上证50ETF期权讲期权怎么做
上证50ETF期权讲期权怎么做
1.首先是交易标的和场所不同
首先场内期权是交易所内上市的标准化合约，是采用连续竞价的方式进行挫和交易。
场外期权是所谓的柜台交易，标的合约是券商自主发行的，双方协议成交，中国目前发行场外期权的券商不超过20家，其中中信证券市场份额最大。
标的不同就更好理解了，ETF50的标的是上证50指数，而个股期权的标的是一个股票本身。
2.价格计算方式和行期时间不同
ETF50是欧式期权，只有到期日当天才能行权；而个股场外期权是美式期权，多采用的是T+1交易。
首先，欧式期权和美式期权的价格计算方式就是不同的，除了采用不同的公式外，美式期权因为交易时间灵活，所以在时间价格上估值更高，因此价格会比欧式期权更高。
更重要的是，也因为每家券商对期权价格的计算公式可能也有不同，所以普通交易者应该尽量选择与多家券高合作，能抓取到最低价格的交易平台。
3.交易者资格要求不同
场内ETF50期权的投资资格相对较低，个人账户内有五十万资产，通过所谓的专业测评考试即可，
而个股期理论上只针对机构投资者，是公司和券商对冲风险的金融工具（中信起初将期权价格设置较高，以防止被用于杠杆，但是随着现在其他大型券商的加入，价格战已经打响）。
那么个人如何投资个股期权呢?个股期权刚出时有三个渠道提供给个人投资者，而现在因为国家整治，只剩下了两个渠道。
被禁止的渠道即是私募基金的渠道，2018年4月16日指示如下："暂停期货风险管理子公司与私募管理人以及私募基金（不包括期货等资管产品）开展场外衍生品业务。存量业务到期自动终止，不得续期，不得新增，烦请各位悉知，谢谢！”
现在市场上余下的两个渠道即是:公司法人和期货基金：
基金大家相必都能理解，那么什么样的法人才可以开设个股期权账户呢?
法人必须在最近一年拥有4000万的资产，其中最少要有2000万的金融资产以及三年的金融交易经验才行。
所以，想要进行个股期权交易的朋友们，选择渠道时一定要再这方面关注一下了。
4.很浅明的一点:
即场内期权是多空双向,而场外个股期权基本是100%的认购期权,目前为止几乎没有认沽的权证
通过上面简单分析可知，个人投资者选择渠道时应该注意以下几点：
1.渠道（交易平台)能整合多少家券商的报价，因为每家券商都可能报出不同价格，所以这点对投资者而言十分重要
2.渠道商本身的资质，是否是稳定营业多年的金融公司，
3.注意私募做为渠道的可能以被掐死，不要被"过时的“骗子所骗，
4.最重要的一点，投资前要搞懂为什么，不要盲目跟风，不要在自己都不明白自己投资的东西，就听信他人"指导"盲目交易。
上证50ETF场内期权咨询电话：
微信：jbqn1688
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上证50ETF期权的交易策略与风险
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保证金在ETF价格剧烈波动时会增加得很快，交易者应避免卖出太多认购和认沽期权1 & &合约条款详解根据交易规则的规定，我们可以得知四个重点：一是合约标的为，而非上证50。投资者应该采用价格进行交易。因为ETF与指数是有误差的，所以即使只有轻微的差异，两者对期权价值的判断还是有明显的差别。华夏采用全面复制法，但受限于管理方法、申购续回、指数成分调整、分红时间差异等因素，使得ETF和指数的累计误差在1%—3%，特别是在2008年8月更是高达近7%。值得关注的是，误差的主要来源是指数成分股的分红时间——6月至8月，而ETF分红主要在11月，使得ETF在6月至8月较指数表现更佳，而11月会回归到合理误差水平。二是合约的买卖价格很低，有利于提升期权流动性。期权一手的交易单位是10000股，即合约价值约为25000元/手。当月平值期权的价值约为合约价值的3%，即买入/卖出一手合约的费用约为600元/手。相比个人50万元/机构100万元的准入门槛，这个水平是很低的。与目前唯一的，约10万元/手的保证金相比，买/卖期权的资金需求就更低。因此，我们认为ETF期权有利于提升合约流动性，有效降低期权交易的和价差。三是采用实物的ETF份额交割，而非现金。实物交割是指合约到期时，权利方决定行权时，权利方和义务方是以现金和ETF份额进行交易的，而非现金净值的交易。