如何在投资中获得高回报

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为什么要学习投资？是因为我们不论有多少钱，总是希望自己能够用“钱”这种资源尽可能地获得一些回报，我们需要有些常识，以至于不会被骗，也不至于白白浪费“钱”这种资源。

当然，学习投资的另一个必要性是，能够在生活中用一种理性的态度、量化的方法看待各种事情，处理各种事情。至少我自己，在投资的过程中学到了很多人生的智慧。今天我们先谈谈关于投资的三个问题。

1. 投资的行为要围绕目的进行

投资本身的目的是为了什么？大部分人会说是为了发财，或者说为了回报。这是一部分人的目的，但是并非所有人的目的。很多人，尤其是我在之前信中提到的大家族（《吴军·硅谷来信》第 121 封信丨家族财富），投资的第一目的是为了保证财产不受损失。对于另外一些人，投资只是为了情怀，这些人虽然少，但还是有的。当然还有一些人投资是为了博得名声。这四种不同的人，就会采用完全不同的策略。

我有一个朋友，在年轻的时候很幸运地就挣够了一辈子的钱，她的目标就是保证在她这一辈子，以及两个孩子将来衣食无忧。于是高盛给她算了一笔账，只要每年回报 5%，就完全能做到这一点，因此她把几乎所有的财富都放在了美国国债和州政府的债券上。对她来讲，任何高风险、高回报的投资都是没有意义的。

反过来，一个工薪阶层希望通过投资获得财务自由（这其实几乎是做不到的），显然就不能采用这种方法了。一个基金会要让财富维持下去，也不能这么保守。但不论目的有多大差别，有一点是相同的，就是用钱来挣钱，而不是拿自己的钱交学费，或者说得好听点支持国家建设。如果一个人投资很多年，总是不断告诉别人“交学费是必要的，因为这样将来才能挣到钱”，他必须要审视一下自己的行为是否已经违背了当初的目的。

经过大约 20 年的投资和对周围人的观察，我发现了一个现象，虽然很多丈夫抱怨妻子乱买衣服和化妆品浪费钱，但是，其实他们自己每年浪费的钱一点也不比妻子少。当然，那些钱没有用于买衣服，或者什么其他物品，而是用于“投资交学费”了，而且常常一交就是十几年。当然，有些人在讲，我也没有交学费，只是股票没有怎么涨！这种说法不对，如果两年前投入 10000 元，今天还是 10000 元，就是交学费了，因为随便采用一种最简单的策略（比如存银行或者买国库券），都能得到更多的钱。

中国的股市大家都不喜欢，因为大家觉得总是不涨。但是，如果你在 1990 年中国人刚开始玩股票时买了股指基金，当时的 1 元钱，今天会变成 30 元，年均回报超过 13%，加上股息大约有 14%－15%，不仅远远高于美国股市，也比中国房价上涨的平均幅度要高。但是，我相信从那个时间就开始折腾的老股民们，没有几个能获得这个回报。事实上，在任何时期折腾的股民，很少有人做得比大盘更好。如果投资做成这样，那就只能说他们忘掉了投资的目的。

在牢记目的的同时，我们要制定可行的目标。这个目标如果定得不合适，就会适得其反，这就如同一个能扛 100 斤重量的人，到健身房一定要举 200 斤的杠铃，除了将自己搞受伤以外，没有什么好处。根据全世界资本市场几百年的数据，年均回报能够做到 8% 就不错了，除了英国和美国市场，几百年来世界上好像还没有哪个国家能做到这一点。

此外，每一个国家经济刚刚开始腾飞的 30 年，是资本回报比较高的时期，今天全世界除了越南等少数几个国家，已经找不到这种处女地了。因此把年均回报定在8%，已经是非常冒险的事情了。即使我们能够做到这一点，20 年后一个工薪阶层的人是否能做到财务自由呢？做不到！

我们不妨简单算一笔账。假如你今天三十岁，年收入是 10 万元，每年拿出 2 万元投资（比例已经不低了），每年通货膨胀率为 3%（当然实际通货膨胀率可能超过这个数字），而你的收入增长每年也是 3%，投资也按照这个比例增加，每年的回报为 8%。那么 20 年后你的财富积累按照今天的物价算可以达到 68.3 万（以下的钱数都是扣除通胀因素，折算回今天不变价之后的数字），其中 40 万是你的本金，28.3 万是你的回报。

这样的投资可以算非常好了，但是 68.3 万的资产显然不能让只有 50 岁左右的你退休。如果在股市上胡乱炒作，每年的回报只有一半，即 4%，会是什么情况呢？折算成今天的价钱，是 44.3 万元，扣除 40 万的本金，投资回报只有 4.3 万元，连老老实实投资回报的零头都没有，平均每年糟蹋 2 万元左右，可能比妻子买衣服和化妆品的钱还多不少。我观察了我周围的人十几年，很多过得紧巴巴的家庭都有一个爱这样糟蹋钱的丈夫。如果再考虑到胡乱炒股浪费的时间，以及对家庭和自己工作的负面影响，这个损失要大更多。

如果你投资的目标是养老，我们还是按照上面的策略来进行，只是时间是持续 30 年，而不是 20 年。那么 30 年下来你的财富将变为 136 万（扣除通胀因素后的），假如你今后还是做同样的投资，按照你今天的生活标准，恭喜你，你已经财务自由了，不过也到了 60 岁快退休的年龄。也就是说，这样一种稳健的投资策略完全可以让一个哪怕在职业上表现一般的工薪阶层的人士，到 60 岁时过上衣食无忧的生活。当然，如果你想提前 10 年达成这个目标，不能靠投资，而要靠事业发展了。

虽然全世界可以投资的对象非常多，但是主要的大致可以概括成 6 类，即：

1）上市公司可流通的股票（不包括难以流通、专门挣股息的优先股）；

2）债券（包括国家政府的债券、地方政府的债券和企业的债券）；

3）不动产（包括房产、土地等）；

4）未上市公司、风险投资（含天使投资和私募）基金；

5）金融衍生品（比如人寿保险）；

6）高价值实物（比如黄金、艺术品）。

3. 选择投资对象基本的考量

大部分人通常只想着回报，这当然是最重要的考量指标。但是在回报的背后，还要考虑风险，我们在上周的两封信中谈了很多关于风险的事情，相信大家已经有了风险意识。总的来讲，风险低的投资，回报肯定不会高，但是风险高的，回报未必高。

很多基金经理鼓吹什么低风险、高回报的投资，那是天方夜谭。在金融学上，有一个夏普比率，是由诺贝尔经济学奖获得者夏普教授提出来的，它是一个综合考虑回报和风险的量化指标，其计算公式如下：

夏普比率＝（投资回报－无风险回报）／波动性的标准差

其中无风险的回报可以理解成银行存款或者国库券的回报。夏普比率越高越好，因为它说明投资相对而言回报高，风险低。下面的表是几个国家股指基金的夏普比率（最近十年，考虑了汇率）。

各国股指基金的夏普比率

从这张表你大致可以看出，美国的股市表现最好。但是可能出乎你预料的是，中国居然排在第二名，虽然大家都觉得中国的股市像过山车似的。德国排在第三，这似乎也和各国经济整体情况相一致。从表中还可以看出，股市的风险其实非常大，在 10 年的范围内，即便是美国的股市，波动性（夏普比率公式中的分母）都几乎是回报的两倍，中国和德国情况类似，波动性是回报的 5 倍左右，因此大家感觉像坐过山车也就不奇怪了。至于其他一些发达国家，过去的十年，股市几乎没有回报，只有波动性。

关于投资的各种风险，我们以后还会专门聊。

除了回报和风险，投资时还必须考虑两个重要因素：流动性和准入成本。

什么是流动性呢？就是将投资随时变现或者有现金可以随时投资的便利性。比如存款的流动性是最好的，股票次之，债券（比如国库券）又次之。中国的房市在过去几年虽然回报不错，但是这种投资的流动性就比较差，因为你无法明天需要钱，今天就能把房子卖出去兑现。至于风险投资就更差了，通常要锁定 7-10 年时间不能卖。关于风险投资，我们接下来还会细讲。

什么是准入成本呢？你买股票，就要交手续费，这就是准入成本。当然，股票的准入成本并不高，买黄金变相交的钱就比较高了，每一克黄金你可能要多交几块钱，这就是准入成本。而买房子要交手续费和税费，准入成本就更高了。

