场内股票期权和场外个股期权有什么区别_百度知道
场内股票期权和场外个股期权有什么区别
我有更好的答案
个股期权主要可分为看涨和看跌两大类。只要买入期权，无论看涨还是看跌都只有权利而无义务，即到期可按约定价格买入或按约定价格卖出，但这是买方可以自由选择的，但卖出期权方无论看涨或看跌都必须无条件履行条款。因此，期权买方风险有限（亏损最大值为权利金），但理论获利无限；与此同时，期权卖方（无论看涨还是看跌期权）只有义务而无权利，理论上风险无限，收益有限（收益最大值为权利金）。总体而言，个股期权不适合所有个人投资者，更适合机构对冲风险或进行套利。
采纳率：56%
场内与场外期权是投资者经常询问的两方面内容，今天就和大家一起总结一下关于场内期权与场外期权的相关内容。期权交易场外期权一般简称为OTCoptions，根据交易场所是否是集中性的以及期权合约是否标准化，期权交易可分为场内期权和场外期权。场外期权又被译作“店头市场期权”或“柜台式期权”，是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权交易合约的交易。场外期权的参于者主要为投资银行或其它的专业及机构性投资者。期权交易场内期权有时简称为TradedOptions，一般译作“交易所交易期权”或“交易所上市期权”（有问题call：22）。它是指在集中性的期货市场或期权市场进行交易的期权合约，它是一种标准化的期权合约，其交易数量、敲定价格、到期日以及履约时间等均由交易所统一规定。一般投资者眼中，期权交易场外期权市场的透明度相对会较低。然而，由于权证发行人很多时都会透过场外期权去对冲已卖出权证的风险。故此，场外期权的引伸波幅水平及变化，对一般权证投资者也会有一定程度的影响。期权交易场外期权的特点其性质基本上与交易所内进行的期权交易无异。两者不同之处主要在于场外期权合约的条款没有任何限制或规范，例如行使价及到期日，均可由交易双方自由厘订，而交易所内的期权合约则是以标准化的条款来交易。期权交易场外期权市场的参与者可以因各自独特的需要，度身订做一份期权合约和拟定价格，然后通过场外期权经纪或自己直接找寻交易对手。交易所辖下的期权活动，均是通过交易所进行交易、清算，而且有严格的监管及规范，所以交易所能够有效地掌握有关信息并向市场发放，例如期权平台成交价、成交量、未平仓合约数量等数据。投资者均可在港交所的网页内找到这些信息。至于期权交易场外期权，基本上可以说是单对单的交易，当中所涉及的只有买方、卖方及经纪共三个参与者，或仅是买卖双方，并没有一个中央交易平台。故此，期权交易场外期权市场的透明度较低，只有积极参与当中活动的行内人才能较清楚市场行情，一般散户投资者难以得知场外期权的交易情况，比如期权交易的成交价以及引伸波幅水平等。目前已经有很多个人投资者先知先觉的借助机构通道参与场外期权，对于普通的股民朋友而言，选择一家正规可靠的平台尝试性地参与场外期权也未尝不好。早期的市彻是充满很多机会，也可以早一点学些专业的金融工具。一旦市场成熟，完全开放，赚钱的机会可能要少很多，对你的专业性要求会更高，届时这块蛋糕就不是人人可以吃得下的了。
1条折叠回答
为您推荐：
其他类似问题
您可能关注的内容
换一换
回答问题，赢新手礼包
个人、企业类
违法有害信息,请在下方选择后提交
色情、暴力
我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。场内期权和场外期权有什么区别？_50ETF(510050)股吧_东方财富网股吧
场内期权和场外期权有什么区别？
场内期权和场外期权有什么区别？场内期权：上交所目前只推出一个 50ETF 场内指数期权产品（并不针对单个股票），开户门槛 50 万，有交易经验，通过三级考试的个人或机构方可参与。产品设计相对复杂，标的太单一，投资者参与的积极性相对偏低。场外期权：主要针对沪深两市的 A 股（除 st，*st 及新股），相对中国投资者而言更容易选择到喜欢的标的。同时可以降低场内杠杆倍数，减少股市泡沫效应，场外期权反而更顺应我国的战略方向，能够更好的促进股市长期发展。
哪里可以交易
: 哪里可以交易
: 哪里可以交易
: 哪里可以交易
作者：您目前是匿名发表 &
作者：，欢迎留言
提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
扫一扫下载APP
东方财富产品
关注东方财富
扫一扫下载APP
关注天天基金从全球期权市场看我国场内期权市场建设_场内期权吧_百度贴吧
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&签到排名：今日本吧第个签到，本吧因你更精彩，明天继续来努力！
本吧签到人数：0可签7级以上的吧50个
本月漏签0次！成为超级会员，赠送8张补签卡连续签到：天&&累计签到：天超级会员单次开通12个月以上，赠送连续签到卡3张
关注：70贴子：
从全球期权市场看我国场内期权市场建设
期权和期货在风险管理中扮演着不同角色。两者共同构成了一个完整的场内市场风险管理体系。本文梳理了国际场内和场外期权市场的发展历程。指出我国多年来一直缺少商品期权这一创新工具。从当前发展趋势看，应加快商品期权上市步伐。
期权,AvaTrade爱华期权交易平台受爱尔兰央行CBI严格监管.AvaTrade爱华正版MT4期权平台,建立真实/模拟期权账户.&点击注册&
国际期权市场发展迄今已有200余年历史，经历了从场外到场内、从无序到规范、从金融标的到商品标的并走向成熟的发展历程。自期权市场诞生之初，场外期权就因其灵活性、定制化等优势在金融市场逐步发展壮大。随着芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）将期权合约统一化和标准化后形成场内期权，与场外期权形成互补优势，全球期权市场开始步入稳定发展的快车道。近年来，期权更成为全球最活跃的衍生品之一。
虽然国外期权市场发展相对成熟，期权工具应用广泛，但近年发展速度有所放缓。相比之下，国内期权市场虽然起步较晚，但近来进入发展提速期。
国际期权市场开始于场外期权。随着衍生品市场需求的不断增加，标准化的场内期权应运而生，并与场外期权相互补充、共同发展。在期权市场上，场外期权因为可以个性化定制的特点，其促成的交易规模长期在期权市场中占据领先地位，早期场外期权的交易规模是场内期权的2.5倍以上。年间，场外期权占期权市场比重平均为63%。从2001年开始，场内期权的交易规模大幅提升，场外相比场内占比有所下降，但至今仍围绕着1.5倍上下波动。
场内交易市场和场外交易市场作为期权市场的两个组成部分，都是进行全球风险管理的重要组成部分。场内期权是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构进行集中清算。场外期权是指在非集中性的交易场所交易的非标准化金融期权合约，是根据场外双方洽谈或者中间商撮合、按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。场外交易与场内交易在性质上差别不大，两者最根本的区别在于期权合约是否标准化。
场内期权和场外期权虽然有一定的竞争关系，但两者更多是相互促进的关系。场内期权市场与场外期权市场是互补型而不是相互替代型，两者在产品类型、灵活性、投资者偏好、市场功能发挥等各个方面都存在较大差别，且都拥有各自的需求群体。首先，场外期权是标准化场内产品的有益补充，覆盖了场内产品无法满足的个性化需求。相对场内期权，场外期权更加灵活，客户可以选择比较灵活的到期日，金融机构也可以根据客户需求制定行权价；其次，场内期权市场由于交易合约的标准化和规模化，可以为场外期权市场提供定价参考。场内期权的交易规则、交易制度及风险监管方式等，可以为场外期权市场提供借鉴；最后，场外市场的风险对冲最终还是会回到场内市场，两者相互促进、相互提升的结果是，场外期权会促进场内期权发展，同时场内业务也有助于场外业务推广。而场外期权市场的个性化产品在应用成熟之后，也可以推广到场内市场进行交易。
不同期权产品的收益与风险特点各不相同，投资者可根据策略需要自主选择。最后，能够实现个性化定制。期货公司或投行可以根据企业的个性化需求进行灵活的产品设计，为企业量身打造合适的风险管理工具，满足企业不同的保值增值需求。
虽然国际商品期权市场自1973年问世以来发展如火如荼，今天其交易规模已赶超期货市场，但我国多年来一直缺少商品期权这一创新工具。从当前发展趋势看，应加快商品期权上市步伐，以更好地满足企业精细化、多样化的风险管理需求，这是我国期货市场提升服务实体产业经济能力的需要，也是满足供给侧结构性改革创新的需要。
期权和期货在风险管理中扮演着不同角色。期权相对期货具有独特的功能和作用，但并不能由此替代期货，两者之间是相互配合、密不可分的。无论从发展历史还是各国实践来看，期权和期货几乎都是并行产生，并且相互补充、相互促进；作为风险管理的两块基石，共同构成了一个完整的场内市场风险管理体系。两者的并存与组合，才能满足实体经济多样化、复杂化的避险需求。
国内期权交易市场的发展空间巨大，发展的潜力也很高，
一样期权交易市场在二零一八年能够发展的越来越好！
贴吧热议榜
使用签名档&&
保存至快速回贴中国期货机构投资者期权高峰研讨会_专题频道_东方财富网
大连商品期货交易所、中国期货分析师俱乐部、海通期货公司于8月30日联合举办中国期货机构投资者期权高峰研讨会。
