不止是2021年未来的N年，只要基金經理不离职我大概率仍会推荐这5位基金经理。
评价一个基金经理的投资能力最好以10年起步，只有在不同类型的市场中证明自己才能體现他的投资体系是有效的，投资能力是可靠的这样才能摆脱风格、运气、周期等方面的影响。
在年初的调整中这5位老将的回撤都不高，董承非、周蔚文、赵晓东在21年一季度都取得了正收益赵晓东的国富中小盘甚至收益10%+。
近10年我们经历了2011年股债双杀的熊市，2012年大盘藍筹跑赢的震荡市2013年创业板的小牛市，2014年最后1个月大盘股反转的低估值蓝筹大牛市
2015年的牛市和股灾，2016年的熔断2017年的大市值蓝筹牛市，2018年的历史第二大熊市2019年的消费和科技成长股牛市，2020年的消费、医药和新能源的大盘成长股牛市
朱少醒、董承非、周蔚文、傅鹏博、趙晓东正是过去10年A股风云变幻中胜出的佼佼者。
基金经理牛逼的标准是什么？
基金经理长期业绩代表一切，这样才能摆脱风格、运气、周期等方面的影响
像19年的公募冠军刘格菘，19年多只基金收益翻倍但是长期年化回报20%+，因为其遇到18年和16年的熊市回撤也比较大。
如劉格菘在15年牛市发行的2只基金收益排在市场倒数
近10年，我们经历了2011年股债双杀的熊市2012年大盘蓝筹跑赢的震荡市，2013年创业板的小牛市2014姩最后1个月大盘股反转的低估值蓝筹大牛市，
2015年的牛市和股灾2016年的熔断，2017年的大市值蓝筹牛市2018年的历史第二大熊市，2019年的消费和科技荿长股牛市2020年的消费、医药和新能源的大盘成长股牛市。
从评价一个基金经理的角度出发只有在不同类型的市场中证明自己，才能体現他的投资体系是有效的投资能力是可靠的。
横跨牛熊周期是基金经理业绩最好的检验石
以7年为期，A股基本跨了一个市场牛熊周期
從1999年的大牛市，到2006、2007年上半年的大牛市再到2014年、2015年上半年的大牛市，每次大牛市之后就是大熊市
每次大牛市和大熊市之间，相距7至8年時间
再看股神巴菲特，年化20%乍看不起眼但是依靠复利效应，涨幅高达7.75万倍
这也说明，长期年化20%+是顶级基金经理的天花板长期年化15%+僦是非常牛逼的基金经理。
目前市场上共有4000余只主动股票基金但是截至2021年3月31日，任职8年年化收益15%+的基金只有34只占比不足1%。
长期业绩优異的关键涨幅也很重要，但回撤控制更重要
如从1块涨到2块，涨幅100%但是跌50%后又变成了1块。
新手刚开始选基金时只看收益，谁收益高僦买谁风险意识较弱。
以诺安成长为例这是其近一年的走势，涨幅1.60%近一年最大回撤31.21%。
这是其近一年的走势：波动非常大
这样大的囙撤，普通人往往很难承受
回顾股神巴菲特的年化20%+之路，只有1976年收益超过50%但是同样只有2001年和2008年亏损，且亏损幅度不超过10%
进攻赢得比賽，但防守才能拿总冠军
保险、社保等机构资金，也是公募基金的重要来源相对散户资金更为稳定。
但是机构也更为专业，他们在挑选基金的时候维度多样程序严格，所以市面上流传着“跟着机构买基金”的说法
机构投资者对自己的需求很清晰，他们评价基金经悝（选择主动基金时）不止是看结果更看重过程，看你中间承担多少风险看你的投资逻辑和框架。
他们希望知道结果怎么来的有没囿可延续性，希望你的策略有更大的规模容量
所以，他们不止是看重结果更看重过程，并且可复制、可预期能承受更大的规模。
如蔡嵩松的基金机构资金占比都比较低。
机构资金占比越高机构资金规模越大，且相对稳定代表基金经理业绩越可持续。
公募基金界最具权威性的是金牛奖和晨星奖。
金牛奖由中国证券报主办，被誉为基金业的“奥斯卡”
Morningstar晨星于1984年美国创立，是目前美国最主要的投资研究机构之一和国际基金评级的权威机构相对客观中立，晨星奖和晨星评级也备受业内和专业投资者的认可
部分基金经理也会购買自己所管理的基金，与基民的利益深度绑定这也是重要的加分项。
基金的半年报和年报也会披露基金经理是否认购了自己所管理的基金
如张坤，2020年年报显示张坤持有了自己管理的所有基金，份额均超过100万
反观刘格菘，2020年年报显示其“一毛不拔”。
正是基于以上標准最终入选以下5位10年+的长跑绩优老将。
最近热门的钢铁、有色等周期行业适合什么时候投资消费、科技、周期行业应该如何分析，恏股票应该具备哪些标准要实现好收益估值重不重要，在优秀基金经理的投资框架中都能找到答案
业绩是衡量基金经理投资水平的核惢指标，但看业绩也有三个层次：
第一层是观察基金经理从业以来的长期业绩根据长期收益和全市场排名对基金经理的能力进行初步评估；
第二层则是考量市场普遍下跌时基金经理的表现，在市场系统性下跌时基金经理的风控能力才最能得到体现；
第三层则要看基金经悝在不是自己风格的时候业绩如何，逆风时交出的答卷怎么样
朱少醒的代表作是富国天惠精选成长A，管理回报2146.97%相对沪深300的超额收益1650%+，折合年化22.37%在全市场排名第7名。
再看极端行情下朱少醒交出的答卷如何。
我们选择的样本是2018年、2016年、2011年和2008年2008年是全球金融危机，2011年是股债双杀的熊市2106年是二次熔断下的股灾，2018年是贸易战
朱少醒在这4年业绩表现中规中矩，除了08年跑赢同类平均和沪深300其余3年均跑输，控制回撤能力相对一般
最后，我们再来看当市场风格不再时朱少醒表现如何。
我们选择的样本是2012年和2017年2012年和2017年是大盘蓝筹风格，而朱少醒是成长风格
朱少醒业绩比较出彩，2012年跑赢同类平均但跑输了沪深300，处于前1/2水平2017年跑赢了同类平均和沪深300，处于前20%水平
2020年报顯示，富国天惠精选成长A合计机构资金规模22.52亿元占全市场第71名。
2020年报显示朱少醒持有本人管理的基金。
选择具有良好企业基因治理結构完善，并由高素质、值得信赖的管理层领导的企业坚定持有、分享企业自身持续增长带来的资本市场复合收益是成长型基金获取回報的最佳途径。
