&一直坚守银行股投资的他，开始买成长股了......
一直坚守银行股投资的他，开始买成长股了......
日08时15分来源：
炒股，看雪球就够了
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最近很多长期坚守在银行阵营的朋友都转变思路来做成长股了。一直坚守银行股投资的他，开始买成长股了......到底是为什么呢？他说他是从这4个方面思考的。如下：
中国股市投资环境必将崛起
昨天上证50带动大盘突破自股灾以来长期压制沪指一年多的250天均线（年线），中国铁建中国电建中国交建和中国建筑等一带一路加混改概念以及沉寂良久的兴业银行等的发力功不可没，如能站稳向上意义重大。如我离开银行股能成为兴业银行等低估银行股上涨的反向指标和信号，那我会感到欣慰，牺牲我一个，解放全银粉，值！当然这是一种调侃，我本人只是一个无足轻重的普通投资者，银行股的走势和我一毛钱关系也没有。
我一向认为中国经济仍处于崛起的进程中，因为中国改革开放几十年来甚至直到现在、乃至在可以预见的相当时期里，都仍将拥有比欧美日等发达国家要高得多的经济成长性。我还认为，巴菲特等美国成功股市投资群体的成就，主要还是靠美国战后长期执世界经济之牛耳，引领世界经济科技和金融发展的龙头国家环境，否则再有啥投资伎俩也没有施展的舞台，如文革中国时能产生巴菲特那样的投资家吗？！中国经济的持续崛起也必然会给我们中国投资者们带来一个历史性的机遇，但其啥时能兑现我不知道，先欠着。
目前，中国股市的点位相比中国经济近十几年来的崛起严重低估，特别是和美国印度印尼等外国股市相比较的话。中国业绩大蓝的估值比较低，银行股更是A股的估值洼地，而真正的高成长股估值也不高，目前中国股市受制于3次股灾后大家如同惊弓之鸟悲观情绪甚嚣尘上、短炒投机、盘子大、资金面紧等制约压抑局面。我认为中国经济在未来一段时间逐渐企稳应能带动一波行情，我坚信只要低估就要有价值恢复，只要高成长就能推动价值提升，我期待的是一种低估大蓝和高成长股比翼齐飞的慢牛行情，这是我迄今为止一直坚持全仓中国A股的基本投资环境考量。
银行股投资不及预期，转型
客观的说，这些年有很多银粉在严重低估和安全的银行股里玩搬砖玩短差玩T并且高比例融资，有人玩的左右（涨跌）逢源、活的很滋润，有些人赚的盆满钵满。但对于不做短差不搬砖和不融资的我来说，就远不及预期了。我从2013年中进入银行股就并不是想靠其长期低估和分红来过日子的，我当初就是期待着银行股能被业绩成长和估值恢复双轮驱动，在这两年银行股的成长性大幅下降之后，我主要指望的是其估值恢复行情。但事与愿违，即使在2015年疯狂的杠杆牛市里，银行股也没什么好表现，而股灾后更是死水微澜长期横盘，对这个现实我相当失望，这远不是我所期待的结果。
今年以来，我越来越不满意这种让我感到不断失望的投资方式了，我不断的思考为什么银行股严重低估的情况会长期延续，其与沪深股市估值长期存在巨大落差的情况为什么难以缩减，我得出的结论和银黑们认为银行股坏账要爆发业绩要崩塌的观点不同，也和悲观论者认为中国要出系统性危机要崩溃的观点不同，我认为造成这种现状的是一种制度性pose（或称制度性安排或制度性环境）、股市文化以及资金特点等多重复杂因素使然，而我对此无能为力，山不转水还可以转嘛，所以我决定不再固守因我不短差不搬砖不融资而毫无竞争优势的银行股投资。
认真研究高成长股
我持有银行股是因其估值远低于其他类型股票，我期待价值回归，没关注和研究过高成长股的情况。记得2013年雪球上曾经发生过一次老股民和GT周有关银行股和成长股比较价值的大论战，在那次以及以后的几次雪球类似论战中，我都是坚定的站在低估银行股这一边。我当时认为，所谓高成长股市盈率30来倍，可能比我的银行股高5、6倍，市净率还更高，显然不如银行股安全和增长潜力大。但是，最近我仔细研究了一下这些年那些脍炙人口的高成长股的表现。我惊讶的发现，很多高成长股的市盈率几年来一直在30到40多倍左右，如网宿科技，如三聚环保，但其股价却比3年多前涨了10倍左右！这就是高成长的魅力，持续的业绩成长推动股价波浪式上涨，而估值却从没像题材概念和庄股那么疯狂和超高泡沫。
