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日交易日报
　　资金面:
　　周五（4月13日），央行公告称，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，今日不开展公开市场操作。当日无逆回购到期，本周累计净回笼1000亿。今日资金面依旧延续月初宽松态势,资金利率维持低位。具体加权成交方面，隔夜降1bp至2.54%，7天维持在昨日2.70%，14天降8bp至3.16%,21天降14bp至14%，1个月降19bp至3.36%。
　　同业存单：
　　今日3m-9m存单发行利率较昨日上行5bp。具体来看，AAA评级股份制存单，1个月发在3.25%，3个月发在4%,6个月发在4.1%-4.15%，9个月发在4.45%，1年发在4.5%。
　　现券市场：
　　一级发行方面：财政部91天期贴现国债中标利率2.6067%，边际利率2.6486%，全场倍数2.7；182天期贴现国债中标利率2.9417%，边际利率3.0334%，全场倍数2.18。
　　二级成交方面，今日消息面较多，市场交投活跃。早盘国债期货低开，现券收益率跟随美债小幅上行；11点公布3月进出口数据大幅不及预期，现券收窄跌幅；下午2点左右，跟随国债期货跳水，现券有一波上行；4点公布3月M2和社融数据不及预期，现券继续收窄跌幅，部分收益率转为下行。截至尾盘活跃券收益率较昨日小幅下行1bp，国债表现优于国开。
　　国债方面，1年180003成交在3.19；3年170023成交在3.23，下行7bp；5年180001成交在3.44，下行2bp；7年180005成交在3.69，较昨日变化不大。10年期180004成交在3.69，170018成交在3.78,均下行1bp。
　　金融债方面，1y国开180201成交在3.75；3y国开180203成交在4.27，下行15y国开180204成交在4.42，下行1bp；10y国开170215早盘最高上行到4.69，11点左右下行到4.67，午后又反弹至4.69，尾盘收于4.67，较上一交易日上行1bp；180205尾盘收于4.57，下行1bp；170210成交在4.73，下行不到1bp；10y非国开170415成交在4.73，下行不到1bp。
　　利率互换：
　　7d repo fixing: 2.8%，较上一交易日无变化。
　　今日资金面全天宽松，IRS变化不大，1y repo在3.30附近低位震荡，5y repo在3.70附近震荡。
　　国债期货：
　　今日国债期货低开高走，午盘小幅收涨，午后跳水，尾盘金融数据不及预期迅速小幅收高。主力合约tf1806开在96.990，收在97.065，全天涨0.11%，日减仓627手；t1806开在93.765，收在93.880，全天涨0.12%，日增仓269手。
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WAP3移动端　　WAP1移动端多家银行从4月中旬开始上调大额存单利率 最高上浮幅度超过50%
　　多家银行从4月中旬开始上调大额存单利率 最高上浮幅度超过50%
　　银行大额存单利率为何猛涨
　　有专家分析称，此次多家银行上调大额存单利率有两个因素，首先是最近整个市场融资面偏紧，银行在吸收存款下压力较大;其次是央行最近在商业银行存款利率上有所放宽，银行在吸储上的自主定价空间也有所增加，这让大额存单利率有所提升。
　　一直不温不火的大额存单近期因为集体&加息&成为银行备受关注的热点业务。北京青年报记者近日从北京地区市场了解到，多家银行从4月中旬开始先后上调了大额存单利率，并增加了更高起点额度的大额存单产品，少数银行大额存单利率相较基准利率上浮的幅度已超过50%。
　　多家银行近日纷纷上浮大额存单利率
　　4月中旬，建行率先推出较央行基准利率上浮45%的一年期大额存单，起购金额为30万元，发行渠道为手机银行、网上银行和STM(智慧柜员机)。建行某支行理财经理表示，新款大额存单产品每周一上午释放额度，额度有限。同时，起点20万元的存单利率仍上浮40%。
