注意！上交所交易规则有变 8月20日起实施！（附集合竞价小技巧） _ 东方财富网
注意！上交所交易规则有变 8月20日起实施！（附集合竞价小技巧）
东方财富网
东方财富APP
方便，快捷
手机查看财经快讯
专业，丰富
一手掌握市场脉搏
手机上阅读文章
注意！上交所交易规则有变，8月20日起实施！（附集合竞价小技巧）
　　日起，上交所股票尾盘交易迎来重大变化，跟深交所的一样，改为集合竞价了！　　很多股民其实并不重视这个，只关心今天能买什么股票，会不会涨之类的，可是炒股票，连最基本的规则都不弄清楚的话，好多坑等着你呢！所以赶紧和小编一起学习这些交易挂单里面的知识吧！　　上交所股票实行收盘集合竞价　　8月20日前：上交所也就是600开头的股票的收盘价是由当日最后一笔交易前一分钟加权平均价决定的。　　8月20日前：调整为收盘价由14:57~15：00集合竞价产生(同目前的深交所规则一致)　　对于股票交易而言，调整后：每个交易日的交易阶段将包括：　　开盘集合竞价阶段(9:15~9：25)　　连续竞价阶段(9:30~11：30、13:00~14：57)　　收盘集合竞价阶段(14：57~15:00)　　不就是挂单时间有差别么？反正不影响我买卖股票，Nonono！具体有何影响，请看小编为你细细解读！　　① 14:57~15：00只可挂单，不可撤单　　原来：14:57~15:00可以挂单，可以撤单　　调整后：14:57~15:00只可挂单，不可撤单　　对于股民来说，这点是会影响到交易的重大变化，切记，14:57~15:00不能撤单了，一定要想好再下手！　　② 14:57~15：00不接受市价申报了　　上交所表示，之前有部分投资者习惯在收盘前采用市价申报(只指定交易数量而不给出具体的交易价格，可以保证即时成交，市价申报就是按照场内挂出的买入或卖出价格进行交易)在此，特别提醒！！！8月20日起，在股票交易的收盘集合竞价阶段，上交所交易系统将不再接受市价申报，仅接受限价申报，(对买卖的价格作出限定，即在买入股票时，限定一个最高价，只允许按其规定的最高价或低于最高价的价格成交，在卖出股票时，则限定一个最低价)；若投资者在该阶段还是进行市价申报，将会出现申报无效的情况，可能会错失收盘阶段的交易时机　　③ 调整证券交易停盘后的复牌时间　　啥意思呢？本来股票交易中如果出现临时异常波动，交易所会实时临时停牌，这个时间原来的截点是14:55，现在临停时间截点变成14:57,14:57复牌进入尾盘集合竞价，不能撤单，所以如果想撤单都得在14:57分之前操作。　　常见问题：　　问：14:57~15:00挂的单没有成交，会顺延至下个交易日吗？　　答：不会，当天清算时就会清除归零。　　问：早上10:00挂的单，一直没有成交，可以在14:57撤单吗？　　答：不能，要撤单请统一在14:57分之前操作完成。　　问：基金、债券、债券回购交易会受到规则变化影响吗？　　答：不会，对基金、债券、债券回购交易的连续竞价时间仍为9:30至11:30,13:00至15:00。　　Tips:集合竞价里的秘密　　1、简单了解一下规则　　简单来说，交易所是这样：　　9:15-9:20可以挂单也可以撤单　　9:20-9:25只能挂单，不能撤单　　9:25-9:30不能挂单也不能撤单　　9:25-9:30不能挂单也不能撤单，指的是交易所对证券公司，在这5分钟里，股民可以正常下单，但只是暂存在券商的系统里，9:30才提交到交易所，路径是这样的：股民(9:25-9:30下单)——证券公司(暂存)——交易所(9:30接收)　　2、警惕虚假申报　　投资者有些会疑惑，明明看到9:15的时候很多大单，为啥突然没了？　　记住一点：9点25分才是集合竞价期间唯一一次真正的成交！前面的都只是表演！　　9:15----9:20。这五分钟开放式集合竞价可以委托买进和卖出的单子，你看到的匹配成交量可能是虚假的，因这5分钟是可以撤单，很多主力在9:19:30左右撤单，当你买进时，你不撤单，他可撤出，然后他卖给你，因此你一定要把撤单键放在手上。　　有些庄在9:15~9:20期间挂大单买入，引诱散户，到了9:20单子被他们偷偷撤了，这种股票很可能会跌，千万不要碰。　　3、挂单的最关键时间　　最好的挂单时间应该是9:25之前，时间越接近9:25越好。如果9:15挂单，会比较盲目，容易受到虚假挂单的影响，在你犹豫的时候很容易过了9:20，没办法撤单。如果9:25之前一点点挂单，就可以高挂，因为它会以开盘价成交。　　需要牢记一点：9:20—9:25之间只能挂单，不能撤单。　　很多股民在这期间挂了单，又后悔了去撤单，事实上这五分钟撤单无效，白白输入的。这五分钟你看到的委托是真实的，想抢涨停板的，可以好好利用这5分钟，提前动手。　　同样的，尾盘14:57—15:00 为收盘集合竞价时间，也是不可以撤单的　　4、9:25---9:30。　　这五分钟不叫集合竞价时间，电脑这五分钟可接收买和卖委托，也可接收撤单，这五分钟电脑不处理，如果你进的委托价格估计能成交，那么你的撤单是排在后面来不及的，对于高手而言，这五分钟换股票一定要利用，比如你集合竞价卖出股票后，资金在9:25就可利用，你可在9:26买进另一只股票。　　5、如果一支股票有重大利好，可能会连续一字涨停，怎么买？　　希望渺茫。我们知道，成交的时候价格优先&时间优先，涨停的话大家都挂涨停价，价格一样，要想成交只有抢时间，时间怎么抢呢？　　先看看集合竞价都是怎么排队的吧。　　营业部方面，所有的委托都是9:15在券商服务器存放，9:15:00发送。交易所方面，9:15:00开始对各个券商席位进行轮询，轮询是随机的，抽到谁就是谁，无规律可言。　　6、我试过了，即使我提前一个晚上挂单，集合竞价也抢不到一字板？　　这里我们来说说几种交易通道：　　独立交易单元：这个是最顶端的，要求客户资产总额不低于3000万元，一年的通道使用费50万元左右。门槛、费用不是固定的，因人因营业部而异，一条交易通道的成本费每年约40万元，一般券商不会多收钱，券商靠的是佣金。(一个人一个通道，你排到一字板的概率就是这个席位的概率)　　几人共用：平摊通道使用费，在这里，你的竞争者从成千上万个，变为和你共用通道的这几个人。(比如10人共用一个通道，你排到一字的概率是这个席位的概率1/10)　　普通通道：也就是绝大多数人使用的通道了，这条通道里有成千上万的人。　　好比有个很紧俏的宝贝，只有一个买入名额。开了100个窗口排队，你的队伍排了1万个人，他的队伍只有他一个人。如果最终打开的是你的窗口，那么排在你们队伍前的第一个人可以买到，其他9999人无机会；打开的是他的窗口，他可以买到。更大可能是开的其他98个窗口，你和他都没买到。我们股民基本都是排到1万人的这个窗口前，想胜出，首先你就得战胜你队伍中的9999人，然后要有足够的运气在100个窗口扫描中获选。难度可想而知。　　以上就是本次上交所收盘交易新规科普，以及一些交易挂单里面的小知识，下面给大家说个福利吧：　　即日起选择东方财富证券开户即享　　① 一手行情资讯，闪电下单交易；　　② 万2.5交易佣金，融资6.99%；　　③ 5大炒股特色功能：手机超级Level-2、DK操盘密码、短线雷达、vip财富内参、核心内参各1年使用权；　　④ 账户闲钱自动理财(年化3%~6%)　　⑤ 优质理财产品，期限灵活自由选择(年化收益4%~5%)；　　⑥ 打新神器(稳定提高中签率)、账户分析(盈亏一目了然)、港股通(A股账户也能炒港股)…等超多独家交易功能；　　⑦ 7*24小时全年无休在线服务，全国超百家营业网点临柜业务办理；　　　　免责声明：本页中的任何内容均不构成投资邀约、招揽、也不构成任何投资建议。内容仅供参考，据此操作风险自担
(责任编辑：DF120)
[热门]&&&[关注]&&&
请下载东方财富产品，查看实时行情和更多数据
郑重声明：东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实，不对您构成任何投资建议，据此操作，风险自担。
扫一扫下载APP
东方财富产品
关注东方财富
扫一扫下载APP
关注天天基金
扫一扫下载APP前海聚能投微信公众号|前海聚能投头条号|前海聚能投微博|企鹅号新浪看点百家号介绍-Chinasdpp
您好，欢迎访问中国十大品牌网|| |
一分钟加盟创业
您的姓名：
您的手机：
加盟品牌行业：
装修/建材/五金
电器/家居/家纺
美容/妆扮/护理
女装/女士/内衣
服装/鞋帽/箱包
男士/运动/户外
数码/办公/文教
奢侈/时尚/名牌
母婴/医药/保健
食品/饮料/特产
日杂/百货/居家
车辆/建工/农具
生活/服务/其它
您现在的位置：
> 文章列表
前海聚能投
前海聚能投介绍：深圳市前海聚能投资产管理有限公司
每逢强势美元周期，必有新兴市场危机，从货币危机到金融危机不一而足。在强势美元搅动的全球资本流动大潮中，阿根廷、土耳其、南非等新兴市场国...