至于到拍卖会上买收藏品，通常手续费是 15%，就高得不得了了。等你卖那些资产时，很多也要交手续费，也要计入准入成本。如果一种投资，准入成本是 3%，看上去不是很高，但是如果回报只有 8%，那么实际上一小半收益都给了中介。

关于投资的话题，需要谈很多次，明天我们会继续。

2. 为什么投资会有回报

如何在投资中获得高回报

2. 为什么投资会有回报

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今天这个标题看上去有点莫名其妙，怎么会有人有这样的问题？在一般人看来，投资必然有回报，这是天经地义的事情。但是，很多人认为理所当然的事情，未必正确，而即便是那些我们每天都在使用的正确的结论，绝大部分人也不知道是为什么。

比如为什么长方形的面积等于长度乘以宽度，这件事要严格证明起来其实是非常复杂的。在投资中，也有那些人们通常都看似正确其实站不住脚的结论，以及那些正确的但是大家不知道为什么的常识。比如说，“投资黄金可以获利”就是一个站不住脚的结论，而投资股市可以获利就是一个正确的，但是 99% 的人并不知道原因的结论。

今天和明天，我们就来聊聊在投资中哪些结论是站不住脚的，哪些几乎是永恒的真理，对于那些永恒的真理，其背后的原因是什么？知道了里面的原因，我们就从被动状态变成了主动状态，从盲从的人，变成了自由的人。

先讲讲财富从哪里来。财富只有两个来源，创造和掠夺。从长远来讲，通过创造能获得的财富要远比通过掠夺可以获得的多得多。我们过去对殖民时代有一个误解，认为早期资本主义的财富是靠掠夺而来的。

其实稍微有一点头脑的人就能算一笔账，无论是非洲，美洲还是澳大利亚土著人，由于生产力极度低下，积累的那点财富少得可怜。即便是后来西班牙人在美洲发现了大银矿，靠近乎掠夺获得了大量的财富，但是那些财富和英、荷两国创造的财富相比，只不过是九牛一毛，这也是后来为什么葡萄牙和西班牙衰落，英、荷崛起的主要原因。

另外，西班牙人开采的白银，大约有 1/3 运到了中国买商品，这么多钱所购买的商品不过是中国生产的很小一部分而已。对于资本主义的发迹，马克思和恩格斯有句话说得特别到位，“在不到 100 年的时间里，资产阶级创造的生产力比过去一切时代创造的全部生产力还要多，还要大”。这揭示了我们财富的来源之谜。顺便说一句，这句话来自于《共产党宣言》，而不是很多人以为的《资本论》。

今天，人们已经无法直接去掠夺金银了，但是依然有人通过掠夺获得财富。什么财富具有掠夺这种性质呢？其实非常多，比如像欧洲养了非常多的具有劳动能力却在家吃福利，过得比工薪阶层还要好的人，他们其实是在掠夺财富。

当然，对于东亚人和很多战败国家的人（比如德国）来讲，在房地产上所获得的财富也属于这一类。在这些地区，大部分人主要的财富增长是来自于房地产的增值。房地产为什么会增值呢？其实这部分价值（主要是土地的价值）本身已经存在了，只是在开发房地产之前没有量化度量而已，这就像你家里祖上留下一个花瓶，摆放了一百年也没有人觉得它有什么用，忽然有一天佳士得的人跑来说，它值一个亿，于是你就有了一个亿。

土地的价值也是如此。这部分财富已经存在了，就是没有分配而已。后来土地可以变现后的价值是怎么分配的呢？实际上谁有本事拿到就是谁的（掠夺的特点）。早期房地产开发商拿到了批零差价，而早期买房子的人实际上相当于拿到了零售的利润，说白了，就是谁跑去拿，财富就给谁了。早期没有钱买房的人，对不起，没有资格参加利润的分配，如此而已。这部分价值不是创造而来的，因此具有掠夺的性质。当然，房价在稳定之后长期缓慢地上涨，则具有了财富创造的属性，这个我们以后再讲。

掠夺属性的财富常常只能获得一次，谁夺得了就是谁的。如果对亚洲经济发展历史有些了解的人就应该知道，在经济刚刚开始腾飞时，一定要投资房地产，因为这是所有亚洲国家走过的必经之路。换句话说，这种可以获得掠夺性财富的机会不应该错过。

财富的第二个来源是靠劳动创造，这也是长期来讲最可靠的来源。债券、股票和房地产投资能够获得回报的主要原因，是因为它们参与了创造财富的过程。先说明一下，接下来我把投资只限于债券和股票这两个狭义的投资范围。

从本质上讲，投资获利能够成立的唯一原因，就是生产力是不断发展的，从长远来讲是经济能够增长！当然有人会问，凭什么经济发展了，提供资本的人需要参加利益的分配呢？或者说创造财富的人为什么必须把相当大的一部分利润分给投资人呢？在这里，我们先要纠正中国过去一个错误的认识。

过去在中国普遍流行这样一个经济学观点，就是利润仅来自于劳动者的劳动（即所谓的剩余价值），资本对于此没有贡献，因此资本不该参加分配利润。我不知道今天中国的政治经济学教科书是否还坚持这个源于《资本论》的观点。我们不从道德的角度来讲资本家获得剩余价值对不对，只从经济的角度讲资本获利的合理性。

对于一个企业的主人来讲，资本的作用是什么呢？它可以加速获利的速度。比如一个公司有1亿的规模，一年可以获利 2000 万（20%），如果它有2个亿，将规模扩大一倍，在理想状态下，它可以获得 4000 万利润。如果仅仅是通过自然增长扩大规模，那么它的商业增长速度就很慢。那么简单的办法就是它借来一个亿，赚了额外的 2000 万之后，将其中一部分利润（比如一半）提供给资本所有者。

至于需要付给资本的所有者多少钱，就看资本本身是多么稀缺的资源了。如果两个竞争对手都需要这一个亿的现金，那么他们开出的价格就高。反过来，如果有两个银行家都想给一个工厂主贷款，银行家们就不得不接受低利息。这就是企业贷款，以及后来能够流通的企业债券的由来。显然，当资本太多时，回报就一定下降。明白这一点，就容易看清中国经济上的一些现象了。

当然，一部分工厂主或者商人愿意出让一部分所有权获得现金，而不借贷款，这就是后来股票的由来。“股票”一词的英文“stock”原意是存量，就是商人和工厂老板所有的资产的代名词。通常，贷款和债券的回报是事先谈好的，固定的。而股票的回报则是随着一个公司赢利能力而变化的，如果创造财富的能力在增加，那么它的存量就值钱，资本的回报就增加。但是，不论是发行股票，还是借贷款，总之资本是需要获得回报的，这是钱能够生钱的原因和合法性所在。

对于一个国家，情况也是如此，假如经济发展的速度是 10%，也就是说它今年比去年多创造了 10% 的财富，那么创造这些财富的公司（或者其他机构）的价值，也应该相应增长。因此，从这个角度讲，股市从长期来看永远是向上走的，这是投资时少数几个几乎永远成立的结论。正是因为如此，巴菲特才不建议做空股市，因为这是和客观规律相违背的，也正是因为如此，那些坚持在股市上长期不断投资的人都挣到钱了。

但是，一个国家经济增长了 10%，股市是否能够相应增长那么多？那可不一定！因为决定股市增长的原因非常多，比如一个国家对股市监管不力，把股市变成庄家作弊的赌场，那么股市指数就难以增长。或者一个国家政治不稳定，风险太大，大家为了避险就不愿意买股票，股市也不会上涨。

为什么在全世界美国股市上涨比较快呢？这里面有两个根本原因，首先是它的股市监管好，风险小，而投资是要考虑风险的。根据我们之前讲的夏普比率，风险小的地方，这个比率就会高，大家就愿意投资，就会推高股市。

第二，也是最根本的，美国大部分上市公司都是国际化公司，标普 500 指数的成分股公司一半的收入来自海外，通常美国 GDP 如果上涨 1%，标普 500 指数能上涨 2-3%，这些放大效益主要来自于海外的利润。此外，由于美国严格采用退市制度，从 2000 年到 2016 年，退市公司的数量比上市公司的数量还略多，因此上市公司的资质较好，它们利润的增长比未上市公司更快。只有保持上市公司的质量，股市才能快速增长。

