金融行业作了一个宏观的分析，主要涉及银行业、证券业、保险、多元金融等方面。
银行业：监管靴子落地，资管业务再起航。今年中间业务收入增长动力主要来自于银行卡收入扩张，因此我们预计资管结构调整影响相对有限。非标投资和嵌套通道行为受约束，将更加强调优质资产获取能力和主动管理能力。资产规模大、客户渠道广的银行在资管行业的竞争优势将更突出。持续看好银行业在利差和资产质量修复逻辑下的盈利和估值的同步回升。个股投资抓龙头看转型，持续推荐工行、农行、招行、平安。
保险：健康险修订提升价值，资管新规凸显竞争优势。健康保险征求修订意见，首次提出医保合作，将提高保障质量水平；机构和产品端再扩容，并引入费率浮动机制，有利于保险公司掌控经营成本、规避逆向选择风险。资管征求意见稿公布，保险资管产品占比较小，整体影响有限，在资管大环境下，险企出于保障功能和稳定收益的角度考虑，将凸显其竞争优势。坚定大险企稳健价值投资机会，我们预计2018 年太保、新华、平安、国寿的 P/EV 分别为 1.32、1.26、1.45 和1.10，对板块维持增持评级。
证券业：资管业务监管靴子落地，引导业务长期健康发展。资管业务指导意见征求意见稿发布，重点针对多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题设定统一的标准规制。在新规下券商资管通道类业绩及集合分级产品规模都将受到一定影响，但由于行业前期已主动压缩通道类规模，并对大集合产品进行整改，我们认为《意见》的边际影响有限。分级产品设计受限，大集合产品规模受影响。新增资管产品风险准备金计提，与净资本计提可二选一。严监管下主动管理实力佳的券商将取得竞争优势，推动券商加强ABS 等创新业务的开拓。我们预计 2018 年券商股估值处于历史较低水平，大券商 PB 水平 1.5-1.8倍，PE水平 17-20 倍。推荐广发、国君、长江、国元、兴业、东兴。
多元金融：10月表外融资需求强烈，资管新规培育行业主动管理。信托贷款依旧维持高位，10 月新增信托贷款1019 亿元，同比提高 92%，在新增表外融资占比 95%，在新增社融中占比10%，新增信托贷款在表外融资中占比维持高位，预计去杠杆推进流动性紧平衡将继续利好信托业。资管新规征求意见稿下发，强调“去通道，去杠杆，禁止资金池，统一风险准备金计提，打破刚兑”等，引导行业主动管理转型。短期看信托担负压杠杆去通道过渡期重担，长远看行业在监管压力下重塑，主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势。
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期。
《金融行业动态跟踪：资管新规落地，银行保险价值长远》
3、纺织服装年度策略 - 新消费重塑龙头品牌竞争优势
华泰证券陈羽锋、汤培青回顾 2017 年纺织服装板块，发现走势疲软，板块估值回落。他们认为，随着风 险持续释放，不少企业估值已回归合理水平，建议关注细分领域低估值白马龙头企业。18 年基本面向好：品牌零售终端消费回暖确立，消费者信心指 数达到历史峰值，高端女装与家纺率先走出低迷；纺织制造由于全球经济 温和增长，行业整体呈现弱复苏趋势。
个股方面，新零售赋能主线建议关注传统大众品牌龙头企业太平鸟、森马服饰，新业态布局主线建议关注江南布衣（港股）、 柏堡龙，新需求中高端消费复苏主线建议关注歌力思，安正时尚。
投资主线一：龙头企业牵手阿里，新零售赋能传统品牌
