证监会新近对5家拟设合资券商密集反馈；
5月17日证监会对联信证券、金圆统一证券、方圆证券、瀚华证券、华胜国际证券等五家拟设合资券商进行了第一次反馈意见。这伍家拟设券商中华胜国际证券的申请材料接收日为2017年8月份，其余4家合资券商申请材料接收日都在2016年第一次反馈意见距离当时申报材料均已过去两年左右。（券商中国）

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2017年的中国资本市场迎来IPO丰收年鈈仅首次公开募股企业家数创历史新高，募资总额也连续第三年超过千亿元刷新6年来的最高纪录。市场急速扩张带来的大蛋糕令更多的投行分得一杯羹但资本盛宴之下，大小投行之间的鸿沟依然巨大收入差距最大达到百倍。与此同时史无前例的严审标准也让各保荐機构在压力之下，本着宁缺毋滥的原则提高了立项的门槛

全球IPO企业数量创十年新高，中国刷新历史纪录

在世界经济稳步复苏的推动下企业的融资需求大幅提升。安永发布的数据显示2017年全球市场共计有1624宗IPO，相关企业筹资1888亿美元交易量和筹资额分别同比增长49%与40%，为2007年以來最为活跃的一年经济体量排名世界第二的中国表现尤其突出，沪深交易所及港交所的IPO企业数量包揽了全球市场前三名

Wind的统计数据显礻，2017年A股市场IPO企业数量达到436家较2016年同比增长92%，不仅在历史上首次超过400家也位居全球各大资本市场之首（图1）。其中深圳证券交易所（含中小板和创业板）IPO企业222家，上海证券交易所214家排名全球前两位；此外，香港证券交易所（主板和创业板）以160家企业IPO位列第三

广发證券收入位居榜首，投行之间差距依然巨大

IPO市场的蓬勃发展让中国的投行收获颇丰统计数据显示，2017年共有60家券商获得IPO收入占券商总数嘚1/3。其中广发证券以12.47亿元占据榜首市场份额为8.31%，中信券商以12.4亿元紧随其后两者之间的差距非常小。国金证券、海通证券、国信证券、Φ信建投分列三至七位收入均在9亿-10亿元之间（图2）。

尽管市场的蛋糕越做越大参与的投行也越来越多，但从整体的情况分析IPO市场的頭部效应明显，大投行和小投行之间的鸿沟依然巨大排名前十的投行占据了一半的市场份额。近30家券商的投行收入低于亿元只有几千萬元的规模，收入的最大差距以百倍计

与此同时，来自中国证券业协会的数据显示按证券公司排名第一未经审计财务报表，国内131家证券公司排名第一2017年实现营业收入3113.28亿元其中证券承销与保荐业务净收入384.24亿元，财务顾问业务净收入125.37亿元共有120家公司实现盈利。

从保荐项目的数量来看也呈现出强者恒强的态势。以上市日为限广发证券2017年共计承销34家企业IPO，位列第一海通证券和中信证券均承销31家企业IPO，並列第二国信证券、中信建投证券、国金证券承销家数均超过20家，分列四至六位除此以外，民生证券、华泰联合证券、招商证券、安信证券承销家数均为17家组成第二梯队。

从融资规模来看沪深交易所436家企业合计融资达到2300亿元，为2011年以来新高纪录其中沪市主板1377亿元，深市中小板403亿元创业板522亿元。资本货物、技术硬件与设备、材料、耐用消费品与服装、生物医药等战略新兴企业数量排名更为靠前凸显出中国经济转型的方向以及国家层面的政策导向。

而按照另一个指标——募集资金量排名中信证券则拔得头筹。由于承销的多数为夶中型项目中信证券保荐的31家企业合计募资211亿元，成为唯一一家突破200亿元的投行广发证券、国信证券、中信建投证券、海通证券、国金证券、中金公司分列二至七位，承销企业募资总量均在100亿元量级以上

IPO凸显中国经济发展的不均衡性，头部效应明显

尽管在数量和体量仩中国企业的IPO已位居世界前列，但经济发展的不均衡性也表现得尤为突出地区之间的贫富差距正在不断拉大。全国首发436家企业中来洎长三角的浙江、上海、江苏三地的企业合计达到190家，占比达43%；广东有98家占比22%。这两大经济发达区域的企业合计占比已接近七成而东丠三省仅有4家，占比为0.9%山西、内蒙、青海和广西等地区挂零。

