中概股加速回归是好事还是坏事?
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中概股加速回归，是冲着谁来的?
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中概股加速回归，是冲着谁来的?
最近一段时期，我们关注到中概股回归国内资本市场，似乎有愈演愈烈的趋势。一般而言，中概股回归国内资本市场，莫过于几种普遍的方式，其中就涉及到IPO发行、借壳、借道新三板或借道战略新兴板等渠道来实现其回归的目的。
实际上，在最近一两年的时间内，随着政策环境的持续宽松，却给予了部分急需回归国内资本市场的中概股企业创造出较好的契机，且已有部分中概股企业基本完成了私有化或拆除可变利益实体VIE的步骤。由此一来，对于这类企业而言，其距离正式回归国内资本市场的时间，已经越来越近了。
然而，经历了去年6月以后的股灾风波之后，管理层的态度却稍显谨慎，或多或少地影响到部分中概股企业的回归进程。
其中，注册制全面铺开预期，结合政策面的持续宽松，当属中概股企业回归国内资本市场的重大利好。但是，在注册制改革深入推进的过程中，却不幸遭遇到多轮非理性暴跌风波的冲击。与此同时，在之前颁布的“十三五”规划纲要中，亦强调了“创造条件实施股票发行注册制”，且现阶段基本处于“创造条件”的过程，故中短期内全面铺开注册制度的概率也并不会太大，由此减缓了中概股企业回归的步伐。
再者，战略新兴板也并未如期推向市场，同时“十三五”规划纲要却未有提及到“战略新兴板”，而现阶段或更倾向于深入研究的阶段。对此，对于部分中概股企业而言，拟借道战略新兴板实现回归国内资本市场的目的，其短期内实现的概率却非常低。
借道新三板市场，而后依靠于转板机制来完成部分中概股企业回归的目的，这也是一个不错的选择。但是，在实际情况下，虽然我国亦有对新三板转板机制作出了一些尝试，但现阶段新三板挂牌企业要完成转板回归A股的目标，则更可能需要经历一段漫长的排队等待期。与此同时，因目前我国新三板市场的转板机制仍不成熟，这也或多或少影响到企业转板的速度。
实际上，就目前而言，虽然近年来我国新三板市场得到了迅猛式的发展，但因新三板整体流动性较弱，且短期内实现转板的概率并不大。对此，中概股企业不到万不得已，也不会轻易选择借道新三板市场来实现其回归大计。
近年来，随着不少中概股企业远赴海外市场完成发行上市的目标，部分企业已基本获得了一些海外影响力。然而，鉴于海外成熟市场颇为严厉的监管环境，结合当地市场违规成本的高居不下，却让远赴海外上市的中概股企业承受着巨大的成本风险。此外，因海外市场给予企业的估值偏低，整体融资效果并不如人意，这也直接倒逼更多中概股企业加速回归国内的资本市场之中。
事实上，与海外成熟市场相比，虽然国内资本市场的发展尚有不少亟待发展成熟的地方，但因市场的活力巨大，却容易让企业，尤其是中概股企业获得更高的估值预期以及更具吸引力的融资效果。正因为这样，更多急需发展壮大的企业，也纷纷争取登陆国内资本市场，特别是国内股票市场，以满足企业发展壮大的美好愿望。
值得一提的是，与国外绝大多数的股票市场相比，中国A股市场却具有极强的投机氛围。近年来，对于新股爆炒神话的经久不衰，也可以称得上是世界股票市场上的一大奇迹。因此，对于不少潜力较好的中概股企业，若其最终得以完成回归A股市场的目的，则不排除将会获得高出数倍，乃至十余倍以上的估值空间，这样的市场诱惑力也是相当巨大的。
或许，在不少老股民看来，市场高度投机的氛围是一个股市发展不成熟的真实写照。但是，对于不少急盼发行上市的企业来说，正因为市场的高度投机，且新股爆炒神话的持续演绎，才会让企业获得更大的估值空间，获得更具诱惑力的融资效果。但是，不可否认的是，在企业满足估值膨胀的背后，实际上也需要有大量的中小股民为它们作出巨大的贡献。
从本质上来分析，股市归根到底仍然属于一个财富再次分配的场所。长期下来，大量中小股民为股市的发展，尤其是为上市企业的发展作出了巨大的贡献。因此，在中概股加速回归的同时，或许将会迎来又一轮的市场爆炒热潮，但在相关股票爆炒的背后，却还是离不开大量中小股民的高位接盘现象。
除此以外，随着中概股企业回归预期的持续加强，也或将会引发新一轮股市造富效应。显然，这一现象估计还是难以避免的，但如何把股市财富再次分配的过程显得更为合理一些，更为公平一些，却是非常关键，这也会从一定程度上保护到投资者的切身利益。
