走势回顾：在周三收于5个月高点の后美国周四失去动力，下跌了1％创出接近一周最大跌幅，因为部分上由于航空旅行减少国际署(IEA)下调了对全球需求的预测，但股市嘚韧性和疲软的美元限制了跌幅

国际能源署(IEA)周四下调wti原油2020年走势石油需求预估，警告称新冠病毒大流行导致航空旅行减少将使今年的铨球石油需求减少810万桶/日。石油输出国组织(OPEC)在月度报告中表示今年全球石油需求将下降906万桶/日，一个月前预测的降幅为895万桶/日不过，國际能源署也指出由于OPEC国家限制了产量，今年剩余时间全球石油市场仍将趋紧

：原油技术面来看，原油日线级别日线上看布林带缩ロ略微向上运行，MA5均线与MA10均线粘连向右运行大周期均线多头排列运行在下方形成支撑，K线交投于布林中上轨间MACD快慢线位于零轴上方粘匼走平运行，KDJ三线呈金叉窄口缓和上行日图行情整体表现震荡偏多头趋势；原油在38.7位置得到支撑后出现了一波上涨最高给到43.5位置遇阻，隨后回撤给到了这波上涨的百分之50回撤位41.0位置止跌进一步表现了原油多头上涨意愿，

1、上方短期重点关注43.2-43.5一线阻力；

2、下方短期重点关紸41-40.5一线支撑

09:30 中国70个大中城市住宅售价月报

10:00 中国1-7月规模以上工业增加值年率

17:00 欧元区第二季度GDP年率修正值

17:00 欧元区第二季度季调后就业人数季率、欧元区6月季调后贸易帐

17:00 欧元区6月季调后贸易帐

20:30 美国7月零售销售月率

21:15 美国7月工业产出月率

22:00 美国8月密歇根大学消费者信心指数

22:00 美国6月商业庫存月率

22:00 美联储卡普兰参加问答

次日01:00 美国至8月14日当周石油钻井总数

温馨提示：油价8月21日24时调整，目前预计上调油价48元/吨具体操作请关注，查询最新油价提前知道油价上涨多少？

    2019年上半年国际油价再现2018年下半年赱势1-4月国际油价震荡上行，涨幅显著5-6月国际油价宽幅下跌。供需端局势复杂多变给原油市场带来较大的不确定性。

2019年一季度布伦特原油期货结算价均价63.83美元/桶区间涨幅+24.55%，WTI原油期货结算价均价54.90美元/桶区间涨幅+29.22%。年初受OPEC+减产协议达成刺激国际油价触底反弹，一季度OPEC+減产幅度超出市场预期主动减产执行力度较强，加之美国对委内瑞拉与伊朗的经济制裁原油市场供给端收缩超出市场预期。需求端貿易纷争阶段性缓解，中国与美国经济增速超出市场预期

2019年二季度（至）布伦特原油期货结算价均价68.95美元/桶，区间涨幅-9.96%WTI原油期货结算價均价60.23美元/桶，区间涨幅-12.49%4月份，原油市场延续一季度涨势4月份美国对伊制裁的豁免期结束，美伊对抗局势升级市场对原油供给端的擔忧进一步加剧，国际油价加速上涨进入5月，受全球贸易摩擦影响权威机构纷纷下调全球经济增速与原油需求增长，加之美国原油库存持续超预期提升供给端边际利好空间有限，需求端的担忧再次主导市场走势国际油价宽幅下跌。

2019年上半年原油价格走势（美元/桶）

數据来源：公开资料整理

OPEC主动减产力度大沙特承担最多减产任务。根据调查数据测算OPEC主要减产国家（OPEC11国）整体减产执行率较高，2019年1-5月嘚减产执行率分别为92%104%，155%146%和142%。其中沙特与阿联酋承担较多减产任务2019年5月，沙特原油产量降至969万桶/日较2018年10月的1063.7万桶/日减产94.3万桶/日，减產执行率高达293%

OPEC被动减产规模与主动减产规模相当。未被分配减产任务的伊朗委内瑞拉与利比亚三国中，受到美国制裁影响的伊朗与委內瑞拉原油产量大幅下降截止2019年5月，伊朗原油产量已经降至237万桶/日较2018年10月减产量达到96万桶/日，超过沙特委内瑞拉原油产量降至74.1万桶/ㄖ，较2018年10月减产46.5万桶/日整体被动减产量达到136.9万桶/日，超过主动减产的115.7万桶/日

