优化投资者结构：期货市场创新的关键-光明日报-光明网
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11版:理论·经济学
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优化投资者结构：期货市场创新的关键
作者：阎 石
《光明日报》（ 日&11版）
&&&&随着经济全球化与国际金融形势复杂化，我国期货市场的效率提高和创新发展的客观要求日益紧迫。
品种少、中介服务功能差，降低了期货市场的效率性
&&&&目前，我国初步建立了金融衍生品场外市场，但还没有建立商品期货的场外市场。市场规模小和层次单一，不利于期货投资者的多元化选择。国内4家场内交易所上市交易的期货品种仅有31个，而美国芝加哥商业交易所集团共上市交易或清算的场内外产品合计就已经超过上千个。期货品种的匮乏，难以满足生产经营者避险（套期保值）的需求，也无法满足投资者的投机、套利需求。
&&&&由于受到长期严格管制，目前我国期货公司出现了业务单一、人才匮乏的局面。服务网点布局不合理，以及专业知识的匮乏，限制了期货公司对中小企业服务的覆盖能力。电子交易平台建设落后，面临着来自网络金融商竞争的威胁。特别是产业客户开发服务存在“时间长、见效慢、投入大、收益小”的特点，且占用期货公司较多的净资本资源，导致产业客户规模受限，期货公司开发服务产业客户后劲不足。
期、现货市场发展严重脱节，制约了期货市场基础功能的发挥
&&&&我国现货市场产业结构不合理，导致期货市场价格与各地区域性的现货市场价格之间缺乏有机的联系，难以形成合理的基差（现货与期货价格之差）和价格发现机制。产业集中度较低，并缺乏能够为企业提供期现结合服务的大型现货商或金融机构。
&&&&我国期货市场规制不完善，不利于产业客户的避险需求。特别是一些期货合约设计不合理，合约标的物的数量与质量与现货流通商品不匹配。交割库布局不合理以及交割地不确定，导致现货企业不能及时交割。交易成本过高，对于避险客户的优惠措施未能落实，缺乏期权等更加实用和低成本的工具。限仓标准设置比较低，导致产业客户不得不分仓和因触及上限而被动平仓。避险政策审批过严，近月合约活跃度和流动性较差，这些都不利于期货市场发挥避险和价格发现的基础功能。
市场主体不成熟、投资者结构不合理，制约了期货市场的有效性发展
&&&&目前，我国期货市场中机构投资者所占的比例较低，个人投资者所占的比例过大，避险资金比例偏低。一般认为，期货市场的参与主体一般包括避险者、投机者和套利者。避险者多为生产、加工商，包括大型现货交易商等产业客户。投机者是短期的追逐利差的交易者，大多为中小散户。套利者一般为专业的金融投资机构，通过发现市场的错误定价而入市交易。因为大多数避险者和套利者是机构投资者，所以，期货市场的效率性与安全性，取决于机构投资者的比例和避险资金的多少。
&&&&我国商品期货市场中个人投资者数量多，而避险、套利者少的原因，主要有两个：一是我国广大农民不具备参与避险交易的条件。由于个体经营，每家每户的少量土地只能生产少量农产品，虽然部分地区出现了农村合作组织或农业中介组织，但缺乏普遍性和有效性，根本不具备参与期货避险的条件。二是产业客户参与期货避险的动力不足，风险意识不强，市场参与度低。一方面国家管控下商品价格没有市场化波动，另外有些企业受体制所限，尚未真正形成自主经营、自负盈亏、自担风险的经营机制，未实行有效的激励机制，经营业绩与经营管理者收入不直接挂钩，致使经营管理者不愿冒险参与期货避险。相比之下，期货市场发展比较成熟的国家，生产经营者都非常关注期货行情，主动利用期货交易进行避险。而我国除有色金属产业对期货市场利用较广、参与程度较深外，其他许多行业应该参与期货市场进行套期保值的企业多数没有进来。
投机氛围偏重，负和对弈特征明显，影响了期货市场正常功能的发挥
&&&&我国期货市场中避险资金比例低，散户投机、大户操纵、机构投资者缺乏导致了期货价格剧烈波动，影响了期货市场的价格发现和避险功能。一般而言，期货市场避险功能的实现要求必须有期货投机者参与承担风险，但如果一个期货市场的投机者比重过大，就会影响期货市场积极作用的发挥。如果大部分期货市场参与者的目的，就是通过高抛低吸的投机行为获取暴利，甚至有些本来为了避险而入市的生产经营企业也寻机进行投机交易，市场就会出现负和对弈（由于存在交易成本，赌博者的整体平均收益为负）的特征，时间久了，人们就会选择“用脚投票”远离市场。而期货市场也会因为基本功能的丧失，失去效率性的发展。