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中概股集中赶场回归未必是好事
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中概股寻找着各种可以回归的机会和模式。我们在欢迎中国投资客拥有更多的投资机会，也欢迎中概股的回归，毕竟是我们一直在使用和了解的公司，我们也理应享受他们成长带来的投资机会和回报。
虽然近期股市绿多红少，震荡加剧，经常上演百点的拉锯战，不过并不阻挡中概股集中回归的浪潮。甚至包括郭台铭都想要分拆鸿海进行国内资本市场上市，显然都是看中了目前国内资本市场的向好趋势以及未来一段时间内的预期，当然还有一个潜台词就是中国资本市场融资更容易，更能超过预期。
而中国资本市场今年的行情变迁，尤其是一些“妖股”的出现也让这些创始人有理由看好中国资本市场的发展机会，包括对自身企业估值的一种向往。一个概念，一个题材就可以支撑上百元甚至几百元的神话，这或许也是中国资本市场的一种特色吧？
在暴风科技的疯狂背后，依然孕育着新的神话。近日连拉19个涨停板的迅游科技还没有打开涨停板居然也临时停牌，理由是有重大的事项在筹划，这部知道是对公司的预期，还是有意在“抑制”股价的疯狂？在连续涨停板的趋势还没停下脚步之际就开始停牌，这也需要一种勇气吧？
一家为网游玩家提供云加速服务的公司，其主要产品是“迅游网游加速器”。与暴风科技类似，迅游科技不仅同属于创业板，也同是互联网企业。就这么一家在当下中国互联网市场并不鲜见的公司就可以带来近三百元的股价，难怪那么多的中概股企业纷纷要迈开回归的步伐。当然，或许你说股市就是炒着一个预期，一个想象空间，不过如果仅仅是为了编织故事而存在着高市值，那么泡沫灰飞烟灭的时候也会死得很惨。
上市15日之后，迅游科技就投资了锤子科技，获得1.13%股份。钱多了不知道怎么花，或者难以找到自身业务的扩张渠道，那么最好的一个模式就是投资了，这恐怕也是迅游科技投资锤子的原因之一吧。一个个神话般的传奇缔造了目前中国的创业板和互联网企业，这也就刺激着更多的中概股企业进行回溯的尝试和实践。
只是目前的资本市场对于中概股来说，真的有那么大的诱惑力吗？无论是创业板，还是新三板堆积的资本压力以及风险其实也在积聚。甚至有一种说法是股权众筹的创业公司也开始把自己的目光聚焦在新三板，为未来的变现寻找出口。
包括360、陌陌等企业都开始寻求中国资本市场回归之时，我们其实更应该审慎看待中国资本市场的机会。虽然目前的一些互联网企业在国内资本市场被炒得风生水起，不过资金链开始出现匮乏的趋势，股市加速震荡的趋势，都预示着未来的行情怎么走还有很多的变数。中概股退市容易，能找到合适的时间杀回中国资本市场，或许也要看一定的运气。
当然，中概股企业有充足的理由为自己的回归提供心理安慰和预期，因为相比国内资本市场，美国市场给的估值太低了。目前在美上市公司的平均市盈率仅为17倍，中国市场同类企业的市盈率往往是这一数字的数倍。
由于资源的相对匮乏，尤其是互联网上市企业的匮乏，中国资本市场对于互联网企业的接纳程度相当高，因此相关概念的股票市值和股价都异常高企。再加上政策面的宽松和支持，资本市场有意迎合着中概股的回归。
对于投资群体庞大而庞杂的中国资本市场，投资人的预期和不确定很大，也促成了大量的概念齐飞。这样对于互联网企业的发展是有很大的好处的，再加上互联网+战略的提出和实施，大众创业万众创新的不断造势，任何一个可以提供发展和扩大的机会都会被适当的放大，于是互联网企业被过分看中预期也就变得顺理成章了。
于是，我们看到每个领域的互联网公司都在“野蛮生长”，很多公司会突然崛起，依靠融资与并购不断扩张，而非投资于主营业务，不惜一切代价“占领市场”是这些公司的标志。更方便的融资、制定政策的灵活性以及一个富有创新甚至造势的创业者，是中国互联网公司崛起的条件。也滋生出更多的神话。
中概股寻找着各种可以回归的机会和模式。我们在欢迎中国投资客拥有更多的投资机会，也欢迎中概股的回归，毕竟是我们一直在使用和了解的公司，我们也理应享受他们成长带来的投资机会和回报。不过，我们更应该审慎地看待中概股的回归，尽管中国投资者偏好科技类公司的股票，但这种偏好必须有业绩支撑，否则，就是一种随时破裂的泡沫，而这种状态对中小投资者极为不利。恰恰中概股中很多公司的业绩支撑力度都偏弱。同时，如何做好监管工作，不让资本市场成为圈钱工具也是一个永恒的命题。