本页列出了前海聚能投微信公众号头条号微博企鹅号百家号等最新精彩文章，希望可以帮到您。
深圳市前海聚能投资产管理有限公司
每逢强势美元周期，必有新兴市场危机，从货币危机到金融危机不一而足。在强势美元搅动的全球资本流动大潮中，阿根廷、土耳其、南非等新兴市场国家再次遭遇到前所未有的压力，甚至联系汇率体制下的香港也接二连三受到冲击。本文是余永定老师2017年9月份的旧文，当时恰逢东南亚金融危机二十年。余老师总结的经验和教训，仍然值得仔细学习。摘要▽中国是否面临一场东南亚式的金融危机呢？否！中国离这一天还远得很。但居安思危，防患于未然是十分必要的。我们有必要设想各种各样的危机演进预案。这样我们才能避免危机，才能处变不惊。为了避免危机的发生、发展并对经济造成致命的打击，我们需要建立多道防线：第一道防线就是确确实实要吸干过剩的流动性，以确保经济稳定，不发生严重通货膨胀和资产泡沫。第二道防线是要坚持把银行改革做下去。我们已经取得了很大的成就，但是并不巩固，因为如果宏观经济形势逆转了、变坏了，我们现在银行是否还能有一种非常好的表现呢？第三道防线就是跨境资本流动的管理必须要加强。现在由于资本是流入，所以大家不太在乎，好像不会形成危机。但资本进来也会有问题的。有几点应该特别明确，就是资本管制或者资本管理在中国并不是无效，它是有用的，有一些人说资本管制无效，干脆扔掉算了，笔者认为不应该这样。在东南亚金融危机期间，中国银行体系有不少问题，但是中国没有发生危机，就是因为我们有资本管制，这一点是非常重要的。虽然我们的管制有很多的漏洞，但实际上还是有效的，这是已经经过证明了的。另外，对“严进宽出”这样的提法我们要做更为全面的理解！现在投资资本正在源源流入中国，以便人民币升值一旦到位，便在充分获利之后迅速撤离。如果我们能够使投机资本确信，想跑并不是那么容易，投资资本的流入将会大大减少。有关方面应该在这方面制定出可信的有威慑力的方针。资本管制是中国金融稳定的最后一道防线，这一道防线守住了，中国绝对不会出事，这道防线守不住，那我们就有可能出事。而资本管制的彻底放弃，即人民币的自由兑换，应该是我们所有市场化改革的最后一步，其他没干完之前绝对不能做这个事，这一步迈出去，就意味着我们市场化改革已经基本结束。文章：余永定：亚洲金融危机与中国经济来源：FT中文网 2017年9月作者：社科院学部委员 余永定东亚模式的主要特点东亚模式的特点有很多，归纳起来，有两点最重要。第一点，东亚经济都有非常高的投资率——这种高投资率是以高储蓄率为基础的，但投资率要高于储蓄率。第二点，对外贸易在东亚经济中占有十分重要的地位，进、出口占GDP的比例都很高。东亚国家几乎毫无例外，都有经常项目的逆差，但这些国家出口的增长速度都一直非常快。东亚模式实际上存在了二、三十年，这样一种模式之所以能够存在，必有其合理性。但这种模式是否能够持续呢？衡量这种模式能否持续的最重要的指标是什么呢？最重要指标之一是这些国家的经常项目逆差占GDP之比，而同这一比例相关的另一比例是外债余额占GDP之比。这些国家二、三十年间都是经常项目逆差，但是这种模式居然被延续下去了，主要就是在金融危机爆发之前它们的经常项目逆差占GDP的比并不太高，泰国之所以突然爆发了金融危机，很重要的一点是在年它的经常项目的逆差占GDP的比分别达到了8%和8.1%。墨西哥金融危机之所以爆发，是因为国际金融界发现墨西哥的经常项目的逆差占GDP之比达到了7.5%。7.5%成了一个诅咒，一旦一个国家的经常项目逆差占GDP的比例达到这个数值，国际金融市场就会发生恐慌，当然还有其他的一些与此相关的指标，经常项目逆差占GDP的比例是否能够维持在一个适度的水平上，是决定东亚模式是否能够维持的一个重要条件。东亚模式应该说是成功的，但它有非常致命的弱点。其最致命的弱点是难以承受国际资本的突然逆转，不仅包括国际资本，也包括本国的资本。如果资本的流动方向突然发生变化，那么这个模式就变得不可持续，而具有这种模式的国家资本流动方向之所以发生逆转，往往是由一些人们预想不到的外部冲击造成的，比如泰国在1996年出口的增长速度就急剧下降，1996年出口速度由1995年的双位数字降到了－1.9%。出口增长速度的暴跌成了泰国金融危机的触发点。发生亚洲金融危机的原因与性质发生亚洲金融危机的原因很多。概括来主要有5条。这5条中若干条的组合便构成危机的充要条件。1．大量的经常项目逆差。但是大量的贸易逆差、经常项目逆差（当然也不要太大），并不一定会导致金融危机。泰国在爆发金融危机前20多年基本上都是经常项目逆差。新西兰、澳大利亚还有美国都长期保持经常项目逆差，也没有发生危机。相反的例子则是墨西哥，当经常项目逆差达到7.5%的时候就爆发了金融危机。2．汇率政策缺乏灵活性。但是，这也不一定会导致危机。港币是盯着美元的，是货币局制度。但是香港至少没有发生类似东南亚这样的金融危机。但是，另一方面，在金融危机发生之后，如果泰国的汇率制度比较灵活，不是像在1997年5月份以后那样，大量动用外汇储备，与国际资本相搏，死保泰铢，而是让泰铢贬值，泰国可能会避免危机。即便未能避免危机，危机的程度要减轻许多，也不至于一下子把几百亿的外汇储备全都赔光。又如英国，英国的资本市场、银行体系各方面都是非常好的，也不存在经常项目的逆差问题，但是年却出事了。这同英国当时的汇率制度缺乏灵活性是有关系的。当时为了参加欧洲一体化进程，英国的汇率制是盯着马克的。在遭受抛空的情况下，为了维持英镑对马克的汇率稳定，英国只能提高利息率。但面对严重的失业，英国政府无法长期维持高利率，这种情况让索罗斯钻了空子。事先抛空英镑的索罗斯大赚了一把。如果英国从一开始就让英镑贬值，索罗斯也就无法从中得利了。3．资产泡沫严重。资产泡沫不一定导致危机，但是资产泡沫的破裂一般会导致危机，日本就是明显的例子。另一方面，如果这个泡沫不是特别严重，或银行体系非常健全，则泡沫破灭并不一定会导致金融危机。比如1997年香港回归前，香港股市是有泡沫的，但是没有发生危机，最根本的原因是香港的金融体制比较完善。资产泡沫破灭并未拖倒一批银行。4．金融体系脆弱。日本的资产泡沫严重，而且金融体系非常脆弱。泡沫崩溃加上糟糕的银行体系，就一定会产生危机。金融体系脆弱使得一个国家无法运用利息率武器来保卫本国货币。香港虽然泡沫破灭，但是由于金融体制比较健全，它没有发生金融危机。在港币遭受投机攻击的时候，又是因为银行体系健全，香港货币当局可以通过提高银行间拆借利息率的办法，反击和惩罚沽空港币的国际投机者。5．资本的自由流动。资本自由流动对东南亚国家特别是发展中国家是非常重要的。中国和马来西亚在当时的银行体系的健康状况并不好，中国有大量的债权，资本充足率不足，但是中国没有发生危机，马来西亚存在着大量的资产泡沫，马来西亚到处是房子，到现在还卖不出去，但是也没有发生严重的危机，为什么？因为有资本管制。总的来说，东亚金融同上述5条有关。这5条都是非常重要的，但是这里有某种组合问题。首先，一国经济出现1、2、3、4、5中的单独一项，都会有问题，但是不一定会出现危机。其次，如果出现1+2+5就会出现国际收支的危机，这是墨西哥的例子。再次，如果是2+5那么就会产生货币危机，英国就是一个例子。第四，3+4是发生金融危机的充分必要条件，只要有这两条就一定会发生金融危机，到现在还没有发现反例。最后，如果同时出现1+2+3+4+5那就会发生金融危机、国际收支危机和货币危机。这5条的交集是爆发上述三项危机的充分必要条件，东南亚金融危机就是这样一种综合性的危机，它不是单独的货币危机也不是单独的经常项目危机或金融危机，所以不要简单地说东亚危机是金融危机，而不作具体分析。“幸福的家庭大体相同，不幸的家庭各有各的不幸”，要具体问题具体分析。对亚洲金融危机的定性可以说是众说纷纭。有货币危机、经常项目危机、资本项目危机、国际收支危机和金融危机等等不同的说法。前面提到2+5是货币危机，3+4是金融危机。日本并不存在着货币贬值的问题，也不存在着投机资本冲击的问题，它就是单纯的金融危机。但“泰国金融危机”则是个综合性的危机。货币危机、经常项目危机、资本项目危机、国际收支危机和金融危机的因素在泰国一应俱全。早期，许多人认为泰国危机是国际收支危机，这并不准确和全面。墨西哥金融危机是典型的国际收支危机。但泰国不是，泰国长期有经常项目逆差，但有逆差不一定有危机。汇率灵活也不一定解决问题。事实上，尽管一直维持经常项目逆差，直到危机爆发前不久泰铢一直面临升值压力，而不是贬值压力。因为资本流入的势头始终很猛。直到1997年4月，泰国政府还在美国成功发行了7亿美元的Yankee债券。资本流向是可以突然发生的。一旦发生就会如潮水般的流入或流出，特别是流出。菲律宾经济是东亚中最糟糕的，但菲律宾却没有发生危机，其原因是因为没有资本流入。没有资本流入自然也就没有危机了。今年4月，泰国原财政部副部长谈到泰国金融危机时，他把泰国的危机总结为资本账户危机，这种总结是有道理的。因为对于泰国来讲，虽然1、2、3、4、5条全有，但是第5条对泰国来讲是非常重要的。他说，他不想把泰国金融危机的原因归结为过早放弃了资本管制，因为“资本管制”是个贬义词；但当时他们没有把资本的流动管理好。恰恰在十年后的今天，泰国再次面临如何管理好资本流动的问题。中国模式的主要特点中国的模式有什么特点呢？对比一下，不难看出中国模式与东南亚的模式从非常宽广的意义上来讲是基本一致的。中国模式不过是东亚模式的一种类型。但是中国有一些重要特点。第一，中国也是高投资率，这个高投资率也是用高储蓄率支持的，但是中国的储蓄率高于投资率，不但储蓄率高于投资率，而且中国还引入外资来支持中国的高投资率，这是中国的一个特点。第二，中国高度依赖对外贸易，而且在过去十几年中始终是贸易顺差。与此相关，中国的货币是有竞争性的，特别是1995年实行了汇率改革以后，人民币是非常有竞争性的，这一点毋庸讳言。第三，中国是国有银行支配的金融体系，在东亚其他国家，银行都在整个金融市场当中占了最大比重，中国也是这样。中国同其他国家的不同的地方是银行国有。尽管中国的银行问题很多，但中国老百姓对国有银行的信任程度还是很高的。很难设想在中国会出现系统性的挤兑现象。最后，中国有比较严格的资本管制。严格、有效的资本管制是中国在年得以避免金融危机的最关键因素。中国模式的优缺点：安全和效率的妥协中国模式基本上是一种安全和效率的妥协，在两端之间取了一个中间点。