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真人分享（ 美尔雅期货 ）
美尔雅期货 - 市场 工资详情( 福州 ， 2012 年)
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美尔雅期货 - 市场 工资待遇( 福州 ， 2012 年)
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银天下是不是骗人的？有了解的吗？
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提问者：Asfrim
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外盘方面：周五夜伦敦金大幅走低，收跌2.14%，报收1173.23美金/盎司；周五夜伦敦银震荡下挫，跌幅2.07%，报收16.161美金/盎司。
消息方面：1、欧元区10月消费者物价指数初值年率增长0.4%，预期增长0.4%，前值增长0.3%。欧元区10月通货膨胀水平脱离早前触及的5年低位，但是仍然连续第13个月低于欧洲央行2%通胀目标的一半。2、9月美国消费者支出意外下跌0.2%，因收入录得今年以来最缓慢增幅，暗示临近年末经济实现持续增长面临困难。3、2014年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，虽比上月回落0.3个百分点，但仍高于临界点，表明中国制造业总体上继续保持平稳增长态势。
现货市场：10月31日，上海现货9999金报收235.7元/克，跌3.2元；上海现货9999银报元/千克，跌130元/千克。
仓单库存：10月31日，黄金交易所仓单报1872千克，增0千克；白银交易所仓单报119269公斤，增0公斤。
ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至10月31日黄金持仓量为741.2吨，日增0吨。白银持仓量为10711.23吨，日增29.81吨。
行情总结：贵金属延续跳水。在美联储收紧货币造成的恐慌氛围当中，日本扩大购债规模，美元指数再度攀升，给贵金属再度带来打击。操作上建议沪金1412合约230.5抛空，止损232；沪银1412合约3500做空，止损3520。
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期指迎活水净多单增加 业内人士：资金真是憋坏了
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□本报记者叶斯琦&真是憋坏了！巨量资金继续涌入IF、IC。&周二收盘之后，有投资者在朋友圈中说。上周四晚间，中国金融期货交易所公布了对股指期货相关交易细则进行调整的安排，业内人
□本报记者叶斯琦&真是憋坏了！巨量资金继续涌入IF、IC。&周二收盘之后，有投资者在朋友圈中说。上周四晚间，中国金融期货交易所公布了对股指期货相关交易细则进行调整的安排，业内人士普遍解读为股指期货的松绑信号。此后几日，市场以连续上涨的表现迎接政策松绑，同时股指期货也出现较为明显的资金流入。从主力席位变动来看，近两日净多单有增加趋势，市场情绪偏乐观。分析人士指出，股指期货松绑，阿尔法策略受益或最为明显。对冲功能恢复，有望提升机构增加股票仓位的信心。另有机构预测，增量&活水&或高达两三千亿元。资金流入明显本周前两个交易日，IF1703、IH1703、IC1703合约分别累计上涨1.97%、1.42%、2.06%。松绑之后，股指期货市场也出现明显的资金流入。文华财经提供的数据显示，周一IF、IC、IH总持仓量分别增加7097手、2549手、2780手；周二IF、IC总持仓量分别增加909手、595手，仅IH总持仓量小幅减少48手。从资金流向来看，周二IF加权指数资金净流入3.5亿元，沉淀资金184.8亿元；IC加权指数资金净流入5.6亿元，沉淀资金251.4亿元；只有IH加权指数资金净流出2838万元，沉淀资金87.2亿元。&虽然本次解禁幅度有限，但已经向市场明确了一个关键信号，就是对于股指期货的限制未来可能逐步放开，中长期看这对于A股市场的利好影响不言而喻。&方正中期期货研究员彭博表示，一方面有利于投机资本入场，另一方面能带动险资、公募及私募等机构大资金入市，市场这两天以上涨迎接股指期货松绑已经说明了该利好的有效性。