招行收购永隆银行错了吗？
日08:45　　来源：
　　1＋1＞2不是件容易事，“出价过高”是招商银行(,)看得见的投资风险，收购的风险挑战只是刚刚开始。财务风险不会在并购交易结束时终止。　　本报记者 张炜　　6月27日，招商银行将在深圳举行股东大会，收购香港永隆银行的话题势必成为股东关注的焦点。与建设银行(,)被指责“资产贱卖”不同，招商银行挨批的是“出价过高”。收购价格公布后，标准普尔随即将招商银行列入负面信用观察名单。那么，招商银行收购永隆银行真的错了吗？
　　对冲10个月先赚走10亿　　永隆银行是香港的一家上市银行，目前的股价横盘在152元多。这一价格与招商银行的收购价接近。据招商银行公告，该行将以总计港币193．02亿元的对价收购伍宜有限公司、伍宜孙有限公司及宜康有限公司合计持有的12333．62万股永隆银行股份，占总股本的53．12％。上述目标股份收购完成后，招商银行将就永隆银行全部已发行股份提出无条件强制性现金收购建议。　　其实，永隆银行将被收购，在香市上是公开的秘密。在虚虚实实的收购消息影响下，永隆银行股价被大肆炒作。2006年8月，一则关于建设银行有意并购永隆银行和美国银行港澳业务的报道，使永隆银行单日飚升11．14％，收报75．3港元。日，永隆银行首次突破百元大关；20日，永隆银行公告承认主要股东有意出售股权。仅仅在3月12日至4月10日，永隆银行由78．95港元飙升至143．80港元。　　要知道去年11月港股回调以来，银行股是领跌的板块，永隆银行却因为将被收购而成为逆势抗跌的“奇葩”。去年11月1日至今年1月22日，汇丰控股由最高153港元跌至最低105港元，但永隆银行表现坚挺，由82港元左右微涨至87港元。随后，在收购消息被证实的刺激下，不到半年时间股价便近乎翻番。　　在收购过程中，招商银行不是唯一的主角，工商银行(,)、交通银行(,)、澳新银行都是媒体热议的竞购方。据称，由于种种原因，交通银行宣布退出竞购。招商银行提交了一份不具约束力的收购建议，导致第一轮竞购未入围，也一度宣布退出。就在竞购消息“满天飞”的时候，已有赢家提前浮出水面。对冲基金ＰＩＡ于6月13日将其所持的1710．23万股永隆银行全部清仓，套现超过25亿港元。市场估计，ＰＩＡ在短短10个月的时间内赚了10亿港元。据公开资料显示，ＰＩＡ掌门人是原索罗斯量子基金的亚洲区董事总经理。　　批评者认为溢价之高难以置信　　与对冲基金赚钱之爽快相比，招商银行收购永隆银行的获利前景，一是不轻松，二是备受争议。标准普尔认为，由于招商银行在香港市场的经营经验有限以及海外收购经验匮乏，管理并整合永隆银行具有一定的挑战性。高盛证券的研究报告称，收购将显著拉低招行的资本充足率，由去年的10．67％降至收购完成后的8．1％。京华山一将招商银行的评级由持有降至卖出，称招商银行的出价相当于永隆银行2008年一季度末账面价值的3．1倍，溢价之高让人难以置信。　　问题的焦点在于，永隆银行是否物有所值？就永隆银行现有业绩而言，很容易让人怀疑实施高价收购的价值。2008年一季度，永隆银行亏损8253万港元，主要原因是所持结构性投资工具及债务抵押提拨减值损失约2．84亿港元、1．92亿港元。不过，就前几年业绩而言，永隆银行还不算太糟糕。2003年至2007年的净利润分别为8．59亿港元、10．32亿港元、11．09亿港元、16．06亿港元及13．72亿港元。　　值得注意的是，尽管市场上对招商银行“出价过高”有很多不同声音，但认同的投资者也不算少。新浪网的一项调查显示，截至26日下午1点，看好、不看好、不好说的占比分别为62．58％、26．01％、11．41％。对于“是否赞同内地银行大规模走出去并购”，赞同、不赞同、不好说的占比分别为60．71％、26．31％、12．98％。　　赞同者看好永隆在港网点多　　显然，赞同者与招商银行一样看重永隆银行的网点及客户资源。作为一家已有70多年历史的香港本地银行，其在港的分行达35家，另在深圳、上海设有分行，以及美国加州、开曼群岛两家海外分行。