主办单位：大连商品交易所、期货分析师俱乐部承办单位：海通期货有限公司会议地点：上海市浦东新区东方路778号上海紫金山大酒店4楼紫金厅会议时间：日13:15&18:00合作媒体：东方财富网
张建刚 海通期货有限公司董事长
高上 海通期货研究所所长
朱斌 中国期货分析俱乐部理事长
董淑志 中国期货分析师俱乐部秘书长
陈安平 大连商品交易所交易部副总监
任俊行 海通期货创新事业群总监台湾期权专家
　　主持人：首先有请中国期货分析师俱乐部秘书长董淑志开幕致辞，大家欢迎。　　　　董淑志：大家下午好，非常荣幸担任本次的大会主持。　　　　首先，感谢大连商品交易所对本次大会的支持，感谢海通期货的承办，为本次会议前后的组织付出很多的努力，也要一并感谢。　　　　同时要感谢大家百忙中能够参加本次的期权高峰会议。大家知道，期权也是衍生品工具的发展，但它在交易策略当中是非常重要的，甚至是一个里程碑式的创新。在这里，我们也有必要、也非常急迫的要做一个沟通、交流。期货，相对来说还是比较专业的，有很强的专业性，需要进行深入的交流、沟通。我们在此基础上召开这样的会议，也是普及、培训的会议。　　　　今天我要感谢海通期货董事长张建刚先生，要从美国回来的美国洲际交易所大中华区董事总经理黄杰夫先生。　　　　俱乐部是08年成立的，马上要到6年了。我们主要是为大家提供一个交流的平台，具有一定的公益性质，感谢大家对俱乐部的长期支持。　　　　首先进入第一个环节，欢迎海通期货董事长张建刚先生为我们致辞。　　　　张建刚：尊敬的朱斌先生、董淑志、黄杰夫先生，各位嘉宾，各位朋友大家下午好！　　　　首先，请允许我代表海通期货有限公司感谢大连商品期货交易所、中国期货分析师俱乐部对我们本次活动的大力支持。感谢各位证券及期货业的研究精英们，在百忙中拨冗来到这里，我们济济一堂，共同探讨期权行业的发展。　　　　上海是一个非常热情的地方，今天天气预报仍然是黄色高温预报。随着经国家批准上海自由贸易区的建立，今天自由贸易区板块全部飘红上涨。今天下午开市的时候，期货主力品种全部飘红，中国中期今天上午一度冲击涨停。所以说，在这样的时候，我们在这里召开这样一个研讨会，大家一定十分高兴。我个人能够参加这样一次研讨活动，也感到非常高兴，很高兴和大家一起共同研究、探讨。　　　　期货，是现货价格的发现。期权，是波动率的发现。从十七世纪30年代阿姆斯特丹的郁金香期权教育。18世纪欧美农产品的期权交易，到之后的利率期权、股票指数期权的突飞猛进的发展，各类期权交易量持续高速增长。期权，也在向全球各地扩展。美国、英国、德国，韩国、日本，澳大利亚、法国，巴西、瑞士、荷兰、加拿大等多个国家，以及我国的台湾地区，香港地区，均开展了期权交易。　　　　2000年，全球期权交易量首次超过期货交易量，成为金融市场交易最重要的产品之一。2011年，全球交易所期货交易量是103亿手，期权交易量是109亿手。现在期权的交易量，和期货基本是各占半壁江山。我国对期权的交易，也经历了从无到有，从理论到实践。　　　　我们陆续推出了一些金融工具，比如证券市场的可转债，以及商业银行推出的外汇期权业务等等。然而，我国目前依然没有在交易所交易的标准化期权产品。上个月，上交所个股期权推出方案刚刚获得批准，个股期权有望可能成为我们国内首个场内交易的标准化期权产品。今天在这里，我不由的想起一年前的此刻，我和大连交易所江先生等一行，参加中国期货业协会首批赴美培训。从欧美等发达国家资本市场发展的经验来看，期权为投资者提供了更好的回避市场风险的金融工具。CBOE的董事长兼CEO曾经和我们介绍，有95%的期权产品创新是交易所完成的。CBOE还专门建立了期权学院，已经开展了近40年的期权交易。期权，为投资者提供了更好的回避市场风险的金融工具，促进了金融创新，丰富了交易策略，完善了资本市场体系。我们相信，开发期权产品，可以使我国金融市场的深度和光度得到进一步的提升。多样化的期权工具，以及由此创新的新型金融产品和技术手段，也可以促成我国的金融市场更加完善，为商品的生产者、经营者提供更完善的转移风险和套期保值的渠道。　　　　现代市场，应该是立体的、完善的，多层次的，应该是多种市场形态组成的完整市场体系。建立科学完善的期权交易制度，对完善和深化我国金融市场改革和创新，有着重要的理论和现实意义。我们海通期货，也非常重视期权研究，公司从2010年开始，在研究所成立了期权的研究小组，引进优秀人才，专门进行期权研究。研究所的期权小组，在两年多的时间里完成多项研究课题。　　　　女士们、先生们，这次会议是各交易所都在争取尽早推出期权产品的背景下召开的。同时，也是在国内市场、美国市场近期由于概率极小的事件引发了市场的巨大波动，这样的一个时刻召开的。那么将对我们、对期权的研究，提出了新的课题。怎么样利用期权这样一个金融工具来减少给投资者带来的风险，维护市场的稳定？　　　　今天希望各位专家畅所欲言，共同探讨期权上市带给我们的历史机遇和挑战，展望未来期货期权行业的发展方向，交流和传递最新的市场信息，共同推动期货、期权行业的发展，共同推动上海作为国际金融中心的发展。　　　　谢谢大家。　　　　董淑志：非常感谢张建刚董事长对我们的热情致辞，再次掌声感谢。　　　　接下来有请中国期货分析俱乐部理事长、南华期货副总经理朱斌先生，为我们进行主题致辞，美国期权市场发展及对中国期权的借鉴意义。　　　　朱斌先生去美国进行了考察、学习，这次可以带给我们一些非常好的分享。　　　　朱斌：各位下午好！　　　　我们的主题非常霸气，我们对期权期待非常高。02年，我开始学习，有很多年了，但期权到目前还没有上市，但看起来期权上市进入倒计时。　　　　今年7月份，我们浙江下去一些公司组团，到美国芝加哥学习了三周的期权培训，完全是期权。我个人感觉这次学习回来，理论实践我觉得还是有差距。我们在国内学的，大部分是书本学习或者是看模拟行情，到国外，几位老师都是交易员，我感觉最大的差异是什么？我们理论计算期权的时候，和我们在做策略的时候，认为期权市场是流动性充沛，比如我们要做一个牛市套利，我们卖出一个期权图形一换，我们等到期的时候，市场收益是正或者是负，我们是这样的角度理解市场。进入美国市场，我发现，在美国这么一个成熟的市场中，不得不面对的一个问题，期权的流动性是稀缺的，期权的流动性非常有价值。也就是说，我们想卖的价格不一定卖得出去，我们想买的期权不一定可以买到，这是一个非常重要的体会。也就是我们在做期权的时候，你一定要知道，我们的策略可实现性是我们非常重要的基础。　　　　为什么期权要引入做市商？因为期权，天然不具备期货市场散户充当做市商的角色。中国的期货市场，很多人不了解。为什么中国的期货市场没有做市场的制度？他们以前第一个要件，必须有做市商才能上产品，他很奇怪中国可以没有做市商。我说，中国的做市商是广大的投资者，你一手我一手就把流动性做起来了，这是中国得天独厚的优势，西方世界没有。　　　　我观察上海交易所、大连交易所、郑州商品交易所期权合约的时候，我有一点感触，以前我没有感受到，现在感受到了我觉得这是非常严重的问题。为什么？现在我们设计合约的时候，比如我们设计8月期权合约，期权最后交易日会在8月前一个交易日，比如7月的倒数第五、第四个，反正是前一个月到期，这在中国，我觉得非常非常麻烦。为什么？因为你假如去看看中国的期货交易的特性，你就会发现中国期货合约流动性的特征和海外市场有巨大的差异。海外市场是当期、近期合约流动性最好，而中国流动性是三个月或者是半年以后的期货，生命力最旺盛。进入交割月前一个月，我们的期货流动性下降，以至于我们一天只有几千单的交易量，这出现什么问题？我们的期权，什么时候是流动性最活跃？大家说，对应的是8月期货，我们8月期货是不是最活跃应该也是4月份？期权的活跃，一定不会在到期月离3、4个月的时候活跃，期权和期货有一个最大的区别，期货是投入保证金，这个钱本身是我的，不是别人的，是作为一个抵押物。期权，投入的是期权费用，这个钱投入之后，钱不是我的是别人的。做期权的投资者，非常关注我费用的高低。所以说，期权市场有一个非常大的特点，都做偏移的期权，什么样的情况下费用最低？一个是到期时间越短越好，这时候费率低。第二，虚的期权、临近的期权最活跃，这不是我自我感觉出来的，我翻过的，活跃的都是虚的期权合约。学过期货的知道，看涨、看跌期权可以转换，我们认为这是可以做套利的。错了，平价关系不是套利，在一个成熟的市场上，套利机会不存在。评价转换关系经常发生，为什么？要把一个不活跃的看涨期权要平仓，我自己平不了，我要通过一个转换，变成虚值的看跌期权，再加上一个期货。转换的时候，是这么一种方式进行的，大部分是把不流动性的变成流动性合约，这就出现什么？如果我们要把期权做活跃，必须要让我们的期权有一个对冲的工具。最简单的策略就是我做期权的时候做期货，或者做标的资产。如果我们对应的标的资产不活跃了，没有流动性了，我的对冲策略就很难实现。所以说，我现在非常强烈的建议，交易所一定要把我们的标的资产改变。　　　　曾经我提出这个建议的时候人们很惊讶，怎么可以这样？我们国内的人学海外期权的时候没有学到实质。其实，他们8月期货对应的8月期权，流动性最好。我们呢之8月期权对应的8月期权流动性最差，如果你这时候不做调整很麻烦。以后我们做商品期货，如果是这样的模式来做，我很担心流动性。期权成功与否，就取决于流动性。期权的定价，不是期货定价。期货定价可以操控，期权定价完全可以对过去，很难做出偏离期货价格的定价。这样的情况下，我们不需要担心期权会偏离价格，市场有力量让期权回归合理几个。我们只担心，我们标的物的流动性是否足以做对冲。　　　　