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2017年中国健康保险行业现状及市场前景预测(目录)
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&&年中国健康保险产业发展现状及投资风险报告,中国健康保险行业市场发展环境分析,中国专业健康保险市场运行分析,中国健康保险发展前景与策略,健康保险推行社区健康保障服务模式可行性分析。
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2018年中国保险行业现状分析 发展稳中向好【组图】
　来源：前瞻产业研究院　E1468
&中国保险业保费收入持续增长
2011年以来，中国保险业原保险保费收入不断增加。2017年，保险市场发展稳中向好，全行业共实现原保险保费收入3.66万亿元，同比增长18.4％。其中，财产险公司和人身险公司分别增长13.76％和20.04％。保险业资产总量16.75万亿元，较年初增长10.8％。
图表1：年中国保险行业原保险保费收入及增长情况（单位：万亿元，%）
资料来源：保监会 前瞻产业研究院整理
分险种看，财产保险业务积极向好，2017年实现原保险保费收入9834.66亿元，同比增长12.7%，增速上升3.6个百分点。人身保险业务增长放缓，实现原保险保费收入26746.35亿元，同比增长20.3%，增速下降16.2个百分点。
图表2：2017年中国保险行业保费收入结构情况（单位：亿元，%）
资料来源：保监会 前瞻产业研究院整理
人身险占保费收入比例持续提高
为防范保险行业经营风险，中国保监会出台了一系列针对中短存续期产品及万能险产品的监管措施，以规范相关产品的设计和销售，引导人身险公司发展保障类业务，优化业务结构。受此影响，2013年以来，人身险行业的原保险保费占总保费的比重持续上升。2017年，人身险公司着力调整优化业务结构，业务重心从低价值的理财型业务转向高价值的保障型业务，行业原保险保费收入快速上升，人身险占保费收入的比例从2013年的64%提升至2017年的73%。
图表3：年中国保险行业保费收入结构变化情况（单位：%）
资料来源：保监会 前瞻产业研究院整理
江苏、广东省地区保费收入遥遥领先
经济较发达或人口较多的省市，乃兵家必争之地，保险业竞争异常激烈。根据保监会公布的数据，2017年，总保费（含财产保险、寿险、意外险、健康险）居前的五大地区依次为江苏、广东、山东、河南、北京，这些也是仅有的五个全年总保费达到0.2万亿的地区，其中江苏、广东分别以0.34、0.33万亿元遥遥领先。
图表4：2017年中国保险行业地区原保险保费收入Top 10（单位：万亿元）
资料来源：保监会 前瞻产业研究院整理
赔付支出超过1.1万亿 社会影响力持续扩大
近年来，我国保险业着力防范化解风险，服务经济社会发展大局，行业社会影响力持续扩大。2016年，保险业累计赔付支出1.05万亿元，同比增长21.2%。到2017年，保险行业原保险赔付支出达1.12万亿元，同比增长6.3％。
图表5：年中国保险行业原保险赔付支出及增长情况（单位：万亿元，%）
资料来源：保监会 前瞻产业研究院整理
以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院发布的《》。
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报告从当前保险行业的宏观发展状况出发，以保险行业的产品创新和消费者需求走向为依托，详尽的分析了中国保险行业当前的市场需求、市场消费和竞争态势。
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项目咨询：5中国保险业发展趋势报告：2017年保险业发展“七大趋势”预测 _ 东方财富网
中国保险业发展趋势报告：2017年保险业发展“七大趋势”预测
