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违约潮如期而至 别让破刚兑成“叶公好龙”
06:58 来源：第一财经日报
[是总量政策，无法也不能用来对冲当前的“融资渠道缺口”，在充满刚兑的市场当中，信用事件的出现、处理是市场走向成熟必须经历的“成长的烦恼”]过去几年，“打破刚兑、去杠杆、促进信用债合理定价”的呼声不绝于耳。而在近来信用事件频发、信用债市场情绪遭受冲击后，一些投资机构陆续开始寄希望于货币政策放松。但在多家券商看来，年初至今，银行体系流动性总体偏宽松，“潮”并非由狭义流动性缺乏导致。另外，货币政策是总量政策，无法也不能用来对冲当前的“融资渠道缺口”。同时，随着近年来中资美元债市场提速扩容，中资美元债的违约也有所发生。尽管如此，由于大量高收益债投资者的存在，不少低评级的中资发行人仍能顺利完成美元债的募集发行。相比之下，境内债券市场的主要投资人风险偏好则过于集中，培养高收益债投资者群体显得尤为重要。从离岸市场看高收益债投资5月27日，中国国储能源化工集团股份有限公司(下称“国储能源”)公告称，由国储能源全资子公司发行、国储能源担保的美元债未能偿还3.5亿美元本金，目前已经构成实质性违约。几位从事美元债发行与投资的业内人士对第一财经记者表示，这并不是第一只违约的中资美元债，在美元债市场上违约早已是常态。浦银国际跨境业务部高级副总裁尹哲对记者表示，当偿付出现困难时，香港的中资美元债发行人通常都不会采取刚性兑付，此前就已经有一些发生违约的公募债，私募债违约则更为常见。尽管如此，在美元债市场中，不少低评级发行人也能顺利完成募集发行。尹哲介绍称，这类发行人的国内评级往往在AA及以下，国际评级通常在B+以下，按照国际评级的标准是可以被归类到垃圾债范畴的。“这类发行人在境内即使获得了发行核准也不一定可以找到对应的投资人，但是不少这类企业在香港往往能成功发行高收益债，背后的原因在于，境外有一批真正有能力有意愿去买高收益债的投资人。”尹哲称。相比于境内的投资机构，为什么境外投资者对于高收益债的风险承受能力更高？尹哲认为，并不是由于境外投资机构独特的资产处置的能力。相反，一旦债券发生违约后，投资者第一时间要做的就是司法冻结公司资产，走仲裁或者是诉讼的法律程序，而境外的这些投资人通常不如境内的投资人执行起来更方便。他进一步分析，境外金融机构之所以敢持有这些高收益债，其一是在境外资产管理经历了多年的完善和发展的背景下，已经有不少资金方愿意委托管理人去做这类高收益债的投资，对低等级发行人债券的投资主要是由于这些金融机构的投资文化和投资风格使然；其二，国际评级在B+以下的高收益债利率往往高达9%，而在大数法则下，只要投资组合中大部分债券完成兑付了，投资经理就可以保证债券组合投资不受损失。境内“违约潮”如期而至反观境内债券市场，为何高收益债时常陷入无人问津的窘境？沪上一位券商资管固收投资人士对记者表示，投资机构风险偏好过于集中，极容易形成“羊群效应”。尽管市场中也有些热衷于投资高收益债的私募基金，由于机构规模通常较小，很难形成有效的力量。一位资管市场部人士对记者表示，投资偏好集中是信用债市场的生态决定的。有些银行会对委托外部投资进行大量的负面清单式的限制，例如市级以下城投公司、非龙头房企以及“两高一剩”发行人的债券都经常被排除在外。前述券商资管投资人士也对记者表示，委外投资往往也要按照委托行的授信政策进行。中金公司固收部还分析，由于银行理财和同业部门需要纳入全行统一授信管理，导致风险偏好与表内一致。诸多投资者不是从风险收益比去考虑问题，而是试图完全规避风险。早在2017年，一些业内人士就对第一财经记者表示，预计2018年二季度将是信用债违约的高发期。尽管对于违约现象早有预期，但当今年信用债市场新增了8个违约主体后，市场的反应还是超出不少业内人士的预期。一方面，债券人的信用风险产生了一定外溢效应，以东方园林为例，在发债失利后股价持续大跌甚至带动了PPP板块下跌；另一方面，不仅是低等级发行人再融资，大量AA+级民企发行人发债融资也受到一定影响。别让破刚兑成“叶公好龙”回顾过去几年，“打破刚兑、去杠杆、促进信用债合理定价”的呼声不绝于耳。去杠杆本是针对一些产能过剩的国企，而信用事件却对民企形成较大的负面影响。在信用事件频发、信用债市场情绪遭受冲击后，市场已经开始寄希望于货币政策放松。光大证券首席固收分析师张旭认为，货币政策对化解“违约潮”的作用相对有限。年初至今，银行体系流动性总体偏宽松，DR007和R007的均值分别为2.83%和3.26%，均低于去年四季度的水平。很显然，“违约潮”并非由狭义流动性缺乏导致，而且进一步宽松狭义流动性对化解“违约潮”的作用非常有限。相比之下，结构性的信贷政策对于化解本轮“违约潮”会产生积极的作用，事实上，今年以来政策主要发力在“调结构”上。张旭认为，狭义流动性向广义流动性转化的效率更值得关注。商业银行的信用派生主要受限于资本金、存款、信用投放的意愿这三个要素。资本金的匮乏仍是一个显著的制约因素，此外，在目前的信用环境下，商业银行的风险厌恶情绪很难因为资金宽松而实质性改善。中金公司也认为，货币政策难以包治百病。货币政策是总量政策，无法也不能用来对冲当前的“融资渠道缺口”，政策的选择也要考虑“成本”和“副作用”。但货币政策应该转为更灵活，保持银行间流动性的合理稳定。在中金看来，为了避免违约潮恶化，资管新规细则尽早落地，并考虑市场承接力合理设置老产品规模压缩节奏。另外，应避免银行集中抽贷行为，亟须培养高收益债投资者群体，并加强政策协调，做好打破刚兑后的风险防范机制。在充满刚兑的市场当中，信用风险定价被极度扭曲，并激励了杠杆操作，投资者承担的是流动性风险。从这个意义上说，信用事件的出现、处理是市场走向成熟必须经历的“成长的烦恼”，更是形成风险合理定价机制的必由过程。
本文来源：第一财经日报责任编辑：KS002
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1、卫国发债迟早出这种事情。 2、这是绝不是终点。城投美元债是2016年中资美元债中发展最快的板块，但进入2017年后发行量明显减少，此次发行的两只新债期限均为1年期，可能与1年期房地产美元债增多有关。 2016…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-bf62ee9aeaf5eb7b4c154e6_b.jpg& data-rawwidth=&521& data-rawheight=&351& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&521& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-bf62ee9aeaf5eb7b4c154e6_r.jpg&&&/figure&&p&&b&厂长的话&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&厂长这个真的是乌鸦嘴。2月的时候，厂长写了篇文章，说到*ST吉恩可能成为今年的退市第一股《四年亏掉77亿，拖欠80亿，2018退市第一股或是它！东方、长安、兴全定增专户60亿遭闷杀！》。这才三个月不到，上交所昨晚连发四份公告，*ST昆机、*ST吉恩被终止上市，而*ST上普、*ST海润被暂停上市。2014年9月的时候，长安基金、东方基金、兴全基金参与了当时还未戴上ST帽子的吉恩镍业的定增，一堆专户产品豪买60亿，现在全被“埋”了。不过厂长没想到的是，身家300多亿的大佬陈发树这次也中招了。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-4cf0e6917eacbcb41584_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&534& data-rawheight=&360& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&534& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-4cf0e6917eacbcb41584_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&一天两只退市股&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&昨晚，厂长估摸着有一批人一夜无眠。*ST吉恩和*ST昆机这两家被终止上市的公司，股东户数共有10.3万，流通盘市值合计达130多亿元。&/p&&p&&br&&/p&&p&因连续三年亏损，*ST吉恩日被实施暂停上市；*ST昆机日被实施了暂停上市。&/p&&p&&br&&/p&&p&生死攸关的这一年，两家公司并没有啥起色。根据公告，*ST吉恩去年亏损高达23.63亿，净资产已近是负的了。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-dcef1cb28ce7b8b9fb0e7c68ff4312a2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&548& data-rawheight=&284& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&548& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-dcef1cb28ce7b8b9fb0e7c68ff4312a2_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&*ST昆机也是差不多的情况，去年亏了3.5亿。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-62b57d8b0f30acd12415e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&262& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-62b57d8b0f30acd12415e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&两家公司连续三年亏损后，在第四个会计年度均触及了股票终止上市条件，两家公司将于5月30日起，进入退市整理期，最后交易30个交易日。&/p&&p&&br&&/p&&p&搞笑的是，*ST吉恩在去年暂停上市前，股价还有一波明显拉升，从5块多飙到7块多。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-7abfaff42b8df5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&303& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-7abfaff42b8df5_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&*ST吉恩的第一大股东是吉林昊融集团，国资背景。所以当时很多人觉得*ST吉恩将成功保壳，就进去赌一把，显然，想太多了。这么多好题材不买，非要去赌ST的，厂长还能说啥……&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&60亿“大雷”炸了&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&*ST昆机没搞出什么大的定增，受伤的大多是散户，*ST吉恩就不同了。&/p&&p&&br&&/p&&p&2013年底，“风华正茂”的吉恩镍业抛出了60亿元的巨资定增方案，长安基金、东方基金和兴全基金三家机构买得很开心。&/p&&p&&br&&/p&&p&根据同花顺iFinD的数据，长安基金和东方基金分别持有近2.97亿股，占总股本的18.53%；兴全基金持有约1.98亿股，占总股本的12.36%。