第二个，我谈一下，假如我们在座的都是投资者，期权上市之后我们可以从哪几个角度突破？期权引进干什么用？　　　　最常用的，肯定是风险管理工具。最关键，你的策略制定出来之后，可执行性怎么样？你说得很好，但市场上零成交，你做不到，这是市场上会非常现实的问题。第二是期权套利策略的开发，期权市场刚推出的时候，一定存在一些套利机会，因为很多投资者对期权了解不是很透彻。如果我们可以提前做准备，相信在期权推出的一到两年还是有套利机会的。当然，光眼睛看不一定可以看过来，一定要有IT的技术支持和配合。　　　　第三，在座经纪公司也好、投资公司也好，可以考虑一下做市商。做市商并不是高不可攀，我觉得中国人有能力做到这一点。　　　　第四是期权策略的应用，如果你去看一些期权交易的书，你会发现期权交易纷繁复杂，你可以根据投资者的个性选择合适的策略。很多在美国的投资者，很多投资者很单纯。有一位老师，就喜欢做跨市策略，黑天鹅的策略。他的策略适合他。还有一种用得比较多的策略，就是比例套利策略，1：1、1：2、1：3等，有不同的讲究。并不是说我画一个图就是我的收益曲线，我等到期结算。大多数的策略是会中途调整的，目前我们的学习阶段，往往我们是学到重点，调整我们不学，但调整是我们以后期权交易重要的环节。另外，一个期权出来，我们场外衍生品会发展，场外衍生品如何和场内期权结合？这里面也有很多的创新地方。如果各位有兴趣，也可以在这方面努力。　　　　期权，不是像期货工具，1、2天就可以学会，期权需要有半年到一年的实战机会。如果我们被个股期权抢先，证券行业一大帮人会领先我们期货公司半年到一年，这对期货公司来说是非常大的筹集。未来，就把这个领先优势用到指数期权上了。商品期权的介入，他们可能不感兴趣。商品期权的市场流动性不大，在美国市场上，黄金、原油这些比较大的商品期权交易量也不是特别大。我最担心股票期权上市出了风险，把我们指数期权打灭了，这是我最担心的。光大事件如果发生个股期权上市的时候，引起的纠纷、麻烦会更大。期权的波动，幅度远远大过股票本身。　　　　祝愿在座各位，早点掌握期权，不要再期权的竞争中落后于我们的同行，落后于我们的竞争对手。谢谢大家！　　　　董淑志：感谢朱斌先生的精彩解读，期权主要是多流动性，下面几个部分交给下面的主持人。　　　　首先，有请第一部分的主持人海通期货研究所所长高上博士。　　　　高上：我们第一部分讨论是国内外期权发展的现状。　　　　接下来有请海通期货创新事业群总监台湾期权专家任俊行先生珠江，题目是金融市场的绿巨人&&期权，从期权交易策略谈期权的风险管理。　　　　有请任总。　　　　任俊行：各位领导、各位嘉宾大家好！　　　　刚才谈了很多有关期权的东西，从国债9月份可能会推出，下一步的明星产品大概就是期权。我们的研究所，在这个时候搞期权的高峰会，我觉得这个时间很恰当。　　　　刚才大家提到了很多期权的业务，提到了上交所个股期权会首先推出，有些疑虑，有点担心。我觉得不用太担心，个股期权难度比较高，由他们做先锋也不是坏事。期权，是大家期盼的一个商品，这块会是未来很重要的商品。　　　　期权，首先是杠杆会比期货的杠杆高。既然要高，我们常常会把期权作为风险管理的工具，实际上这是一个不错的风险管理工具。不过，我个人认为，把它当成一个风险控管工具背后，必须要看到所产生的风险。将来，期权业务推出之后，期货市场会从线性的交易制度，走到非线性的世界里面。所以产生的风险，有很多地方是不太好控的，甚至是不可控的。所以我们在期盼期权业务带给我们光明未来的时候，我觉得先从交易策略谈谈期权的风险，我们要怎么进行？　　　　台湾，从2000年开始，股指期权开始到现在，像我过去在台湾期货界近20年的时间，我碰到的问题都是发生在期权。比如04年、09年等等，突发性的事件，造成期权风险大幅增长。我们谈未来美好之前，我们应该先谈谈可能产生的一些风险是我们必须要去多了解的。　　　　过去谈到期权，大家会谈到目前韩国是最大的交易量，过去交易量令人有些惊讶，一天平均成交量大概可以到1000万手。台湾，排名目前是第九位。台湾的期权交易量受韩国制度的影响也很大，但可以看到，目前韩国已经退居到第二位，目前韩国交易量不是第一名，第一名是印度的一个指数期权交易量。当然，韩国并不是交易量缩小了，主要是韩国过去合约非常小，导致投机性高。最近，韩国合约放大5倍，导致交易量会缩小，但合约价值也是缩小的。目前印度交易量在世界排名是第一。现在，金融期权交易还是独占鳌头。　　　　指数类还是占比较大的比重，ETF的期权，有把商品的ETF也放在其中，这个交易量还会做一些重新的分布。我们可以看到台湾交易量的情况，红色目前是期权的交易量。台湾的市场没有那么大，我们的重点大概都放在股指期货、股指期权。期权交易量是期货交易量的4-5倍，合约是它的1/4。我们从过去来看，01年到02年开始发展，交易量开始突飞猛进，到现在整个交易量达到全世界排名第九。台湾整个交易市场来说，它的交易量是很亮丽的。去年第四季度，台湾推出了一个新的期权交易商品，所谓的期权合约都是一个月、一个月的，但台湾那时候推了以周为到期的期权，那时候交易量又增加了三成左右。那个交易，蛮受客户的欢迎，投机性更强。将来，我们在整个交易市场里面，商品不断变化。　　　　做市商，在过去台湾期权市场里面，扮演一个非常非常重要的角色。有的时候，做市商要帮助客人完成自己所需要的交易策略。过去我们接很多外资的单，外资的交易策略很复杂。事实上，有的时候市场并无法满足它的交易，所以我们必须和所谓的做市商做询价动作。台湾做市商协助台湾股指期权的交易有很大的帮助。台湾从过去到现在，期权交易制度一直在不断的变化，有关保证金，可能会有越来越多的声音，要求交易所在这方面做放宽的动作，但这块需要靠时间来做酝酿、修改。　　　　我们知道，目前整个市场把期权可以摊开看，分股票、期货、外汇、固定收益。大家比较注意的会是股权期权，目前台湾有股票期权，我们叫个股期权。我认为，这是一个高难度的商品。个股，不单牵涉到股票交易的制度，比如说融资、融券。为了股票期权，当时台湾推出股指期货、股指期权，有个股期权就要有个股期货。如果中国股票期权可以做好，那是一个很大的奇迹，因为难度真的很高。至于外汇等，那是以后另外的课题。　　　　大家说，期权是管理型的工具，有管理的风险。事实上，我们常常发现在过去的交易里面，期权会让客户变成锅子里的青蛙。这代表什么意思？我们说温水煮青蛙。如果煮开的水，你把青蛙放进去，青蛙马上跳出来。如果水是冷的，青蛙在里面不会有感觉。慢慢的加温，青蛙会逐渐死在里面。期权也有风险，是某一个交易制度上产生的风险。　　　　《绿巨人》，大家应该看过这部电影。绿巨人在正常的时候，和正常人没有什么不一样。但一受到外界刺激的时候，就会变成一个巨大的怪兽，会产生无限的破坏力，会对旁边，对自己产生很大的风险和威胁。我们为什么把这两部分放在这里面？这其实是一个很简单的概念。我们常常说，台湾在推期权业务的过程中，最早的时候，我们要有一些特殊的市场方法。我们会做一个简单的比喻，我们教客人去做所谓的期权，先用什么角度教？我们先教他买方的角度。为什么？买方的角度，跟他说风险有限，获利无限。客人一听，觉得最多就是权利金赔光，很好接受，就像乐透。但这是否对？见仁见智，但达到一个效果。一般来说，做市场，我们用最简单的方式去教客人，你讲一大堆很难的事，他根本无法接受。我们就说，你去买乐透，这块得到了不错的反应。但后来主管方说，不能用乐透这样的名词来教客人，因为这是不对的。为什么？我们买乐透是固定的价值。但是你教客人去买所谓的&乐透&，他手中的期权价值会越来越少，但你买乐透却不会。你误导客人买了期权。期权，在重要的组成因子里面，时间是很重要的因素。但时间是不断的流失，所以，如果将来有机会去做期权的交易，你会发现你做买方的时候，买下去之后，一下子你买的期权价值就没有了。等于说，你根本不知道你已经赔了。大家提到一件事，也就是风险。所谓的风险，你买入的选择权之后，获利无限，风险无限，你说权利金赔光，但你花100个点买了期权，最后就是100点赔光，从平值变成虚值。但你想，在金融市场里面把钱赔光，你是百分之百的赔光，但现在放在中国的利息拿多少？在中国3.25%，你一次赔百分之百，是不是败家？是败家。风险大不大？大的。你一笔交易赔百分之百，多吗？其实很多。如果你做买方，会不断的面对，但你觉得这不是风险，最多赔光。这在期权的业务里面，做买方的经常忘记危机存在。　　　　第二部分，是隐含的危机。未来这个部分，其实是蛮大的一个问题。大家会发现越来越多人从做选择权的买方变成做选择权的卖方，卖方获利有限，风险无限，那风险无限为什么要做？而且你获利有限。台湾的一些客户学习能力很高，从买方开始去学习做卖方，尤其是&口袋深&的大户，他做选择权的卖方。我们知道，它是风险无限的，但客人却不断的去做，问题在哪里？大家可以看一下这个例子。　　　　这是美国一个有名的投资公司，比较喜欢去做选择权的卖方。大家可以看一下，这是它的获利。慢慢上去，一下子掉下来。1000元拿，180%的往下坠，跌了80%。这个交易，从1000掉到200。他的逻辑，我做期权的卖方，就像开赌场一样。这话是他讲的，不是我讲的。他说，赌场里面，像庄家一样，不断收钱。买方赢钱的时候，卖方必须口袋够深，才能够把钱掏出来给客人。他说，庄家最后一定是赢家。但我觉得这个作为比喻，不一定百分之百的正确，但这是他说的。　　　　我个人喜欢用别的方式讲，做选择权的卖方不见得是赌场的庄家，我们换一个角度解释，应该是一个保险公司。买方的人，基本上是买保险的人。