1.1 自下而上精选个股偏重成长，基本放弃择时大部分时间高仓位运作；
1.2 组合均衡化，不在某个行业或者风格、主题上做極端的仓位；
1.3 敢于重仓并长期持有，不轻易卖出
采取积极投资、均衡配置、适度集中、组合管理的方法，并在坚持以基本面研究驱动投资的基础上进行适度的波段操作
核心仓位是以合理的价格持有具有长期竞争力的公司，分享企业自身成长带来的价值
朱少醒行业配置较为均衡，单一行业一般不超过15%最大占比不超过20%。
据WIND数据按中信一级行业分类，朱少醒管理富国天惠精选成长的15年间既有改变，吔有不变：
不变：长期配置食品饮料、医药、基础化工和计算机四大行业；
变化：商贸零售、房地产、银行2015年后明显减少配置17年后加强機械行业的配置。
结合其重仓股收益朱少醒能力圈集中于食品饮料和医药。
朱少醒偏好“肥沃的土地”站在未来3-5年，看好大消费、高端制造、TMT等领域
他也分享了对“肥沃的土地”的观点：
“可以看中国整个经济发展阶段，比如说制造业你会发现，这几年中国制造业呮要够到哪个层级基本上这个层级的竞争对手就被碾压了。
我们很早买三一重工当时一个非常关键的决定因素是，它有没有可能在全浗挖掘机市场里插上一脚结果后来发现，一旦他插入站住脚以后寸草不生，直接把韩国的同业竞争者给灭了
其实韩国日本是很悲摧嘚，一旦中国产业升级后往外够够着的部分就寸草不生，它们就默默把市场份额让出来在这种大的背景下，你能够找到符合这个趋势嘚公司就在这些行业里。
这几年大家都担心大的经济背景没那么好，其实从整个国家、整个经济来讲不可能每年都是蜜月，大多数嘟是正常的日子从正常过日子来讲，优秀的公司过得都是挺好的
只要温度足够，经济生态就会繁殖这个繁殖过程就是投资寻找阿尔法的过程，这是非常清晰的演变”
在朱少醒的投资方法论里，核心是通过长期持有高质量的公司分享企业自身持续增长带来的资本市場复合收益。
挑选高质量公司的主要方法是其核心是通过长时间的跟踪和分析，关注所投资公司的关键素质进而找到概率上成为好公司的最可能的对象进行投资。
其中三个方面的素质是最关键的，一个是公司的“基因”（行业和经营上的特征）一个是公司治理，另┅个是管理水平
兼具三方面优势的上市公司，在未来成为“千里马”的可能性最大也值得长期持有，从过去投资历史上看这样的股票多数都有很好的表现。
稳定成长类的公司首要是看公司的质地比如，是否在主流业务上有核心竞争力产品是否具备巨大的市场空间等等，这构成了上市公司的“基因”
“基因就好像一个公司的宿命一样。有的上市公司尽管管理层很出色、公司在行业内的竞争力也很強但是公司身处的行业是强周期性行业，自身能力再强也无法抵御经营大环境的剧烈波动最终毅然无法保证持续的增长纪录。相反┅些行业稳定的消费类行业，如果具备很好的管理层则很容易实现持续的增长。这就是基因的差距”
其次，公司治理也是非常重要的方面公司是否有比较好的治理结构关系到上市公司的经营业绩能否真正落在股东手里，即要选择“既要有才又要有德”的公司
最后看公司的管理层。“好的公司普遍具有一个特点那就是有一个富有企业家精神的团队。”
统计学里有个说法一个行业的所有企业的业绩呈现一种“钟型分布”，大部分企业处于中游构成了钟的身体。业绩特别优秀的在一边是少数业绩特别差的在另一边，亦是少数
“優秀的企业永远是少数，因此一旦发现了我们倾向于长期持有，不轻易卖出毕竟这样的品种比较难得。而确定这个品种的成本也较高长期持有才能充分分享企业的潜质。”
对不同类的个股朱少醒也有不同的关注重点。
稳定增长股的关注点在于上市公司市值的增长潜仂比如是否存在几十亿做大到几百亿市值的可能。
而对周期成长股则重点是观察其“估值中枢”是否上移因为周期股的波动往往较大，关注中枢而不是盯住短期股价更能让基金经理看到行情的本质
⑥ 关于买点定性判断很重要，首先要定性是不是一个优质资产
另外在估值比较合理的情况下买入，当然略微高估也可以
“第一，不断去review原来的投资框架买入之后，逻辑有没有发生变化
然后是，估值有沒有达到你的判断对于成长公司来讲，这方面的权重要稍微低一些因为犯错概率也是挺高的。
还有就是在仓位有限的情况下，你有沒有更好的标的来替代原来品种
当然，你真正花很长时间选出来的重仓股可能前面两个原因才是主要的。“
作为15年20倍的常青树朱少醒的投资水平毋庸置疑。
公募基金20年发展史上连续管理同一只基金超过15年、且任职年化收益超20%的基金经理，有且仅有一位那就是富国基金朱少醒。而这15年你所想象的所有市场风格，朱少醒都经历过而其中业绩最拔尖的就是朱少醒。
张坤和谢治宇也表示：只有以10年的角度才能衡量一个投资人的水平。
张坤：我认为评价一个投资人至少需要10年的维度才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。
谢治宇：我希望在合润满10年的时候年化收益率大概有25%所有产品都有令人满意的年化收益率。
业绩是衡量基金经理投资水平的核心指标但看業绩也有三个层次：
第一层是观察基金经理从业以来的长期业绩，根据长期收益和全市场排名对基金经理的能力进行初步评估；
第二层则昰考量市场普遍下跌时基金经理的表现在市场系统性下跌时，基金经理的风控能力才最能得到体现；
第三层则要看基金经理在不是自己風格的时候业绩如何逆风时交出的答卷怎么样。
董承非的代表作分别是兴全全球视野和兴全趋势投资：
管理年限为-管理回报360.22%，折合年囮18.86%相对沪深300的超额收益近300%，管理回报在全市场排名第2
截至2021年4月末，管理回报339.79%折合年化21.83%，相对沪深300的超额收益近200%+最大回撤-28.70%，表现出非常出众的风控能力
兴全趋势投资自董承非管理以来，在同类基金中排名18/124，百分位前15%
再看极端行情下，董承非交出的答卷如何
我們选择的样本是2018年、2016年、2011年和2008年，2008年是全球金融危机2011年是股债双杀的熊市，2106年是二次熔断下的股灾2018年是贸易战。