更让我深感意外的是，我观察到这些高成长股在三次股灾中的表现，不但不比严重低估的银行股差甚至还要强的多，股灾后仍能迭创新高。我不得不承认，这些不是靠题材概念和庄家炒作，而是依靠实实在在高成长的白马股，在其成长性没有明显减弱时，不但股价相当抗跌而且会被成长性持续推动。我觉得，在一个庞大的崛起中的中国经济中，即使在经济很不景气的当下，也总会有少数经济领域能持续高成长和生气勃勃，高成长股就是最具活力的这部分中国经济的表征，这是很可以理解的事情。当然，我也注意到，昔日的高成长股，一旦成长性明显下降或业绩变脸，股价必然崩塌和暴跌。
我还发现，持有高成长股更能实践那种拿的时间越长越受益的价值投资理念，而乱折腾肯定要聪明反被聪明误，高成长股里那么大的换手率，很多人都玩飞了，在十倍股的过程中，真能拿到过倍收益的凤毛麟角。而在银行股里，我持股不动只是反复坐电梯，那些玩搬砖的玩T的玩短差玩波段的确实比我持股不动的风光和收益好很多，而且还玩不飞，我坐等持续性行情的愿望却一次次落空。此外，银行股估值低波动小安全性高，很多银粉敢于大比例融资放大收益而承受的风险有限，但在无风三尺浪、大起大落的高成长股里，敢玩大比例融资的人就不多了。所以，投资高成长股应更为适合我一不做短差二不融资的特点。
高成长股的投资逻辑和银行股一致
有鉴于我对固守银行股的不满和对高成长股优异表现的实证观察，我决定转向高成长股。有人说，高成长股已经涨的太多太久，而且未来成长性并不确定，这我都不否认，但放眼国际和国内的股市历史，只要股票的业绩高成长性还在，即使30几倍的市盈率的股价也还会被超过50%以上的成长性推动着上涨，股价买的高点没关系，只要股价后面和长期看还会有新高就行。我不可能也不必是那些能从底下一直拿上来且赚最多的人，但只要我能发现，那就应该买入这种反映中国经济中最生气勃勃最具活力的股票。当然在持股的过程中，要密切跟踪业绩和成长性动态，因一旦业绩变脸成长性崩塌，股价也必然崩塌。
我做股票一没内幕，二不靠消息，还高度不信任那些五花八门的题材概念和庄家炒作，所以，我一般应不具有发现暴涨前高成长黑马股的能力，我只能依据明牌依据公开信息、密切跟踪和研究高成长白马股，像我投资银行股一样投资高成长白马股，放弃对短期股价波动的预测和博弈，因为我在这方面不会有任何胜算。这就是我经过反复权衡比较后，理性选择的投资逻辑和道路，我没有预卜未来的能力，但只要我认定了的事情我就要去实践，有问题就在实践中修正，而不是成天患得患失首鼠两端的幻想能有什么两全其美的事情。
我理解的价值投资主要有三种赚钱方式，一是对低估股做估值恢复过程，二是对成长股做成长推动过程，三是做价值恢复和成长推动的双轮驱动过程，而不必靠玩T靠短差靠搬砖靠波段靠融资靠跨市场和靠复杂金融工具挣钱，我就在A股简单的投资价值和成长股，这是我的个人偏好和本能，我不搞那些复杂的，也不想仿效或拷贝任何投资大师的做法。我从来就不是一个价值投资原教旨主义者，我根本就不在乎什么真假价投的讨论，评论我是不是一个真价投对我毫无意义，我根本不在乎是不是真价投！
面对几千只股票，你是不是觉得不知道该投资哪个？
决定了投资对象，你是不是还担心买入的时机不对？
终于买入了股票，它是不是总是刚买入股价就跌了？
持有的股票跌了，你会不会不知道该怎么办才好呢？
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从巴菲特买富国银行看银行股投资价值