我们可以对比两种不同的股市，一种是永远只保留 10000 家最好的公司，不合格的坚决淘汰，可以想象这种股市的增长就会非常快。另一种一开始是这 10000 家上市公司，但是不淘汰，很快这里面很多家因为各种原因变得没有竞争力了，甚至一半的公司几乎没有利润，即使这时候加入 2000 家新的好公司，股市规模变成 12000 家，这种股市的表现一定不如第一种好，因为它有 5000 家烂公司在里面。由于产业更新非常快，一个公司能够 20 年经营得不错都是件非常困难的事情，因此，没有淘汰机制的股市表现一定好不了。

理解了投资会有回报的本质，你就应该对（债券、股票和不动产的）投资有信心了。但是，这只是从理论上讲。从长期来看、在现实中、在短期内，情况可能不是这样的。

另外，你可能已经注意到了我没有提贵重金属的投资，艺术品的投资等等。这两个问题我明天会谈到，希望你明天继续关注。

如何在投资中获得高回报

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今天向你介绍一些投资中的误区，了解了它们就可以有效地避免损失。

误区一、贵重金属是好的投资

在很多人看来，买黄金（或者其他贵重金属）是一种好的投资。在过去的几百年里，这个结论只有在非常少的时间成立。从长期来看，购买贵重金属不仅不是好的投资，而且扣除通货膨胀后还是亏钱的。在 1792 年，华盛顿第一个总统任期结束时，黄金的价格是每盎司 19.39 美元。现在（2017年 3 月 6 日）是 1234.2 美元，225 年涨了 63 倍，年均回报率连2%都不到，远远低于 3% 的通货膨胀速度。

如果你的祖上在 200 多年前买下黄金，今天的实际购买力只有当年的 1/10 左右。类似的，其他贵重金属也不是什么好投资。20 世纪初，贝聿铭家的先人花了 9000 两银子买下了苏州狮子林，今天 9000 两银子在苏州买不下一套普通的住房。也就是说，当初如果投资白银，到今天贬值得厉害。

为什么贵重金属不是好的投资呢？不是常说物以稀为贵么？简单地讲，它们和人类创造财富没有什么关系。我昨天讲股票会不断升值，因为它反映了一个社会创造财富的能力。同样，买债券可以获得利息，因为使用资本创造财富的人为了扩大自己的生意，愿意付钱给提供资金的人。以后我还会讲，北、上、广、深的房子会升值，它们也符合帮助创造财富的特点。但是贵重金属没有这个特点。

贵金属可以细分为两种，一种是除了做首饰之外几乎没有任何工业用途的黄金，它在过去起到货币的功能，但是今天这个功能已经消失，只是作为储备货币。黄金虽然产量不高，但是产值的增幅并不慢，甚至高于全球 GDP 的增速。 

今天，黄金在金融上最主要的用途是避险，在经济危机和战乱时，它会升值很快，平时没有多少人关注它。如果大家想为了避险购买一些黄金，一定要买实物黄金，而不是纸面上的符号黄金（比如美国的黄金ETF股票，代码 GLD），因为真到了危急的时候，纸面上的黄金没有用。

另一种贵金属有工业用途，它们包括白银、铂（也称为铂金）和钯。它们的价格会随着通货膨胀而上涨，但是总的来讲增长很慢，因为随着技术的不断进步，原材料产品中的价格占比越来越低，技术的占比越来越高。和贵重金属呈现类似的价格模式上涨的，还有很多大宗商品，它们一方面有抗通货膨胀的作用，但是相对 GDP 的增长，则是缓慢的。

当然，在短期内，无论是贵重金属，还是大宗商品，价格的波动很大，这就让很多人觉得有机会“赌一把”，最终投资就变成了赌博。对个人来讲，输的可能性远远大于赢的可能性。当然，有人可能认为那些操纵市场的庄家能赢，事实上只要赌多了没有赢家。

上个世纪 70 年代美国排名前十的富豪亨特（Hunt）兄弟试图控制全世界全部流通的白银，并且成功地将白银的价格由每盎司 6 美元炒到了近 50 美元，但是最终依然输掉了那场人类历史上最大的贵金属豪赌，最终宣布破产，成为少数仅经历一代人就由首富之一变成破产者的人。

既然我们所要做的是投资，是要通过经济增长获得确定的回报，那么就要远离赌场。

误区二、专业人士理财一定比我自己做得好。

威廉?夏普（我已经多次提到过他）在给我们上第一堂投资课程时，讲的第一件事情就是让大家解雇掉自己的理财顾问。这位诺贝尔奖获得者给了三个理由：

1. 他们实际上远不如大家想象的那么聪明，那么有判断力。事实上任何在媒体上讲市场趋势的人，有一半时间是错的。这件事我在之前的信中（第 44 封信丨为什么好的投资人从来不画K线）也讲过，并且分析了原因。这里就不多讲了。很多人认为专业人士可以获得更多的信息，有更强大的信息分析工具，因此一定比个人做得好。

但是市场是一个非常复杂的带反馈的系统，大机构的任何行为（无论是买还是卖）都让市场朝着它的期望值相反的方向走（比如富达基金要买一只股票，它刚一开始买，这只股票就会上涨，使得它付出的成本要高于原来的期望值）。在美国，65% 的基金当年的回报率要低于标普500指数；五年回报率和十年回报率低于标普 500 指数的基金，比例更是高达 79% 和 81%。如果你做不过那些机构，不是他们做得好，而是你做得太差。

2. 那些人和你有利益冲突，你只要看看他们买的别墅和保时捷汽车，就知道那些钱都是从你的口袋里来的。专业机构的收费其实是非常高的，在美国，资产在 100 万美元以下的客户，每年的管理费一般在2%以上，在中国这个费用其实更高。

不要小看每年2%的收费，如果股市平均每年的回报是 8%，40 年总回报是 20.7 倍。但是如果每年被基金经理们拿走了 2%，年均回报变成了 6%，40 年的总回报只有 9.3 倍。也就是说，基金经理们拿走的钱比投资人本身还多。

3. 市场是非常有效的，即便存在个别的基金表现良好，很快会有更多的钱涌入那个基金，使得它的价格上涨。比如巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（实际上是一个基金），在 2008 年金融危机之后非常被大家认可，它的股价陡升，使得最近的 8 年回报和标普 500 完全重合。

夏普既是从理论上分析，也是他自己看到的几十年来金融市场的实际表现。在 Google 内，也有一批工程师为了验证这件事，和高盛、摩根士丹利等专业团队打擂台，证明使用很简单的投资策略，完全可以比那些专业团队做得好。而成功的关键不在于战术，而在于能够恪守规则。

误区三、在股市上花时间研究得越多，回报越高

很多人投资回报不够高，他们认为是自己努力不够。其实，很多人的方法根本就有问题，越是努力，越是经常交易，回报越差。倒是有些人像傻子一样投资，反而比那些股市上的“劳模”效果好。

误区四、只要有人买股票就会不断涨

很多人喜欢买受人追捧的股票，即使那些股票价格已经高得不合理了。他们相信会有人在他们之后接手。实际上，购买和持有这种股票如同玩击鼓传花的游戏，鼓声常常会在花传到你手上时停止。《漫步华尔街》的作者马尔基尔把这种投资称为“建立在空中楼阁上的投资”。

误区五、哪怕我买的股票亏了钱，只要我不卖，就没有损失

这是在“当鸵鸟”。一个股市的指数，总有回来的一天，但是对于单个股票就不一定了。一个不断下跌的股票必定有它下跌的原因，当一个股票下跌 50% 后，它需要涨 100% 才能回到原来的价钱。从长远来讲，一个公司难免最后要死的，单个股票早晚要清零。

一百年前道琼斯工业指数的成分股公司，今天只剩下 GE（通用电气）一家还存在。即便像英特尔或者思科这样技术领先，经营表现良好的公司，今天的股价还没有回到 2000 年的水平呢。而它们所在的纳斯达克指数却创造了新高。这个原因也很容易解释，今天产业的变迁使得它们的黄金时代过去了，可能永远回不到当初辉煌的年代了。

误区六、一毛钱的股票很便宜

很多人喜欢买特别便宜的股票，因为花不了多少钱就能买一大堆。其实，一毛钱的股票未必比 100 元的更便宜，伯克希尔·哈撒韦的股票 24 万美元一股，也并不更贵。这不仅要看它的公司发行了多少股，还要看它的盈利能力和成长率等很多因素。

购买一毛钱股票的人，就如同拿两张人民币换了一堆过去的津巴布韦元或者今天的委内瑞拉货币一样，虽然在你面前堆了一大堆纸，但是它们不值钱。至少在美国，0.1 元的股票跌到 0.01 元的情况，比它涨回到1元时候的情况要多得多。