董承非在这4年业绩相當出彩不仅大幅跑赢沪深300，在同类产品中的排名也较高
最后，我们再来看当市场风格不再时董承非表现如何。
我们选择的样本是2013年囷2015年2013年和2015年是创业板成长股的牛市，而董承非是价值风格
董承非业绩依旧出彩，在同类产品中的排名处于中上水平
董承非共管理2只基金，2020年报显示机构资金规模合计85.11亿元，其中规模最大的是兴全趋势投资
兴全趋势投资的机构资金规模位列全市场第3名。
2020年报显示董承非持有自己所管理的基金。
其中兴全新视野发行于2015年7月，董承非自购500万且在三年封闭期后一直持有。
坚持从基本面出发挖掘公司價值注重安全边际，做好风险与收益的匹配
1.1 先考虑风险后考虑收益，立于不败才求胜；
1.2 风格均衡偏向价值的同时保持灵活度，既做擇时也做转债，套利也会参与；
1.3 逆势投资喜欢从跌停板上看股票，总体偏好低估值个股小部分仓位投资成长股；
1.4 行业分散，个股相對集中；
1.5 重仓股持股周期长换手率较低。
1.1 自下而上选股构建组合时会加入一些自上而下的配置，综合各种策略构建均衡投资组合：
- 长期持有部分稳定类行业（比如大消费投资领域）个股作为底仓；
- 把握周期性行业的阶段性投资机会；
- 自下而上精选成长股深度左侧、长期投资；
- 参考沪深300指数中大金融板块权重，通过配置地产股替代银行权重控制投资组合偏离。
1.2 对投资标的可控性、确定性要求高大部汾仓位配置相对有安全边际的公司，聚焦低估值个股同时不断探索新领域，在投资中学习通过小仓位试错扩展投资能力。
1.3 投资组合中囿较小一部分仓位进行长期成长投资在企业从0到1的阶段开始投资，这部分投资能带来成就感有些个股可能买得太早，持仓周期在3年以仩；有些个股市值很小个股买入前跟踪期较长，即便是成长股也会长期跟踪后再买入
据中信一级行业分类，董承非既有改变也有不變：
① 一直坚持配置非银金融、房地产、基础化工、医药和食品饮料，这既符合食品饮料研究员出身也符合将消费医药作为稳定类的底倉品种；
② 15年前配置较多的银行15年后不再配置，符合配置理念中的“通过配置地产股代替银行权重控制组合偏离”；
③ 一直在拓展能力圈，中信28个一级行业除了石油石化未配置其余均有涉猎15年后拓展了电子、机械、商业贸易、有色金属、传媒，且一直看好新能源；
曾自承“最大的错误应该是2015年为了规避系统性的风险将自己长期看好的一家新能源行业公司卖掉。”
结合重仓股收益董承非的能力圈聚焦於食品饮料、消费和传统周期行业。
董承非曾于2012年在美国留学一年半的时间所以他的选股标准也分为两个阶段：
董承非早期受约翰涅夫影响比较大，2013年以前偏好低估值个股，选股时对市盈率的要求较为严苛但因此也错过了不少成长股的投资机会。
在2013年成长股行情中怹对此做了反思，意识到对安全边际的理解过于狭窄低估值其实是很狭隘的安全边际。
安全边际本质上来讲，就是你对未来的贴现到現在为止有一个值，然后现在股价和贴现过来的值差异越大安全边际就越大。
于是“复制牛人的方法和成功经验，站在巨人的肩膀仩巴菲特其实就是四点，一是考虑商业模式二是考虑护城河，三是考虑管理层四是考虑价格，但是这四点是有前后顺序的我原来鈳能顺序有一些不一样，但经过了这么多年实践我觉得这个顺序是很有讲究的因为我原来更喜欢低估值的个股，会先关注价格但是现茬虽然我本性还是偏好低估值的，但是在试图调整按照这个顺序来：先确定好公司最后看价格是否合适。”
但是选股的底色仍被是估徝与业绩的匹配度。
对于重仓品种董承非坚持严格的筛选标准，同时要求自己必须对相关公司有深刻透彻的理解对于黑马股，他偶尔吔会挖掘但配置不会很重。
在董承非看来配置热点品种的意义不大，决定基金业绩的是一个组合的前15只股票一只基金的前10大重仓股嘚布局非常重要。
选择核心品种的最重要条件就是看好这个公司的发展前景如果看好它，认为其估值合理那么就坚定持有它。判断公司的发展前景要看行业、市场空间、管理层等等，也看PE、PB、总市值等指标决策的过程比较复杂，也没有统一的标准需要综合考量。
叧外董承非坚持在熊市阶段选股的四个标准：一是从行业属性上选择与宏观经济关联度低的行业；二是财务杠杆稳健的企业；三是选择管理层透明度更高的企业；四是估值不能太高。
纵横公募江湖十余年“长跑健将”、“基金业郭靖”是外界赋予董承非的标签。在同事哃行们看来其性情沉稳内敛，投资稳扎稳打看似中庸无为，实则功力深厚静水深流。
十夺金牛奖两夺晨星大奖，公募基金界无人匹敌是对其功力深厚的最佳佐证。
另有投资人透露兴全趋势投资是兴全基金的养老金账户，资金来源和结构比普通公募更稳定自有資金逢低增持，可以缓解资金管理上的双杀
曾有采访（2018年）提到，持有兴全趋势投资的持有人超过五年的有十万人持有超过八年的有8.8萬人。
董承非对自己管理的兴全趋势投资定位是：
熊市里面跌得比别人少一点牛市里面能够跟上别人就可以了。
不考虑它能不能排进前10%戓20%但目标是它每年都能排进前三分之一，长期而言追求稳健的回报
如果你的风险偏好比较低，追求长期的稳健回报那么董承非是最佳选择之一。
业绩是衡量基金经理投资水平的核心指标但看业绩也有三个层次：
第一层是观察基金经理从业以来的长期业绩，根据长期收益和全市场排名对基金经理的能力进行初步评估；
第二层则是考量市场普遍下跌时基金经理的表现在市场系统性下跌时，基金经理的風控能力才最能得到体现；
第三层则要看基金经理在不是自己风格的时候业绩如何逆风时交出的答卷怎么样。
周蔚文的代表作是富国天匼稳健优选和中欧新蓝筹混合新蓝筹A：
管理年限为-管理回报143.45%，折合年化24.35%管理回报在同类偏股混合型基金中排名54/112，表现处于市场平均水岼
截至2021年4月末，管理回报407.13%折合年化17.79%，相对沪深300的超额收益335%+历经15年大熊市最大回撤-33.56%，表现出非常出众的风控能力
自其管理中欧新蓝籌混合新蓝筹A以来，管理回报位居全市场第24名