太平鸟等龙头企业与阿里强强联合，凭借新零售赋能将重新获得竞争优势： 1）线上渠道电商中心化，天猫平台在服装服饰 B2C 市场中处于垄断地位， 与天猫达成合作可以获得更低的流量成本，更好的通道位置和更有效的营 销方式；2）将线下渠道打造成数字化的智慧门店，店内商品与顾客将可识 别、可触达、可分析，提高单店运营能力；3）大众品牌龙头企业拥有较多 交易量与会员数，沉淀大量交易数据，大数据赋能下逐步提高产品适销度 和供应链运营效率。
投资主线二：关注客群打造场景，新业态布局赢回客流
集合店业态通过“人”的集合凝聚细分人群的消费力，又利用“货”的集 合提高坪效，我们认为该业态将成为品牌服饰线下新增长点。与传统的专 卖店相比，集合店更注重目标客群的需求，围绕自身某一风格及价值观， 严选多品类商品，并且通过布置场景、举办活动来增加线下购物的体验性。 集合店模式包括生活方式集合店、品牌集合店与买手精品集合店三种模式。
投资主线三：个性化叠加性价比，新需求撬动轻奢销售
轻奢品牌具有个性化与性价比的双重特点，正好契合新中产阶级的消费需 求，我们预计将受益于本轮消费复苏。根据前瞻产业研究院统计的数 据，2011 年我国轻奢品行业消费规模为 72 亿美元，2016 年达到 121 亿美 元，CAGR 为 11%。从渠道端来看，轻奢品牌商场扣点率比奢侈品牌高 20% 以上，品牌丰富风格差异大，近年来成为百货、购物中心的重要招商对象。
风险提示：1）国内消费复苏低于预期；2）汇率大幅波动；3）全球贸易环境变化超预期；4）原材料价格波动；5）新零售布局不及预期。
4、交通运输年度策略 - 货运复苏添利好,改革贯穿主线
华泰证券沈晓峰、林霞颖等人回顾 2017 年交通运输行业，认为改革贯穿 2018 年投资主线，受益大宗商品复苏，货运量大幅增长。客运方面，消费升级朝更快捷、更舒适方向发展，拥有更优质体验的高速公路、高铁 体现出超越行业的增长潜力。高速公路板块上涨主要来自业绩增长，铁路板块上涨主要 来自业绩增长和改革预期。建议投资者 2018年配置业绩确定性增长、 相对低估值、改革潜在受益的标的，关注普客调价进程、收费公路管理条 例修订进程。维持铁路行业“增持”评级，高速公路行业“中性”评级。
货运：受益大宗商品复苏，公路和铁路货运量大幅增长
铁路和公路货运量分别自 2016 年 8 月、9 月开始大幅增长，主要受益于大 宗商品回暖、上游向中下游的盈利传导、2016 年前三季度的低基数。经济 增长预计推动 2018 年货运量持续增长，但因低基数红利消失，2018 年铁 路和公路货运量增速可能有所放缓。据《促进道路货运行业健康稳定发展 行动计划（ 年）》，公路治超载政策预计延续到 2018 年。防治 大气污染也是长期方向，禁止港口汽运煤运输的政策有望维持。
客运：消费升级朝更快、更舒适发展，高铁、高速公路持续受益
消费升级朝更快捷、更舒适方向发展，拥有更优质体验的高速公路、高铁 体现出超越行业的增长潜力。在铁路方面，高铁客运量占铁路总客运量的 比重在持续提高，从约 1%（2008 年）提升至约38%（2015 年）。动车组 客运量的快速增长，得益于对普通铁路客车、短途航空客运、长途公路客 运部分替代。高速公路客车量在 2015 年-2017 年 7 月保持 10-15%的稳健 增长，得益于私家车对城际客车的替代、高速公路对低等级公路的替代。 随着居民人均收入不断上涨，高铁、高速公路在消费升级中持续受益。
铁路：改革转型的一年，业绩与估值共振
2018 年首选与铁路改革相关性较强的广深铁路，原因在于：1）普客涨价政策 可能在明年一季度落地；2）股价已充分反应动车组大修成本；3）因普客 提价时点一直低于市场预期，前期股价已大幅回落。我们次选大秦铁路，1） 运量：大秦线 2017 年运量（我们预测 4.3 亿吨）接近产能上限（4.5 亿吨）； 2）运价：公司尚有 10%的政策提价空间，对盈利的潜在影响大，尽管目 前港口电厂库存较高。再次，选择铁龙物流。铁龙物流估值较贵，受益于 铁路改革的逻辑仍不清晰，建议短期博弈为主。
