杭氧股份2018年业绩浙商
【浙商机械-杭氧股份】独家+重点：一文看懂2018年公司业绩！
近期很多客户表示不清楚如何预测杭氧股份2018年的业绩，作为跟踪杭氧股份最为紧密的卖方，我们决定写篇文章，就公司的盈利预测进行说明。
2017年公司净利润预计3.4亿左右
首先先回顾一下<font COLOR="#17年公司的业绩，公司前三季度公司实现净利润为2.07亿元，同比增长249.5%。同时公司发布2017年全年业绩预告，预计公司2017年全年净利润为<font COLOR="#FF亿元～3.40亿元。
根据我们的跟踪信息，公司2017年净利润预计为3.4亿左右，其中：气体业务共实现净利润3.8亿，减值2400万；设备业务仍亏损1000万左右（考虑计提减值损失）。总体上来说，2017年设备业务收入22亿左右，基本盈亏平衡，2017年的利润全部由气体业务贡献。
设备业务盈利推算
设备业务预计可实现3亿左右利润
公司的空分设备主要下游为化工和冶金，2017年公司订单超预期，中标了50亿左右订单（2016年新签订单26亿），充足的在手订单保障了今年的业绩释放，我们预计2018年公司制造业务有望实现40亿左右收入，3亿左右利润。
推算方法：保守假设制造业务毛利率还是22%（大概率要提高），盈亏平衡点20亿，那么40亿收入超出盈亏平衡点20亿，对应22%*20=4.4亿毛利润，考虑到超出盈亏平衡点的部分主要承担销售费用（2%）和所得税（25%），那么对于净利润=4.4*（1-2%-25%）=2.92亿。
&综上，不考虑公司平滑业绩的可能性，在22%毛利率情况下，公司制造业务有望实现3亿左右利润，最保守也不会低于2亿利润。若毛利率提高，业绩还将上调。
PS：公司作为大国重器核心制造企业，每年销售数千万的政府补贴，这点虽归属于营业外收入，但是多年来也一直很稳定。
设备业务盈亏平衡点
关于公司的盈亏平衡点，说法不一，18亿~22亿都有说法。这里我们根据公司2017年的相关业绩进行推算：
2017H1公司扣非后净利润0.73亿元，而资产减值损失为0.29亿元，故排除非经常性损益和资产减值影响，公司营业净利润为：0.73+0.29*（1-25%）=0.95亿元；
我们了解到2017H1气体业务净利润1亿元，则设备业务（制造业）净利润为-0.05亿元，对应的收入为9.86亿（毛利率22%）。
由此我们可以认为在设备毛利率22%的情况下，公司设备业务的盈亏平衡点为9.86*2=19.72亿元左右，即20亿元。
图：2017H1公司业务拆分（单位：元）
&资料来源：公司公告，浙商证券研究所
设备业务毛利率回升
公司的设备业务（制造业）包括空分设备+乙烯冷箱，空分设备收入占比在90%以上，过去几年受经济低迷环境影响，公司设备订单和收入持续萎靡，毛利率随着下滑。但从2016年下半年开始，设备市场开始回暖，公司设备业务毛利率也开始回升，2017H1公司制造业毛利率22.07%，同比上升0.82个百分点，环比上升近4个百分点。由于2017年全年订单态势超预期，预计2018年设备毛利率还将进一步提升。
图：公司制造业毛利率开始回升（单位：元）
资料来源：wind，浙商证券研究所
&气体业务盈利推算
公司气体业务主要有管道气+零售气两种模式，管道气锁价锁量，摊销主要成本，零售气市场化定价，销量占比虽小但贡献了大部分利润，具有很大业绩弹性。对于气体的盈利推算，我们分为三部分：现有气体项目、新投产气体项目和折旧财务利润释放。
现有气体项目
2017年气体业务回顾：公司2017年现有气体业务实现净利润3.8亿（不考虑计提减值），其中上半年1亿，下半年2.8亿。上半年由于气价较低以及还有大量合同户锁价，影响了利润释放，下半年公司采取每月定价的模式，可充分享受气价上涨带来的业绩弹性。我们预计钢铁、化工、光伏还会保持不错的景气度，不锈钢、工业增加值还是会平稳增长。