2007年，永隆银行净利润虽较2006年滑坡，但其多项中间业务的发展，让招商银行颇感兴趣。年报显示，永隆银行中心业务收益大幅增长101．3％；信用卡发卡总数和放款量分别增长10．4％、27．7％；证券业务税前盈利上升逾1倍；寿净佣金增长15．8％。此外，香港银行的混业经营资源，对内地银行很有吸引力。永隆银行旗下的附属公司涉及信托、、证券、等行业。　　面对质疑，招商银行在回应文章中强调，“发挥双方客户，网点和人力资源的协同效应，实现业务创新，客户开拓和综合化经营的双赢，取得1＋1＞2的并购效果。”对于以零售银行为特色又渴望“走出去”的招商银行来说，“出价过高”并不能全盘否定收购的正面意义。与其说大幅上涨后的股价导致收购方被逼“出价过高”，还不如认为收购一家上市银行的代价不菲。高溢价替代的是内地银行赴港“单打独斗”的成本和时间代价，这也是并购的价值与风险所在。　　正如海外投行所指出的，招商银行下一步面临的最大挑战是整合风险。由收购与兼并所带来的直接增长值，被认为是ＧＥ成功的秘诀。ＧＥ公司全球兼并与收购业务发展总经理多年前在沪曾经指出，没有成功的整合就难以实现成功的并购。假如整合做得不理想，将影响到被并购企业的运作，就需要推倒重做。从这一点上说，财务风险并没有在并购交易结束时终止。　　招商银行收购永隆银行旨在1＋1＞2，但国外有研究表明，两家公司合并到一起，有三分之二的可能难以创造额外价值，市值也难以增加。换言之，1＋1＞2不是件容易事，“出价过高”是招商银行看得见的投资风险，收购的风险挑战还只是刚刚开始。　　作者：张炜
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06/27 05:0306/26 05:0706/25 05:0506/21 10:1606/18 05:0306/18 01:5806/17 02:0006/16 05:04
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失之永隆收之投行 工行酝酿整合香港旗舰
　　本报记者 韩瑞芸
　　(601398.SH，1398.HK)最近在香港市场拓展可谓喜忧参半：收购永隆银行一役，工行决战败北；但其香港投资银行牌照近日又获新批。
　　不过，有银行人士分析认为，工行试图收购香港永隆银行，与其长期以来争取在香港的投行牌照，这两件事情并非没有关联。事实上，永隆银行虽身为商业银行，但其证券经纪业务收益却占该行收益的“半壁江山”。
　　种种迹象显示，工行在发展零售银行业务的同时，也正花大力气开拓海外投资银行业务。而该行在香港的三家控股子公司(工银亚洲、工商东亚及工商国际)目前已经开始进行业务整合，“两条腿走路”的业务模式逐渐显现。
　　在港设立投资银行
　　据香港证券及期货事务监察委员会网站称，工商银行已于5月27日获准设立名为工银国际融资有限公司(ICBC International Capital Ltd.)的子公司，并将从事证券交易及机构融资顾问服务。
　　这既是工行在香港的全资投资银行子公司，也是该行突破传统存贷款业务的重要举措。更重要是，由于这家投行子公司将拥有比工商东亚更广泛的业务范围，这将为工行拓展海外投资银行业务创造有利条件。
　　工商东亚是工商银行与东亚银行在香港合资经营从事投行业务的公司，工商银行拥有该行75%的股份。
　　香港投行界人士表示，工行拟成立一家全资投资银行子公司，这对工商东亚来说或许是一个喜忧参半的消息。
　　投资银行界一直认为，工商东亚生不逢时，出生于中国内地的“外资”投行，工商东亚以其背靠工商银行的背景，本可以在最近几年大有斩获，但出于政策和自身的种种原因，其业绩表现与工行的预期相距甚远。“如果工行成立全资投资银行子公司，工商东亚的业务完全有可能并入其中。”有投行人士表示。
　　事实上，工商东亚的股票承销业务自“欧亚农业事件”爆发以来，一直处于停滞状态。尔后，虽然为扭转“长于中小企业海外上市”的市场定位而不惜重金请来方风雷，但很短时间后，方即离职，工商东亚一直未见起色。