中信期货研究部副总经理刘宾指出，从长远来看，股指期货逐渐市场化的过程将带来基差结构的正常化，从而对改善当前深度贴水的期货市场有利，进而对期货对冲策略的参与有较大提振。另有私募机构预测，量化对冲产品可为市场带来两三千亿的&活水&。从基金季报中股指期货持仓可以看出其对股指期货的运用逐渐提升。美尔雅期货期指分析师王黛丝指出，2014年，有股指期货持仓的基金只有12只，2016年底已经有130只基金持有股指期货。因为股指期货交易受限，长期非正常贴水，导致本应主要持有套保净空头寸的基金，在股指期货IF和IC上的净头寸从去年中报以后逐渐大幅转正，其实并不是正常市场的状态。当下时点，股指主力持仓如果能稳步向10%以下的净空头寸方向发展，才能代表机构真正对后市有了加仓股票的信心。对于机构而言，股指期货松绑，阿尔法策略受益或最为明显。量道投资表示，首先投机仓位的保证金比例下调是实实在在的利好，以对冲IF为例，由之前70%的仓位可以提升至83%的仓位，阿尔法产品的资金利用率提高，盈利能力明显增强。此外，投机手数从10手变为20手，阿尔法策略容量增大。净多单增加在期货市场，如果大户的持仓方向出现一致变化，或者重点席位出现大幅度异动，那另一方多是中小散户，螳臂当车式的失败多是难免的结局。当前，IF及IH呈现净多头格局，IC呈现净空头格局。从前20大席位的净多头寸来看，近两日净多单有增加趋势。周二，在IF1703合约中，多空前20席位分别增持327手、12手；在IH1703合约中，多空前20席位分别减持325手、411手；多头主力均占优。在IC1703合约中，多空前20席位分别增持191手、210手，多空变动相仿。从席位变动上看，主要机构比较冷静。以IF为例，王黛丝表示，上周五期指解绑首日叠加交割日，前5大主力席位有大幅增仓，并且多头增仓甚于空头。不过，在连续两日大涨之后，周二盘后持仓数据显示前5大主力席位有一定减仓，并主要集中在多头。从主力持仓可推测，主力保持低吸思路，谨慎不追高。A股方面，短期来看，股指期货松绑对于期货概念股和券商股有提振作用，市场活跃度的上升利于该板块盈利预期改善。不过，在松绑力度较弱的情况下，利润改善或有限。如果从券商自身利用股指期货工具的角度考虑，股指期货松绑或许影响更大，因为券商资管和自营的总量较大，如能较好利用对冲工具，则可适当规避风险，降低利润波动或收益风险。后市偏乐观2015年7月之后，由于股指期货流动性缺失，且市场套利工具匮乏，使得结构性失衡的股指期货市场经历了长时间贴水的状况。近一年来，尽管交投仍受到限制，但股指期货贴水已在逐渐缩窄，IF近月合约基差从年初一度贴水100点的水平恢复至如今的贴水20点甚至升水，悲观情绪已大为缓解。近期，随着指数上行，期货远月贴水幅度有所减少，IF远月合约回到100点左右，IH远月合约回到50点左右，IC远月合约回到500点以内，表明看多情绪有所升温，指数有望形成一波新的上升趋势。业内人士提醒，股指期货松绑之后，随着市场流动性的回归和市场结构正常化，基差将进一步趋于收敛，市场存在期现反向套利机会。展望后市，刘宾认为，一季度维持谨慎乐观的判断，盈利改善、潜在增量资金等是支撑股指走强的理由。中期来看，经济形势或边际改善，企业盈利可期，期指市场依然以结构性演绎为主，可寻求阶段性做多机会，蓝筹风格依然主导市场。王黛丝认为，股指料偏强震荡，上半年行情更加乐观，下半年风险或加大。短期来看，股指期货前期盈利多单可继续持有，无仓者可等待回撤低位机会。
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&量化交易模型的最大弊端就是人们相信“模型总是被打败”。这确实属实，但是它或许应该被改写成：“所有的模型先是受到人们的喜爱之后遭到厌弃，这种情况发生时，坏的模型失败，好的模型改进。进一步说，认识到每一个投资者都在使用某种模型来做出决策是重要的。一些投资者脑袋中有一些隐性的模型，并跟着直觉走。另一方面，大部分投资者受到直觉和显性模型的共同指引。最后，一小部分投资者单纯依靠系统性方法使得决策过程变成可以量化和衡量的一系列规则。
图5：投资模型的类型
表3：隐性模型和显性模型的不同
基于直觉或者试探
受制于人为的偏差
表现可量化
可由其他模型代替
可扩充/易携带
可证实/可测试
允许敏感性测试
前提假设可被详细列出
那么如何来区分一个好的模型和坏的模型呢？记住，所有的投资者在作出决策时使用某种形式的模型，从表3中我们可以清楚地看到使用显性模型具有一个明显的优势。简单的反趋势模型就是一个显性模型的完美例子。这个模型的每一个组成部分都被清楚地界定，使得我们很容易验证这个模型的表现、测试新的市场状况、以及利用敏感性分析来确定模型的优势和弱势。更重要的是，该模型100%客观。这有利于预防那些在决定哪些交易可以执行、哪些交易不可以执行时的人为偏差，从而改进模型的表现和一致性。