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根据中国保监会最新数据统计，月，我国原保险保费收入25168.26亿元，同比增长32.18%；而此前公布的一、二季度末累计原保险保费收入分别为11979.12亿元和18812.82亿元，同比增幅分别为42.18%和37.29%。受年中有关产品监管新规出台及资本市场持续低迷等因素的影响，原保险保费规模的同比增长幅度有所降低。但即便有所下滑，预计全年保持25%以上的同比增幅应为大概率事件。
　　一：预计2017年我国原保费收入将超过3.5万亿元，合理的增长区间在16%-21%　　根据中国保监会最新数据统计，月，我国原保险保费收入25168.26亿元，同比增长32.18%；而此前公布的一、二季度末累计原保险保费收入分别为11979.12亿元和18812.82亿元，同比增幅分别为42.18%和37.29%。受年中有关产品监管新规出台及资本市场持续低迷等因素的影响，原保险保费规模的同比增长幅度有所降低。但即便有所下滑，预计全年保持25%以上的同比增幅应为大概率事件。　　同时，综合《中国保险年鉴2016》统计近年保费收入和增幅的对比图，不难看出，自2012年-2015年间，保费规模保持了持续的增长态势，分别为8%、11%、17%和20%，保费收入也从15488亿元、17222亿元、20235亿元增长到24283亿元。按照这样的增长趋势，再结合2016年保险业全年的发展情况，粗略计算，截止到2016年末，我国原保险保费收入将突破年入3万亿元的“整数关”。　　因此，综合以上分析，我们保守估计，2017年我国原保险保费规模将超过3.5万亿元，较合理的增幅区间在16%-21%之间。当然，这还要综合考虑经济环境、浮动、资本市场，监管政策及税收环境等综合因素的影响。　　二：主动降低负债资金成本，利差损风险总体可控　　三季度末，、、三家上市公司季报披露的净利润分别同比下降60%、41.3%、44.6%，但降幅较上半年有所收窄，这背后是保险业受复杂环境和资本市场波动影响、投资收益大幅下滑的现实境遇。　　但值得注意的是，保险业盈利水平主要表现在当期利润和公司未来利润贴现(内含价值)两个方面。　　当期利润的波动主要受现行会计准则和资本市场的影响：因传统寿险的准备金提取金额与750天收益率曲线挂钩，而过去750天的国债收益率曲线整体水平在下降，导致准备金增加、当期利润下降。　　据安信证券测算，预计750日10年期中债国债收益率在2016年将下降25个BP，预计险企将通过上调合理溢价部分的假设来减少折现率下降的幅度，进而缓解利润压力。　　尽管近来保险业当期利润有所下降，但月，行业主要上市保险公司的未来利润贴现值依然保持了两位数的增长，行业长期盈利能力可期。　　2013年起，保监会积极推动寿险行业费率市场化改革，至2015年分红险定价利率放开，政策层面的改革基本落地。　　此前，市场普遍担忧利率下行导致保险公司投资收益无法覆盖负债端资金成本。但据测算：上市保险公司存量保单负债成本平均约2%，新业务成本平均约1.6%(中小保险公司可能达到4%以上)。目前长期国债收益率2.7%~3.0%，保险公司即使不配置风险资产仍享有约1%的利差。　　值得注意的是，2016年开门红，不少公司仍在大量销售高成本产品，迫于利率市场化的压力、保费扩张的刚性需求等原因并未主动下调成本。但这种通过维持较高利率、以保证保费规模高增长的模式，加大了行业未来利差损风险，难以长期持续。　　因此，预计大型保险公司将于2017年开始主动降成本(事实上，这一趋势在2016年已经显现)，首选下调存量业务的非保证利益，如分红险的分红率和万能险的实际结算利率；以及下调新业务的定价利率和万能险最低结算利率等。　　此外，为应对潜在的利差损风险，寿险公司应采取的措施包括：　　其一，坚持稳健审慎的产品策略，推动能够穿透利率周期的长期保障性产品的发展，防范低息环境下可能产生的利差损风险。　　其二，建立有效的资产负债协同管理机制，优化大类资产配置，适当增加信用风险敞口提高风险收益，适当降低新配置的资产久期。　　其三，贯彻“偿二代”体系建设要求，构建以全面风险管理为核心的资产负债管理体系。　　在资本市场低迷，利率环境复杂，保险业务规模快速增长的情势下，保险公司尽管面临着一定的利差收窄、利润下降的压力，但是寿险公司通过前述多种举措，将有效应对复杂利率环境给寿险行业经营管理带来的利差损压力，行业利差损风险总体可控。　　