当我们去搭飞机的时候，保险公司是收你的保费，你最多可能一次5天，他可能收你100块。但飞机失事，他要赔你几百万。飞机会不会经常失事？不会。保险公司不断的收，他收的那些保费，基本上就是未来应付万一有一个人买了保险之后出了大事，我要赔他的保险费。应该从这个角度来看，我不认为这个逻辑是100%的对。　　　　现在给大家看一个实际的交易损益图，如果按照走资产管理的业务来看，这种报酬率，很平稳的往上滑。不错吧？　　　　现在给大家看的这张图，发生事情之前，它的表现被美国一个协会评选为第二名的基金。突然出事，能享受第二名的殊荣吗？很难。　　　　这张交易的损益图，不断上升，你是否想把钱给他操作？不错吧。从0，赚到40%，大概是一年多的时间。但，突然下来了。累计报酬大概30%、40%，跌到-40%。这是什么？绿巨人，从正常人变成了一个绿巨人，开始在破坏。　　　　美国的一个债券型基金也发生过这样的事，那几个还是哈佛的，诺贝尔获奖的。他们的图也是这样的，突然掉下来。那个是流动性风险的问题，而这个是行情的风险。　　　　另外一个案例，台湾比较有名的一位总裁。他在2010年的时候&踢到铁板&，亏了一屁股。他基本上，在过去7年的交易，基本都是稳定的获利，他是做保险公司的事情，但踢到铁板就挂了。他交易上面的一些心路历程，其实还蛮值得回味和了解的。我认为，将来期权的市场推出时，应该有不少的口袋深的客户也有兴趣做这样的交易。他们都有一些共通点，基本上不做预测。他们常常会讲的一个很专业的方法，我是在做一个中性的交易，一直在做调整。不做预测方向，就不断的收钱，收所谓的权利金。时间，就跟人的年龄一样，不会停的，所以他不断的赚钱。发生问题的时候，他的停损是拖拖拉拉的。他不预测当下，但是他碰到问题的时候，他的止损不果决，他有自己对行情预测有一些自主的想法、干法。当行情冲出来的时候，他认为行情不应该涨这么多，这就是他自己本身在交易上最大最大的盲点，和他交易的时候所设定的逻辑，其实是有很大的差异。再来，缺乏风险控管机制。很多卖方的客户，一味的去收，越收越多，不懂得控制自己的风险。这个风险，其实是非常危险的。我们碰到很多大户都出了这样的问题，甚至有一个大户是从美国回来的，台湾的某一家石油公司，把他从美国拉回来。他在美国交易所干过，在美国当过期货公司的老总，到台湾做期货公司的总经理，自己跳出来做，之后也是栽在这个部分。他也是过度自信，觉得口袋够深。他觉得绿巨人，对他不是太大风险，他可以控制得了。但是他无法控制，任由绿巨人摧残，让他的交易一败涂地。　　　　04年，有一个选举事件，连跌两个停板，造成这些客户，尤其是选择权的卖方出了大事。19号枪击响，那时候快收盘了。这部分收盘价6000点，但是台股指数价格是6800点。当时6000点是虚值，那天是礼拜五下午一点多，新闻出来了，有人被枪击。到礼拜一，跌停板。到第二天，还是跌停板出来，从19点涨到222点，如果按照这个来说，涨了10倍。你玩过任何的金融工具可以让你涨10倍吗？如果有人买了，他就赚了10倍。　　　　09年，连涨两个停板，涨了32倍。如果你收了12点，你会做一手吗？太少了。做卖方的，量会放得很大，这样的情况下，你一出现倒冲的情况下，倍数效应会彻底的把你击垮，因为你的交易量太大。　　　　当你做选择权的卖方，碰到突发性事件，基本只有一件事，就是死路一条。我交易投资赚一点、赚一点，掉一下，赔很多钱。　　　　举个例子，这是8月16号，我们情景模拟一下，某券商那天出了状况，万一那时候有期权会发生什么事情？很特别，那件事发生的时候，是在最后交易日。最后交易日的时候，期权价格非常非常低，但是你看，那时候是2350，从前一天的期权2350，一下子涨了6倍。如果你去买2350点，买手，你的资产马上就增加了6倍。但做选择权的卖方，就要赔死了，风险来自这块。　　　　我们常常会说，是否可以中性交易？难。　　　　6月21号沪深300跌到6692点，从6月21到6月24日，你的部位没有变动的情况下，中间出现了一个大的Gamma风险，这是隐藏在期权卖方的引资，行情一出现，就触发了内心的变异因子。　　　　我们看到所谓的价格不连续，也就是有跳空的现象。当出现跳空的现象，就会碰到一个很大的问题，你就无法保护你的部位。事后，出事了就来不及了。所以，我们还要考虑到交易成本。　　　　如果做选择权的卖方的客户，有几个策略可以运用。首先，用期货。我去买一个期货保护我的部位，这是最正确的一个做法。但是一般人不太愿意去做，当突破了随意平衡点的时候，你觉得你要不要去做避险？你还是不知道他的方向有没有出来。可能涨上去之后又退回来，你不断的会考量你的交易成本。第二，买期权部位，把我的内心变成绿巨人，我不会让Gamma刺激我变成怪物。这就会让你做到部分的止损，但各位知道，你出现这些风险的时候，往往已经有一些损失在上面了。你要做这些调整的时候，一定要有一个心态，我要这些损失。第三、第四，最多人做，比如他继续收钱。　　　　我们之前有一个客户，行情从当时的7000多点，一直涨。他的横跨10多个履约价，不断的在收。他是加大了Gamma，让市场变得很可怕。还有是转仓的方式，我停损了，移到这个部分。但是移的过程会碰到一个地方，是用空间换取时间的。你原本当时收了权利金可能是100点，但你的100点涨到200点的时候，你为了弥补，你后来加的部位可能是2到3倍。这个部位加上去，你的Gamma又增加了。你空间换取了时间，但碰到一箭穿心的行情，最后基本就是毁灭，除非你运气好，赌对边行情又回来。　　　　一般，就是这四种方式，但我们还是要探讨一下做选择权的卖方，怎么样让&怪物&，静下来？我们还是要靠&美女&。我们要让客户了解，你的部位要尽量减少。这是最大的风险，当你去赚这个时点，就像LTC，他做交易的时候，和所有的投资人讲，我做什么交易？就是拿一个吸尘器去吸大家不要的&铜板&，赚一点点的钱，但是他要做很大的部位。他基本不会做一手，会做10手，20、30手。因为我做10点，希望收到100点、200点，一直收，觉得没有事。但部位放大，你的风险也越来越大。告诉各位，停损真的非常非常重要。但往往当你已经是一个怪物，在你身体里埋下变成怪物的种子时，往往是不自觉的。我觉得期权的风控，要高于期货的风控，因为是非线性的。不管对交易来讲，对风控来讲，难度都会比较高。在我们期待未来期权市场能推出之际，我们对期权的风险必须要更深了解。　　　　以上，就是我针对期权交易个人的经验分析和想法，希望对各位有些帮助，谢谢。　　　　高上：接下来我们进入交流环节，有请美国洲际交易所大中华区董事总经理黄杰夫、永安研究院金融期货部部长周博先生、新湖期货研究所高级宏观分析师孙娜、申万期货研究所期权研究负责人洪振宁。　　　　有请任总仍然坐在台上，可能有相关的问题需要进行交流。　　　　我们这个议题，主要交流海外市场发展启示与期权在机构投资者和产业客户中的应用。　　　　先请黄总谈一下美国洲际交易所，或者从期权发展的情况为我们做一个简单介绍。　　　　黄杰夫：在座都是期权专家，我今天主要是学习的，我做过期权，但谈不上是专家。　　　　我主要是想把刚才听了精彩发言之后谈一些自己的补充、感想。　　　　首先，我觉得怎么看待期权？台湾都做了10多年了，我觉得这不是一个什么东西。雷曼倒闭，大家都经历了，都看到了。所谓没吃过猪肉，也见过猪跑。中国人说，战略、战术要区别对待，该重视的重视，该藐视的藐视。　　　　怎么理解期权？期权，最终还是要为实体经济服务。今天朱斌博士说期权的流动性不太好，我觉得应该辩证的看，我们布林特（音）的期权120万手，我不知道中国哪个交易所的期货合约有这么大的持仓量，120万手也不是很奇特、很了不起，就是因为石油这个行业，这个很大的实体产业链。我觉得，石油这个期权，整个市场来讲，50%左右的市场参与者是谁？是石油产业链上的实体经济机构。还有25%左右，是为这50%多的实体经济提供风险管理服务的一流经营机构，包括我们清算会员。最后10%多20%多的比例，可能是流动性服务商、对冲基金、私募在起作用。最终这个市场，机构流动性非常重要。国内说，期货市场不缺流动性。我觉得，流动性有两种，一种是你需要的流动性，一种是你不需要的流动性，特别是期权，高风险，风险管理功能很强，相对比较复杂的工具，一定要有机构流动性，不可能让散户提供这样的服务，也不应该让散户介入期权，这是我个人的观点。中国的市场，迟早会成熟，成熟很重要的标志就是持仓量和交易量的比例，以及参与者是不是机构为主。将来，更多的机构参与到市场里，包括金融机构，可能会改变这样的情况。　　　　第二，有一个概念，刚才谈到单一股票期权和期货的期权，这两个不要混淆。在我看来，这是两码事。他们的标的物有很大的区别，一个标的物是股票，一个是期货合约。我们期货交易所，甚至期货公司，或者说证券公司，你要有意识的。由于标的物不同，其实性质是不一样的，所以不要把这两方面的人才混在一起。这个人单一股票期权很有研究，你不要理解他对商品期权也很有研究，不一定。当然，也许这个人会是全才。　　　　第三，今天看到国内的专家讲了很多，欧式期权也好、美式期权也好，包括大宗商品期权，在国外，大家还要更关注一些最新发展的，特别是交易所、期货公司、券商、风险管理服务机构为实体经济开发的，也不叫新的，过去4、5年做的交易量比较大，稍微复杂一些的期权。比如亚式期权，过去几年在石油、能源领域发展速度很快。类似亚式期权，他们怎么服务实体经济的？比如石油、天然气、电力行业，他们的价格发现机制和欧式、美式期权有什么区别？这是一个比较新鲜的事物。我们是分析师俱乐部，在国内很少看到有人讲亚式期权，今天我不细讲了，希望引起分析师朋友的关注，特别是亚式期权如何对实体经济服务的？