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普信智库吴飞： 诺奖获得者的研究解释，为什么投资者喜欢固收而不是权益类产品
作者：佚名&&&
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　　瑞典皇家科学院10月9日宣布，美国经济学家理查德&塞勒凭借其在行为经济学上的研究获得2017年诺贝尔经济学奖。塞勒对于金融学研究的贡献包括将普通人的行为和现有的金融决策模式有机结合起来。简单说就是帮助投资者更好地解释普通人如何做金融决策，最终理解市场存在的一些异常现象。
　　网上都在热聊诺贝尔奖，热聊塞勒研究的价值。作为一位行为金融研究的学者及普信智库战略顾问，本期我也想利用这个热点话题和大家分享一下塞勒的研究在财富管理中的应用价值。通过了解这个话题，更好地分析理解投资者在做财富管理时的一些非理性决策，从而帮助大家提升决策的有效性，最终达到财务和心理共同满足的目标。
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rel='nofollow'/>&&&普信智库战略顾问&&吴飞教授&&&
　　财富管理中普遍存在股票资产在资产配置中偏低的现象。根据研究，年间美国家庭的股票投资占到总资产6.6%的比例。在中国，也有同样的现象。虽然中国股市的散户数量众多，但在居民资产配置中，股票配置的比例仍然很低。中国投资者对于固定收益类产品具有非常普遍的偏好。
　　为什么投资者不愿意参与到股票市场是学术界研究的一个谜。一方面，股票在历史上提供了非常高的回报，在过去100多年提供高于无风险资产6-7%的回报；另一方面，股票作为一类资产与家庭其他风险(如消费风险)具有非常低的关联度，也就是说，从投资组合角度来看，股票投资并没有我们想象中的高风险。 &
　　塞勒在1995年为股票市场参与不足之谜提供了一个从行为经济学角度的解释。他采用了2002年诺贝尔经济学奖得主卡尼曼前景理论中的&框架效应&和&损失厌恶&的理论基矗
　　前者指的是人们面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以忍受；后者认为一个问题在两种逻辑意义上相似的说法可以导致人们不同的决策判断。然后，塞勒提出一个&短视损失厌恶&理论。什么意思呢？简单说因为&框架效应&，投资者对于一项投资的感觉会受到绩效评估频繁度的影响，而因为损失厌恶，投资者对于投资的同比例的上涨和下跌感受不一样，一定比例下跌的痛苦大约需要两倍上涨带来的快感才能够弥补。所以，如果投资者过于频繁评估他们的投资绩效，则他们会对风险资产厌恶更强；反过来，评估期越长，风险资产越有吸引力，参与股票市场的意愿也就增加了。
　　举个例子，投资者小李精力充沛，对股票投资充满热情，他每天都计算自己股票账户中的盈利和亏损。投资者老王年纪较大，精力有限，同时比较懒惰，所以每10年才查看一次股票账户的资金。假设他们都投资了贵州茅台股票，再假设这个股票在过去时间上涨和下跌的天数是大致相同。很明显，小李很容易陷入&损失厌恶&的陷阱：总体来说投资贵州茅台的日子中更多时候是处于痛苦状态(因为他需要更多上涨的天数来弥补下跌时给他带来的痛苦)，而老王相对受到这种情绪的影响更少。很遗憾，这些情绪、心理偏差往往是决定投资者决策的关键因素，更遗憾的是，市场上小李的数量远远超过老王的数量，所以导致大多数的投资者不愿意配置过多的资产在股票市场上。
　　这个理论在随后塞勒和卡尼曼的试验研究中得到证实。他们将受访者分为四组，让他们在观察了两类真实资产的历史业绩信息后，再对这两类资产进行一个未来的配置决策。四组的唯一区别在于资产的业绩信息呈现的方式不同，第一组观察到两个基金的月度收益数据；第二组观察到同样的数据，但月度收益被合计为年度收益；第三组观察到的数据被合计为五年期的收益；第四组观察到的仍然是两个基金的月度收益数据，但数据已经被修改，在原来的收益基础上加上了10%，使得数据中没有出现负收益的月度。在观察了200个时期(月度)的数据后，四组受访者被要求去做一个资产配置决策，然后这个组合将被持有400个月。有趣的是，受访的MBA学生被告知，他们参与的收益将取决于自己组合的未来业绩表现。
