1. 2017年年报寿险及健康险业务剩余边际余额 6163亿元，同比增长 35.5%。主要由于主营业务保险高速增长，特别是寿险及健康险业务，新业务价值 673.57 亿元，同比增长 32.6%，内含价值 4964 亿元，同比增长 37.8%。2017 年剩余边际摊销同比增长 30.4%。

2.投资收益、息差、营运偏差情况较好，公司总体风险控制能力强。总投资收益率率为 6.0%，同比增长 33.0%，同比上升 0.7 个百分点。2017 年，平安增配优质蓝筹龙头，加大港股配置，综合投资收益率大幅上升。净投资收益率 5.8%，高于行业平均。息差同比增长 51%，营运偏差同比增长 60%，整体运营、保单质量情况良好。

Q：监管大环境的变化以及 IFRS17（国际新准则）对于平安有什么影响 ?

答：偿二代第二阶段的工作从去年已经开始，平安在和监管层进行沟通，谋求进一步的优化，公司会帮助整个行业推动偿二代实施及会计准则的变更。

关于 IFRS17，趋势会继续落实，2021 年开始实施，公司已经在做相关的准备工作，目前保监会在推动的二号准则，也跟国际有所接轨，对准备金等的影响有限。平安过去几年，通过保证金的提取，基本消化了高利率保单的影响，整体来看IFRS17也不会有特别大的影响。

Q：公司目前加大股权投资，其中投资中国中药以及日本津村的出发点？

A：从财务投资角度出发去投资，但这两家也有一些战略考虑。津村是日本最大的汉方药，中国中药在中药颗粒市场的份额超过50%，两家都是龙头，满足我们股权投资的要求，以后和平安未来医药板块有很好的协同效应。

Q：公司去年净投资收益率微幅的下调、总投资收益率提升为何？公司未来 2018 年的投资应对？

投资方面，综合投资收益率中包括债券、股票、基金的分红，去年下滑的原因一方面是分母变大（可投资产增多），第二是去年五年期的存款到期 1000 多亿，分红率大概 5.3% 左右，再投资的收益率降至 4.6%。去年公司在固定收益部分把资产的负债久期拉长，公司把握利率上升的周期，久期再拉长。目前公司有很大一部分在 20 年以上的国债，非标资产的久期结构和盈利也在持续优化。

2018 年，我们认为中国宏观经济整体保持稳定，结构性的机会比系统性的多，目前还在去杠杆的过程中，对于流动性和利率的影响还需要继续观察，新政策中对于地产、地方债可能会造成影响，公司会综合考虑各种变动和可能性，对于 2018 年的投资基本维持与 2017 年的水平，所有的资产配置都将尽量做到与负债的匹配，保持负债久期的拉长。结构性机会方面，十九大以后，包括智慧城市、一带一路、地区基础设施及医疗设施的逐步完善，也有相应的业务机会，公司会寻找好的资产。

Q：平安是否有海外扩张的计划？

答：从资本的角度，公司逐步从资本驱动型盈利模式转向资本 科技双驱动，这两年已经有一个良好的开端，公司的双轨驱动将持续推进。

公司选择科技有五个原则：

①是不是 " 入口 " 的科技，是不是是行业上下游的主要抓手。

②门槛，平安能否建立高门槛的行业。

③规模，必须有足够大的规模空间。

④转换价值，对平安长远盈利有帮助。

⑤可复制，我们不仅在国内，也会运用到海外去。比如陆金所在新加坡开展业务，监管环境适应得很好，发展得更好。还有智慧财政，中国已经有十个城市在使用智慧财政。平安在科技的发展，会形成科技驱动新的模式。

Q：对 2018 年新单保费的预期是什么？

A：整体来说我们对寿险市场非常乐观，对未来展望充满信心。17 年第一季度寿险增长 61.5%，全年一半的业务，基数较高。今年储蓄类的产品，相对于去年的高基数有所减少，但今年公司保障类的产品如平安福等，都有非常明显的增长。