中国模式的最大优点是抗御外部冲击的能力比东南亚其他国家都强。事实上，中国模型的设计（如果有设计的话）就是要保证在开放的条件下中国经济不会因外部冲击而出现危机。中国模式的弱点也很明显，就是它的资源配置效率不高，由于中国模式的前两个特点，它就必然要有经常项目顺差和资本项目顺差，这是中国模式所决定的。在模式下，经济规模的扩大必然会导致双顺差越来越大。外汇储备十分重要，较高的外汇储备对中国的经济金融安全是十分必要的。但是另一方面，这种模式的资源配置效率不高。第一，以人均GDP来算，中国在世界上排名第128位。但是，从2005年开始，中国就是世界第3大资本输出国。穷国没有理由成为资本输出国。第二，中国是世界第三大FDI引入国，但中国并没有把FDI变成了经常项目逆差，这是JohnWilliamson一再强调的：如果要利用外资，就要把FDI转化成经常项目逆差，但我们没有。借钱的国家没有理由不把钱不把钱花掉，以购买外国产品与技术。第三，中国现在积累的1.2万亿美元的外汇储备，构成对美国的巨大补贴。美国的一般教授，比较明白的人，都对目前中美之间的状况非常高兴，希望永远维持这种状况。许多美国政府官员也非常明白这一点。美国对中国施压，要人民币升值，在很大程度上是要迫使中国在金融市场开放上做出进一步的让步。我们的一些缓解升值压力的政策实际上正中美国决策者的下怀。第四，自从2002年以来，美元按照实际购买力来计算，它已经贬值了20%以上，以后还会贬值，而且可能会大贬。计算一下，现在1.2万亿美元的外汇储备所能购买的东西跟五年前相比差了多少，这是很容易算出来的。萨莫斯说中美之间是“金融恐怖平衡”。但这种“平衡”非常不对称，主动权完全在美国一方。中国不断地用实际资源和血汗交换美国政府的借据。我们之所以会处于这种状态，同国际金融制度的不合理安排有关。由于美元是国际储备货币，中国和其他东亚国家不断积累美元，比美国人还怕美元贬值。只要美元继续充当国际储备货币，美国的消费与投资就不受收入的约束，打个借条就可以了。更有甚者，美国还因它的花钱如流水而得到奖励。美国是世界上最大的债务人，2004年其净债务是25，000亿美元以上，但当年得到的净海外投资收益是500亿美元左右。你跟人家借钱，你不但不付给人家利息，而要人家给你付利息，这对美国是一笔极为划算的买卖。美国作为债务人获得的补贴一个国家是否是资本输出国，唯一的判别标准是这个国家是否有经常项目顺差。中国从1990年以后，除了1993年以外，一直都是经常项目顺差，也就是说中国一直在向世界、特别是向美国提供资本。但作为一个债权国，一个给人家提供金钱的国家，直到2005年，中国的经常项目中的投资收益一直是负的。就是说在此之前，把钱借给别人，不但得不到借钱的收益，相反，债权人还得给债务人付利息。中国的经常项目盈余和投资收入赤字日本并不是以它的投资效益高而著称的，但是同中国相比，日本至少有一个很大的不同：在日本的经常项目顺差中，投资收益始终是正的。从2005年开始投资收益顺差超过贸易顺差成了它的经常项目顺差的最主要构成部分。在维持大量经常项目顺差的同时，投资收益为逆差或仅有少量顺差，有什么值得担忧的地方吗？当然有。一个面临年龄老化、国内投资收益偏低的社会，为了熨平代际消费，必须通过取得外国资产的方式进行储蓄。获取外国资产的过程就是资本输出过程，而资本输出的过程就是实现经常项目顺差的过程。日本多年来的贸易顺差可以看作是日本为迎接老龄社会到来所作的准备。在今后10~15年内，中国赡养率的上升将导致中国国民储蓄率的下降。如果届时中国投资收益项目逆差增加或顺差不够大，中国的国民储蓄率必将大大下降，中国就会因投资不足而陷入经济停滞。如果中国在未来10~15年不能实现投资收益的大量顺差，中国经济就将因资源跨代配置的失败而陷入困境。这就是说，我们这种模式不但存在资源配置效率不高的问题，还存在不可持续问题。中国经济的中长期问题中国的增长模式在过去20多年中是成功的，指出它存在的问题并不是否定它的成功。问题是，经过20多年的发展，中国经济已经进入了一个新阶段。中国的内部条件和外部环境已经不允许我们继续走老路了。我们需要改变目前的增长模式和发展战略，这是中长期问题。对这个问题政府已经发出了非常明确的信号，也制订了非常明确的计划。在长期调整中有两个关键：一个是要消除各种市场扭曲，取消对外资和出口的各种各样的优惠政策。尽管这些政策一般来说在过去发挥过重要作用，但在新的环境下，形势发生了变化，我们要取消对外资的优惠政策，给自己国民待遇，鼓励公平竞争。公平竞争是非常重要的，过去我们给外资和出口企业优惠，现在我们要把这这些政策改过来。另外还有一个问题对中国来讲非常重要：要分清市场和政府的功能。政府不应该管它不能管的事情，但是它必须管市场不能管的事情。为此，笔者曾就调整我国的增长战略、增长模式提出过相关的15条建议，这里不再赘述。当前宏观经济形势中的主要问题目前的宏观经济形势，至少面临着四个问题：第一，经常项目顺差继续增长；第二，通货膨胀率已经超过了3％；第三，投资的增长速度继续维持在很高的水平上；<span style="max-width: 100%;font-size: 15box-sizing: border-box !word-
总浏览：1064&&&&&
深圳市前海聚能投资产管理有限公司
创证券宏观分析师 张瑜 杨轶婷近期一系列扩信用、扩内需、纠偏微调的调控政策已经有迹可循，有利于在复杂的外部环境中稳固经济发展势头。但市场对于短期内积极因素的速度和力度期待可能过高，存在一定的预期差。尽管在国务院常务会和政治局会议中，微调明确，政策底部清晰，但想要效果见诸实体，贸易战影响认知定价完全，都需要一个过程，经济底还尚不够清晰。对于本轮逆周期宏观政策的效果或还需要驻足静待。对下半年财政减税空间高估下半年有既定减税降费政策落地，但因上半年税收高增而过分高估下半年减税空间或存在一定偏颇。观察历史数据，2018年上半年税收高增速，在某种程度上可能来源于地方政府的主动平滑。考虑到下半年经济压力增大，财政收入下行压力依然较大。财税改革的确在推进中，但具体减税政策落地或要到明年。具体或有三个维度的阻力：首先，财政收入压力仍存；其次，如果支出端不做文章，单纯减税会恶化地方财政资产负债表；最后，中央财政需为未来几年逐步落地的中央统筹区域规划项目预留杠杆腾挪空间。对货币政策宽松的预期过高货币政策微调缓和存量信用压力，但以短端利率跌至低位而过分抬高货币政策放水幅度的预期不可取。短端利率下行是本轮扩信用受阻下的反向淤积结果，把短端利率的走低看成货币政策主动宽松程度大于2014年，是忽略了宏观环境的本末倒置。“银行顺周期本质决定风险偏好下行+金融强监管约束业务行为+国有vs民营的企业信贷差异性”，三因素导致了此轮经济周期中信用难扩，且资金愈发偏向国有和大型企业倾斜。对贸易战影响定价预期不足首先，经常账户的负面影响不可小觑。如果逆差持续，对于中国基础货币发行机制和资本流动将形成挑战。其次，对于增长的拖累不可小觑。短期内外需增长相对2017年缺口较大，这也是扩内需的政策来源。最后，对于就业影响不可小觑。中国目前存量就业结构中，与贸易上下游相关或有15%左右，随着关税落地，就业或开始受到影响。对政经周期非对称性认知不足指导政策已经转向，但对调控政策见效实体经济的速度可能高估。2006年以来，我国的政策周期和经济周期呈现出非对称性，政策刺激的有效性越来越弱，政策紧缩的效用却保持稳定。因此，当前虽然看到了政策的纠偏转向，但我们认为经济效果的到来或仍需时日，至少需要2-3个季度。对纠偏政策传导速度存在高估政策发生纠偏微调，但对指导政策由中央传导到地方业务层面落地的速度略有高估。从调研情况来看，基建作为主要发力点，政策在体制内生效的速度或不及市场预期，从“发改委层面的重新审批与项目包准备→银行信贷的配合意愿→城投业务层面的信用扩张”三个维度看，目前仍在观望期。对境外资本流出的关注度不足境外资金总量上半年持续流入，但下半年短期配置资金或发生波动，流入趋势减缓。上半年境内股债存量博弈格局中，外资是最为主要的增量资金，尤其是股市。但从更为高频的fundflow数据观察，6月中旬以来，随着中美投资息差（尤其是短端）的快速收窄，两国间套利空间持续被挤压，全球fundflow资金由流入中国转为流出。下半年境外资本流动将是重要的资金因素，需要高度关注，警惕资金流动对汇率和资本市场形成一定压力。来源：华创宏观原标题：或许存在的六个预期差聚能投扫一扫 关注我们深圳|北京|香港|美国
总浏览：120&&&&&
深圳市前海聚能投资产管理有限公司
8月12日，在证券时报举办的“第12届中国上市公司价值论坛”上，重庆市原市长、第十二届全国人大财经委副主任委员黄奇帆表示：A股市场应当尽快建立有效的退市制度，打破股市的“刚性兑付”。鼓励上市公司以自有资金积极回购并注销本公司股票，以扭转资本市场悲观预期，促进资本市场持续稳定发展。退市、回购、企业年金等涉及股市的基础性制度，不是短期刺激，而是长效机制；不是行政性措施，而是市场性、法制性措施；不是市场原教旨主义的措施，而是以市场配置资源之下的更好作为。黄奇帆表示，中国资本市场自上世纪90年代以来，基本走出了一条符合市场经济规律和中国国情的发展道路，对中国经济社会发展已发挥出六个方面至关重要的功能作用：一是极大地推动了国民经济健康发展；二是实现资源优化配置，推动经济结构、产业结构高质量、有效益的发展；三是完善法人治理结构，推动企业实现现代企业制度；四是健全现代金融体系；五是让老百姓增加致富途径，将改革开放、经济发展的成果惠及老百姓；六是为社会主义公有制探索了高质量、有效益的实现形式。黄奇帆同时表示，当前，中国资本市场由于内部机制问题和外部贸易冲击影响，处在低迷阶段，必须采取有效措施，提振股市信心、扭转市场悲观预期，营造良好的股权资本环境。第一，尽快建立有效的退市制度，打破A股市场的“刚性兑付”。注册制和退市制度是资本市场的根基性制度，注册制是方向，退市制度是前提，什么时候退市制度到位了，注册制就能顺理成章地出台。优胜劣汰、有进有出、有呼有吸是股市健康发展的生命之基。成熟市场既有强制退市，也有主动退市，数量大体相当。在强制退市方面，有三种情况必须无条件强制退市：上市过程中造假的，采取零容忍措施，无条件退市。关联的证券公司、会计师事务所、律师事务所也要“陪绑”。受到相应的惩罚；上市公司信息披露造假、欺瞒、犯错性质达到刑事案件档次，就要强制退市；企业本身连续若干年经济指标达到退市标准，依法强制退市。