强制退市的股票将一退到底？新规10大看点解读
2018年3月9日，深交所和上交所双双发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法(征求意见稿)》。就在3月2日，刚刚发布了修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》公开征求意见(以下简称“《修改意见》”)，强化交易所退市主体责任。
在新的《征求意见》中，深交所和上交所的规定基本一致。概括来看，一是对触及终止上市的违法情形重新认定，重点打击欺诈和信批违规行为。二是规定更严格，欺诈上市的公司不得再重新上市。三是效率更高，如重大违法退市暂停上市期由12个月缩短到6个月。四是程序更完善，充分尊重上市公司的申辩权，并对流程期限有着明确的规定。
具体的规定，有十大看点，供您参考。
一、IPO、借壳欺诈发行不得重新上市
在此前的规定中，对于欺诈发行强制退市的上市公司，自股票进入全国中小企业股份转让系统转让之日起届满一个完整会计年度可以申请重新上市。
但在《征求意见稿》中，对于认定欺诈发行的上市公司，股票被终止上市的，不得在交易所重新上市。
具体条款：《征求意见稿》第四条第一项规定，上市公司首次公开发行股票申请或披露文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，被中国证监会行政处罚决定认定构成欺诈发行，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪生效判决，其股票应当被终止上市。
第十一条规定，上市公司因本办法第四条第(一)项、第(二)项规定的欺诈发行情形，其股票被终止上市的，不得在本所重新上市。
在此前对欺诈发行的认定中，只规定了首次公开发行股票的情况，但新的征求意见稿将重组上市的情况也纳入其中，更加完善。
具体条款：《征求意见稿》第四条第二项规定，上市公司发行股份购买资产并构成重组上市，申请或披露文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，被中国证监会行政处罚决定认定构成欺诈发行;
而在此前规定中，“欺诈发行”的规定为，“因首次公开发行股票申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使不符合发行条件的发行人骗取了发行核准，或者对定价产生了实质性影响，受到中国证监会行政处罚，或者因涉嫌欺诈发行罪被依法移送公安机关。”
三、重大违法公司暂停上市期满6个月不得恢复上市
上交所在征求意见稿的起草说明中指出，重大违法公司被暂停上市后，不再考虑公司的整改、补偿等情况，6个月期满后将直接予以终止上市，不得恢复上市。
四、5年信披违规被证监会罚3次也要退市
过去的强制退市的几种情况主要归纳为欺诈发行、重大违法、财务指标、交易指标几种，最新发布的征求意见稿则增加了一条，信批违规的指标，如果5年内因为信披违规被证监会处罚了3次以上，那也触发了退市条件。
具体条款：《征求意见稿》规定，(五)上市公司最近60个月内，被中国证监会依据《法》第一百九十三条作出3次以上行政处罚;
《证券法》第一百九十三条规定，正是对第一百九十三条发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以三十万元以上六十万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。
发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定报送有关报告，或者报送的报告有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以三十万元以上六十万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。
发行人、上市公司或者其他信息披露义务人的控股股东、实际控制人指使从事前两款违法行为的,依照前两款的规定处罚。
五、年报中财务报表规避退市指标也要退市
如果因为连续亏损即将触发退市指标，指望在年报中动动手脚保壳的路子也不好使了。如果在定期报告中弄虚作假，规避财务类退市指标，同样触发了退市规定。
具体条款：《征求意见稿》第四条规定，(三)的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，导致连续会计年度财务指标实际已触及《股票上市规则》规定的终止上市标准，其股票本应被终止上市;
六、重大违法退市暂停上市期12个月缩短至6个月
交易所新的征求意见稿在退市效率提升上有了很大的改善。以往因为上市公司重大违法而导致对其实施强制退市的，暂停上市期为12个月，但按照征求意见稿，这个时间缩短为6个月。第九条本所作出对实施重大违法强制退市决定的，按照《股票上市规则》的规定，依序对公司股票实施退市风险警示、暂停上市和终止上市。
前款规定的退市风险警示期间为30个交易日，暂停上市期间为6个月。
七、重大违法公司重新上市间隔由12个月延长至5个会计年度