　　大家可以想象到四组配置比例的不同。第一组配置了40.9%的资金在股票资产；第二组配置了69.6%的资金；第三组配置了66.2%的资金；第四组尽管面对的也是月度的数据，但因为没有损失，也就没有损失厌恶，结果配置了72.4%的资金在股票资产！
　　这个理论在财富管理领域有着很大的应用价值。大家想想，平时我们对某件事情或某类资产的厌恶，是否会受到这件事情或这类资产的信息在呈现给我们时的方式的影响？所以，财富顾问在引导客户投资风险类资产时应该注意到短视损失厌恶的心理偏差。比如说，虽然某项股票投资可以在客户的风险偏好范畴内，帮助客户达到其财务的需求,但是客户因为短视损失厌恶的影响，内心对于这类投资有天然的抗拒。虽然我们提倡对于客户的财富管理建议应该建立在客户的需求基础上，但很多时候客户并不一定能够完全地表达自己的真实需求。顾问的工作之一就是要对客户的真实需求进行发掘。这种情况下，一方面顾问应该为投资者提供教育，让客户意识到他们可能在心理上承受的一些非理性的诱惑和压力。另一方面在提供咨询中尽量利用框架效应，比如说适当地调整投资绩效的呈现方式(如反馈客户其投资业绩的周期)。
　　那么在实践中的评估频率应该是多长合适？原则上时间周期越长，股票投资的波动就越平滑，客户受损失厌恶的影响就越少，但塞勒认为一年期的评估周期可能帮助我们大幅降低损失厌恶的影响。对于大家的建议是，不要过度地查看、评估你的投资，特别是风险类投资。如果你的投资周期不是很短，过度关注收益波动会使得你天然对风险资产的波动性产生厌恶，从而使得你偏离某类本来很有吸引力的资产或者达不到多元化的目的。另外，顾问尽量不要试图改变客户的损失厌恶偏差，因为这种偏差属于情绪导致的心理偏差，是人类与生具有的本能，很难通过手段和工具干预得以改善。
　　普信智库
　　2017年7月正式成立，专属顾问团队囊括普信内部与外部智慧结晶，由多学科专家组成，犹如企业的&大脑&一般，深度挖掘每一位智库成员蕴藏的能力，为企业在管理、经济、投研、法务、品牌等各方面出谋划策，提供最佳决策与最优方案，以全新的方式推动企业的智慧决策及稳健前行。
　　吴飞教授，金融学博士，普信智库战略顾问
　　现任上海交通大学上海高级金融学院(SAIF)金融学副教授，曾任江西财经大学教授、校学术委员会委员、金融管理国际研究院副院长和新西兰梅西大学金融系高级讲师。
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栏目最新文章【普信智库】第39期 中国本土家族办公室行业发展的新趋势
根据招商银行和贝恩公司2017年发布的报告，2016年拥有可投资资产超过1亿人民币的超高净值人士规模约12万人，共持有的可投资资产规模18万亿人民币；预计到2017年底人数将达15万人，可投资资产规模23万亿人民币。这是本土家族办公室行业为什么持有乐观的市场发展憧憬的原因之一。
另一个令到市场兴奋的原因是财富人群对于财富管理观念正在逐步改变。这些人群正在走出以产品、收益为主的需求，转向多元化、个性化和复杂化的财富管理需求。
在2009年及2011年招商银行和贝恩公司的报告中，“创造更多财富”均高居中国高净值人群的财富目标首位。2013年，“保证财富安全”首次跃升首要财富目标，2017年同样是超高净值人士的首要财富目标，同时，“财富传承”的重要性日益增强。
同样的结果出现在由上海高级金融学院发布的本土家族办公室竞争力报告： 一半以上的机构调查对象将超高净值客户选择家族办公室这一全新财富管理模式归因于客户日益增长的需求复杂度，而这些复杂需求需要私人定制式的，多样化、更专业的服务来匹配。
虽然行业的发展面临来自于市场整体配套环境、良莠不齐的业态、较短的发展历史以及复合型人才的匮乏的挑战，但对于这个行业的发展前景不容置疑。
那么，这个行业未来的发展有哪些可预见的趋势以及应对方案呢？
首先，富豪家族需求的多元化、复杂程度还会持续地增加，因对其管理成本结构的关注，家族办公室更有意愿选择外包商而非内部提供部分专业的服务。家族需求的复杂度不仅源于其需求越来越超越投资理财这一单一领域，同时进一步延伸到家族企业的运营和融资咨询需求，与传承议程相关的企业持股结构梳理及家族成员关系的治理等等。另外，一个家族所持有的海内外资产的种类在不断增加，利益相关方国籍、居住地的延伸，使得对于各种专业服务，包括税务、法律、合规、遗产规划、财务规划等的需求不断提升。从隐私和效率角度出发，多数家族希望一个专业的机构来管理家族所有财富事务。随着管理费用因为服务范围的攀升，家族办公室如何利用外部资源精简内部业务，实现精益管理目标，已是大势所趋。