我觉得需要开发。另外，还有标的物不是期权，而是期权的差价，在国外叫CSO。　　　　第四，刚才任总提到在国外比较新兴的每周到期的期权，任总提到是在股指期货上。过去几年在国外，1/3的股指期货交易量都来自这个方面。这个时间比较快，一周到期，相对来说投资人、投机人比较喜欢这样的，相对来说比较便宜，时间价值比较小，一周到期。股指期货期权退出，包括ICE这样的交易所，也推出了棉花、原糖期权。刚才专家提到了，国内远期月份活跃度比较高，近期比较低。是否可以通过过度的方式来解决？我觉得过度阶段可能是一个解决方案。但最终从流动性方面来讲，最终解决方案还是增加新兴市场机构的参与度，因为识别风险方面高于散户，从根本上解决近期合约不活跃的问题。　　　　刚才任总讲到了台湾的经验，我觉得期权很重要的一点，投资组合里面，不管你是做市商也好，是期货公司的结算会员也好，为什么结算会员也要重视？因为所有的会员，通过你的结算渠道进入交易所，期权的头寸等等方面都在变化。如果你这个期货公司对这些内容进行实时管理、进行调整。但是人只有一双眼、一对耳朵，那必须借助电脑的力量。人还得吃中饭，你的力量再强，感觉再好，力量还是有限。所以要强调电脑、IT的建设。大商所，高度重视IT的近来。做期货，你带宽、数据管道比较细一些可以，但上期权，必须够粗，否则就是赔钱的。这不是吓唬大家，你作为一个做市商，你自己怎么做？实时动态要调整这么多的参数，我希望可以为大家介绍一下我们的交易所做法。　　　　去年的这个时候，收购了一家公司，这个公司是别人成立的。现在在美国大宗商品期权交易，90%的交易商都用这个期权平台定价、管理风险，它可以实时管理160多个期权的变动。从理论数值来看，比如我的风险敏感度调整20%，那我对风险组合怎么调整？期权到期时间价值在损耗，我怎么随着到期的接近来管理我的这些数值？从去年年底我们统计了一个数字，这个平台到去年12月31日，通过这个平台产生的期权交易量达到了10亿手。我觉得，我们的分析师不见得用，但你可以适当的了解一下，类似从操作层面，你要给老板提供交易的策略、流程等等。你可以看看纽约90%的交易商怎么管理的，他山之石是否可以攻玉？可以借鉴一下。我觉得，跟着中国3、4家期货交易所进行模拟，同时也要看看国外怎么做的，也看看台湾怎么做，把你的平台和你的理论、实践，如何通过平台捕捉交易机会，从各个角度，从实体经济套保，从做市商，从期货公司结算会员到管理所有的客户风险，还有交易所，4个角度来解决风险的管理问题。这些东西，已经迫切到了从实操层面理解、考察、观测的阶段。　　　　我就先讲这些。　　　　高上：感谢黄杰夫总经理的发言，接下来有请新湖期货研究所高级宏观分析师孙娜谈一下她的启示了应用。　　　　孙娜：首先非常荣幸可以参加海通期货的这次活动，刚才一些前辈就期权的看法和技术系统操作方面给了我们建议。期权，更多是体现在我们对市场、对客户的套期保值方面。大家不要把期权和期货、现货割裂开。　　　　现在我们国家的大环境是产能过剩的调节过程，如果这个时间持续3到5年，就像现在市场当中经常看到的铝一样，除非有特别的成本递减或者是特别的利好出来，否则整个产能就在那里哪着。这样的企业，没有向上的拉动和向下的打压，无论买入还是卖出，对期货的空间都不是很大。但引入期权，你就可以考虑卖期权，赚时间价值的钱。期权费我们知道，很贵，这对企业来说多了选择。未来市场结构或者是产能结构都会出现调整，谁能把利润、规模做得更好，企业熬过寒冬，利润各方面都会更好。期权，未来市场当中更多需要的是这种东西。　　　　风险控制的角度来说，比如原来我的产品规模，包括给投资者的回报来看，是1的期货品种。那么，你的波动性会特别大，包括操盘手，包括基金的操作来说，会在振荡区徘徊。反复操作止损，市场的摩擦成本非常高，程序化的优势可能不是特别明显。刚才海通的老师讲过，相当于一个保费的作用，那在风控还是产品收益等等方面，都相当于解决了一部分的后顾之忧。　　　　资金使用效率方面来看，期权引入会大大提高股指类资产配置的资金使用作用。我的资产管理团队当中，有天才的交易员，做得非常优秀。这些人才，在做某些盘面会做得非常激进。期权，具有杠杆性，如果他投资的时候，10倍的杠杆、20倍的杠杆，只要算好我需要为他操作的净头寸，进行相应的风险保值。这样，关于团队整个资金的使用效率提高，有助于产品收益的进一步提高。从几个方面来讲，期权这个工具来说，不光是买卖期权本身而言，更多也要考虑到实体经济怎么用，不同产品怎么交叉使用，也体现了期权利用产品特性，更好服务于我们已有的业务模式，也可能还可以从中创新出更多的交易，包括资产管理，包括对实体经济服务的新的模式出来。　　　　周博：今天非常感谢海通给的机会，可以有机会和大家交流。　　　　我们入行，相对较晚。期权，我是看着朱总和很多前辈的报告自己学出来的。我谈一下目前准备期权的相关业务碰到的一些问题，立一个靶子，供大家一起讨论。　　　　首先，看一下海外的情况。远的不说，不提什么郁金香了，我们就看真正的期权交易比较发达的国家，那就是美国了。我们都知道，美国市场商品、金融是分两个市场。像商品期权发展的过程，经历也非常的曲折。金融期权，应该比商品期权还要早一些，在纽约交易所已经有类似场外期权交易。场内期权，73年以后逐步发展壮大，但是在此之前做了很多场外的尝试。或者说期权真正的发展过程中，场外市场起了非常重要的作用。　　　　国内，无论金融还是商品，都有类似的苗头。我们做商品类的时候，有些公司的操作已经是场外期权的做法。像前一段时间的螺纹钢，场外给现货商就是卖出期权。农产品，我们也做了场外的尝试。　　　　场外的交易模式，实际上已经有一些基础了。再分析一下现在国内做衍生品，比如投机、套保、套利，我们也按照这个方式大概划分一下。期权推出，或者是期权在境外市场上，也是大概的一种模式。一些机构户也在做投机的操作。我们在谈策略等等，我觉得还是认识的问题。身边也有做投机操作，我可能告诉他，最简单方法就是买一个虚值。接下来的问题，买什么价位的虚值？什么情况虚值挣钱幅度大？现在标普是1600多点，算1650吧，我1600买一个虚值。实际情况是什么？今天晚上跌30点。今天晚上，这虚值已经挣钱了。具体的理解这个东西，我觉得更多还是要通过自己的亲身实践。道理讲出来大家都理解、都知道，但是自己体验一下，效果确实是不一样的。　　　　第二类是套保，大家说得也比较多。期权，不存在纯粹的套保。谈套保的问题时，我比较接受国外的观点，期权套保更多谈的是保险的概念，很难想像美国在做农产品推荐的时候，一般还是保险的概念。在商品类期权是这样，在金融类期权也有相关的应用。但保的是组合资产，而不是保标普。保险的概念，至少在境外来说还是比较深入人心的。　　　　接下来谈套利，期权应用比其他工具更高端。真正能去做这件事的，应该也就是做市商。他们有些先天的优势，有技术优势、速度优势，这都是他们能做的事。做市商，也是大家比较关注的问题，也想呼吁一下，自营这块业务真的要对我们开放，不然竞争力真的要打折扣。　　　　我今天主要就是把观点先抛出来供大家进行讨论，也确实是我们现在面临到的一些问题。　　　　洪振宁：首先感谢海通期货给我们机会过来做交流。今天一过来就看到这个标题，期权出鞘谁与争锋？这个题目很响亮。　　　　期权，在市场上如果推出，对我们整个行业是一个极大的挑战。别的不说，就说交易系统，现在我们只是一个简单的报价。所有的希腊字母，我们是没有去算的。国外很成熟的交易平台，你可以看到所有的仓位、你的风险度，甚至你应该说你的收益、变化，你应该是可以看到的。除了这种量化交易，就算是分析师，你给我一个组合，我无法算风险度的，不像期货可以直接看出来。　　　　刚才朱总提了，商品期权应该是基于哪个合约？不管从套保考虑，还是服务实体经济。实际上商品期权，虽然是基于商品期权，但我们希望给现货上提供套保，还是希望价格由现货市场决定。最后交割日，我觉得应该把期权、期货的交割日定在同一天，他们可以采取现金交割的方式，这样对于企业套保，基差风险比较小。　　　　从个股期权来看，我个人的感觉，包括之前我也在芝加哥培训过，国外市场个股期权也不是很活跃，基于流动性，参与者比较少。今天一位同事和我说，可能会推出一个基于ETF的期权，如果上交所推出了上证50、上证100，这个ETF基本就是一个指数。这个指数，和沪深300的相关度非常高。在国外市场，期权产品一旦先发行出来，绝大部分的品种都是开始的品种，以后在市场上基本是占据主导地位。包括基金经理做套保等等，基于ETF的期权，对重金所未来的股指期权压力会大一些。　　　　交易所在设计期权的时候，不知道是否考虑过这个价差？我们只是单纯的买卖看涨、看跌期权，组合期权下单要通过后期软件实现，包括保证金也是一样的。从具体产品来说，指数期权的推出还需要一点时间。现在国内很多理财产品将来可以挂钩期权。国外的结构性产品可以挂钩指数、利率，或者大宗商品的价格，我觉得可以作为保本的产品，将来可以说是资产管理、投资的方向。虽然说期权现在还没有出来，但很多券商的报告等等，都已经成熟了。申万，也用自己的模型做了基于沪深300指数的保本挂钩市场上涨模型，这个模型经过测试，会发行一个挂钩沪深300的产品。期货公司的资管只能对单一客户，可能会直接对接券商的管理计划。　　　　高上：期权，随着国债期货推出，下一步是交易所的重点。我们也知道，6家交易所，&谁与争锋&，我们有针对幸得写这个标题，下一步股指期权走在前面？还是个股期权走在前面？还是商品期权？这是比较复杂的，大家在&争&，这是不争的事实。