主动退市也有三类：一是董事会根据企业某种特殊情况，比如从一个市场退出到另一个市场上市，只要没有违法，申请之后该退就退；二是企业发展无法达到上市要求；三是有人愿意收购、借壳上市。第二，鼓励上市公司回购并注销本公司股票。今年以来，仅纳斯达克上市公司回购并注销股票数额接近6000亿美元。当下，A股市场大量上市公司股价跌破净资产，大量股权质押贷款频频暴雷，股市下跌更加剧股权质押贷款风险，如此恶性循环，不仅暴露了主权资本价格控制权旁落的风险，而且推高了我国以资产价值计算的企业杠杆率。理论上讲，股价破净是最适宜上市公司回购并注销股票的时候。资本市场需要从监管角度破除一些制度障碍，鼓励上市公司以自有资金回购并注销股票。第三，遏制大股东高位套现、减持股份的行为。可考虑由监管层牵头，改变当前大股东减持之后才披露的做法，规定前10大股东减持股份必须提前一周公开信息披露，其意义在于维护中小投资者合法权益。第四，大力发展VC、PE等各类私募基金。好的VC、PE公司应当具有好的业绩回报、有好的投资理念、有好的公司组织架构和较高的管理效率。总之，VC、PE等基金在上市前是企业股权融资的重要资金来源，在上市过程中和上市后也是一级、二级市场的重要资金渠道，是推动股权融资和资本市场发展的重要动力。第五，鼓励“独角兽”企业在股市健康发展。如果一家企业已在境外上市多年，已处成熟阶段，未来只能靠规模扩张实现增长，这样的企业以CDR方式高价回归A股，基本就是“圈钱”，只会给投资者带来高风险。事实上，我国新三板企业中有一些极具潜质可能发展成为“独角兽”的公司，只要VC、PE发展得好，就一定能把它们挖掘出来。第六，以企业年金、补充养老保险作为资本市场的源头活水。中国企业年金相当于是“中国版401K”补充养老计划，但运行十余年，2016年底总规模刚达到1.1万亿元，尚不足GDP的2%，而且90%企业年金来自大型企业，这说明我国在这方面特别是中小微企业年金方面存在巨大提升空间。可以充分利用税收优惠的政策杠杆，撬动数倍、数十倍规模的长期稳定企业年金性质的股权资本，强化资本市场的机构投资者实力，为中国经济未来和股市长期健康发展积蓄力量。以下是演讲全文：关于资本市场发展的功能意义及基础性机制性制度的若干思考 中国资本市场自上世纪1990年起步以来，始终在党中央的坚强领导下，坚持社会主义市场化方向、法制化需求、公开化制度、国际化导向，在探索中前进，在改革中创新，在总结教训中积累经验、改进管理方法，基本走出了一条符合市场经济规律和中国国情的发展道路，对我国经济社会发展已发挥出六个方面至关重要的功能作用：一是极大地推动了国民经济健康发展。二是实现资源优化配置，推动经济结构、产业结构高质量、有效益的发展。三是完善法人治理结构，推动企业实施现代企业制度。四是健全现代金融体系。五是让老百姓增加致富途径，将改革开放、经济发展的成果惠及老百姓。六是为社会主义公有制探索了高质量有效益的实现形式。今后二三十年，资本市场这六种功能必将更深刻地显现出来。当然，中国资本市场是从一个新生的初级市场、一个新兴加转轨的市场发展起来的，各种客观存在的体制性问题不可能一下子消除，法律的制定和健全完善也有一个过程、不可能一蹴而就。想想西方成熟市场已经有了200多年的历史，其中有70多年大起大落、制度混乱、作奸犯科盛行的情况，我们二十多年遇上的问题、困难，真不算什么大问题，都是发展中的问题，成长中的困难。只要我们既坚持问题导向，切实解决问题的政策措施，又坚持目标导向，搞好顶层设计、系统配套，资本市场发展中的问题、成长中的困难，都会得到稳妥的化解。习近平总书记一直高度重视资本市场发展，2015年，在接受美国《华尔街日报》采访时，明确指出“发展资本市场是中国的改革方向”。同年，在中央财经领导小组会议上，进一步要求“加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”。总书记的重要思想论述，明确了资本市场功能地位、制度建设等重要问题，坚定了我们发展资本市场的决心和信心，是我们改善和推进资本市场发展的基本遵循。当前，中国的资本市场由于内部机制问题和外部贸易冲击影响，处在低迷阶段，必须采取有效措施，提振股市信心、扭转市场悲观预期，营造良好的股权资本环境。为此，就退市、回购、减持、基金、独角兽和补充养老保险等六个与股市密切相关的基础性、机制性制度，谈谈我的思考。 建立有效退市制度，打破股市“刚兑” 尽快建立有效的退市制度，打破我国股市的“刚性兑付”。在资本市场的制度建设中，包括退市制度、注册制、投资者保护制度、信息披露制度、各种违规案件严厉惩戒制度等许多制度。在所有制度中，有的是“树根”、“树干”性的，有的是“树枝”、“树叶”性的，而注册制和退市制度就是根基性制度。这两个制度，注册制是方向，退市制度是前提，什么时候退市制度到位了，注册制就能顺理成章地出台。成熟的资本市场往往有两个情况：一是每年上市的企业和退市的企业大体相当；二是每年退市企业中，主动退市和被动退市企业大体相当。纽约上市的股票，上世纪80年代就有3000多个，美国每年上市有两三百个企业，十年就有两三千个，但因为进退大体相当，现在还是3000个左右。这样的股市年年进行结构调整，越调越好，股市市值也会越做越大，国民经济最有效的利润都集中在上市的企业中，股市也就成了国民经济的晴雨表。可见，优胜劣汰、有进有出、有呼有吸是股市健康发展的生命之基。成熟市场退市既有强制退市，又有主动退市，数量大体相当。在强制退市方面，有三种情况无条件地强制退市。第一种，上市过程中造假的。凡在新股IPO过程中造假的、违法犯罪的，上市以后一旦发现，采取零容忍措施，无条件退市。关联的证券公司、会计师事务所、律师事务所也要“陪绑”，受到相应的惩罚。第二种，上市公司信息披露造假、欺瞒，犯错性质达到了刑事案件档次，就要强制退市。第三种，企业本身连续若干年经济指标达到退市标准，依法强制退市。这三种强制退市，无条件执行，长此以往，形成惯例，不会吵架，不会不稳定。关键是执法的力度，制度规定的明确。主动退市是降低退市成本、保持退市制度常态化运行的重要手段，也有三类。一种是董事会根据企业某种特殊情况，比如考虑从这个市场退出到另一个市场上市，只要没有违法，申请之后该退就退。第二种它可能意识到自己今后几年随着经营发展，它的行业趋势、企业状况已无法达到上市要求，与其被强制退市，不如主动退市，改弦更张，另起炉灶。还有一种是有人愿意收购、借壳上市。由于我国退市制度不完善，每年上市数量远远高于退市数量，导致规模不断扩大，造成股市投资重点分散，易跌难涨，增量稍有减弱或新股发行稍有提速时就会跌跌不休、恶性循环，加大退市力度势在必行。从技术上看，关键是把股市交易量、交易时间视为股市资源，不断缩减所有ST股票和违规公司股票的交易时间。一是ST股第一年只允许上午半天交易，第二年只有开盘后1小时交易，或者只允许集合竞价时间段交易；二是允许这些公司主动申请转板交易、私有化或主动申请退市并提交退市补偿方案；三是允许准退市公司采取兼并重组收购措施；四是造假退市必须依法赔偿。总之，只要把各种类型企业退市过程法治化、市场化、公开化、制度化，而且非常严格地推进，资本市场优胜劣汰的基础就能生成。 破除监管障碍鼓励回购注销 鼓励上市公司回购并注销本公司股票。这是发达国家上市公司激励投资者信心最为常规的手段。很多人认为，美国加息、缩表会导致股市暴跌，但没有发生，原因就是上市公司大量回购并注销股票。今年以来，仅纳斯达克上市公司回购并注销股票金额就接近6000亿美元。当下，我国大量上市公司股价跌破净资产，股市下跌更加剧股权质押贷款风险，形成恶性循环。这不仅暴露了主权资本价格控制权旁落的风险，而且推高了我国以资产价值计算的企业杠杆率。理论上，股价破净是最适宜上市公司回购并注销股票的时候，它会使股票价值提升，有利于所有股东。但由于一些制度障碍，股价低迷时，我国上市公司一般有大股东回购，同时也给其它投资者带来“今天低价买，为了明天高价卖”的顾虑，削弱了回购股票对市场的激励作用。正因如此，需要从监管角度破除一些制度障碍，鼓励上市公司以自有资金回购并注销这部分回购的股份。 遏制大股东高位套现与减持 遏制大股东高位套现、减持股份的行为。与回购注销公司行为相对，大股东高位套现减持股份的行为早已被我国股市散户投资者深恶痛绝，尽管证监会、交易所也曾多次指责，但巨额利益面前屡禁不止。所以，有必要从制度上彻底解决这个问题。因为发达国家股市是机构投资者为主体的市场，所以大股东减持天然地受到机构投资者制约，但中国不同，散户投资者无法制衡大股东。按照发达国家成熟股市的逻辑：大股东交易股票必须找到适宜的交易对手，一般是大的机构投资者，如果大股东把散户投资者当成交易对手不仅属于错配，而且不公平，甚至存在欺诈之嫌。因此，可考虑给散户提前于大股东减持的权利。 发展各类私募，提高股权投资质量 大力发展VC、PE等各类私募基金。基金是金融服务实体经济、助推资本市场发展的关键所在。<p style="margin-right: 8margin-botto
总浏览：714&&&&&
深圳市前海聚能投资产管理有限公司