稳健预测：和2017年一样，2018年现有气体项目实现3.8亿净利润。（实际上今年上半年气价同比去年大概率要增长不少）。
乐观预测（姑且称为乐观）：假设18年上半年价格和17年下半年价格一致，销量不变，那么扣除增值税和所得税后可增厚1.7亿业绩，那么18年全年可实现5.5亿净利润。
表：2017年公司气体业务回顾
（详细数据不便公开，此表数据做了模糊处理，真实数据请私信交流）&
新投产气体项目
截至目前，相较于2017年，2018年新投产气体项目总4个：江苏如东、河南驻马店、黑龙江双鸭山、富阳杭氧二期项目，合计装机容量10万方/小时，四个新投产项目总投资额8.8亿元，预计2018年可增厚业绩1+亿元。
其中最值得关注的是江苏如东LNG冷能空分项目，11月该项目正式投产运营，该项目由杭氧（90%股权）和香港润华联合投资，总投资2.4亿元，与国内其他空分项目不同的是，该项目首次在国内高效利用中石油
LNG冷能生产各种气体，节电率达40%。该项目具备非常好的经济效益：
·&有气体均以零售方式外销，年销售液氧11万吨，液氮10万吨，液氩0.7万吨；按液氧、液氮、液氩售价800/600/1800元/吨计算，年收入可达16200万元。
·&该项目为一万方空分，常规项目电费成本为5300万元，该项目由于有40%节能率，实际电费成本3180万元。
·&其它费用：折旧=1975万元（转固19755万元，十年折旧），人工+财务+管理等费用=1540万元，支付给接收站的能源费用350万；
·&故该项目净利润=-00万元，扣除所得税后约6750万元，41.7%净利率！按照90%控股比例，归属上市公司净利润6075万元！
·&如果气价景气，销量还有提升空间。
折旧+财务费用
气体项目需要前提大量投资，且建设期和试运营期不能立刻产生收益，属于重资产投资，前期财务和摊销压力较大。杭氧股份投资了大量项目，使得公司背负了很大的负担。公司采取激进的会计政策，新建气体项目十年折旧期（同行业普遍15年折旧期），收购项目4-6年残值折旧。
此外公司气体业务投资采用杠杆经营，投资额中三成自有资金，七成贷款。2018年财务和折旧将逐步加速减少，进入到利润释放期（不考虑新投产项目）。根据我们测算以及调研情况，预计年折旧+财务方面有望释放万净利润。
图：2017年长短期借款开始快速减少
&资料来源：wind，浙商证券研究所
&综上，不考虑资产减值损失和营业外收入的前提下，2018年公司设备业务2~3亿净利润，气体业务5.3~7亿净利润，也就是说最保守也有7.3亿净利润，“乐观”的话可以看到10亿净利润。此外如果考虑设备毛利率提高、气价抬高等因素，公司业绩还有望继续上调。
&氩气有望成为超预期因素
单晶硅在制备环节需要消耗大量氩气，根据隆基和主要企业的最新产能规划，年新增单晶硅产能分别为20/24/23GW，满产状况下新增氩气需求分别为25/30/29万吨。
受益于单晶硅产能的快速投放，2017年氩气市场景气度回升，整体处于紧平衡状态。以华东地区为例，2017年均价水平2300元/吨左右，而2016年全年均价仅1000元左右/吨。
氩气属于空分设备伴生气，而空分设备主要下游是化工和冶金行业。受钢铁去产能以及化工投产周期较长影响，短期供给弹性有限，我们认为氩气市场有望长时间维持景气状态。
目前氩气价格短期受季节性淡季影响价格在元/吨，明显高于往年同期水平，春节复工后，氩气价格有望重新上涨（历史上曾因光伏景气涨至15000元/吨，不过我们认为这个价格今年很难复制）。杭氧2017年氩气销量33万吨，2018年预计36万吨，均价每抬高1000元/吨，可增厚2.3亿业绩，具备很大弹性！
相关资料请回顾我们的报告：《氩气长期怎么看——有望迎来数年高景气时光！》：
资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所