不仅对交易所比较难，对证监会也比较难，我们的路径应该怎么走？第二个问题，期权推出后，作为机构投资者为主，当然我们也很羡慕韩国，家庭主妇也变成了期权高手，那是我们的梦想。但是期权出来也不要把散户都排除在外。还有一个流动性的问题，中国的众多投资者比较关注这一点。随着机构投资者的出来，他对期权怎么玩？期权研究员，大家的研究从哪里着手？它的重点在哪里之两个问题，一个是交易所的路径，从证监会的角度来说，我们替证监会操一下心，6个交易所怎么推？另外是我们的重点按照应该放在哪里？　　　　任俊行：其实应该分为金融类和商品类，这两个不会有冲突。刚才提到，其实期权是一个非常非常多样性的交易工具，只要在交易制度和商品设计一出来，各方、各类的需求都会用到它。所以，不管是投机也好、散户也罢、机构也罢，金融商品和商品期权，我觉得没有特别说谁先谁后。对刚才提到的，股票期权和指数期权，我个人认为，个股期权经不起指数期权的推出。指数期权，还是一个明星产品。将来我们可以认定未来指数期权可以出来，不是在中国一炮而红，我想在全世界都会让很多人刮目相看。　　　　上交所搞了ETF指数和ETF期权，也是很聪明的做法。指数期权部分，将来肯定是一个&明星&。　　　　我一直认为，股票期权是很好的工具。但相对来说，又非常非常复杂。如果我买了某一支股票，碰到一个情况，我去履约的时候，根本无法放空一支股票。机构想要放空，这个市场可能要有一个借券中心（音）。你的资卷（音）和借券（音）中心没有设计好就很难做。在台湾股票期权也做得不是很好。比如最近自贸区类型的股票，如果买一个虚值，应该很便宜，买100、200手，但是从虚值跑到价内，当他履约的时候，他100单位、200单位可能买不下去，没有钱了。股票期权和股票现货市场的交易制度，有非常非常大的关系。但是为什么又很好？度机构来讲，股票期权是很好的东西。我可以降低我的交易成本，不断降低，如果碰到刚才的情况，我最后就是把手上的股票交割掉就好了。股票期权，对机构来讲其实是非常非常好的一个工具，对个人来讲也是还不错的东西。中国的股票期权如果可以成功，代表证券市场的制度到底某一程度的境界了。　　　　对机构来讲，就研究所而言，我做期货那么久，有碰到一个很大的问题，我们没有现货，我们在做期货。你要让我生出策略、生出产品有点难。期权出来，我的产品多样性就出来了。我可以设计保本型的商品，我可以做很多的策略，我可以做各种各样的产品，那对研究所来说，是很有趣的环境，所以我觉得研究所到时候会忙一些。这是我个人的想法。　　　　黄杰夫：你说了6个交易所，我要只说一个，其他五个要找我算帐。　　　　美国洲际去年12月宣布收购220年历史的纽约证券交易所，现在待批。我念书的时候，经常去纽交所和交易员沟通、交流。我经常强调，服务实体经济，单一股票也好、股票期权也好，等等，都是有实体经济在背后，包括养老基金等等在后面，他们需要管理风险，需要有期权。为什么纽交所单一股票期权做得比较活跃、比较好？能真正为对冲基金、养老基金服务？制度很重要。从ICE也好，从纽交所也好，我可以看到，服务的实体经济对象不一样。哪个成熟了那个上，没有冲突的。中国的情况你们比我了解，但我个人感觉，不应该出现单一股票期权上来以后冲淡了其他或者是抢了其他期权的风头。只要你本着服务实体经济，完善市场架构、完善市场制度，完善市场服务实体经济的能力，大的前提不变，谁先上、谁后上，我觉得没有太大的区别。　　　　另外想强调，正是单一期权流动性相对差，看掌、看跌不同的排列组合等等，参数的确多很多，这里面做市商非常重要。但我要强调，做市商不是暴利，不是房地产开发商。做市商，是提供一种服务，而不是暴利机制，做市商很辛苦。没有人说通过做市商，我一下子就发了，合理的利润提供市场的价值服务。正确的看待做市商，首先做市商因为期权的特性，相对参数排列组合比较多。要求期权的做市商和期货的做市商，在技术、软件、设备、风控、人才可能都我不同的要求。在纽交所，排在前面几位的单一股票做市商，用的一些基础设施、软件，特别是风险管理软件，和ICE布伦特的期权做市商，用的软件平台不一样，是有区别的。我觉得国内同仁应该走实操的角度，看涨看跌应该看透了，包括希腊字母都可以研究，你一定要拨开人家的面纱看看每分每秒怎么操作的，千万不要停留在理论。为什么他山之石可以攻玉？你真的要到那个市场看一下，和他们的机构参与者去聊、去讲，从实操层面的沟通。现在上海有很多人英文比较好，包括海归等等，他们水平都很高，不存在中国缺乏人才的问题，关键是把人才笼在一起，通过培训，我觉得没有什么搞不定的。　　　　大商所去年十一长假的时候，听说有一位大连的专家在呼吁，我们的长周末，对管理风险太不够国际化了。如果期货在长周末，一下子放假七天，特别是大宗商品都是国际化的，你再推出大宗期货的期权，那风险是叠加的。如果真的要上期权，7天长假的问题到了非解决不可的了。除了中国，印度、巴西都不存在7天放假，期货市场关门。　　　　高上：国内现阶段期权研究重点应该放在哪里？　　　　黄杰夫：我觉得理论方面我们国内研究得很厉害，可能比美国研究得都厉害，但主要是实操。　　　　比如原油期货，24小时做市商怎么管理那五个希腊数字的？到期货公司的研究部门，到他风控，他怎么管理成百上千客户每天的期货投资风险？你怎么管理？怎么用电子化管理？期权参数设置好了，你整个组合超越了参数，你下不进单的，电脑就把你的单踢掉了，你有没有做到这点？你交易所有没有做到这一点？你客户有没有做到这一点？中国比较好，人家吃过猪肉了，我们在看猪跑，没关系，飞机12小时到纽约了。我为什么反对散户参与期权？你赚的是偶然。你去看看美国期权做市商、期权交易商，人家武装到牙齿了。你就是李逵带了18把大刀，人家是巡航导弹。像美国的期货交易，60%的交易量都来自电脑、来自程序化。未来6到12个月，解决实操，这是我们期权可以平稳上市的重点。　　　　美国市场该犯的错误，基本犯得差不多了。雷曼倒闭人家说是百年不遇的金融危机。雷曼3到5万亿的投资组合，很多是期权，包括场外期权，人家怎么利用一个上午3到5小时，把3、5万亿投资平仓的？那算公司平仓，但这些衍生品的仓位可以平仓，怎么做的？我们太需要实操了。　　　　黄杰夫：实操，我们太缺乏了，本身环境也缺乏。但我们还是善于纸上谈兵的。　　　　高上：我们休息5分钟，然后进行第二部分议程。　　　　蔡洛益：接下来有请海通期货研究所期权研究组组长孙晓苏为我们做交流。　　　　孙晓苏：很高兴今天下午可以代表海通期货期权小组为大家介绍有关期权套利的内容。　　　　首先大家可能会觉得期货套利大家比较熟悉了，期权套利和期货套利到底有什么区别？　　　　对期权的套利，比较经典的是三种理论划分，首先是期权价格边界套利，其次是平价套利，其次是波动率的套利。从三种划分来看，前两种的套利情况，其实是完全无风险性的套利。第三种波动率套利，是风险性的套利。　　　　期权价格的边界套利，其实是比较经典的BS模型出现前就已经出现的套利形势。看涨看跌理论，是期权定价模型出现后，渐渐衍生出来的一个套利形势。　　　　波动率的套利，更进一步，可能衡量的是用波动率度量期权定价的到底，以此确定套利机会的把握。　　　　期权价格边界的套利，这个套利根本的逻辑思想，是期权价格间是存在着一些必然性的原则。必然性原则被打破，套利机会就出现了。根据期权的定义，所谓期权，就是你对未来权利的买卖。比如说看涨期权，如果这个看涨期权的价格超过标的资产本身的价格，我们就会想，我还去买这个权利干什么？直接买标的资产不就可以了吗？当必然的关系被打破的时候，这个机会就可以去把握。当两个期权间的必然关系出现，就是垂直价差边界的套利机会。三个期权凸性的关系被打破，相应出现了一定的套利机会。　　　　平价理论套利，可能看涨期权和看跌期权间存在着平价理论的均衡关系。当这种均衡关系被打破的时候，也出现了一定的套利机会。相应的，在平价关系式进一步引申的基础上，出现了大家转换套利和逆转换套利，也就是需要你利用看涨期权和看跌期权合成现货的操作。在这样的一个过程中，我们又是把期货交易的杠杆放大了。相应的，利用牛市、熊市价差也出现了价差套利策略。　　　　这里展示一下利用香港恒生指数期权平价套利机会监测，我们根据5月份的时候，利用5月恒生指数期权报价的情况，我们做了一个检测。利用看涨期权和看跌期权进行现货合成，我们发现在你综合考虑了期权保证金成本、融券成本等等之后，我们发现在恒生指数期权市场上，其实是存在着一些套利机会的。收益水平，大概是从0.13到0.25之间。其中最后一列的收益率水平，指每次单笔收益率水平，并不是年化的状态。　　　　5月6号的时候，我们进行6月13号到期的5月恒生指数平价期权减仓操作。我们利用买入执行价格为22800的看涨期权，卖出22800的看跌期权，进行了现货合成。合成现货后，利用股指ETF进行现货融券卖出，这时候操作当日完成后，将这笔获得的资金进行一个投资于无风险利息的操作。到期的时候，无风险的收益是126。在6月13号到期后，我们发现这时候现货价位到达22484的状态，我们看到实际上是下跌了。下跌了，当时我们买入的这个合约，就被放弃了，这时候要求把当时买的合约进行一个执行。执行以后，这笔操作的收益是410状态。看涨看跌期权被平仓后，再归还当时ETF，完成融券合约。这里面我们的交易成本，综合考虑了多投空投的成本，交易费用及执行费用，总的来看是249。20多个交易日，我们达到无风险的水平。　　　　波动率套利，是具有一定风险性的，需要你一定的主观判断在里面的套利操作。　　　　我们具体来看一下。