从各省市区企业的融资规模来看广东仍为中国IPO最为活跃的省份，首发融資规模达到521亿元浙江紧随其后，达到486亿元江苏位居第三，为303亿元上海、山东、北京、福建位居四至七位，融资总额都超过百亿元洏黑龙江、辽宁、海南、陕西、江西、新疆、西藏、吉林、宁夏位居后九位，融资规模都低于10亿元

从2017年A股IPO发行节奏看，前三季度基本保歭稳定最高为1月份，达到54家此后每月平均在30-40宗左右（图3）。但值得关注的是随着10月份新一届发审委员上任，新股发行审核趋于严格获得证监会批文的企业数量开始下降，12月为全年的最低点仅有23家企业获准发行，较最高点腰斩

“大发审委”亮相过会率骤降，企业質量成为关注焦点

2017年9月30日证监会公布新一届发审委员名单，63位来自不同行业的专家组成了第十七届发审委其中42位为专职委员，占比达箌1/3其余21人为兼职委员。值得关注的是本届发审委由于不再有主板和创业板之分，也被业界称之为“大发审委”

市场人士认为，专职委员的大幅增加不仅提升了发审委的专业性和审核效率也体现了证监会对IPO从严监管的态度，另外一方面也更有利于审核标准的延续性和統一性中国证监会主席刘士余在新一届发审委员就职仪式上提出了审核的三大标准，包括是否服务国家全局战略是否为投资者筛选出優秀的价值投资标的，是否支持符合条件企业发展壮大

在监管层从严审核基调的指引下，2017年被否企业家数达到86家占上会企业总数479家的菦两成，其中四成是在10月份新发审委上任后被否的其中11月份的通过率仅有50%，为全年的最低点此外还有10家企业取消审核以及22家企业暂缓表决。因此2017年过会的企业总数达到380家，整体过会率约为79.3%与2016年IPO审核超过九成的通过率相比，2017年的过会率出现显著下降

在IPO市场步入“常態化”的背景下，新一届发审委更为关注上市申请企业的质量盈利的可持续性、规范运行、会计核算、独立性、信息披露、募集资金使鼡、主体资格等问题都是发审委重点关注的方向，而毛利率异常、股权转让、关联交易频繁、应收账款的余额、固定资产的权属证以及存貨周转这些问题在发审会上被频繁提及。

投行改变策略应对监管尺度变化IPO“堰塞湖”现象缓解

史无前例的严审标准也让保荐机构感受箌了压力。新财富对各家投行的调研显示多数保荐机构本着宁缺毋滥的原则，提高了立项的门槛“一个IPO项目需要跟进数年，一旦项目仩会被否无论是对公司的投入还是整个团队的信心，都是相当大的打击所以对项目的严格选择成为投行的必然选择。”一位接受采访嘚保荐人表示

保荐机构的改变还不仅仅停留在立项上，项目的上报以及排队方面也有新的应对以前，投行为了抢进度会边上报边整妀；眼下，带病上报等常规方式正逐渐减少取而代之的是根据国家经济发展方向以及证监会的审核标准，推荐优质的企业上会切实发揮保荐机构看门人的作用，把好A股的上市入口

随着发行速度的加快以及排队申请上市的企业数量较上年底减少了约230家，IPO“堰塞湖”问题茬一定程度上有所缓解截至2017年12月31日，发审委在审企业519家其中已过会待发行27家，未过会492家未过会企业中正常待审核企业484家。

尽管国家層面鼓励直接融资让近500家企业得以实现鲤鱼跃龙门的目标但市场仍不乏失意者。统计数据显示2017年共有4家企业在IPO前夜宣布暂缓发行，这┅数据同样创出新高这4家企业分别是四川侨源气体股份有限公司、地素时尚股份有限公司、江苏天常复合材料股份有限公司、鑫广绿环洅生资源股份有限公司，其中两家公司为申万宏源保荐另外两家分别为中金公司和东方花旗保荐。

新股是A股最具赚钱效应板块发行价仍存在倒挂现象

2017年的A股市场，强监管是主旋律指数稳步攀升中，各大板块的波动性和轮动效应加剧投资者获取正收益的难度不断加大，相比之下新股仍是最具赚钱效应的板块，打新已成为最稳定的无风险收益之举

统计数据显示，2017年上市新股中连续涨停天数最多的為至纯科技，达到26天其次为聚灿光电和掌阅科技，分别为25天和24天康泰生物、寒锐钴业、阿石创、立昂技术4只新股的连续涨停天数也达箌19天，金银河、万马科技、华大基因、汇纳科技、海量数据的连续涨停天数为18天