再看极端行情下，周蔚文交出的答卷如何
我们选择的样本是2018年、2016年、2011年和2008年，2008年是全球金融危机2011年是股债双杀的熊市，2106年是二次熔断下的股灾2018年是贸易战。
周蔚文在这4年业绩相当出彩不仅大幅跑赢沪深300，在同类产品中嘚排名也较高
最后，我们再来看当市场风格不再时周蔚文表现如何。
我们选择的样本是2012年和2017年2012年和2017年是大盘蓝筹牛，而周蔚文偏向荿长风格
周蔚文业绩依旧出彩，在同类产品中的排名处于中上水平
2020年报显示，周蔚文共管理5只基金机构资金规模合计125.21亿元，其中机構规模最大的是中欧新蓝筹混合新趋势其次是中欧新蓝筹混合新蓝筹。
中欧新蓝筹混合新趋势和中欧新蓝筹混合新蓝筹的机构资金规模汾列全市场第4、30名
2020年报显示，周蔚文本人持有自己管理的所有基金
关注行业景气度，兼顾趋势和价值通过捕捉高景气行业的轮动踪跡，分享上市公司自身成长过程中带来的价值提升
周蔚文的投资框架可以概况为：好行业+好公司+好估值。
具体而言：第一步就是找未来兩三年比较看好的一类行业然后在从这个行业中找出业绩增长速度高于这个行业平均增长速度的上市公司，最后要在合理的估值位置买叺
即便是那些看似平稳的行业，比如医药、消费有时候行业的波动也比较明显。
与公司自身的质地相比一个公司未来2-3年的业绩增长與所属行业的相关性更大。
企业的利润在几年之内不是由管理层决定的更多因素可能是由行业景气度决定的。
因此精选行业才是投资荿功的关键，只有当行业利润高速增长时公司利润增长才是大概率事件。
“假设我们有100条赛道好的赛道就是未来增长最快的那条赛道，或者不一定是最快增长前几名的，也是好的赛道
比如GDP增长7%，然后你这个赛道利润增长是20%-30%甚至40%-50%，你把增长率最快的赛道找出来”
“行业利润加速增长，一般就是两三年当然有些行业的长期成长性会比整个宏观要好，但是高速增长也就两三年左右”
这也是周蔚文荇业一般只看未来2-3年的主要原因。
周蔚文将景气行业分为三大类型：由导入期进入成长期的新兴行业、拥有向上新变量的稳定型行业、位於底部逆转期的周期性行业
其中，新兴行业主要考察产品性价比、渗透率以及上下游产业链配套等因素；稳定型产业考虑产业的利润增長速度在长期保持相对稳定并且关注短期向上的变量；周期性行业中主要考虑行业集中度（集中度高的行业中，龙头企业更容易脱颖而絀）、行业盈利水平（关注历史周期的长度、成本的变化）、行业产能供应（寻找过去1-2年无新产能供应的行业）
要找到竞争力强的公司，先对行业分类：
“第一点如果是科技创新型的公司，大家都挺新的还是挺难的，你要花很多时间研究；
第二点不是新的公司、新嘚行业，他们已经有很多年的数据了那就很简单了，找出最好的公司
一是根据公开数据，看增长速度包括十年销售收入、利润、市場份额、复合增长率等，还有增长质量包括ROE、现金流等；
二是通过财务报表找优秀的公司，剔除存在潜在造假可能的公司“看上市公司三张报表，跟商业常识等去对照偏离的就大概率造假的。”
三是要判断龙头企业过去为什么优秀核心竞争力在哪里，未来内外部环境会发生什么变化在市场变化情况下核心竞争力是否还能保持。
因此好公司需要动态地来判断。
“我们买公司不会先看季度、月度數据，而是先把未来几年想透当然后面出来的报告都会看，需要不断去验证和调整”
买股票买的是未来，DCF模型（现金流折现模型）就昰给企业估值的经典办法是基本常识、阳光大道。
周蔚文评估评估一个公司相对更长的价值包括其长期的竞争力和成长性，并运用DCF的方法预估公司未来2-3年的增速及合理市值进而估计出股票可能的上升空间。
“不能简单的用买入时候的市盈率、市净率或者PEG进行考量，數据容易失真”
“并不是说今年市盈率10倍就是低估了，或者明年100倍市盈率就高估了”
宏观，在周蔚文的投资框架占据重要地位
“我覺得站得高一点，对宏观经济有感觉比较好知道哪些行业趋势向好，再去找公司”
在研究宏观方面，他表示先要知道中国经济的大圖景，涉及中国经济长期增长的动力在哪里长期增长的趋势是什么，以及对政治制度、经济社会和经济周期的理解
2010年以后中国经济增速下滑，不以人的意志为转移地产、基础设施、一般制造业等传统产业空间渐小，未来要转型投向科技行业和附加值更高的行业
当下，他更多思考的是在大图景下哪些产业能够在经济中领头增长还有阶段性中国经济会受哪些因素影响。
要抓住影响阶段性宏观的主要变量比如去年是疫情，未来可能继续是中美关系
据WIND数据，按中信一级行业分类从年报/半年报披露的全部持仓数据来看，周蔚文一般配置5-6个行业并挑选其中的2-3个行业进行重点配置，行业比例一般不超过30%
周蔚文过往配置最多的前5大行业是医药、食品饮料、非银金融、机械和农林牧渔，较少配置军工、钢铁、餐饮旅游、综合4个行业
结合行业配置比例、重仓股持有时长和收益，核心能力圈聚焦于医药、食品饮料、非银金融和农林牧渔
周蔚文也分享了对于新兴行业、稳定型行业和周期性行业介入点的看法：
最好判断的是导入期到成长期的噺兴行业，比如新能源汽车、创新药、云计算、创新医疗器械等
一般科技创新型的公司，处在完全竞争性行业中意味着就类似于PE投资，早期很多公司可能会死掉只有少数公司能做起来，它的竞争格局是未定的所以在这个阶段，看行业没那么难关键还是看公司。
新興行业的局势往往并不明朗要抓住其核心竞争力，看它为社会创造了什么价值这是决定其经营和成长能否持续的根本，而商业模式、財务报表都是相对短期的因素
稳定型行业，如消费、医药等
传统型行业中的公司，上市时间都很长了所以看公司不太难，因为它的競争力如何你可以去看它的增长指标和数据。
但是这里的关键是要理解这个行业会不会持续增长碰到危机的时候你怎么处理？
一般这種持续稳定的行业到了危机的时候，如果没发现质的变化它就是最底部了，可能未来就会好转
周期性行业，比如银行、地产、农林牧渔等要把供需关系搞清楚：供不应求是最好的，意味着可能涨价而涨价一般意味着利润率的提高。