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-889bfc830e4da5371266c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&101& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-889bfc830e4da5371266c_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&按当时7.57元的价格来计算，长安基金一个专户就花了22.5亿，此外，东方基金的三个专户花了22.5亿，兴业全球基金的三个专户花了15亿。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-22a7f1e2a67b8eea0cb35c7f36fa26de_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&279& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-22a7f1e2a67b8eea0cb35c7f36fa26de_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&这些股票的解禁日是日，但*ST吉恩早已在当年5月20日被暂停上市，跑不掉啊，只差一点点……&/p&&p&&br&&/p&&p&然后我们再来看看，机构席位穿透之后，有哪些大佬。&/p&&p&&br&&/p&&p&长安基金的这个专户穿透后，最终出资来自两家企业，分别是大连博融控股集团有限公司出资12.5亿元、上海天恒融资租赁有限公司出资10亿元。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ff8ced47f592d1c07593bf_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&368& data-rawheight=&442& class=&content_image& width=&368&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&东方基金三个专户背后的投资人就多了去了，中银智富理财计划-HQ出资7.5亿元，中银智富理财计划 -HQ 出资2.5亿元，大连博融控股集团有限公司出资5.5亿元，北京中永联合投资管理有限公司出资2亿元。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-908a8ad748cd2aea99f53e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&243& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-908a8ad748cd2aea99f53e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&自然人有5个，刘辉、文一涛、王斌、陈发树和陈焱辉等，各出资1个亿。这个陈发树来头可不小，新华都实业集团创办人及董事长，福建首富，去年的胡润百富榜上，以315亿的财富位列第70位。&/p&&p&&br&&/p&&p&兴业基金的三个专户，兴业银行-中铁宝盈的后面是上海金都投资集团有限公司，出资高达10亿元。其他两个背后是自然人，分别是刁静莎和张宇，分别出资4亿元和1亿元。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-1e501be4af914cfa2e8d1d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&430& data-rawheight=&379& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&430& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-1e501be4af914cfa2e8d1d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&*ST吉恩5月30日进入退市整理期，交易期限为30个交易日。“踩雷”的机构和投资者想要逃出生天的话，最好的办法自然是赶紧趁这段时间“跑路”。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&另一个“雷”正在路上？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&已经乌鸦嘴了，厂长也不介意再多背个锅。看着*ST华泽这气贯长虹的跌停之路，厂长总觉得，这货搞不好就是下一个退市股。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-9ad382fd47bb3c9fe2d9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&293& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-9ad382fd47bb3c9fe2d9_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&*ST华泽号称A股史上“最穷”公司，有多穷？账面资金只有178元你怕不怕？&/p&&p&&br&&/p&&p&早在2004年、2005年、2006年，这公司就连续三年净利润为负数，日收盘后，公司股票被“暂停上市”。当时公司名称为“*ST聚友”。&/p&&p&&br&&/p&&p&神奇的是，在“暂停上市”时间长达6年半后，这货居然 “恢复上市”。然后为了庆祝，日，公司发布决定，*ST聚友更名为华泽钴镍。然就是疯狂爆炒，在大牛市中， 从几块钱飙升到30多。&/p&&p&&br&&/p&&p&然而，日收盘后，*ST华泽再次长时间停牌2年，直至日，*ST华泽再次复牌。同时，2015年、2016年、2017年，这公司继续连续三年亏损。&/p&&p&&br&&/p&&p&根据华商基金今年2月发布公告，自2月1日起，对旗下基金持有的*ST华泽股票进一步进行估值调整，调整后的估值价格为0.55元/股。按此计算，*ST华泽的跌停之路远未到头。&/p&&p&&br&&/p&&p&被*ST华泽坑的，不只是散户、公募基金，还有赫赫有名的资本大鳄“中植系”。&/p&&p&&br&&/p&&p&日，*ST华泽发布公告，称公司控股股东王辉、王涛收到了深圳中融丝路资产管理有限公司的《通知函》，中融丝路将代表公司控股股东王辉、王涛行使其二人目前持有的公司25.21%股份的表决权，主导*ST华泽当时正在进行的重大资产重组事项，同时将主导解决王辉、王涛关联方对*ST华泽的资金占用问题股。&/p&&p&&br&&/p&&p&根据工商资料，当时中融丝路的控股股东即为北京中融鼎新投资管理有限公司，后者是中融信托全资子公司。 虽然现在中融信托已经是恒天系的“钱袋子”了，但是当时可是“中植系”资本扩张的“弹药库”。&/p&&p&&br&&/p&&p&至于“中植系”为什么要插手*ST华泽这个烂摊子，其实也有点无奈。&/p&&p&&br&&/p&&p&中融有个产品叫“中融-助金72号集合资金信托计划”，产品期限为36个月，按年付息，项目规模是4.15 亿(其中优先级3亿,次级1.15亿)。预期收益：100万元≤X＜300万元，9.8%+浮动；300万元≤X，10.3%+浮动。&/p&&p&&br&&/p&&p&这产品是对广西华汇进行股权投资，信托计划出资4.15亿元作为LP，西安润丽出资500万元作为GP，投资完成后持有广西华汇14%的股权。当时还签了一堆对赌协议，兑现的话“中植系”会赚得很爽。&/p&&p&&br&&/p&&p&而这个广西华汇新材料有限公司，正是*ST华泽的关联方，法定代表人都是陕西星王投资控股有限公司的执行董事王应虎。&/p&&p&&br&&/p&&p&有接近*ST华泽的人士称，由于多种因素导致对赌条款无法兑现，“中植系”为了保证自身利益，不得不站出来主导*ST华泽的烂摊子。&/p&&p&&br&&/p&&p&现在*ST华泽的处境是很糟糕了，身体已经被掏空，好在，“中融-助金72号集合资金信托计划”的兑付似乎还是很顺利的。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-af70bc197_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&230& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-af70bc197_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&今年，债市和股市一个接一个，不断炸雷。大家投资时也要格外小心了，首先是不要盲目抄底，没事去买个ST股玩，火中取栗。然后就是投单一项目的产品时，一定要谨慎再谨慎，反正厂长一般是不大敢碰的。&/p&&p&&br&&/p&&p&本文由私募工厂原创&/p&
厂长的话 厂长这个真的是乌鸦嘴。2月的时候，厂长写了篇文章，说到*ST吉恩可能成为今年的退市第一股《四年亏掉77亿，拖欠80亿，2018退市第一股或是它！东方、长安、兴全定增专户60亿遭闷杀！》。这才三个月不到，上交所昨晚连发四份公告，*ST昆机、*ST吉恩…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-3f9dcd82df40_b.jpg& data-rawwidth=&546& data-rawheight=&306& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&546& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-3f9dcd82df40_r.jpg&&&/figure&&p&接下来我们分析“越印钱，越缺钱”的现实和债务违约问题：&/p&&p&&br&&/p&&p&近几年，债务违约的声音几乎从没有停止过，今年更是高频出现，雷声滚滚。从最初的线下理财门店违约跑路；进而发展到资管、信托逾期、上市公司纷纷爆出债务危机：&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&1月，金盾集团董事长坠楼，留下98亿债务；丹东港、亿阳集团、四川煤炭、大连机床、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安科、凯迪生态相继爆出债务违约，月违约债券128.64亿元，较去年同期增长33.58%，5月截止到目前，新增违约债券4支22亿元，前四个月的债务违约金额，就已经超过了2015全年126亿总和，沪深两市上市公司股东股份被冻结或被拍卖的也不胜枚举......&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&一方面，这么多年一直在讨论货币增发、 M2广义货币供应量不断上升、MLF、SLF、降准、PSL放水不断；&/b&&/p&&p&&b&另一方面，市场又越来越缺钱，2015年放水之后不到3年，市场资金缺口扩大、shibor走高、债务违约危机却愈演愈烈；&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&想要弄解释这种“越印钱、越缺钱”的奇怪现象和频发的债务兑付危机，就绕不过对凯恩斯主义经济学和海曼明斯基经济理论的分析。&/p&&p&&br&&/p&&p&凯恩斯主义经济学是建立在凯恩斯（1883年一1946年）的著作《就业、利息和货币通论》的思想基础上的经济理论。这本《通论》创立了现代宏观经济学理论体系，在西方经济学史上意义极大。&/p&&p&&br&&/p&&p&其思想体系和分支流派很复杂，出于篇幅原因不在此赘述。但其核心思想是：&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&主张国家采用扩张性的经济政策，通过增加需求促进经济增长。即扩大政府开支，实行财政赤字，不断刺激经济，维持繁荣。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&1929大萧条后，凯恩斯主义经济政策开始得到广泛采用，这几十年来各国又根据实际情况各自应用，并产生了诸多流派，如保守派、自由派、激进派。