第二个趋势是鼓励家族办公室逐步将服务思维从提供家族客户某类型的产品或某一个项目转向站在家族的角度为其提供一整套的解决方案。在单一投资机会上，这些家族客户需要的帮助是有机构能够站在一个全盘的角度，帮助他们梳理财富结构，提供整体财富管理的规划，形成多元化的投资组合。另外，服务而非产品可以帮助提升顾问-客户的关系。信任是所有关系的核心，家族客户希望能与坐在谈判桌自己一边的顾问，而不是代表某家机构利益的顾问合作。
美国Family Office Exchange一项研究表明，近几年来市场出现的比较明显的趋势是，家族越来越热衷于寻求家族共同投资的机会。本土家族办公室的另一个趋势是除了把自己打造成为一个为家族客户提供产品和服务的机构，同时也是一个便于家族客户交流，整合资源和规模，寻找共同投资机会的平台。越来越多的家族意识到整合资产、扩大规模后的费率更加优惠，机会更加丰富。这也使得家族办公室在这方面为客户创造的价值更为明显。
另外，多元化的服务使得传统的家族办公室定义以及不同类型家族办公室的界限也在逐渐地模糊。单一家族办公室将其服务开放给其他家族，逐步转型成为联合家族办公室；市场也出现一些特殊功能的家族办公室，专门为其他规模较小的家族办公室提供辅助服务；更多的家族办公室提供非投资类服务，并通过会员费和咨询服务费盈利。所有的这些变化都预示着本土的家族办公室市场正在逐渐地走向成熟、专业化和多元化。
普信智库战略顾问
上海交通大学上海高级金融学院
关于普信智库
“普信智库”于2017年7月正式成立，专属顾问团队囊括普信内部与外部智慧结晶，由多学科专家组成，犹如企业的“大脑”一般，深度挖掘每一位智库成员蕴藏的能力，为企业在管理、经济、投研、法务、品牌等各方面出谋划策，提供最佳决策与最优方案，以全新的方式推动企业的智慧决策及稳健前行。
普信智库的成立，旨在深化普信“做，您想要的金融”品牌定位，充分提升企业综合竞争实力，引领企业积极探索业务模式的创新，为客户提供更加专业化、差异化的资产配置咨询服务，使客户的家庭财富能够安全稳健的持续增长，代代相传。
普信智库顾问简介
吴飞教授，金融学博士，普信智库战略顾问
现任上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）金融学副教授，曾任江西财经大学教授、校学术委员会委员、金融管理国际研究院副院长和新西兰梅西大学金融系高级讲师。吴飞教授讲授的课程包括《行为金融》、《风险投资与私募基金》和《高净值人群财富管理》。吴飞教授的实践研究是私人财富管理领域，他是《财富管理 》杂志编委，《福布斯中文网》、《财富中文网》、《新浪财经》，《华夏理财》、《财富管理》等媒体的财富管理专栏撰稿人及《家族办公室全书》和《家族办公室指南》书籍中文译者。
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普信智库：家族办公室“外包模式”运营模式潜在的巨大商机
14:57:00& &来源：
吴飞，金融学博士，普信智库战略顾问
　　一个全功能的家族办公室应该不仅具备投资管理相关的核心功能，同时拥有全球税务、信托、财富传承、慈善和保险等方面的辅助咨询功能。但这种功能设置一应俱全的做法并不一定是最优解，因为单一机构很难将家族客户所需要的各种各样/各行各业服务的专业技能都齐聚在门下。即使可以做到，这样的设置也会导致聘用相关人才的成本高昂，以至于最富有的家族可能都无力承担--这往往是单一家族办公室转型为联合家族办公室的原因之一。
　　事实上， 如果一个机构需要法律和会计方面的专业支持/参与，它可以和市场最好的专业事务所合作；如果需要投资建议，可以在每个细分领域里寻找一流的投资经理。所以家族办公室行业有一句格言：“永远不要期望自己一个人能办好所有事情”。与此相呼应的一个行业趋势是：越来越多的家族办公室将一些非核心功能外包出去，或者采购其他细分服务领域提供商的产品，而不是在家族办公室内部配置这些功能。
　　家族办公室的运营模式中有一种“外包模式”，在这种模式中，家族办公室可能将80%-90%的增值服务外包出去，聘用一个或几个全职员工扮演协调各方对话、确保信息沟通顺畅流动，筛选和管理外部服务供应商的角色。这样，家族办公室并不需要承担所有成本但仍能享受到全功能家族办公室模式的各种好处。