从交易的角度看，期权交易者在进入行权时，可能需要备足ETF份额，并且判断是否行权买入/卖出份额。四是行权日需要通知经纪商是否行权。由于期权是实物交割，出于个人意愿和价格波动的风险，权利方需要自行决定是否行权。如是，权利方应在行权日(第四个星期三)15:30(收盘后半小时)前通知经纪商。图为上证50ETF期权合约条款详解2 & &保证金的初始比例与备兑优惠虽然在期权交易中，期权的权利方（期权的买方）不承担保证金风险，但是，期权的义务方（期权的卖方）则面临着较大的风险。在较大的行情波动中，如果期权义务方在单边下跌或者上涨行情中卖出认沽或者认购期权，期权的义务方将会遭受巨大的损失，从而导致其保证金不断被追加，造成沉重的保证金负担。因此，期权义务方在卖出期权的时候，应该做好完备的风险管理分析，在遇见不利行情时应该实施完善的风控措施与应对方案，最大程度地控制风险。初始保证金水平约为合约价值的7%—12%虽然保证金开仓计算方法较为复杂，但是从中可以大致估算出投资者在进行义务仓开仓时的保证金比率，大概在标的前收盘价的7%—12%范围内波动。根据开仓前日ETF收盘价与合约结算价，大致可以估算出保证金的金额，这样能够帮助投资者更清楚地了解开仓风险与制定操作方案。图为卖出期权的初始保证金占合约价值的百分比图为ETF期权的保证金计算方法备兑开仓：目前唯一卖出期权且无需收取保证金的由于上海证券交易所暂不实行组合和证券保证金，备兑开仓的指令成为保证金优惠的唯一政策。所谓的备兑开仓是指持有1手ETF份额再卖出认购期权，在指令执行期间相关ETF份额会被冻结。根据规定，备兑开仓的账户无需收取保证金，但是，如若备兑证券出现不足的情况，备兑开仓者必须按照规定，根据不足部分对应的期权合约数量进行相应的保证金交付。3 & &除权除息改变原有的合约结构根据交易规则，投资者在申报行权时，需要确保账户有足额合约、合约标的或者资金，用于行权结算，并且行权的合约或者合约标的不足时，对应的行权申报无效。而中国证券登记结算有限公司会于当日日终对有效的行权申报进行行权指派。换言之，认购期权的买方决定是否行权，如是即需要备足行权价的现金；认购期权的卖方如被指派，即需要提供相应的ETF份额予买方。认沽期权的买方决定是否行权，如是即需要备足ETF份额予卖方；认购期权的卖方如被指派，即需要提供相应行权价的现金。如果ETF份额提供方没有足够份额，即买方不予行权，卖方可能准予现金替代。当ETF除权除息时，除对原合约进行调整外，根据标的证券除权除息后价格新挂合约，所需新挂的合约包括认购、认沽，4个到期月份，5个行权价组合共40个合约。调整加挂保证了在ETF除权除息之后，原合约不会因为价格的变动影响合约价值，避免了合约设置方面的不合理性与投机性，给予投资者一个公开、公平、公正的投资工具。假设日，上证50ETF发布利润分配公告，每一份基金份额将分配0.043元的红利，除息日是日。11月13日50ETF收盘价1.732元，因此11月14日部分挂牌合约将会进行调整，在确保合约整体价值不变的情况下，调整合约对应ETF价格与合约包含ETF份额数量，并且加挂一组与原合约一致的新合约。这样既能保证合约制度的完整性，又能保证原合约整体价值不受影响。具体调整如下所示。图为期权行权制度简析图为调整加挂前的合约图为调整加挂后的合约4 & &主要风险保证金追加风险由于上海证券交易所暂不采用组合和证券保证金制度，这会大幅度增加组合期权和期权套利的保证金风险，因为是按照卖出的总量来计算保证金，而非依据持仓风险来考虑。按照目前的保证金算法，ETF价格上涨引发的保证金增量较下跌大，因此期权交易者应该注意大幅上涨的情况。图为认购期权在标的价格变化下保证金占比图为认沽期权在标的价格变化下保证金占比当标的价格与期权走势一致(认购：上涨；认沽：下跌)时，虚值期权对标的价格最敏感，保证金的比例增速最快。当标的价格与期权走势相反时，平值期权的保证金比例下降最快。此外，认购期权的保证金增加幅度较认沽高，主要原因是保证金与ETF价格正相关，因此认购期权的保证金追加风险较高。综合而言，期权保证金在ETF价格剧烈波动时会增加得很快，期权交易者应避免卖出太多认购和认沽期权。实物交割的大头针风险