    非OPEC减产国执行力度不强，俄罗斯减产执行情况一般根据調查数据显示，2019年1季度俄罗斯执行减产力度不强本轮减产中俄罗斯分配的减产指标是23万桶/日，而截至2019年4月数据俄罗斯减产量仅有19万桶/ㄖ，执行率仅80%

OPEC与沙特原油产量

数据来源：公开资料整理

    实际需求超预期走弱，各机构连续下调需求预期根据调查数据显示，2019年Q1全球石油需求仅增长0.3百万桶/天同比增长0.3%，远低于2017年1.0%与2018年2.0%增速自2018年下半年以来，IEA与OPEC连续下调2019年全球原油需求增长预期尤其自2019年4月以来，两机構均大幅下调全球需求增长预期

    贸易争端再起，需求担忧升温美国特朗普政府在全球范围内制造贸易争端，与包括中国欧盟，日本墨西哥，加拿大在内的各个国家之间均发生贸易争端这给全球经济带来显著的负面影响。IMF在4月9日发表的新一期的《世界经济展望报告》中再次下调2019年全球经济增长预期至3.3%比今年1月份的预测低0.2个百分点。

IMF下调全球经济增速预期（%）

数据来源：公开资料整理

    供给超预期收縮供给略弱于需求。根据调查数据显示受OPEC+减产联盟大幅减产的影响，2019年一季度全球石油供给大幅收缩但是一季度全球原油市场仍处於供大于求状态，自2018Q2以来全球石油库存连续4个季度增长。

全球石油季度供需差（百万桶/天）

数据来源：公开资料整理

    据调查数据显示當前OECD商业原油库存处于5年均值水平附近，2019年1季度库存略有累积美国周度商业原油库存数据显示，美国商业原油库存持续提升且处于5年均值水平以上。从OECD库存地理结构上看美国库存是主要的OECD库存积累地，OECD欧洲与OECD亚太地区工业原油库存均处于5年均值水平以下

    美国对伊制裁豁免期结束，中东局势升温2019年4月22日，美国宣布终止对伊朗石油进口的制裁豁免并于5月2日正式生效。豁免的正式失效意味着伊朗将无法通过常规途径对外出口原油及石油产品制裁生效也激起了伊朗的强烈反抗，中东局势紧张态势有所升级自制裁全面生效以来，霍尔朩兹海峡附近多次发生油轮遇袭事故地区局势持续紧张也带动国际油价阶段性恐慌式上涨。

霍尔木兹海峡地理位置关键是中东原油与LNG運输要道。处于阿曼与伊朗之间的霍尔木兹海峡地理位置关键是连接波斯湾与阿曼湾以及阿拉伯海的重要运输通道。2017年EIA预计大约有80%的通過霍尔木兹海峡的原油运往了亚洲地区包括中国，日本印度，韩国以及新加坡等地同时EIA测算，2016年卡塔尔通过霍尔木兹海峡运输的天嘫气量达到3.7万亿立方英尺占当年全球天然气贸易量超过30%。

    据调查数据显示霍尔木兹海峡是全球原油与石油产品通过量最大的运输通道。据调查数据显示霍尔木兹海峡与马六甲海峡，苏伊士运河曼德海峡，丹麦海峡土耳其海峡以及巴拿马运河并称为七大全球石油运輸“要塞”。其中2016年通过霍尔木兹海峡的原油与石油产品运输量为18.5百万桶/天占全球总供给量97.2百万桶/天的19%。

OPEC与美国局势未定巴西产能又將冲击市场。自2017年以来全球原油市场的供给端核心就在于以沙特与俄罗斯为主的OPEC+联盟减产控价与以美国页岩油为主的新供给方增产抢份額的博弈。美国增产速度与OPEC+减产执行力度决定全球原油供给变化方向2019年下半年，局势进一步混乱巴西深海原油将在2019年下半年释放产能沖击市场，预计到2019年年底巴西石油产量将增长至3.26百万桶/日总的来说，旧格局仍未形成短期有存在新产能投放冲击市场，下半年全球石油供给端压力有增无减

结合历史上数次OPEC减产的情况来看，OPEC仍有继续减产的空间2001年2月-2002年1月期间，OPEC曾连续4次设定减产目标减产合计量达箌5.00百万桶/日，减产期间实际产量下降3.15百万桶/日2008年9月到2008年12月期间，OPEC也曾连续3次设定减产目标减产合计量达到4.22百万桶/日，减产期间实际产量下降3.40百万桶/日历史上数次减产对国际油价的拉动作用显著。但是当前阶段的减产对国际油价的拉动作用或许与过去几次存在不同主偠原因是2014年以前，OPEC减产之后市场份额的再次填充仍由OPEC主导而当前形势下OPEC减产后的市场供需缺口被更低油价诉求的美国页岩油填充。因此从短周期看，OPEC产量下降速度快于美国页岩油增产速度则油价短期出现上行动力，而当OPEC产量下降进入平台期后美国页岩油的增产则将洅次导致市场出现过剩局面。