今天就先和你谈到这里，相信你了解了这些误区后，投资会更理性。明天我再和你聊聊投资中的一些骗局。

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昨天我们聊了投资的一些误区，我们今天看看在投资中的一些骗局。

骗局一、将赌博和投资相混淆

在赌场中，依然有人能够挣钱，但是它是零和游戏，时间一长，最后挣钱的只有开赌馆抽头的人。赌场的这种特性大家看得一目了然，但是在金融市场这种骗局由于被包装得非常复杂，很多人就看不懂了。我们昨天讲由于黄金的价格上涨速度比通货膨胀还低，因此它的买卖基本上可以看作是一个零和游戏，有赔的人才有赚的人。

股票因为有经济发展作支撑，并不是零和游戏，但是数学比较好的朋友或者学习信号处理的朋友会懂得，如果把它长期的收益减去，它依然是零和游戏。长期投资，获得的是长期收益的部分，而让风险波动的部分相互抵消，好赌博的人看到的是短期的波动，而忽略长期的收益。我们在前面介绍夏普比率时讲过，即便是美国股市，波动幅度也是收益的大约 2.5 倍，中国股市是收益的 6 倍。

因此，只看到波动，看不到增长是很明显的。但是波动本身是零和游戏，玩多了，钱都交给了赌场。中国买卖一次股票各种税费超过 0.1%，别看这个钱少，如果你老玩昨天买今天卖的游戏，一年 10% 以上的钱都交给了收费的。这就和进赌场没有差别。所有做证券的，都希望你频繁交易，因为不论你挣钱还是亏钱，他们都挣钱。因此，听那些基金经理和机构讲话时，都必须牢记，他们和你有利益冲突。

我们知道，开赌场的人总是两头吃，在金融市场上开赌局的人，比如高盛这样的公司，也是如此。你可能听说过一些富豪因为和高盛的对赌协议而倾家荡产的故事，我在《浪潮之巅》中也介绍过一个真实的案例。这些对赌是怎么回事呢？我给你举一个例子，比如我们来赌石油的价格，不妨假定今天石油价格是 50 美元每桶。如果三年内任何时候超过 100 美元，每桶你付给我 100 美元以上的全部差价，如果不到 100 美元，我每年付给你 3 美元。

为了让人相信油价的浮动是有限的，它还会给你提供一些历史数据说明这一点。很多人会动心，油价哪有那么容易就翻一番，反正我的资产放在那里也不生钱，抵押一段时间拿回来白挣一笔钱，似乎很不错，于是就答应了。可是黑天鹅事件时常发生，很多富豪因此倾家荡产。

当然，你可能会问，设置了赌局后，高盛是否该炒高油价了？这种想法还是参与赌博的思维方式，不是开赌场的思维方式，因为即便高盛再努力，也未必能把油价炒高一倍，它不会把自己的命运放在不确定的事情上。高盛其实不需要这么做，它转手把对赌的协议卖给航空公司。

我们知道，航空公司最大的成本在于燃油，如果油价真的翻番，它们都得严重亏损，因此为了防止这种情况发生后产生亏损，航空公司要去买锁定油价的保险，比如锁定油价不能超过 100 美元一桶。这时，高盛就会把这样的保险以每年 5 美元的价格卖给航空公司，自己其实空手套白狼赚到了 2 美元的差价，也就是说不论航空公司和赌家谁赔谁赚，它总是只挣不赔。这种金融游戏，虽然被美其名曰投资，但是由于本身不产生任何财富，实际是赌博。大家如果这种金融游戏玩多了，最后钱都到了高盛这样的公司手里。

庞氏骗局大家应该非常熟悉了，传销就是其中的一种，上线通过骗下线挣钱，下线再通过骗自己的下线挣钱来补上自己的亏空，并且挣新的钱，如果世界上的钱是无限的，玩游戏的人也是无限的，可以长期骗下去。但是，无论是钱，还是人，都是有限的，因此它必然有崩溃的一天。

世界上庞氏骗局的玩法很多，有些被戴上一个闪亮的光环，很多人觉得它就不是骗局了。我们不妨看一些例子：

1. 一些公司在玩庞氏骗局，它们试图发布消息拉高自己的股价，然后把股票在高点抵押给银行借钱，用这些钱制造虚假的繁荣，或者并购新的公司，以此进一步拉高股价，继续抵押借钱。它们实际上什么价值都没有创造，只要不断有新的钱进来，它们这个游戏就能玩下去。至于这些公司在哪里，大家不妨看看新闻就知道了。你如果告诉你的朋友这是庞氏骗局，他会说，“不，ABC 公司又宣布了未来的计划。”正是因为那些备受媒体关注的新闻，才帮助这些公司掩盖了庞氏骗局的本质。

2. 一个国家没有还债能力，依然不断地借新债，还旧债，比如希腊。当然，世界上没有一个国家打算归还主权债务的本金的，都在玩借新债，还旧债的游戏，唯一的差别在于，它们是否能够创造出足够多的财富，支付债券的利息，以及能否有足够好的发展前景，让它的新债能够卖得出去。如果最终借不来新债，或者借到的新债还不了旧债，那么只能赖账和变相赖账了（被称为 defaulty）。在历史上，希腊、俄罗斯、阿根廷都做过赖账不还的事情。

3. 一些互联网公司花钱买市场融资。比如“百团大战”时很多公司就是这么做的。它们把一块钱的东西卖5毛，然后制造出虚假的营业额，再根据当时市场融资时大家作价的原则，比如有100万营业额的公司可能值 1000 万（销售额的 10 倍），按照这个价格融资 300 万，有了这 300 万，又可以继续烧钱，花钱卖销售额，然后就可以做账继续融资。当然这些公司为了让你相信他们是在做正确的事情，是值得投资的，会挂靠一个概念甚至发明一个概念，但是揭开概念的盖子，很容易看出它下面是真正的生意，还是庞氏骗局。

这个名词大家可能感觉有点陌生。我们不妨想这样一件事，你和我同为 ABC 公司的创始人，每个人手上握有大量的股份。我们俩怎样才能让公司的市值涨十倍，然后我们不但自己的身价上涨十倍，而且能够通过抵押股票从银行获得大量的现金？你可能会想到请一些机构投资人来给我们托盘，或者请媒体发布对我们利好的消息。

但是，机构托盘需要资金，虽然他们或许能够把股价炒上去，但是以后他们怎么能够撤退呢？另外，如果我们不给他们太多的好处，他们凭什么投入那么多资金帮我们呢？虽然很多机构在和上市公司一起玩这种猫腻，骗其他投资人进场，但是能够全身而退的并不多。是否有更直接的方法呢？有的，这就是对敲。

对敲简单讲，就是你买我手上的股票，我再买你手上的。我们不妨假设现在 ABC 公司的股价是 10 美元，当你大量购买我手上的股票时（比如 100 万股，花费为 1000 万），我们公司的股价就要上涨，假如涨到 12 美元，我再以这个新的高价格从你手上买回同样的股份（花费为 1200 万），虽然从表面上看我向你输送了 200 万，但是我们把股票可能就会炒到 14 美元。

这时你再从我手上买走同样的股数（这次你又向我输送了 200 万），可能股票就涨到了 16 美元。只要我们不断这样玩，就能创造出一个虚假的繁荣，其他投资人就会跟进，将股票炒得更高，当然我们可能会趁机兑现一点，不过我们更关心的是不断这样炒作，让股票价格几倍甚至几十倍上涨。这种炒作的成本是多少呢？就是我们之间来回来去输送的 200 万美元而已。

最终，在我们决定抛售前，我们每个人的股票数量都没有变化，但是市场价格却高了很多。当然，最后倒霉的是那些替我们接盘的人和为我们提供贷款的银行。如果我们俩人还想利用这个 ABC 公司做生意，那么我们根本不用怕在我们俩抛售兑现后股价大跌，因为我们可以低价补仓，然后继续玩对敲的游戏。

对敲比庞氏骗局更难识破，而且它不会出现资金链断裂的问题，因此它可能会长时间存在而不会被发现。在早期，上市公司的主管和一些大股东，常常用这个方法洗劫散户。对敲的性质非常恶劣，它动摇了公平交易的基础。因此，当荷兰人发明了这种玩法后，荷兰自己很快就限制这种交易，以后英国和美国对于对敲都监控和处罚得非常严。

