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点击下载下载链接短信已成功发送到您的手机！×解开定增高收益的秘密
　　年期间1年期和3年期的定增方案有1960个，这其中有1743个方案取得盈利，占比高达88.93%。
　　定增缘何收获如此高的盈利？本刊分析认为助力定增高盈利的主要因素取决于以下几个方面：定增折价收益、个股的高成长性、估值的上涨以及合适的介入时机。
　　近9成定增方案折价
　　在给定增带来高收益的众多因素中，折价收益无疑是最直接的原因之一。一般情况下，定增价较二级市场直接买入价格有所折价，使得许多定增项目在一开始就获得了一层厚实的“安全垫”。而有了这一收益保障，定增项目表现出了强大的盈利能力。
　　Wind显示，年间发布的1960个定增方案中，有1744个方案定增价较同期二级市场买入价（以向网下增发日前一日收盘价为标准）出现不同程度的折价。其中，41.89%的方案折价率在30%以上，折价率位于10%-30%之间的方案占比为34.79%，而折价率在0-10%之间的方案占比为12.30%。
　　我们将发行折价率与各方案截至解禁日的盈利情况（若尚未解禁，则以日收盘价来计算盈利，下同）对应来看发现，出现折价的方案，特别是折价率较高的，往往盈利也位居前列。数据显示，全部出现折价的定增方案中，仅有160个方案出现亏损，其中大部分的折价率不足10%，而折价率在30%以上的仅有19个方案。
　　具体来看，发行折价率居首的(,)（002506），其2015年度实施的定增方案截至年末的定增盈利逾10倍。具体来看，本次定增，公司拟发行股份购买江苏东N和张家港其辰100%股权，定增收购资产增发价与配套融资增发价分别为1.26元与1.00元，相对于向网下增发日前一日收盘价（11.78元）的折价率分别达到了89.30%和91.51%。
　　此外，(,)（002018）截至2015年末的定增盈利达到2595.27%，资料显示，公司2013年度实施的定增发行价格为2.65元，向网下增发日前一日的收盘价为7.47元，折价率达到64.52%。
　　表1 定增方案折价率居前的20只个股
　　代码 名称 上市日 增发价格 发行折价率(%) 截至解禁日盈利情况（%）
　　002506 协鑫集成
1.00 91.51 1520.37%
　　002506 协鑫集成
1.26 89.30 1186.01%
　　002568 (,) 17.17 88.95 407.41%
　　000821 (,) 4.07 87.60 300.07%
　　000158 (,) 4.92 87.31 313.62%
　　002413 雷科防务
8.11 86.62 649.08%
　　002366 台海核电
10.16 86.27 549.11%
　　600446 (,) 22.34 85.66 563.84%
　　002044 美年健康
5.52 85.65 594.30%
　　600562 (,) 6.96 84.83 1702.79%
　　600682 (,) 5.70 84.81 1218.50%
　　000547 (,) 4.30 84.57 343.02%
　　600862 (,) 3.12 84.53 537.50%
　　002285 (,) 5.11 83.22 408.99%
　　002366 台海核电
10.16 82.17 549.11%
　　600876 (,) 6.00 81.87 435.33%
　　000150 (,) 6.56 81.84 480.79%
　　300049 (,) 25.53 81.68 143.47%
　　600372 (,) 7.59 81.62 444.05%
　　000547 航天发展
5.20 81.34 266.35%
　　数据来源：Wind资讯
　　业绩高成长性推波助澜
　　从定增目的来看，目前主要仍集中在两方面，即项目融资和并购重组。无论何种目的，都旨在扩张产能或开发新的业绩增长点，以进一步开拓市场。因此，许多定增都给公司带来了业绩的大幅提升，从而对股价也是极大的提振。值得注意的是，并购重组中往往伴随着实际控制人的资产注入。分析人士指出，大股东所注入的资产一般来说都是质量较高、盈利能力较强、与上市公司业务关联比较密切的资产，这样有助于提升上市公司业绩。此外，股东注入资产也表现出了大股东对于公司长期发展的信心。因此市场会积极追捧这样的公司，其股价也会在短期内大幅提升。
　　我们对截至解禁日盈利达到10倍以上预案所涉及个股的业绩情况进行统计。数据显示，大部分个股在定增预案是时候的几年内，业绩都出现了大幅的增长，部分个股更是迎来业绩反转。如涨幅居首的华信国际增发实施后，2014年净利润同比增长达到了142.28%。资料显示，华信国际此次定增主要投向了30万吨/年离子膜烧碱工程项目以及全资子公司“年年富”配送中心建设项目。从公司的2014年来看，报告期内年年富现代农业有限公司自身经营业绩大幅提升，是获得盈利高增长的主要原因之一。
　　值得注意的是，不少个股定增方案的成效虽然尚未在业绩中得以反映，却因为市场对其乐观的预期，实现了股价先行。如(,)（15年度的定增方案中，公司以发行股份及支付现金方式收购了创联电子100%股权和国迈科技90%股权，重度布局智慧城市大数据与高铁列控系统。公司本次定增涉足智慧城市、大数据等热点，被众多研究机构所看好，也给公司带来了722.55%的二级市场盈利。
　　表2 定增盈利超10倍的个股历年来业绩表现
　　代码 名称 上市日 增发价格 截至解禁日盈利情况（%） 2015年净利润同比增长（%） 2014年净利润同比增长（%） 2013年净利润同比增长（%） 2012年净利润同比增长（%） 2011年净利润同比增长（%）