改善现货市场微观环境
&&&&我国期货市场中存在的上述问题，亟待解决，但是盲目、跳跃式地改革创新只会事与愿违。只有深化市场经济体制改革，改善现货市场微观环境，优化期货市场投资者结构，才是提高我国期货市场效率的关键因素。
&&&&要改善现货市场，就必须深化市场改革，从产业结构到价格机制形成都需要国家与政府的大力支持，因为全球化背景下拥有商品期货定价权对于我国的经济安全与稳定发展至关重要。创造自由的市场经济环境，就要改进期货新品种上市制度，提高上市效率。加大期货公司对资产管理、投资咨询和境外经纪业务的创新力度，鼓励交易所的业务整合与创新、积极发展衍生品的场外市场。
关键是优化期货市场投资者结构
&&&&改善投资者结构与行为是启动我国期货市场改革创新的引擎。投资者的结构与行为影响商品价格形成，反映市场制度优劣，是市场效率的风向标。期货交易品种过少，中介机构业务结构单一，交易监管机制的缺失，都会加剧投资者的有限理性行为。所以，扩大机构投资者规模，减少投资者有限理性行为，将投机性交易控制在合理范围之内等措施，可以作为期货市场创新的先行之举，为后续品种创新和制度创新提供改革基础。
&&&&因此可以大力鼓励产业客户，特别是国企、大中型企业参与避险交易。发展培育管理期货、自营机构（专业投资者）、对冲基金、期货投资基金、养老基金、保险基金等金融机构投资者、促进企业开展避险和套利业务。同时，在国际化标准下，建立期货市场QFII、QDII制度来优化投资者结构。并且，通过完善法制和投资者教育来规范中小投资者行为，有效控制过度投机和有限理性行为，提高期货市场效率。（作者单位：东北财经大学金融学院）
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光明网版权所有原油期货的价格构成及影响因素原油期货的价格构成及影响因素不知名的那些事百家号原油期货价格与一般期货价格的构成基本类似，包括两大部分：一是产品生产过程中的成本、利润和税金；二是期货交易中发生的成本、商品流通费用和预期利润。具体来说，原油期货的价格由五个部分构成：1、产品生产过程中的成本与其他商品一样，原油生产中也要发生诸如设备费用、人员工资等成本，同时还要向所在地区政府部门缴纳相关的税金，这些支出构成了原油期货价格的基础部分。原油生产中的成本主要可以分为三个部分：地质勘探费用、钻井及油田地面建设费和开采操作费。2、期货交易中的费用期货交易费用是在期货交易过程中发生和形成的交易者必须支付的费用，主要包括佣金、交易手续费和保证金利息，这些费用最后都会反映到期货价格当中。3、期货交易预期的利润期货交易中的预期利润既包括所占用资金的社会平均投资盈利，也包括承担交易风险的风险报酬。期货交易中，投机者的参与是市场活跃的重要条件也是合约成功的重要基础，因此原油期货的价格反映着他们合理的利润预期。4、期货产品流通费用期货商品流通费用包括期货商品的运杂费、包装费和保管费，这些费用也是构成原油期货价格的重要组成部分。原油期货价格影响因素（1）基本供求关系影响石油价格的供给因素主要包括世界石油储量，石油供给结构以及石油生产成本。目前，世界石油市场的供给方主要包括石油输出国组织（OPEC）和非OPEC 国家。OPEC 拥有世界上绝大部份探明石油储量，其产量和价格政策对世界石油供给和价格具有重大影响。而非OPEC国家主要是作为价格接受者存在，根据价格调整产量。石油生产成本也将对石油供给产生影响，会影响生产者跨时期的产量配置决策，进而影响到市场供给量，间接地引起石油价格波动；世界石油价格的下限一般主要由高成本地区的石油生产决定，而低成本地区的石油决定了价格的波动幅度。石油需求主要由世界经济发展水平及经济结构变化，替代能源的发展和节能技术的应用决定。全球石油消费与全球经济增长速度明显正相关。全球经济增长或超预期增长都会牵动国际原油市场价格出现上涨。以中国、印度为代表的发展中国家经济强劲增长也使得对原油的需求急剧增加，导致世界原油价格震荡走高。其中中国对石油的需求带动了全球石油消费增长的 1/3。而反来，异常高的油价势必会阻碍世界经济的发展，全球经济增长速度放缓又会影响石油需求的增加。替代能源的成本将决定石油价格的上限；当石油价格高于替代能源成本时，消费者将倾向于使用替代能源；而节能将使世界石油市场的供需矛盾趋于缓和。