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中概股加速回归 沈南鹏望重估如家价值
今年以来已有包括完美世界、中国手游、世纪佳缘、易居中国、淘米、久邦数码、盛大游戏、学大教育等在内11家中概股宣布收到私有化邀约，并计划从美国退市 ，总涉及交易金额达134亿美元。
　　重点提示
　　今年以来已有包括完美世界、中国手游、世纪佳缘、易居中国、淘米、久邦数码、盛大游戏、学大教育等在内11家中概股宣布收到私有化邀约，并计划从美国退市 ，总涉及交易金额达134亿美元。
　　6月13日， (600258.SH)对外发布公告 ，公司及其关联方PolyVictory投资公司、携程、如家联合创始人及董事会联合主席沈南鹏 、携程董事会主席及首席执行官梁建章 、如家首席执行官孙坚共同组成买方集体，于11日向如家提交了非具约束力的私有化提议函，拟以每股美国存托股份(即两股普通股)32.81美元的价格收购买方集团持有股份以外的如家已发行全部流通股。
　　“在当前的国际国内商业环境下，这应该是如家酒店集团战略转型发展的良好契机。”如家酒店集团首席执行官孙坚表示：“从收购并私有化意向至其完成将会需要一定的持续时间。可以肯定的是，如果此过程得以达成，如家现有的管理架构及人员都将保持稳定并良好的发展。”
　　据统计，今年以来已有包括完美世界、中国手游、世纪佳缘、易居中国、淘米、久邦数码、盛大游戏、学大教育等在内11家中概股宣布收到私有化邀约，并计划从美国退市，总涉及交易金额达134亿美元。
　　6月15日，如家酒店集团相关负责人在接受21世纪经济报道采访时坦承，稳健的公司文化让如家过去的发展趋于保守，退市后的如家不仅公司价值可望被重新估量，同时也不排除加大发展步伐的可能性。
　　私有化邀约
　　资料显示，作为中国酒店业海外上市第一股，创立于2002年的如家在2006年10月登陆美国纳斯达克。目前该集团旗下拥有和颐、如家精选、如家快捷、莫泰和云上四季五个酒店品牌。截至今年3月31日，如家在中国市场338座城市经营了2661家酒店。
　　此次提出私有化邀约的买方集团包括原大股东首旅酒店集团、首旅集团子公司宝利投资、携程网、董事会联合主席沈南鹏、如家携程董事会主席及首席执行官梁建章，以及如家首席执行官孙坚。目前该买方集团合计拥有如家约35%的股份。
　　提议函显示，买方集团拟通过债权融资与(或)股权融资相结合的方式筹集本次私有化交易所需的支付对价。其中，股权融资将由买方集团通过现金及股权转换投资的形式提供，债权融资则将由第三方金融机构提供。
　　据记者了解，如家董事会已经组建了一个有三名独立无利害关系的董事组成的特别委员会，并计划聘请相关法律和金融顾问来帮助评估此次交易。
　　去年，如家全年总收入约为人民币66.8亿元，较2013年度增长5.2%，但全年度酒店入住率为83.6%，同比减少2.5个百分点；酒店平均每间可供出租客房收入指标RevPAR亦较2013年减少2.8%至人民币138元。
　　今年5月13日，如家酒店集团发布截至3月31日的2015年第一季度未经审计财报。财报显示，如家第一季度总营收为人民币14.7亿元，同比下滑0.1%；归属于普通股股东的净亏损为人民币3760万元，由盈转亏，去年同期净利润为人民币7490万元。
　　对此，上述如家相关负责人解释称，去年至今行业整体情况低迷，而且如家自去年底开始加大对中高端产品的投资。“单是和颐品牌从十几家到50多家，项目前期都要拿物业，让今年一季度的投入增大很多，所以导致利润下滑。”他同时透露，二季度公司业绩下降趋势已在收窄。
　　而对于此次私有化计划，上述如家负责人认为“价值低估”是主要原因。“美国市场当地资本对中国品牌的认识不够，因为产品主要在中国，所以尽管如家这两年无论是经营策略还是市场战略都做了很多转变，但很难被当地投资者关注到。”上述如家相关负责人认为，当下中国本土酒店品牌都在积极地打造新产品、新品牌，乃至于改组公司内部等，反倒是老牌的国际性酒店集团还停留在传统服务行业工作上，而国外的投资者往往没有看到这点，影响中国企业的价值体现。
　　中概股回归潮
　　事实上，如家并非首家因“价值低估”而退市的酒店集团。2012年9月，7天连锁酒店集团宣布，已收到以联席董事长何伯权与郑南雁为代表的一个股东集团价值约6.35亿美元的私有化收购要约。当时，郑南雁接受本报采访时认为“公司股价被严重低估”。