　　无论是何种模式，家族办公室都离不开这个行业各种各样的服务供应商。这些服务供应商包括会计师、律师、审计师、投资银行家、基金经理、风险顾问、保险顾问甚至是私人飞机经纪人。
　　采用服务供应商的数量也影响到一个家族办公室所采用的商业模式。比如说，“外包模式” 家族办公室很显然会比“全能型”家族办公室采用更多的外部服务商。许多服务供应商是大型机构，比如跨国会计师事务所和资产管理公司。另外一些则是细分的专业化机构，只为家族办公室提供解决方案，没有其他类型的客户。相对而言，与专为家族办公室服务的服务供应商合作的好处在于家族办公室可以更加确信专业化服务供应商会直接聆听和关注他们的需求和面临的挑战，并为他们定制一个解决方案。
　　举几个成熟市场专业化服务供应商的业务范围例子，比如说专门为家族办公室提供定期报告形成的解决方案的科技公司，为家族办公室提供税务、遗产规划和资产保护服务的咨询公司以及专门为家族办公室招聘顶尖的基金经理的猎头公司。这说明了家族办公室行业已经发展到可以为这些专业化定制解决方案的供应商提供足够发展空间的规模。
　　中国的市场也不例外。伴随着本土家族办公室行业的蓬勃发展，越来越多的机构进入，专注于家族办公室的专业服务供应商也正在不断发展。
　　笔者最近主持的一项对中国本土家族办公室服务竞争力的调研报告研究了本土家族办公室的功能配置。我们将家族办公室的功能配置分“财富管理”、“家族治理”、“行政管家”三大板块，并在这个基础上细分为数量不等的小类服务配置。
　　我们发现“自有”配置比例较高的功能包括“代际传承财富管理”、 “风险管理和保险”、“投资管理”“合规和监管支持”和“家族宪章和私董会建设”等功能。但是很大比例的家族办公室选择 “自有和外包”共存的方式提供一些非核心的服务。“外包”的比例在某些像“税务统筹”、“家族教育与培训”、“慈善活动管理”以及“日常法律顾问”等专业化层度较高的功能分别达到29%、25%、25%和25%。
　　这些结果一方面说明，中国本土家族办公室的经营模式在与国际逐步接轨。在一个共享经济环境下，行业的趋势是做精做细，而不是大而全。另一方面，这也揭示着在各相关领域中的一些细分市场中仍然存在众多的机遇。可以预见，为家族办公室和传统财富管理机构提供细分专业化程度高的服务将存在巨大的商机。
　　关于普信智库：
　　“普信智库”于2017年7月正式成立，专属顾问团队囊括普信内部与外部智慧结晶，由多学科专家组成，犹如企业的“大脑”一般，深度挖掘每一位智库成员蕴藏的能力，为企业在管理、经济、投研、法务、品牌等各方面出谋划策，提供最佳决策与最优方案，以全新的方式推动企业的智慧决策及稳健前行。
　　普信智库的成立，旨在深化普信“做，您想要的金融”品牌定位，充分提升企业综合竞争实力，引领企业积极探索业务模式的创新，为客户提供更加专业化、差异化的资产配置咨询服务，使客户的家庭财富能够安全稳健的持续增长，代代相传。
　　关于作者：
　　吴飞教授，金融学博士，普信智库战略顾问
　　现任上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）金融学副教授，曾任江西财经大学教授、校学术委员会委员、金融管理国际研究院副院长和新西兰梅西大学金融系高级讲师。吴飞教授讲授的课程包括《行为金融》、《风险投资与私募基金》和《高净值人群财富管理》。吴飞教授的实践研究是私人财富管理领域，他是《财富管理 》杂志编委，《福布斯中文网》、《财富中文网》、《新浪财经》，《华夏理财》、《财富管理》等媒体的财富管理专栏撰稿人及《家族办公室全书》和《家族办公室指南》书籍中文译者。
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普信斩获金贝奖唯一“2018优秀高净值人群财富管理公司”大奖
来源：连州网 &
7月28日，由《21世纪经济报道》主办的2018年中国资产管理年会暨中国资产管理&金贝奖&颁奖典礼在上海隆重举行。普信荣幸受邀参会并参与&21世纪亚洲资管30人论坛闭门研讨会&，更作为财富管理行业唯一代表参与&大资管竞合新时代&圆桌对话。