军民融合相关概念：根据军民融合纲领性文件《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，军民融合的内涵可以表述为“经济建设和国防建设融合发展”。军民融合是指把国防和军队现代化建设融入经济社会发展体系之中，全面推进经济、科技、教育、人才等各个领域的军民融合，在更广范围、更高层次、更深程度上把国防和军队现代化建设与经济社会发展结合起来，为实现国防和军队现代化提供丰厚的资源和可持续发展的后劲。军民融合政策主要方向分为军转民和民参军。军转民侧重于企业股份制改造、资产证券化和国防工业核心技术军转民用，通过将部分军工业务转为民企经营，可以带动企业劳动生产率的提升，从而促进社会经济效益的提高；而民参军则更倾向于民企参与体系配套和军工企业改制、军民用技术科研合作及产业化方向，通过引入民营资本或者社会资本，可有效提高军品研发的技术水平及效率，从而推动相关军工企业核心竞争力的不断提升。 图1：军民融合的内涵意义资料来源：国防科工局，北广投资管研究院整理2017年军民融合战略加速推进：2017年1月，中央设立军民融合发展委员会，由习近平任委员会主任。该委员会是中央层面军民融合发展重大问题的决策和议事协调机构，统一领导军民融合深度发展，向中央政治局、中央政治局常务委员会负责。6月20日，军民融合发展委员会第一次全体会议召开，标志着军民融合进入实质性推进阶段，从初步融合向深度融合发展。6月22日，国防科工局发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》，提到两个关键点：其一是推动重点区域军民融合率先突破；其二是深化民参军并推动军工开放发展。9月 22 日，习近平主持召开中央军民融合发展委员会第二次全体议并表重要讲话，强调军民融合发展应向重点领域聚焦用力，特别是国防科技工业领域，以点带面推动整体水平提升，会议审议并通过了《“十三五”国防科技工业发展规划》等4项文件。10月18日，习近平总书记在党的十九大报告中强调，要坚持富国和强军相统一，强化统一领导、顶层设计、改革创新和重大项目落实，深化国防科技工业改革，形成军民融合深度发展格局，构建一体化的国家战略体系和能力。 表1：年军民融合相关政策及文件资料来源：人民网，北广投资管研究院整理军民融合政策红利分析：首先，对国有企业来说，无论是军转民还是民参军，都意味着当前体制的约束在被逐步打破。军民融合一个重要的阶段性进程是军工混改，而混改实际上也叠加了国有企业的内部改革，改制后的国有企业可以引入员工股权激励和持股平台等激励机制，帮助锁住企业内部核心人员，从而进一步提升国有企业的管理效率。其次，对民营企业来说，军民融合释放的最大红利就是获得了进入军品市场的权限。由于军工行业涉及到国家的国防军事力量，具有极高的保密性及垄断性。但通过军民融合战略的实施，民营企业也被允许进入。除给民营企业参与军工制造的机会，让更多的民营企业参与到军工研发体系中外，军民融合还引入更具活力的竞争机制，可以大幅提高武器研制水平和补充军工生产产能。第三，对于投资机构来说，以往由于行业性质的限制，民营企业没有渠道和方式进入军工产品市场，而国企也没有给机构提供足够的投资机会，但军民融合的加速推进为投资机构提供了对接企业的机会，让机构把军工行业作为专门的板块来操作，延展投资方向和投资目标，可以给军工企业带来更高的价值，促进军工企业与资本市场之间更加紧密的交流和联系。 图2：受惠于军民融合政策红利的市场参与方资料来源：新华网，北广投资管研究院整理军工行业混合所有制改革历程：混合所有制改革一直是国企改革的重头戏，2013年十八届三中全会赋予了混合所有制经济前所未有的重要地位。2016年12月中央经济工作会议，混合所有制改革被定位为“国企改革的重要突破口”，而军工是央企混改“6+1”试点行业之一。日，国防科工局发布2017年军民融合专项行动计划，提出6个方面30项年度重点工作，主要包括强化顶层设计、深化民参军、推进军转民、促进资源共享、自主可控发展以及动员和应急等六个方面的主要工作。习近平在十九大报告中指出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革，中央企业二级子企业混合所有制企业户数占比达到22.5%。在数量增多的同时，实施混合所有制改革的企业层级正从央企三级以下子企业逐步向重要的二级子企业和集团层面提升；同时混改领域也在拓展，目前在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点行业，两批共19家央企混改试点已经确立，第三批试点正在研究中。 表2：央企混合所有制改革进程数据来源：新华网，北广投资管研究院整理资产证券化是军工企业混改主线：近期，在国企“混改”、军工成为“6+1”试点领域的背景下，军工集团资产证券化进程或将提速，旗下上市公司有望得到集团优质资产注入。我们认为，资产证券化是贯穿军工改革的主线，引入外部民营资本，盘活军工企业原有固定资产，形成多元投资主体格局将是军工行业主流发展趋势。通过资产证券化实现并购整合，是世界军工强国的普遍做法。在全球前100强军工企业中，80%以上都是上市公司，资产证券化率平均为70%-80%。但是在国内，虽然近年来军工行业发展较快，但军工的资产证券化率还比较低。当前深化军工资产证券化的条件正在逐步成熟，例如法律法规不断完善、军工系统逐渐开放、上市军工企业积累了丰富经验等，未来国内军工产业通过资本市场实现产融结合潜力巨大。同时，多层次资本市场体系的逐步建立，上市公司治理规范要求不断提高，金融产品和工具层出不穷，都为军工行业全面推进核心军工资产证券化，以及跨集团、跨行业、跨所有制并购重组奠定基础。 表3：十二大军工集团旗下上市公司数据来源：WIND，北广投资管研究院整理图3：十二大军工集团2020年资产证券化率目标数据来源：国防科工局，北广投资管研究院整理中国的国防及军费开支情况：国防是一个主权国家维护自身利益最根本的要素，大国的发展必须要有强大的军事力量作为保障。纵观历史，强国的崛起，无不受益于军民融合，发展于军民融合，强大于军民融合，可以说军民融合是可持续国防工业的必经之路。从设立国家安全委员会、划设东海防空识别区、七大军区调整为五大战区以及发布军事战略白皮书等都体现出中国政府在战略思维上更加积极强势，未来国防军事力量的不断提升将是国家发展的大趋势。随着中国经济实力和国际地位显著提升，地缘政治问题逐步显现，中国的地缘战略非常复杂，周边与15个国家接壤。目前仍与两个国家——印度、不丹还未明确陆上边界，同时领海主权也存在许多争议：中日围绕东海问题、中国与东南亚国家围绕南海问题以及中韩围绕黄海问题等。中国的强大崛起对旧的世界格局形成挑战，使得政治、军事冲突难以避免，而军事工业、国防力量的强大则是保证国泰民安最直接最有力的手段。在周边局势不稳定的局面下，2017年中国国防预算增长7%达到10211亿元，预计到“十三五”末国防预算将达到13000亿元，未来10年中国军费有望继续保持稳健增长。 图4：中国周边局势分析及五大战区划分区域资料来源：国防科工局，北广投资管研究院整理图5：中国国防开支的变化趋势数据来源：财政部，北广投资管研究院整理中国军费支出提升空间较大：目前，中国国防投入占GDP的比例仍然较低，数据显示，2016年国防军费预算占GDP的比例仅为1.4%，显著低于美、俄等世界军事强国以及印度、越南、巴西等发展中国家的水平。2017人大会审议2017年度军费预算增长大约7%，以.54亿元预算为基数，2017年军费支出将突破一万亿元人民币大关，大约折合1450亿美元，但这也仅相当于美国的24.6%。同时，人均国防费用对比西方国家则更低，仅相当于美国的1/18、英国的1/9、法国的1/7、俄罗斯的1/5；以现役军人的人均数来计算，也仅相当于美国的13.6%、英国的23%、法国的22.8%、德国的14.3%。考虑到国际形势的复杂变化以及中国在国际上话语权的不断提高，未来中国军费预算可提升的空间仍然较大。 图6：全球国防支出占GDP比重排名前十位国家数据来源：世界银行，北广投资管研究院整理聚能投扫一扫 关注我们深圳|北京|香港|美国
总浏览：441&&&&&
深圳市前海聚能投资产管理有限公司
据外媒报道，电动车厂商特斯拉首席执行官伊隆-马斯克（Elon Musk）再次用一连串的推文震惊了投资人，原因是他正考虑通过全球最大规模的私有化交易完成对特斯拉的私有化。在公司股价紧急停牌后，马斯克又发布官方博客详解私有化特斯拉的原因。特斯拉股价在临近收盘时复牌，全天大涨10.99%。马斯克在美国东部时间周二13时左右（北京时间8月8日1时）发布Twitter消息称：“我准备以每股420美元的价格私有化特斯拉。资金已落实。”他随后在这条推文中回复了多个粉丝提出的问题，包括将“在任何情况下”确保股东的成功。“我不认为在任何交易完成后会有很大的不同。如果特斯拉私有化，目前的投资者可通过一个特别基金持有他们在特斯拉的股份，或者以420美元出售他们的股份，”他说。特斯拉股价周一报收于341.99美元。在马斯克发布首条推特消息之后，该公司股价暴涨至367.25美元并紧急停牌1个多小时。在美国东部时间15时45分（北京时间8月8日3时45分）复牌之后，特斯拉股价又上涨至379.57美元，全天累计涨幅达到10.99%。按照周二的收盘价计算，特斯拉市值约为644.4亿美元。在过去的一年中，特斯拉最低股价为244.59美元，最高股价为389.61美元。按照420美元的股价计算，特斯拉的市值约为713亿美元。在马斯克周二发布首条Twitter消息之前，《金融时报》当天曾报道称，沙特阿拉伯主权财富基金已买入特斯拉3-5%的股权。根据特斯拉当前的股价计算，该主权基金为建仓特斯拉已投入17-29亿美元。虽然马斯克在周二发布的首条Twitter消息中提到了资金问题，但随后发布的博客文章并未提到此事。CNBC随后也联系了华尔街诸多的投行，但没有一家投行表示了解此事，或是已承诺将向特斯拉的私有化交易提供资金支持。截至目前，美国证券交易委员会（SEC）对此未予置评。不过根据该委员会在2013年颁布的规定，企业被准许通过Facebook和Twitter等社交媒体来发布新闻。马斯克在随后发布的Twitter消息中还表示，他目前未控股公司的表决权。在私有化交易完成之后，其他股东不会获得公司的表决权。他还表示，他不打算出售所持的特斯拉股票，并将会继续担任公司首席执行官。私有化将让特斯拉不再受到市场密切关注，身上的压力也随之减轻。举例来说，私有化的公司不需要在每个季度发布季报。马斯克还表示，私有化将终结“做空者的负面宣传。”继上周特斯拉业绩超市场预期的消息让做空者单日损失17亿美元之后，S3 Partners提供的数据显示，特斯拉私有化的消息又让做空者在一个交易日账面损失约13亿美元。以下为马斯克在特斯拉官网发布的博客全文：标题：私有化特斯拉时间：日今日向特斯拉员工发送了以下电子邮件:今天早些时候，我宣布正考虑以每股420美元的价格私有化特斯拉。我想让你知道我这样做的理由，以及为什么我认为这是最好的前进道路。首先，最终的决定还没有做出，但这样做的原因是为了给特斯拉创造出最佳运行环境。作为一家上市公司，我们的股价会剧烈波动，这可能会让所有在特斯拉工作的人分心，因为他们都是公司的股东。上市也让我们面临季度收益周期，这给特斯拉带来了巨大的压力，要求它在特定的季度必须做出正确的决定。但从长远来看，这个决定不一定正确。最后，作为证券市场历史上被做空最多的股票，上市意味着许多人都会蓄意攻击公司。