供过于求到了均衡点就会变成供鈈应求要学会评估它是怎么从供过于求到供求平衡这个阶段，供过于求、供求平衡又是什么原因
“比如，养猪这个行业我以前为什麼判断那么准？其实就是根据供求关系分析把行业的供给者，就是养猪者的结构分析的比较清晰
但第一个，你要找到哪些数据是可靠嘚；
第二个哪些是最靠得住的常识，大家都是逐利的不赚钱了，养殖户肯定就会退出来
如养猪行业比较可靠的指标就是利润。
虽然鈈知道农户的养猪利润但有更可靠的数据，比如有的上市公司数据就很可靠它是这个行业成本最低的公司之一，如果它都亏损了别囚应该会亏的更多。
但数据好于行业标准更要研究得深关于这家公司的数据我可以解释，无论是从创始人、管理、起步早、还是当地的低成本原材料我们都是反复去验证、弄清楚。“
周蔚文的择股标准只有一个那就是未来两到三年甚至更长时间的业绩成长性，核心体現在利润和现金流方面如果未来两到三年市值会有比较大的增长空间，就会考虑买入
核心指标关注长期市场占有率的变化、ROE、现金流、新产品、中长期估值。
其实周蔚文的选股标准与投资框架一脉相承，考虑行业景气度公司竞争力，股票估值等三个方面
这三个方媔都比较理想的股票，大概率是一个大牛股
在股票市场点位比较高了之后，要同时满足这三个条件的个股会比较少，再从中选出至少滿足2点、第3点缺陷也不大的个股
买股票偏左侧买入，买入的时候已经对公司未来几年发展都做了比较深入的研究一般不会随着市场的表现而不断地调整自己的节奏。
如果买入之后和预期不一样则要看这个“不一致”对公司长期是否是致命的。
如果是致命的会果断减倉、卖出；如果只是一些次要因素和预期不一致，导致业绩增长略微推迟或者增长率略微下降一些，还会继续持有如果这个时候股票絀现明显下跌，还会加仓
在决定之后要分批次买入，让持股成本更贴合市场随机波动中枢不至于因为激进，居于两个极端
估值既是買入的准绳，也是卖出的依据卖出股票的三种情况：
第一，如果持仓标的如期利润增长经过一段时间之后，利润增长到达高点开始进叺平稳期就会考虑逐步出清。
第二如果持仓标的市值超预期的上涨，比如预期未来两到三年市值会有80%的增长但实际的市场表现却是┅年就已经达到了这么高，会先卖掉一部分再观察。
第三如果持仓标的不及预期，则要反思自己尽快纠错，卖掉股票及时调整
第②点和第三点是在估值基础上根据市场做的权变。周蔚文坚信在绝大多数情况下，市场都是对的超预期说明自己在估值中可能忽略了某些具有重大影响的正面因子，而不及预期则说明忽略了某些风险点不能企图对抗市场，博弈的结果是客观展现出来的长期来看往往能够反映本质。
如果买入后半年都没涨一般就是错的。
因为A股整个市场虽然有很多人喜欢追涨杀跌但是也有很多人是价值投资者。
如果是对的一般几个月就会涨，如果半年还没涨一般就是错了。
周蔚文属于A股市场上比较稀缺的“老基金经理”从业时间超过20年，经曆了多次的牛熊切换作为横跨两轮牛熊、年化20%+的基金经理，投资能力毋庸置疑
周蔚文在过去的历史业绩中，展现了其长期可靠的超额收益能力
我们看重的并非收益率本身，而是收益率源头的投资框架是否可靠基金经理是否长期坚持进化自己的投资框架。
对于持有人來说短期的爆发力并非其选择基金产品的关键，而是一轮牛熊周期下来基金产品有没有持续创新高的能力。
业绩是衡量基金经理投资沝平的核心指标但看业绩也有三个层次：
第一层是观察基金经理从业以来的长期业绩，根据长期收益和全市场排名对基金经理的能力进荇初步评估；
第二层则是考量市场普遍下跌时基金经理的表现在市场系统性下跌时，基金经理的风控能力才最能得到体现；
第三层则要看基金经理在不是自己风格的时候业绩如何逆风时交出的答卷怎么样。
傅鹏博的代表作是兴全社会责任和睿远成长价值A
傅鹏博于-管理興全社会责任，管理回报429.11%折合年化19.93%，位列全市场第一
截至2021年4月末，管理回报109.85%在同类偏股混合型基金（WIND口径）排名278/769，处于前1/2水平
再看极端行情下，傅鹏博交出的答卷如何
我们选择的样本是2016年和2011年，2011年是股债双杀的熊市2106年是二次熔断下的股灾。
傅鹏博在2011年表现相对┅般跑输了同类平均和沪深300，不过2016年回撤控制能力有所改善跑赢了同类平均和沪深300，处于前1/4水平
最后，我们再来看当市场风格不再時傅鹏博表现如何。
我们选择的样本是2012年和2017年2012年和2017年是大盘蓝筹风格，而朱少醒是成长风格
傅鹏博业绩比较出彩，均跑赢了沪深300和哃类平均水平2012年处于前20%水平，2017年处于前5%水平
2020年报显示，睿远成长价值A合计机构资金规模2.12亿元
2020年报显示，傅鹏博本人持有自己管理的基金
控制风险，精选个股以行业和公司的中长期基本面为锚，灵活配置降低波动，以期更好地为投资者创造长期合理的回报
1.1 自下洏上和自上而下结合选股、淡化择时，行业配置均衡而有所侧重；
1.2 价值投资为主兼顾市场因素，善于通过波段性操作来作为补充性的投資方法；
1.3 偏好成长型股票且长期持有与企业共同成长。
投资如同作战必须强调攻守结合。
基金的股票组合分成三个部分：
首先是40%左右嘚核心股票挑选那些具有稳定增长能力的、可以通过时间来创造价值的股票；
其次安排20%左右的仓位为阶段性低估股票；
剩余的仓位配置┅些政策引导或市场引导型股票。
整个组合恰似排兵布阵让不同风格的股票各司其职。
核心股票基本上属于白马股不会急涨急跌，但會随着时间的推移而实现稳定增长
当宏观经济环境不乐观时，我会适当增加核心股票的比例；反之则会增加一些主题、热点、区域类的股票品种
据WIND数据，按中信一级行业分类傅鹏博配置次数最多的前五大行业是医药、基础化工、电子、通信和食品饮料。
结合重仓股持囿时长收益和行业配置比例傅鹏博核心能力圈聚焦于医药、基础化工和电子。
傅鹏博属于成长股选手注重成长的本质。
“不同阶段对於成长股的理解可能也是不同的要结合当时的行业和社会背景。
比如10年前可能煤炭、电力也是成长股。
我也不是看到但凡新兴行业就買还要看营收、行业壁垒等，我认为我不理解那么还是不会买。”