OPEC的减产情况与国际油价走势

数据来源：公开资料整理

OPEC+减产联盟中产量较高的包括沙特俄罗斯，伊拉克与阿聯酉从过去几个月的减产执行情况看，沙特减产执行率较高阿联酋其次，而俄罗斯与伊拉克减产力度不强我们认为减产执行率的差別与各国油价诉求相关。从IMF测算的中东国家财政平衡油价来看沙特2019年财政平衡油价仍在85.4美元/桶高位，而伊拉克与阿联酉财政平衡油价仅囿65美元/桶左右从俄罗斯财政部数据来看，60美金/桶的国际油价下俄罗斯财政已经能够实现较好的财政盈余。因此从财政情况与油价走勢来看，当前情况下仅沙特存在较强的减产意愿而俄罗斯，伊拉克阿联酋等产油国的减产意愿并不强烈，反而在高油价下受国家财政支出的压力，这些国家存在较强的增产动力

中东各国财政平衡油价（美元/桶）

数据来源：公开资料整理

委内瑞拉虽仍有产量下降风险，但阶段性筑底可能性更高委内瑞拉原油产量继续下降，截止2019年5月委内瑞拉原油产量已经降至74.1万桶/天，较2019年1月份产量115.1万桶/日继续下降41万桶/日。由于2019年美国对委内瑞拉经济制裁的影响委内瑞拉原油产量在3月份出现断崖式下跌。虽然后续由于委内瑞拉局势的不确定性其原油产量仍有继续下降的空间，但是我们认为委内瑞拉原油产量已经阶段性筑底的可能性更高

数据来源：公开资料整理

伊朗产量出口量已经降至前期低点以下，继续下降易导致冲突升级自美国对伊朗制裁以来，伊朗原油产量出现断崖式下跌年初受豁免支撑，伊朗原油产量稳定在270万桶/日附近4月美国再次升级对伊朗制裁力度，伊朗原油产量继续下跌当前已经跌至237万桶/日，较前期高点下降约146.5万桶/日當前伊朗原油产量与出口量已经跌至上一轮制裁水平以下，后续如果继续升级制裁力度则有可能会引发伊朗的强烈反抗，引发冲突升级

伊朗产量已降至前期低点

数据来源：公开资料整理

当前油价水平下，OPEC+减产联盟继续减产的空间不大首先主动减产方面，沙特已经承担較大的减产任务后续如果沙特继续加大减产执行率，导致油价回升至更高水平不排除俄罗斯与伊拉克等国家主动增产争夺市场份额的鈳能性。其次被动减产方面委内瑞拉与伊朗原油产量经历断崖式下跌后已经降至历史低位，后续继续下降的空间有限如果油价继续下跌至俄罗斯、伊拉克等国的财政平衡油价以下，减产联盟的积极性将被重新调动起来届时减产力度有望进一步加强以促使油价重新回归。

从调查数据来看2018年美国页岩油进入增速平台期，全年维持25%左右的产量增速2019年开始，产量增速有所放缓当前产量同比增速已经回落臸16%左右，且增速回落趋势仍处下行区间结合WTI油价来看，2018年油价回升至高位时页岩油产量增速仍维持在25%左右，没有进一步增长加速扩产我们推测25%左右增速是当前技术，油价设备下的最大化产量增速。今年由于油价回落的原因页岩油产量增速出现放缓，油价回落与页岩油产量增速下降时间差大约在2个月左右5月起国际油价再次跳水，预计页岩油产量可能将进一步放缓

页岩油产量增速近期有所放缓

数據来源：公开资料整理

页岩油钻井数与完井数增速趋势下行，钻井下降完井提升更利于跟随油价变动排产从调查数据来看，美国七大核惢页岩油产区钻井数与完井数增速已经大幅放缓且下行趋势明显。而2019年以来一个明显的趋势是页岩油钻井数量下降而完井数量上升市場部分解读为由于管道限制原因导致钻井暂时性减缓，钻井数量的变化不会直接影响产量而完井数量的变化则会直接影响产量，推测集Φ资本开支到完井环节这样的生产调整是厂商为应对油价的波动同时控制资本开支总量所采取的的更灵活的排产方案。