波动率交易，从第一列的公式，我们不进行一个详细的解释，但是在波动率交易当中，通常Delta是利用现货进行对冲，另外Gamma和Vega交易，虽然形式上比较类似，但本质上来看，有很大的不同。Gamma交易，其实捕捉的是现货的波动率，它所交易的是未来隐含波动率的水平。Vega交易的是未来的隐含波动率水平。以减仓多头Gamma组合的Delta中性投资为例，来看一下损益图的分析。我们看到，我们通过减仓一手看涨期权，建立Delta的空投期货组合。无论标的资产是上涨也好、下跌也好，到最后这个投资组合在Delta中性的状态下都有收益存在。　　　　我们小组进行比较多时间进行一个离差交易。离差交易，在海外市场期权交易当中是非常流行的方式。所谓离差交易，指数期权和相应成分股票期权间进行一个反方向的操作，或者卖空指数，买入一系列的成分股票期权。或者是买入指数期权，卖出一系列的成分股票期权。这个操作过程中，保持Delta中性的状态。离差交易的交易动机，其实是从指数期权和股票期权二者的波动率差异当中获取收益的交易方式。　　　　如果我们把这个概念介绍完之后大家还是有些陌生，我们做一个离差交易和指数套利进行对比。相对指数套利，就是用成分股票复制指数，相对离差交易来说，本质就是利用成分股票期权复制一个指数期权。但是它们本质上不同的一点，你指数套利，我们交易的一个本质是在交易标的资产的涨跌幅，离差交易是波动率的差异。　　　　举一个例子，以离差多头为例。我们看到，其实离差交易就是在交易指数期权与相应的成分股票期权间的隐含相关性的空投操作。我们实际上是在利差多头建仓的原理，就是二者间的隐含相关性非常高的状态，指数期权相对股票期权更贵。套利的时候，谁贵把谁卖掉，谁便宜买谁。因为你买的便宜卖的贵，收益就可以出现了。在这个头寸构建的过程中需要注意两点，我们在这里选择的一个指数期权，我们采取的是跨市组合。首先，是由于跨市交易的本质特点决定的，跨市，首先对标的价格运动是可以排出去的，对它不敏感。其次，受的是标的波动率的影响，也是我们离差交易的一个本质。基于离差交易的一个基础定义，在这个基础上，我们进行实际的操作中，其实有四种改进的方式。在改进的基础上，可以获取更多的收益。第一种改进的方式，是基于相关性的改进。具体的方法，将指数期权和相应的成分股票期权的隐含相关性，和我们之前的基准做对比。当基准如果大于你的隐含相关性时，你就可以进行离差空投操作。基准小于你隐含相关性的时候就可以进行离差多投操作。第二种改进方式，加入Delta对冲策略，我们减仓头寸不仅包括指数期权和相应的成分股票期权，这时候也考虑加入现货股票作为对冲，以达到减少整个组合风险的程度。第三种方法是使用部分股票期权构造期权的跨市头寸，最简单的方法是大家比较熟悉的主成分分析法，我们在成分股票期权的选取上，没有必要选所有都减仓，利用量化分析方法选择最适合的成分股票样本。第四种，指数期权的跨市减仓，改为定位更宽松的宽跨市，用虚值的看涨、看跌的指数期权构造出来，以此达到更好的降低整个组合Vega风险的方式。　　　　最后，给大家介绍一下当市场出现了一些重大信息，整个市场对于这个新闻出现了过度反应的状态。由这个过度反应的状态引起了跨期套利机会的出现。跨期套利，本质和配对交易很类似。因为从期权的常规运行模式来看，你近月合约和远月合约做对比，近月合约的相应波动幅度要大于你远月合约的。市场出现重大新闻的时候，有可能他们近月合约、远月合约的平衡状态会被打破。对应的平衡状态被打破，套利机会就出现了。　　　　以恒生指数期权为例，做了波动率偏差的跨期套利的估算。我们看到，从3月1号到4月29号，两个月期间，我们将之前的近月合约和远月合约波动率差异做一个度量。波动率差异上下限超过一定幅度的时候，我们就把它进行一次跨期套利的操作。如上下线所示，红色就是波动率差异的估算。我们看到，从3月1号到4月29号期间，也出现了几次波动率跨期套利机会的出现。综合来看，两个月期间的收益率水平可以达到20%的状态，而且是完全无风险的。在波动率套利中，其实有很多可以交易的机会出现。　　　　以上就是我们前期研究成果的介绍，希望大家多多批评指正。　　　　蔡洛益：谢谢孙晓苏的演讲，接下来有请交流嘉宾，首先有请上海中期研究所金融组组长陶勤英博士，有请海通期货研究所期权分析师夏赟先生，有请华泰长城期货金融工程研究员王小果，有请兴证期货研究发展部研究员杨璇。　　　　今天我们讨论的主题是期权相较于期货，在套保套利交易商的优劣探讨。晓苏刚才介绍了海通期货的研究成果，感觉期权很复杂，Vega、Gamma、Delta等等，但不一定复杂有效。面对这么一个复杂的产品，和期货相比它有什么样的优劣？请在座几位嘉宾介绍一下自己的看法。　　　　陶勤英：首先非常高兴有机会参加这个会议，和大家一起讨论自己有关期权的理解。　　　　就像前面一些专家也说过，可能现在还是偏理论的，希望实战后有更大的收获。　　　　针对期权在套期保值和期货的不同点，我也有准备一下。简单来说，期权是有一个比较大的杠杆，尤其是虚值的期权。作为买方，只需要买少量的保证金就可以进行套期保值，相当于我现货头寸做了保险，这样资金占用的成本比较少。期权，有一个非常特殊的点，风险和收益不对称。我们用期权做套保，不仅可以回避现货带来的价格不利的影响，还能保留我有利影响时获得的收益。对期权买方来说，买方不需要保证金，期货。不管多投还是空投都需要保证金。出现不利的情况下，可能会有追缴保证金的情况。如果不能及时追加保证金，会导致套保的失误。这些都是比较常规的思路，我现在提供一个套期保值，我个人认为不同的思路。我不禁可以用单一期权进行套期保值，还可以用组合的方式。举个比较简单的例子，比如说我有一个股票的投资组合，我现在希望在上证指数2000点一下获得套保，2000点一下不希望我投资组合的价值出现贬值，我可以买入一个执行价格为2000点的股指期权，在这样的情况下，一旦股指跌破2000点，估值看跌期权可以获利，来弥补我的股票组合头寸的损失，这是一个比较基本的套期保值策略。但是买入看跌期权可能付出的成本比较大，因为我们知道期权，是需要权利金去买的，那我怎么降低我的成本，以较低的成本做同样的套期保值？我可以通过放弃一部分的盈利可能来降低成本，我可以得到低成本套期保值的效果。我个人认为，可以灵活的实现套期保值效果的方式。　　　　夏赟：首先感谢领导给我这次机会参加讨论。陶博士刚才关于期权套保优点说得很好，我也发表一下我的拙见。　　　　相对期货，期权做套保有三个特点：第一像陶博士所说，第一是锁定一个最糟糕的情况，但收益是无限的。，第二个特点，刚才大家说了期权和标的物的收益率是非线性的关系。我们对冲的同时，还能获得一个Gamma的损益。第三点，期权套保策略灵活，我们可以做套保的时候做空或者做多他的波动率。　　　　我主要讲第一点，在持有现货的同时买一个看跌期权做套保。这两个组合合起来，类似一个看涨期权，这也是有一个保护性的卖权。其实我们现在没有期权的情况下，可以用期货合成套保的形态。第一种方法比较简单，考虑这么一种情况，我们是持有一个现货，同时我们用一个期货来做套保，设定一个执行价K，当现货价格低于K以下我们就卖出期货，现货价格涨到K以上我们就将这个空投平仓，这是最简单的一个复制。这个复制的方法有一个缺点，现货的价格在K的上下波动，需要反复开平仓，就会有一个较大的成本。第二种复制的方法相对比较复杂，首先我们是持有一个现货，我们假设像自己买入一手看跌期权，就可以给现货做套保。我们虚拟卖出一手看跌期权，他的Delta就是正的。我们需要卖出Delta手的期货做淘宝。实际上就是用期货做动态调仓。平价式的左边是现货加看跌期权，右边是看涨期权加一部分的现金，形态像看涨期权。根据定价公式可以推导出保护性的卖权可以由现货和债券复制的。　　　　这里有必要提一下保本型的基金，这在国外发展比较成熟，国内发展比较缓慢。近两年由于股指期货的推出，给保本型的基金发展提供了工具。保本型的基金采用的两种策略，是CBBI策略和OBPI策略。CBBI策略，是根据组合的安全垫（音）和收益型资产的风险特征来动态的调整二者比例。OBPI的策略，首先是我用大量的现金去买一个保本型的资产，剩下的钱去买一个看涨期权。保本型的资产，获得的收益可以弥补看涨期权的费用。OBPI策略其实主要在亚洲比较流行，特别是香港地区。目前，我们没有期权，但是我们同样可以用复制的策略来实施OBPI的策略，就是用大部分的钱，去买债券，剩下的钱去买股票。其实，这也是根据Delta调整仓位的复制策略。期货、期权只是用来套保值的概念，我用期权也可以实现期货的套保效果，用期货也可以实现期权的套保效果。。　　　　刚才大家讲了，期权比期货更复杂。一般期货能做的套利，像期限套利跨品种、跨市场，期权也都可以实现。比如说，根据评价关系合成期货套利，买一手和卖一手的成本更高一些，美式期权的话，可能会被提前行权。刚才大家都说了期货期权，因为是不同的期权标的物不一样，不仅涉及到期权定价和时间价值方面的套利，还涉及到不同的期货合约相关关系的套利。在期权的套利中，大部分期货能做的套利都能用期权实现，而且可以增加套利的收益。　　　　王小果：很高兴参与本次交流，我这次来也是收益良多。　　　　我个人的观点，期货和期权，虽然都有&期&字，但这两个是完全不同的东西。期货是买卖双方权利义务对等的，但是期权权利义务不对等，这就决定了两个产品在套保和套利上有很大的差别。比较来说，期货套保更重要的是锁定收益，比如商品期货的套保，更重要的是锁定你利润的部分。如果是股指套保，锁定阿尔法收益部分。但期权，更重要的是一种保险的套保，相当于你买了保险，如果你是多投套保，指数上去，你还是可以获利的。