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你可能喜欢如何利用金融衍生品做好风险管理？
　　和讯消息
第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛于4月22-23日在杭州黄龙饭店召开，论坛以“(,)?新平台?新服务”为主题。在金融衍生品与风险管理分论坛中，债券事业部总监李慕春、深圳开拓者科技有限公司董事长、德意志交易所集团北京首席代表开拓者实盘客户代表姒元忠就如何利用金融衍生品做好风险管理展开热烈讨论。
　　以下为文字实录：
　　许浩帆：感谢陈总的演讲，下面开始互动环节。下面有请上述演讲嘉宾及德意志交易所集团北京首席代表姒元忠、上海古木投资管理有限公司总经理徐洁上台，有请！
　　我先抛砖引玉提公司、研究员、客户经理收集的比较典型的投资者问题，让嘉宾有比较大的空间进行展开交流，然后我们再找一些投资者进行提问。第一个问题，请各位嘉宾在各自的专业领域内，针对目前的市场环境或者未来某一特定的市场环境，跟我们投资者谈一下应该关注哪一类型的金融衍生工具，也阐述一下相关的理由。
　　李慕春：我更多关注金融期货，特别是。目前来说，在A股市场大环境下，围绕利率资产的波动，我觉得衍生品的发展远远不够，所以这里面随着银行、的入市，我觉得未来国债期货的规模会越来越大，希望更多机构和投资者密切关注利率衍生品的发展，把过多的机会投到这个当中，谢谢！
　　灵：我是从投资者的角度让我推荐一些关注的东西，其实难度挺大。但是我会介绍办法，比如说我把关注的东西设置一个表格，统计它的活跃度、成交金额或者是什么等等，甚至影响投资的评价，让我们去设置一些东西，从数据上告诉你应该怎么管理或许更好。我们本身也是这样做的，就是把数据进行量化判断。
　　姒元忠：我想从国际交易所的角度来看，目前国际的形势还是充满很多的变化，像来讲，其实下一步怎么走是一个关键。比如说金融市场对政治局势来说也有一些影响。欧洲来讲，欧洲经济恢复得不明朗，货币政策对全球来看。从全球来看，从利率的市场变化来看，还充分很多的变数，短期看起来这个市场比较稳定，但是总有一天这个市场会出现大的波动。所以从利率来讲，我觉得是我们要特别关注的市场。从亚洲来看，中国还是最重要的变数，整个经济调整来讲，究竟会在一个什么样的状况？其实中国市场对全球金融市场的影响度越来越大。再说像北朝鲜的问题、南海的问题，这都是一些突发状况，所以从这几个角度来看，从全球来看，像国际比较成熟的市场来讲的话，金融工具从固定收益也好，权益类来看也好，其实比较完整。所以目前来看，整个市场像这几类的产品都是可以关注的。另外我要特别提一下，因为这个事情跟中国有关，个人认为在中国来讲，未来有几件事情不会改变，虽然目前在做调整：第一，人民币国际化对国际的影响。不管今年中国SDR是否生效，还有货币的比例会增加。另外各位都清楚我们去年成立一个交易所叫中欧国际交易所，我们现在在中国外汇交易中心在做另外一个合作，也就是说我们在境外打造一个以人民币计价的平台，会推出、EDF、证券等相关的衍生产品，也就是说人民币国际化的政策是不会改革的。所以这个东西对在座各位来看，以人民币计价的产品来讲，还是非常关注要。第二，亚投行正式运作。对境外人民币计价筹资的活动会大幅度增加。第三，有关“中国制造2025”，这个事情跟有关系，所以中国很多企业去德国收购相关的技术或者是公司，所以对境外融资的需求或者是相关的退市或者在境外上市，这些东西对未来来讲的话，不管是现货还是衍生产品来说，都是一些新的机会，这是跟中国有关的。所以从我的角度来看，我个人认为这些事情的发展要值得重视。当然从交易来看，讯息万变，任何工具都有它的机会，但是刚才陈总也提到风险管理还是比较关键的。