不过，由于它能够带来巨大的利益，很多公司的高管和股东还在变了法儿地玩这种游戏。2000 年的时候，欧洲最大的语音识别公司 L&H 被发现一直是靠两个创始人玩对敲创造了股价十几倍的增长，当然丑闻暴露出来后，该公司破产并被收购了。

2007 年后，中国规定公司的大股东和高管短线（半年内）买卖本公司股票的利润归上市公司所有，目的是限制对敲，但是和券商勾结在一起变相的对敲行为是特别难监控的，不少上市公司勾结一些股东变了法儿地玩对敲，对股民一遍遍洗劫。不过有意思的是，中国股民从来不长记性，会被同一家公司用对敲的方式一次次骗走钱。

了解了这些骗术，我们投资成功的可能性就会大一分。

5. 围绕目的进行资产配置

如何在投资中获得高回报

5. 围绕目的进行资产配置

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在清楚了投资的概念和常识之后，我们可以进入到操作层面的事情了。

如果投资是为了长期稳定性的增值，那么投资的效果主要取决于资产的配置而并非哪一支股票的选择，或者哪一次投资机会的把握。为什么这么说呢？我们不妨看看投资一支股票成功与失败对结果的影响。

1. 全部资产压在一两支股票上，或者一种投资上（比如贷款买了很多房子）。这种情况和赌博差不多，虽然有很大的几率在短期内资产暴涨，但是基本上没有哪个公司能做到长期稳定增长。而且很多时候单支股票波动很大，即便在较长的时间里它处于增长状态，但是短期会有暴跌的风险。

比如 2000 年微软打输了反垄断的官司，股价被腰斩，15 年后才恢复到当初的股价。另外，由于单支股票不可能永远上涨，因此你必须在适当的时候将它卖掉，这个卖点非常难选择。我曾经在百度、Facebook 和特斯拉上市时购买过它们的股票，但是卖价都分别不到今天的 1/3、70% 和 1/2。

2. 某一支股票占资产的比例特别小。很多人想做点股票交易，看看自己“炒股”的水平，但是又怕亏钱，因此每次买很少的股票玩玩，这种做法实际上是浪费时间和交易手续费。我的一个朋友将资产的 5% 拿来买了十几支股票，告诉我要看看自己是否能有巴菲特的本事。我告诉他这件事一点意义也没有。假如他真投对了（或者蒙上了）一支股票，两年涨了 10 倍（非常好了），平均每年5倍，由于这支股票占他资产的不到 0.5%，因此他资产的收益不过增加了 2.5% 左右而已，但是这种事情不会年年都遇上。

我在百度 IPO（首次公开募股）时，和高盛讲希望认购一大笔，但是最后抽签分到我手上的只有 100 股（相当于今天的 1000 股），尽管它们的股价涨了 10 倍不止，但是对我资产的贡献可以忽略不计，因为占比太小了。而这样的 IPO 不是总有，对于一般投资者，即使有这样的 IPO 也未必能够分到，哪怕是一股。如果想在二级市场上找到这样一支股价增长 10 倍的股票，不知道要花多少时间，有这些时间和精力，不如把自己的本职工作做好，或者休息休息，陪家人玩玩呢。

3. 自己选一些股票，比如 10－20 支，构成自己的投资组合。如果你运气好，选了 20 支还不错的，最后的投资回报可能相当于指数基金。如果你对比一下美国道琼斯指数（只有 30 支股票）和标普 500 指数的走向，会发现它们之间的相关性高达 99%。也就是说，如果选得有代表性，很少的股票和具有几百支股票的指数差不多。

既然是这样，何必自己花时间做那些研究呢？大部分炒股的人连基本的金融知识都欠缺，看不懂财报，更不了解公司法和证券法，选择股票完全靠自己的好恶，加上频繁交易付出很多手续费，几年下来超过指数的可能性非常小。散户投资者，只有 5% 的人表现超过指数，有 60% 的人在亏钱。

从这三种情况可以看出，即便选对一支股票，也未必能够带来财富长期稳定的增长，那么做投资从一开始就应该放弃掉这种想法。通过投资获得长期复合增长的回报，关键在于找到能够搭上某种得益于经济增长的“工具车”（Vehicle）。比如我们讲，股票整体上是分享经济活动所创造的价值，而债券也会对资本带来一定的回报。这些都是好的投资工具。

其次，在股市低迷的时候，要有钱能够买入股票，在股市高涨的时候，要知道拿回多少利润。懂得这两条，即便是傻子做投资，也差不到哪里去。最后，根据个人情况要有一个合适的目标。比如，有些人有闲钱可以放在那里 30 年不动，而有些人 5 年后要结婚则需要用掉一大笔钱，他们投资时考虑的因素是不同的。再比如，有人对风险的承受力较高，有些人资产少了 5% 都睡不着觉。那么他们投资的方式也是不同的。

结合这些考量，我可以给大多数人下面这样的建议：

1. 我在《第一堂投资课》中提到的后三种投资工具，即风险投资、金融衍生品和高价值实物，大部分人不用考虑。当然，你要是喜欢一条金手链或者一幅画，买来使用、欣赏当然没有问题，但这不是你的投资。

2. 如果你决定在一个城市居住很长时间，并且有能力买住房（不是投资房），你还是应该买的。虽然很多一线城市房价非常贵，但是你要首先考虑的是房子的使用价值，而非它的投资价值。很多人一直在等房价下跌，或许 5 年后能够等到，但是如果这样让自己的生活质量有所下降，就不合算了。不过，如果现在没有能力买房子，不要为了买而买，最后让自己以及双方家长都负债累累，生活质量反而下降。

3. 去掉住房和其他投资手段，现在只剩下两种了，股票和债券。股票的好处是可以获得长期增长的机会，虽然中国现在的股市秩序不太好，中小投资人在过去的十年里没有从股市上获得什么好处。但是，从世界范围看，从几百年的历史上看，它依然是好的投资工具。

当然，我前面已经分析过了，绝大部分人，只要考虑那些交易成本极低的指数基金即可，不要瞎炒股。因为我们从前面三种情况的分析可以看出，盲目炒股即使碰上一支好的股票，对长期投资回报也不会有太大的帮助。

4.当投资工具只剩下两种的时候，资产配置的策略就一目了然了。首先，选择一个历史上表现比较好的指数基金投资。虽然所有的投资人都会说过去的表现不反映未来的收益，但是过去长期表现不好的，以后表现好的可能性很小。

中国股市上有一个名词叫做“黑五类股票”，即小股票、差股票、题材股、次新股、伪成长股。对于后四类，要坚决远离，对于第一类，如果是一个新公司，规模小倒不可怕，如果几十年如一日，从来不产生什么利润，就要远离了。其次，就是选择一组好的债券。由于中国地方债券和企业债券（以理财产品的形式出现）没有严格的评级，因此国库券是几乎唯一的债券投资工具。

5. 每一个人，应该根据自己的收入情况、对风险的承受力和用钱的时间，按比例将资产分配到股票和债券中。比如年纪比较轻，平时不需要花钱，投资就是为了养老的人，将 80% 的钱以指数基金的方式投资到股市中都不算冒风险。剩下的 20%，除了留出 5% 的现金外，其余的可以放到国库券中。但是，如果已经 55 岁了，准备 5-10 年后养老，就不能这么投资了。

因为股市的一个衰退期可以长达 20 年以上，美国股市在 年经济危机后，经过了三十多年才恢复到当初的水平。2001 年纳斯达克崩盘后，2016 年才回到当初的水平。而日本在 1991 年经济衰退后，股市至今没有回到当时的水平。

因此，不能等自己准备用钱时，才发现无钱可用。对于老年人，投资反而需要稳妥些。类似地，对于过两年就要结婚或者买房的年轻人，千万不要抱有在股市上捞一笔解决首付的想法。运动员们都知道，在压力下动作会变形。

6. 如果你在股市投资上运气比较好，你的投资组合中股票这部分收益的比例会远远超过债券（和现金）的比例，比如你最初设定了 7:3 的比例，现在可能会变成 8:2 了，这时你需要拿回一部分股票的收益，而不是跟着大家在股市上一路狂奔。

提醒大家，当我们遇到好运气时，一定要感谢上帝，不要感谢我们自己。相反，当股市大跌时，恰恰不是你割肉的时候，这时候，你原先的债券或者现金就起作用了，你应该买入股票，维持当初设定的股票在投资组合中的比例。