Q：对于代理人的预期？

A：关于代理人的增长，平安全年的工作计划是有节奏的，主要的增员季节是在二季度、三季度。去年全年的代理人发展非常健康，代理人增长较好。

Q：2017 年代理人收入的增速慢于产能的增速，原因是什么？

A：过去两年，代理人数量增长迅速，其中新人的占比比往年高，公司保证代理人规模增长的同时保证其收入增长，是不错的成绩，整体收入高于社平，，两年以上业务员收入平均 8000 元左右，中层以上的管理人员收入提升。

Q：内含价值营运偏差？

A：主要还是好于我们假设，包括死亡，退保，我们的假设还是相对比较严谨的。营运偏差每年都会给我们带来正的贡献，未来营运偏差应该还会有。

Q：责任准备金多提的原因？

关于准备金方面，公司继续增提准备金，主要原因还是来自于准备金评估利率的变化，尤其是前三季度国债移动平均仍然在下移，同时四季度公司对溢价进行了调整，高利率保单产品的溢价目前与传统低利率产品基本一致，逐步被消化。其他的主要假设利率和溢价微幅调整。

Q：目前寿险的内含价值有所提升，未来如何看待？

A：驱动内含价值的增长有几方面的因素，一是代理人的数量、产能；二是产品结构带来的整体新业务价值率的变动。

目前中国市场支持代理人规模的健康增长，未来五年的增速有支撑，产能方面利用科技手段提高对代理人的选择、管理、培训及支持，使得产能稳步提升。

产品方面，公司坚持核心业务：期缴为主的中长期保障产品，持续提升产品的整体价值率。

Q: 产险方面，保证保险承保利润下降的原因？

A：产险业务质量方面，产险的 ROE 水平持续稳定，公司在风险筛除方面继续提升，在所有产险业务条线上，综合成本率都是非常健康的，在风险选择方面仍然是非常严格，公司的赔付率持续低于2个点，处于市场较低水平。保证保险方面，与普惠贷款合作，由于普惠业务结构的调整，导致保证险的综合成本率较过往高一些。

Q：目前的分红能否持续？

A：我们过去两年逐步了分红比例，同时 17 年股价提升，获得市场的认可。未来会考虑公司资本规划，提高资产效率，尽可能保持派息稳定。

1.保险行业处于高速发展阶段，平安近年来净利润近 30% 的复合增长，18 年一季度原保费同比持续增长 20% 左右。同时高速增长的剩余边际，保证了未来的利润释放。

2. 2017 年代理人规模 138.60 万，较年初增长 24.8%，人均产能同比增长 7.1%。代理人量质齐升，带动新业务价值增长强劲。每年保险公司在二季度、三季度增员，保代人队伍的扩充将持续带动保单产能提升，总保费收入提升。

3. 产险、银行与资管业务稳步增长。产险保费收入同比增长 21.4%；平安银行净利润 2.61%，零售战略转型中，成效显著；资管规模 2.67 万亿元，同比增长 18.1%。

4. 依托人工智能、云技术、大数据、区块链技术孵化出金融与医疗科技等新业务，带来了企业的后续发展潜力。其中陆金所于 2017 年首次实现盈利； 平安好医生已通过聆讯，最快 5月中旬香港上市。

今天的平安已经超越了一个保险公司的概念，科技金融业务正在突飞猛进，陆金所、平安好医生、金融壹账通等权益价值也将随着各自分拆上市获得充分释放，届时平安还将让保险同行另眼相待，未来对平安的估值体系也将发生变化。

附：四家保险公司分析对比

平安在保险行业中是当之无愧的龙头老大，但是考虑其余几家保险公司目前估值均较低，所以综合分析中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险，看看其中有哪些投资价值。

过去五年的数据来看，中国平安盈利能力亮眼，净利率、ROA、ROE 稳定持续上升，2017 年分别为 11.22%、1.66%、20.72%。中国平安盈利能力在行业中遥遥领先，而中国太保、中国人寿、新华保险水平较为接近，中国太保盈利能力优于中国人寿、新华保险。太保综合 ROA 水平较好，主要考虑到太保投资风格保守稳健，而中国平安在风险可控前提下，投资策略更积极的原因。