第二，一个好的模型是建立在合理的理论基础之上的，而不是一个通过没有原则的数据挖据发现伪造的相关性的产品。一个将股票价格移动和孟加拉的黄油产量相联系的模型就是一个建立在伪造的相关性之上的模型的例子。另外，一个好的模型是不会对历史数据过度匹配的。历史可能重复，但未来永远不可能和过去完全一致。因此，如果一个模型很好地匹配了某个市场周期，比如基于年房地产价格的房地产市场模型，很有可能就不再适用其他的周期，不论是长一些的还是短一些的，波动性更高的还是更低的。最后，最好的模型应该能够对环境变化作出调整。金融市场是短暂体系，持续受到新技术、创新的投资策略、资本流转换、以及市场参与者来来往往的影响而改变。因此，一个交易模型拥有一定的灵活性，能够对付这些变化和波动，从而在市场变化时不会过时是非常重要的。
至于第二点，反趋势交易是建立在金融市场短时间内并非有效的这一经过时间检验的、持续的理论的基础之上的。市场的有效性是一个在金融界被广泛辩论的话题，但是大量的证据表明市场在短期内呈现非有效性。本杰明·格雷厄姆早在19上世纪20年代就注意到这种行为。在60和70年代，阿莫斯.特沃斯基博士和丹尼尔.卡尼曼博士由于他们的预期理论获得诺贝尔经济学奖，该理论就是从研究人们风险规避心理中的非理性开始的。他们的发现强调了一个人的风险偏好在重构风险条件至好的或者坏的情况下是会发生改变的。在80和90年代，罗伯特.希勒发表了他的关于价格移动和市场基本面在短时间区间内去耦合的研讨会文章。最后，甚至市场有效假说的教父、《漫步华尔街》一书的作者伯顿·麦基尔也承认市场确实时不时地有些疯狂。
然而，在反映这个简单的10天高点/低点反趋势模型的表现时，很显然90年代早期该模型的表现并不佳。那么在过去15年和之前的市场有什么不同的呢？这种分化是不是表明反趋势模型对某个特定的市场环境出现了过度配比问题；如果是的话，这也是一个坏模型的基本特征。是，也不是。自从现代金融市场到来之后，市场的非有效性被不断记录在案，因此反趋势交易的潜在理论，也就是投资者的反应并非理性的，是一直存在的，但在上世纪90年代中期之前市场上有大量的摩擦存在，影响了证券的快速交易。买卖价差很大，金融消息缓慢消散，内部消息泄露更多一些，交易成本相对于短期交易的收益而言是过高的。这些情况不允许投资者匆忙地表达他们在市场上的非理性行为，这也成为制造短期价格极端情况并且随后回归的一部分，反趋势系统在这样的情况下也很繁荣。交易成本的下降、金融消息可用性的增加，十进位制的出现以及公平揭露法案改变了这些。这些市场转变激发了在过去15年中全球金融市场的流动性、活跃度，以及最重要的，噪音的提高。噪音的提升使得短期反趋势交易可行起来。
截至目前，市场噪音被反复提到和看作是导致反趋势模型有效的主要原因，但是噪音并没有被明确定义。市场噪音同市场波动性是相近的，可以被认为是与市场趋势不一致的价格恐慌性移动。一种直观的量化噪音的方法就是看一下一段时间内绝对价格变化和同一时间内每日绝对价格变化总和的比率。这个比率量化了一种资产价格变动相对于其标的趋势的一致程度。举例而言，如果标普500在10个交易日内每天上涨10个点，这个比率将是1（100/100），因为该指数的每日价格移动都在相同的方向。另一方面，如果指数走出了相对嘈杂一些的路径，比如（+50，-5，-35，+5，+45，+15，-25，+25，+35，-10），该比率将是0.40（100/250），意味着只有40%的情况下指数的移动与标的的上升趋势是一致的。
图6：无噪音移动vs.有噪音移动
用1减去该方向性移动与总移动的比率就产生了一个噪音指标。在上面的例子中，60%的指数移动可以看成是噪音。趋近于0的噪音指标意味着一个噪音较小的市场，趋近于1的噪音指标意味着一个噪音很大的市场。
公式1：10天噪音指标
再来看一下刚才阐明趋势型市场环境和无方向市场环境的区别的第一个例子。自2010年9月至2011年1月的上升趋势表明平均的10天噪音指标是56.72%。然而，当该趋势变得平缓时，市场转向一种噪音指标为71.10%的环境，一种对反趋势交易系统更加有利的环境。
图7：标普500在趋势环境和无方向环境下10天噪音指标平均（-）