这时，你其实用比较便宜的价格在投资。当然，每一次交易是有成本的，这种投资组合的微调每年来一次就够了。你微调的做法，实际上是在实践巴菲特所说的“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。

任何人只要能做到上面简单的几条，不愁获得丰厚的长期回报。

6. 关于股市和债券的几个金融常识

如何在投资中获得高回报

6. 关于股市和债券的几个金融常识

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根据大家提出的问题，今天我再补充几个金融常识。

首先，很多人问中国的股市是否值得投资，不少人甚至讲它里面水太深，都是暗箱操作，中小股民没有希望。其实，任何国家的股市都不是完美的，正是股市的不可预测性，才给理性的投资人以机会，才将赌徒们淘汰出局。

不仅中国的股市像过山车一样，任何一个国家刚刚开始市场化时都是如此。俄罗斯的股市开设得比中国晚，各种机制更加不健全。它在 1998 年 10 月时是最低点，指数只有 18.53，今年一月达到历史最高点 2283，18 年来年均复合增长高达 30.7%。但是，08年金融危机前它一度到达 1800 点，而接下来在短短几个月后跌到只有 550 点。

中国股市的走势和它差不多，只是没有它那么动荡而已。如果你在股市上的策略是玩小聪明，听消息炒作，那么你可能玩不过所谓的庄家，但是你如果长期投入，目标是长期稳定增长，所谓的庄家大户玩什么把戏，和你都完全无关。这就如同一个最会玩“石头、剪子、布”的人遇到一个完全随机出手势的傻子，也毫无办法一样。

在股市上，大家要做的就是那样一个“傻子”。至于说中国股市何时能够更加规范，我们只能说它会往好的方向走。实际上中国证监会等政府部门也在约束很多内幕交易和操纵股市的行为。比如说， 2007 年股市疯涨时，出台了限制变相对敲行为的很多规定。

很多读者朋友问，“你说股市的增长是由国家 GDP 增长所导致的，为什么中国 GDP 增长比美国快很多，但是股市增长却不够快呢？”这里面有三个原因。

首先，股市增长并不和 GDP 增长呈线性关系。虽然我们说经济发展的速度是 10%，意味着今年比去年多创造了 10% 的财富，同时创造这些财富的公司（或者其他机构）的价值也应该相应增长。但是，如果去年的股市被高估了，今年虽然 GDP 上涨了，股市未必会有所反应。

反之亦然，当股市被低估时，即便 GDP  不怎么增长，可能它也会补涨。虽然股市从长期来看永远是向上走的。但是，股票短期，甚至在几年里，它的价格会严重偏离它的价值范围，这和任何商品一样。

其次，从上世纪 90 年代初开始至今，中国股指每年平均复合增长超过 10%，高于 GDP 的增长，也高于美国股市的增长率。只是中国近 10 年股市增长不如美国，这里面有很多原因，我下面再分析。总之，在过去较长的时间里，中国股市的表现不像很多人想的那么差。

最后，一个国家经济增长了 10%，不等于股市就能增长同样的幅度。在美国几乎大部分大公司都是上市的，而且它们大部分股份都是流通股。但是在中国，上市公司营业额占 GDP 的比例远比美国高，再加上大型国有公司中，很多股票是不流通的，因此上市公司的情况不完全反映经济增长情况。随着中国市场经济进一步完善，股市和经济发展的相关性就会更加明显。

至于为什么在全世界美国股市上涨比较快，远远超过 GDP 的增长，这我在之前的信中已经讲了。如果用两句话概括的话就是，美国大部分上市公司都是国际化公司，受益于海外利润的增长。像苹果这样的公司，在一定程度上搭上了中国经济增长的快车。另外，美国股市监管比较有效，这和它的法律体系有关。再加上严格的退市机制保障了上市公司的质量。

很多读者问的第三个问题是关于债券的。很多人问，国库券是有期限的，不能随时兑换，为什么我还把它作为流动性好的投资工具看待。

几乎任何债券都是有期限的，需要等到到期时才能拿回本金。但是，在二级市场上，债券可以随时买卖，这就是它们流动性的来源。那么在二级市场上债券是如何定价的呢？它主要取决于这个债券所支付的利率和当前新发行的同等期限债券的利率。我们不妨举一个具体的例子。

我们假定两年前发行的 10 年期国库券利息是 4%（不计复利），那么 8 年后到期的时候，面值 100 元的国库券能拿回 140 元。假如国家调整了利率，今天发行的 8 年期国库券利息是 4.5%（不计复利），那么面值 100 元的国库券 8 年后到期能拿到 136 元。如果要想获得 140 元，就要买 100x（140/136）=102.9 元的国库券。

这时有两种办法，一种是直接买 102.9 元的新发行的国库券，另一种是花 102.9 元从二级市场买入两年前发行的 100 元的国库券。也就是说，两年前发行的 10 年期利息为 4% 的国库券今天只值 102.9 元（投资回报不太高）。

但是，如果今天国家下调了利率，新发行的 8 年期国库券利息为 3%，那么面值 100 元的国库券到期后只能拿回 124 元，如果还想获得 140 元，要买入 100x（140/124）=112.9 元的新发行的国库券，或者花 112.9 元买入两年前发行的 100 元国库券。

对于两年前买国库券的人来讲，他两年获得了 12.9 元的利息，平均每年的回报超过 6%，是不错的投资。从这里你可以看到，债券的风险来自于国家的货币政策（利率）。当然，影响债券价格的因素还有很多，以后有机会再讲。

在今天结束之前，我再聊两句如何将投资思维用于日常的思考。

首先，我们做事情要有明确的目的，不同的目的会采用不同的方法，而我们在制定目标时不能好高骛远。

其次，需要考虑的是回报和风险的比例，而不仅仅是回报本身。

最后，任何事情都有一个准入的成本，或者说切换的成本。大到换工作，小到换手机，换电脑，都是如此。到新单位前三个月乃至半年，要重新学习和适应，其实做不了太重要的事情，这就是准入成本。换一台电脑，很多旧的文件要导出来，要装新软件，这都是准入成本。考虑到准入成本，我一般在换电脑时一次将所有配置升级升个够，让它能用两三年，而不是每一年都不得不换一个新的。

到此为止，我们的投资精品课内容就结束了。如果你还希望对投资有更多的了解，欢迎订阅我的专栏《硅谷来信》 ，在专栏里，我把涉及到投资的来信内容，整理成了合集，订阅专栏后，就可以查看了。我们硅谷来信见！

首先，做一下自我介绍。我是一个科班出身的业余股民。说科班出身，我毕业于美国哈佛大学商学院，有10年的私募股本和风险投资的从业经验。说业余，我和你一样，从来没有在公募或私募基金这样的专业机构当中，拿别人的钱做股票投资。

我一直都是拿自己的血汗钱做投资，至今已经12年，A股、港股和美股市场都有，赚过、也赔过。到今天为止，我的流动资产中95%都投入股市，已经连续七年盈利，平均每年的收益率超过20%。

2015年起，我在雪球和微信公众号开设专栏，叫“骑行夜幕的统计客”，至今有20万以上的固定订阅人群；还有2000多名全国各地的股民，通过我的线上教学课程，跟着我每周末花一整天的时间读公告、算数字、作分析判断、制定交易纪律，像一个专业投资者一样投资股市。在熊市当道的两年来，大多数人不仅没亏钱，反而取得了远高过银行理财产品的收益。

但是我希望把自己做股票投资的一些心得，分享给更多的人，尤其是初入股市的朋友。希望更多的有心之人，能够在股市中，通过有方法、有纪律地投资，获得稳健的回报。所以，我准备了这么一堂课。

说到股票投资，至今还有很多人会“谈股色变”，炒股的人应该都听说过这么一句话，叫“一赢二平七赔”，就是说十个人里面有七个会赔。我认为这是过去大部分老百姓，在正统的财商教育匮乏的年代，以投机的心态，用错误的方式参与股市，带来的后果。

过去这些年，我也目睹了身边很多亲朋好友，由于没掌握正确的投资方法，看到牛市赚钱容易，头脑发热冲进股市，最终亏损累累。其实投资股市不是短期偷一把鸡。抱着偷一把鸡的心态，一窝蜂地参与股市的大众，往往落得个蚀把米的下场。

所以我的这堂课，是要告诉你该怎么把投资当成一件长久的事情去做。

说到股票投资，人们往往还有一个印象，就是觉得它是不务正业，觉得股市天天是开盘的，每天早上九点半开盘，到下午三点收盘，而且每天价格的波动这么大，如果我的钱投在里面，可能几万块钱，也可能几十万块钱，不由得会把所有的精力都放在上面，上班也不好好上，做什么事都没有心思，恨不得时时打开电脑，打开手机看价格。