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　　以前，股是A股市场上为数不多估值体系与国际接轨的股票。随着去年以来的震荡调整，现在成为估值较国际同类股票严重打折的品种。这仍未能提振银行股走势，以周五收盘为例，银行板块仅有一只个股飘红。　　少不了先聊下估值工具，本文将用市盈率来对比几个主要市场的银行股。市盈率对银行股而言可能是有争议的估值方法，经常有人说市净率是较正确的方法。考虑到市净率不能反映出银行的盈利能力，而且文中提到巴菲特买入银行的理由时会涉及这一点，就采用市盈率这个指标吧。　　从最新收盘价看，A股银行股市盈率全部在7倍以下，均值略低于5倍，最高是6.8倍，最低是3.9倍，中农工建四大国有银行都是4倍多。　　对比其他股市的同类股票，上述股票估值显然低很多。香港市场银行股的标杆企业汇丰控股，市盈率12.5倍；美国市场的富国银行为11.8倍，美国银行更高达18倍。　　咱们开始聊巴菲特。从伯克希尔·哈撒韦公司的四季度报告可以看出，巴菲特投资仓位最显著的变化是继续增持富国银行，减持了康菲。经过多年增持，巴菲特持有富国银行4.635亿股，按最新收盘价46.05美元计算，持仓市值为213亿美元。2009年一季度，巴菲特增持1236万股富国银行。当年，伯克希尔持有富国银行超过3亿股，占总股本的6%多；2012年增至4.08亿股，持股7.7%，早已成为该银行第一大股东。　　之前很多投资人士分析过巴菲特为什么多次增持富国银行，包括巴菲特非常了解富国银行，1989年开始买入富国银行股票，持有的年头非常长。富国银行的业务竞争优势明显，一直都是美国盈利最多、效率最高的银行之一，在起伏不定的银行业里，业绩相当稳定。富国银行资金成本低，客户基础庞大。　　但在买点上，我觉得巴菲特最看重的是估值低。翻看巴菲特的言论，他把几次买股的理由说得很清楚：1990年买进富国银行股票是因为该股数月时间股价几乎腰斩。他说：“1990年我们买入富国银行的股价低于每股税后利润的5倍。”2009年富国银行再次暴跌，巴菲特再次增持时，又解释说富国银行股价低于每股税后利润的4倍。巴菲特说他评估银行股的方法主要是看资产盈利能力，而且要以一种稳健保守的方式来获得盈利。　　股价相对每股税后利润的倍数，其实就是市盈率。按照巴菲特的这个标准，A股市场上所有的国有大银行、股份制银行，都在估值极低、极高的区间，因为它们的市盈率都在4倍至5倍。　　富国银行是一家盈利能力强的企业，2013年净资产收益率同比增长16%。A股银行业的2013年报尚未出炉，从2012年报、2013年三季报看，大部分银行没达到这个数字，也基本都在10%以上。不论如何，股价与每股收益的关系，直观体现在市盈率上。相比富国银行，估值低一半多的A股银行股已经低于巴菲特的买点。　　当然，估值高低、股价趋势，反映市场的新生态，投资者对行业、股票未来的预期，这远不是市盈率等估值指标可以具化的。只是，作为寻求投资安全边际的代表人物，在蓝筹股低迷市道中，巴菲特的角度是可以参考的角度之一。
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从巴菲特买富国银行看我国银行股投资价值
作者：高兴
　　以前，银行股是A股市场上为数不多估值体系与国际接轨的股票。随着去年以来的震荡调整，现在成为估值较国际同类股票严重打折的品种。这仍未能提振银行股走势，以周五收盘为例，银行板块仅有一只个股飘红。　　少不了先聊下估值工具，本文将用市盈率来对比几个主要市场的银行股。市盈率对银行股而言可能是有争议的估值方法，经常有人说市净率是较正确的方法。考虑到市净率不能反映出银行的盈利能力，而且文中提到巴菲特买入银行的理由时会涉及这一点，就采用市盈率这个指标吧。　　从最新收盘价看，A股银行股市盈率全部在7倍以下，均值略低于5倍，最高是(,)6.8倍，最低是(,)3.9倍，中农工建四大国有银行都是4倍多。　　