已投稿到：2017年中国空分气体行业发展趋势及市场规模预测(图)_中国产业信息网
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2017年中国空分气体行业发展趋势及市场规模预测(图)
& & 工业气体市场规模保持稳定发展& &&工业气体市场的发展与其下游行业如钢铁及煤化工行业的快速发展息息相关。虽然钢铁行业正面临产能过剩促使国内工厂显著减产以缓解供给过剩，但另一方面，煤化工行业在近年来持续长足发展，并将可能继续得益于政府政环境的支持。因此，工业气体的需求维持平稳。根据2013 年SAI 报告估计中国工业气体市场规模于2013 年至2018 年的复合年增长率达到9.3%，中国工业气体总值工业气体市场的发展与其下游行业如钢铁及煤化工行业的快速发展息息相关。虽然钢铁行业正面临产能过剩促使国内工厂显著减产以缓解供给过剩，但另一方面，煤化工行业在近年来持续长足发展，并将可能继续得益于政府政环境的支持。因此，工业气体的需求维持平稳。& &&根据2013 年SAI 报告估计中国工业气体市场规模于2013 年至2018 年的复合年增长率达到9.3%，中国工业气体总值于2018 年将达到771 亿元。2010 年-2018 年中国工业气体市场规模数据来源：公开资料、智研咨询整理& &&相关报告：智研咨询发布的《》& &&空分气体生产具有非常显著的规模效应，单位生产成本随空分设备产能的提高而下降。出于经济性和专业分工的考虑，越来越多的原来运行小型空分设的企业逐渐放弃自制空分气体，转而通过零售市场采购以满足自身需求，在保证稳定供气的前提下既可以降低成本，又减轻自身投资和管理压力。& &&从空分气体需求的增量市场来看，未来中国气体市场上来自于电子、食品、医药、新能源、煤化工等新兴产业的气体需求将显著快于冶金、化工两大行业。除煤化工以外的其他新兴产业中的企业，大多数用气规模远小于冶金和化工企业，没有必要、也没有能力自建气体工厂，因此未来市场的新增气体需求将主要通过专业外部供应商来满足，外包供气市场规模和占比将逐步提升。& &&2010 年中国工业气体市场中自建供气占比51%，而外包占比49%，根据瑞银证券的测算，到2015 年我国工业气体外包的市场占比将达到55%，呈逐年上升趋势，预计到2018 年外包比例达可达到57%，而到2018 年，工业气体外包市场规模可达到440 亿元。经济转型和产业结构调整是当前中国经济的主旋律，也是国家产业政策重点扶持的方向，以新能源、环保、生物医药等为代表的战略性新兴产业是未来中国经济保持平稳较快增长的驱动力。以上产业的蓬勃发展均会带动对专业外包空分气体需求的快速增长。2010 年-2018 年中国工业气体市场结构数据来源：公开资料、智研咨询整理& &&现阶段，我国空分气体的主要需求还是来源于冶金和化工等传统产业，冶金和化工两大行业需求占比超过55%，新兴产业需求还相对较少。从国外空分气体行业的现状和发展趋势分析，国外空分气体下游需求中，冶金和化工行业总需求只占市场需求的40%左右，这意味着未来中国空分气体市场上来自于电子、食品、医药、新能源、煤化工等新兴产业的气体需求将显著快于冶金、化工两大行业。& &&中国与全球空分气体市场下游需求分布比较中国空分气体市场下游需求分布数据来源：公开资料、智研咨询整理全球空分气体市场下游需求分布数据来源：公开资料、智研咨询整理& &&空分气体需求领域的日益扩大拉动了气体零售市场的稳步发展。除煤化工外，电子、食品、医药、新能源等行业中的企业单体用气规模普遍较小，通常通过零售市场采购气体满足自身需求，这为国内气体零售市场未来的发展打开了空间。& &&目前，我国空分气体零售市场呈现明显的区域性特征。由于我国空分气体市场尚处于快速发展期，市场饱和度低，区域内龙头企业和大量中小经销商共存，都有各自生存和服务的细分市场，共同发展，市场集中度不高。