　　刘建强：我对主持人的问题，我从外汇市场的角度谈一下。针对人民币外汇来讲，我认为不同的投资者选择的工具、采取的方式应该是不同的，比如说人民币外汇市场基于现在政策支持的角度来讲，它还是服务实体经济为主。咱们都清楚，外汇现在只有实需的贸易背景的这几个还可以，可以接受银行的安排。对于个人来讲，严格上讲还没有外汇交易的许可。从这个角度来讲，企业哪怕是机构，它对于汇率的风险的管理意识才刚刚建立。所以现在我力推或者是我建议的管理汇率风险的机构，可能也没必要过复杂地做金融衍生品去对冲。我觉得最便宜、最有效的就是。大家可能以为汇率波动大了，期权是不是反而有机会了，或者说价格更高了？其实在座的各位同志都是专家，汇率波动大，并不意味着期权的价格高，相反有可能期权的价格更便宜。如果不明年变10块，后天变8块，之后再变10块，这个期权价格不高。对国内外的机构来说，可以选择比较便宜的期权价格在银行进行对冲，这是既省事又便宜。对个人来讲，由于目前还没有适当的政策允许，但据我了解外管局今年有一个安排，就是对个人衍生品的投资会做进一步的研究，想放开，可能会放入今年的计划。当然个人衍生品当中如果放开这个，对中国来讲，现在证券公司、保险公司都还没有进入外汇市场，如果把个人衍生品放开的话，影响很大。当然外汇市场的波动，以人民币、美元为例，一天200个点、300个点波动就很大了，不能满足投资者一天波动10%的胃口，可能这需要一个长期认识的过程，我们应该清楚外汇市场一个单子都是五千万美金以上，对银行来讲通过套利要把风险降到最低甚至是0，它不是简单投机的事。整个外汇市场上，持有头寸的机构几乎是风险很小的。关于金融衍生品的工具选择，主要还是看不同类型和选择的头寸的不同。
　　徐洁：作为一家，我们是直接市场参与者，所以我的角度更多是目前我们运行的一些策略，也就是说在这个阶段，结合市场，我们就跟分享一下我们判断哪些策略是有效的。最早我们是做CTA策略和套利对冲策略。这个策略一直做到现在，但是在阳光化产品过程中，我们一开始做结构化策略，比如说CTA策略+对冲策略，碰到市场波动比较小的时候，我们面临很大的压力。所以从2014年开始我们增加了其他的团队，包括α团队，内部运行到现在了。当然从去年股灾之后，对我们的模式会有一些影响，9月份之后很多策略营运比较困难，就像年做的非常好的分级基金套利，它的收益非常稳健，但9月份之后随着这个市场的大幅度缩水，包括第三方没办法介入之后，这个影响比较大。所以我们在现阶段，基本上把它暂停了。包括我们的股指策略，因为这个规模非常有限，所以我们也停了。这个阶段策略比较好的是什么？有三个，第一个是商品的CTA策略，在这个阶段的CTA策略特别是今年2月份之后，可以看到这个曲线是直接往上走的。另外一个是从9月份之后我们的股指团队做的转型，转到了股票。今年2月份开始，我们把α策略跟股票计价策略相结合，这个效果也非常不错，因为最近个股的波动很大，只要它的波动不同，各股的组合之后就可以。第三个是期权，这个门槛比较高，同时这个阶段的资金容量会比较有限，这是我们自己作为市场的参与者，碰到市场行情发生极端变化和政策发生调整之后我们自身做的调整和对这个市场阶段的了解，谢谢大家！
　　许浩帆：我们针对各个嘉宾的背景提出相关的个别问题。第一个问题，就给新加入的姒总，我想问一下境外相关的外汇和利率市场，相关的情况和交易规模有多大，活跃的，和国内利率和外汇有关联的品种是哪些？
　　姒元忠：外汇市场，就交易量来讲，将近有6万亿。按比例来讲，交易量还是比较大的。现货交易也超过2万亿。也就是说其他的波动性也是非常大。从交易品种来讲，在现货市场来看，像美元、欧元占了主要。当然，我觉得在现在以美元为主导的市场下，我还是提醒大家人民币在未来的交易还是一个很重要的发展产品，虽然现在在各个主要的交易所内的反响也好，或者是期货市场来看，交易比例还不是那么高，交易量也不是那么大，但是我个人认为未来一段时间来讲，随着整个国内市场的开放，加上人民币国际化的速度越来越快，我相信这个东西这对国内的交易人来说更有兴趣。过去一段时间资本市场变化了，央行在抓政治上的调整，这里面也有新的方向，它允许境外金融直接可以自由交易(,)间的债券市场。加上今年9月份、10月份以后人民币进入SDR开始生效以后，对央行来讲，他们做人民币资产配置来讲，当他们的存量增加了以后，对人民币外汇交易来说，影响会提升。