　　与此同时，业内早前便有传闻称，为避免工行集团内出现重复性竞争，工行正在香港计划一连串业务重组，有可能将工商东亚的个人证券及期货零售业务售予工银亚洲，而余下的投资银行及企业融资业务，即工商东亚融资有限公司，并入工行拟成立的投资银行。
　　有工行人士认为，目前工行对于香港市场非常重视，不仅将其视为向海外市场扩张的“桥头堡”，香港与国内的业务联动也将是工行海外业务拓展的重头戏之一。事实上，工行的管理层已在多个场合表示出期望整合香港业务的想法。
　　模式抉择
　　“实际上，香港业务甚至可以当做工行进行业务创新尝试的舞台。对于旨在成为一个金融控股型集团的工行来说，香港业务具备得天独厚的优势，所以这次行动可以看作是工行海外业务整合尝试的开始也未尝不可。”一位投行人士表示。
　　香港投资银行界人士猜测，工行很可能仿效国际大型金融集团的模式，在海外业务中以投资银行业务为主导，其他业务围绕投资银行业务展开。“从某种意义上讲，业去海外扩张并不顺利，到海外开设商业零售银行业务是无法和本土公司抗衡的。而通过投资银行业务拓展或许是一个不错的选择。”这位投行人士说。
　　实际上，透过香港市场加速整合，也是工行进一步开拓投资银行业务的一个重要举措。香港银行界人士就直言，工行收购永隆银行也是看重其在证券经纪业务上的优势。
　　6月2日，和永隆银行的大股东, 伍e宜有限公司、伍宜孙有限公司和宜康有限公司，宣布已经就招行以193亿港元(172亿元人民币)的现金总额或每股156.5港元的价格有条件收购出售股东所持有的永隆银行53.12%的股权达成协议。这一收购价格是永隆银行2007年经审计后净资产值的约2.91倍。
　　而作为招商银行的唯一竞争对手，工行铩羽而归，一位接近交易的人士坦率表示，工行并非不想获得永隆银行，而且工行非常看重永隆银行，“因为永隆银行的证券经纪业务对其利润的贡献率将近一半，以其在香港分布合理的物理网点，和良好口碑，对于开拓证券经纪业务和其他投资银行产品相关业务都是大有好处的。”
　　永隆银行成立于1933年，为历史最悠久的香港本地银行之一。截至日，银行市值为342亿港元。截至日，永隆银行名列香港第四大本地独立银行，拥有总资产930亿港元、总贷款419亿港元以及总存款705亿港元，市场占有率分别为0.9%、1.5%以及1.2%。
　　永隆银行的竞标失利从另一个侧面也折射出工行香港业务的羸弱。尽管其在港拥有工银亚洲，但客观地说，工银亚洲在香港这个较成熟的市场只不过是一家小型银行。它是工行通过 2000年收购前友联银行，并在2001 年注入工行香港分行商业银行业务而成立的。自此以后，虽然工银亚洲得到母公司的大力注资，同时工银亚洲的盈利和资产大幅度增长，历史遗留的不良贷款也大大减少。此外，该行于2004年开始收购华比富通y行，并于2005年10月正式完成收购。但比较起工行的想法还是颇有差距的。
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国内财经栏目　　短期内有一定压力，但对于长期投资者来说，招行由于综合竞争力较高，所以基本面还很好。[]
　　总体来说对招行付出的代价不小，但是相对于招行本身又相对便宜，相对于香港本地价钱略为偏高。[]
招行股东大会
日（星期五）上午九时整
深圳市深南大道7088号招商银行大厦五楼会议室
秦晓董事长
一、宣布会议开始及参会来宾二、宣布出席会议股东人数、代表股份数三、审议各项议案(关于招商银行股份有限公司收购永隆银行有限公司的议案等)四、股东发言和高管人员回答股东提问五、投票表决六、宣布表决结果七、律师宣布法律意见书
招商银行关于收购永隆银行有限公司的公告
&&&目标股份数目、对价金额及卖方的详细情况外，二份《买卖协议》的条款均相同，包括每股目标股份港币156.50元的对价。本公告之用语，除非特别说