三：破题资产荒，保险资金配置五大命题　　截至2015年底，我国保险业总资产12.36万亿元，较年初增长21.7%；保险资金运用余额11.2万亿元，较年初增长19.8%。　　目前，在大资管市场上，保险资产规模仅次于和信托。2004年至2014年的十年间，保险业总资产和保险资金运用余额分别从1.2万亿元、1.1万亿元增加至10.2万亿元、9.3万亿元，年复合增长率分别约为22.4%、22.2%。　　然而，伴随保险资金不断快速集聚而来的，是保险资产配置难度加大，优质资产荒挑战严峻；资产端和负债端矛盾依然突出，高成本负债所带来的利差损风险即使总体可控，但其隐患仍是悬在部分保险公司头上的达摩克里斯之剑。此外，个别公司治理问题导致经营行为激进；再投资风险和流动性风险需引起高度关注。　　有鉴于此，我们认为，2017年保险资金运用趋势将大致包括以下几点：　　其一，固定收益类资产投资难度加大。2017年仍将处于低利率环境，银行存款、债券、债权等固定收益类资产的收益率仍然承压，国债、高等级信用债等中低风险资产的收益率已降到较低水平。　　就2016年情况来看，上市险企普遍进一步减少了定期存款的配比，对债券市场的判断有所分化，但在理财产品和其他固收类产品上的配置比例则呈现小幅上扬之态。　　其二，随着固定收益类资产收益率持续走低，权益类资产的波动性加大。相较而言，在综合对风险、收益、偿付能力指标等考量后，一级、一级半乃至二级市场的股权投资空间尚为广阔，是较为理想的投资品种。　　此外，以平安、太保两家公司为例，其近一年内持续加大对优先股的配置力度。如2015年平安的优先股投资分红收益率达5.3%，若将25%的免税因素计算进去，相当于实现逾6.5%的收益水平。　　其三，在资产荒下，保险资金多元化配置动力将继续加强。另类投资将仍然是2017年保险业关注与资产配置的重点。　　截至9月底，保险资金在另类投资方面的配置约为25.4%，较年初上升2个百分点。其中，长期股权投资占比约8.4%；投资占比接近1%；私募债权、基础设施项目、不动产债权类投资等占比约为12.7%。　　但值得注意的是，另类投资的存量规模从8月到9月首次出现环比下降，说明在大量非标资产到期情况下，随着险资加快对另类资产的配置，今后寻找优质标的，边际难度将逐渐增加。　　其四，随着今年7月保监会放宽保险资金可投基础设施项目行业范围，增加政府和社会资本合作(PPP模式)等可行投资模式。地方性基础设施建设或旧城改造项目是保险资金较为理想的投资选择，通常这类项目拥有政府信用担保，具有投资期限长、收益高于债权投资、波动率较低的特点，项目整体资质较高。　　其五，保险公司需丰富资管产品。保险资产管理产品对提升保险资管机构的管理费收入、市场竞争力以及客户积累起到至关重要的作用。　　最后，保险公司应全展第三方业务，参与大资管市场竞争。从国际成熟市场的历史经验来看，保险资管机构的第三方业务在总受托管理资产中的占比较高，国际上通行占比约为70%~80%。　　四：健康险爆发式增长，期待税延型养老明年试点　　三季度数据显示，今年前9个月，我国健康险业务原保险保费收入3430亿元，同比增长86.8%，按照前9个月的保费增长趋势预测，今年健康险保费收入将有望达到5000亿元。　　今年以来，从份额上看，健康险从1月份在原保费中占比8%，和规模保费占比不到6%，猛增至前三季度末的原保费占比18%，规模保费占比12%。　　平安证券的研报显示，2006年-2015年的十年间，我国健康险保费收入复合增长率高达118.4%。如果以新“国十条”所定位的保险密度发展目标来计算，我国健康险规模在2020年将会达到1.5万亿元。　　今年10月发布的《“健康中国2030”规划纲要》显示，2015年，我国个人卫生支出占卫生总费用的比重为29.3%，未来将努力实现持续下降，但这一数字的下降，目前是建立在总费用绝对值持续增加的基础上，因此，居民的商业健康保险需求依然巨大。大力发展商业健康险，在满足居民不断增长的需求同时，也是行业共识“保险姓保”最有力的体现之一。　　