高速公路：业绩为王，关注新条例修订进程
2018 年首选业绩确定性高增长标的，并关注《收费公路权益转让办法》和 《收费公路管理条例》修订进程对板块估值的影响。我们认为，高速公路 行业 2018 年业绩增长的主要驱动力是经济复苏，带动客货车流量增长，判断个股的业绩需要自下而上进行分析。建议关注珠三角和 长三角等经济发达地区的上市公司，如深高速、宁沪高速、粤高速。
风险提示：经济超预期滑坡、大宗品价格和运量快速下滑、铁路改革不及预期、收费公路管理条例修订进度低于预期。
5、旅游金融行业专题：旅游消费新势力，产融结合促新生
华泰证券 陈昊冉、梅昕、孙丹阳认为，众多批发商、代理商及OTA平台纷纷掘金旅游金融蓝海市场，旅游行业迎来变革机遇 。一方面，旅游消费金融快速发展的进程中，潜在需求空间广阔 。旅游产业链应用场景丰富，多种业态模式综合提升整体效率 。旅游金融从服务闭环走向资金闭环，提升风控是势在必行的 。 另一方面，各类旅游金融服务商加速布局，谋求提升产业地位。因此建议关注具有资源优势、风控完善的旅游金融企业 。
消费升级、政策推动、技术发展推动旅游金融行业兴起，产融结合新模式 通过优化旅游产业链资金配置提升整体运营效率，实现上中下游各方利益 最大化，是旅游金融快速发展的根本原因。旅游产业中的批发商、代理商 以及 OTA 平台纷纷抢滩布局，依托丰富的应用场景、雄厚的资本实力和大 量的供应商、消费者资源，迅速切入旅游金融蓝海市场。我们认为旅游金 融模式正从服务闭环向资金闭环过渡，未来掌握关键金融牌照、拥有完善 风控体系的服务商将更容易脱颖而出。
旅游金融本质在于将旅游资源、资产、产权和未来收益等要素进行资本化。
旅游金融服务的应用场景丰富，下游消费者用户和上游供应链厂商需求多 样化。从产业链来看，一方面大型批发商、零售商、代理商掌握大量客户 资源、拥有完善信息和大量沉淀资金；另一方面供应商、小代理商和部分 消费者面临资金压力，旅游金融在提升产业链效率上大有可为。
当前旅游金融服务商主要分为三类：1）以 OTA 为代表的代理商、批发商 和零售商作为产业中游，对接上游资源端和下游消费者，能够提供丰富的 应用场景；2）电商系企业依托在交易环节积累的支付、征信资源优势，主 要切入 2C 端旅游金融服务；3）溢美金融定位于旅游金融综合服务商，提 供 2B 和 2C 端服务；多彩投以众筹模式将项目方与消费者直接沟通；首付 游采用类 P2P 模式主攻 8090 后消费贷；腾邦国际从机票代理转型，积极 打造“旅游×金融×互联网”生态布局。
我们认为中游批发商/代理商/OTA 平台在旅游金融市场具有先天优势，凭 借丰富的应用场景、大量的上下游供应商和客户资源开展多样化服务，随 着行业竞争加剧，具有相关金融牌照、风控体系完善、背景资源雄厚的参 与方在长期竞争中胜率更高。建议关注途牛、去哪儿网、驴妈妈等，A 股 上市公司可以关注腾邦国际。
风险提示：行业政策风险，企业运营风险，竞争加剧风险。
《旅游金融行业专题：旅游消费新势力，产融结合促新生》
6、食品饮料行业2018年投资策略报告-板块增长持续性和估值仍具优势
华泰证券贺琪、王楠、李晴等人预测，宏观经济企稳回升和消费升级推动的食品饮料板块的业绩增长在 2018 年 将能够持续，大众食品行业需求回暖，把握业绩和估值同向上升的机会。宏观经济的企稳回暖对于大众食品的需求有正面的影响，2017 年调味品和乳制品率先出现回暖趋势，预计肉制品和啤酒有望在 2018 年触底反弹。
