怎样证明可以用看跌期权举例构造熊市价差，怎样证明可以用

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-09-04 12:25 标签： 看跌期权举例

　　一级期权的交易策略

　　抛开奇异期权不说，首先期权的基本单元真的就只有看涨和看跌，我们来回忆一下，损益图是这样婶儿的：

　　但是这样就太单调了，凭什么我只能赌未来上涨或者下跌，我赌未来一会上涨一会下跌行不行，我知道这样很欠揍，但是合情合理。为了满足各式各样神经病的各种需求，很多看似很恶心的交易策略也应运而生。

　　从我有限的知识层面出发，市面上广泛交易的期权策略都可以用基本的看涨看跌进行拼接，只不过做空做多不一样，买的数量不一样，期权的行权价到期日等各种。

　　好吧说白了，就是有我有股票，我卖了一个看涨期权。股票价格跌了没关系，看涨期权的对手方不会执行呀，我赚了期权费，弥补一点我的损失。反之如果股票价格涨了，我的对手方就会选择执行期权, 也就是抵消我的盈利。同样Protected Put也是一样，相当于一种保险策略。你问我为什么不买股票的同时再买个看涨期权? 虽然涨的时候涨的是双份的，跌的也更快啊!毕竟你也不知道股票到底是会涨会跌。损益图如下：

　　接下来说说价差期权

　　(二)牛市价差期权和熊市价差

　　你以为只有牛市价差和熊市，但是别忘了我们还有熊市看涨和熊市看跌，还有牛市看涨和牛市看跌。我知道很多人都会分不清，怎么办呢?我们都知道牛市就是涨的意思，所以不管是看涨还是看跌，画出的总的损益曲线总是上扬的，熊市价差画出的损益图则是下降的。为什么叫熊市看涨和熊市看跌呢?如果一个熊市价差是由看涨期权构建的，那么就叫熊市看涨，否则就是熊市看跌。损益图如下：

　　为什么叫蝶式期权呢，看看损益图：

　　是不是很想大蝴蝶，我知道不像，我觉得更像个小坟堆儿。。。。

　　大家不要死记硬背记每个期权具体怎么构造的，为什么这么说呢?实际生活中的流程和里面写的是反着的。学习的时候老师会告诉你什么样的期权和操作能够造出蝶式期权。但是实际中往往我们对市场先有个判断，决定我们想要什么样的期权，然后根据目标的损益来利用基本的看涨看跌期权组装。组合期权的损益图就是简单期权的损益图加和。

　　损益如下，之前我们都买入卖出期权到期日相同的，这回行权价相同，但是到期日不同。图里面画的期权表明，当股票价格在行权价附近的时候，你就赚了!

　　两个单词长的就很像，有什么区别?当然有了!后面比前面长的宽，损益图如下：

　　大家可以看到图里面画的两个期权只有当股票价格非常低或者非常高的时候才会盈利。换句话说：赌的就是波动率，波动率越大越好。

　　和之前的期权不同，之前的期权都很对称，这个有点面瘫。区别也很好看出来，看你是股票跌的时候赚的多还得长得时候赚的多。也就是说虽然和Straddle/Strangle一样，我赌的也是波动率，但是对未来到底是涨是跌还是有一定预期的。

　　好啦这就是今天的期权策略部分，对应着Kaplan 第三册169-182的期权策略部分。

　　这部分如果大家死记硬背就背死了，因为实际生活中你会碰见更恶心复杂的期权策略。其实思路很简单，先确定目标损益图，然后慢慢拼接，拼多啦就熟练了，拼多多嘛!

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　　当价格在一定范围内变动或者价格下跌时，熊市看涨价差组合策略可以获利。下图是此种策略的益损图：


　　可以看出，当期货价格低于低执行价格时，不管价格有多低，收益是一定的，即期权净权利金（高权利金-低权利金），当期货价格高于高执行价格时，产生最大损失，即高执行价-低执行价格-净权利金；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大收益逐步变为最大损失，其中，益损平衡点为：低执行价格+净权利。下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。