& &&随着市场竞争的加剧，区域内零售市场上的主导企业在充分发展后将面临区内经销商整合以及跨区域扩张的问题，而兼并收购能够在短时间内迅速做大做强，行业将逐步呈现出渠道整合的大趋势。随着业内优秀企业的上市，它们将凭借强大的资本实力成为行业整合的主要推动力，进一步提升行业集中度。& &&空分气体行业市场规模预测& &&氧气、氮气是工业气体行业的主要产品，约占全部工业气体产品的90%左右，而空分气体主要包括氧气、氮气和氩气，故中国工业气体行业快速发展，将直接将带动中国空分气体行业稳定增长。此外，中国实现经济的持续高速发展也造就了空分气体行业的黄金发展期，由于中国空分气体市场本身起步比较晚，仍处于初期发展阶段，市场容量急剧扩张，未来还有很大发展空间。& &&2010 年，我国空分气体外包零售市场为71 亿元，预计到2018 年，我国空分气体外包零售市场容量将达到170 亿元人民币，年均复合增长率超过11%。中国空分气体行业零售市场规模预测数据来源：公开资料、智研咨询整理& &&2010 年，我国现场制气外包现场制气市场为94 亿元，预计到2018 年，我国空分气体外包现场制气市场容量将达到226 亿元人民币，年均复合增长率超过11%。中国空分气体行业现场制气市场规模预测数据来源：公开资料、智研咨询整理
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在产能利用率大幅回升的背景下，考虑到政府去产能目标依…
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　　核心观点
　　&#9654; 空分设备：存量更新，需求回暖
　　空分设备是钢铁、化工等行业制取工业气体的重要装备，在下游行业从增量扩张逐渐过渡到存量升级的过程中，空分设备需求前期经历了大幅下降后有所企稳，而煤化工等新的应用领域也为空分设备行业提供了增量。
　　&#9654; 工业气体：格局整合，价格上扬
　　根据SAI统计，我国工业气体市场规模达到92亿美元，过去五年的年均增长率为9.7%，而未来有望实现平稳增长。2016年，林德、法液空、普莱克斯、空气产品等跨国企业频繁发动并购整合;而在国内，盈德气体也收到相关企业的收购意向书。2016年下半年以来，随着下游相关工业生产有所好转，零售气体价格出现一定的上涨，特别是液氩的价格涨幅较大。
　　&#9654; 相关上市公司：经历低谷后有望迎来复苏
　　经过多年发展，盈德气体、杭氧股份、陕鼓动力等上市企业已在工业气体市场形成跨区域的多项目经营势头，2015年其气体业务的营业收入分别达到79.2亿元、30.6亿元和7.1亿元，但毛利率普遍较高点下降较多。随着工业气体市场的回暖，相关企业的气体业务具有一定的利润弹性。
　　&#9654; 投资建议：
　　基于行业需求回暖，优秀企业盈利有望恢复，我们继续给予机械设备行业&买入&的投资评级，而对于工业气体细分领域，我们建议关注两个方面的影响，一是行业整合带来的集中度提升，进而影响行业中期利润水平走势;二是行业经历前期较长时间的需求低迷后有所复苏，气体价格出现上升，对当期利润具有增益;上市公司中，我们建议关注盈德气体、杭氧股份、陕鼓动力的项目订单和盈利变化。
　　&#9654; 风险提示：
　　空分设备需求受到钢铁、化工等领域投资的直接影响，其历年需求具有较大波动性;工业气体的商业模式的推广和客户接受速度具有不确定性，工业气体项目的部分的规模和价格具有较大波动性;工业气体行业整合导致未来竞争格局变化的风险。
　　&#9654; 正文内容：
　　1 制造端：空分设备市场
　　工业气体的来源