回顾：2017年是行业基本面逐季增强的一年
从上市公司财务层面上看，2017年的前3个季度食品饮料板块的收入和利润增速一直处于上升通道中，受益于宏观经济的回暖和消费升级的双重推动，前3季板块的收入增速分别为13%、14%和20%；由于产品提价和竞争趋缓等因素，食品饮料企业的盈利能力上升，净利增速分别为19%、22%和53%，净利增速快于收入增速。分板块看，白酒行业是拉动板块增长的主要动力，尤其是高端白酒和次高端白酒的需求增长快速，产品结构优化明显；受益于餐饮行业复苏的调味品行业也在2017年经历了量价齐升的过程；乳制品行业则在三四线城市消费需求的拉动下收入增速开始回升。
白酒行业：需求拉动的行业景气度持续上升。宏观经济回暖趋势确立，供给侧改革推动传统的周期性行业盈利能力改善。经济回暖对白 酒需求从2个维度产生正面影响，一方面是整个经济活动的活跃程度提升拉动白酒的需求； 另一个方面是与新兴行业（互联网、文化传媒等）相比，对白酒需求弹性更大的传统的周 期性行业（包括钢铁、煤炭等）在本轮经济回暖过程当中扮演了重要的角色。建议继续买入成长具有持续性的白酒，
调味品行业：餐饮渠道需求旺盛，价格弹性凸显。受益于餐饮行业的明显回暖，调味品行业收入和业绩同向快速增长。作为强劲下游需求的应对，调味品企业上调产品售价。由于调味品在下游企业的成本占比 中相对较小，因此下游行业对于调味品价格的敏感度相对较低，在行业需求旺盛的背景下， 调味品企业能够较为顺利的上调产品价格。包括海天味业和中炬高新在内的主流企业均对 主力产品的价格进行了不同幅度的上调。
乳制品行业：低线城市拉动需求增长，费用压力有望减弱。三四线城市液态乳产品出现量价齐升，乳制品行业收入和业绩同向快速增长。原奶价格上行周期费用压力有望减弱，企业盈利改善。
肉制品、啤酒和葡萄酒行业：仍处于调整期 与景气度出现明显上升的白酒、调味品和乳制品行业相比，肉制品、啤酒和葡萄酒行业在 2017 年整体仍然处于调整期，整体的收入和利润的增长仍然相对缓慢。行业需求增长的 停滞、产品创新缓慢，行业竞争加剧是制约这些细分子行业增长的重要因素。
展望：白酒仍然是2018年的主角，关注高端提价和次高端扩容
高端白酒需求无虞，高端白酒产品销量全线增长。17Q3的飞天茅台放量并没有影响飞天茅台的终端价格，也没有影响到潜在竞品普通五粮液和国窖1573的销量，终端需求被再次验证。截止2017年11月，飞天茅台已经连续70个月没有上调出厂价，这是自2000年以来最长的一个价格周期，从目前元的终端价格水平看，我们认为提价的基础已经非常扎实。对于次高端白酒企业，2018年的主要看点是由量和价同时驱动的市场扩容以及主力品牌市场占有率的提升所带来的收入端的弹性。
投资建议：关注白酒，推荐贵州茅台、五粮液、沱牌舍得和今世缘
本轮食品饮料板块景气度的上升主要由需求端拉动，从产品量和价的弹性看，白酒仍然是食品饮料行业中最优的细分子行业。龙头贵州茅台的良好基本面表现为其他白酒企业腾挪出了更大的发展空间，同时其强劲的二级市场表现为板块的估值水平提供了较大的上升潜力。从产品价格的弹性角度看，推荐贵州茅台和五粮液；从产品量的弹性角度看，推荐沱牌舍得；从估值吸引力角度看，推荐今世缘。
风险提示：宏观经济增长不达预期；高端白酒的产品价格不达预期；次高端白酒的区域扩张不达预期；食品安全问题。
7、 航运年度策略-航运复苏持续；自贸港带来新机遇
华泰证券沈晓峰团队看好 2018 航运复苏持续，细分板块各不同；认为自贸港带来新机遇。2017 年以来，航运走出了过去六年的持续低迷，截止前三季度，行业实现 扭亏为盈。
展望 2018，我们维持看好航运周期复苏的逻辑。
