机构之音：用反证法论证创业板难见大反转
来源：山石观市
作者：曹山石
中银策略首席陈乐天则说出了谨慎派的代表心声：创业板继续向上需要利率配合，但国内利率尚不具备持续下行的条件。
　　年后最新板块当属，连原本乏人问津的（）160223都走出了V形反转之势。
　　这一轮创业板的旗手――安信证券策略首席陈果在创业板指突破中期技术位后，喊出了“三重底”：政策底（支持将持续）盈利底（17年4Q业绩洗澡底，未来三年景气上行）估值底（利率已在中期高位，新经济估值体系迎来重估）。
　　首席陈乐天则说出了谨慎派的代表心声：创业板继续向上需要利率配合，但国内利率尚不具备持续下行的条件。
　　陈乐天总结过去的经验，一个板块若要形成趋势性的行情，需要具备三个条件：低估值、基本面反转和宏观环境配合。过去两年，、银行、保险的行情都是这样。对于创业板或者成长股而言也是如此，若要形成趋势性行情，需要低估值、基本面反转以及利率持续下行三个条件。
　　截至上周五，创业板平均估值为48.7倍PE，中位数为50倍。和历史平均水平以及去年初相比，估值下降了不少。
　　问题在于，创业板业绩增速也下降很多。剔除乐视和(300498,)之后的创业板业绩增速，去年前三季度为25%，但根据2017年全年降至15%左右。估值与业绩的差距在拉大。从业绩预期来看，在名义增速向下的背景下，2018年创业板业绩增速很难反转。
　　今年影响利率有经济周期、货币政策和金融监管三大因素，利率整体易上难下。如果考虑到近期中美利差已经降到100个BP以内，以及美国持续加息的方向，利率难以持续下行。
　　盈利和利率之外，有另一家机构之音让人耳目一新，他抛出了一个疑问：如果创业板是大反转，那么灵魂股会是什么？
　　继而用反证法论证创业板难见大反转。
　　投资需要不同之音，将其分析全文如下，以为参考：
　　为什么要判断反弹还是反转？因为这个判断决定了是配置型还是交易型机会，决定了仓位、预期收益率、选股思路以及应对回调的策略。
　　一、反证法：有大牛市，必有大牛股；找不出大牛股，也难有大牛市。
　　投资者当前对于创业板反弹还是反转的分歧很大，事中的判断受到很多因素干扰。我们不妨采用数学中的反证法，即先假设结论是对的，以此为基点进行推理，如果推理导致矛盾或者无解，那么假设就是错的。
　　应用到这个题目里，我们先假设次轮创业板迎来至少季度级别的反转，再倒推此轮反转中的灵魂股会是什么。（为什么至少要是季度级别呢？因为股灾以来，除了2015年底的超跌反弹，创业板过去三年里还没有出现过3个月以上的反弹行情，最多也只有两个月，这样的反弹里大资金参与难度比较大）
　　大到每一轮长线级别的大牛市、小到每一轮短线级别的行业或主题反弹，我们事中事后总能观察到具有指标意义的个股，短线级别反弹中的领袖被称为，长线级别反转中的领袖被称为灵魂股。
　　为什么每轮反转都要有灵魂股？长线级别的反转必须有估值或业绩的反转支撑，而这两个因素会在个别股票上特别突出，从而形成灵魂股。
　　靠估值修复的典型案例是过去两年的白马蓝筹行情（刚刚经历，各种逻辑支撑还历历在目，不再赘述）。
　　靠业绩反转的是2013年开始的，2012是创业板业绩大底-6%，2013年开始支持下的开始进入高速发展期，同时，2013年开始创业板进入并购大潮，因此创业板业绩与主板开始分化，另外，IPO空窗期也为创业板带来巨大溢价。
　　灵魂股反过来也是观测行情演绎的重要指标，比如，历次牛市中的灵魂股见顶一般都领先于指数；再比如，灵魂股加速上涨也往往带动行情向“二线灵魂股”扩散。
　　二、回溯过去两次典型牛市的灵魂股
　　那么这一轮创业板反转的灵魂股可能是谁？
　　先回溯过去历次牛市灵魂股的特征：1、成长空间要足够大，一轮行情下来市值至少能翻两三倍；2、市值不能太小，否则容不下大资金；3、估值相对便宜，要经得起戴维斯双击，深蹲起跳才有空间；4、不能是一个独立的点，必须是线，甚至是面，有明确的共性，比如同一主题或行业属性，或市值特征、或估值特征，而并非个股层面独立因素；5、必须有想象力、煽动力、自洽的逻辑和源源不断的催化剂，才能吸引从机构到游资到散户的全面参与，没有大机构的参与成不了灵魂股，只能成为妖股（反之不成立）。