原油价格的短期影响因素是通过对供求关系造成冲击或短期内改变人们对供求关系的预期而对石油价格发挥作用的，主要是重大的地缘政治事件、OPEC和国际能源署的市场干预以及异常气候变化等因素。（2）库存因素库存是供给和需求之间的一个缓冲，对稳定油价有积极作用。OECD 国家的库存水已经成为国际油价的指示器，并且商业库存对石油价格的影响要明显强于常规库存。当期货价格远高于现货价格时，石油公司倾向于增加商业库存，刺激现货价格上涨，期货现货价差减小；当期货价格低于现货价格时，石油公司倾向于减少商业库存，现货价格下降，与期货价格形成合理价差。（3）OPEC 和国际能源署（IEA）的市场干预OPEC 控制着全球剩余石油产能的绝大部分，IEA 则拥有大量的石油储备，他们能在短时期内改变市场供求格局，从而改变人们对石油价格走势的预期。OPEC 的主要政策是限产保价和降价保产。IEA 的26 个成员国共同控制着大量石油库存以应付紧急情况。（4）国际资本市场资金的短期流向20 世纪 90 年代以来，国际石油市场的特征是期货市场的影响显著增强，目前已经形成了由期货市场向现货市场传导的价格形成机制。尽管国际原油市场的投机活动不是油价上涨的诱发因素，但由于全球金融市场投资机会缺乏，大量资金进入国际商品市场，尤其是原油市场，不可避免地推高了国际油价，并使其严重偏离基本面。（5）汇率和利率变动石油价格变动和美元与国际主要货币之间的汇率变动存在弱相关关系。由于美元持续贬值，以美元标价的石油产品的实际收入下降，导致石油输出国组织以维持原油高价作为应对措施。在标准不可再生资源模型中，利率的上升会导致未来开采价值相对现在开采价值减少，因此会使得开采路径凸向现在而远离未来。高利率会减少资本投资，导致较小的初始开采规模；高利率也会提高替代技术的资本成本，导致开采速度下降。（6）异常气候欧美许多国家用石油作为取暖的燃料，因此，当气候变化异常时，会引起燃料油需求的短期变动，从而带动原油和其他油品的价格变化。另外，异常的天气可能会对石油生产设施造成破坏，导致供给中断，从而影响油价。（7）地缘政治产油国家地区战争因素或者对某些产油国采取的经济制裁等可能影响到对全球原油供应，从而对价格产生很大影响。进口保税原油成本计算我国进口中东原油主要以普氏（Platts）的迪拜和阿曼原油均价作为价格基准，进口西非原油参照布伦特期货价格。进口保税原油的成本一般按照下列公式进行计算：进口保税原油成本=到岸价×汇率+其他费用汇率：按当天的外汇牌价计算；其他费用包括：进口代理费、港口费/码头费、仓储费、商检费、计驳费、卫生检查费、保险费、利息、城市建设费和教育附加费、防洪费等。在上海国际能源交易中心进行交易的原油为“净价交易、保税交割”，即交易价格为不含增值税和关税的净价。如果将保税原油运输至境内，需按照下列公式对含税原油价格（人民币）进行计算：含税原油价格=保税原油价格×（1+增值税率）增值税率：17%；关税税率：最惠国税率为0，普通税率为85元/吨的计量税。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。不知名的那些事百家号最近更新：简介:简短的文字，让你深知与阅读到更多的信息。作者最新文章相关文章【图文】第三章 期货市场的组织结构_百度文库
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第三章 期货市场的组织结构
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你可能喜欢期货市场的组织结构基本上是由四个部分组成，即期货交易所、期货结算所、期货经纪公司、期货交易者（包括套期保值者和投机者）。一、期货交易所期货交易所是为期货交易提供场所、设施、服务和交易规则的非盈利机构。交易所一般采用会员制。交易所的入会条件是很严格的，各交易所都有具体规定。首先要向交易所提出入会申请，由交易所调查申请者的财务的资信状况，通过考核，符合条件的经理事会批准方可入会。交易所的会员席位一般可以转让。交易所的最高权力机构是会员大会。会员大会下设董事会或理事会，一般由会员大会选举产生，董事会聘任交易所总裁，负责交易所的日常行政和管理工作。交易所实行会员制，交易所经营运作等方面的重大决策由全体会员共同决定。收入来源于会费。期货交易所的功能和作用主要是：1．提供一个有组织有秩序的交易场所。保证期货交易在公正、公平和公开原则下顺利运行。2．提供公开的交易价格。3．提供统一的交易规则和标准，使交易有秩序进行。4．