但今年3月正式上线的“个人税优健康险，”则仍面临着“叫好不叫座”的尴尬局面，原因主要有三：　　其一，作为新产品，民众对该产品并不了解，市场有待培育、需要预热时间；　　其二，现有的定价规则，比如允许带病投保、赔付率不能低于80%等，对保险公司来说风险较高，保险公司在推销业务时不敢大范围推；　　其三，目前个人税优健康险仅在31个城市开展试点，范围仍有待拓宽。　　人口老龄化快速来袭，人口结构潜移默化的改变，迫切需要大力发展商业养老保险，与商业健康险一样，商业养老保险也热切期待获得更多税收支持。　　2014年8月，国务院发布的保险业新“国十条”中就明确提出要适时开展个人税收递延型商业养老保险试点；2015年两会上，李克强总理所作的政府工作报告中，再次提到要推出个人税延型养老保险，但时至今日，仍是“久闻楼梯响，不见人下来”。　　经过若干年的协调推动，我们希望个人税延养老险在2017年能够正式落地、开始试点，这将极大地刺激第三支柱——商业养老保险的发展。　　五：资本竞逐保险牌照，并购热升温　　近年来，保险牌照持续走热“千金难求”，引各路资本争相竞逐，目前仍有约200家公司排队静候新牌照。　　据不完全统计，2016年截至目前，保监会合计批筹17家保险公司，包括6家寿险(多为地方法人)、3家相互保险、2家再保险、2家资产管理、2家财险、1家科技保险、1家健康险。　　据了解，2015年年内获批的寿险公司仅为中华联合一家，而2016年则已有6家寿险公司获批；财险公司方面，则仅有建信财险和黄河财险批筹。　　各路资本对保险牌照可谓是垂涎已久，一方面源于保险公司独特的经营特点，能为控股公司提供长期稳定的低成本资金；另一方面则希望进一步延展其传统产业链，推进其在金融领域的战略布局，促进产融资源结合；亦有者则试图对其积累的大数据资源予以再开发、反哺主业；更有甚者希望借助保险概念在资本市场上提振股价。　　但从获准批筹的公司来看，除多为地方法人的少数几家传统寿险公司外，相互保险、科技保险、再保险等新业态、专业化保险公司成为市场准入的主力军；而将业务范围聚焦于监管层所倡导的长期养老保险、健康险、小微企业业务、履约保证保险等领域，则是前述多家保险公司成功批筹的重要原因之一。　　我们预测，2017年监管批筹的保险公司序列将与2016年的情况较为相似：传统寿险、财险公司按节奏批筹；符合监管倡导方向、保险业发展趋势的细分专业化保险公司获批成功率较高；商业模式不清晰、股东方资金实力不足，则将会是发起者难获批筹的两大硬伤。　　新牌照批筹不易，资本热度不减，加上保险公司经营有其自身的规律性，及周期性，我们认为，2017年，保险业内的“并购热”仍将持续升温。　　六：互联网保险启动行业发展“新引擎”　　互联网保险发展正在迈入新纪元。毫无疑问，互联网保险的经营模式正在快速渗透、改变乃至颠覆保险产业链中的多个环节。　　从创新发展的角度看，网保险经历了以渠道创新为核心的互联网保险1.0阶段、以产品创新为核心的2.0阶段，现在正进入以商业模式创新为核心的3.0阶段。　　中国保险行业协会数据显示，国内获准经营互联网保险业务的公司从 2011 年的28家上升到2015年的110家，保费规模也从32亿元高歌猛进至 2234亿元，五年间增近70倍。　　与此同时，互联网保费在总保费收入中的占比从 2011年的0.12%上升到 2015 年的9.2%；保费增量占全行业保费总增量的比率，亦从2012年的12%猛增至34%，数据凸显互联网保险业务作为“新引擎”的助力作用。　　近年来， 大数据、云计算、等基础技术为互联网保险的发展提供了强力支撑，区块链、物联网、人工智能、基因诊疗等新兴技术将革命性改变保险业态，为保险业的转型升级提供充足动力和赋予其无限可能性，体现在：　　其一，数据的融合和共享。数据是保险生产的原材料，有效运用大数据，将大幅降低产品定价成本、赔付成本及展业成本。以车险为例，波士顿咨询公司曾进行过推算，可将综合赔付率降低16-22个百分点，费用率可降低10-12个百分点，赔付率降低6-10个百分点。　　二是新型保险消费场景的运用。利用，特别是互联网技术，可以建立新型保险交易场景和交易模式。如飞机延误险、网络购物退货险等，都是针对市场消费场景设计保险交易模式，把消费过程中产生的保险需求和供给实现无缝对接；极大提高交易效率。　　三是利用区块链、物联网等技术，解决困扰行业发展的“逆选择风险”。