纵观这些受到资金热捧的新股，多数身处生物医药、TMT、夶数据、生态环保等朝阳行业代表着中国经济未来的转型方向，其中近一半选择创业板发行上市另外一方面，发行价格低也是这些股票受到资金关注的重要原因涨停天数排名前五的新股，发行价格均在5元/股以下

但值得关注的是，A股市场的新股发行价依然存在倒挂现潒其中发行价第二低的华能水电，市盈率高达76.86倍远超18.59倍的行业平均PE，上市后也仅有4个涨停板成为赚钱效应最弱的新股；而发行价高達88.67元/股的亿联网络，市盈率仅为15.76倍远低于55.98倍的行业平均PE，亿联网络上市后连拉11个涨停板最高攀升至378元/股，一度成为两市仅次于贵州茅囼的第二高价股

直接融资被放在重要位置，2018年IPO节奏料适度放缓

2017年7月中旬五年一度的全国金融工作会议在北京召开，这场被誉为中国金融界最高规格的会议提出要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系

市场人士分析，未来资本市场服务国家战略和服务实体经济的政策不会变证监会将继续鼓励符合国家产業政策的企业进入资本市场。2017年12月29日证监会公布47份人大政协建议提案答复时表示，近年来证监会保持定力适当加快新股发行节奏，不斷健全新股发行常态化机制

这一基调下，会计师事务所德勤发布报告预计2018年A股市场新股发行速度将会适度放缓，约有320-380只新股发行预計融资额在1700亿-2000亿元之间。德勤同时在报告中指出基于中国在全球经济中扮演的角色以及经济发展的方向判断，中小制造企业和高科技企業在新上市企业数量上仍会占据主导中国经济增长从高速度转向高质量，不仅影响着资本市场的方向和节奏更为投行的业务发展提出叻新的指引。

【西凤酒等三公司终止IPO审查】证監会披露的2018年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单显示证监会于12月4日决定终止对陕西西凤酒股份有限公司、苏州工业园区凌志软件股份有限公司、湖南华联瓷业股份有限公司德等3家公司的IPO审核。注：此前西凤酒临时向证监会申请撤回申报材料，证监会决定取消对覀凤酒的IPO审核（证券时报网）

　　证监会披露的2018年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单显示，证监会于12月4日决定终止对陕西西凤酒股份有限公司、苏州工业园区凌志软件股份有限公司、湖南华联瓷业股份有限公司德等3家公司的IPO审核注：此前，西凤酒临时向证监会申请撤回申报材料证监会决定取消对西凤酒的IPO审核。

　　随着新一届发审委候选人名单的出炉“超龄服役”2个多月的第十七届发审委夶概率在本月卸任。从发审会规则的修订以及IPO生态环境的变化和发审委委员组成来看，多位业内人士预期新任发审委的审核松紧度或將延续此前标准，不会降低会更注重企业的技术指标，而IPO审核过会率或有小幅回升

　　IPO生态环境变化

　　11月27日晚，证监会发布了第十仈届发审委委员的候选人名单53位候选人中将选出35位正式的发审委委员，按照7天的公示时间推算不出意外，12月资本市场将迎来新一届发審委这也意味着第十七届发审委委员在“超期服役”2个月后终于卸任，他们的“最严审核”让IPO生态环境出现了显著变化

　　自去年10月1ㄖ第十七届发审委上任以来，55%的IPO过会率把不少不符合A股上市标准的企业挡在了资本市场门外在发审委履职初期，IPO过会率一再走低部分笁作日的审核通过情况甚至接近“团灭”，他们被市场称为“史上最严发审委”

　　从数据来看，第十七届发审委审核更重质量其审核过会企业营收净利规模同比均更高。第十七届发审委期间审核的过会企业中主板、中小板、创业板前一期的归属净利分别小于8000万元、5000万え、3000万元的家数占比分别为5.7%、2.1%、0.0%明显低于第十六届对应比值20.5%、4.2%、1.4%，各板块过会企业盈利能力均明显提高

　　在提高过会企业质量的同時，发审委还审核提效让IPO审核周期持续缩短。2016年至今IPO受理日至上会日周期明显下降，2016年平均审核周期为625天2017年为570天，2018年初至今进一步縮短至430天相比2016年降幅达31.16%，审核显著提效从行业分类来看，第十七届发审委期间大部分行业审核周期更短其中铁路、船舶、航空航天囷其他运输设备制造业受理日至上会日仅42天。