在&金贝奖&颁奖典礼上，普信凭借优异的财富管理服务能力及卓越的综合实力表现，荣膺行业唯一&2018优秀高净值人群财富管理公司&大奖。
21世纪亚洲资管30人论坛揭牌仪式
中国资产管理年会始于2008年，历经十余年积淀，目前已是国内资产管理界最具影响力的盛事之一，吸引了金融监管机构、行业协会以及银行、证券、保险、信托、第三方理财等金融公司的强烈关注及参与。
本届论坛围绕&新资管时代：改革与涅槃&这一主题，深入探讨全球宏观经济形势以及新规出台后的大资管发展。
普信副总裁陈瀛淼女士代表普信参会，并参与&21世纪亚洲资管30人论坛闭门研讨会&、&大资管竞合新时代&圆桌对话，与国泰君安、汇添富、华润信托等来自监管机构及银行、保险、证券、信托、基金等行业知名金融机构负责人，共同就全球资管监管体系发展与经验、新规发布后的资管行业变革、未来大类资产配置趋势等话题展开深度沟通交流。
普信副总裁陈瀛淼女士(右二)参与圆桌对话
中国资产管理&金贝奖&评选，由《21世纪经济报道》发起并主办，迄今已逾十载。&金贝奖&评选力图从优秀的产品角度去发现资产管理行业发展的内在创新逻辑，挖掘财富管理的模式创新，思考并探索中国资产管理行业的成长法则与未来方向。
每届评选，组委会都会邀请专业的机构和行业专家组成评审团，根据企业资料，从收益能力、创新能力、风险控制能力、团队素质、市场认可度、社会责任等多维度，结合&定量&与&定性&的分析，对中国资产管理行业进行客观的分析和评价。
在此次评选过程中，经过所有评委的一致考察与审核，评定普信荣获行业唯一&2018优秀高净值人群财富管理公司&大奖。这是对普信出众的发展业绩、优质的投资咨询服务能力及领先行业地位的极大肯定。
2018年，面对资管行业&脱虚向实&及&资管新规&的逐步落地，资产管理行业建立统一监管标准已成定局。从泛资管格局到回归本源的真资管，行业正在蓄势待发;加之高净值人群逐渐摆脱单一的投资方式转而注重多元化的资产配置，跨资产类别、跨市场的优质资产类别越来越受到高净值人群的欢迎。在这样的&后资管时代&大背景下，普信也做出了积极的战略调整。
普信致力于为高成长性人群、大众富裕阶层和高净值客户提供专业的全球资产配置的咨询服务支持。目前，普信已完整布局咨询服务、研究服务和会员增值服务三大业务体系，通过专业的投资研究，驱动资产配置体系的搭建，为客户提供专业的私人财富管理、企业财富管理、家族财富传承等全球化资产配置咨询服务，以及高品质的会员服务体验。
普信投资研究中心已构建完整的投研体系，涵盖宏观经济、投资策略、资产配置、资产研究;2017年成立的普信智库，与北大、清华等高等学府达成战略合作，集结行业权威专家投资智慧，打造专属顾问团队。
2018年，普信投研中心联合普信智库，根据市场环境变化，适时调整大类资产配比，共同推出&2018全球资产配置策略索引&，为实现客户财富的长期稳健保值增值而努力。
&2018优秀高净值人群财富管理公司&奖杯
普信依托集团优质资源和渠道布局，通过专业化的管理运营，为客户提供全方位的资产配置服务，类别涵盖稳健回报、股权投资、保险保障、另类投资、海外投资等咨询服务;普信深挖行业稀缺资源，与行业排名前十的优秀机构合作，专注&千里马&系列、不良资产、医疗教育等领域，为客户提供跨地域、跨周期的境内外一体化的优质咨询服务。
普信会员服务体系历经三代升级更迭，目前已进入3.0时期，普信会员俱乐部除进一步完善会员基础权益外，还成立「Lady Club」、「企业家俱乐部」、「 New World」、「Wow Angel」等增值服务体系，进一步增强客户与公司的互动粘性、绑定客户服务需求，助力客户在实现家庭财富稳健增长的同时，感受高品质幸福生活体验。
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普信资产荣获《21世纪经济报道》亚洲金融年会&年度行业影响力财富管理公司&大奖
普信资产荣获《经济观察报》观察家金融峰会&年度卓越综合财富管理公司&大奖
管寰宇荣获《经济观察报》新金融联盟&年度卓越投资人&大奖
普信资产荣获《财经》长青奖之&年度最佳资产配置财富管理机构&大奖
普信资产荣获《华夏时报》金蝉奖之&年度卓越资产配置财富管理机构&大奖
普信资产荣获《胡润百富》&高净值人群财富管理机构新秀奖&
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