从利率来看，利率市场的产品非常多。国债的交易也是占了相当大的比例，动则就是几千亿、上万的交易量。国债来讲，在欧美国家的交易量比较大，对国内来讲相对来看还是处在发展阶段，整个市场的参与者也没有那么完整。但是我觉得这个东西随着市场的开放，加上人民币国际化进入SDR以后，我相信跟利率相关的合约，或者对场内市场的合约、人民币计价来讲，会引导大家会有效使用这个东西。因为我们最近在跟境内相关机构合作成立一些平台，我相信在未来一段时间会实时推出以人民币计价的现货和衍生品的产品，我也觉得这是大家非常要关注和重视的。
　　许浩帆：随着中国金融衍生品的工具越来越多，交易者和交易的机会越来越多，徐总您刚才介绍了公司在不同领域切换过程当中的经验分享。您在不同资产领域，投资者需要关注的异同点大概是什么样的情况，有哪些值得更加思考。
　　徐洁：从2011年到现在我们也经过了很多次的转型。对投资者而言，我觉得他首先要找到合适的适合他的营销模式，适合他性格的交易品种，适合自己的，可能就是你交易胜率比较高的部分。你再去比较不同的交易市场的交易品种，哪个部分你是最能够把握的。我们分享一下我们在这个过程中自己的经验，就像我们刚开始是商品套利为主，2012年的时候我们也是把单账户管理的直接复制到产品里面，结果发现我们一上来仓单就做到七八十，因为我们当时套利不高。那就发现有问题了，我允许产品回撤，和我单商品去回撤，情况完全不一样。所以我们建好仓以后正好碰到回撤，我们要严格控制回撤，所以那次交易我们止损了，但是它很快回来了，我们就没有办法继续交易。大的机会我们错过之后，第一我们需要继续等机会。另外，我们也在找中间的尺度，我需要用的初始建仓的仓位应该怎么建，不怕大家的笑话，我们公司刚开始的时候公司层面没有风控，但是半年之后我们的产品一下子赚了百分之十几，但是也出现比较大的回撤，回撤的原因是仓位比较集中，但是公司在这个层面没有控制。我们到现在已经有十几个产品了，其实在风险控制，我的感触是非常深的，我们刚开始没有风控，现在形成了风控的细则。我们现在计算每一天每个投资组合的累计的亏损，都把它做得非常细。我们的策略比较单一，但是控制单一的策略实际上比较困难，所以我们后面通过其他的策略来做平滑，当然前提是你能把握和使用市场的交易工具。对机构来讲，可能我们能够去用这个工具，但是对普通的投资者有没有这个能力做？可能每一个投资者也要根据各自的情况，你属于什么级别的，陈总前面也有介绍，刚开始我们作为初始的投资人，我们是从我们的趋势交易开始。然后借用程序化的交易工具，来辅助我们去做交易上的风险管理。这种的话，可以帮助我们更多地了解这个品种、这个市场中间的风险。我们做这么长时间，客户有时候会问你们做这么长时间挺不容易，特别是刚开始的时候我们以期货为主。其实我们在降低我们的收益率，在想办法控制回撤的风险。2015年是财富管理的元年，对私募而言也是一个非常重要的一年，它检验的是什么？检验的不仅仅是我们的策略，也是我们的风险管理能力。我觉得能够平安渡过2015年、2016年1月份，我觉得就是成功。
　　许浩帆：徐总提到了风险管理，下一个问题就给陈总，因为最近的市场波动比较大，尤其像商品、期货这边，黑色金属做到了风口浪尖，这块股票投资者甚至看新闻说很多股票大妈准备开户进场，我想问一下陈总，在剧烈波动的市场情况下，怎么进行系统化的风险管理？
　　陈剑灵：假设你是有策略，哪怕是基本策略，实际上对你所形成的资金曲线，你心里面都要有数，你要清楚很有可能出现什么情况。我想讲一下最近的情况，我接下去要做的事情也是我想改进的事情，就是我来管理我们的资金曲线。前两天，CTA策略它可能连续大幅盈利，一个礼拜20%。那天我从感觉来说，我感觉确实不太对，但是有可能回稳。所以对策略来说，我们去年做了一个比较成功的，当时跌了很多，当时我还想幅度不大，所以我们做了一个大的回撤，这个回撤的收益还是可以接受的。从系统的角度来说，风险管理的话，你一定得在之前设计好，你想怎么做，一定在事前考虑好，然后严格执行。这里面需要考虑的，第一个是流动性。