明，与《买卖协议》的定义具有相同含义。根据《买卖协议》，本公司以总计港币19,302,110,605.00元的对价(相当于港币
156.50元/股)有条件地收购伍e宜有限公司持有的永隆银行65,524,929股股份(于本公告日约占永隆银行总股本的28.22%)、伍宜孙有限公司及宜康有限公司合计持有的永隆银行57,811,241股股份(于本公告日约占永隆银行总股本的24.90%)，以及连同于《买卖协议》日期或其后附带的所有权利。[]
　　有小股东表示，收购对招行有利，也是市场化结果，有助银行策略发展。也有小股东表示，赞成收购永隆银行及发行次级债，相信长远而言对招行是好事。[][][]
&&&招行并购永隆过程
&&&招行发布公告称，将提交发行300亿元次级债的议案给股东大会审议。300亿元资金不仅满足了招商银行收购永隆银行53.12%股权的需求，甚至为招商银行继续收购永隆剩余股权打下了基础。
&&&招行披露收购永隆细节。而并购之后如何很好地整合并真正发挥协同效应，才是并购成功的关键所在。据了解，目前，招行已成立了专门的整合小组。
&&&招行公告宣布已于5月30日与永隆银行的三大股东签署股份买卖协议。根据协议，招行将以156.5港元/股的价格收购永隆银行53.12%的股份。
&&&据有份参与竞购的工商银行新闻发言人表示，工行在收购永隆的出价上已“坚持了自己的底线”，暗示该行不会提高收购永隆的作价，因此永隆可谓差不多肯定是招商银行的囊中物；同时澳纽银行也因出价与招商银行有距离，退出竞投行列。
&&&香港文汇报援引外电的消息称，交通银行正式退出香港永隆银行的股份竞购。交行经过尽职调查后，宣布退出。一位外资投行人士指出，这是因为内地监管部门在中资银行之间进行协调，以免相互之间争抢、以过高价格进行股权收购。
&&&香港市场传出消息，包括招行在内的机构投资者已进入永隆银行股权并购的最后一轮，出价均超过3倍PB。有分析人士指出，招行从首战退出、到再入战局，表明了招行对收购永隆银行的热情。
&&&招商银行在与其它竞投方首轮竞标中宣告失败，退出竞标。但随后不久，经由其财务顾问摩根大通牵线搭桥，招商银行管理层与永隆银行创始人伍氏家族取得联系，并表示了明确的合作意图。
&&&永隆伍氏家族宣布，出售其所持永隆银行53.12%的股份，引发多家银行出价竞标。其中，中国工商银行、交通银行、招商银行和澳纽银行被外界认为是有希望接盘永隆的买家。
&&&中资金融机构海外并购大事记
2007年12月
摩根士丹利
&&&中投宣布购买50亿美元摩根士丹利公司发行的到期后需转为普通股的可转换股权单位，股权单位全部转换后，中投公司持有摩根的股份将不超过9.9%。
2007年11月
&&&平安集团旗下平安人寿出资18.1亿欧元从二级市场直接购买富通集团4.18%的股权，成为其第一大股东。
2007年11月
&&&民生银行约25亿元人民币收购美国联合银行控股公司9.9%股权。这是中资银行首次在美国本土收购银行类金融机构。
2007年10月
南非标准银行
&&&工商银行支付约54.6亿美元的对价收购南非标准银行20%的股权，成为该行第一大股东。
巴克莱银行
&&&国家开发银行以22亿欧元获得巴克莱银行2.014亿股，持股比例为3.1%。
&&&工商银行以5.83亿美元收购澳门诚兴银行80%的股权。
&&&中投公司投资30亿美元购买美国黑石集团无投票权的股权单位，持股比例低于10%。
2006年12月
&&&工商银行收购印尼的哈利姆银行90%股权，这是工商银行首次以收购方式进入海外市场。
&&&建设银行以97.1亿港元收购美国银行的全资子公司美国银行亚洲100%的股权。
&&&招行股票（前20大持股基金名单）
更新时间：
基金类股东名称
基金持股数
基金持股数(占总股本比例)
基金持股变动
基金持股市值
汇添富均衡增长
65,111,938.00
4,814,276.00
2,094,651,045.46
南方绩优成长
57,511,526.00
7,439,855.00
1,850,145,791.42