逆选择不仅提高了保险成本，同时破坏了保险公平分摊损失的机制，成为保险经营中常见的痛点、难点。　　七：保险将在服务国家战略上扮演越来越重要的角色　　保险具有扶危济困的天然属性。火灾保险、意外保险、疾病保险、农业保险等的起源和发展，无一不是基于保障最广大贫困人口和社会弱势群体的生活品质的需要。　　以农业保险、大病保险为例。目前，我国农业保险已经覆盖了农、林、牧、副、渔业的各个方面。2015年，农业保险承保主要农作物14.5亿亩，占全国主要农作物播种面积的59%，其中三大口粮作物平均承保覆盖率超过70%，承保农作物品种达189类。我国农业保险市场规模已跃居亚洲第一、全球第二，农业保险稳定农村贫困群众生产生活、维护国家粮食安全、促进农业可持续发展的作用显著发挥。　　而大病保险自实施以来，已覆盖全国31个省区市，覆盖人口达9.2亿，报销比例普遍提高了10到15个百分点，345万大病患者直接受益，有效缓解了“因病致贫、因病返贫”现象。　　此外，保险资金作为重要力量对接“”、城市基础设施、国际合作等重大项目；运用责任保险机制，化解社会矛盾纠纷，为创新社会治理和提供保险支持；积极服务社会民生，推出税收优惠型商业健康保险、积极推进递延型商业养老试点，支持多样化的养老和保险服务；扩大保险覆盖面，探索建立巨灾保险制度，努力编制一张张市场化的保险保障网等。　　相信未来，通过激发保险服务功能，我国保险业将在立足经济社会发展全局，积极服务国家战略，为国家重大发展战略和重大改革举措提供强有力支持上，发挥越来越重要的作用，同时自身也将实现由“保险大国”向“保险强国”的重要转变。　　项主席曾公开表示：到2020年，一个保障全面、功能完善、安全稳健、诚信规范，具有较强的服务能力、创新能力和国际竞争力，与中国经济社会发展相适应的现代保险服务业，将呈现在世人面前。
(原标题：中国保险业发展趋势报告2017(下)2017年保险业发展“七大趋势”预测)
(责任编辑：DF305)
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关注天天基金2017年我国保险行业现状估值及投资策略分析（图） - 中国报告网
我国 保险行业 现状估值 及投资策略 分析（图） （一）估值：A股估值安全，H股显著低估
1、用P/EV判断估值是否安全
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2017年我国保险行业现状估值及投资策略分析（图）
中国报告网提示： （一）估值：A股估值安全，H股显著低估
1、用P/EV判断估值是否安全
& & & & &（一）估值：A股估值安全，H股显著低估
& & & & &1、用P/EV判断估值是否安全
& & & & &用增量估值，容易陷入趋势上行后的过度乐观。历史经验看，P/EV方法找底相对有效；而保险股上行趋势建立后，市场情绪容易水涨船高。常见做法包括：用新业务价值倍数、内含价值利润（当期的内含价值增量）倍数、PE等增量指标来估值。这些估值方法不太适合寻底，但在业务增长、盈利向上的周期里自我强化，可以为股价上涨寻找合理依据。在增量业务高增长阶段，可以在2-3年较短时间里迅速改变存量的规模或结构，那么这种情况下用增量来估值，有一定的合理性；但容易因为趋势外推导致过度乐观。
& & & & &用存量估值，可以判断股价是否在安全边际范围内。保险公司盈利来源主要靠存量保单驱动，EV是保险公司按11%左右贴现率充分打折后的存量价值，既体现了新业务增长的影响，也反应了短期投资波动和运营偏差的影响，P/EV逻辑上比较合理地体现了公司的商业模式。虽然P/EV无法很清晰界定估值上限，但大体上通过预估EV未来3-5年增速，可以知道股价是否在安全边际范围。
& & & & &A股估值安全，H股显著低估
& & & & &15%-20%年均EV增速决定了至少值1.5倍P/EV。未来三年预计主要保险公司的EV复合增速在15-20%区间，根据72法则估算，EV经历3年累计会增长超过50%，经历4-5年有望翻倍；在至少3年的持股周期来看，1.5倍以下P/EV估值仍然是低估且安全的；从更长持股周期看，2倍以下P/EV估值也是基本可以接受的。目前A股保险2018年平均P/EV为1.21倍，估值比较安全；而H股保险2018年平均P/EV仅为0.93倍，仍然显著低估。