　　很快，中行和农行等大行也都推出了利率上浮45%的大额存单产品，起购金额均为30万元。
　　在朝阳门附近一家农行网点，北青报记者看到，资讯公告牌的显著位置摆放着一张有关大额存单利率最高上浮45%的宣传单。从宣传单可看出，起点25万元的产品，上浮幅度仍为42%，只有起点30万元的存单才能享受上浮45%的优惠利率，其中一年期利率为2.175%。
　　北青报记者昨天从中国银行的手机银行也查阅到，该行大额存单利率体系，起点20万元的大额存单利率仍上浮40%，起点30万元的上浮45%。从期限品种看，中行产品线最丰富，20万元起点的大额存单，有1个月、3个月、6个月、9个月、12个月、18个月、24个月、36个月、60个月9个品种;30万元起点的没有36个月和60个月这两个品种。以一年期为例，20万元起点的大额存单利率为2.1%，30万元的为2.175%;两年期的20万元起点的大额存单年利率为2.94%，30万元起点的为3.045%
　　交行利率上浮幅度最高可至50%
　　国有大行中，交行的大额存单产品最有吸引力，利率上浮幅度最大可至50%，而且起点金额只需20万元。
　　交行推出的传统大额存单产品分为3个月、6个月、1年期、2年期和3年期五种期限，其中前四种起点金额20万元，就可以享受到基准利率上浮50%的利率。
　　从4月17日起，招行新推出50万元和100万元起大额存单，利率较基准利率分别上浮45%和50%，原有20万元起大额存单持续供应，利率较基准利率上浮40%。新款大额存单已正式上线，可以通过网点、网上银行、手机银行购买。
　　招商银行北京分行有关人士对北青报记者表示，这批新的大额存单推出后，很受欢迎。上线第一天，大额存单的认购量就达到以往日均认购量的三倍。在资管新规背景下，新款大额存单增加了客户的选择，丰富了零售财富管理体系保本类资产的内容。
　　城商行大额存单利率仍有优势
　　北青报记者还了解到，一向在存款利率上最有竞争力的城商行目前提供的大额存单利率依然最具优势。
　　宁波银行本月23日推出的最新一期大额存单产品，分为1年期、2年期、3年期(利随本清)、3年期(按季付息)、3年期(按月付息)、3年期(可转让利随本清)六款，1年期和2年期产品年化利率分别为2.13%、3.192%，3年期产品为4.18%，较之基准利率上浮幅度分别为33%、52%和52%。
　　北青报记者在江苏银行的一家网点柜台看到，该行提供6个月、1年期、2年期、3年期的大额存单产品，起点均为20万元，1年期和3年期利率均上浮52%，6个月和2年期上浮幅度为42%。
　　据报道，外地一些城商行大额存单上浮幅度更高，有的上调之后较基准利率上浮约55%。
　　银行为何突然集体提高大额存单利率?
　　对于此次各家银行普遍提高大额存单利率，业内人士认为，除了体现利率市场化改革的推进，更主要的原因是银行揽储压力太大，吸收存款难度越来越大。
　　有分析称， 从2017年银行年报披露数据看，2017年银行存款规模分化严重。国有五大行储户存款余额达到32.14万亿元，占储户存款的比重为49.93%，如果再加上个人存款规模堪比国有大行的招商银行，六家银行储户存款占比超过50%，且存款余额增速也较为平稳，在2.5%-4.9%之间。其他银行揽储能力和规模呈两极分化态势，个别城商行存款增速达60%，但也有个别股份行存款增速为负。总体来看，大部分银行特别是中小银行吸储压力巨大，这些银行如果加大力度拉存款，也会对存款大户银行带来同业竞争的压力。
　　近期，南方某上市银行总行对一季度存款情况分析称，大量存款增量集中在中西部地区的国有大行，而在金融市场化程度较高的地方，金融服务网点早已饱和，加上互金等机构的渗透，存款增量越来越少。该行认为，存款争夺战已经达到&白热化&程度。
　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇分析称，此次多家银行上调大额存单利率有两个因素，首先是最近整个市场融资面偏紧，银行在吸收存款下压力比较大;其次是央行最近在商业银行存款利率上有所放宽，银行在吸储上的自主定价空间也有所增加，这让大额存单利率有所提升。