按照此前规定，因欺诈发行、市场交易类指标强制退市之外的其他强制退市公司，自其股票进入全国中小企业股份转让系统转让之日起满12个月可申请重新上市。按照征求意见稿，这一时间被延长为5个会计年度。
具体条款：《征求意见稿》第十一条规定，上市公司因本办法第四条第(三)项至第(六)项规定的重大信息披露违法等情形，其股票被终止上市的，自其股票进入全国中小企业股份转让系统之日起的5个完整会计年度内，本所不受理其重新上市申请。
八、设置上市委员会决策机制
按照征求意见稿，设置上市委员决策机制，由上市委员会根据《征求意见稿》规定的标准，以行政处罚决定、司法裁判中认定的事实为依据，结合上市公司听证、陈述和申辩的有关情况，就是否对上市公司股票实施重大违法退市进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见。
具体条款：《征求意见稿》第三条交易所(以下简称本所)上市委员会以中国证监会行政处罚决定、人民法院生效司法裁判认定的事实为依据，按照本办法规定的标准，就是否对公司股票实施重大违法强制退市进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见。
九、明确程序中的时限要求
按照征求意见稿的规定，做出上市公司是否强制退市的决定，流程中充分尊重了上市公司的申辩权利，且在流程设置中明确规定了时限要求，提高效率。不过，在具体的时限设置上，深交所和上交所也有细微的不同。
如在上市公司披露或者交易所公告证监会的处罚决定或者人民法院生效司法裁判之后15个交易日内，做出是否对公司股票实施重大违法强制退市进行审议，在审议期间，上市公司或者中介机构也可以补充材料，补充材料的时间不计入15个工作日，但想借此拖延时间也不可能，因为还规定没有在规定时间内补充材料，上市委员会继续审议。
上市公司收到交易所的告知书后，也可以在10个交易日内提出听证要求，听证结束后，15个交易日内对是否重大违法强制退市做出审议。
在时限规定上上交所和深交所有细微的差别，比如在收到交易所决定书后可以申请复核，上交所规定为5个交易日，深交所则规定15个交易日内。
深交所的征求意见稿还规定，“上市公司已经对本所做出的对其股票实施重大违法强制退市的决定申请复核的，本所因该事项作出公司股票暂停上市决定后，不再给予其复核的权利。上市公司已对本所作出的对其股票实施重大违法强制退市的事先告知书申请听证的，本所因该事项作出公司股票终止上市的决定前，不再给予听证的权利。”
对于新的规定发布前后的衔接，两个交易所也作了相应的安排，实施新老划断。
在上交所的起草说明中称，《征求意见稿》自正式发布之日起实施，并拟遵循不溯及既往的原则作出相关新老划断安排。具体而言，《征求意见稿》发布前，上市公司已被认定构成重大违法行为或已被依法移送公安机关，并被作出终止上市决定的，适用原规定;《征求意见稿》发布后，上市公司被行政处罚决定或生效司法裁判认定存在违法事实的，无论其行为发生时点，对其是否构成重大违法退市情形均适用新规。
2018年首批退市股票诞生：A股退市常态化已上路
18年5月22日，上交所宣布终止吉林吉恩镍业股份有限公司、沈机集团昆明机床股份有限公司股票上市。于是，*ST吉恩和*ST昆机因财务指标不良成为2018年“严格执行退市制度”背景下首批淘汰的个股。上交所相关负责人在接受采访时表态，未来将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市指标企业的退市执行力度，并透露《上市公司重大违法强制退市实施办法》目前已经征求完意见，不日将择时公布实施。市场人士认为，届时，随着重大违法强制退市进一步地细化落实，A场常态化退市将大踏步前进。
同时，因涉嫌信息披露违规而遭立案调查，并且可能暂停上市，也引起了市场的高度关注。这主要是因为在今年修改的退市规则中增加了有关上市公司存在重大信息披露违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定等相关规定。此次常山药业事件，对上市公司将起到警示作用。
上交所在回答记者提问时也提到，现行制度已为保护中小投资者权利提供了诸多途径，投资者可通过合法手段，理性主张股东权利。
5月22日傍晚，A股市场突然传来重磅消息：上交所宣布终止吉林吉恩镍业股份有限公司、沈机集团昆明机床股份有限公司股票上市。于是，*ST吉恩和*ST昆机成为2018年“严格执行退市制度”背景下首批淘汰的个股。
值得一提的是，上述两家公司的实际控制人均为地方国资。上交所此番“狠手”不禁让市场惊叹。该所相关负责人随后在接受采访时表态，未来将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市指标企业的退市执行力度，并透露《上市公司重大违法强制退市实施办法》目前已经征求完意见，不日将择时公布实施。市场人士认为，届时，随着重大违法强制退市进一步地细化落实，A股市场常态化退市将大踏步前进，有利于A股市场优胜劣汰，保持“活血”，同时引导健康的价值投资。
据统计，截至目前，A股市场还有近20只近三年业绩连续亏损的“风险”股，而在宣布*ST吉恩和*ST昆机退市的同时，上交所还决定自2018年5月29日起暂停*ST海润、*ST上普股票上市。