从一定时期来看，凯恩斯主义对经济的拉动效应是有效且迅速的，但从长期来看，发展到最后会出现一系列难以解决的问题和恶果：如经济结构失衡、债务总量巨大、贫富差距进扩大等等&/p&&p&&br&&/p&&p&有人曾与凯恩斯激烈争论，主张创造需求，国家没钱就借债创造，等到债务总量巨大之时，国家只能指望经济增长GDP净增，而最后随着总量越来越大，净增不足只能借新债还旧债。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&反对凯恩斯的人问，这种经济策略本质上，并没有减少美国资本家利润，只是把本来赚的美元变成了有利息的国债。国家出面代表资本家投资，把问题往后延迟，直到彻底清算。所以，凯恩斯主义发展到最后的负面恶果怎么办？长期之后怎么办？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&凯恩斯针锋相对的回答就包含那句名言：&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&In the long run we are all dead&/b&&/p&&p&&b&（在长期中，我们都死了）&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&事实上，凯恩斯的回答既是无奈又是反讽，暗指采用凯恩斯主义的负面恶果在将来，不采用的恶果的在眼前，用凯恩斯的理论，将来会有问题，不用，你们连眼前都过不去。所以就算是凯恩斯主义经济是一剂有巨大副作用的药物，各国也只能先用下去。&/p&&p&&br&&/p&&p&而另一位经济学家，海曼明斯基（Hyman Minsky，），是“金融不稳定假说”创始人，著有《稳定不稳定的经济》，虽然在其生前并没有被列入主流经济学家之列，但在2008年美国金融危机后，人们惊奇的发现其理论脉络早就预示了金融危机产生的根源，其理论也得到了越来越广泛的认可和研究。&/p&&p&&br&&/p&&p&依据其理论，在经济长期发展的过程中，企业产生投机陶醉感，为投资进行不断融资，债务增加、杠杆比率上升，逐渐演化投机性借贷泡沫破灭、银根收紧、进入紧缩。&/p&&p&&br&&/p&&p&明斯基理论将融资分为三类，走入明斯基时刻也需要经历三个阶段：&/p&&p&&b&第一阶段：对冲性融资，债务人从融资中获得的现金流能够覆盖本金利息；&/b&&/p&&p&&b&第二阶段：投机性融资，债务人从融资中获得的现金流只够付利息；&/b&&/p&&p&&b&第三阶段：庞氏融资，现金流连利息都还不上，只能出售资产或借新还旧；&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&上文所提的各类公司债务违约也应验了明斯基理论，在资金面宽松和放水的时候，企业产生投机陶醉感（speculative euphoria），借助高杠杆激进扩大规模，2018一方面来到了兑付高峰期，一方面随着资金面趋紧，监管严格，大量债券发行失败，借新还旧无法继续。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&从债务分类来看，我们的债务主要分三类：私企债务、国家和国企债务、居民债务。其中最难处理的是国家和国企债务。目前主要思路一是去产能提高国企竞争力、做大做强国企、降低国企杠杆；二是扩大内需，居民加杠杆，国企减杠杆，最好是促进消费，如果消费不足，那就买房吧。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&为了分析整体债务情况，我们还是得回到那个路飞经济学里说过多次的算数题：&/p&&p&根据国内外金融机构发布的数据分析和统计局数据进行推演计算（这个以后找机会可以单独写一篇）&/p&&p&&b&目前国内债务总量超过200万亿（不包括无法预估的影子银行），假设按照平均利率年化5%算，一年的利息总量大约10-11万亿。年GDP净增量6万亿，这6万亿还需要再分配给居民、企业等等，所以，合计每年需要最少大概16-17万亿货币净增量，才能保持债务基本不破裂。&/b&&/p&&p&&b&广义货币M2余额2017年底167万亿，增长10%，净增量约16.7万亿。如果M2增速保持10%左右，才能勉强维持平衡，如果小于10%，就会出现部分债务破裂。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&那么我们一起看看近年来的M2数据：&/p&&p&年M2增速：17.5%、15.6%、16.7%、17.7%（2008）、27.5%（2009）、19.7%、17.3%、14.3%、13.6%、16.7%、13.3%、11.3%&/p&&p&2017年M2增速：8.2% &/p&&p&月M2增速：8.6%、8.8%、8.2%、8.3%&/p&&p&&br&&/p&&p&从数据我们可以看到，内部来看，M2持续走低，资金面趋紧，必然有债务兑付风险；外部来说，十年期美债收益率已经超过3.1%，18年来首次超过七个主要经济体；而美债继续上行，去产能和降杠杆都会继续，如果坚持下去，经济会进入通缩阶段，甚至发展到滞涨。如果进入通缩阶段，和过去加杠杆的阶段刚好相反，通货膨胀阶段是杠杆加的越多的企业和个人越受益，实际损失的是辛苦工作储蓄现金的人，而通缩阶段却相反。所以，所有时候都不能抱着过去固有的思维，要根据实际情况推演，因为情况是变化的，只有根据当时情况分析，才能见微知著。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&人生很多时候就是这样，起起伏伏不过几十年，也难遇到几次经济转折，来来去去一辈子就这么过了。先是看不到，然后看不懂，后来看懂了，可是来不及。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&而从世界整体经济体来看，债务总量巨大的绝对不是中国一家，08年后美国QE应对金融危机，全球跟着量化宽松，可以说主要经济体目前都已经债台高筑。越来越多的贸易摩擦，其实本质上是各国都希望输出本国经济危机。美元如果走强，更多经济体需要跟进加息也很难抗住，阿根廷比索从年初开始贬值超30%，5月14日一日暴跌6.75%，连续3次加息1275个基点，基准利率提高到匪夷所思的40%，土耳其里拉也贬值严重，陷入困境。&/p&&p&&br&&/p&&p&内外因素共同作用下，很多借新还旧的套路是不能继续持续下去的，最新的重要讲话也振聋发聩：&b&“做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。”&/b&这四句话内涵非常深刻重要，以后有机会的话找时间具体分析。&/p&&p&&br&&/p&&p&接下来路飞经济学和你接着分析这种经济情况大环境背景之下，结合房地产分析佛系青年、中产阶级焦虑如何产生、又该如何化解；以及作为一个独立个人，应该如何应对这种经济变化浮沉，又如何趋利避害~&/p&&p&&br&&/p&&p&（未完，待续）&/p&&p&接下我们分析这种经济环境下佛系青年、预备中产阶级的焦虑如何克服，已经在经济大环境沉浮下，作为个人又该在经济上如何趋利避害~&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&新开公号：路飞经济学&/b&&/p&&p&&b&愿每个平凡而善良的人被这个世界温柔以待，愿你历经千帆，归来仍是少年。&/b&&/p&&p&不被侵权是原创动力。转载必须联系作者授权，家人律师，侵权必究~谢谢合作~&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-eec00a1a85f3712498ddc1a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&533& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&533& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-eec00a1a85f3712498ddc1a_r.jpg&&&/figure&&p&&/p&
接下来我们分析“越印钱，越缺钱”的现实和债务违约问题： 近几年，债务违约的声音几乎从没有停止过，今年更是高频出现，雷声滚滚。从最初的线下理财门店违约跑路；进而发展到资管、信托逾期、上市公司纷纷爆出债务危机： 1月，金盾集团董事长坠楼，留下98…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-b4d524a78f816fef4eb36e3f_b.jpg& data-rawwidth=&396& data-rawheight=&220& class=&content_image& width=&396&&&/figure&&p&&b&一&/b&&/p&&p&跑路年年有，今年特别多。不知从何时起，&b&老板跑路潮已经从草根的P2P公司蔓延到了有头有脸的上市公司中。&/b&&/p&&p&2017年年底，上市公司巴士在线法定代表人、总经理王献蜀因为深陷各种诉讼纠纷和高利贷而失联一事震惊财经圈。&/p&&p&日晚，上市公司泰合健康突然发出公告，公司无法与实际控制人、董事长王仁果取得联系。&/p&&p&日，南风股份董事会接到杨子善家属通知，&b&目前无法与董事长兼总经理杨子善取得联系。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b02eafa34d1507bb7fffd8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&601& data-rawheight=&501& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&601& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b02eafa34d1507bb7fffd8_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&受此影响，5月7日，停牌三个月之久的南风股份复牌，&b&股价连续三个跌停，之后的两天又分别大跌8.13%和7.93%！&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-c2dca9f519c503cc04f1e1_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&690& data-rawheight=&306& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-c2dca9f519c503cc04f1e1_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&杨子善为什么会失联？这几年他都干了什么？南风股份是怎样的一家公司？内部到底有多少问题？带着这些疑问，今天我们走进杨子善的南风股份。&/p&&p&&b&二&/b&&/p&&p&南风股份，是华南地区规模最大的通风与空气处理设备制造企业，产品主要面向核电、地铁和公路隧道等高端领域。2009年成为第一批在创业板上市的28家公司之一，股票代码300004。&/p&&p&作为创业板公司的元老，上市这么多年了，南风股份的业绩还是“忽高忽低”的。年景好的时候，净利润能超过1亿，不景气的时候，净利润还不到4000万。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-0e22f29412f0eeedb66bf833b2d4d646_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&831& data-rawheight=&236& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&831& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-0e22f29412f0eeedb66bf833b2d4d646_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&（南风股份近年净利润情况）&/p&&p&&b&登陆资本市场之后，南风股份首先学会的就是玩概念。