可能还有很多上班族会觉得，股票投资太花时间精力了，风险还大，所以也有种不敢染指的心态。

我想说的是，其实投资股票不仅不是要消耗你非常大的精力，反而它是跟你的主业相辅相成的。

你想想你的一生这么长，除了工资收入，随着年龄的增长，通过投资获得一些财产性的回报，将会变得越来越重要。而且，股票投资能够帮你提高对很多事物的判断能力，尤其是价值判断能力，这些能力无论是对投资还是工作都很重要。再者，收入渠道的拓宽，也能够让你在职场上打拼的时候，有更从容的心态。所以投资和工作应该是相辅相成的。

我认为，对新一代职场人群来说，股票投资将是一生资产配置、财富管理最重要也是最不可或缺的领域。俗话说，人无股权不富。全世界最富裕的人都在投资股市。只要你掌握了正确方法，长期实践，你也能够像那些聪明的人、富有的人一样，获得长久稳定的回报。

在接下来1个多小时里，我会分7小讲，给你上一堂基础但又重要的股市投资课。

第一讲，我会告诉你，为什么说股票是长期收益风险比最高的投资品种，以及，针对股票这一投资品种的特点，合理的投资心态是什么。

第二讲，我会告诉你，投资股市需要具备的基础知识和技能有哪些。

第三讲，我会来谈谈，为什么我认为A股市场是最适合普通人的市场。

第四讲，我会把我发掘好公司的方法分享出来给你。

第五讲，我会提供一套，针对不同成长阶段的企业，衡量它们股票性价比的方法。

第六讲，针对职场人，我会给出关于投资方式和交易策略的具体建议。

第七讲，我会告诉你，如何提防股市里的常见陷阱和骗局。

如果你是一个跃跃欲试的股市新手，你可能正需要这么一堂课；

如果你已经进入股市一段时间，但之前的投资一直是盲目、没有方法的，这堂课也是为你准备的；

如果你是股市的失意人，这堂课或许能帮你从失败中爬起来，找到正确的方法，修得良好的投资素养，从此走上稳健盈利的道路。

股票投资的魅力，在于你能够分享整个经济发展的成果，并且获得由你慧眼识珠带来的超额回报。只要你认识了股市的好处，知道如何不被它的坏处所伤，就会离不开它。股票投资会陪伴你一辈子，比你的职业生涯更长。

最后，我还要啰嗦一句：“股市有风险，投资需谨慎”永远没有错。我分享的是让我获益的观点和方法，欢迎你独立思考和批判使用。其中涉及的具体的公司，仅为说明问题，不代表投资推荐。

感谢你听完了我这段并不短的开场白，如果你准备好了，就跟我来，学习这堂在其他地方都听不到的股票投资课 。

1. 建立正确的认知和心态

怎样在股市获得稳健收益

1. 建立正确的认知和心态

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这一讲的主要目的是告诉你，该怎么看待股票投资这回事，帮你建立正确的投资心态。因为在股市里，很多时候，是心态直接决定了你的判断和行动。    

股票：长期收益风险比最高

在建立心态之前，我首先要帮你建立一个认知，那就是，股票是长期收益风险比最高的投资品种。

这个判断是怎么得出来的呢？要得到这样一种认知其实不太容易。因为股票短期价格波动很大，它的收益率只有通过长期观察，才能得出结论。

这要先跟你说说我自己的经历。我在25岁的时候坚定地投入股市，因为我当时所受的教育，让我看到了整个欧美市场百年的数据，所有的投资品种——股票、房地产、债券、银行理财，其他的大宗商品、另类资产——当中，长期收益风险比最高的是股票。

而且，我看到，欧美发达国家的养老金、企业的年金、大学的捐赠基金——在它们的投资当中，高风险的投资品种配置比重最高的都是股票。比如美国最大的加州公务员退休基金，管理着超过3000亿美元资产，投资股票的比例超过一半。

发达国家很大一部分的公共资产都配置在股票上。你想想，这些公众资产是要做长期保值增值的，它们都很大部分配置在了股票上，而且长期下来，也显示这些资产来自股票的收益率是最高的。

其实投资股市就相当于在投资经济，我们人类社会，尤其近一两百年开始现代化之后，全世界的经济每年都是在增长的。像早些年欧美发达国家，或者我们中国近二三十年，经济的发展速度是非常快的。投资股票其实就是分享经济发展的成果。

大部分人一生只能从事一两个行业，“花无百日红”，可能前些年，煤炭行业、钢铁行业，一些传统行业发展非常快，汽车行业发展非常快。这两年可能互联网行业、医疗行业发展非常快。但对每一个人来说，要去转行是非常难的。

但是我们通过投资股票，能够分享整个经济的发展成果。整个经济东方不亮西方亮，整体上人类的经济水平不断在往前走。股市短期内是会有波动，但是长期来说，股市一定是跟着整个经济往上走。比如像我们中国，经济在2008年也短暂的经历过GDP增速跌破6%，但是从长期来看这个低谷很快就过去了。

所以说，如果你把股市作为一个长期投资的选择，股市投资的风险其实近乎为零。股票投资跟高风险债券投资不一样的地方就在：股票是你只要买入，第一时间就能意识到它的风险，因为它的价格第一时间就在波动。但是随着你投资的时间越长，风险近乎于零，因为整体经济在发展，股市最终是向上走的。

但是高风险的债券，比如国内现在比较方便就能买的P2P的理财产品，它是你买入后，第一时间就开始拿利息、第一时间就看到钱越来越多。但是随着时间推移，风险日积月累可能会越来越大，但是你还看不到它的风险。如果运气不好，你买的这个产品跑路了，本金都付不出了。

有一个说法叫，“你在意的是别人的利息，别人在意的是你的本金”，说的就是固定收益类理财产品的风险是看不到的。

初入股市的时候，我也跟绝大部分的人一样，会经历亏损，但是从亏损当中能够总结经验教训、能够爬起来，而且一旦把趋势扭转过来以后，之后赚的就全部都是利润了。即便在2015年下半年的熊市的时候，利润有所下降，但是经历了这两年，重新又创出新高了。

过去七年，我投资股票每年都稳定盈利，整体来看，过去七年我在股票上的收益超过了房价的涨幅。所以我相当于通过自己的实践去验证了书本上告诉我的：从长期来说，股票的投资收益风险比是最高的。

当然，我们中国老百姓买房子有一个额外的杠杆效应，如果你是第一套房，假设首付25%，相当于你可以放四倍的杠杆，尤其在房价单边上涨的情况下，这样的首付基本是没有风险的。放完四倍杠杆之后，有可能你在房子当中赚到的钱就不是翻番、而是翻了几倍。

股市不会允许放四倍杠杆，因为股市每天的波动非常大，放四倍杠杆就意味着如果下跌20%，你立刻就得清盘了。第一是监管上不允许，第二我也不建议你放太高的杠杆去冒险。

我相信从长远来说，随着未来我们国家在房市这一块进一步的调控，股票即便跟房子相比，也是收益风险比比较高的品种。这个结论，发达国家过去五十年到一百年的数据是可以支撑的。我们国家由于目前处于经济发展比较特殊的时期，从短期内可能还看不到这一点。但是从长期来说，认同这种说法的人已经越来越多了，我们也可以拭目以待。

说完了股票是长期收益风险比最高的投资品种，我们接下来就要说，在这个认知下，你应该用什么心态去投资股票了，比如你应该什么时候入场，应该抱着怎样的收益预期，应该花费多大的精力去参与。

其实每个人的生命都是有限的，一辈子可能会经历十来次经济周期。如果经历了两次、三次经济周期之后，你才开始投资股市，你跟别人相比，不是说输在起跑线上，而是别人已经跑到途中，你才刚刚校准坐标，重新选择起跑线。

股神巴菲特10岁就开始炒股票。我们国家绝大部分受过良好教育的年轻人，从小就被家长教育说要好好读书，赚钱的事现在是不用考虑的。其实你去看投资做的好的人，或者是做生意做的好的人，像以色列人，他们很小就有家庭氛围的耳濡目染：你要零花钱是吧？你自己想办法做买卖，想办法自己赚。他们的财商从小就开始培养了。