提供良好的通讯信息服务。5．提供交易担保和履约保证，使交易有保证作用。二、期货结算所当今各国期货结算所的组成形式大体有三种：1．结算所隶属于交易所，交易所的会员也是结算会员；2．结算所隶属于交易所，但交易所的会员只有一部分财力雄厚者才成为结算会员；3．结算所独立于交易所之外，成为完全独立的结算所。期货结算所的功能和作用主要是：1．负责期货合约买卖的结算；2．承担期货交易的担保；3．监督实物交割；4．公布市场信息。期货结算所大部分实行会员制。结算会员须交纳全额保证金存放在结算所，以保证结算所对期货市场的风险控制。期货结算所的最高权力机构是董事会（理事会）。日常工作由总裁负责。期货市场的组织结构三、期货经纪公司期货经纪公司（或称经纪所）是代理客户进行期货交易，并提供有关期货交易服务的企业法人。在代理客户期货交易时，收取一定的佣金。作为期货交易活动的中介组织，在期货市场构成中具有十分重要的作用。1、它是交易所与众多交易者之间的桥梁，拓宽和完善交易所的服务功能；2、它为交易者从事交易活动向交易所提供财力保证。期货经纪公司内部机构设置一般有结算部、按金部、信贷部、落盘部、信息部、现货交收部、研究部等。一个规范化的经纪公司应具备完善的风险管理制度，遵守国家法规和政策，服从政府监管部门的监管，恪守职业道德，维护行业整体利益，严格区分自营和代理业务，严格客户管理，经纪人员素质高等条件。四、期货交易者根据参与期货期交易的目的划分。基本上分为三种人：即套期保值者和投机者、套利者。1、套期保值者这种人从事期货交易的目的是利用期货市场进行保值交易，以减少价格波动带来的风险，确保生产和经营的正常利润。做这种套期保值的人一般是生产经营者、贸易者、实用户等。2、投机者投机者参加期货交易的目的与套期保值者相反，它们是愿意承担价格波动的风险。其目的是希望以少量的资金来博取较多的利润。期货交易所的投机方式可以说是五花八门，多种多样，其做法远比套期保值复杂的多。在期货市场上，如果没有投机者参与，其回避风险和发现价格两大功能就不能实现。投机者参加交易可增加市场的流动性，起到润滑剂的作用。3、套利者此外期货市场上还有一种交易者，就是套利者，是指利用股指期货市场与股票市场之间，以及股指期货的不同市场、不同品种、不同时期之间所存在的不合理价格关系，通过同时买进卖出以赚 取价差收益的机构或个人。
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图表　南非场内外汇衍生品市场的交易量增长快速
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图表　香港交易所推出的人民币期货合约细则
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图表　外汇期货跨币种套利交易
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图表　外汇期货卖出套期保值
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图表　欧洲期货交易所国债期货成交占比
图表　CBOT国债期货市场发展历程
图表　CBOT利率期货成交量占比及主要国债期货成交量占比
图表　CBOT10年期国债期货投资者结构
图表　东京金融交易所简介
图表　东京金融交易所发展历程
图表　东京国际金融期货交易所三个月欧洲日元期货
图表　东京国际金融期货交易所三个月欧洲日元期货期权
图表　东京国际金融期货交易所六个月欧洲日元伦敦同业拆放利率期货
图表　东京国际金融期货交易所隔夜活期贷款利率期货
图表　东京国际金融期货交易所外汇交换合同
图表　东京国际交易所交易时间
图表　2016年广发期货经营状况
图表　2017年广发期货经营状况
图表　2016年华泰长城期货有限公司财务状况
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图表　2016年中证期货有限公司财务状况
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图表　期指与其他商品期货的资金消化能力对比
图表　期指与其他商品期货的交易达成时间对比
图表　期指与其他商品期货的资金活跃程度对比
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