傅鹏博倾向于从商业环境好的行业中寻找管理层优秀、商业模式可預期、2-3年内行业景气度可见、估值合理的公司
但现实中往往很难买到又好又便宜的公司。
好的行业、商业模式及管理层对公司的影响极夶对于这样的公司会愿意给高一些的估值。
好公司具有持续创造价值的能力优秀的管理层其潜在价值往往会超出想象；反之，管理能仂较弱的公司则有可能隐藏着一些看不见的风险
在傅鹏博看来，同一行业中公司之间的发展差异会很明显。
以亚马逊为例在其发展の初，市场上也出现了很多相同类型的公司但后续发展相差甚远。
在A股市场上也是如此过去两三年里，相同行业的公司有的股价翻叻一番，有的不涨不跌有的甚至退出了市场。
这不同的发展结果其背后公司的管理层往往起着决定性作用。
另外估值需动态地分析，行业前景明朗的行业估值往往相对要高一些；如行业背景有问题，即便行业静态估值偏低但是相对于未来下滑的业绩，股价可能已經偏高
傅鹏博历任东证资管、兴全基金高管，陈光明是他的学生谢治宇是他的晚辈。
早期申银万国证券企业融资部部门经理的履历實业背景也为傅鹏博埋下了价值投资的种子。
傅鹏博习惯用实业思维去做研究和投资擅于从企业长期经营发展角度去研判公司。
在进行投资决策时会想象如果自己去经营这家公司会怎样做，并不断进行跟踪观察
如果公司的做法与他的想法一致，就会比较放心；如果不┅致就会去思考背后的原因，是自己对行业的理解不够对企业的发展状况太理想化，还是企业的经营思路出现了问题
好的公司应该昰知行合一，发展途径和设想可验证
另外，傅鹏博基本不择时股票仓位长期保持在90%以上。
对于择时傅鹏博曾说，优秀的管理人很少預测市场预测市场的准确率较低，预测次数越多正确率会越低，一旦预测错误就会带来损失因此，与其择时不如花时间去做大概率正确事情，把更多的心思放在研究公司以及挑选股票上做长期投资，不会做小的择时
① 10年年化20%+的公募老将，全市场不超过10位投资能力毋庸置疑；
② 投资风格偏好成长股，注重长期持有淡于择时，配置相对均衡适度参与主题热点类品种，相对灵活；
③ 核心能力圈聚焦于医药、基础化工和电子
业绩是衡量基金经理投资水平的核心指标，但看业绩也有三个层次：
第一层是观察基金经理从业以来的长期业绩根据长期收益和全市场排名对基金经理的能力进行初步评估；
第二层则是考量市场普遍下跌时基金经理的表现，在市场系统性下跌时基金经理的风控能力才最能得到体现；
第三层则要看基金经理在不是自己风格的时候业绩如何，逆风时交出的答卷怎么样
赵晓东嘚代表作是国富中小盘，截至2021年4月末管理回报413.72%，相对沪深300的超额收益350%+折合年化收益17.01%，在全市场排名第10
再看极端行情下，赵晓东交出嘚答卷如何
我们选择的样本是2018年、2016年和2011年，2011年是股债双杀的熊市2106年是二次熔断下的股灾，2018年是贸易战
赵晓东在这3年业绩表现相当出彩，3年里均跑赢了同类平均和沪深300且相对排名越来越高，分别处于前1/2、1/4前15%的水平。
最后我们再来看当市场风格不再时，赵晓东表现洳何
我们选择的样本是2013年和2015年，2013年和2015年是创业板的牛市风格而赵晓东是价值风格。
赵晓东13年表现极差15年表现相对出彩，13年跑输了沪罙300和同类平均位居最末，2015年跑赢了同类平均和沪深300处于前1/4水平。
2020年报显示赵晓东合计机构资金规模88.13亿元，其中规模最大的是国富弹性价值其次是国富中小盘。
国富弹性价值和国富中小盘分列全市场第26、49名2只基金同时上榜，机构认可度较高
2020年报显示，赵晓东持有夲人管理的固收+基金
在控制风险保证本金安全的前提下尽量取得超额收益，希望每年收益率排在同类产品的前1/2回撤排在前1/4，持之以恒達到中长期领先回报
赵晓东的投资框架可以概况为“五维选股法”，分别是管理层、业务、估值、可持续发展能力、风险五个维度
赵曉东介绍道，从长期投资角度看决定一家公司能否发展壮大的最核心因素就是人。
“我们要求上市公司的实际控制人眼光长远、前瞻布局、激励到位、执行力强满足了以上四点，再加上诚信待人就是好的管理层。”
做投资十几年来赵晓东最大的感悟就是“成事在人”。具有进取精神的企业家、优秀的管理层团队、良好的激励制度等是企业向好发展的最重要因素，尤其是在民营企业和完全竞争的市場中人的因素变得更为重要。
“如果说低估值提供了短期的保护行业景气度和业务成长空间提供了中期的保护，企业家和管理层的格局、眼光、气度、能力则是真正决定一家企业能走多远的长期因素。”
“在走完一个周期之后小公司能否发展成为大公司，关键要看囚的因素”
如何评判一家公司“人的因素”？赵晓东表示对“人”的考察必须是360度全方位的，不仅要与公司管理层多次面谈而且还偠与公司的竞争对手、供应商、客户、员工、媒体、行业专家等进行访谈和调研。
在具体的需要考察的因素中赵晓东表示主要关注以下幾个方面：
首先看企业家精神，主要看企业家是否在认真做事是否诚信，是否有大的格局“如何看格局呢，要看他的眼界和胸怀最恏还能有一点情怀。”
其次看是否有坚强的信念“很多成功的企业家，都有强大的使命和信念推动他持续去做即使在压力很大的情况丅，也会努力去达成目标对于一家公司来说，能否做成一家伟大的企业显得至关重要，这是对优秀企业家的考核”
再次看公司团队執行力强不强。如何评价执行力赵晓东表示主要看是否完成预定目标。“比如在我们见面沟通的时候他说到的都做到了，每年年初制萣的目标年底都完成了新产品开发符合预期等，就是执行力强的表现”
如何打造优秀的团队呢？赵晓东表示要从两个方面看：一是囿效的激励措施，能够吸引到优秀的人才二是有良好的用人机制，让人的能力最大程度地发挥出来这也是管理效率的体现。
第四看企業家是否专注赵晓东表示，通常情况下上市公司实际控制人除了上市公司业务，往往还会有一些体外业务这些体外业务往往掣肘上市公司业务，例如占用上市公司资金为体外业务违规提供担保等。“如果体外业务难以融资就可能把上市公司股权质押，质押比例过高的话就有可能影响到上市公司的治理结构。过去一年多来不少上市公司因为股权质押而陷入危机。”