　　工业气体被喻为工业的&血液&。随着中国经济的快速发展，工业气体在经济中的重要地位和作用日益凸显。气体产品作为现代工业重要的基础原料，应用范围十分广泛。工业气体主要包括氧、氮、氩、氖、氦、氪、氙、氢、二氧化碳、乙炔、天然气等，涉及工业的方方面面，本文所说的工业气体主要指能够通过空气分离的方法制取的氧、氮、氩三种气体，而氪、氙等稀有气体也可以通过进一步提纯得到。
　　制取氧、氮、氩主要是通过空气分离设备制取，其原理主要是利用多种气体的沸点温度不同进行分离。在工业生产中，以空气为原料，通过压缩循环深度冷冻的方法把空气变成液态，再经过精馏而从液态空气中逐步分离生产。
　　大型空气分离设备主要应用于、化肥、石化、冶金行业以及IGCC发电企业，而中小型空气分离设备主要应用于中小型、化工、建材、电子企业。目前来看，国内大规模使用工业气体的企业有两种模式：一种为自建，空分设备公司只提供设备;另一种为外包模式，直接让空分设备公司在厂区投资建厂，为企业提供气体。随着工业气体市场化的加强，后一种模式的应用将越来越多。
　　钢铁行业节能降耗，带来空分设备更新需求
　　长期以来，空分设备行业的主要用户为行业企业，尤其是钢铁企业。进入2010年以后，进入结构调整期，需求减缓。近年来，政策正推进的产业整合、增加技术改造投入淘汰落后产能、提高产业集中度和节能减排效果。2014年以来，我国钢铁行业固定资产投资额不断减少，年均降幅达9%。年，我国累计淘汰钢铁落后产能2.4亿吨，占2015年粗钢产能的20%。
　　行业兼并重组将导致大型钢企的增加，而大型钢企为降低能耗进行技术改造，更倾向于使用大型气体分离设备代替中小型设备，将增加对空分设备的需求。
　　规划发展，打开空分设备市场空间
　　空分设备在化工行业的应用细分为煤化工、石化和。我国传统煤化工己进入成熟阶段，多数面临着产能过剩的压力，其主要产品包括焦炭、电石、甲醇等。以为例，甲醇企业的整体开工率主要集中在40%-60%，而以煤气化和煤液化为代表的新型煤化工则处于起步阶段，未来发展空间广阔。
　　新型煤化工具有清洁、能效高等优点，发展以煤气化和煤制油为代表的新型煤化工是我国能源产业未来发展的一个重要方向。2012年，国家出台《煤炭深加工示范项目规划》，批复了15个煤化工示范项目，煤化工自此开始逐渐发展，2016年又有6个煤化工项目通过环评。
　　根据公布的深加工规划，预计&十三五&期间，我国新增空分设备的需求在465-540万m&sup3;/h，相当于需购置60-80台大型空分设备。
　　在化工行业里的其他领域，空分设备需求稳定。在化肥工业上，空分设备主要用于氮肥的生产，占我国化肥结构中的65%-70%。化肥的主要燃料是合成氨，我国合成氨的生产发展方向是主要以煤为原料，采用新型煤气化技术建设大型合成氨生产企业，淘汰小型高能耗、高污染企业。煤气化生产合成氨，首先利用纯氧作为氧化剂，使煤气化制取氢气，氢气与纯氮反应后，生成合成氨，因此空气分离设备不可或缺。每30万吨合成氨的年生产能力需配置的空气分离设备的制氧能力约为3万m3/h。
　　石化和化学工业发展规划(年)指出，行业要调整原料和动力结构，发展烟煤、褐煤等低阶煤制化肥，原则上不再新建以无烟块煤和为原料的合成氨装置，技术的更换调整也会带来对空分设备的调整。
　　在石化方面，由于油价前几年的持续走低，石油行业的固定资产投资大大减少，目前，油价已缓慢回升，中海油公布的2017CAPEX较2016提升30%左右，炼油行业将将增长。我国乙烯产量近三年也在一个稳定的水平上发展，预计石化行业整体对空分设备的需求平稳增长。
　　IGCC技术逐渐应用，发电行业迎来调整
　　在电力行业，大型成套气体分离设备主要应用于采用整体煤气化联合循环发电系统(IGCC)技术的火力发电企业。IGCC技术首先利用纯氧与煤反应生成煤气，煤气经过净化去除硫化物、氮化物、粉尘等污染物，成为清洁的气体燃料后，用于燃料发电。该项技术解决了传统中因煤直接燃烧而造成的环境污染问题。IGCC技术在煤气化过程中需要大量纯氧作为氧化剂，每30万千瓦时的发电能力需配置的气体分离设备的制氧能力约为6万m3