所以说每个交易标底，流动性要考虑到。另外一个是我对资金曲线的管理方法。还有一个，作为风控来说，如果不按之前设定好的方式做风控，我绝对管不好，因为那个时候你非常不冷静。如果你有固定的风控在那里，你可以不管它，该怎么做就怎么做。所以我在PPT上讲了很多，这时候你要自己把握。所以对交易部门来说，我们很少在盘中做动作。所谓的风险管理控制就是做干预，从我自己统计的数据来看，一年就干预一两次。这次我们做得不是很好，但是从结果来说还是能接受，还是不错的。所以从这个角度来说，我还想说一下CTA的风控。很多人觉得CTA很可怕，包括我跟很多美国的朋友聊CTA，它是挺厉害，但是不敢做，前段时间动不动亏30%、50%。实际上在之前你自己设计好风控下，你完全可以控制在5个点，怎么不可能？CTA为什么会让你难受？是因为它的资金曲线和走势一样。其实，走势的不确定性很大，会让你很难受，第一，你管理很难受，第二投资能力很难受，其实真正难受的原因是本身CTA就是价格走势，价格走势你看着难受不难受？其实这是CTA最大的难受。我觉得风控好的话，套利不会很差。这是我的一个理解。
　　许浩帆：下一个问题，我可能给刘总，想问一下货币在国际化进程过程当中，它的变化是怎么样？在国际化进程当中，外汇交易中心有没有推出相关的工具让我们投资者关注和应用？
　　刘建强：人民币国际化是一个趋势，但是人民币国际化还处在初期阶段，比如说人民币国际化的概念提了一两年了，其次从人民币国际化的效果或者是成果来看，人民币国际化过程当中和其他现有国际化其实类似，特征的话，第一个在人民币国际化过程中首先要保持货币基本的稳定，让世界能接受这个货币，才可以谈这个货币可能被国际化。举个例子，像卢布也好，像兰特也好，它的国际化的话，可能确实有点风险，它今天到这个币值，每天到那个币值，波动丰富大。所以人民币国际化初期，它一定稳定。今年到去年人民币的举措推出了一个CFETS指数，从监管机构或者是市场来讲，人民币由原来的盯美元变成了盯住一揽子货币，这也是通过计算指数的方式，使人民币保持一揽子货币的基本稳定，这是促进它的国际化的前提。它保持了一揽子稳定，它对美元可能短期有一点点波动，但是对一揽子货币是基本稳定的。说得直白一点，人民币对美元有一点波动，对日元、欧元，相对来说是很稳定的。在这种前提下，可能在不被美元接受的情况下，它要保持基本的稳定。刚才提到了举措，其实交易中心在2011年推出了内部的基准，所以在配合去年人民币国际化尤其是加入SDR的过程当中，刚好迎合了监管机构的需求。大家以后关注人民币汇率，建议去转向一揽子货币，这也是监管机构的思路的调整。对大家以后的投资还是汇率管理也好，应该是一个提示。
　　许浩帆：下一个问题，我给李总。最近来说，尤其是近年相当长一段时间以来，信用风险也是处于风口浪尖。我想问一下交易所在信用风险工具方面，有没有相关的研究和涉及？
　　李慕春：其实信用债的风险包括两块，一个是利率风险，一个是信用风险。利率风险，是跟国债的利率风险一样，信用债方面要加一个自己公司的信用风险。无论是国债还是信用债，都可以通过国债期货规避利率。信用这块，整个信用交易的市场在中国目前还不太成熟，期货要必须建立在发达的现货市场基础之上。信用方面，国外也有类似的场外衍生产品，从场内产品来说更多是标准化的衍生品的设计，我觉得它要在非常发达的现货市场上。我觉得短期当中，衍生产品光信用期货产品，应该还不太会推出来。
　　许浩帆：谢谢，下面把问题留给台下的投资者，大家有没有什么问题？有问题的请举手。可能今天的时间确实比较晚了，今天的分论坛就到此结束，谢谢大家牺牲宝贵的周末时间坚持到谢谢，谢谢各位嘉宾，谢谢各位来宾，谢谢！