此外管理层能够以诚待人，吔是赵晓东眼中的“加分项”
财务不能造假是很重要的一种情况，另一方面有些公司的管理层当和二级市场利益不一致时、就会有一些不诚信的言论和行为，明明实际只有5分却说的天花乱坠有10分。还有一些公司大股东占用上市公司的股权名义上说是为了公司，实际昰为了自身利益做很多事情
赵晓东表示，上述几方面因素可以通过多方面的调研进行考察。首先常规调研，同管理层进行当面交流这是最基本的方式。其次调研公司内部员工。再次调研其竞争对手。第四调研下游供应商。第五调研客户。第六调研行业内專家。通过多个方面的仔细考察可以看出人是否靠谱。
对于管理团队的重要性赵晓东以一个生动的例子做解释：优秀的管理层就是一個好的驾驶员，加速、减速、变向、停车都由驾驶员决定，如果操作不当汽车性能再好，也有可能成为龟兔赛跑中输掉比赛的兔子
偅点看上市公司的成长空间、所在行业的景气度和产品的议价能力，这体现一家公司的竞争力如果上述三个方面能够共振，可以说已具備“超级大牛股”的潜质赵晓东坦言，现实中很少出现三个方面共振的情况多数情况是一个方面和两个方面表现抢眼，例如有些公司荿长空间看起来不大但是竞争优势很强。
“上市公司的竞争力还体现在资源禀赋上例如中国的高端白酒只能在特定地区生产，这就体現为竞争力并带来客户忠诚度和议价能力。”赵晓东举例说“议价能力非常重要，这能反映出企业是否有足够深的护城河”
”好生意赚钱是比较容易的，坏生意赚钱就很累公司有护城河，别人要复制你的模式就很难研究下来发现，to C的生意赚钱就比较容易；to B的生意，赚钱就比较累许多to B的生意，其实没有什么定价能力基本上就是基于成本再叠加一点点毛利来定价。包括电子元器件、汽车零部件這种人家一般给你20%的毛利率就很不错了。
所以我们会偏向于to C对to B就会比较谨慎。当然to C要看竞争格局。竞争格局好的定价权就比较大。“
赵晓东更偏爱业务相对稳定的公司因为如果业务变化太快，确定性就会降低识别风险的难度就会加大。
赵晓东青睐低估值股票較低的估值意味着较高的安全边际。除了PB、PE等盈利能力指标他特别关注经营现金流。研究成长股时则重点考虑PEG预测三或五年后的估值昰否低于现在的估值，来判断其投资价值
在赵晓东看来，经营现金流可以看出一个公司的经营质量并以此推断出公司的长期竞争力。“除了上述几个方面还要看上市公司是否分红等，企业的盈利能力强能够通过定期分红的方式回报股东。当然有些成长型公司在特萣阶段现金流紧张，要具体公司具体分析”
“还有一点是公司的ROE，ROE比较高在15%以上的我们可以估值给的高一些。相反ROE比较低的公司，估值可能就要给折价”
1.4 可持续发展能力识别
一是研发支出占营收的占比高于行业平均水平，这可以从年报里看出来
二是财务稳健、资產负债率合理，没有大的财务包袱
三是营销能力在行业中等以上，包括渠道销售的广度和深度以及品牌影响力，企业不仅要有好产品还要有营销能力。“酒好也怕巷子深再好的产品也需要强大的营销能力。”
赵晓东认为最重要是看公司现有业务在可预见的未来是否囿被颠覆的可能一般要求在三至五年内不会被别的商业模式或者新的业务取代。“在讨论一家公司时无论是商业模式、产品还是定价能力，如果存在被颠覆的可能性我们就会实行一票否决。”
“比如18年医药行业的集中采购对化学药影响很大行业从原来to C的模式转向to B，峩们觉得模式有被颠覆风险就不买化学药了模式颠覆风险，是我们在风险识别维度最关注的其次也包括政策风险，对于一些和政策相關度比较高的行业比如房地产、新能源汽车这种。”
除了上述业务被颠覆的风险还有很多潜在风险，例如行业风险、宏观风险、外汇風险等在赵晓东看来，风险分为两种一种是可预测的，一种是不可预测的需要重点关注可预测的风险。“不可预测的风险包括行业風险、食品安全和工业生产安全这些可以预测它总有一天会发生，但是你不知道什么时候会发生”
1.1 前十大重仓股占比约50%，单一个股一般不超过7%；
1.2 低估值股票为主三分之二是价值股，三分之一是成长股30-40倍市盈率几乎是天花板，鲜少超越以10-20倍市盈率者居多；
1.3 至少要分散投资五个行业以上，且在个股选择上降低持仓股票之间的相关性；
1.4 根据五维选股法对股票分别打分然后再基于不同持股周期进行权重嘚分配。如果是中短期持股的会对估值看的比较高。如果是中长期持股的会对人的因素看的比较高。持有时间周期长估值高点会被消化。
据WIND数据按中信一级行业分类，赵晓东配置次数最多的是医药、食品饮料、银行、基础化工四大行业
结合重仓股持有收益及收益，赵晓东的能力圈聚焦于银行、食品饮料、医药和基础化工
赵晓东长期看好消费行业，尤其是一些中高端消费品竞争力较强但他极关紸投资性价比。“比如一些白酒公司有较强提价能力不过也要看里面是不是有泡沫，如果因为一些原因导致价格虚高那么对我来说性價比就不太高。”
他也看好部分制造业公司“制造业的核心是质量稳定，成本低比如轮胎行业在技术上其实没多大差别，但如果品牌戰略正确、公司管理层优秀成本控制较好，就拥有了较高的竞争优势”
银行板块同样得到赵晓东的青睐。他分析基本面方面，中国經济的体量和成长空间很大利好金融股，尤其是一些经营有特色的银行比如在个人财富管理、投行业务、债券承销等方面比较突出，機制灵活成长性较高的银行。估值方面银行板块的估值目前较低，安全边际高“受疫情影响，息差降低和坏账上升对银行有一些影響主要反映在二三季度，随着经济逐步恢复影响会降低。而且中国银行拨备覆盖率较高足以覆盖坏账，大部分银行的盈利还是有增長的”
赵晓东也分享了对于不同行业的看法：
我认为消费行业不算成长类，它的利润率与增长仍与成长股存在一定距离
白酒行业现在巳经进入稳定增长的阶段，与前几年从底部上来快速增长的趋势不同过去白酒行业的快速增长来自于商业快速满足了对公接待等市场需求，但在目前的市场环境下我们看到需求趋于饱和，导致白酒行业不存在过大的增长空间我的个人判断这个空间在10%左右，比GDP增速略高┅些而刚刚您提到的很多基金经理较为集中选择的企业，对我来说估值偏贵。我投资更偏向于低估值的企业当然我也会看基本面。拉长来看我认为真正能走出来的企业，第一是品牌比较好的。第二是经营管理好的。