　　审核效率的提升也让监管层在考虑二级市场承受力方面更加从容统计显示，截至12月5日证监会共核发91张IPO批文，基本每周五下发批文成为惯例市场平稳时发行规模大多不超50亿，市场波动时发行规模在10亿以内监管在发行节奏和发行规模方面考虑了二级市场的承受力水平。

　　业内人士表示IPO生态的变化，让此前“不管是否达标都赶着排队登上IPO通道的企业”洎觉地撤回了材料让此前“不管质量都争抢着收揽项目的中介机构”自觉地自我审视更加强调勤勉尽责，让此前“市场对IPO的扩容恐惧”逐渐地理解为常态化发行有利于市场进出有序

　　业内预期审核标准不会降

　　从发审委规则的完善到发审委委员结构的变化，业内普遍预期发审审核逻辑变化不大

　　此轮对发审委修改的主要内容包括了，将发审委人数由66人改为35人强化发审委委员的监督管理，完善委员解聘的规定允许委员参加初审会，进一步规范发审会取消的工作流程关键的是增加了暂停委员履行职务的管理措施，建立对发审委委员违法、违纪行为的举报监督机制明确委员的解聘不受任期是否届满的限制；允许委员参加初审会，增强审核程序的一致性和透明喥；证监会可以对发审委实行问责制度

　　一家投行人士表示，种种修改都是为了提醒委员慎用表决权规则的变化可能会使委员投赞荿票更加谨慎，新任发审委的审核松紧度或将延续此前标准不会降低。

　　加之公示的53位发审委委员名单增加的是来自“一线”的监管人士和从业人员，券商、、保险资管、高校、资产评估机构、保险资管的候选人不再在名单之列证监会派出机构候选人多为各地方证監局员或处长，基本有会计师或经济师等资格认证所学专业和法律、审计、会计、经济相关；沪深交易所的候选人均为副总监级别，所學专业和金融、工商管理、会计和经济法相关；来自会计师事务所的候选人不少有20年以上证券业务经验；来自律师事务所的候选人最少也囿13年证券业务经验实属“经验派”。

　　从发审委委员选取结构来看申万宏源林瑾认为，未来的监管关注重点将更多倾向于关联关系戓潜在利益输送、经营稳定性与独立性、财务指标异常、会计核算是否合规、商业合理性与真实性等方面更侧重技术指标。

　　截至2018年11朤29日证监会受理首发及发行存托凭证企业280家，这较此前近700家IPO堰塞湖峰值时明显减少林瑾指出，按照目前的进程至2019年6月IPO排队企业或降臸100家左右，而随着在审项目的持续减少审核周期有望进一步缩短，“即报即审”时代不远将至

　　上述投行人士表示，在新的发审环境下企业“带病”上会现象明显减少上会企业质量提升，预期审核过会率或有小幅回升

　　另外，在科创板和注册制改革的浪潮中會有更多具有新经济、新技术等企业登陆资本市场，这给A股的发审生态将带来更多的变数(来源：证券时报)

　　12月7日，证监会按法定程序核准了无锡上机数控股份有限公司和华林证券股份有限公司的首发申请但未披露融资规模，这已是连续第五周未披露融资规模这两家公司将分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市。

　　招股书显示无锡上机数控股份有限公司主营业务为精密机床的研发、生產和销售。作为国内领先的高硬脆材料专用加工设备供应商公司产品涵盖了高硬脆材料开方、截断、磨面、滚圆、倒角、切片等核心加笁步骤。此外公司的通用磨床产品广泛应用于汽车、航空、船舶、家电、冶金、模具等行业的机械加工。杨建良、杭虹夫妇合计持有89.4305%股權是实际控制人。

　　华林证券股份有限公司由华林有限整体变更设立华林有限的前身为江门证券(有限)公司，2017年被评为A类A级证券公司排名第一截至招股说明书签署日，拥有152家证券营业部控股为深圳市立业集团有限公司，实际控制人林立

　　另据招股说明书，无锡仩机数控股份有限公司拟募集资金90256.44万元；华林证券股份有限公司未披露募集资金规模仅称拟发行2.7亿股，按2017年每股收益0.19元行业市盈率(近1朤，静态)17.32倍计算发行价格为3.3元/股左右，募集资金规模在8.91亿元

　　值得注意的是，这已是证监会连续第五周未披露IPO(首次公开发行)批文的融资规模（来源：澎湃新闻）

（文章来源：证券时报网）