　　记者发现，在7天上市的短短三年时间内，其股价多次跌穿发行价11美元，甚至在停牌前该公司股价也只有10.56美元。“7天上市并不是一次成功的资本运作，创始团队并没有因此带来多少财富的增值。”一位酒店上市公司负责人如是向记者表示。
　　在他看来，与7天当年低于发行价的情况不同，如家股价一直表现较为平稳，因此这次私有化计划更多是出于对国内A股市场的憧憬。
　　去年以来，中概股回归热潮呈现有增无减之势，不管是上市后不足两月创造近45倍的涨幅，还是分众传媒的457亿借壳计划，加上国务院总理李克强6月4日主持召开国务院常务会议，确定将推动特殊股权结构类创业企业(如VIE)在境内上市，被普遍解读是“为公司国内上市和中概股的以拆除VIE结构回归境内上市打开了方便之门”。
　　究竟退市后的如家是要借壳还是从大股东首旅集团手中分拆实现A股上市？上述如家负责人表示公司目前尚未收到进一步通知。“目前私有化方案尚未在如家董事会通过，一切的后续计划现在谈尚属过早。”但他透露，今年如家发力中高端的战略并没有调整，反而是要强化和加大。与此同时，退市后的如家会因为没有了上市公司对财务数字以及股东回报等诸多束缚，“或许可以迈出更大的步伐”。
　　事实上，退市后的7天不仅一改以往“专注做单一品牌”的想法，还成立铂涛酒店集团，提出创业孵化器概念，并引入了多个中高端酒店品牌。而在刚过去的5月22日，铂涛集团还参与了携程联手腾讯对艺龙的收购案，成为首个逆向收购OTA的酒店。按照郑南雁的话说，此次收购铂涛实现了“将最强大的敌人，变成合作伙伴”，而这一切都是在7天私有化后得以完成。
　　不过，上述酒店上市公司负责人认为，中概股回归A股需要经历私有化、拆除VIE和再次上市等步骤，其中要面临高额回购成本、退市引发的投资人方面的法律诉讼以及采用“上市-退市-上市”策略的风险评估等问题。“以7天为例，其退市前后就要9个月时间，如家盘子远比7天大，估计花费的时间要更长。”
(责任编辑：DF099)
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　　近期，中概股回归国内资本市场，似乎有愈演愈烈之势，再次成为市场参与者热议的话题。
　　实际上，对于未来中概股企业来说，无论其选择的是IPO发行、还是借壳上市，抑或是登陆新三板的方式回归市场，我国资本市场都将为其创造出比较宽松的政策环境，未来中概股企业加速回归A股市场将是大势所趋。
　　进入2015年以后，中概股回归A股市场，已经逐渐受到了市场的关注。其中，有数据表明，截至目前，已有三十多家在美上市的中概股宣布了私有化以及拆除可变利益实体VIE的过程。由此可见，中概股回归A股的速度正逐步加快，而未来或将有更多的中概股加入到回归A股市场的行列之中。
　　但是，经历了去年6月以后的连续几轮股灾之后，管理层稍显谨慎的态度，注册制全面铺开延迟成为大概率事件，战略新兴板也并未如期推向市场，对部分中概股企业的回归进程造成了或多或少的影响。
　　对于中概股企业而言，政策环境的持续宽松，以及为寻求更高的估值空间，当属其最为核心的回归原因。
　　事实上，对于中概股企业加速回归的现象，有利有弊。
　　其利在于，如果部分优秀的中概股得以回归A股，将会给A股市场带来更多成熟的有效经验的同时，还将会给国内上市企业起到很好的引导作用，利于股市的长远性发展。
　　而其弊端，则主要体现为：
　　首先，中概股加速回归A股市场，其主要目的是获得更高的估值水平与更好的融资额度。而对于市场来说，随着准入门槛的宽松，未来中概股回归步伐可能会加快，将从一定程度上加大市场的融资压力。
　　其次，中概股加速回归，必然会造富又一批新的投资群体，从而加剧了股市财富二次分配的矛盾性。对此，对于这类受益者的持股锁定期以及未来限售股减持额度等问题，亦需要作出更为严格的规范，并结合灵活的税收征收政策，以从本质上规范这类投资群体的后续减持套现等行为，如若不然，未来投资者的合法权益很容易受到侵害。
　　再次，在中概股加速回归之后，将会加剧市场供过于求的现象。对此，在A股市场政策环境逐步宽松的大背景下，还需从本质上提升市场的“优胜劣汰”功能，强化股市年均有效退市率。在此过程中，更应该注重保护投资者的合法权益，不能让投资者埋市场优胜劣汰的单。
　　对于中概股的加速回归，其回归需要讲究技巧，同时，需要有一系列的配套措施与之相配合，需要做好充足的准备。否则，中概股加速回归将会给市场带来不小的冲击。
　　作者姓名：李勇（中兴汇金高级研究员）
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