&/b&&/p&&p&2012年8月，南风股份宣布拟投资1.68亿元建设“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”。&/p&&p&但这个“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”刚开始并不叫“3D打印项目”。2013年下半年开始，“3D打印”成为资本市场大热概念之后，南风股份开始将“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”宣传为“重型金属3D打印项目”。&/p&&p&化身“3D”打印概念股，又赶上创业板的大牛市，南风股份的股价一飞冲天。2012年底，南风股份还不到7元，2015年6月已经暴涨到了近54元，&b&两年半时间涨幅约8倍！&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-07bb8f9aa03ba83d94bc_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&605& data-rawheight=&495& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&605& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-07bb8f9aa03ba83d94bc_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&散户们傻傻追高的时候，也正是大佬们收割韭菜之际。2015年3月、5月，董事长杨子善与时任公司董事杨子江（杨子善之弟）先后在高位密集减持公司股票。&/p&&p&&b&其中，杨子江累计减持套现3.57亿元，杨子善累计减持套现1.66亿元。&/b&&/p&&p&兄弟二人的减持疯狂到了什么程度呢？2015年7月，杨子江因在此前卖出公司股票达到5%时，未按照相关规定及时停止买卖并履行权益变动的披露义务而遭到中国证监会的立案调查。&/p&&p&一波牛市给杨氏家族带来了巨额财富，那他们口中的3D打印项目到底建的咋样了呢？&/p&&p&2017年12月，南风股份披露的进展公告显示，重型金属3D打印技术尚无大额订单，该技术的大规模产业化应用及市场开拓仍存在不确定性。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-bbab120edb7e8ae4e2edf352_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&830& data-rawheight=&282& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&830& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-bbab120edb7e8ae4e2edf352_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&这句一本正经的官方话语翻译直白点就是：&b&对不起，这么多年过去了，传说中的3D打印还还没有收入。&/b&&/p&&p&&b&三&/b&&/p&&p&除了卖弄3D打印的概念之外，南风股份几年前还搞了一件事情。&/p&&p&2014年，南风股份收购中兴装备100%的股权（不要看花眼，不是中兴通讯），由此跨入了特种材料及能源工程管件装备行业。&/p&&p&老读者都知道“无并购，不商誉”这句话，本次并购南风股份出价19.2亿元，形成了约9.47亿元的商誉。&/p&&p&在并表中兴装备财务数据的2014年，南风股份营收从4.07亿元上升至8.18亿元，同比翻倍。&/p&&p&&b&南风股份规模看起来做大了，但收购的后遗症也越来越严重。&/b&&/p&&p&在当年收购时，中兴装备原股东向南风股份承诺，中兴装备从2013年至2018年扣非归母净利余额分别不低于约8000万元、1.28亿元、1.41亿元、1.62亿元、1.9亿元和2.38亿元。&/p&&p&2013年至2016年，中兴装备实现了这一承诺，但2017年净利润仅为1.08亿元，较1.9亿的业绩承诺出现大幅下滑。&/p&&p&&b&中兴装备业绩的下滑，也让南风股份的报表非常难看。&/b&&/p&&p&南风股份2017年年度财务报告显示，公司实现营业收入8.7亿元，同比下降 2.17%；利润总额5345.23万元，同比下降49.09%；归属于母公司所有者的净利润3,010.07万元，同比下降67.53%。&/p&&p&但就这样一份难看的业绩，还是有严重问题的：&/p&&p&&b&别看营收将近9个亿，这里面没有到账的应收账款就占了5.02亿！&/b&&/p&&p&&b&别看净利润是正的，这里面还包含了拆迁补偿，若没有这笔钱，南风股份2017年的亏损将高达2.91亿！&/b&&/p&&p&福无双至，祸不单行。中兴装备的董事兼副总经理陈卫平因涉嫌污染环境罪，在日被海门市公安局执行逮捕。公开资料显示，陈卫平主要负责中兴装备的生产、安环工作，是中兴装备的业绩承诺方之一。&/p&&p&中兴装备的歇菜，对南风股份影响极大。2015年，南风股份经营现金流量净额为1.4亿元，2016年这一数据下滑至9223万元，2017年大幅下滑至-1.783亿！&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-c4bebba7f71e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&629& data-rawheight=&158& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&629& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-c4bebba7f71e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&作者之前多次在原创文章说过，现金流紧张是任何一家企业都不能承受之重。面对严峻形势，南风股份开始多渠道融资。&br&&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&日，南风股份公告，拟非公开发行规模为不超过3亿元（含3亿元）的公司债券。&br&&br&日与日，南风股份董事会分别同意，公司向银行申请年度3亿元和不超过6000万元的授信融资。&/blockquote&&p&&b&四&/b&&/p&&p&除了业绩暴跌和重要人员被逮捕，南风股份还有一件糟心事。&/p&&p&今年2月，因筹划重大资产重组事项，南风股份宣布停牌。3月，公司宣布重组对象为山东大海新能源发展有限公司（简称大海新能源）。&/p&&p&什么？3D打印没玩够，又要玩新能源了？&/p&&p&5月5日，南风股份发布公告，终止购买大海新能源99%的股权，原因是双方未能就本次交易的交易价格、交易方式等核心条款达成一致意见。&/p&&p&在这之前的5月3日，南风股份发出了一份更劲爆的公告，公司董事会接到杨子善家属通知，目前无法与杨子善取得联系。&/p&&p&&b&没错，杨子善失联了。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-d0c703b4da7c9bc844ada1_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&584& data-rawheight=&327& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&584& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-d0c703b4da7c9bc844ada1_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&（曾经接受央视采访的杨子善）&/p&&p&在5月4日的董事会上，杨子善没有到场再次坐实了这一公告。&/p&&p&5月11日，南风股份发布公告，根据与公司联系的自称为杨子善债权人所提供的信息，截至目前，公司初步了解到涉及杨子善除股票质押的个人借款约&b&3.6亿元&/b&（未牵涉公司）外，还可能存在冒用公司名义作为借款人或担保人的债务金额约&b&3.8亿元&/b&（未经核实）以及其他未牵涉公司的个人债务（具体金额不详）。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&后记&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&说到老板跑路，很多人都会想到一些P2P公司的老板，但最近几年上市公司的老板、重要股东、高管们失联或跑路的事情却在越来越多的发生。&/p&&p&这些人里，有内幕交易操纵股价的，有掏空上市公司卷款逃跑的，有个人负债太多玩失踪的，有挪用公司资金公款私用的......&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&上市公司大股东和高管们种种违法犯罪行为，也让玻璃大王、福耀玻璃董事长曹德旺愤怒不已。&/b&&/p&&p&曹德旺最近对于资本市场的种种乱象评论称，“（资本市场）那些弄虚作假的，和谋财害命有什么区别呢？你弄虚作假，股东倾家荡产去买，最后血本无归，你好过吗？”&/p&&p&&br&&/p&&p&亲爱的读者们，你们被弄虚作假的上市公司坑过吗？你们这些年好过吗？欢迎在文末&b&留言&/b&，倾诉你的“被坑”经历。&/p&
一跑路年年有，今年特别多。不知从何时起，老板跑路潮已经从草根的P2P公司蔓延到了有头有脸的上市公司中。2017年年底，上市公司巴士在线法定代表人、总经理王献蜀因为深陷各种诉讼纠纷和高利贷而失联一事震惊财经圈。日晚，上市公司泰合健康突然…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-31dcec34f9_b.jpg& data-rawwidth=&652& data-rawheight=&245& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&652& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-31dcec34f9_r.jpg&&&/figure&&p&美国的十年期国债收益率，可以认为是全球金融资产价格的支点和基础，它的变化可以反映中长期的资产价格变化趋势。比大家关心的联邦基准利率，更加重要和也更加基础。&/p&&p&因为利率，尤其无风险利率，可以认为是资产价格之锚，而美债作为全球唯一超级大国的国家债券，它的收益率被认为是全球资产的定价基础。关于如何给金融资产定价，感兴趣的同学可以参考这个问题：&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&如何简单明了地解释自由现金流折现？&/a&&/p&&p&在这里先推荐大家看一个视频，可以对宏观经济有一个框架的认识，也更加有利于后面的文章理解。&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.bilibili.com/video/avFp%3D1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&【Ray Dalio】三十分钟看懂经济机器如何运转（比尔盖茨推荐）_哔哩哔哩 (゜-゜)つロ 干杯~-bilibili&/a&&/p&&p&理解了视频的内容之后，你就对于联邦基准利率和十年期国债收益率两者的关系有了更加深刻的认识。前者对应的是5~8年的短期债务周期，后者对应的是75-100年的长期债务周期。前者是央行可以通过货币政策调整的；但是后者，央行和政府实际上都无能为力。&/p&&p&这是因为在长期债务周期背后的驱动力量，是一些更加本质、更加深刻和更加刚性的东西。