拿我跟巴菲特比，我22岁以后大学毕业，工作了三年以后有了一定的积蓄，25岁开始投资股市。而巴菲特10岁开始，到25岁已经过了14年，14年差不多是两轮经济周期。我到现在才经历了两轮经济周期，刚刚达到巴菲特20多岁时的投资经验。

你要知道，投资是一门越老越香的手艺。所以，我给你的第一点建议是，投资股票，越早入场越好。如果你总是犹犹豫豫，想着要等到下一个底部再入场，能不能等到先不说，你已经失去了最宝贵的时间。    

每个人周围，都会有一些投股票亏损的，甚至你身边可能还有炒股票倾家荡产的。很多人就觉得股市是一个不好的东西，或者是一个赌博投机的场所。我认为之所以这样，主要还是因为太多人，没有一个正确的收益预期。

股市是大众化的。目前中国所有的高风险的金融产品当中，只有股票市场面向所有老百姓，没有资格准入。比如信托没到一百万是不能买的，期权没有五十万账户是不能开的，新三板不到五百万是不能做的，它们比股票的风险更高，所以也设了一个准入门槛。

股市没有准入门槛，这就使得认知水平参差不齐的人都看到股市的高收益，一窝蜂地冲进去了，尤其短期内尝到了甜头，可能还借钱买股票，觉得还有得赚。但一旦市场遭遇风吹草动，发现不对劲，自己的本金不仅赔完了，还把亲戚朋友借来的钱赔完了。

这就是为什么炒股之前一定要有一个正确的收益预期，哪怕像巴菲特，五十年的年化收益，到现在为止也不到25%，刚超过20%。你不能看这两天涨得不错，就想着今年明年要翻番，要想着加杠杆，到头来反而加速自己的亏损。

有一个很简单的算术：如果你亏损50%，你要赚回来的话，其实是要涨一倍、收益率达到100%。如果你的本金一旦遭受了永久性的亏损，也就是本金亏光了，这辈子就很难东山再起了。

可能年轻一点的、二十几岁的初入职场的人，只是把几个月的零花钱投入股市，到时候亏完了，算了，继续老老实实的工作。但是对有一定积蓄的人来说，用不正确的方式投资股市，尤其觉得这当中有暴利的话，到时候反而损失惨重。

所以建立合理的预期，能够帮助你避免很大的风险。    

再来说第三点，坚持价值投资，避免频繁交易，不要成为“全职股民”。

其实投资股市越是把时间精力花在看每时每刻价格的跳动上，越是有可能更多地去交易，越有可能亏损。

股市当中的交易成本尽管看起来很小，但是如果每天都在交易的话，一年积累下来交易成本会达到百分之十几。我们刚才说了，股市从长期来看，巴菲特的收益率也就是百分之二十几。如果你每年交易成本都有百分之十几了，你赚钱的可能性就非常小了。

通常来说风险越大的产品交易属性越强。高风险的金融衍生产品，交易是很频繁的。如果你不是专业人士，还要用频繁交易的模式去投资股票的话，一般来说一年两年下来都会亏损累累。

投资股票我们需要判断的是：它的价值究竟在哪里？根据目前的价格、公司目前的业绩、发展的前景，它的性价比如何？判断清楚了之后，你再决定买入。买入之后它的价格一定是每时每刻波动的，但是你并不需要时时去关注它。

就好比你决定买一套房子之前，你判断它处于一个比较核心的地段，周围的商圈发展比较成熟，未来几年房子会增值。买完了之后，你并不会每天去房产中介那里了解周边每套房子具体的成交价。

当然，房子不像股票，有一个集中交易的场所、价格是公开透明的、查询价格也非常方便，并且房子的交易成本比股票大很多。但是，正是因为股票这种很容易进行交易的特性，往往就让人陷入频繁交易的陷阱。如果你白天不断看盘，头脑一发热，可能就会做一些冲动性的交易。日积月累下来反而亏损更多，不仅仅投资做不好，可能自己的工作，自己的主业也做不好。

2. 投资股市需要的基础知识和技能

怎样在股市获得稳健收益

2. 投资股市需要的基础知识和技能

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上一讲我已经帮你树立了股票投资的正确心态，这一讲，我们来说投资股票你需要哪些基础知识和技能。

你可能会担心：投资股票，自己不是科班出身，是不是就很难盈利？尤其很多人都说，股票市场是一个赢家收割韭菜的地方，如果自己没有太多的专业知识的储备，信息上也不具备优势，是不是就变成了一条任人宰割的鱼了？

其实不是，我经常跟身边的朋友讲，投资股票只需要懂一点的数学和经济知识，以及具备良好的信息搜集、分辨能力。

理解“增长率”和“性价比”

先来说你要懂什么样的数学和经济知识。

在股市当中，有两个最基础、最浅显、但也是最重要的比例，一个是增长率，一个是性价比。

增长率说起来很简单。比如我家里去年整体的开支是十万块钱，今年变成了十二万，相当于总体多了两成，这就是一个增长率的概念。我们在媒体上经常听到的中国GDP最新季度的增速是百分之六点几，这个百分之六点几就是一个增长率的概念。我们可能不需要对总数——GDP到底是几万亿，还是几十万亿记的太清楚，但是需要关注它的增长率。

我们在做投资的时候，关注的也都是增长。它增速是快还是慢，反映在增长率数字上，就是这个数是大还是小，或者说这个数字是正还是负，如果它不能维持现状，增长率成了负数，那就是下滑。

但是在看增长率的时候，你一定要注意区分同比和环比，当你看一个公司的业绩的时候，需要关注的是同比的增长率，也就是说今年相对于去年怎么样，或者今年的这个季度相对于去年的同一个季度怎么样，它是增长的？是快速增长的？还是持平的？下滑的？

打这样一个比方就很明白了。大部分的公司的奖金都是在年终发的，你如果拿今年一季度的收入跟去年四季度的收入对比，很有可能去年四季度最后一天发了年终奖，今年一季度的收入环比反而是下降的。但实际上你的收入有没有下降呢？可能你今年一季度还涨薪了，相比去年一季度还涨薪了。所以你一定要看同比的增长，拿今年一季度的收入跟去年一季度的收入相比。这样才有意义。

看上市公司业绩也一样。上市公司的业绩，高峰往往在第四季度，因为第四季度才会收款、交货。政府经常会集中在年底把预算花掉，房地产公司造房子的到年底才有钱给农民工发工资。所以很多上市公司四季度业绩是一年的高峰，我们在衡量它的业绩是增长还是下降的时候，需要看同比。

讲完了增长率，接下来我们来讲性价比。

性价比理解起来也不难。打这么一个比方，你在买东西的时候，通常会算，名牌值多少钱，普通的大路货值多少钱，标准是不一样的。你不会看到哪个便宜就买，你可能愿意为名牌付更多的钱。

换句话说，你在决定买不买一件东西的时候，既会考虑这件东西的价格，也会考虑它给你带来的价值。

买股票也一样。但是，股票的性价比说起来稍微有那么一点复杂。

首先，股票的价格并不反映公司市值的大小。因为每家公司的股本——也就是发行股票的数量不一样，像工商银行那样市值过万亿，但是股本特别大，反而股价只有个位数。

那什么指标可以反映市场对一支股票的估值呢？有经验的朋友马上会提到用市盈率。没错，市盈率是反应市场对一支股票的估值的最通俗的指标。

市盈率用公式表达的话，就是股票的价格和每股收益的比率，你可以把它理解成，根据某支股票现在的业绩，市场上的人愿意支付多少的价格，这个价格是一个倍数。什么情况下人们愿意支付的倍数高呢？通常是因为预期它未来可能业绩会变的更好。如果人们愿意支付的市盈率不够高，多半是因为预期它未来的业绩比较稳定了，甚至有可能这家公司的业绩会下滑。

所以说，市盈率反应的是市场上其他人对公司股价的预期，你可以理解成，市盈率越高，这支股票越贵。

但是，就跟你买东西一样，并不是贵的就不能买，便宜的就买，你要寻找的是那些性价比高的股票，什么是性价比高的呢，就是根据当前的市盈率，你认为未来这家公司业绩的增长，会比别人认为的更好。在后面的几讲里，我会具体跟你分享，怎么去找那些增长潜力大、价格也合适的公司。

前面我们说了，市盈率很多时候能够反映市场对一只股票的估值，但是你要注意，对有的股票来说，市盈率并不能反映市场估值，需要用上其他指标。在第五讲里，我还会重点跟你说，对不同类型的股票，如何用不同的指标来看估值。