　　《煤电升级与改造行动计划(
年)》，明确提出&扩大整体煤气化联合循环(IGCC)技术示范应用，提高国产化水平和经济性&。华能天津IGCC电站是国内首个IGCC示范电站，已初步具备长周期稳定运行能力，运行水平优于世界同类型机组当期水平。
　　2 服务端：工业气体需求与格局
　　市场规模不断扩大，零售市场还待突破
　　根据研究机构SAI统计的数据，2015年我国工业气体市场规模为92亿美元，过去五年的年均增长率为9.7%，为快速增长时期，大大快于全球市场增速。预计2020年我国工业气体市场规模将达到128亿美元，年的年均增长率为6.8%，增长水平预期与国际趋同，进入平稳增长时期。
　　自有设备制气、现场制气是中国工业气体市场的主要制取方式，随着外包模式的普及以及零售市场的完善，现场制气、液态及瓶装气体的销售预计迎来较大增长。
　　气体公司在向大客户提供现场制气的同时，也向零售市场供应液态气体，而后者是其重要的利润来源。以海外成熟市场为主的跨国公司，例如，林德、法液空、空气产品和普莱克斯的零售业务占收入比都超过30%，法液空更是达到54%，而在国内的气体公司，如杭氧股份，盈德气体的零售占比仅为8-10%，还有很大的发展空间。
　　空分设备开工率具备一定的弹性，可随着零售市场的发展情况来调整空分设备的开工率。零售市场上，液氮、液氧的价格较平稳，液氩的价格波动相对较大。从2016下半年起液氮和液氧的价格有所回升，零售市场的利润空间有所增加。
　　海外并购不断，预期形成三足鼎立局面
　　2016年开始，工业气体行业不断曝出并购新闻。2016年5月，法国液化空气公司完成对美国工业气体供应商Airgas的收购，合并后全球年度销售额将达到200亿美元。2016年4月，普莱克斯收购了5家小型工业气体企业，3家位于美国，另外两家分别位于巴拿马和意大利。2016年12月，林德集团成员林德韩国宣布完成对液空韩国部分业务的收购，涉及10个制气现场，进一步扩大了林德集团在韩国的运营规模。2016年12月份，全球工业气体的两家重量级企业&林德集团、普莱克斯宣布合并。2017年1月，中国规模最大的气体供应商&盈德气体收到美国空气产品公司的收购意向书。
　　随着不断的收购整合，全球主要的气体市场将形成三足鼎立局面，林德、普莱克斯合并后在美国和欧洲的市场份额达到36%左右，超过法液空市场份额成为第一巨头。如美国空气产品公司对盈德的收购顺利实施，其在我国的市场份额也将到较大提升。
　　国内企业顺应设备大型化，发展气体服务
　　目前我国气体分离设备市场呈现出总量大、均量小的格局。在大型气体分离设备市场和特大型气体分离设备市场己经初步形成了寡头竞争局面，在中小型气体分离设备市场，生产企业较多，竞争相对比较激烈。在中国拥有制造特大型空分设备能力的企业不多，仅有杭氧股份、四川空分公司、林德杭州、液空杭州等少数企业。空分设备有大型化生产的趋势，2014年平均每套制氧量已达到6.52万m3/h。
　　盈德气体
　　盈德气体创立于2001年，目前是中国规模最大的气体供应商。公司主要业务分为现场供气服务及零售气体分销，专门生产氧气、氮气、氩气等工业用气及部分特殊气体。盈德气体主要的客户层为钢铁、化工、有色金属、电子及能源行业等。2015年公司收入达79亿元，同比增长2.6%，近几年零售气体收入占总收入比在10%左右。
　　公司的毛利率在较长时间保持在30%以上的高水平，但随着市场竞争加剧的，以及零售市场的回落，近几年利润率有所降低。截至2016上半年，公司累计装机196.23万m3/h，2015年和2016年上半年，公司仅签订了两份新装机合同，订单量明显下降。
　　杭氧股份