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-db36e16c765a5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&652& data-rawheight=&245& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&652& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-db36e16c765a5_r.jpg&&&/figure&&p&你可以看到上面的图片，美国的十年期国债收益率从1941年的低点到1981年的顶峰再到2016年的另外一个低点，走完了一个完整的周期，时间是75年。&/p&&p&在这个过程中，短期的利率变化，难以左右美债收益率长期的趋势走向，但是可以影响中短期的走势。&/p&&p&可以看到，每一次美债收益率往上走的时候，全球资本主义体系都会在薄弱环节出现问题。如下图。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-7b3c4a676f468be89c8582_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&451& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-7b3c4a676f468be89c8582_r.jpg&&&/figure&&p&那么这一次的美债收益率上行，而且是历史性的上行，将会给我们带来什么？&/p&&p&委内瑞拉和俄罗斯已经在之前就遭受了重创，而现在，这个名单上面将会列上更多的国家：土耳其、意大利&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/articles/3319530& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&一天暴跌5.2%！土耳其里拉创近十年来最大单日跌幅 - 华尔街见闻&/a&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/articles/3319473& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&空气中弥漫着恐慌的味道！意大利国债继续崩 - 华尔街见闻&/a&&/p&&p&达里奥写过一篇长文：《我们正处在一生一见的长期债务周期尾部》，我想他肯定是看着美国的十年期国债收益率，才有此感慨的。目前我们处于一个明显的收益率的长期底部，而且可以看到的情况是整个收益率下行趋势已经突破，拐点已经诞生。&/p&&p&未来全球资本市场会继续承受压力，我想最敏感的，应该是汇市和债市。对于中国来说，美债收益率上行会倒逼国内的实际利率上行，加上中国正在进行金融的清理整顿，可以想见未来的半年一年里面，我们将会收到很多企业债务问题爆发的消息。盾安集团只是一个开始而已。&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/articles/3319345& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&最惨债券发行背后 今年已有314只债券推迟或取消发行 - 华尔街见闻&/a&&/p&&p&最后，愿地球和平。&/p&&p&&/p&&p&&/p&
美国的十年期国债收益率，可以认为是全球金融资产价格的支点和基础，它的变化可以反映中长期的资产价格变化趋势。比大家关心的联邦基准利率，更加重要和也更加基础。因为利率，尤其无风险利率，可以认为是资产价格之锚，而美债作为全球唯一超级大国的国家债…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b84dc7aa3e_b.jpg& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&607& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b84dc7aa3e_r.jpg&&&/figure&&p&套哥按：该来的终将会来！&/p&&p&&b&投资理财怕套路&/b&&/p&&p&&b&套哥指路你致富&/b&&/p&&p&各位好。昨天，发生了一件大事！&/p&&p&什么都别说，先看两段视频：&/p&&a class=&video-box& href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.zhihu.com/video/607040& target=&_blank& data-video-id=&& data-video-playable=&true& data-name=&& data-poster=&https://pic4.zhimg.com/80/v2-3ac37cbf60dc4ce4ac96b_b.jpg& data-lens-id=&607040&&
&img class=&thumbnail& src=&https://pic4.zhimg.com/80/v2-3ac37cbf60dc4ce4ac96b_b.jpg&&&span class=&content&&
&span class=&title&&&span class=&z-ico-extern-gray&&&/span&&span class=&z-ico-extern-blue&&&/span&&/span&
&span class=&url&&&span class=&z-ico-video&&&/span&https://www.zhihu.com/video/607040&/span&
&p&（视频来源网络）&/p&&a class=&video-box& href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.zhihu.com/video/052672& target=&_blank& data-video-id=&& data-video-playable=&true& data-name=&& data-poster=&https://pic2.zhimg.com/80/v2-bde88ea4e648d1b3778cfd_b.jpg& data-lens-id=&052672&&
&img class=&thumbnail& src=&https://pic2.zhimg.com/80/v2-bde88ea4e648d1b3778cfd_b.jpg&&&span class=&content&&
&span class=&title&&&span class=&z-ico-extern-gray&&&/span&&span class=&z-ico-extern-blue&&&/span&&/span&
&span class=&url&&&span class=&z-ico-video&&&/span&https://www.zhihu.com/video/052672&/span&
&p&（视频来源网络）&/p&&p&看这阵势，不知情的还以为这栋大厦正在拍警匪大片。&/p&&p&那到底发生了什么事呢？&/p&&p&且听套哥细细道来。&/p&&p&昨天上午，有会员发现云联惠的官方网站突然崩溃：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-be165f7c1cfc1b7e15f4f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&580& data-rawheight=&324& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&580& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-be165f7c1cfc1b7e15f4f_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&云联惠的官方APP也是“加载失败”的状态&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-611795bda5d8e588757cae0cb378f11b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&1067& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-611795bda5d8e588757cae0cb378f11b_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&后来，云联惠官网发布了一条通知，称公司“&b&计划对系统进行例行维护&/b&”&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-dd5acb4c7e53e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1476& data-rawheight=&1198& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1476& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-dd5acb4c7e53e_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&作为一家大平台，“例行维护”居然不提前通知会员，反而是官网及APP同时崩溃后，才发出一份通知。&/p&&p&这一波操作马上在会员中引起了恐慌情绪。&/p&&p&有人质疑云联惠是不是“凉凉”了。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-48eebbe42319_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1162& data-rawheight=&1384& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1162& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-48eebbe42319_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-7d02eba1646_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1212& data-rawheight=&1208& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1212& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-7d02eba1646_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-44e9ccee57a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1196& data-rawheight=&980& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1196& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-44e9ccee57a_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&官网崩溃，总部被查&/p&&p&很多会员直呼“云联惠”药丸了。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-15f67b701f6d25fc9089c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&291& data-rawheight=&438& class=&content_image& width=&291&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&直到套哥写完这篇稿子，云联惠依旧没有恢复正常。&/p&&p&套哥曾多次致电云联惠的客服，一直是无法接通的状态。&/p&&a class=&video-box& href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.zhihu.com/video/008896& target=&_blank& data-video-id=&& data-video-playable=&true& data-name=&& data-poster=&https://pic2.zhimg.com/80/v2-9f3f5f9f64a91e9cc6f4e74d49e5e1ed_b.jpg& data-lens-id=&008896&&