对比其他股市的同类股票，上述股票估值显然低很多。香港市场银行股的标杆企业汇丰控股，市盈率12.5倍；市场的富国银行为11.8倍，美国银行更高达18倍。　　咱们开始聊巴菲特。从伯克希尔?哈撒韦公司的2013年四季度报告可以看出，巴菲特投资仓位最显著的变化是继续增持富国银行，减持了康菲石油。经过多年增持，巴菲特持有富国银行4.635亿股，按最新收盘价46.05美元计算，持仓市值为213亿美元。2009年一季度，巴菲特增持1236万股富国银行。当年，伯克希尔持有富国银行超过3亿股，占总股本的6%多；2012年增至4.08亿股，持股7.7%，早已成为该银行第一大股东。　　之前很多投资人士分析过巴菲特为什么多次增持富国银行，包括巴菲特非常了解富国银行，1989年开始买入富国银行股票，持有的年头非常长。富国银行的业务明显，一直都是美国盈利最多、效率最高的银行之一，在起伏不定的银行业里，业绩相当稳定。富国银行资金成本低，客户基础庞大。　　但在买点上，我觉得巴菲特最看重的是估值低。翻看巴菲特的言论，他把几次买股的理由说得很清楚：1990年买进富国银行股票是因为该股数月时间股价几乎腰斩。他说：“1990年我们买入富国银行的股价低于每股税后利润的5倍。”2009年富国银行再次暴跌，巴菲特再次增持时，又解释说富国银行股价低于每股税后利润的4倍。巴菲特说他评估银行股的方法主要是看资产盈利能力，而且要以一种稳健保守的方式来获得盈利。　　股价相对每股税后利润的倍数，其实就是市盈率。按照巴菲特的这个标准，A股市场上所有的国有大银行、股份制银行，都在估值极低、投资价值极高的区间，因为它们的市盈率都在4倍至5倍。　　富国银行是一家盈利能力强的企业，2013年净资产收益率同比增长16%。A股银行业的2013年报尚未出炉，从2012年报、2013年三季报看，大部分银行没达到这个数字，也基本都在10%以上。不论如何，股价与每股收益的关系，直观体现在市盈率上。相比富国银行，估值低一半多的A股银行股已经低于巴菲特的买点。　　当然，估值高低、股价趋势，综合反映市场的新生态，投资者对行业、股票未来的预期，这远不是市盈率等估值指标可以具化的。只是，作为寻求投资安全边际的代表人物，在蓝筹股低迷市道中，巴菲特的角度是可以参考的角度之一。
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& & & & 最近拜读了庞浩先生写的新书《跟巴菲特学习仓位管理》，读完后感慨良多，结合自己奉行的大数投资，谈谈自己的观后感。& & & & &世间投资者对巴菲特的误读很多，把巴菲特的语言碎片化，脱离当时的语境断章取义，如：若你不打算持有某只股票达十年、则十分钟也不要持有。所以有人理解买了“好股“”就要长期持有，哪怕它已经高估。另外同样巴菲特还有一句话也是被误读：我最喜欢的持股时间是……永远！所以A股的巴菲特迷就买入自认为是优质的个股，无原则的长期持有，有没有成功的，有董宝珍对茅台的执着持有最终成功了，虽然过程很辛苦。时间的玫瑰呢，显而易见的失败了，因为他没有仓位管理，买入时不看估值，好公司高估值时一把梭哈，虽然长期持有，但是在接近底部时被迫割肉，落得个被人耻笑的下场。大数投资主张通过分散持有30个以上的行业的股票（不是一次到位），拟合整体上市公司乃至国民经济。充分分散了系统风险，因为投资整体国民经济是没有风险的，（这里指的是中国，委内瑞拉除外），持股时间大数投资没有限定，低估值买入后，根据买入后1年内最低点计算的涨幅，大于50%-60%卖出一半，不涨就长期持有，下跌就加仓，永远立于不败之地。& & & & 分散投资许多只股票，还是集中买入一两只股票，常常是困扰股民的老问题。