由于中国经济的快速发展，整体保险行业均在高速发展。

其中中国平安、中国太保的增速最快，同时中国太保的负债率水平最低，。平安的负债率在近 5 年持续在降低，同时，中国太保负债率近五年来有提高趋势。平安的所有者权益增速最快，太保所有者权益增速最慢。

同时太保的权益乘数基数最低，目前呈现上升趋势，适当提高了杠杆率，所以未来太保有更多的权益乘数上升空间，从而可以带来更多的杠杆收益。

归属母公司股东的权益 / 负债合计：

经营活动产生的现金流量净额 / 负债合计：

中国太保的偿债能力最强。归属母公司股东的权益 / 负债合计的比率 13%-16% 左右；经营活动产生的现金流量净额 / 负债合计区间为 5%-8%，呈现上升趋势，现金流状况较好。

中国平安的固定资产周转率最高，区间 20.82-20.50；总资产周转率最低，近年来区间 0.12-0.15，呈现逐渐上升好转趋势。

中国太保的总资产周转率最高，区间 0.27-0.29，呈现上升趋势；固定资产周转率区间 17.97-20.41，略低于中国平安，整体运营能力较强。

，同时权益乘数最高。17 年数据制约中国太保与中国人寿 ROE 水平最大因素是净利率与权益乘数。而目前太保与人寿的权益乘数均呈现逐年上升趋势。新华保险综合表现相对较差。

1. 新业务价值 + 内含价值

中国太保的新业务价值增速目前最高，达到 40.3%，业绩高速增长中。

费用率中国太保较低，38.90%。赔付率及退保率综合情况中国平安最好。17 年中国太保退保情况改善，退保率降至行业最低 1.30%。

3. 投资收益率 + 保单继续率

投资收益作为保险公司的利润关键来源，中国平安在行业中保持相对领先。保单继续率（13 个月）中国平安长期保持在较高水平，近两年来中国太保情况相对也较好。

历史纵向对比，保险公司 P/EV估值目前处于历史较低区域，参考合理 P/EV区间 1.12-1.67。

横向四家保险公司对比，中国平安的的 EV质量最高，同时目前 EV增速也较快，并且受益于综合性金融体的溢价，所以目前估值较其他三家高出一截。

发达国家对比，寿险公司近年来平均 P/EV 估值较低 , 甚至低于 1 倍 , 但是要考虑发达国家保险深度及密度较大，未来市场空间较小。目前 20% 以上业绩增速的友邦保险 P/EV 估值将近 2。A 股四家保险公司处在相对较低的区域。

今天和未来平安最大的风险是什么？中国平安集团总经理任汇川在接受证券时报采访时说：

我们内部把面临风险分为五类：资产风险、流动性风险、声誉风险、操作风险、合规风险，扎好这五个 " 篱笆墙 " 才能保持立于不败之地，这是最根本的。

比如，五类风险中最大的风险是资产风险，平安 6 万多亿的资产，如果投资失败了怎么办？如果碰到系统风险，损失 5%，就是几千亿就不见了，偿付能力、资本充足率受到重大影响，甚至可能关门。

众所周知，在大类资产配置上，战略资产配置是影响资产结果的 80%，战术资产配置只影响到 20%，所以在大类资产配比上，我们是非常谨慎的，严格遵守战略规则。投资要靠纪律，我们绝不会因为某类资产今年可能赚一把，就去突破配置比例。比如股权投资的限制是20%，不管市场情况如何，我们都不会突破这个限制。

三十年河东，三十年河西。只有不断创新发展才能让自己跟上时代不被抛弃。马明哲希望团队能够 " 主动地跨过黄河，到河西去 "。

平安的生意让人喜欢，团队更加一流。期待平安更加精彩的未来。