1）干散运输： 我们预测未来两年供给收缩，看好 2018 年运价进一步上行；受益逐步改善的供需格局，前三季度行业实现扭亏为盈。展望未来，我们维持看好干散航运的观点。
2）集运：有效运力投 放和定价策略影响行业未来发展，谨慎乐观看待 2018；基于运价回升，2017前三季度行业实现扭亏为盈。然而，我们认为行业供过于求的状态将延续至 2018，因此对运价上涨的幅度我们持谨慎乐观的态度。供给端，我们预测
年运力增速分别为 4.0%和 5.8%。在新船订 单中，18,000TEU 大型船舶占比 47%。我们认为船舶大型化将成为趋势， 以帮助集运公司达到规模效应，提升盈利能力。
3）油运：短期内 受困新增运力，VLCC 运价下行拖累盈利；我们预测 年供给增速分别为 5.7%和 3.2%。需求端， 受国际原油价格上行影响，油运需求增速回落。我们预测
年需 求增速分别为 4.2%和 4.3%。受困运力过剩以及需求增长相对平缓，我们 认为短期内油运市场运费依旧有下行风险。
4）港口：全国港口增速稳中向 好，我们认为自贸港的设立将给港口发展带来新的机遇和盈利增长。我们认为 2018 年港口区域间整 合仍将持续。同时，加强与“一带一路”沿线国家的贸易合作，给港口发 展带来新盈利增长。其三，自贸港的设立将大大促进国际贸易合作，形成 面向全球的贸易、投融资、生产和服务网络，利好港口的长期发展。
个股推荐：中远海控、上港集团
中远海控：1）运力规模全球第三，规模和协同效应初现；2）受益集运复苏，量价齐升利好公司盈利改善；3）加强“一带一路”沿线布局，公司竞争力有望进一步提升。上港集团：1）港口吞吐量稳中向好，自贸港设立带来港口发展新机遇；2）多元产业发展，房地产、金融和体育等产业带来新盈利增长点。
风险提示：1）需求增长不及预期；2）供给增长高于预期；3）自贸港建设推进不及预期；4）自然灾害等。
8、快递行业年度策略: 快递中场，壁垒渐成
华泰交运沈晓峰团队对快递行业作了研究，2018年快递迎来中场，壁垒逐渐形成。其核心观点如下：
快递龙头享红利，增速下滑但壁垒逐渐建立
2017年，快递全行业性红利逐渐变为龙头享红利，龙头企业总部盈利增长有望延续。预计2018年行业业务量增速20.2%-22.4%，前八大企业增速为26.6%-29.0%。我们认为，未来快递企业向供应链拓展具备动力和能力，ROE下滑不可避免，但同样将建立较强壁垒。2018年，行业增速放缓或影响行业整体估值，但快递企业成本端的优化有望在17年年报中体现，因此建议关注2018年4月前后的年报行情，基于管理预期差推荐申通快递。
2017年快递行业红利惠及龙头，但总部与网点间、企业间差异逐渐形成
预计2017年快递行业业务量增速30%，龙头企业依然享受行业红利，在需求端稳定增长的同时，快递运能供给并未出现大规模快速增长，并形成年底旺季提价，盈利有望保持较快增长。但与规模效应显著的总部相比，加盟网点刚性成本比重高、规模效应弱，导致两者盈利趋势不同，网点生存出现压力。同时，龙头快递企业间差异逐渐显现，在原本直营制的顺丰与加盟制通达系的差异之外，加盟制企业间也出现增速和业务重心的分化。
展望2018，行业业务量增速20.2%-22.4%，TOP8增速26.6%-29.0%
我们预计2018年业务量增速为20.2%-22.4%：
1）2017年，快递业务量增量绝对额出现自2011年以来的首次下滑；2）由于电商增速依然维持较高水平，因此整体需求增长依然较为良好，增量下降幅度不大；3）电商销售品类的横向拓展空间较小，但生鲜食品、箱包配饰、袋装食品等产品的电商渗透率较低，未来依然有较大提升空间，对快递需求形成支撑。此外，基于2018年CR8增长至85%的假设，前八大龙头企业增速有望维持26.6%-29.0%较高水平，较行业平均增速高6个百分点以上。