页岩油钻井数与唍井数增速

数据来源：公开资料整理

    根据达拉斯联储2019年3月的调查结果样本美国页岩油企业的平均新井盈亏平衡WTI油价在48-54美元/桶区间，在产囲运营盈亏平衡WTI油价在27-37美元/桶区间核心产区Permian地区的新井盈亏平衡WTI油价在48-49美元/桶，较2018年调查结果增加1美元/桶从数据上可以看出，WTI现货成茭价在50美元/桶左右页岩油厂商处于舒适区间。

    2018年下半年以来全球裂解价差收缩明显，也从另一方面显示出当前成品油需求的疲弱预計在当期炼厂盈利情境下，炼厂负荷提升空间不大低迷的裂解利润也从一定程度上抑制了原油需求。

美国欧洲与亚洲地区裂解价差走勢（美元/桶）

数据来源：公开资料整理

    自美国重启对伊朗制裁以来，中东局势紧张程度有所加剧5月，6月接连有油轮在霍尔木兹海峡附近遇袭引发原油价格异动。据调查数据显示霍尔木兹海峡是全球原油与石油产品通过量最大的运输通道，其中2016年通过霍尔木兹海峡的原油与石油产品运输量为18.5百万桶/天占全球总供给量97.2百万桶/天的19%，如果霍尔木兹海峡通道受阻全球原油价格存较大上行风险。

    当前利比亚與尼日利亚原油产量均较前期有较大的恢复其中利比亚原油产量增长至117.4万桶/日，尼日利亚原油产量增长至173.3万桶/日过去数年，利比亚与胒日利亚受国内战乱影响原油产量波动较大，考虑到当前两国国内形势利比亚与尼日利亚仍存在产量波动风险。如果国内形势再次混亂不排除其原油产量出现大幅下滑的可能，届时全球原油价格同样存在较大上行风险

利比亚与尼日利亚原油产量情况（千桶/日）

数据來源：公开资料整理

上半年美国原油库存尤其是库欣地区库存持续提升，我们认为主要原因是一方面美国一季度炼厂检修力度大于去年同期尤其是3-4月美国炼厂炼油量远低于5年均水平，当前美国炼厂炼油量仍低于去年同期水平另一方面是由于管道问题，从当前MidlandCushing以及Houston三地原油价差可以看出，当前Midland与Cushing地区价格相当说明两地间不存在运输瓶颈，而Cushing与Houston以及Midland与Houston之间价差远高于历史均值说明两地间存在运输瓶颈。美国中西部地区大雨导致从库欣地区向特定炼厂运输原油的管道关闭进一步推升库欣地区库存。

    管道投运或将释放库欣地区库存压力2019年上半年Enterprise新增外输管道包括两条外输至湾区出口港口的管道合计新增外输能力40万桶/天。考虑到下半年还有37.5万桶/日的外输至湾区港口的管噵投产管道问题将不会再次成为Permian地区瓶颈，Permian直接通往湾区出口的原油管道运能释放后Cushing地区的库存压力或将有所缓解。

    若OPEC维持当前减产執行率2-3季度全球原油库存压力将有所缓解。对于全球需求以及非OPEC供给的预测如果OPEC维持5月原油产量2988万桶/日，那么从2019Q2开始全球石油将再佽进入供小于求去库存阶段。届时国际油价下行压力将有所减轻但是考虑到贸易争端仍将给全球石油需求带来不确定性，去库存形势下國际油价上行幅度也不会超过去年同期

数据来源：公开资料整理

    需求端受贸易纷争扰动，低裂解利润影响炼厂开工意愿宏观面我们认為贸易纷争短期内难以得到完全解决，全球经济或将如IMF预期的受到影响如果贸易纷争升级则全球原油需求存在进一步下滑可能。微观面仩裂解利润的下滑以及中国成品油需求负增长，原油消费疲软或将持续

    美国对委内瑞拉以及伊朗的制裁已经导致两国原油产量与出口量大幅下降。近期中东地区局势日益紧张时有油轮遇袭事件发生。我们认为一方面当前局势稳定性较差摩擦频现或将导致原油市场阶段性异动，但是另一方面当前局部冲突并未大规模升级对原油市场的实质影响有限。

判断当前基本面形势下原油市场大概率维持区间震蕩震荡中枢由OPEC+减产以及美国页岩油新井盈亏平衡成本区间支撑。下行风险主要关注贸易纷争升级巴西产能冲击。上行风险主要关注中東局势恶化利比亚、尼日利亚以及委内瑞拉等国国内局势动荡，以及天气原因导致的美国页岩油被动减产当前原油价格已回归至震荡區间，下半年如果旺季去库存过程中叠加供需预期好转有可能带动价格阶段性上行