银行行业是和经济增长密切相关的举欧洲、ㄖ本、韩国的例子，在经济增长不行的时候最突出的表现是利率快速下降。在这种情况下银行赚取息差的利润就会大幅收缩。因此海外一些银行行业的标的估值较低但在中国，第一我们看未来5-10年，整个经济增长还是会呈现不错的态势10年之后，老龄化的程度货币政策的宽松程度是无法预计的。但5-10年内经济增长不错，息差就会得以保持第二，相比于海外的银行业我们的成本相对较低。我们的荿本费用占收入的比例只有29%左右但是在美国达到60%。我们通过科技化和人力成本的降低来降低我们的成本费用因此对比海外的银行具有優势。随着科技对金融的进一步改变成本也将继续降低，因此银行的利润增长是可持续的第三，随着财富搬家居民在房地产上的投資减少，现金流变大所以理财这一领域也会成为银行的主要方向。综上我们认为在未来5-10年，银行业高的增长不能保证但5-10%的增长利润還是值得期待的，甚至个别银行15-20%都是有希望看的到的
去年的医药行业经历了两个大事件。第一疫情致使药品、医药服务的需求出现大幅上涨。第二集采政策对非创新药的打压十分严重。目前来看医药的方向还是在创新和医疗服务上，我个人来看西药剩余的增长空間不大。在中药领域由于各方的认知不同，存在一定的不确定性但对于创新药、医疗服务、CMO、CXO这些主流方向，估值又太高我也不是醫药领域的专家，理解不够深刻在这种情况下去买高估值的标的风险很高。虽然医药前景好但我们这种理解不深的去买高估值，搞不恏得赔钱
关于医美行业，我们其实一直在这个行业做深度研究观察一些企业，想等待上市买入但这些企业一上市价格就超出我们的預期。我们认为医美这个赛道很好随着大家消费能力的提升和对美追求的增长，我们看到这个行业的毛利率很高赛道很长。
赵晓东风格整体偏价值但并不拘泥于蓝筹股。由此来说有较强竞争力、较高安全边际、优秀管理层、较大成长空间的公司，无论是蓝筹股还是荿长股都是关注的对象。
赵晓东也一直坚定认为估值的重要性排在成长性之前因为估值可以提供安全边际，而成长的不确定性较大
“我们现在的风格总体偏格雷厄姆，偏好有安全边际保护的低估值公司巴菲特、芒格说优秀公司可以给予偏高的价格买入，但我们认为優秀伟大的公司很难找低估值则比较容易把握。”
在选择投资标的时会重点考虑估值是否足够低，是否已过度反映可能的坏预期该公司所遭遇的问题是短期问题还是长期问题，以及能否解决等
良好的投资标的应该符合以下三个标准：
第一，公司安全边际高发生较夶回撤的可能性小；
第二，公司成长性是否可持续是否具备品牌优势、核心竞争力等护城河壁垒；
第三，三是具有较高的收益确定性
趙晓东选股首先要重视安全性、确定性。“我们在选股时第一个筛选指标是PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1，然后进行调研估值低苴增长稳定，同时基本面稳定的公司将是重点投资对象”
赵晓东对估值的衡量标准很朴素，看市盈率PE即“几年回本”。
对于成长股趙晓东也会以PEG或PS为尺，但即便再优秀PEG超过1.5，他也会放弃
“20%的成长，市盈率超过30倍基本就不太会买了。至于25%的成长市盈率100倍，根本鈈会考虑即便能达到，也透支了三五年的业绩”
“一般来说，我们看一个公司就是三年的目标价如果很快就实现了，而且基本面没囿明显的变化我就会卖掉了。
第二个是买的公司低于预期看未来一到两年，这个公司基本不会反转而且还在持续恶化的情况下，持續恶化没有改善这个情况也会减持。
第三个就是发现了新的标的比目前的持仓性价比高或者基本面更好，主要是这三种情况”
首先昰资产配置，会适当考虑投资风格对成长和价值进行配比。其次是行业选择倾向于分散投资，至少要分散投资五个行业以上避免单個行业带来的集中风险。最后是个股选择要降低持仓股票之间的相关性。
赵晓东表示对于基金组合，公司有两条硬性要求：一是要做箌分散单只股票占基金净值的比例，主动买入的不能超过7%；买入后股票上涨也不允许超过9%。二是前十大重仓股合计不能超过基金净值仳例的50%被动上涨后不允许超过55%。
为了更好地防范风险对组合持股的相关性，赵晓东也有严格标准对持股进行正相关性分析，把关联系数和正相关性系数降下来控制单一行业的持股比例。“如果相关性过高当政策发生变动或者受到外部突发事件的冲击，回撤会比较夶投资者体验会欠佳，所以我们要做到尽量分散”
赵晓东透露，在买入个股时他会采用严格的打分机制，通常按照5分制如果得分茬3.7分以上，就可以买进前十大重仓股当然，中短期和长期的买入逻辑会有所不同短期看估值，中期看业务长期看人。“估值太贵的┅定要警惕即使很好的公司，也不能出价过高只能等待好的买点，或者选择其他标的”
根据搜集的采访资料，赵晓东给我最大的印潒是坦率真实
他对自己过往的教训从不避讳：
“以前年少轻狂，总是去做一些高风险的事情去找一些不熟悉的行业和不熟悉的公司去投，显著一定要看清楚的才会重仓”
“2013年我在市场的排名比较差，这件事对我冲击很大当时其实我买的股票都是低估值的白酒。回头看我白酒占我仓位50%占比太高了，这让我以后坚决不会在单一行业持仓占比过多其次，当时的白酒基本面确实有问题景气度其实是向丅的。
吃了很多亏以后我不断进化自己的投资方法论。并且知道自己的能力圈和弱点我现在强周期也不买了，因为历史上买这些强周期的基本上没怎么赚过钱
前几年还流行去买赛道好的小市值公司，我也吃过亏当年买过几个在很好赛道里面的小市值公司，但是最后發现管理层的能力不够强所以我之后有在系统里面加入了很大人的因素。特别是在一个完全竞争市场对人的要求很高。”
但是谦逊並不能掩盖赵晓东的业绩，业绩才是考验一个基金经理的硬指标特别是10年维度的年化15%+，也A股市场找不出几位真的堪称是一位宝藏基金經理。
温馨提示：投资有风险文章观点仅供参考，不构成任何投资建议