从*ST吉恩和*ST昆机的退市原因看，两者均触及了《股票上市规则》规定的多项财务退市指标。
上交所《股票上市规则》第14.3.1条规定，上市公司股票暂停上市后，出现“公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告存在扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值、期末净资产为负值、营业收入低于1000万元或者被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见、否定意见的审计报告等四种情形之一”，将被决定终止上市。
就*ST吉恩而言，公司在连续3年亏损后，第4个会计年度又触及了净利润、净资产和审计意见三项终止上市指标。*ST昆机也是在第4个会计年度触及了净利润、净资产两项终止上市指标。
2018年5月15日，上交所召开了上市委员会审核会议，包括法律、会计等领域资深人士在内的七名参会委员做出了一致表决，同意*ST吉恩、*ST昆机股票终止上市。
两家公司的退市也并非突然，之前都已经历了三年之久的“包容期”，均被实施过退市风险警示、暂停上市，无奈积重难返。
上交所解释，*ST吉恩退市主要经历了三个阶段：第一阶段，2016年5月3日，因2014年和2015年连续两年亏损，股票被实施退市风险警示。第二阶段，2017年5月26日，因连续三年亏损，股票被暂停上市。第三阶段，2018年4月28日，公司披露年报，显示2017年度继续亏损、净资产为负，且被会计师事务所出具保留意见的审计报告。*ST昆机退市也主要经历了三个阶段。
三、10万投资者及基金专户踩雷
据数据显示，以*ST吉恩和*ST昆机最近前一交易日的收盘价计算，两者合计的流通市值为133.2亿元。而截至一季度末的股东持股情况，前者有股东70658户，户均持股2.27万股；后者有股东33099户，户均持股1.6万股，它们的筹码集中度都较高。*ST昆机一季度末时的前十大流通股东多为个人，但*ST吉恩的前十大流通股东中却有5只基金专户产品在列，总持股数量占到其流通股股本的近50%。
查阅*ST吉恩的过往，不难发现这些“踩雷”的基金专户均源于参与了2014年9月*ST吉恩实施的定增，当时，东方基金、长安基金和兴业基金三家公司分别以专户认购2.97亿股、2.97亿股和1.98亿股，认购金额分别为22.5亿元、22.5亿元和15亿元，股份锁定期为三年，到期日是2017年9月22日。这里需要说明的是，实际“踩雷”的并非三家基金公司，而是其产品背后的出资人，穿透信息显示，主要是多家投资集团和牛散。
按照既定的解禁时间，上述定增股东应该是有躲“雷”机会的，但也许他们也未曾想到，就在解禁前的2017年4月29日，*ST吉恩突然停牌，不到一个月后的5月26日又被暂停上市，因此直至今年一季报，定增账户的股份一点没少。
今年5月8日和5月9日，*ST吉恩已相继公告了兴业基金和东方基金管理的账户减持计划，然而，暂不论由于减持新规仍有大部分持股不能减持，单是对比价格，暂停交易前股价已经倒挂，进入退市整理期后，亏损大概率继续增加。
上市公司退市制度是资本市场的重要基础性制度，此话说了逾十年，但一直雷声大雨点小，从近些年退市股寥寥即可窥一斑。但不可否认，从2014年被称为“史上最严退市新规”的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》发布到2018年修改完善，以及交易所就《上市公司重大违法强制退市实施办法》征求意见，都无不体现退市制度改革的层层推进，更重要的是兼具了对中小投资者的保护。多位受访的市场人士如是向记者表示。
上交所相关负责人也指出，历经多年探索和改革，资本市场退市制度逐步健全，已经形成相对多元的退市指标体系和较为稳定的退市实施机制，逐步实现了退市的“常态化、法治化、市场化”。投资者对上市公司退市的理解和共识也日益增强。在此背景下，交易所才得以严格执行退市制度，对触及退市条件的公司将“有一家退一家”。
对于上市公司退市后投资者面临的问题及相关操作，监管层及交易所都已明确了安排。拿*ST吉恩、*ST昆机退市来说，两家公司将于5月30日进入退市整理期，交易30个交易日。除特殊情况外，退市整理期股票价格的为10%。退市整理期后，股票摘牌退市，股份会转入全国中小企业股份转让系统进行转让。针对沪股通投资者，在退市整理期可以出售所持股票，但若选择继续持有，进入股转系统后可能无法转让。
值得一提的是，因为两家公司均属财务指标退市，一年后还有重新上市的机会，特别对*ST吉恩来说，可能躲过了重大违法强制退市的“不可逆性”。目前来看，绝大多数投资者对这两家公司退市早有预期。
上交所在回答记者提问时也提到，现行制度已为保护中小投资者权利提供了诸多途径，投资者可通过合法手段，理性主张股东权利。一方面，上市公司终止上市后，仍可正常经营，而根据《公司法》规定，终止上市后公司股东享有的权利不变，仍享有对公司的知情权、投票权等，股份也可转让；另一方面，如果公司存在信息披露违法被证监会作出行政处罚，投资者因此造成损失的，也可以虚假陈述侵害为由，寻求民事救济或赔偿。