表：A股保险估值表
资料来源：观研天下整理
表：H股重点跟踪保险股估值表
资料来源：观研天下整理
& & & & &2、继续影响P/EV估值区间的关键变量
& & & & &关键变量1：EV的质量正在持续改善。保险公司正在提高死差占比，降低对利差的依赖，盈利的确定性持续上升。如果长期经济走向乐观，债券期限利差和信用利差稳步扩大，为利差创造长期可持续来源，理财商业模式可靠性也会上升。或者未来保险公司像美国一样，通过提供医疗险和养老金赚医疗服务、管理费收入，摆脱资产负债表风险。
& & & & &关键变量2：EV增长率可以比较靠谱预期。EV核心增长来源包括时间价值和新业务价值贡献，二者合计可以带动EV增长超过15%。时间价值主要来自11%贴现率的复原；新业务价值贡献来自新单销售和与存量保单协同带来的资本节约效应。此外，投资偏差、运营偏差也会有一次性的影响。EV增长率很好体现了保险股消费属性和金融属性，长期增长趋势确定，但兼具短期投资波动性。
& & & & &关键变量3：长期投资回报率预期不过度担忧。保险公司大类资产配置以固定收益为主，虽然另类资产配置比例在提高，但也集中在类固收资产上。经验上看，10年期国债收益率决定了保险投资收益率的基准；而凭借期限和流动性优势，有望获得额外的期限溢价、流动性溢价、信用风险补偿，预计100-200bp。因此，对中国长期经济不过度悲观、国债收益率至少维持在3.0%以上，是有望保持正利差的前提。在此前提基础上，债市的波动更多的是导致股价短期波动，不会显著影响内含价值持续增长和盈利实现。
& & & & &关键变量4：贴现率11%对潜在利润充分打折，提供安全边际。贴现率由无风险利率和公司风险补偿构成，保险公司计算内含价值时按11%的贴现率隐含了超过8%的风险溢价，为股东提供了较高的安全边际。在大多时候，无风险利率和投资收益率预期波动方向是一致的，但对内含价值的影响是相反的，在一定范围内相互抵消。在无风险利率发生大幅度波动的时候，市场会因此认为公司估值应该调整。比如2014年底，随着国债收益率的迅速下行，整个股票市场的估值都显著上升。而如果利率是趋势性下行判断，甚至是零利率判断，那么可能引起保险公司利差亏损风险，需要提升信用风险补偿，用调低贴现率来获得内含价值安全边际就靠不住了。简而言之，我们认为，在3.0%的10年期国债收益率基础上，即便投资收益率假设稍微悲观，也可以通过适当下调贴现率来获得补偿；但如果对利率极端悲观，那么调降贴现率就没有意义了，因为信用风险补偿要求可能大幅上升，这也是投资保险股的长期主要风险。
& & & & &（二）增长：EV增长带来年均15-20%回报
& & & & &1、内含价值增长：预计未来三年年均15-20%增长
& & & & &内含价值的内在增长可以分解为三个核心要素：内含价值预期回报+新业务价值+非寿险净利润。此外，其他影响因素还有当期投资偏差、运营偏差、融资和派息、模型及假设调整等短期因素。从三个核心因素来看：
& & & & &内含价值预期回报=寿险净资产*投资回报率+有效业务价值*贴现率。主要反映时间价值的自然增长，高达11%的贴现率名义上是提供了安全边际，实际上是隐含了更高的内在增速。按四家保险公司的比例关系估算，内含价值预期回报预计可以贡献内含价值5%以上的增速。
& & & & &新业务价值直接贡献增量，需要预测新单保费的增长和新单利润率。按四家保险公司的比例关系估算，新业务价值预计可以贡献内含价值8%以上的增速。
& & & & &非寿险业务的净利润，取决于具体业务类型的盈利能力。部分闲置在集团手里的净资产仅有理财收益率。
& & & & &参考中国报告网发布《》