手里的股票分散可以在下跌中免遭重创，但上涨时收益也不会是最大；重仓一只股票，上涨时也许远远跑赢大盘，跌起来则可能让人吃不消。“与其把鸡蛋放在不同的篮子里，不如将鸡蛋放同一个篮子里看好它。”喜欢重仓和全仓押注的人常常将这句话挂在嘴边，并认为巴菲特自己就是这样做的。事实上，遍查巴菲特致股东的信以及访谈演讲，他并没有讲过鸡蛋与篮子的比喻。在对分散投资的看法上，他曾两次提到的是另外一句话：“如果你有一个40个妻妾，那么你将不会了解她们中的任何一个。”庞浩书中提到巴菲特并不是单一持股，而是单个股票最低持仓10%，最高40%，一般大多数情况下最高持仓占总仓位的25%。这样最多持仓10只个股，但是实际上巴菲特持有上百家企业，庞浩解释为阶段性控制仓位。比如3-5年内是这样控制仓位，获利后减仓再次开始新的分仓。我觉得可以说得通。& & & &巴菲特说过：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”反向操作是需要非常深入地分析和极为准确的把握的，不是简单地与大众对着干；反向操作是要结合估值的，不看估值的逆向操作就是找死，多少钱都不够你抄底。这个底是什么，就是净资产。好多人说，你又能控股整个公司清算，净资产对你没意义，真的没意义吗？& & & &净资产对股票价格的影响主要来自平均利润率规律的作用。&由于平均利润率规律的作用，企业的净资产收益率都会围绕在一个平均水平上波动。对于上市公司来说，由于经过了较为严格的审查，且经营机制较为灵活，管理水平比一般企业要高，所以其盈利能力普遍要高于普通企业。&如最近几年，我国的企业的平均利润率约在10％左右，而上市公司的平均净资产收益率为12％，研究表明，各国上市公司的平均净资产收益虽然普遍都高于当地的平均投资利润率，但都不会超过150％这个范围。&所以，只有当股票的平均价格不超过每股净资产的1.5倍时，投资于股市的收益才能和银行储蓄或其它投资的平均值相当。而当股价超过上市公司平均净资产值的1.5倍以后，购买股票的收益就不如其他投资了。&以上结论是相对股市的整体平均而言的，对一个或少量几个上市公司并不适用。如果某个上市公司管理水平出众、产品的市场占有率较高且能长期稳定、生产手段和技术装备比较先进，对股价当然可看高一线，但也不宜超过净资产的三倍。从2016年的统计资料来看，上市公司净资产收益率超过30％以上的只有64家，超过平均水平达3倍以上的还占不到总数的2％。&通过净资产含量也可确定股票价格的下限。历史上有适当盈利的公司（滚动市盈率20以下），最低市净率为0.6，由此可以认为，股票的最低价格可定在每股净资产的60％。其实大多数滚动市盈率20以下股票 ，对于理性的投资者来说，购买股票的平均价格可控制在平均净资产值的80％与150％之间，即：&0.8×平均每股净资产＜股票的平均价格＜1.5×平均每股净资产 。最高不能超过3倍市净率。& & & &巴菲特说：要透过窗户向前看，不能看后视镜，大多数人理解为不要看已经过去的历史，要看未来好不好，问题是未来是充满未知及变数的，投资者最需要而又很少具有的品质是金融历史的意识。对绝大多数公司，人们在投资过程中更多考虑的是其成长的因素，而很少考虑其长期的成长和衰退性。理解：“金融历史的意识”，这点很重要。了解金融发展的历史、了解各种投资品（如股票、债券、黄金、指数或者指数基金、市盈率等）在长时间（如几十年甚至上百年）的发展特点和规律；了解某个公司最近十年、二十年，甚至更久远时间的业绩发展指标的变化情况（如市盈率、ROE、派息率、股价上涨趋势、每股收益、利润增长率等），以清楚了解该公司发展的轨迹，把握公司核心竞争力或者竞争优势之所在。虽然股票投资是投资的未来，知道公司过去的经营情况和走势，并不能表示公司未来一定会按照公司过去的趋势发展，因为未来始终是不确定的，市场环境的变化、突发情况、人为的因素等等都会对公司未来的发展造成影响，但是，通过仔细研究金融长期发展的历史和公司过去较长时间的发展事实，还是能使我们掌握一些最基本的规律或者线索，知道我们未来的投资。