　　交行金融研究所首席金融分析师鄂永健则认为，上调大额存单利率可能有缓解资管新规影响的考虑。资管新规要求银行不得发行表内理财，一旦被禁止，银行会面临存款增速放慢、流动性紧缺的压力。不过，央行在4月17日宣布降准，净投放量比较可观，这对近日大额存单利率上浮有一定程度的缓解，也有避免未来商业银行存款利率放开后利率大幅上升的作用。
　　业内人士普遍认为，大额存单利率上调，将增加银行存款业务的竞争力。太平洋证券认为，存款利率的上升导致银行对资金的吸收能力增强，与部分理财产品的竞争变得更加激烈，一定程度上会引发资金回流。尤其是在理财产品刚兑属性打破的大趋势下，存款利率的提升与接轨，大概率会吸收理财资金的分流。
　　大额存单&加息&后利率仍追不上理财产品
　　虽然大额存单利率近期显著提高，但比起银行理财产品的收益率仍不具吸引力。 部分银行网点的工作人员表示，即使加息了，大额存单依然不温不火。
　　在东城一家外地城商行的支行，工作人员表示，该行的理财产品表现很好，所以很少有客户做大额存单，网点连纸质的宣传材料都没有，只能在电脑里查询。他向北青报记者展示了一张正在发售的理财产品名录。一款一年期非保本浮动收益产品，预期年化收益率高达5.52%，而该行同期大额存单利率只有2.175%，足足相差3.345%，以20万元起点金额计算，一年的利息收入相差6690元。即使是风险较低的保本型浮动收益产品，年化预期收益率也有4.6%，是大额存单利率的两倍多。
　　&只有那些就认存款的客户才会选择大额存单，毕竟比普通储蓄的利率高不少。但我们网点大部分客户会选择买理财。&这位工作人员告诉北青报记者。
　　大额存单与银行理财该如何选?
　　不过，所有银行的理财经理都向北青报记者强调，大额存单与理财产品是完全不同类型的金融产品，客户不能只看收益率来选择。
　　首先，现在大部分理财产品都是非保本浮动收益的，而大额存单是保本保收益的，前者风险远高于后者。虽然理财违约的情况不多见，但理论上客户需要承受本金和收益不能兑现的风险。其次，大额存单流动性要远高于理财产品。除了极少数可以提前赎回或进行质押的理财产品，大部分固定期限的理财产品认购之后，资金就划走无法使用，只能等待到期兑现。而大额存单跟普通储蓄一样，可以提前支取，虽然会损失利息，但本金还可以在紧急情况下提前取出使用。现在越来越多银行还提供提前支取时按实际期限靠档计息的大额存单产品，客户提前支取的损失会有所减少。
　　因此，专业人士提醒大家一定要根据自己的风险承受能力和对资金流动性的需要来选择银行理财产品和大额存单。那些长期钟情于储蓄、资金量又较大的客户会发现大额存单是更好的选择，大额存单也特别适合不会互联网理财、手头资金宽裕的中老年客户。
　　此外，目前各家银行发行的2年、3年以上的长期理财产品数量较少，其收益率与大额存单利率的差距也比短期限产品小。比如，某城商行的普通1年期和3年期非保本浮动收益理财产品的预期年化收益率分别为5.1%和5.35%，分别比同期大额存单高2.82%%和1.17%，对比一下，显然3年期大额存单相对合适。
　　因此理财专业人士建议，如果大家有长期闲置的资金，也可以选择长期限的大额存单，锁定较高利率。毕竟，理财产品的收益率也是会随市场行情调整，1年期理财到期后不一定再续买的产品不一定能保持同样高的收益率。建行某支行负责人告诉北青报记者，该行的3年期大额存单的确是所有期限产品中卖得最好的。(记者 程婕)
责任编辑：朱颍
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【摘要】【央行新政的背后逻辑与多重意图】整体而言，央行的货币政策操作有紧有松，相互抵消之后的确符合稳健中性的货币政策取向。有意思的问题是，如果货币政策取向中性，为什么在操作上不简单延续之前的政策(利率不变、信贷增速不变)，反而做了那么多的调整？