&img class=&thumbnail& src=&https://pic2.zhimg.com/80/v2-9f3f5f9f64a91e9cc6f4e74d49e5e1ed_b.jpg&&&span class=&content&&
&span class=&title&&&span class=&z-ico-extern-gray&&&/span&&span class=&z-ico-extern-blue&&&/span&&/span&
&span class=&url&&&span class=&z-ico-video&&&/span&https://www.zhihu.com/video/008896&/span&
&p&（视频时长36秒，大小4M)&/p&&p&其实，早在上个月，套哥就预警过，这个平台存在很大的风险。&/p&&p&前不久，湖南省汉寿县人民法院冻结冻结了广东云联惠网络科技有限公司&b&高达1000万的存款&/b&，理由是为“&b&防止被申请人广东云联惠网络科技有限公司转移或者隐匿违法资金&/b&”。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-15d08fcebfcf52f34ae3_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1592& data-rawheight=&1556& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1592& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-15d08fcebfcf52f34ae3_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&更有网友整理出了一份“云联惠”被发出预警或者已经查处的地区名单。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-8dd62dff5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&2048& data-rawheight=&2904& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&2048& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-8dd62dff5_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&套哥挑选里面的几个地区的消息核实了一下，基本上都能找到出处。&/p&&p&比如广州市工商局的：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-8c0202cea43e852a8a7a8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1998& data-rawheight=&1286& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1998& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-8c0202cea43e852a8a7a8_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&萍乡市的：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-4bbc5dbee94e5a034c694ba_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&2160& data-rawheight=&1260& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&2160& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-4bbc5dbee94e5a034c694ba_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&br&还有广东省行政管理局作出的回复：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-815e357f0f6eafe68ff1_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&966& data-rawheight=&908& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&966& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-815e357f0f6eafe68ff1_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&尽管各地都有预警，可云联惠一直表现非常“坚挺”。&/p&&p&而昨天，恐怕将会成为所有云联惠会员的“噩梦”的开始。&/p&&p&昨晚，又有多少投资者彻夜无眠？&/p&&p&套哥查了一下，“云联惠”公司成立于2014年，至今已经发展了四年时间。&/p&&p&在此期间，云联惠打着“&b&消费100%全额返还&/b&”的噱头，吸引了大批的消费者注册会员。&/p&&p&保守估计，云联惠的会员也达到百万级别&/p&&p&甚至还有资料显示达到千万级别。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-1befbdd2e6bff9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&566& data-rawheight=&410& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&566& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-1befbdd2e6bff9_r.jpg&&&/figure&&p&（图片来源网络）&/p&&p&云联惠这次事件到底会如何发展？&/p&&p&拭目以待！&/p&&p&以上~&/p&&p&欢迎关注公众号：无路可套&/p&&p&联系套哥加微信：xiaomietaolu&/p&&p&&/p&&p&&/p&
套哥按：该来的终将会来！投资理财怕套路套哥指路你致富各位好。昨天，发生了一件大事！什么都别说，先看两段视频：（视频来源网络）（视频来源网络）看这阵势，不知情的还以为这栋大厦正在拍警匪大片。那到底发生了什么事呢？且听套哥细细道来。昨天上午，…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-fe5b933d4d2e177ed7dd1_b.jpg& data-rawwidth=&550& data-rawheight=&413& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&550& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-fe5b933d4d2e177ed7dd1_r.jpg&&&/figure&&blockquote&突然一声惊雷，中国迎来史无前例的监管风暴。&br&&br&原以为去杆杠挤泡沫，最受伤的会是楼市，没想到中国的实体经济先扛不住了。&br&&br&2018年是公司债偿付高峰期。然而，债务违约已规模出现，更多的企业债务炸雷等待排除。一场关乎千万人命运的大震荡开始了。&br&&br&实体经济告急！私企告急！&/blockquote&&p&&br&&/p&&p&&b&不是破产就是自杀&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&违约潮已悄然形成。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&1月25日，中国传统的春节前夕，35岁的茅侃侃在北京的家里开煤气自杀。这位80后的创业明星，由于所领导的万家电竞常年亏损，一直拿不到融资，经营困顿。工资发不出，电费付不起，房租交不了，最后物业还对办公场所断电，迫于压力，声背两千万的债务，他选择走上绝路。&br&&br&1月30日，55岁的上虞人周建灿爬上当地一家五星级大酒店，纵身一跃，留下了一间濒临破产的上市公司，以及98.99亿元的债务。大家都说他是被“高利贷逼死”的。&br&&br&3个月后，同为浙江系上市公司的盾安集团被爆出450亿元的债务危机。媒体报道称，因为一只融资规模只有12亿元的债券发行失败，这根稻草压垮了这家中国500强企业的资金链。&br&&br&……&/blockquote&&p&&br&&/p&&p&在这个春夏之际，不管你是服务于轻资产行业，还是重资产行业，是文化类企业，还是制造业企业，凡是在实体经济的红海里厮杀的，都有可能一夜醒来，老板“不见了”。&/p&&p&&br&&/p&&p&刚刚过去的四个月，全国有16只债券爆出违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等9家公司，涉及金额高逾130亿元。比起往年，速度密集到以令人害怕。&/p&&p&&br&&/p&&p&连以往的银行宠儿——国企都未能幸免。&/p&&p&&br&&/p&&p&与此同时，A股也被搅得满目疮痍。财经专栏作家向小田做过统计，近期因各种不同名目发生逾期的，有＊ST华泽、华信国际等等；涉及到股东股份被冻结，有荣华实业、红阳能源、大连控股、天业股份、恒康医疗、顺威股份、天泽信息等等；涉及股东持有的上市股份已经或正在被司法拍卖的，有华东数控、全新好、凯瑞德、珠海中富、盈方微、中科云网等。&/p&&p&&br&&/p&&p&其实这些只是冰山一角，还有更多炸雷的企业因为没上市，或者名气小而不被外界所知。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&“输液管”都被拔掉&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&为什么短短几个月内，就出现了如此密集的违约潮？&/p&&p&&br&&/p&&p&我们来看一张表就知道了——&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f650cb8fabe_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&422& data-rawheight=&110& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&422& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f650cb8fabe_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&2018年的第一季度，实体经济从金融体系获得的资金额为55765亿元人民币。由于这个数据包含了境内非金融企业、住户的融资总和，所以我们再减去住户贷款，可以大致得到企业的融资数据。