　　下面介绍一下国债期货市场运行及功能发挥情况。2013年9月，正式推动了第一个国债期货产品，五年期国债期货上市。1992年，我国推出短暂的期货交易过程，当时的市场不太城市，尤其利率市场化还没有启动，所以当时的市场并不具备推动国债期货的基础。时隔18年之后，整个市场化发生了变化，国债市场早已市场化，货币市场也实现了市场化，存贷款利率市场大部分实现市场化，在这样的条件下具备了推出国债期货的基础。时隔18年之后，5年期国债期货重新回到市场，它的上市填补了我国场内衍生品的空白。经过一年多的交易之后，2015年3月份，10年期国债期货上市，10年起国债期货收益率一直是现货市场中长期利率的风向标，也是国债收益率的关键节点。从国际上来看，各国市场中10年期国债期货是交易量最大，也是最受欢迎的品种，这也是具有非常标志性的意义。10年期国债实现了从单品种向多品种的突破，对市场投资者机构来说他可以用十年或者五年规避不同投资组合的风险，也可以进行5年、10年的套利交易，这是资本市场建设的标志。
　　这是两个国债期货合约的情况，这两个合约基本上比较一致，我不详细说了。有一点区别是合约标的，十年期采用的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债，五年期国债期货合约面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。十年期国债期货合约的可交割国债的合约到期月份首日剩余期限为6.5-10.25年的记账式付息国债，五年期为4-5.25。其他利率像有的国债是3.5的利率，有的是4的利率，它都可以转发成标准券参与交割，好处是有效扩大国债期货的可交割范围。其他的条款都是一致的，后面还有涨跌停板和的区别。
　　我们看一下国债期货上市之后的交易量和持仓量的增长水平。从2013年9月份上市的时候，我们看到成交量都是比较低的，蓝色线表示成交量，红色线表示持仓量。刚开始一两年内，成交量都在低位徘徊，去年市场成交量呈现爆发式的增长，主要原因是：第一，整个利率市场化推进比较快，年的时候利率市场化进程进一步加快，整个利率资产包括国债的价格波动性比以前越来越大，尽管这个波动程度跟股票市场、商品期货比比较小，但是从利率来看是一个比较大的波动。这种情况下，国债现货交易量有明显的增长，去年国债现货交易量有将近90%以上的增长，期货也是翻倍的增长，这是整个宏观环境的变化。第二个变化，因为国债期货是一个比较专业的产品，上市的时候只有少量的机构已经做好人才、制度和信用的准备，但还有一些机构还在进行招聘人才、人才培训、系统开发等，一直等到2015年的时候才陆陆续续进入到我们的市场当中，这几个方面导致2015年有一个爆发式的增长。从规模来看，跟其他期货品种来比差别不大，2015年全年成交608万手，日均成交2.5万手，平均持仓4.5万手。2016年以来，纵向增长比较快，但是从整个市场的情况来看，我觉得还有很大的发展空间，还是处于一个正在发展的过程中。10年期今年已经超过了5年期期货，成为市场的主要品种，发展也比较快。
　　从国债期货跟现货的规模比，基本上期现货的成交量基本持平，国债期货以成交额来计算，每天成交额水平跟国债现货成交额水平基本一致，规模相当。但实际上国债期货是一个杠杆作用，它的保证金非常低。
　　这是市场参与者结构，上市以来共有三万多名参与交易，其中法人客户2000多名。在整个机构持仓结构中，法人客户虽然在数量上很少，但是成交占比比较高，占比达到26%，持仓占比达到72%。所以说这个市场比较专业，难度比较大。对个人投资者来说，对这个产品了解不透彻。
　　期现货的相关性比较高，基本上5年和10年都在96%的相关性左右，一旦发现有期现货偏离的机会，大量的投资者和证券公司都会参与期货市场进行期现货的套利。
　　交割，目前来说也是非常顺畅，目前有两个市场（银行间市场和交易市场），有两个托管机构（中债登、中证登），中金所在这两个机构都开立了账户。任何一个在任何一个投管机构的债券都可以参与交割，交割的时候都直接划到中金所账户就可以了。整个交易还是非常顺利，也非常安全，目前已经完成了13个活跃交易业务，交易率平均值为3.65，交割规模整体较低。
　　风险控制体系非常有效。国债期货的风控体系跟商品期货比较相似，像保证金前段控制、梯度保证金、梯度限仓、涨跌停板等等。