　　检验下过去两年的蓝筹白马行情以及2013年创业板牛市的灵魂股基本都符合以上特征。比如，过去两年蓝筹白马行情中的灵魂股，(600519,)、(000651,)、(002415,)、(601318,)、(000333,)，一一对照基本都符合上述特征。
　　鉴于现在市场在关注创业板的反弹，我们花更大篇幅回溯下2013年创业板牛市的灵魂股特征。
　　1. (300017,)，年度涨幅400%+。提供互联网业务平台综合服务，CDN是其核心产品，受益移动互联网高速发展，业绩优异，同时有信息安全、、与亚马逊合作等概念催化。
　　2. (300315,)，年度涨幅400%。当时最具潜力的公司，享受“移动互联网爆发元年”优势，再加两单并购落地，成为A股第一游戏。
　　3. (002681,)，年度涨幅390%。2013年公司主业从音响和美发器转向被市场热捧的消费电子，当年频繁发布无线流媒体软硬件和解决方案，以及智能手表，涉足可穿戴领域。
　　4. (300052,)，年度涨幅350%。与掌趣科技类似，借助，当年频繁收购游戏公司。
　　5. (300226,)，年度涨幅330%。转型网上融资与物流产业，受益于移动互联网和，当年公募比例高达20%以上，尽管当时业绩并不好，但市场预期电商物流业务将为公司带来巨大盈利。
　　6. (300205,)，年度涨幅330%。龙头，主营智能卡，同时积极布局市场，当年公募持股比例高达37%。
　　7. (300104,)。涨幅300%+。先后与土豆网、CNTV等达成战略合 作，发布超级电视和网络视频行业首款云视频超清机，签约张艺谋为乐视影业签约导演、艺术总监。乐视立志打造“平台+内容+终端+应用”的全产业链，想象空间和煽动力都很大，也是公募集中持股。
　　观察总结2013年创业板牛市的灵魂股，有几个显著特点：
　　1）从主线看非常明确，移动互联网爆发元年，全行业进入高速发展，2013年中国移动互联网市场增速78%，2014年飙升至120%，此后增速开始进入下行通道。移动互联网爆发究其根本是4G时代的到来（2012年设立4G标准，2013年开始建设4G网络，2013年底三大运营商拿到4G牌照）。此背景下，手游、移动支付、电商、新媒体、在线教育、等基于移动互联网的行业成为灵魂诞生地；
　　2）基本都有外延式并购支持，上市公司层面不通过并购很难直接参与新兴行业发展，并购标的的业绩贡献称为扭转业绩预期的重要因素；
　　3）均有行业龙头地位或先锋属性。
　　4）公募都积极参与，持股比例较高，很多都是当年公募。
　　三、这一次，谁可能成为灵魂股？
　　回溯完了，再回到前面的问题，如果这一次是反转，谁是灵魂？
　　是？从过去一个月走势看，涨幅居前的多是次新股，全A涨幅前50几乎超过一半是2017年下半年以来上市的次新，包括(600903,)、(002915,)、(300730,)、(002907,)等过去60个交易日已经翻倍。绝大多数次新股没有机构盈利预测，甚至调告也很少。所以这部分公募基本没有参与，次新股有特定的一群投资者，也有特定的一些选股思路，但通常不重视估值，开板早的往往是被嫌弃的。所以次新股市场是相对割裂的，不可能是灵魂诞生地。
　　剔除次新股看，过去一个月涨幅居前的标的行业分布较为分散。有一类是涨价主线，主要是以有色和化工为主的类行业，例如(300107,)、(603799,)、(002258,)、(601678,)、(002078,)等，但从反弹节点和逻辑看，与本轮创业板反弹并没有太大关系，基本都是单一品涨价的逻辑。