　　002018 华信国际
2.65 .10 142.28 -60.65 2,799.79 103.02
　　600340 (,) 3.95 2356.49 - 30.30 52.21 31.34 225.46
　　600562 国睿科技
6.96 .05 54.29 -23.45 -18.29 11.31
　　000156 (,) 2.00 1521.50 - 51.14 43.42 46.40 -43.33
　　002506 协鑫集成
1.00 .77 158.50 -176.05 -1,412.69 -124.85
　　000008 (,) 6.91 1382.54 - -65.87 -41.84 15.12 -160.68
　　300184 (,) 5.35 .29 18.72 11.61 -36.66 -18.16
　　002555 三七互娱
10.06 ,224.18 938.08 -71.40 -68.37 -17.33
　　600682 南京新百
5.70 1218.50 - 196.06 -29.02 128.48 15.00
　　002506 协鑫集成
1.26 .77 158.50 -176.05 -1,412.69 -124.85
　　300324 (,) 15.56 .73 212.20 -52.61 9.85 58.97
　　300058 (,) 10.09 .53 62.79 86.30 94.64 100.54
　　002280 (,) 12.86 .06 628.31 -1,034.40 -89.65 4.75
　　300237 (,) 5.22 .47 221.56 73.08 -63.13 -38.03
　　002439 (,) 23.03 .30 39.19 66.19 20.72 1.76
　　002280 联络互动
12.86 .06 628.31 -1,034.40 -89.65 4.75
　　300001 (,) 5.66 .97 34.40 47.27 -23.37 -7.14
　　数据来源：Wind资讯
　　适时介入为高收益又一来源
　　我们认为，选择合适的时机介入市场，也为定增的高盈利做出了贡献。特别是市场整体处于低位时，通过参与定增可分享市场上涨带来的收益。
　　数据显示，在定增盈利超过5倍的全部方案中，有逾3成方案在2014年7月与2015年3月之间上市。而此时正值牛市，市场的上行极大地助力了期间实施的定增方案实现高收益。
　　值得注意的是，在市场处于低位时，相关个股的估值也往往处于较低水平。参与定增后个股估值的提升，也是定增高收益的一大来源。
　　数据显示，统计期内的1960个定增方案中，有780个方案相关个股的解禁日市盈率较上市日市盈率出现增长（剔除市盈率为负的情况），占比达到39.80%。排名居首的(,)（002151），日市盈率较上市日市盈率增长了9368.90%，而其上市日正处于2015年下半年的股灾期间，后续的反弹为定增贡献了盈利。(,)（600745）估值上涨幅度达到4543.92%，其上市日为2014年9月，系市场牛市启动之初，而后续市场的大幅上行也助力了公司股价的提振。
　　政策收紧 定增暴利或难持续
　　定增盛宴带来了巨大的盈利。而这种高盈利能否持续，是众多投资者所关心的问题。
　　从市场角度来看，定增盈利的涨跌与市场整体的表现息息相关。在市场下行的时候，定增发行价被跌破的情况就会存在，使得参与定增的机构投资者蒙受损失。
　　例如，2015年6月以来，市场连续遭遇三轮股灾，不少定增成为了市场重挫下的牺牲品。本刊在今年第5期杂志中做出统计，从2015年初至春节前（1月27日），有超过600家上市公司实施了定向增发。其中有176家公司跌破定增价，破增公司占比27.37％。其中(,)（002170）、(,)（300057）等个股折价率超过50％。
　　从政策角度来看，近年来，定增相关政策正在不断的收紧。资料显示，2015年10月，在最新一期的保代人培训会议上，监管层对于发行价格、发行对象及发行规模等提出新的要求。如按照意见，从即日起，长期停牌（超过20个交易日）的上市公司，要求复牌后交易至少20个交易日后，再确定非公开基准日和底价。这将使得定增折价率这一安全垫大打折扣。
　　值得注意的是，近年来，越来越多的员工持股计划参与到了定增当中，公司实际控制人和高管以此种方式参与定增，成为了定增暴利的最大受益人。正常情况下，公司原股东参与定增，其股份有3年的锁定期，而若通过员工持股计划参与定增，只需要遵守1年的锁定期，大大提升了公司原股东及高管的获利机会。
　　此外，上市公司实际控制人、高管匿名参与定向增发，锁定期结束后，可以通过证券投资基金自由出售股份获利，而无需履行信息披露义务，大大增加了其股份交易的自由度。而在这一合法名义下，上市公司实际控制人、高管操纵二级市场估价，择机出手股份获利的可能性也进一步提高。
　　对此，相关政策也进行了规范。在上述保代人培训会中，监管层明确提出，董事会阶段确定投资者，投资者涉及资管计划、理财产品等，在预案时即要求穿透披露至最终出资人。这使得定增资金来源借道资管计划、基金产品等“隐身”的可能性大大减小。
　　此外，对于结构化产品参与定增，监管层提出禁止结构化安排，而有消息称，早在2014年下半年，监管层已下发通知，明确禁止个人或机构通过三年期结构化产品参与上市公司定向增发。可见，随着政策的不断规范，定增暴利的空间也将不断缩小。
（责任编辑：柳苏源 HN091）
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