&/p&&p&&br&&/p&&p&2018年第一季度，这个数字是3.8万亿，比起2017年、2016年同期直接锐减了0.96万亿、1.63万亿元。&/p&&p&&br&&/p&&p&1.63万亿是什么概念，它相当于广州、深圳、武汉、成都、南京等15座副省级城市，去年的公共预算收入一分钱不花，全部拿出来给企业融资，才能使今年第一季度的融资规模维持在前两年的水平。&/p&&p&&br&&/p&&p&在上一轮货币大放水的经济周期里，钱实在是太便宜。不管是海航、万达、复星这些史前巨兽，还是稍微有点鸿鹄之志的企业，都纷纷出动。&/p&&p&&br&&/p&&p&通过层层杠杆，1块钱的资金能拿下100块的资产。就算回报率跟不上也没关系，反正还有非标和通道嘛，大家借新还旧，一切看上去都很美。&/p&&p&&br&&/p&&p&在这场游戏中，上市公司尤为卖力。出于赚快钱的心态，或者增厚利润表的目的，相当一部分上市公司热衷于高杠杆并购，讲述一个个堪比乐视“生态化反”的美妙故事，一步步做大市值，最终套现割韭菜。&/p&&p&&br&&/p&&p&只是平地一声惊雷，史无前例的监管风暴袭来。防控金融风险成为国家任务的重中之重，随着资管新规的逐步推进，表外移表内，分业监管变混业监管……整个市场加速出清。&/p&&p&&br&&/p&&p&中国的金融乱象是整肃了，信贷泡沫也刺穿了，但很多企业身上的输液管也被拔掉了：&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&债市。&/b&大量债券发行失败，且融资成本不断提高。截至5月8日，今年取消、推迟发行的各类债券累计已经达到304只，包括了公司债、企业债、中票、短融、超短融等各个类型，涉及金额多达1839亿元。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&股市。&/b&IPO门槛提高，一过会就被毙的越来越多。根据央行的数据，2018年第一季度，企业境内股票融资为1283亿元，比起2017年的2596亿元直接拦腰砍去一半，只相当于 2016年的45%。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-665c7fa31f51e7efccdabb2ea29961bb_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&343& data-rawheight=&260& class=&content_image& width=&343&&&/figure&&p&定增的条件也越来越高。东方财富Choice数据显示，截至5月9日，年内定增预案的融资规模上限合计为1291.86亿元，较2017年同期缩水532亿元，较2016年同期缩水2443亿元。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-f4c1aba88ee6221c29efa_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1002& data-rawheight=&596& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1002& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-f4c1aba88ee6221c29efa_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&违约潮来了？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&在去杠杆挤泡沫中，大家的目光都紧盯着楼市。没想到，房地产业底子厚，妙招也多。&/p&&p&&br&&/p&&p&家里无粮心里慌，没关系，手下员工全部取消所有休假，把命拿出来冲刺业绩。吃相是难看了点的，但资金可以加速回笼啊。&/p&&p&&br&&/p&&p&房住不炒的紧箍咒还在头上，没关系，各地市长们发动史无前例的抢人大战，变相放松限购托底楼市。&/p&&p&&br&&/p&&p&雄安、海南被关门打狗了，没关系，中朝边境了解一下，丹东小城48小时房价暴涨57%。现在举目四望，说不准就有大批资金盘旋在珠三角的头上，坐等粤港澳大湾区的规划一出台，直接俯冲落地。&/p&&p&&br&&/p&&p&不管外界如何风云飘摇，中国的楼市就跟小强命一样硬。&/p&&p&&br&&/p&&p&随便你降什么五指山，终有一天是要翻身做主人的：2018年1季度，全国商品房平均销售价格为8507元/平方米，同比增加523元，上涨6.6%。&/p&&p&&br&&/p&&p&一线楼市坚挺，三四线城市房价还在惯性上涨。似乎唯有实体经济在去杆杠的过程中最受伤！&/p&&p&&br&&/p&&p&更可怕的是，茅侃侃和周建灿的悲伤故事只不过是拉开了一个序幕。从今年开始，中国将正式跨入违约潮元年。&/p&&p&&br&&/p&&p&有可靠消息称，&b&今年中国将迎来公司债的偿还高峰期。2016年以前公司债年均偿还量不到1000亿元，2017年偿债规模超过3000亿元，2018年将超过4300亿元。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&第一财经报道说，“现在的违约、流动性危机，仅仅是一个开始”、“过往一段时间，一些企业通过非标、发债做大规模，将告一段落。随着去杠杆的持续推进，一些扩张过快、杠杆使用较多的民营企业，违约事件会继续发生”。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&民营企业最受伤&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&凛冬将至。中国的企业将一个接着一个地努力排雷。&/p&&p&&br&&/p&&p&如果国企还能依靠高贵血统优先从银行拿钱，民企尤其是中小民企则根本无路可走。这里随便摘抄一下卡尔o沃尔特的《红色资本》：&/p&&p&&br&&/p&&p&在整个中国的金融体系中，银行的借款成本一直保持在较低水平，以此降低中国国有经济成分的资金成本。这是对体制内经济的一种人为补贴，中国政府借此大举进行基建，并且提供了就业岗位，成为中国稳定发展的一个支柱。&/p&&p&&br&&/p&&p&翻译成人话，就是过去很长一段时间，商业银行的贷款利率被人为压低，先是给你一个基准利率，再给你一个浮动空间，贷款利率的高低就被限定死了。由于风险与收益是相一致的，民企的贷款一般风险较高，但银行的自主定价权又比较弱，很多时候就放弃这一块业务。而国企却经常有地方政府隐形担保，有书记市长们的条子，导致大量信贷以低成本优先配置给国有部门。&/p&&p&&br&&/p&&p&2015年，虽然中国全面放开存款利率的浮动空间，但是窗口指导还在，基准利率还在。它就像一条 “影子”红线，引导着商业银行的定价习惯，偏离太多都会被考核为违规，降档。&/p&&p&&br&&/p&&p&所以民企要么跪舔影子银行，要么求助于民间高利贷。&/p&&p&&br&&/p&&p&在此前雷厉风行的去产能运动中，一大批钢铁、煤炭等行业的僵尸国企债务炸雷，最后银行债转股，做了勇敢的接盘侠。&/p&&p&&br&&/p&&p&而在这场轰轰烈烈的去杠杆化运动中，一大批民企只能打碎牙往肚子里咽，当年借的债，流着泪也要还完。&/p&&p&&br&&/p&&p&这就是中国实体经济的真相。家养的孩子有妈疼，受伤的总是野孩子们。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&一场关于千万人命运的大震荡开始了&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&如果你还不了解违约潮的可怕性，你可以回忆一下2008年引爆美国的次贷危机。&/p&&p&&br&&/p&&p&当年的导火线就是居民的住房贷款发生了违约潮。如今这是比居民贷款还要庞大的企业债务炸雷，严重性可想而知。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&企业的债务穿透到底，就是居民的钱。早前通过层层嵌套的理财产品、资管计划、信托计划借给企业，如今已经明确要打破刚性兑付了，一旦炸雷，各种来路的养老钱、棺材钱、买房钱就会打水漂。&br&&br&只要有一个生态圈里龙头企业倒闭，就会引起整个链条上的人。一旦防控不好，就可能爆发蝴蝶效应，引起系统系风险。&/blockquote&&p&&br&&/p&&p&天雷滚滚，一场比中美贸易战还要刺痛国运的大变局来了。当然，中国也不是没有对冲机制。&/p&&p&&br&&/p&&p&早在部署去杆杠化的同时，中央也连续出台了众多措施，万亿降费减税大红包几乎年年发，给企业减轻负担；持续深化国有企业改革试点，推进利率市场化改革，让市场在资源配置中起到关键性作用……&/p&&p&&br&&/p&&p&又是一场生死时速。相信中国一定能够看到明天。&/p&&p&&br&&/p&&p&不过，我们也应该趁早做好准备，提前过冬。毕竟，每一个人的自救和防范，都会提前消解一部分风险，帮助这个国家渡过难关：&/p&&p&&b&1、主营业务不突出、盈利能力差，又是高杠杆高负债的民营企业，它们的债券尽量不要碰。&/b&&/p&&p&&b&2、谁的高周转口号喊的越响，谁的资金链就可能越紧张。对于这类企业的股票，你懂的。&/b&&/p&&p&&b&3、受调控政策影响，不少中小房企现金流紧张。投资中小房企开发的房子一定要慎之又慎。避免钱交了，房子盖到一半，开发商圈钱玩失踪。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&微信搜索关注：“老陈财经”，获取更多资讯&/b&&/p&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic4.zhimg.com/v2-26ab1d0ad11b109f365d2b_180x120.jpg& data-image-width=&500& data-image-height=&391& class=&internal&&陈老师：贸易战停火，中美联合声明解读&/a&&p&&/p&
突然一声惊雷，中国迎来史无前例的监管风暴。 原以为去杆杠挤泡沫，最受伤的会是楼市，没想到中国的实体经济先扛不住了。 2018年是公司债偿付高峰期。然而，债务违约已规模出现，更多的企业债务炸雷等待排除。一场关乎千万人命运的大震荡开始了。 实体经济…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-a112efa5cecc5cacc0e3d6_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&1001& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-a112efa5cecc5cacc0e3d6_r.jpg&&&/figure&&p&&b&导读&/b&&/p&&p&日前天津国资委下属省级平台违约吓坏一众投资机构，就在投资机构排雷的过程中，这家同是天津国资委实控的天津最大国有房企天房集团惊爆1800亿负债，接近2000亿的债务犹如一颗随时能爆的地雷，一旦爆发炸伤大半个中国金融圈，可以说非常危险了。&/p&&p&1&/p&&p&&b&中信信托曝2亿资管本息兑付恐违约&/b&&/p&&p&近日，因违约频发，各资管、基金等机构开始排雷，然而就在排雷过程中，中信信托发布公告称，&b&天房集团无法说明信托贷款还款安排，存在债务违约的风险。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-43d472b2fa7327aaf33660_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&1001& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-43d472b2fa7327aaf33660_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&根据公告，中信信托发起设立的“中信·天房2号贷款集合资金信托计划”(下称“天房2号”)于日成立，天房2号已发行的每类信托受益权预定期限为12个月。截至此公告日，天房2号已募集信托受益权本金合计5.5亿元。