　　在此策略中，由于买入的是比售出的看涨期权更加虚值的看涨期权，所以在构造初期，投资者能得到一笔初始收入。我们以图3中的期货行情为例，说明它的应用。


　　由图可知，2008年下半年，CBOT大豆经历了一段熊市，其中8月份是一段回调行情（8月11至8月25日），此后价格恢复跌势一直到2008年12月底。假设投资者于9月2日当期货价格突破前期支撑位1191美分/蒲式耳后，预期价格将继续下跌或者呈震荡下跌趋势，则他卖空一份执行价格为1200美分/蒲式耳的看涨期权，获得权利金80美分/蒲式耳，为保护此头寸面临的向下风险，他可以购买一分执行价格为1240美分/蒲式耳的看涨期权，付出权利金60美分/蒲式耳，即投资者在期初便得到了20美分/蒲式耳的权利金收入。



　　深度分析：当期货价格向下突破1191美分/蒲式耳的前期支撑位后，价格果然如投资者所料，持续下跌。由于随着期货价格的下跌，两个期权的虚值程度越来越深，不会被执行，则投资者在期末会得到20美分/蒲式耳的权利金收入。当然，我们选取的这段熊市行情很明确，没有大的向上反弹波动，所以有利于策略的实施。然而，在有些熊市行情中，难免会有些反弹，甚至会使投资者暂时处于亏损状态下，因此，在构造熊市看涨价差期权组合时要尽力保证期货价格是下跌的趋势或者是在一定范围内变动并确定一个明确的阻力价位范围，在后期，如果期货价格升至你的止损价格以上，那就回购卖空的看涨期权或者结束整个头寸。如果期货价格保持在较低的看涨期权执行价格以下，那么期权就会在到期时变得毫无价值，投资者将获得全部权利金收入。本例就是这种情形。

　　熊市看跌价差期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨跌期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点。并且价格必须要下跌才能达到盈亏平衡点，因此熊市看跌价差期权组合将更适合于长期交易，需要跟多的时间来正确操作该策略。

　　下图是此种策略的益损图：

　　在此策略中，出售具有较低执行价格的看跌期权，而买入同样数量的到期日相同的较高执行价格的看跌期权，所以在期初是有现金支出的。易知，当期货价格高于高执行价格时，不管价格有多高，损失是一定的，即期权净权利金支出（高权利金支出-低权利金收入），当期货价格低于低执行价格时，产生最大收益，即高执行价格-低执行价格-净权利金支出；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大收益逐步变为最大亏损，其中，益损平衡点为：高执行价格-净权利金支出。下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。

　　熊市看跌价差期权组合同熊市看涨价差期权组合相似，但有两个主要区别：1. 熊市看跌价差用的是看跌期权，并非看涨期权。2. 在期初，熊市看跌价差期权组合有净权利金支出，而看涨价差期权组合有净权利金收入。

　　我们以CBOT大豆期货合约为例说明该策略的应用。

　　在2008年下半年，CBOT大豆期货经历了一场熊市，假设投资者在2008年8月27日，当期货价格为1345美分/蒲式耳时，他预计价格将继续下跌，于是买入4个月后到期，执行价格为1340美分/蒲式耳的看跌期权，付出权利金91美分/蒲式耳，然而，他为了降低成本，卖出相同到期日，执行价格为1130美分/蒲式耳（一个支撑位）的看跌期权，得到权利金18美分/蒲式耳，从而构成了熊市看跌价差期权组合。

　　下图给出该策略的益损分析表：

　　深度分析：易知，投资者构造该组合策略后，期货价格开始加速下跌，若投资者只持有看跌期权多头头寸，则随着期货价格的下跌，他的收益是不断增大的，但由于组合头寸中有看跌期权空头头寸，阻碍了盈利的增大。当价格下跌到向下益损平衡点1130后，这是如果投资者预期价格将进一步下跌，他可以平掉空头头寸，以消除盈利的上限，这样便可以充分享受盈利。由益损图可以看出，在到期日之前，即使投资者没有平掉空头头寸，也将获得最高收益86美分/蒲式耳。应当清楚，我们卖空看跌期权是为了得到权利金，降低成本，因此应当在适当的时候对他采取平仓措施。若价格始终保持在低执行价格以上，在到期日，空头头寸将毫无价值，投资者可以轻松获得全部权利金。若价格在构造策略后开始上升，此时应当平掉多头头寸以减少损失，总之，在使用策略时，应当随机应变，不可死板。

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