　　另外一类比较明显的是独角兽概念股。过去一个月wind独角兽主题指数涨幅平均30%，个别已经翻倍。如果按照科技部或胡润研究院发布的独角兽企业大名单对照，A股目前没有标的。Wind的独角兽概念指数包含15个标的，主要是考虑和独角兽企业有业务往来或参股的公司。但是看股价表现的话，其中有资金投票的其实只有不足十个标的，包括(002137,)、(300390,)、(000936,)、(600207,)、(002208,)等，这些票没找到半年内的深度报告或调研纪要，不予置评。
　　很多和独角兽公司关系更为紧密的个股表现却相对平淡，比如(600570,)（第一大股东是）、(002230,)（参股寒武纪、优必选、商汤科技）。独角兽产业链或参股公司能否成为成长股反弹灵魂？即便是独角兽本尊回归A股都不见得成为灵魂，更何况各种复杂“裙带关系”。事实已经证明，即使苹果公司这样的独角兽，从高速成长期过渡到成熟期，其产业链上的公司也要受牵连。
　　最后一类涨幅居前的是工业互联网相关标的。包括(600588,)、(300170,)、(300353,)、(300166,)、(300124,)、(300369,)等三十多个标的，集中在计算机和。这个概念就靠谱多了，至少很多标的是可以看业绩和估值的，公司质地也比较白。政策支持毫无疑问。很多票前期调整幅度也比较深，估值还可以看。初步具备成为灵魂股的基础，关键问题是业绩会不会加速。
　　我们当前观察到制造业温和复苏，2017年投资增速4.8%，预计2018年乐观情形也不超过10%。其中技术改造和高技术产业增速有望从2017年的15%提升至今年20%。但是，行业20%的增速对于股市而言弹性是远远不够的。企业技术改造支出和利润增速有强相关性，去年技改增速一部分来自强周期企业利润改善，还有一部分来自环保压力。另外，在机械自动化智能化过程中，国内企业依然以低毛利的集成为主，核心零部件高度依赖进口，短期内难以快速实现进口替代。基于上面这几个因素，技改推动的工业信息化智能化很难实现爆发式增长。
　　如果不看主题看指数，按照当前市场预期，创业板50将是这次反弹的核心资产，那么灵魂股也大概率在这50个票中产生。
　　首先，当前估值水平依然较高，属于平地起跳。创业板50指数的ttmPE大概47，中位数42。其次，质地优秀的标的并没有被错杀。这里面，投资者比较认可的标的其实前期也没跌过，基本和白马股走势一致，大概也就这么几个脱离走出独立行情：(300618,)、汇川技术、汉得信息、(300251,)、(300146,)。其它大部分个股都是长期调整后近期跟随指数开始反弹，其中涨幅居前的包括网宿科技、(300253,)、(300431,)、(300418,)和(300287,)。
　　题材行业五花八门，找不到合力，都是个股逻辑，而且并没有业绩拐点的大逻辑。另外，创50里也有(300216,)、(300317,)这样一言难尽的票。所以，选错灵魂股顶多是弹性差、踏空；但是，创50选错灵魂股可能有吓得没魂儿的风险。
　　因此，目前看起来，过去一个月涨幅居前的个股中还很难找出带领创业板反转的灵魂股。
　　是不是灵魂股还没崭露头角？灵魂股往往是在行情演绎中脱颖而出的，只从过去一个月的反弹中寻找确实很可能错过。反弹初期，灵魂股也可能正在被密集关注，但股价尚未充分体现。
　　那么3月初以来机构密集调研了哪些公司？前三名是(300162,)、(000681,)和(300377,)，另外被密集调研的公司还包括(300550,)、(002123,)、(002013,)、(002095,)、飞利信、(002313,)等。从行业分布看，分布在机械设备、化工、电子和传媒。其背后主线还是具备全球竞争力的制造业以及为技术改造提供支持的装备制造企业。所以又回到上面行业增速弹性小、周期性强、核心零部件难攻克的问题。
　　综上，现在还没诞生符合特质的灵魂股。
　　四、未来，会是谁？――是个总闸
　　如果参考2013年创业板牛市灵魂股（4G带来移动互联网爆发，从而实现从软硬件、应用场景到商业模式的变革），这一次创业板反转会不会也和5G时代到来相关？