按照信托文件约定，&b&天房集团应于日偿还2亿元贷款本金及相应利息。&/b&&/p&&p&值得一提的是，截止2017年中报，天房集团总负债1830.13亿，而2亿的待兑付资金不过九牛一毛。&/p&&p&截止目前，鹏元给出的天房集团发行主体长期信用等级为AA，所持债券信用等级大多为AA+，还有三个AAA评级，评级展望维持为稳定。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-4639dccff24b50d03a3c8aa_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&596& data-rawheight=&530& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&596& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-4639dccff24b50d03a3c8aa_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&不过，尽管目前天房集团的存量债券外部评级尚未发生变动，但中债估值中心已经率先下调了天房债的市场隐含评级。&/b&中债估值公司11日表示，天津市房地产发展集团股份有限公司是天津房地产集团有限公司的子公司，目前存续债券共5只。结合市场价格和公司最新情况，将“13天房债”中债市场隐含评级由AAA调整至AA-，将其他5只无担保债券的中债市场隐含评级由AA+调整至A+，并将持续关注发行人的最新动态。&/p&&p&2&/p&&p&&b&大半个金融圈借钱给天房&/b&&/p&&p&将近2000亿债务，到底哪些机构借钱给天房，“纵容”了天房的举债？&/p&&p&天房集团的债务结构以金融机构融资负债为主，截至2017年年中，&b&天房集团累计在56家金融机构的融资负债1082亿元，涵盖四大行和各大股份银行和主流信托机构。&/b&其中，渤海银行对天房集团的贷款余额达到113亿，天房集团在平安银行、兴业银行、北京银行等借款余额超过40亿元。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-4f875e45e875e5ee2eefa32ec24227bb_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&592& data-rawheight=&490& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&592& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-4f875e45e875e5ee2eefa32ec24227bb_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-5ab07653e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&632& data-rawheight=&559& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&632& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-5ab07653e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-e102ac730c9f88e04e80cdf46a60f01d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&630& data-rawheight=&350& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&630& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-e102ac730c9f88e04e80cdf46a60f01d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-0c5b34b0a928ba46e27b9c574ce4ca1b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&607& data-rawheight=&169& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&607& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-0c5b34b0a928ba46e27b9c574ce4ca1b_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&另外，天房集团还有长期应付款有48亿，其他应付款152亿。&/b&包括英大信托、新华信托、华融国际信托等信托机构；天津万科、天津融创等房企、和兴业租赁、中国外贸租赁等租赁公司；天津土地整理中心、财务管理中心等政府部门；天津天保商业保理等保理公司。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-104fbfdadac9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&243& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-104fbfdadac9_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-80bd230d9bde781ff627ac3aecb1b74b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&365& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-80bd230d9bde781ff627ac3aecb1b74b_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&除此之外，天房集团在银行间和交易所发行债券179亿元。&/b&仅2016年就发行了16天房01-04四只债券共计127亿元，并且这四只债券将于2019年集中到期，届时将面临不小的兑付压力。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-a0d238f5e0f42d5608190_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&344& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-a0d238f5e0f42d5608190_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&3&/p&&p&&b&拿地王抢得到地却赚不了钱&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-a7a8cfec7d3abd0928b37_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&371& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-a7a8cfec7d3abd0928b37_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&天房集团成立于1999年，由天津市大型房地产国企——天房集团、房信集团整合重组而成，连续15年上榜中国房地产百强企业，是天津最大的国有房企。&b&实际控制人为天津市国资委&/b&，旗下拥有一家A股上市公司天房发展。&/p&&p&近年来，天房集团扩张步伐加快，所投资的公司达到47家，涵盖了房地产开发、物业管理、信托基金、融资租赁、保障性住房、商业银行、矿产品、基础设施建设等多个领域，但房地产增长乏力，其他业务盈利能力也很差。&/p&&p&2018年天房实行混改，4月25日，天房发了实际控制人变更的公告，但实际控制人依旧是天津市国资委，只不过股东换成天津津诚国有资本投资运营有限公司。&b&混改最初目的为增资扩股，津诚计划让渡65%股权解救天房集团，不过计划落空，融创放弃入主，尚没有战投接盘。&/b&&/p&&p&&b&天房集团最令业内瞩目的是其在土地市场的表现&/b&，2014年以来，天房集团仅拿地就耗资超千亿，&b&且拿下的地都十分优质，具有很大的溢价空间&/b&。然而，天房面临的发展困境却是，抢得到地却赚不了钱，拿地王当之无愧，可却难以盈利。&/p&&p&天房集团虽然是业内闻名的拿地王，手握不少好牌，然而盈利能力却差强人意，近两年出现连续亏损。日前，天房集团发出2017年预亏的公告。另据披露的2017年中报显示，2015年、2016年营收分别是328亿元和237亿元，但同期对应归母净利润仅为2015年的2亿元和2016年的亏损4.5亿元。截至2017年年中，天房集团的负债总额为1830亿元，负债率为85.81%，流动负债和非流动负债均为900亿左右，左右脚都很沉重。截止2017年年中，账面现金余额仅228亿，仅及负债九分之一。&/p&&p&而这背后，显然是市场运作能力出了问题。&b&一面不断扩大投资，马不停蹄地在全国开展新业务，一方面盈利能力却持续下降，千亿负债滚雪球式大爆发。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-bb0fa1d900ee32_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&284& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-bb0fa1d900ee32_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-af2e8d5ab9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&502& data-rawheight=&223& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&502& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-af2e8d5ab9_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b32cc4f5e4f2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&490& data-rawheight=&46& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&490& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b32cc4f5e4f2_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&日前天津国资委下属省级平台违约吓坏一众投资机构，就在投资机构排雷的过程中，这家同是天津国资委实控的天津最大国有房企天房集团惊爆1800亿负债，接近2000亿的债务犹如一颗随时能爆的地雷，&b&一旦爆发炸伤大半个中国金融圈，可以说非常危险了。&/b&&/p&&p&然而值得深思的是，千亿负债在中国房地产行业早已不是什么新鲜事，这样的房企一抓一大把。房地产不仅绑架了中国经济，也已影响到了金融生态&/p&
导读日前天津国资委下属省级平台违约吓坏一众投资机构，就在投资机构排雷的过程中，这家同是天津国资委实控的天津最大国有房企天房集团惊爆1800亿负债，接近2000亿的债务犹如一颗随时能爆的地雷，一旦爆发炸伤大半个中国金融圈，可以说非常危险了。1中信信…
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