未来快递企业资产变重不可避免，预计ROE下滑但竞争壁垒建立
高权益乘数可解释海外龙头高ROE，国内快递企业高ROE来自高ROA，预计行业ROE下滑，但逐渐建立壁垒。对比国外，国内快递企业快递业务收入与利润贡献占比高，盈利能力突出，不考虑资产债务结构，产业链扩张、增值业务扩充带来的快递业务占比下降，预计ROE下滑趋势较为明显。但同时自营资产增长，特别是运营网络等重资产的投资将逐渐形成壁垒。
新零售供应链或是远期目标，标准品向个性化服务转变是核心竞争力
上下游议价能力较弱造成盈利空间受限以及内外部环境的成熟使快递企业具备向零售上游生产端拓展的动力和能力，电商服务范畴已向“新零售”拓展，对综合物流服务需求增加，这需要物流企业针对不同行业、地区和企业，提供个性化的第三方供应链服务。但这种非标准化的服务与当前快递企业强调执行的标准化产品模式有较大不同，因此，我们认为通过外延并购进行发展的可能性较大。
风险提示：菜鸟加快供应链、干线和仓配建设，抢占快递公司未来发展空间；发生行业价格战，盈利能力快速下降；快递公司网点不稳定。
9、机械行业年度策略：2018，中国“先进制造”崛起元年
华泰机械章诚团队认为，2018年将是中国“先进制造”崛起的元年。具体原因如下：
2018年机械行业可能迎来投资机会大年，主线是“先进制造”
我们认为2018年机械行业的投资主线是“先进制造”，判断依据是两方面：
1）2017年下游行业盈利好转，增加设备升级投资，利好需求；2）得益于庞大国内市场，更高阶的“进口替代”已具备充足基础，推动新一轮制造业高端化升级。从两类视角找具体受益领域，第一类是国家战略支持的技术新突破领域，看好集成电路设备、新能源车设备、智能机器人行业，首选其中技术优秀的企业；第二类是工程机械、轨道交通设备等中国已建立全球优势的行业，其中的龙头公司强者愈强并进军国际市场。这两类方向行业的同时扩张和突破，将是中国制造从“大国”迈向“强国”的拐点。
集成电路设备：全球最大市场、国家战略支持，设备国产化迎历史性机遇
中国已成为全球芯片需求量最大的市场，而且随着未来汽车智能化、物联网、人工智能三大领域的发展，芯片用量仍会继续扩张。但同时中国也是全球最大的芯片进口国，国产比例提高成为国家战略。未来5年已规划产能投资约1000亿美元，其中设备约占总投资的60-80%，或最先受益。从设备产业后端向前端、辅助制程向核心制程寻找，我们看好测试设备和单晶硅生长炉等已开始获得国产化的设备，推荐长川科技，关注晶盛机电。
新能源车设备：动力电池扩张趋势不变，龙头厂商优势强化
锂电设备行业需求来自动力电池产能扩张，年锂电设备行业增速在40%左右。锂电设备高低端市场分化明显，龙头设备商依靠技术优势和客户粘性，市场份额上升，增速将高于行业平均，且具备抵御行业周期能力。考虑到订单质量和业绩预期，推荐先导智能、科恒股份、郑煤机。
智能机器人：工业机器人智能融合时代开启，智能物流设备产业蓄势待发
我们预计国内工业机器人本体及集成需求或超千亿元，增长动力来自：1）制造业升级需求及“机器换人”经济性显现；2）“中国制造2025”等政策推动。核心技术、商业模式、专注领域将是突破关键所在，有望成功的企业模式：1）独到需求+成熟商业模式型；2）技术领先型。推荐巨星科技。
工程机械：2018年行业增长平稳，龙头份额上升利润弹性更大
从全球视角看，得益于中国投资稳定及美国等发达国家基建投资复苏，行业需求明年或增长5-10%。更值得重视的是，由于供应链、销售网络、技术研发、品牌影响力等优势的不断积累和放大，本土龙头公司的市场份额上升并迎来国际化的“质变”，推荐柳工，关注三一重工、恒立液压。