兴业趋势LOF
56,185,381.00
13,099,141.00
1,807,483,706.77
景顺长城精选蓝筹
54,814,698.00
1,763,388,834.66
长城品牌优选
53,555,060.00
18,398,799.00
1,722,866,280.20
易方达50指数
51,925,495.00
51,925,495.00
1,670,443,174.15
华夏蓝筹LOF
50,331,618.00
299,930.00
1,619,168,151.06
博时主题行业LOF
50,000,000.00
6,400,298.00
1,608,500,000.00
南方成份精选
41,908,870.00
-4,893,194.00
1,348,208,347.90
华夏优势增长
41,744,250.00
14,278,945.00
1,342,912,522.50
易方达价值成长
40,600,000.00
1,780,246.00
1,306,102,000.00
博时新兴成长
40,407,067.00
16,499,794.00
1,299,895,345.39
上投摩根成长先锋
38,737,589.00
8,999,899.00
1,246,188,238.13
汇添富成长焦点
38,644,283.00
1,243,186,584.11
37,844,463.00
1,596,556.00
1,217,456,374.71
大成蓝筹稳健
37,611,090.00
7,117,504.00
1,209,948,765.30
嘉实沪深300LOF
37,401,634.00
6,337,581.00
1,203,210,565.78
长城安心回报
36,175,091.00
17,619,623.00
1,163,752,677.47
华夏上证50ETF
35,087,863.00
7,988,000.00
1,128,776,552.71
&&&招商银行财务分析
每股净资产（元）
净资产收益率（%）
主营业务收入（万元）
每股公积金（元）
每股未分配利润（元）
每股现金流量（元）
&1、你是否看好招行收购香港永隆银行？看好不看好不好说&2、你是否赞同内地银行大规模走出去并购？赞同不赞同不好说&3、你认为并购永隆银行对招行A股有什么影响？利空利好不好说&4、你认为招行收购永隆银行的价位是否偏高？偏高不高不好说&&
招行收购永隆银行5个理由
&&&第一，香港市场是招行海外业务的桥头堡，收购永隆银行有助于招行拓展香港市场，深入推进国际化战略。
&&&第二，永隆银行业务经营多元化，2007年末非利息收入占比超过36.3%，已经接近国际先进银行水平。
&&&第三，有助于招行加快综合化经营步伐。
&&&第四，有助于增强协同效应，发挥香港与内地联动优势。
&&&第五，此次收购的机会十分难得。这是一次控股权的收购，甚至可能是100%股权的收购。【】
永隆银行(Wing Lung Bank)
&&&永隆银行于日在香港文咸东街37号开业，资本港币44500元。1953年，获新西兰国民保险公司香港、澳门总代理。1956年注册为有限公司。1973年，渣打银行入股永隆。
&&&1980年年初，永隆股份上市；1984年在美国开设首家海外分行。1986年，获政府授权经营保险业务。1987年开始提供证券投资服务。1992年，新加坡发展银行入股。1994年，在广州市设立国内首个业务据点。【】问一下，永隆银行的待遇怎样？
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2010年12月 .NET技术大版内专家分月排行榜第二2010年10月 挨踢职涯大版内专家分月排行榜第二2010年8月 挨踢职涯大版内专家分月排行榜第二
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