　　4G的发展时间表：2012年设立4G标准，2013年开始建设4G网络，2013年底三大运营商拿到4G牌照，2014年移动互联网市场增速飙升至120%。创业板牛市始于2013年初，几个灵魂股集中在2013年中开始爆发。
　　5G的发展时间表：世界范围5G标准预计2019年发布，2020年中国开始商用。三大运营商计划进度类似，以电信为例：计划2018年考规模场外试验，2018年下半年和2019年开展规模及预商用试验，2020年正式商用。各种基于5G的三大应用场景，增强移动宽带、低时延高可靠、海量大连接在商用后将全面激活，满足、智能工厂、、VR等具体应用场景。
　　从时间点看，按照4G发展进度，5G产业链主题的爆发期有可能也在行业标准公布后。
　　从灵魂股特征看，4G时代创业板牛市里的灵魂股均为4G下的应用场景，包括手游、移动支付、互联网金融、等。因此，5G时代中，真正的潜力灵魂股可能并非基础设施建设或运营类的项目公司，而是基于5G技术的各种新型应用场景公司，而这类公司的脱颖而出要更加滞后。
　　五、结论是过去一个月崭露头角的个股还不具备灵魂股特征，因此创业板指难以走出季度级别以上的大反转。未来创业板的反转需要5G技术接近商用阶段，基于5G的一级市场应用场景项目开始活跃，带动新一轮并购或转型，下一轮成长股牛市的灵魂可能诞生在5G应用场景中。
　　风险提示：由于笔者水平较差，找不出灵魂股，因此误判大势。
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买入6.478.41买入18.85--买入46.29--买入31.03--股票：创业板底部反转了吗？股票：创业板底部反转了吗？钱是好的百家号创业板指10:30之前放量下跌，跌幅接近2%，是所有指数最弱的，大有破1800的趋势。不过之后并没有随其他指数创新低，反而是底部逐步抬高，呈分化之势，不过缩量反弹，说明参与的人数很少。创业板指日线上，一波小加速下跌之后，来一根长下影线锤子线，至于会不会形成更强的反转形态启明之星，要看明天确认。相对看好会形成反转形态，是因为一波加速下跌之后，前提条件都满足了，只剩下明天的确认。如果明天或后天反转形态确认，配合前面的底，可能会形成双底。上一波的底确认，是三天之后才确认的，见底的理由和逻辑，查看之前的形态分析理由创业板指：奇特三川底部形态可以参照一下，底部不是一天两天形成的。创业板周线要2天才走完，虽然获得支撑，但想上去和下来都是比较困难的，所以从大的格局来说，暂时不存在大机会。即使参与创业板，也会是小投机而已。上证指数破平台，低开低走，盘中大跌1.5%，之后缩量反弹上去。平台之前较强支撑，一旦破位，就是很强的压力位，既然破了，想上去就很难了，所以下午虽然反弹，但空头已经确认了。沪深300获得支撑，至于能否真的支撑，还有待明天确认。中小板指，现在的情况跟去年11月份对比，有些共同点。虽然都获得支撑，也有长下影线，但在压力位之下，相似度还是蛮大的，警惕历史重演，关注风险。综合指数来看，上证指数、沪深300和中小板指，是偏空确认的，警惕风险。创业板至于会不会产生小的机会，还有待明天确认。个股策略方面，今天次新股和高送转等前面经过大幅下跌的股票，以及近期强势股环保，其他的开始普跌。今天有朋友问我要不要清仓，我说很尴尬，现在不好说了，不过看了他的股票，即使指数反弹，也很难起来，上午建议他清仓了，等机会来的时候集中优选热点股。个人策略方面，上午空仓欣赏，下午睡觉【昨晚看欧冠】，指数大跌之后短期不至于大幅看空，但短期不可能走强。根据强者恒强、弱者恒弱的原则，如果想参与，可以轻仓参与次新股，已经等待雄安第二波机会，其他的不建议参与。从我个人经验来看，主板是不会参与的，底不是一天形成的，创业板倒是有点味道，晚上看看次新股中有没有好的股票，优选出来，等待机会。个人建议空仓观望，一成资金去观察次新股有没有机会，关注次新股板块指数的走势【偏空不参与】，不能头脑发热，更不能急于回本。