　　杭氧股份是以制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团。在装备领域，公司多年来为我国的冶金、、石化、、航天航空等行业提供高品质的成套空气分离设备，还涉足大型冷箱、真空贮槽、各类透平压缩机、压缩机领域，并取得了良好业绩。
近年来，杭氧股份开始进入工业气体生产行业，形成了既制造空分设备，又发展气体产业的经营模式。2015年，杭氧股份的营业收入达到59.4亿元，其中，气体销售达30.6亿元，同比增长13%，占收入总额的51%。
　　以2014年国内各企业工业总产值衡量，杭氧占据近40%的市场份额;而根据《气体分离设备行业统计年鉴》，按制氧容量计算的市场占有率为29.14%。
　　目前，杭氧股份拥有27家气体公司，规模(包含运营和在建)为192万m3/h。2015年，公司的气体业务营业收入超过30亿元，较2010年增长超过10倍。由于近年来零售气体市场低迷，加上竞争激烈，公司气体业务的毛利率从2010年的超过30%，降至2015年以来的仅有10%左右。
　　陕鼓动力
　　陕鼓动力是我国重大装备制造企业，是为能源、空分、冶金、化工、环保和国防等国民经济的支柱产业提供能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商。近年来，公司从传统的产品设计制造领域拓展到气体运营领域，因其主要产品包括空分设备的核心动力部件&空分压缩机组，因此具有一定的技术和客户基础。
　　公司气体业务通过子公司秦风气体开展，先后撤销了原气体事业部，并将全资子公司渭南陕鼓动力气体有限公司100%股权协议转让给秦风气体。陕鼓动力截至2015年底，陕鼓动力共拥有7家气体子公司，装置计划总规模达到45万Nm3/h。
　　3 行业动态：设备需求回暖、气体价格上扬
　　随着供给侧改革的推进，、化工等行业的盈利状况在2016年有好转态势，进而增强了企业的资本支出意愿和能力。以杭氧股份为例，其空分设备订单有所好转，反映在企业的预收款项和存货(以销定产)的企稳回升。而下游需求结构相似的陕鼓动力，其在季报中披露的2016年前3季度累计订货达到48.8亿元，同比增长32.1%。
　　工业气体的大客户管道供气价格相对固定，而零售市场则对行业需求景气有灵敏的反映。2016下半年以来，工业气体企业普遍反馈，液氩的价格出现较大幅度上涨，而液氮和液氧的价格也有所回升，零售市场的利润空间有所增加。
　　4 投资建议和风险提示
　　投资建议：基于行业需求回暖，优秀企业盈利有望恢复，我们继续给予行业&买入&的投资评级，而对于工业气体细分领域，我们建议关注两个方面的影响，一是行业整合带来的集中度提升，进而影响行业中期利润水平走势;二是行业经历前期较长时间的需求低迷后有所复苏，气体价格出现上升，对当期利润具有增益;上市公司中，我们建议关注盈德气体、杭氧股份、陕鼓动力的项目订单和盈利变化。
来源：中投投资咨询网
关键词：工业气体 煤化工
　　2016年，中国经济在内外挑战中平稳运行。连续三个季度增长6.7%，居全球主要经济体前列；提前完成全年就业指标。
　　在实体投资领域，政府投资重点深化供给...　　2017年是中国实施&十三五&规划的重要一年，也是供给侧结构性改革的深化之年。政策方向将坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，推...　　过去三十余年间，中国区域发展格局的变迁，经历了&让一部分先富起来&到&先富帮后富&的过程。从改革开放初期的&积极支持沿海地...　　日，李克强总理在《政府工作报告》中提出：制定&互联网+&行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进...　　近年来，我国环境污染日益严峻，政府加大生态环境政策支持力度，出台史上最严格的《新环保法》，明确&大气十条&、&水十条&等环境监...