我从根本上认为，当每个人都专注于执行，当我们可以继续专注于长期使命，当人们没有不正当的动机试图伤害我们所有人都在努力实现的目标时，我们就处于最佳状态。对于像特斯拉这样有长期前瞻性使命的公司而言尤为如此。SpaceX就是一个完美的例证：它的运营效率要高得多，主要原因是它是一家私有公司。这并不是说让特斯拉长期的私有化会有意义。未来，一旦特斯拉进入更慢、更可预期的增长阶段，重返公开市场将变得有意义。以下是我设想的保密对所有股东，包括我们所有的员工来说意味着什么。首先，我希望私有化的结构设计让所有股东都有选择的余地。要么他们可以继续投资私人特斯拉，要么以每股420美元的价格套现走人。此价格较公司第二季度财报电话会议后的股价（已暴涨16%）有20%的溢价。我希望所有股东能继续成为特斯拉股东，但如果他们希望套现，那么他们可以享有很高的溢价。其次，我希望所有特斯拉员工继续成为公司股东，就如同SpaceX一样。如果进行私有化，员工依然能够定期抛售股票和执行期权。这将使员工仍然能够因努力在公司奋斗而分享公司不断增长的价值。第三，我的打算是不合并SpaceX和特斯拉。这两家公司仍将拥有独立的所有权和治理结构。不过特斯拉设想的结构在许多方面将与SpaceX相似：外部股东和员工股东均有机会每隔约6个月卖出或买入特斯拉股票。最后，这与我本人积累控制权无关。我目前持有公司大约20%的股权，我认为这一点在任何交易完成后都不会有很大的不同。基本上，我正努力实现这样一个结果：特斯拉可以在最佳状态下运营，尽可能避免分心和短期思维，并尽可能少的改变包括全体员工在内的所有投资人。这项私有化提议最终将通过股东投票最终敲定。如果这个过程以我预期的方式结束，对我们所有人而言，私人化的特斯拉都是巨大的机会。无论如何，未来是非常光明的，我们将继续努力实现我们的使命。聚能投扫一扫 关注我们深圳|北京|香港|美国
总浏览：712&&&&&
深圳市前海聚能投资产管理有限公司
作者：王星链接：https://www.zhihu.com/question//answer/来源：知乎我是真的被隐性负债坑过的。我之前做过的一个山东的项目，就是因为老板隐藏了大量的负债，结果造成后期偿债、被执行等占压现金流，被活活逼死的。所以我算个活案例。但是时光倒转，回到当时的条件之下，我依然认为不太可能得出真实的负债数额。为什么呢？我们看看当时企业隐性负债藏得多深：1.企业的隐性负债来源于两点：民间借贷和融资租赁。2.民间借贷主要是老板从典当、小额贷、私下拆借来的资金，毫无疑问，这一块资金一定是通过老板的个人账户进的公司运营体系；3.融资租赁（这也是我为什么总说融资租赁公司风险管理不到位的原因），一共三家融资租赁公司给企业贷款，两家贷款给了企业母公司（同一实际控制人控股），只是用企业做了无限连带责任；另一家融资租赁公司直接借贷给了企业本身。4.借贷给企业本身的这家融资租赁，不上贷款卡、没有办理资产过户手续、没有办理工商抵押登记、甚至没有收走企业的设备发票。于是乎，企业在这家租赁公司的所在省开了个账户，融资租赁款直接进这个账户。下款当天，企业老板即通过虚假贸易合同转走资金，然后通过老板个人账户流入借款企业。在企业的日常对外提供的报表中，根本不体现这笔负债。连财务系统中也完全不出现这个开立在外省市的账户。所以，即便我能到企业财务室打开她们的电脑查看财务软件，但，查无可查。5.借款给母公司的那两家融资租赁公司，倒是将母公司的部分设备办理了抵押登记手续，但其账面也不做任何体现。借款企业的账目上就更没有相关记录了。而且母公司和子公司所属地市工商不在一处。因此现场检查的时候稍微一漏神，可能就错过了关键性的证据。综上所述，所有的隐性负债全部在财务上体现为股东的现金投入。要么记在“其他应付款-股东借款”，要么记在实收资本（资本公积）里。而且相关的凭证、银行对账单、记账毫无差错。企业一不向你出示借款合同、二不体现财务报表负债科目、三不办理抵押登记手续，从何查起？时至今日我仍然在不断反思，当初到底要怎么做才能规避这个局面。财务上的手段，楼上的大神们都说得比较多了，但事实上，单纯依靠财务分析是无法在这个项目上规避风险的。知乎高手多，大会计所接触的也都是财务比较规范的企业。但不到地方上去，可能地方上一些法律意识较为淡薄的老板能干出什么事儿来你们真的想不到。上面所述的内容还算好的，企业甚至连银行流水单都敢拿PS直接P一张给我。当初我在调研时已经到财务室翻了5天的原始凭证，并直接打开财务软件进行核查，但依然在隐性负债这个问题上栽了跟头。直接导致的后果就是我们前脚刚下款，后脚下款账户就被查封，最终我们成了托底的倒霉蛋。（按说这企业规模也不小了，总资产10来个亿，但老板是真法盲！！）想过去，看今朝，我此起彼伏。回首往事，我必须承认自己的专业水准仍待提高。但非技术层面，我也想提出一些观点，以飨各位知友（我默认题主是个前台人员做尽调的哈）：1. 在尽调时，千千万万记得亲自到银行打印贷款卡查询记录，要详版的；另外，千千万万记得去工商局查询企业的股权抵押记录和动产（设备）抵押记录、去房管土管查询资产抵押记录。2.无论上述资产当前有没有被抵押，都要去查询过往抵押记录。因为你可以对照过往抵押记录来看贷款卡查询信息上的“已结清贷款记录”——如果企业隐瞒了过往负债或现有负债，抵押记录上一定是有蛛丝马迹可循的；3. 如果企业当前现有的资产都被抵押了出去，那我们在一定程度上可以认为企业的隐性负债较小。民间借贷公司也不傻，没有抵押谁敢借大额资金给你？三五百万行，多了恐怕还是要抵押的。（但是不绝对哈~~某金融租赁公司真的只要了个母公司信用担保就放了1个多亿资金，真事儿！）4.如果一家企业做过融资租赁，小心再小心！搞不清楚企业现在是否有租赁借款的话，宁可不做这项目！（用好中登网！我当时做项目时好像还没这网站呢）5. 看老板的为人，这一点万分重要！一个总喜欢含糊其辞，或者你说什么他都点头说好好好的，千万小心！！说好的都是看热闹的，挑毛病的是真主顾，记住！6.第一次见面握手时就给你90度一鞠躬到底的，小心！一开始就把自己放在一个特别卑微位置的人，跟你位置互换时，会把你放的比他还卑微；7.很多人不愿意要借款公司的股权质押，认为没有实际意义，宁可拿房子拿地。对此，我持反对意见。当然，房子地我也要，但条件允许的话，务必拿到企业100%股权质押，尤其是你觉得有些吃不准的企业。因为在后续发生风险，进行处置时，实际上单纯的拍卖房产土地，意义都不大。只有把这个企业作为一个整体处置掉，才是有价值的，所以，相信我，这时候股权比土地房产都重要！8.最后，也是最困难的。核查老板的资产形成过程：他怎么发家的，第一桶金怎么来的，在他向你发出融资需求之前，他到底有多少资产积累，能不能出得起项目资本金，关联企业有多少利润，有没有对外的负债，借款企业有没有做无限连带责任保证。这是个系统问题，但却最最重要。千万别忽视担保！很多借款企业看上去都不错，但实质上对外是做了担保的。稍不留神，查封资产的就过来了，你还没脾气，所以，千万小心！！！我对于“隐藏性负债”的理解就是潜亏。而潜亏一般来说是由于虚增资产和少计负债造成的，对于以清查潜亏作为审计的目的的审计活动通常是用于收购的净资产审计或置出资产审计等。虚增资产对于财务报表使用者来说主要包括两个方面：一是资产本身不实，即真实性；而是资产价值不实，即准确性。咱们就按照三水的思路，从资产负债表的顺序来说吧。A、货币资金从真实方面来说，现金账户和银行账户的真实性的确是有由银行或存放机构来保证。但其价值尤其是银行账户余额和企业账面金额往往是存在差异的，是要通过企业来进行银行账户的未达账项调整来确保准确性的。如果存在大额和长期的银行未达账项，则有可能存在余额不实的情况。如果该账户的未达账项占该账户余额较大的比重，那恐怕连真实性都要被怀疑。B、短期投资、交易性金融资产、可供出售金融资产从真实性来说，同样是由存放投资款的金融机构来确保真实性。但是如果没有这些金融机构提供的交易流水清单和资金流水清单，对投资项目的真实性仍然是无法确信的。很多生产型、制造业企业，通常进行金融投资只是为了对大额原材料的套期保值或者提高资金使用效率。对他们而言，对于金融投资他们没有专业的人员和控制风险的机构以及成熟合规的账务处理手段，在这个环节出问题，是很平常的事情。单单一项对金融企业很简单的公允价值计量，对很多制造业企业的财务人员都是需要请外援的，更何况是比这更需要复杂判断的资产减值准备的计提比例的计提标准了。说到这里，就不能不提及对于资产价值计量准确性的重要环节-八项资产减值准备的计提了。对任何一个企业而言，资产减值准备都是保证财务谨慎性原则的最佳保证，却也是不少企业调整当期利润的得意手段。对于报表使用人来说，八项资产减值准备的计提是否充分是判断该财务报表真实性的重要标尺。但由于企业行业因素和运营周期不同，不同行业的减值准备的计提依据存在巨大差异。所以不能一概而论。在这一点上，三水在应收账款、存货和固定资产方面已经说的很清楚了，我就不多说了。C、其他应收款对于很多企业而言，与经营业务无关的其他应收款和其他应付款实际上是最能体现出财务报表是否存在潜亏的科目。因为大部分虚增资产的手段都集中在其他应收款，最常见的手法就是费用挂账。大部分在企业做过的同事都知道，企业非常惯用的手法就是以未收到发票为缘由，对于在当期已经形成费用的支出作为其他应收款核算。虚增债权又不提取相应的负债，以达到虚增资产的目的。还有一种情况却不是企业刻意为之，而是没有办法。比如很多企业都对于销售人员定下回款奖励指标，有部分企业这方面做的比较严格。比如要求销售人员必须收回所有的货款，才能据此计算销售提成，否则哪怕有一家回款收不回来，销售员10家的销售业绩就都不给计算。在此情况下，销售人员只能增加销售借款的金额和延长归还的期限，以用于催收。而各级销售主管为了安抚员工，也只能对此睁一眼闭一眼。所以就造成大额员工借款年年累计，造成债权的虚增。还有就是其他应收款的坏账准备计提政策的判断，很多企业把业务相关的坏账准备计提政策和与业务无关的其他应收款的坏账准备计提政策等同起来。但其实这是不合适的，对于其他应收款出现部分坏账甚至全额坏账的可能性要远高于应收账款，而且帐期也会相差很大。采用同样的计提政策，有可能会造成负债的少计。D、存货存货的真实性不盘点是看不出来的，虽然说盘点是最基本的审计手段，但往往正是由于最基本的都没做好就会出现重大的审计失误。