　　国债期货虽然仅仅上市了两年左右的时间，但是它的市场功能已经初步得到了显现。主要功能有六个方面：第一，促进国债发行。其实它对国债发行的作用非常大，根据一些国债成交团的反映，他们都非常积极参与国债交易，因为国债在发行过程当中，尤其在国债价格一路下跌的过程中，作为成员投标国债，到我把手里的国债卖给别人的这段时间，我是承担了很大的价格波动风险，有很多成员经过几次之后出现了亏损，他已经不太敢再成交国债了。在国债期货之后，这个事情就变得非常简单，在投标的时候直接卖出，锁定价格，等他拿到国债再卖给市场之后，再把国债期货停掉，有效地锁定了国债发行期间的波动风险，促进了国债的发行。自从有国债期货之后，国债投标率比较高；第二，提升国债市场流动性。目前国债现货交易跟国际比流动性有所不足，目前国债年换手率大概只有1倍左右。国债期货上市之后，与相对应国债期货交易的提高有明显的作用，它的主要交割标的是7年期的国债，但是7年起国债交易量增长非常快，甚至超过了10年期国债期货的交易量。所以整个国债期货通过期现货的套利和交割等策略模式，有效带动了国债市场的流动性；第三，加快金融机构产品创新。有了这个产品之后，大量的机构就可以通过挂钩这个产品，为市场提供很多的结构化的产品，提供满足不同风险需求的不同类型的产品。目前参与国债期货的资产管理产品有1300种左右了，很多的产品创新如雨后春笋般出现；第四，为金融机构提供避险工具。我们知道很多金融机构持有大量的国债现货，当国债价格下跌的时候，它很难把现货卖出，因为金融机构持有现货量比较大，现货市场的流动性也不够好，所以在2013年下半年，国债价格出现了比较大的下跌，9月份的时候国债期货上市了，大量的证券公司立刻用国债期货来对冲国债现货存量的风险，效果非常好。当时银行还进不来，银行整天催着我们什么时候能进去，证券公司已经能两条腿走路了，它既可以做期货，也可以做现货，我们只能持有现货，被动承担价格风险。所以当时他们的避险需求非常强烈。同时对金融机构来说，对它有一个重要的功能，也是类似避险，就是调整久期的作用。当利率遇到一定风险的时候，它可能做一些久期的调整，比如我想卖长债买短债，但是在现货市场当中久期的调整非常困难，因为你卖的债不一定能卖掉，你买的债不一定能买来。实际上国债期货可以以非常少的资金、非常快捷地实现这种交易，因为它有一个杠杆的作用；第五，及时反映货币政策的信息。国债期货的价格有公开、透明、连续的特点，所得它对市场信息有一个快速的反映，基本上每分每秒都可以成交。以前有几次央行调整利率，国债期货都能对市场价格反映得非常充分。银行虽然不能做期货，但是交易员在做现货的时候一定会参考期货的价格；第六，促进债券市场互联互通。
　　下面简要谈一下我们对场内利率衍生品市场的发展规划。第一个是稳步提升市场规模。从跟国际上比，国债存量，美国大概是我国国债存量的10倍左右，但是我们看到国债成交量，美国是我们的100倍左右，虽然我们的GDP很大，实体经济发展都很好，但是我们的衍生品还远远不足，这是美国和中国的比较。2015年的数据，中国国债期货成交量仅美国的0.87%，为德国的1.62%，所以未来市场发展空间很大。
　　第二，丰富投资者结构，夯实市场基础。像证券、基金、私募、期货资管都参与市场，但是像银行持有国债，占了70%的规模，它目前还不能参与市场，保险公司目前也没有参与国债期货的市场，像QFII、RQFII也没有参与。
　　第三，完善国债期货产品体系。我们后续会推出以2年期为主的短期产品，另外我们后续来在研究国债期货期权的产品。
　　制度创新，不断优化产品规则，目前我们已经开展了国债冲抵保证金业务，同时实施了跨品种大边保证金制度地降低投资者的资金成本，提升市场效率。我们将根据市场需求，不断优化国债期货产品规则，研究设计组合交易指令、DVP交割模式等创新，希望各位市场交易者给我们多给意见，促进国债期货市场的发展。谢谢大家！
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（责任编辑：上官峰 HF082）
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