为了研究噪音对简单10天高点/低点反趋势模型表现的影响，我们计算了在过去40年中标普500的10天噪音指标的滚动平均。该滚动平均被用来检验市场噪音在结构性变化比如交易成本降低和十位制等的影响下是否真正地增加了。另外，也检验了反趋势模型的表现和指数的噪音指标的相关性，看一下噪音是否真正解释了反趋势模型大部分表现。
图8：标普500每十年的平均10天噪音指标（）
自上世纪70年代以来截至到2009年，10天价格噪音的平均水平由61.42%上升至70.85%，上涨了15%。同样的，10天噪音指标的年度平均和10天高点/低点反趋势模型的年度平均之间的相关性为正的68%。68%的相关性意味着46%的决定系数，也就是说10天反趋势模型回报中46%的方差可以被市场噪音的存在所解释。举例来说，当标普500一年中的平均市盈率是与第二年的标普500的回报率相关的时候，如果相关性为负的26%，将产生6.55%的R2。这也意味着被投资者广泛用于展望的市盈率估值仅解释了在过去20年中标普500回报的6.55%。
表4：标普500年度平均10天噪音指标和10天高点/低点反趋势模型的表现（）
平均10天滚动噪音指标
反趋势模型回报率
公平披露规则通过
股票市场的十位制
斯皮尔曼等级相关系数
表5：反趋势模型回报率与10天噪音指标的相关性（-）
表5显示在其他四个主要股票市场中，反趋势模型的表现和市场噪音的相关性是一致的。有趣的是，当时用简单反趋势模型时，拉塞尔2000实际上显示出显著的负表现。然而，拉塞尔2000拥有第二高的噪音指标（89.05%），意味着在最初的十年，也是反趋势模型非常艰难的那段时间，主要是由于拉塞尔2000在这段时间内缺乏噪音存在。
很显然，市场环境转向噪音丰富的结构性转换使得短期极端价格交易获利。这种向更高噪音的转换不意味着市场不再具有趋势性。相反，它意味着市场中存在足够的价格波动使得反趋势交易可行。如果流动性减少，交易成本增加到更高的水平，那么市场噪音可能又会逐渐减退，降低短期反趋势模型的能效。然而，人类心理是一个相对稳定的现象，这意味着只要是人在作出金融决策，非理性交易决定就不会消失。同样的，科技在未来还将继续进步，将会进一步降低交易成本，提高信息的可用性，从而保持市场中噪音的高度。如果这种噪音丰富的环境持续存在，那么反趋势模型将在这种人类情绪导致的超卖和超买的来回波动中继续继续繁荣。
一个好的模型的第四个要素是适应性。大部分关于模型失败的担心是来自于模型对于多个投资策略不够灵活。当2000年和2001年高科技泡沫破裂的时候，成长类模型逐渐不再受到欢迎。这导致任何坚持高增长、高成长方法的投资者被清洗出局。幸运的是，反趋势交易是基于投资者的非理性而创造的短期交易机会。反趋势模型不对投资者将会对什么不理性，或者在什么时间变得不理性做出假设。相反的，他们依靠经过时间检验的观察结果，也就是人类的心理倾向反复产生非理性行为（比如，当真的下雨时，他们仅仅对不可避免地将要泛起的涟漪做出反应）。这使得反趋势模型比那些依靠具体的市场风尚，如90年代末的高成长科技股票或者2008年的摇摇欲坠的银行股，的投资策略更加灵活。另外，促使短期反趋势模型的主要成分，市场噪音，在可预见的未来将一直存在。并且，当市场在有趋势和无趋势之间轮回时，简单反趋势模型也将会随之受到市场喜爱或者抛弃。这是精密交易模型具有主要优势的地方。拥有辨别盈利的交易环境、控制风险和适应市场变化的系统的反趋势策略在未来几年将会表现出色。
违反直觉以及反趋势模型的相对冷门使得他们并没有像趋势交易一样在期货管理界广泛使用。然而，这些模型的违反直觉的特征似乎是使他们持续带来盈利的短期交易的关键。如果你总是在别人买进的时候买入，在别人卖出的时候卖出，你在市场上是没有优势的。为了取得优势，你必须违反你的直觉，与“羊群”进行相反的交易。系统性的反趋势模型提供了一种这样做的客观的、机械化的方法。这些工具在市场噪音中繁荣发展，在过去的40年中市场噪音持续上升，在未来或也将继续保持上升的水平。他们由众多的短期交易组成，这些交易中55%-60%是正确的。每一笔交易并不会从市场获得很大的利润，但如果持续使用，反趋势交易的小优势将会逐渐累加。本文中探讨的简单反趋势模型在过去的15年中在全球最大的5个股票市场中显示了10.15%的平均年度回报率。另外，由于交易的短期性，反趋势系统与其他期货管理策略以及传统的资产类别具有较低的相关性。不论怎样，每一种投资模型随着市场结构的变化都会时而被喜爱，时而被抛弃。最好的反趋势模型将会拥有可以辨认这些转换和适应市场变化的显性的、系统性的机制。（完）
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