　　我国经济正处于转型升级阶段，粗放式的资源驱动难以为继，新材料作为战略新兴产业中最为重要的一极，是&基础的基础&，是其他六大战略新兴产业蓬...　　&智慧城市&概念来自于IBM实验室。2008年11月，在纽约召开的外国关系理事会上，IBM提出了&智慧的地球&这一理念，进而引发了智慧城市...　　文化旅游产业是一种特殊的综合性产业，因其关联度高、涉及面广、辐射力强、带动性大而成为新世纪经济社会发展中最具活力的新兴产业。
　　当前，中国的旅游...　　作为中国经济的新亮点，大健康产业是具有巨大市场潜力的新兴产业。到2016年，我国大健康产业的规模将接近3万多亿元，居全球第一。预计到2020年，大健康产业总...　　环保产业近年来风生水起，各类央企、国企、上市公司蜂拥而入，跑马圈地，2015年的环保并购案例约120起，涉及交易金额超过400亿元。连续两年，国务院总理李克...
　　核心观点
　　&#9654; 空分设备：存量更新，需求回暖
　　空分设备是钢铁、化工等行业制取工业气体的重要装备，在下游行业从增量扩张逐渐过渡到存量升级的...
　　一、产业投资&风来了&
　　中投顾问在《年中国服务机器人产业深度调研及投资前景预测报告》中指出，近年来，服务机器人增速已...
　　中投顾问《年中国服务机器人产业深度调研及投资前景预测报告》中数据指出，商业机器人市场于2015年达到了59亿美金，主要受益于在商业机器人...
　　一、行业存量情况分析
　　中投顾问在《年中国智能制造装备产业深度调研及投资前景预测报告》中指出，需求和销量的增加，促使我国近年工业...
　　中投顾问在《年中国智能制造装备产业深度调研及投资前景预测报告》中表示，作为我国高端装备制造领域重点发展的五大行业之一，智能制造装备...
　　一、数控机床行业产量规模
　　中投顾问《年中国智能制造装备产业深度调研及投资前景预测报告》中数据指出，2016年中国机床消费总额约为2...
　　一、制造业加速推进智能转型
　　中投顾问在《年中国智能制造装备产业深度调研及投资前景预测报告》中表示，随着物联网、云计算、大数据等...
　　全球半导体销售额预测
　　2015年，全球半导体销售额为3，352亿美元，同比下滑0.2%；月，全球半导体销售额为2，715亿美元。综合以上因素...　　一、轨交设备
　　&十三五&期间年均增加铁路运营里程约5800公里(年复合增长率4.39%)，其中年均增加高速铁路里程约2200公里(年复合增长率9.57%)... 　　据最新市场数据显示，2016年，全国有规模以上农机企业主营业务收入较2015年增长5.8%，但增速却下降到近10年的谷底。行业呈现农机保有量大、市场竞争激...
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