& & & & &以上三个因素分解，不同公司因为业务结构、寿险净资产占比、有效业务价值占比、新业务价值增速的差异而有所差异。具体来看，中国平安由于新业务价值带来的增量大、非寿险业务盈利能力较强，预期未来三年内含价值有望维持超过20%增长；而平安寿险的内含价值增速则会更快，预计未来三年复合增速超过25%（分部估值的时候理应更高的P/EV倍数）。中国太保和新华保险同样受益于内含价值预期回报和相对大的新业务价值增量，预计未来三年内含价值增速超过15%。中国人寿存量规模相对较大，增量业务带来的增长幅度相对小一些，预计未来三年内含价值增速在15%左右。以2017年上半年的数据为参照，平安、太保、新华、人寿内含价值分别较年初增长了15.9%、10.4%、9.8%、7.0%，与年化增长的区间判断基本合理。
表：中国平安：三大关键因素预计可以带动内含价值增长超过20%
资料来源：观研天下整理
表：中国人寿两大关键因素预计可以带动内含价值增长约15%
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表：中国太保三大关键因素预计可带动内含价值增长超过15%
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表：新华保险两大关键因素预计可以带动内含价值增长超过15%
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& & & & &2、新业务价值增长：预计未来三年年均15%以上增速
& & & & &往后看，虽然未来一两个季度存在类理财业务保费增长的不确定性，但难以改变保障业务持续较高增长的长期趋势，我们预计未来三年保障类保单有望维持年均15%以上的增长。主要判断依据包括：
& & & & &房产、权益、高收益率固收等大类资产收益率预期已显著变化，保险资产在保值增值方面的相对优势在提升，大众有望提升保险资产配置比例。目前保险总资产仅仅16万亿，在中国大的金融格局下有望通过分享增量维持较高增速。
& & & & &重疾、死亡等保障型保单渗透率仍然很低，处于拐点之前，中产家庭的购买需求将持续释放。剔除富人和收入较低人群，保障刚需产品需要逐步覆盖到每个中产家庭的每个人。通过买短期健康险覆盖了部分标准、小额需求，而保障相对完善、覆盖长期或终身、金额较大的保障需求仍是线下营销员的市场。2016年重疾险为1600亿保费的体量，按件均保费5000元/年估算，预计覆盖不到5000万人口。
& & & & &持续的通胀预期，带来保额需求快速增长，件均保费处于较快增长阶段。保额隐含了客户对自身生命价值的判断，或是对应未来的、养老支出的预期，或是对应客户自身未来收入的预期。即便真实的通胀率下降，但只要客户对未来的预期持续增长，对保额的需求将持续增长。目前处于保额快速增长的阶段，预计未来三年保单件均保费有望继续维持10%以上的年均增速。
& & & & &从供给端来看，资格考试取消带来的增员红利没有结束，营销队伍将继续快速扩张，离1%人口占比还有较大空间。从足够长的趋势来看，保险公司的竞争可能体现为产品价格竞争；但在目前阶段，保险公司核心能力体现在营销队伍上，继续争夺全社会人口中具有营销天分、愿意从事保险职业的销售人才，是奠定未来寿险保障市场格局的根基。因此，有能力投入费用做增员、做培训；有能力给代理人好产品，帮助代理人提高产能、提高收入的公司，将在未来的增员大潮中继续获得增量份额。我们预计未来三年，保险公司间的主要竞争将体现在增员上；借着资格考试取消带来的增员红利，主动积极发展队伍的趋势仍将继续。虽然增员成本可能上升，但借鉴香港、台湾、日本等地的保险营销员发展空间来看（营销员人数显著超过人口的1%），预计目前仍处于增员投入产出比比较好的阶段。
表：太保人寿的客均件数、客均保额、客均保费均处于显著提升阶段
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表：中国保险代理人数仍有增长空间
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表：主要保险公司将继续推动人力增长和产能提升
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中国报告网提示： （一）估值：A股估值安全，H股显著低估
1、用P/EV判断估值是否安全
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