研究过去不必然带来投资未来的成功，但是不研究过去，则一定不能投资成功。研究400年金融史发现的规律：（1）股票市盈率或者市场平均市盈率进行“钟摆运动”，某些年份市场被高估，市盈率高企；某些年份市盈率被低估，市盈率偏低，但是总体平均市盈率维持在大约15倍左右上下波动。高市盈率必然要向低市盈率回落；低市盈率必然要向高市盈率上涨。市盈率的高低转换循环往复，从不停止。通过把握市盈率的这种周期变化趋势，可以进行“大波段操作”，在低市盈率区间买入，在高市盈率区间卖出。事实上，股票的投资安全边际可以用一个公式表示：安全边际=股市风险收益率-无风险金融产品收益率（如长期国债）或者=1/市盈率-长期国债利率（2）市场一定是不断地在“牛”与“熊”之间转换，市场的周期性波动循环往复，永不停止。这就为在“熊”市买入股票，“牛”市卖出股票获利提供可能。（3）从长期来看，股票的收益要大于债券，更大于储蓄。所以个人或者家庭财产中一定要有部分资金投资股票市场。（4）股市从短期来看是投票机，从长期来看是称重机。股价或迟或早会反映公司的内在价值。从长期来看，（以合理的价格）投资优秀公司的股票会取得可观的收益，投资平庸或者“倒霉”公司取得的收益则会很糟糕甚至造成亏损。时间是优秀企业的朋友，而是劣质企业的敌人。（5）价格是你付出的，价值是你得到的。如果为一只股票支付过高的价格，且不说投资平庸或者绩差公司导致的亏损，即使投资于优秀的公司，最终股票价格会创新高，但是被套后仍有可能忍受一段非常长时间的“回本”过程，这不仅降低了长期以来的投资回报，使投资回报大打折扣（回报率的细微差距给长期的业绩带来巨大落差），而且会极大地增加资金的机会成本（资金本可以用于其他收益更高的项目），是一个非常糟糕的决策。注意，买入价格严格地符合安全边际（安全边际最大化），带来两个效果，一是将风险降到最低，第二，将收益最大化。好股一定要有好价格。还是那句话，价格是你付出的，价值是你得到的。（6）投资回报率的微小差异，通过复利效应，随着时间的延长，其落差会越来越大。（复利的放大效应）（7）股市中永远存在因为人性的贪婪和恐惧以及其他非理性因素存在的剧烈波动，存在“市场先生犯错”的时候。深刻地把握人性和“市场先生”的特点，就能做到理性投资。& & & & 巴菲特说第一，不要亏损；第二，记住第一条。风险第一原则，先避风险后求收益原则。从长期来看，真正持久获胜的关键不是在于一次两次能否最大限度地超越大盘，战胜市场，而在于不亏、少亏，至少不出现重大的投资失误。长胜的关键在于不亏，而不是盈利。一次损失就有可能把之前的收益吞噬，而且再次到到原有收益的难度明显加大，多次损失或者一次致命损失，足以让所有的努力完全白费！获取收益的前提一定是避免损失，永远不要损失！怎么做到不亏损呢，书中提到几个方法：1.不轻易下注，只有优质股票跌至安全边际时开始买入，2.逆向投资，拉开距离越跌越买，跌20%左右买一笔是恰当的3.分批买入，4.凯利公式的应用。庞浩指出凯利公式的局限性，就是很难确定获胜概率。大数投资根据历史的估值规律，计算了绝对胜算概率，凯利公式就很好用了。引用李文重师兄的图如下：& & & &总而言之，庞浩先生的这本《跟巴菲特学习仓位管理》还是有借鉴意义，很多地方有和大数投资相通之处，总结一下庞浩先生的观点：1.安全边际下买入2.适当分散，不超过10只（阶段性），事实上巴菲特持有上百只；3.分批买入，初始仓位要轻，拉开距离，逆向买入，越跌越买，4.卖出标准：已经高估，找到了更值得投资的，公司基本面恶化。
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