更多交流，欢迎关注同名微信公众号：股市行道者本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。钱是好的百家号最近更新：简介:盈盈理财，陪你一路剩余作者最新文章相关文章　　今日两市股指小幅高开，稍作震荡后开始回落，10:20时见全日最低点后快速回升，10:43时横向整理至中午收盘；午后股指以横向震荡为主；盘面热点：保险、家用电器、酿酒、海南自贸、聚氨酯、国产软件、芯片、小米概念等板块表现较强；总体来说：今日市场呈现震荡整理的行情。
　　自5月30日A股出现单日大跌之后，近期的市场整体来说较为脆弱，从盘面可以明显看出个股跌幅有所加大，跌停板数量依然还比较多，这说明市场处在一种典型的弱势状态下，投资者需要做的是多看少动，减少不必要的消耗是当下的主要任务。
　　而对于上半年的焦点板块(创业板)而言，5月22日最高点并没有突破樊波重点提示的2300点，之后的下跌表明该指数又一次重回下降趋势，这预示着该板块的结构性行情还是以急跌之后的反弹为主，直到未来的某一天该指数确认有效突破下降趋势上轨，才说明该指数的大格局才由防守转为进攻。
　　今日市场有一大亮点，那就是白马股的重新活跃，其中的龙头品种大涨近5%，又再度逼近历史新高，后期重点关注能否有效突破800元大关的历史新高。在目前题材股调整的周期里，白马股再度走强，体现出跌时重质、涨时重势的理念，不过也并非所有的白马都会持续上涨，只有其中的龙头才具备强大的护城河。
　　总结一句话：空头趋势仍在延续，情绪的改变并非一两天时间可以扭转，后期指数还将延续震荡状态。而此时调整到波段谷底的白马龙头股，鉴于其优质的基本面的支撑，有小波段走强的机会。
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实战操作：批量IPO常态化、十三五规划和2016年中央经济工作会议双双重点强调“提高直接融资比重”，在美联储加息背景下中国央行要想放松银根压力之大、楼市去库存之后消费和外贸进出口对GDP增长率的贡献最终能有多少？种种不确定的因素无不预示着2016年资金面不容乐观，那么，在“不是不差钱、IPO圈钱”的背景下，2016年股市又将如何演绎中国经济的巨变呢？换句话说，假如2016年成为楼市走熊的拐点，A股市场最终又将走向何方？窃以为，2016年A股市场走熊的概率之大，很可能会超出亿万股民的预期。
政策趋势：十三五规划、2016年中央工作会议不约而同提到了一句话：提高直接融资比重，降低企业融资成本。这意味着什么呢？毋庸置疑，这意味着2016年乃至于十三五期间A股市场将会成为实体经济和国家财政的“提款机”。那么，谁又将有幸成为实体经济和国家财政的“被捐款人”呢？答案不言自明。也因为如此，所以一和家家斗胆预言，2016年一季度的2015年年报行情会相对乐观，二、三季度大盘有可能连续跌破3000点、2850点下探2500点支撑，四季度有望在2500点-2000点区间震荡筑底后回升，但若效仿猿猴取月，势必会如落汤鸡一样惨不忍睹。
经济前景：十三五规划提出了未来五年GDP平均增长速度6.5%的目标，一方面，这说明中国经济下行探底趋势依然非常明显，另一方面，这也表明了中国政府急于让中国经济软着路的决心。同时，毋庸置疑的是，尽管互联网、软件服务、医疗医药、仓储物流、军工航天等行业景气度相对较好，但就新兴产业规模而言，它们要想取代房地产行业在GDP占比中的支柱性产业地位，其艰难程度绝对不亚于蜀道之难。也因为如此，所以我说，2016年或者十三五期间，中国经济必将经历一次难产级别的剧烈阵痛。
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二〇一六年三月三日一和居
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