　　央行最近一段时间的货币政策操作令人眼花缭乱。3月22日，紧随着美联储的加息，中国人民银行宣布上调公开市场操作5个基点。4月13日，央行公布的金融统计数据显示M2增速回落到8.2%，社会融资规模增速跌至10.5%，这是2002年公布社融数据以来的历史新低。4月中旬，媒体报道央行允许商业银行放松存款自律上限，大额存贷利率和存款利率可适当提高上浮区间10%(即15个基点)。这实际上相当于一次小型的非对称加息。
　　但是，货币政策也并非收紧。从3月中旬以来，三月期上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)下跌了约60个基点，回到2017年初的水平。十年期国债利率也从3.85%左右跌落到3.5%左右。4月17日，央行宣布自4月25日起下调1个百分点。虽然央行半遮半掩地强调此次降准仅针对部分金融机构，但其覆盖范围之广几乎等同于全面降准。在释放的1.3万亿元流动性中，有9000亿元用来偿还之前的中期借贷便利(MLF)，其余4000亿元为增量资金。但是，鉴于一年期MLF的借贷成本(3.3%)远高于存款准备金利率(1.62%)，以降准替代相对短期的MLF对银行仍是明显利好。
　　整体而言，央行的货币政策操作有紧有松，相互抵消之后的确符合稳健中性的货币政策取向。有意思的问题是，如果货币政策取向中性，为什么在操作上不简单延续之前的政策(利率不变、信贷增速不变)，反而做了那么多的调整？
　　回顾刚刚履新的易纲行长在博鳌亚洲论坛的问答，易行长承认中国的确存在杠杆率高、债务水平高的问题，首要任务是要保持债务水平的稳定。在被问及中国货币政策方面的问题时，易行长一方面强调目前实施的是稳健中性的货币政策，当前中美收益率的利差处于相对舒适的范围，另一方面他强调目前存在利率“双轨制”，下一步继续推进利率市场化改革的最佳策略是让银行存贷款利率和货币市场利率在市场化的前提下逐渐统一。
　　保持债务水平的稳定，意味着信贷增速今年将持续下行。摩根大通预计今年名义增速由去年的11%下行至9.5%左右，那么信贷增速应该下行1个-2个百分点可以延续2017年以来宏观稳杠杆的良好势头。在实际操作上，由于金融去杠杆的持续推进，加上2017年债券利率的大幅上行导致债券发行放缓，使得社会融资规模中非银行贷款部分大幅下行。银行贷款增速尽管相对平稳，但银行放贷能力日益受到银行资本金、存款等方面的制约。尤其值得担心的是，最近几年贷款转移的现象明显，贷款增速由两位数增长放缓到今年3月的8.7%，而最近一年对新增存款的比率更高达105%。这带来的不可忽视的风险是，如果存款增速持续低迷，银行信贷最终必然会受到影响。这可能会导致全年信贷增速超预期的下行，对实体经济带来负面影响，或导致影子银行监管的被迫弱化。这是央行所不愿看到的局面。
　　从这个角度出发，央行最近的货币新政就不难理解。首先，存款利率的上升和金融市场利率的下降可以缩小存款利率和竞争性产品(如理财产品)之间的利差，防止存款增速进一步下滑，从而使银行维持稳定的贷款增速。其次，下调存款准备金可以减轻商业银行的流动性压力，对冲存款利率上升后对银行利差和盈利带来的负面影响。此外，金融市场利率的下行，尤其是债券收益率曲线的下移，有助于恢复债券融资的吸引力。在金融机构由表外转表内的过程中，资本市场融资可以减轻银行体系放贷的压力。
　　央行新政也与利率市场化的思路契合。在新政之前，一年期存贷款利率、公开市场操作利率和金融市场利率之间的多轨现象给市场带来了一定的困惑，也成为央行在推动利率市场化和货币政策操作方面的改革面临的障碍。最近几年央行提出“利率走廊”机制作为未来转向利率政策操作的改革方案，但研究也发现利率传导机制的效率尚有待提高，而目前偏高的、对贷款的数量限制、债券发行成本和规模、债券市场流动性不足、影子银行和企业预算软约束各种现象对政策利率的传导均有不同程度的负面影响。从最近的一系列操作来看，在货币政策方面推进利率市场化，也许是央行新任行长的一项重要目标。
　　(作者为摩根大通中国首席经济学家)
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