由于ETF期权的指派是在行权日结束后进行指派，这表示投资者拿到ETF份额并且卖出份额的时间为行权日后的交易日。如果行权日后的交易日高开或低开时，已行权卖出份额或买入份额就不一定是精明的选择。假设1月16日为行权日，ETF价格为2.604元，理论上买入认购期权2.55元的投资者应该行权，而买入认沽期权2.55元的投资者应该不行权。但是1月19日ETF份额低开至2.43元，即认购行权方损失0.12元，而非理论上获利0.054元。对于认沽行权方获利0.12元，而非理论上损失0.054元。即是说在行权日15:30前，投资者应根据对第二日开盘时的判断是否行权，而不应单单考虑目前ETF的价格。如果行权价非常接近ETF的收盘价/净值，投资者就需要对后市有更优的判断。除权除息引发的流动性风险由于原有合约在除权除息后，一手期权的ETF份额不再是整数10000，即持有到期并行权，可能使份额持有者无法在二级市场进行交易，最终需要折价出售碎股。因此，我们可以预期原合约调整后的流动性会下降，买卖价差会增加。（来源：期货日报）
本文来源：网易财经
责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈三个步骤教你如何玩上证50ETF
16:32:02 来源：网络转载
虽然上证50ETF已经上市交易一段时间了，但是最近一些投资者仍然打来电话，咨询上证50ETF的相关知识和如何投资事宜。这里，记者归纳了一些问题，供投资者参考。 简单概括上证50ETF 普通的投资者其实可以将上证50ETF看成是一只指数股票，它的价格约为上证50指数点位的千分之一。例如，当上证50指数为875点时，上证50ETF的净值应约为0．735元；当上证50指数上升或下跌10点，上证50指数ETF之单位净值应约上升或下跌0．01元。 购买上证50ETF需要准备的账户 购买上证50ETF需要开设上海市场的股票或者基金账户。买卖上证50ETF的投资者需具有上海证券交易所A股账户或基金账户(通称为证券账户)，进行上证50ETF申购、赎回操作的投资者需具有上海证券交易所A股账户。这些账户都可以在买卖ETF的证券营业部当场开立。 买卖上证50ETF和买卖一般的股票、封闭式基金相同 买卖上证50ETF的操作非常简单，就跟买卖封闭式基金一样，例如你要购买10000份上证50ETF，你只需要输入代码510050、数量10000、价格比如0．735元，就可以了，按规定佣金不超过成交金额的0．3%。 交易时间是930--1500，同样实行10%的涨跌幅限制。上证50ETF的二级市场交易简称为50ETF，交易代码为510050，买卖申报数量为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0．001元，不用交印花税。上证50ETF上市首日开盘参考价为前一日的基金份额净值。上证50ETF同样也可以进行大宗交易。&
推荐阅读摘要：&上证50ETF期权是什么意思?上证50ETF期权限仓标准敲定上证50ETF期权是什么意思？上证50ETF期权限仓标准敲定□单个投资者的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张□单个期权经营机构经纪业务的总持仓限额为500万。。。&基金运作费用是指实际运作时所支付的费用，这项费用包括上市年费、证券交易费用、信息披露费、持有人大会费、注册会计师费用、审计费用和律师费用等。这些费用作为基金营运成本，占基金净资产的比率较小，通。。。
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服务时间:09:00-20:00详解上证50ETF期权:散户作别满仓踏空还是面临深度宰割
　　金融界网站讯 1月9号，证监会正式公布《期权交易试点管理办法》及《证券经营机构参与股票期权交易试点指引》配套规则，并批准了上交所可开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市的交易日为日。
　　小编浏览发现，观点分化严重，一方面是很多提示，告诉投资者可以避免“满仓踏空”了。但另外一方面，是很多投资者在社交平台上的迷茫。
　　那么，我们先来试着弄明白，什么是上证50ETF期权，又如何操作呢？这些操作将怎样影响市场和投资者？金融界网站小编试着做了如下整理，供您参考（也欢迎交流、指正。联系邮箱：jianqing..cn）。