比如前些日子的胜景河山就是，审计人员听企业的人说存货都放在防空洞里，怕危险就没敢下去亲自盘点，结果就出事情了。存货的跌价准备计提不足的事情则是因行业而异，三水提了一个电子消费品的例子，所以我也就不多说了。我只提一个事情，就是退货！这是能够体现出企业是否存在少提负债的一个方面，是否做足了预计负债。如果企业只是发生了零星的退货，那还好说一些，只需要查看这几次零星的退货所涉及的合同条款中对于赔偿的部分，企业是否根据这些赔偿条款做了预计负债。如果企业近几年连续发生退货，那就要根据历年赔偿的情况和当期销售量的占比，预提出每年的退货费用，并关注企业的生产技术水平是否发生了变化，以适当调高或调低该预计的比例。E、长期资产长期股权投资的资产项目真实性一般可以由被投资企业的经审计的财务报表来确保，至于准确性则需要来计算企业在被投资单位的所占权益来确定。但如果只是参股，并且被投资单位不公开财务信息，则这部分投资的价值则无法保证准确性。无形资产的真实性比较好判断，看看专利说明书或者专利局发的证明文件就可以了。但不排除有沈先生说的那种情况，专利虚评高对价值的影响还不是特别大，但是土地使用权虚评高企，对企业的影响就非常大了。而且正如沈先生所言，这个环节，主观因素太多，非常容易被人操控。而且对于制造业企业来说，技术的更新是非常迅速的，无形资产的摊销期限一旦被设定的过长，那么出现减值准备的可能性就在增大。关于固定资产的方面，三水说过了，我就不再赘述了。F、负债科目其实在旧会计准则环境下，费用计提不足的判断是一个非常简单的工作。因为旧准则要求所有涉及费用预提的项目都必须提足，就算你一分钱都不给职工买苹果，职工福利费也要按照14%的工资比例进行预提。但新准则下，费用都是按实际列支。所以关注的重点就转移为与业务相关的费用是否被足额预提了。比如，生产和制造业企业每年的装卸和运输费用都会很大，但是运输公司（尤其是快递公司）通常都是转过年来的4-5月份才和企业结上年的费用，在结费用之前这些人连回单都不会给企业。对于一些财务报表结账较早的企业来说，这部分费用就需要预提出来。销售提成也是如此。当然，如果在报告期发生了诉讼，相应的预计损失也要被预提出来。综上所述，任何一样潜亏都是需要财务报表使用人结合企业的具体情况、行业因素、经审计的财务报表附注、生产运营情况、外部机构的文件支持甚至原始单据才能够做出判断的。仅仅依据历年的财务报表数据，除非你对该公司所处的行业侵淫多年，深知其中利弊，单看费用占收入的比例变化就能察觉问题。那也仅仅是给你一个怀疑的思路，没有其他的条件，无法支持你的判断。聚能投扫一扫 关注我们深圳|北京|香港|美国
总浏览：879&&&&&
深圳市前海聚能投资产管理有限公司
作者：周金涛转自：聪明投资者（ID：Capital-nature）这是周金涛日在一个沙龙活动中发表了主题为“人生就是一场康波”的演讲A股又暴跌了。市场是否会出系统性问题，谁也不好判断，如果真的能判断到，就不会出问题了，往往问题就是在猝不及防的情况下发生的。所以，我们决定再重温一下“周期天王”、原中信建投首席经济学家周金涛的一些周期判断。周先生已经过世，很多长期预测无法做适时跟踪和调整。但我们重温的目的，不是说结论本身，而是用他通俗易懂的表述，看看关于周期运行的描述和逻辑。不做市场判断，发文本身不代表对市场悲观或乐观。1、60年的经济周期：人生有三次财富机会重要经济周期理论开创者是两个，第一个康波周期，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说，我们每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。一个人的一生中所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是60年一次。大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年，中国讲60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。2、未来十年注定在萧条中渡过现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。到了2017年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。我曾经在2007年的时候判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。2014年10月份，我发表报告认为，2015年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。2017年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。一个康波的运动是技术创新推动的，本次康波1982年开始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的箫条阶段。如果了解世界经济史应该知道，全球滞胀，美国英国做供给侧改革。我看大家很兴高采烈的谈论供给侧改革问题，供给侧改革是全球进入箫条的标志，似乎没有必要兴高采烈的，实际上真的谈到供给侧改革，一定要进入箫条的。繁华是1991年到1994年的美国信息技术泡沫，是康波繁荣的标志，当美国的泡沫破灭之后，后面经济又增长了七八年。所以，2008年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段，从2004年到2015年应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是，虽然经济增长不怎么样，但我们还能够从资产价格中获得很大的意义，这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市，2009年以来，大的角度来看都是上升趋势，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。3、2018年后能明白我说的话的意义去年我有一个判断，2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，过去6年，下半场会讲一下，过去6年投资看一个指标就是央行，美国、中国央行不断放水你就有钱抓，这是过去6年投资的唯一标的，就是宽松。大家今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产荒，资产荒就是我钱多，但是没有收益率，这是很危险的信号，这是一个转折点，转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。我在去年底给各个机构的建议是，要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备，同时要做好应对未来在2017年到2019年可能发生流动性危机的准备。我觉得今天的会议是很好的，为什么呢？因为我觉得如果现在大家通过发债能圈应该多圈点，到2019年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。我奉劝大家，比如说如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。4、消灭中产阶级财富的两个方法2015年之后，全球应该进入的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都已经看到了，我们觉得手中有很多流动性，大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱，大家2015年开始不赚钱。怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以，大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板。从我的本心出发，这两个办法都是消灭中产阶级财富的方法。我自己投资的纪律是2014年之后第一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，就是本次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。大家知道，信息技术爆发期在80年代，90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。所以，去年我跟朋友说，2016年和2017年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了，这个东西不是我能够左右的。大家不要认为一定要兑现。当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，你突然会发现，在经历一次滞胀之后，2016年到2017年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的。每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以，未来可能大家突然会觉得，手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。到2025年，都是第五次康波箫条阶段。第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。5、40岁以上的人，第二次机会在2019年我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。在一个人60岁的人生中，其中30年参与经济生活，30年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。第二次机会在2019年，最后一次在30年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段，所以他能成功，如果现在一样不会成功，这个就是有宿命决定的。