轨交设备：动车招标复苏及城轨投资助力装备制造，运维后市场空间广阔
近年铁路投资稳定在8000亿/年的较高水平，高铁、城际稳步推进下动车需求可持续，城市轨交迎来高速增长有望拉动装备需求。考虑车辆数量、平均车龄增长及高铁提速带来的较大养护需求，轨交运营维护产业有望充分受益，铁路、泛铁路后市场空间广阔。推荐神州高铁，关注中国中车。
风险提示：宏观经济超预期下行，制造业相关政策实施不及预期。
10、航空年度策略: 航空景气向上，机场配置价值减弱
华泰交运沈晓峰团队提出了2018年航空策略，认为：2018年航空景气向上，机场配置价值减弱。核心观点如下：
航空未来3年景气向上，机场配置价值减弱
我们认为中国航空即将进入一个全新的上行周期，基于2条核心逻辑：1）高票价航线价格封顶逐步放松，终端售价有望继续增长；2）低票价航线因供给调控而增幅放慢，不仅票价有望提升，且占比提升放慢，行业平均票价有望提升，重申板块增持评级。考虑敏感性、航线网络质量、飞机引进计划、业绩基数等，首选南方航空、中国国航；次选东方航空和吉祥航空，关注海南航空和春秋航空。机场板块虽然业绩稳定增长，但考虑与国外估值接轨基本完毕、时刻收紧影响起降架次增幅、非航招标增厚利润但反应充分，配置价值较往年减弱，首选上海机场，次选白云机场。
过去，我们对航空持谨慎观点：客座率上升不带来票价上涨
自2010年，我们对航空一直持谨慎的观点，在于：1）行业内生需求因经济增幅放缓而放缓，2）高铁不断新开、持续分流航空，3）市场集中度下降、竞争格局恶化。此外，还有更为重要的2个理由，1）高票价航线受制于经济舱全价封顶值，且客座率也很高，盈利提升空间有限；2）低票价航线因供给充分，票价提升缓慢，但占市场比重快速提升，拖累行业平均票价水平。若从某条航线看，客座率上升到一定水平，确实可以带来票价的上涨；但航空公司的航线结构也同时发生变化，因此，全网络看，客座率确实在上升，但加权的平均票价却下降。
2018年供不应求、量价齐升，航空迈入景气周期
基于民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、高铁分流和国际线资源争夺基本结束，我们认为航空业将进入一个全新的上行周期。我们预计2018年行业量价齐升，具体如下：1）供给增幅10.3%，需求增幅12.5%，带动客座率提升1.7个百分点至85.4%，2）参考历史供需增幅差带动的票价涨幅，也考虑21大机场航班量增幅将从6%以上放缓至3%，而旅客量很大概率维持以往9%的增幅，21大机场航班将出现6个点的供需增幅差，预计行业票价上涨3%；3）即使考虑油价上涨和人民币由升至贬，预计三大航总利润和扣汇兑损益利润分别同比增加10%和30%。
机场业绩依然稳定增长，但配置减值减弱
机场板块得益于生产量稳定增长、内航内线提价、非航招标超预期，配置价值突显，年初至今股价表现交运子板块第一。展望2018年，因民航局时刻放量收紧，行业业绩增幅或小幅放缓，估值趋于合理，依然具备配置价值，但相对弱于今年。
航空首选南方航空和中国国航，机场首选上海机场
基于行业景气向上，我们看好整个航空板块，首选业绩弹性大的南方航空和稳健增长的中国国航，次选东方航空和吉祥航空，关注海南航空和春秋航空。基于配置价值减弱，我们首选龙头上海机场，次选白云机场。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。
《航空年度策略: 航空景气向上，机场配置价值减弱》
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