　　什么是上证50ETF期权
　　信息流太大，一个词一个词的解释吧。ETF是交易型开放式指数，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。上证50ETF就是以上证50指数成分股为标的进行投资的交易型开放式指数基金。
　　上证50指数成分股名单
　　上证50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，调整时间与上证180指数一致。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。这说明它会自动进行股票分散化投资。通常情况下，对任何单一股票而言的风险，对ETF来说只有“一点点”。同时，上证50ETF中70%是金融股，这将使得金融股具有很强的流动性溢价。
　　那什么是期权呢？期权又称为选择权。期权是买方像卖方支付一定费用后，在权利期间以特定的价格买入或卖出一定数量的资产，但没有必须买进或卖出的义务，卖方须履行其义务。看不懂？简单地说这种权利买房子，谈好价钱，交了定金，房价下跌，房子可以不要；房价上涨，开发商也必须按之前谈好的价钱售出。
　　期权合约包含哪些要素？
　　一张期权合约主要由5个要素构成：
　　一是合约标的，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象，比如上交所股票期权合约标的是指在上交所上市交易的单只股票或ETF。
　　二是行权价格，是指期权买方行权时标的证券的买卖价格。
　　三是到期日，它是期权合约有效的最后一日，即在该日后，期权合约将被摘牌。
　　四是合约单位，是指单张合约对应的合约标的的数量。
　　五是合约类型，是指期权合约的权利类型，即一张期权合约到底是认购期权还是认沽期权。
　　例如：投资者老李买了一张行权价格为1.700元、合约单位为1日到期的50ETF认购期权，这意味着老李在12月24日当日可以以每份1.700元的价格买入10000份50ETF。
　　目前我国资本市场的做空工具主要有融资融券、期货。至此，股票期权与融资融券、股指期货一起成为资本市场具备做空和做多的金融衍生品。根据国外经验，期权作为金融工具的重要一环，可以增加市场对冲流动性。
　　操作层面提示
　　个人投资者需有“经验”
　　上交所发布的对应规定称，个人投资者参与期权交易，申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于50万元。
　　普通机构投资者应符合证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币100万元，同时净资产不低于人民币100万元。
　　同时还规定，个人投资者还需具备融资融券业务参与资格或者交易经历，或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历，无严重不良诚信记录以及承受风险等能力。
　　这实际上也说明，这依然不是一般“散户”可以玩的。
　　交易规则和“套利”
　　上交所在首个试点中仅选择上证50ETF作为期权合约标的，合约类型分为认购期权和认沽期权两种，行权价格共设1个平值、2个实值、2个虚值，共设当月、下月、当季月、下季月4个合约到期月份，以实物交割。股票期权是E日行权申报，钱、券是E+1日交割，E+2日才能交易卖出，股票期权的行权日安排在第四个星期三。
　　上交所在试点中进行了单笔申报限额，规定期权交易的申报数量为1张（以ETF期权为例，即1万份）或者其整数倍，限价申报的单笔申报最大数量为10张，市价申报的单笔申报最大数量为5张。
　　关于有一些人说的套利机会，逻辑是这样的：当ETF二级市场价格小于基金单位净值时，通过二级市场买进ETF，然后于一级市场赎回一篮子股票，再于二级市场中卖掉股票，赚取之间的差价。比如，投资者现有资金100.30万元，上证50ETF二级市场价格1元，基金单位净值为1.05元，在场内买入基金份额100万份，再将买入的基金份额赎回，并将赎回的一篮子股票卖出变现，获利为104.06万元减去100.30万元等于3.76万元（除去0.5%的申购赎回费、0.3%的基金交易费、0.4%的证券交易费等相关费用）。