为什么那个年代的美国会出现比尔盖茨，因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的，有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点，人的生命都是宿命的。最简单的就是1985年之后出生的人，现在30岁以下的人，注定你的人生机会第一次只能在2019年出现，35岁之前出现，所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行，这是由你的人生的财富的命运所决定的，这个是没有办法的。我的意思是说，我们在做人生财富规划的时候，一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会，你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。6、房地产周期20年轮回一次一个人的人生财富有哪些？理论上只能有这么几类：第一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品牛市是2000年到2002年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以商品是最暴利的资产。在座各位所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年，商品的走势都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！2015年之前商品可以做空，大家2016年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是第一类。第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期20年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均27岁，第二次是二次置业，改善性需求是42岁左右。一个人的消费高峰，最高峰出现在46岁的时候，46岁之后这个人的消费就往下走，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。房子一生中大致消费两次，大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。中国本轮房地产周期1999年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波年，2009年之后又涨一波，2013年、2014年一波，三波上去，全国房地产周期的高点判断是在2014年，这个是中国房地产周期的高点，后面价格下来。但是，到2015年的时候大家突然发现，房子又好卖了，2016年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的碧浪反弹。所以，2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一下城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。卖掉房子之后，你发现可以买到好多很便宜的资产，性价比已经发生变化，这就是房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。2019年房价会是一个低点，2017年、2018年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环，15年上升，5年下降，美国也是一样。2007年美国房子开始跌，跌到2011年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样，我的研究主要就是全球大类资产配置，美国欧洲都研究，中国在世界的东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差十点。中国房地产的起点是2000年，美国是2010年，2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等，现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套，因为上升期没有结束。作为广义大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。意思是说，这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。7、保值和流动性是未来五年最核心问题作为人生财富规划，你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产，这四类资产中如何进行波动？我的看法是，未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。为什么提新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中，会套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。所以，你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。我在中国这两个周期当中是开拓者，康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。现在很多实业同事，制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年10月份写报告，认为2016年一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，大家看到商品价格触底反弹了，这就是用我这套理论做出来的东西，所以我最近很忙。前两天有很多人发表与我不同的观点，周期要换面，有些人发这样的观点，实际上这些都是对我的观点的反驳，没关系，我们可以用未来的时间来看。8、2017年中期之后进入中周期的最后下降阶段今年最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭也涨价，房子也涨价，包括最近股票炒的维生素也涨价。过去我们是赚钱靠什么？过去三年赚钱靠炒小股票，把估值炒上去，玩虚的。2016年我的总结叫脱虚向实，就是大家发现虚的已经没法玩，到头了，这个时候发现，央行的货币政策到边际高点，货币乘数上升了，库存周期带动货币乘数上升，这时候基本逻辑就是通胀，2016年一开年，小股票下来了，大宗商品开始涨了，这是大逻辑的转换。大家每年做投资，开年之前都要想想，这年做投资的主逻辑，过去几年炒小股票，但是未来，2016年就是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品资源股可以，别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币乘数上升，会出现通胀。我们看去年，2015年发生了什么？股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？2015年是全球的中周期高点，刚才讲平均8.6年、9年一个中周期循环，在一个中周期中有三个库存周期，会出现三个高点。一般来讲，中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。2015年以美国代表的全球的中周期高点，2014年12月份是美国的固定资产投资和PMI的高点，我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到2015年出现了美国股市跌了。同时在去年，我们还看到美联储加息，从2000年反危机之后第一次加息，进入了十年中周期的高点阶段，2015年到2019年就是中周期的下行期，所以这个时候，我们可以看到逻辑就发生变化。大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，未必是这样。我们未来的逻辑，应该全面脱虚向实。但这个脱虚向实也是短暂的，只适用于2016年，2017年中期之后会进入中周期的最后下降阶段，就是我们刚才讲的2018年、2019年要谨慎小心，这就是现在看到的这样一个大方向，大方向就是未来是下降阶段。9、2017年美元指数牛市结束黄金未来的最大机会是什么？除了是货币的矛，具有保值功能之外，还有一个巨大的机会在于2017年美元指数牛市结束，人民币加速国际化，这个时候国际货币体系将发生动荡。所谓的国际货币体系动荡就是，以前都是以美元为主的，世界是观察美元的货币政策，大家现在发现，作为世界经济体的老二中国开始挑战这个问题，到底中国在国际未来的货币体系中起到多大作为我们也不知道，取决于很多因素。这个时候，就会出现国际货币体系动荡的问题，大家就会心里发毛，怎么办？买黄金，因为黄金毕竟是货币的矛。我觉得，未来黄金的大机会是来源于此，来源于国际货币体系的动荡。我觉得今年黄金的低点，今年的黄金低点有可能出现在二或者三季度，那个时候大家可以再买，现在应该是短期高点。如果说我们今年的投资逻辑是这样的一套逻辑，怎么判断今年的机会呢？如果说你在今年能看到PPI、CPI上行，说明我们的经济正常运转，比如说你就做股票，买商品，正常运行，一旦看到PPI、CPI转头，甚至涨不动，这时候要小心，这可能是经济的第三库存周期高点，这个高点出现要抛掉所有的资产，只留现金和黄金等待低点的出现。今年做投资就看CPI和PPI，如果涨得动，说明经济还OK，如果说CPI和PPI有调头往下的趋势，一定要小心了。我们今年的投资的主逻辑，不管做什么资产，投资的主逻辑都是这样，这个是我要讲的第二个问题。第三个问题，美元作为世界货币，我们怎么判断这个问题。2011年12月，我写过一篇报告叫“美元破百冲击中国”。当时美元指数在72，我用康波理论推断，2011年开始