但是你期货的话，期货上去你不可能获得多余的收益。　　　　第二点不同，陶博士也讲到了资金管理方面。期货在套保资金管理方面相对来说有一些难度，随着这个行情的变化，我们保证金的部分可能要追缴，另外还有一个七天长假，保证金的比例也会提高。你要准备多少风险准备金在你的账户里面？我相信各位研究人员也有相应的模型要去计算。但是在期权方面，资金管理方面相对来说会比较容易一些，如果你套保，基本是买房，你付了一个期权费用，之后的资金管理方面就没有追加的部分。在这点上面是有所不同的。　　　　第三方面，是策略灵活度，就像陶博士刚才所说的。你可以进行简单的套保，也可以进行组合套保，在期权方面灵活性带给各位研究成员工作机会。　　　　第四方面，是关于流动性。这个可能是期权相对期货而言的劣势，期货基本主力合约流动性是最好的，大家套保、套利的时候你选择主力合约就行了。期权方面不一样，期权方面基本是平价期权，是流动性最好的。但是随着市场的变化，平价期权有可能变成深度虚值或者是深度实值，你就吃修那个头寸，结果市场部提供你流动性呢？这样的情况下，你套在那里就很麻烦。可能在期权套保的时候，在流动性方面多一些考虑。　　　　第五方面，因为期权是很复杂的产品，相对期货而言。期货，也就是一个&，期权有那么多个希腊字母，还有它的风险敞口，你是完全套保还是不完全套保？在期权计算时候就复杂很多。套利也是一个意思，但期权有另外一点不同，套利空间一般都比较小，那你的资金使用效率就非常重要。如果用一个很大量的资金翘动一小部分利润，那是不合算的。但期权费比较低，套利方面杠杆会比较大，套利机会也可能会多很多，这就是期权套利方面相对期货的优势。　　　　杨璇：首先感谢海通期货今天提供这样一个平台可以和大家做交流。　　　　期权对期权有什么优势？它这么复杂，但复杂是否有效？我的理解，任何事物都有两面性。期权虽然复杂，但是一个重要的特点就是收益是非线性的，这对投资者来说是非常有用的工具。之前，你可能很多想做的、想实现的，现在有了期权你都可以付诸于现实了。就套保而言，期权的出现可以给大家更新的、可以理解套保的概念。之前，只有期货能做这个套保的时候，我们的理解是风险敞口被完全的对冲掉了。现在，有了期权，大家可以这样的理解一下套保，就是保留对我有益的风险，对我不利的风险对冲掉。　　　　期权的出现，使套保更精细，应用不仅局限于刚才的策略，我们可以鼓励投资者，结合自己的需求去配置不同的期权组合，从而达到理想的套保效果。　　　　期权，第二个好处是使套保的广度更扩大了。在之前我们进行套保，主要对冲的是价格风险。期权，它的敏感度不仅是对价格，希腊字母里面寒害了对波动率、时间等等。利用期权，我们可以对冲其他类型的风险。比如我们觉得这个波动率的存在对我们不利，我们就可以利用期权构建这么一个组合，使那个希腊字母Vega等于0，波动率风险就很好被控制掉了。　　　　虽然说期权是一个很有用的工具，但是也有一个需要注意的点，就是对风控提出了一个更高的要求。刚刚我们也提到了，期权有很多的希腊字母。这就意味着你可能不知不觉当中就面临一些风险。比如你买入一个期权，你没有注意到，结果随着时间的流逝价格就下降了。我们之前也尝试用期货做了复制期权的交易策略，这个策略在行情比较稳定的时候，运行得很好。但行情出现比较大波动的时候，需要频繁交易，损失就很大，这实际上就是Gamma的风险。这样的风险，可能我们做惯了之前的期货现货交易的时候不太容易做到，期权推出的时候，这些必须要引起重视，同时我们对投资者进行一些教育的时候也需要提醒他们注意。　　　　我有一个建议，无论是期权进行套保或者是套利，我建议大家学习的时候，不要仅仅看盈亏曲线图，那只是一个反应，那并不是全面的。我建议把所有的希腊字母都列出来，这些指标出现之后，有利于我们对自己套保、套利交易，有一个更清晰的认识，对风险有一个更全面的掌控。　　　　我的理解大概就是这样，谢谢。　　　　蔡洛益：由于时间关系，我们就不现场交流了。最后请五位嘉宾，每人用一分钟的时间，和我们在座的听众分享一下你们研究期权过程中的一些心得，怎么样把期权学习好、掌握好、运用好。我们在这个过程中有什么样的心得、体会，觉得有什么样的学习上的要点。　　　　夏赟：研究期权的话，不能停留在理论上，要做一些实践的操作。也许我们现在接触不到期权，但可以做一些期权的模拟。像香港恒指，或者是ETF华夏期权等等，我们可以做一些模拟交易。另外，研究期权首先要数学好，二是要计算机好。里面有些公式很复杂，整天要研究复杂的公式，还要编程。　　　　第三，股票期权要推出了。刚才我们所说的离差交易，在股票期权和ETF期权之间都可以实现的。股票期权的门槛比较高，要100万。推出之后，我们还是可以做一些研究，更早的接触期权比较实战的东西。　　　　孙晓苏：其实，从市场划分来说，严格意义上我们应该把期权划为第三层级，现货、期货、期权，复杂程度远远高于我们原来接触过的股票市场。从我们海通期货期权小组的研究路径来看，还是需要有些实战的市场给你提供一些实际数据的支持，否则你所有的研究都是落在理论上面的，对一个市场没有实际的感触，包括我们之前针对外汇期权，以及针对香港市场上市的华夏沪深300ETF期权，我们都做了有效的跟踪。可能在实际市场方面，有投资者共同的参与环境下，可能你的一些研究才能有更深入的体会。　　　　杨璇：研究期权，不仅要局限于期权，期权研究员也应该成为多面手，了解产品行情的东西。很多交易所推的期权，都是架构在商品期货的基础上，可以借鉴商品期货研究员的经验，他们对期货价格的波动可能比我们有更深的理解。你了解了这些行情的走势特性，其实会有助于你提出更贴合实际的交易策略和套保策略。　　　　谢谢。　　　　陶勤英：确实，实践出真知，但我觉得理论也可以指导实践。期权和期货确实有很大的不同，我们没有接触过期权，我觉得还是很需要了解、熟悉期权的一些理论知识，包括前面夏博士也说了，需要数学和计算机好，确实不像以前我们看期货，只要通过眼睛看就好了。期权的时候，我们更需要算，包括五个希腊字母的监控，这些都需要算，有很多公式，包括期权组合，各种各样的收益图都需要画，不能看行情走势就可以。我觉得需要实践，也需要理论。　　　　王小果：理论和实践结合，不能拘泥于理论，但理论也是重要的。实践方面，我觉得最好大家多参加一些模拟交易，或者是境外的实盘交易，我想监管层应该是同意的吧？（笑）　　　　计算机的话，期权交易还是涉及到很多复杂的计算，尽量程序化一些东西会比较好。　　　　蔡洛益：讨论环节到此结束，感谢各位嘉宾的精彩发言。　　　　有句话可以送给大家，也是我自己的勉励，就是剩者为王。什么是胜？胜利肯定是为王的。在一个行业里面，剩下来，坚持到最后也是为王的。我相信，在行业里面可以坚持到最后，一定是为王的。　　　　今天首先把掌声给我们自己。　　　　非常感谢大家，今天的会议到此结束，感谢大商所和海通期货，谢谢大家。
13:00&13:30
大会主持：董淑志 中国期货分析师俱乐部秘书长
13:30-14:00
欢迎致辞：张建刚 海通期货有限公司董事长
主题致辞：美国期权市场发展及其对中国期权的借鉴意义
致辞嘉宾：朱&斌 中国期货分析俱乐部理事长、南华期货副总经理
第一部分国内外期权发展现状
高&上 海通期货研究所所长
14:00&14：40
主题演讲：大商所期权开发工作介绍及期权合约介绍
主讲嘉宾：陈安平 大连商品交易所交易部副总监
14：40&15：20
主题演讲：金融市场的绿巨人&&期权从期权交易策略谈期权的风险管理
主讲嘉宾：任俊行 海通期货创新事业群总监台湾期权专家
讨论环节 15:20&16：10
讨论主题：海外市场发展启示与期权在机构投资者和产业客户中的应用
交流嘉宾：黄杰夫 美国洲际交易所大中华区董事总经理 周&博 永安研究院金融期货部部长 孙&娜 新湖期货研究所高级宏观分析师&洪振宁 申万期货研究所期权研究负责人
16：10-16：20
第二部分期权套期保值、套利策略讨论
郭洪钧 恒泰期货副总经理
16:20&16:50
主题演讲：期权套利交易策略研究
主讲嘉宾：孙晓苏 海通期货研究所期权研究组组长
讨论环节 16:50&17:30
讨论主题：期权相较期货在套保、套利交易上的优劣探讨
交流嘉宾：陶勤英 上海中期研究所金融组组长 夏&赟 海通期货研究所期权分析师 王小果 华泰长城期货金融工程研究员 杨&璇 兴证期货研究发展部研究员
17:30&17：40
致辞嘉宾：董淑志 中国期货分析师俱乐部秘书长
2013&ChinaVenture&中国投资年会·深圳延续了往届投资年会对中国PE市场投资策略与行业格局的关注，立足深圳改革开放及金融创新土壤。...[]
中国国际人才交流大会是目前国内唯一经国务院批准召开、具有国际化特征的国家级人才交流大会，已成功举办过十一届。...[]
本届峰会将聚集业界专家、行业领袖共商电商创新、谋变新局之道，共同探讨电商新局下的机遇及创新对策。...[]
博鳌房地产论坛源于2001年8月，已连续成功举办十二届，是中国房地产行业规格最高、最权威、规模最大、影响最广的专业论坛，是中国地产智慧尖峰对撞的顶级盛...[]
依据上市公司在2012年全年与2013年上半年及过往年份的总体表现，以“成长，创新，回报，责任，治理”五个维度为标准，遴选出样本股中最有代表性的十位...[]
第五届年会是上海市银行工业公会人才工作的里程碑，基于年会的定位，即打造成源自上海的、具有全国和一定国际影响力的银行业人力资源管理的实证研究、...[]
扫一扫下载APP
东方财富产品
关注东方财富
扫一扫下载APP
关注天天基金