　　反之，当ETF基金单位净值小于二级市场价格时，首先在二级市场买进一篮子股票，然后在一级市场申购ETF，再于二级市场中以高于基金单位净值的价格将申购得到的ETF卖出，赚取之间的差价。
　　从ETF的套利机制不难看出，对于普通中小投资者来说，在交易所出手买入ETF时，应以接近基金份额净值的市价买卖，尤其不要在折价或者溢价较高时追涨（杀跌），以免因套利砸盘而遭受损失。
　　会如何影响市场呢？
　　申万策略对期权推出点评应该是最接地气的，全文摘编如下：
　　加大波动、金融筹码战略价值是人尽皆知的信息，我谈几点不同的想法，照例要得罪人的，先谢罪了！
　　1、在中国特色的金融创新事件中，管理层一直处于既希望市场化，又希望别出事的纠结状态，所以期权推出初期，恐怕难兴波浪。
　　2、大家扪心自问，这轮金融股上涨是否已经预期到了ETF期权的推出？抢筹50是否已经没有太多的预期差？所以对多头来说，最理想的情况就是50带着指数冲冲3500；对空头来说，这个位置开始大规模做空？羊没养肥就宰？所以，在这个总体震荡的位置上，管理层极具智慧地推出了期权工具，牛！
　　3、下面又是得罪人时间：对券商是否利好？长期看肯定是，相信大家都记得我们10月下旬慷慨激昂推券商时说的：“市场好交易量高是预期之中的，我要的是(,)07年一把赚20个亿的超预期！”（实际上券商12月月报几乎全部低于其预期再次证明了中国上市公司的市值管理特色），但是看短期，真的很超预期吗？后面还有更多的超预期好消息吗？不妨理性一点！
　　4、得罪人时间之二：长期看，大票估值提升是大势所趋，所以有人说96香港权证推出后，仙股热度退潮，小盘股慢慢被边缘化，估值从30-50倍降至最低时的3-5倍。所以小股票分化是必然结果！老老实实地买入有业绩，能看资产负债表和现金流量表的白马成长是成长型投资者的长期生存之道（当然，在移动互联网时代，模式清晰，部分能扎扎实实出流量和用户数但是暂时没有盈利的互联网股票也可以考虑，但是A股有几家？）。
　　得罪完人，我再强调一下我的一季度市场判断：无论从媒体导向、加速还是周五关于限制资金购买两融凭证的预期，蓝筹都将结束快速上行期，总体进入的震荡区间，仓位、风格、主攻行业都不是下重注的时候，建议相对均衡，这个位置上的白马成长股票和蓝筹的风险收益相对均衡，难分伯仲（去年末我们坚定认为蓝筹最优、白马成长次优）。
　　这句是金融界网站小编提醒的：总之，总体震荡时，仓位要相对均衡，不要全仓赌暴富！
　　最后，大家好好悟一下这个段子：
　　关于股票期权：炸弹中石油，大王(,)，小王，平安/中石化//四个二，拿到七张大牌相当于一成流动性控住五成权重，玩死多空头！HS300要失宠了！查一下sZ50各银行权重，银行研究员自此后要成头牌行业了！期权再出来就更牛了。玩死短线炒家！
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浅析上证50ETF期权策略的应用
金瑞期货 吉君
&&& 可进行多种组合，满足投资者不同风险偏好
　　在上海证券交易所挂牌交易的50ETF，自上市以来运行平稳，流动性、定价效率逐步提高，参与人数不断增加，成交量、持仓量稳步提升，2016年日均成交量30.1万张，环比增长173%；日均持仓量89.4万涨，环比增幅达215%。2017年第一季度，日均成交量突破48万张，日均持仓量为149.8万张，较2016年第四季度的124.4万张增长了20.4%。期权以投资策略丰富著称，投资者该如何合理利用ETF期权进行投资，本文主要分析了交易策略及应用。
　　A 波动率分析
　　期权的价格是由标的价格、行权价、时间、股息、利率和波动率六个变量共同决定。其中，标的价格、行权价、时间、股息都是当下确定的，而利率和波动率是当下相对而言比较难以确定的，因为对当下利率的认识是因人而言的，不同模型的理论计算方法得到的波动率也存在差异。而利率的剧烈波动也只对深度实值期权有影响，所以期权定价最主要的因素就是波动率。期权的价格和期权的隐含波动率是期权最重要的两个方面。无论是认购期权还是认沽期权，期权的价格都与隐含波动率呈正相关。
　　期权的波动率分为隐含波动率和实际波动率，隐含波动率通常是由Black-Scholes期权定价模型倒推而得的，而实际波动率通常参考基础资产的波动率，历史波动率为长期基础资产波动率，已实现波动率为短期基础资产波动率。
　　从2016年开始，50ETF期权隐含波动率下行到大约15%的位置，2017年第一季度进一步下行至10%，期权整体波动率保持下行态势。从目前市场上的整体情况来看，2017年第一季度延续2016年走势，以振荡运行为主，标的各期历史波动率下探至历史低位，同时认购认沽期权隐含波动率均持续低迷。
　　这主要是以下几个方面的原因导致的：一是今年市场处于存量资金博弈状态，场外资金继续保持观望态度；二是市场整体杠杆水平下降，场内资金绝对数量明显减少；三是基本面自身缺乏有力的上行支撑因素，某几个板块的短期上冲并不能带动大盘持续上涨。需要注意的是低波动率并不是市场反弹的充分条件，在市场资金面紧张、基本面缺乏亮点的情况下，我们预计目前这种低波动水平仍将延续一段时间。
B P/C比值与市场结构及情绪
　　P/C成交量比值及持仓量比值是指认沽成交量（持仓量）/认购成交量（持仓量）。P/C比值有两个重要的作用：反映投资者结构以及反映当前市场情绪。
　　国外成熟期权市场的历史经验表明，认沽期权通常被机构投资者用作对冲风险，因此认沽期权在成交中领先于认购期权。而认购期权更为个人投资者所青睐，利用其高杠杆的特性来博取上涨带来的收益。
　　50ETF期权自上市以来的P/C成交量比值重心始终维持在0.6―0.8，P/C指标的增大通常意味着市场悲观情绪的积累，反之意味着市场乐观情绪的升温，因此P/C比值通常可以被当作判断当前市场情绪的重要指标。
　　自去年下半年A股企稳以来，P/C成交比值持续下降，表明市场在夯实底部的过程中不再过于悲观。此外在具体应用中，极端P/C比值通常可以视作反向指标，即P/C比值过大意味着市场过度悲观，过小意味着过度乐观。极端值的出现通常都预示着市场的反转，这一特点在去年股市大跌前后可以明显观测到。但就我国目前期权市场的特点而言，投资者结构、投资风格等因素使得极端值的预测效果有所削弱。
　　图为50ETF期权P/C比值
　　C 波动率交易
　　期权的交易策略多样，如方向性策略（买入认购或认沽）、常用策略（备兑开仓、、跨式）以及各种组合策略（领口、垂直价差、日历价差、蝶式等），还可利用Delta中性对冲策略(构建Delta等于或近似等于0的期权和标的组合)仅通过预判标的波动率变化而不管涨跌方向获利。按照投资目的划分，可以将期权投资者的交易行为大致分为四类，分别是套保、套利、投机以及增强收益。
　　在市场低流动性及现货市场低波动率环境中，期权是套保的一个性价比较高的工具。常见的套保操作是持有现货组合的情况下：买入认沽期权对冲下行风险；卖出认购期权增强收益拉低盈亏平衡点；同时买入认沽和卖出认购来选择价格敞口区间。
　　值得注意的是，由于期权跟现货之间是非线性关系，一个用1比1的期权套保后的头寸在到期日之前无法对冲掉价格敞口，在净值上仍会有浮动的盈亏显示出来。常见的投机策略主要是以交易Delta、Gamma和波动率为主。
　　波动率交易与价格变动方向无关，而是针对价格变动范围的大小进行下注，是一种更高维度的交易策略。价格变动范围可以用波动率来刻画。波动率有四种类型：一是历史波动率，可以通过观察历史数据并计算出来；二是未来波动率，它是期权定价的关键变量，期权交易员如果知道未来波动率，就如同股票投资者知道明天股票的收盘价一样；三是预期波动率，是未来波动率的估计值；四是隐含波动率，它是从期权价格中提取出来的，反映的是市场自身对未来波动率的预期。波动率交易的核心就是寻找隐含波动率与未来波动率的价差，并对其进行相应的交易。例如，交易员对未来波动率的估计值（也就是预期波动率）比隐含波动率高，则可以购买期权并对冲标的资产以保持Delta中性，从而收获两个波动率之间的价差。反之则是卖出期权并保持Delta中性。从本质上讲，波动率交易就是寻找期权市场的波动率定价误差，它与价值投资者在股票市场上寻找价值股的定价误差一样，都是在考验交易员的眼光和纪律性。
　　基本上现在的趋势、择时等CTA策略都可以用期权来做，期权做方向投机的好处是有凸性，盈利会加速，杠杠也比更大；缺点是流动性总体而言不如期货好，买卖价差较大。非线性关系给期权多头带来更多好处，在经典假设下，时间损耗弥补了这一收益所以可以完美对冲。现实市场当然无法完美，所以实际波动率和隐含波动率之间的差别就可以用来交易，当预期实际波动率低于隐含波动率时可以做空，即便隐含波动率不降也可以盈利，当然还得考虑期限结构等因素综合判断。
　　就以期权为工具的策略来讲，除了交易标的证券的方向，还有波动率这个维度。在主流定价模型框架中，波动率这个参数至关重要，它包含了很多预期信息。
　　一阶波动率下注。2016年年初以来隐含波动率持续下降，很多投资者靠卖出期权做空隐含波动率实现了盈利，当然卖出的方式多种多样。另外，事件交易也可以算是直接赌波动率的一类策略。
　　二阶波动率下注。交易波动率跟行权价或者时间的关系，各种Spread类的组合都可以算是这一类策略。因为隐含波动率是一个预期的参数，有均值回复的特点，另外市场有时候也会有边界，这些特点会使得上述结构有时候出现一些套利机会。
　　三阶波动率下注。交易波动率以及标的之间的相关性，简单说就是以组合为标的的期权的隐含波动率同时隐含了组合内各标的资产价格的相关性，虽然这一类相关性未必稳定，但是有些时候在市场大幅振荡的时候会出现套利机会，例如2008年的金融危机，当时的一些指数期权价格太过昂贵以致隐含的标的相关性超过了极限值，这个时候就可以采用这种波动率下注来盈利。
　　四阶波动率下注。交易波动率的波动率，成熟的市场都有波动率的衍生产品，例如VIX的期权等，定价这些衍生品需要对波动率随机过程建模，交易这些衍生品的策略也是多种多样，差不多也涵盖了上面的所有。
　　D 三种组合策略
　　我们认为，在一季度春季行情发酵不完全，资金紧张局面频现的情况下，二季度市场或能有所作为，但是目前波动率仍处低位，且市场缺乏亮眼板块带动大规模的单边行情。结合我们目前对市场的观点，2017年第二季度我们推荐三种期权组合策略：买入牛市价差策略和卖出跨式策略，以及在持有现货情况下的备兑开仓策略。
　　牛市价差策略是指在对市场看法乐观的时候，买入一份接近平值的认购期权，同时卖出一份到期日相同而行权价格较高的认购期权。这个组合的损益特点是由于一买一卖了两份期权，所以支出的总期权费较裸买期权更少，同时由于相比较于裸买期权，卖出期权更高的行权价提高了组合整体的盈亏平衡点。投资者在运用该策略时，价格持续上涨的过程中，临近到期日的快速时间损耗对组合收益有好处，但如果价格持续下跌，时间的损耗将会给组合收益带来损失，所以这个策略更适合在较长时间内进行操作。
　　我们认为接下来股市仍将保持“进三退一”小幅振荡上行格局，所以买入牛市价差策略可以在行情小幅上涨过程中，以较低的成本价和盈亏平衡点获得一定收益。
　　卖出跨式策略是指卖出具有同样执行价格与期限的看涨期权和看跌期权，通常为卖出一个看涨期权和一个看跌期权。这个期权组合与买入跨式组合的损益相反，当股票市场价格在损益平衡点区间内波动时，卖出跨式组合策略可以保障一定的收益，但其收益最大为出售两份期权带来的权利金；而当股票市场价格小于盈亏平衡点下限或者大于盈亏平衡点上限时，该策略就会亏损。
　　图为卖出跨式策略
　　根据目前隐含波动率处于历史波动率下缘的情况来看，我们认为卖出跨式策略较为可行。卖出跨式策略操作是基于投资者认为市场行情将不会有太大波动、波动率持续低迷情况之下做出的，同时卖出两份期权，赚取时间价值，获得丰厚收益，但另一方面，由于是同时卖出两个期权相应的风险也有所增大。
　　在这两点的基础上，可以看出，卖出跨式策略对于交易者要求较高，一是需要对市场行情走势有一定经验，可以判断市场波动率以及振荡区间；二是卖出期权需要交纳，存在一部分资金占用情况，会给投资者账户的流动性造成一定影响。
　　图为备兑开仓策略
　　备兑开仓策略是指投资者对行情的看法是中性或者牛市，对市场的看法偏向乐观，在持有现货的情况下，可以一定频率出售虚值认购期权，以此增厚股票组合收益。如果现货价格上涨达到行权价，卖出期权将会被行权，投资者手中现货将会被卖出，如果现货价格下跌，出售的认购期权将不会被行权，这是投资者可以获得出售期权带来的权利金。在备兑开仓策略中，因为投资者是卖出期权，时间的消耗对于投资者来说是有利的，随着临近最后交易日，期权卖方可以获得全部权利金，增加组合收益。
　　（作者单位：金瑞期货）
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（责任编辑：谢涵瑶 HF044）
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