粘胶价格探底回升 8股业绩有望回升
来源：中国资本证券网-证券日报
　　秋季服装原料需求放量人造棉纱弱市上涨　　记者昨日从卓创资讯获悉，在纱线市场普遍低迷的背景下，江浙纺织市场人造棉纱（粘胶纱）却在弱市中已连续两周稳步上涨，上周涨幅达200-500元/吨。纺织行业研究员认为，上游粘胶纤维先行上涨致使人造棉纱价格跟涨，而终端市场秋季服装仿毛面料服装的销售启动致使人造棉纱的用量加大，则是推动人造棉纱价格上行的最重要因素。　　8月初，粘胶短纤站稳1.8万元/吨的位置，价格开始随着时间缓慢上移。据全球纺织网最近一周的价格统计显示，粘胶短纤目前已经涨至1.85万元-1.9万元/吨。　　前几个月，粘胶纤维价格急速下跌，化纤厂一方面采取价格优惠措施去库存，另一方面通过减产避免损失扩大。从6月下旬至今，行业平均开工率仅为58%。行业库存则从6月下旬的51天降至目前的23天，也就是说，21万吨的库存量完全可以在2个月不到的时间内消耗殆尽。正是化纤厂目前粘胶纤维库存处于低位，致使粘胶纤维价格开始走强。　　此外，下游人造棉纱近期需求量明显增加。受到市场需求的支撑，粘胶纤维保持上涨态势。从成本来看，化纤厂目前仅处于收支平衡或微有盈利的状态，加上前期的深度亏损需要弥补，粘胶纤维仍有上涨的空间。有行业分析人士预计，粘胶纤维在9月上旬前保持惯性上涨的可能性较大。　　当粘胶纤维涨至1.8万元/吨时，下游人造棉纱并未同步跟涨，直至近期才出现快速补涨。上周，萧山、绍兴、新乡厂家人造棉纱报价稳中有涨，部分主流品种人造棉纱价格上涨明显，周涨幅达200-500元/吨。据卓创资讯分析师吕倩介绍，前期的滞销使得多数人造棉纱生产线停工，而近期活跃的成交气氛又使得人造棉纱库存销售一空。　　记者了解到，需求放量是助推人造棉纱价格上行的最重要因素。随着秋季仿毛服装销售旺季的到来，人棉纱和其他原料复合交织的夹克，风衣料，时装料成为热选面料，加大了上游环节服装织造企业对人造棉纱用量加大。人棉纱价格在客观上具备上涨能量释放，行情上冲得以实现。　　不过，纱线市场其他品种表现却依然十分低迷，纯涤纱、纯棉纱销量平平。因此，吕倩对人造棉纱未来走势持谨慎观点。吕倩表示，前期涨涨跌跌的纺织原料价格使得下游企业困苦不堪，加之高人工成本、高融资成本，使得纺企一直处于生存紧张的局面。而在种种不利因素以及世界经济增速放缓的影响下，纺企为控制风险分批进行原料采购，按订单加工，这决定了人造棉纱市场难以大幅放量。　　粘胶短丝价格探底回升相关公司赶忙复产　　在停产了三个多月后，山东海龙决定恢复生产粘胶短丝。公司昨天公告，近期粘胶短丝市场回暖，子公司新疆海龙于近日开工逐步恢复生产。　　山东海龙不是第一家复产的粘胶短丝企业。第一纺织网总编汪前进告诉记者，由于行业触底反弹，粘胶短丝企业开工率从前期的五、六成提高至七、八成。　　新疆海龙并不是山东海龙旗下唯一复产企业。据公告，五、六月份，山东海龙共停产粘胶短丝合计产能18.5万吨，占公司总产能的68.52%。其中，新疆海龙产量10万吨，占54%。　　粘胶纤维是利用含有天然纤维素的高分子材料如木浆、棉浆等，经过化学与机械方法加工而成的化学纤维。由于与天然纤维服用性能最为接近，粘胶短纤维俗称“人造棉”。近期粘胶短丝市场回暖，与棉花跌价息息相关。据介绍，棉花价格已从年初的每吨超过3万元降至2万元，棉短绒价格从年初至今下降五成，而粘胶短纤价格降幅约30%。原料成本更快地下降，使粘胶短纤行业从亏损的窘境中挣脱出来。目前，粘胶短纤价格从前期每吨17500左右，反弹到了1.8至1.9万元。“底部已经确立，现在到了盈亏平衡状态。”第一纺织网总编汪前进说。　　对于后期粘胶短纤走势，汪前进认为更多受制于产能释放和需求不确定的影响。粘胶短纤前几年新增产能较多，过剩严重，目前开工率仅七、八成；从需求来说，在海外经济不明朗的情况下，出口占比四成的纺织品未来仍面临诸多不确定性。实际上，今年以来纺织品出口数量同比增幅，已由去年的15%降至4%。　　主营粘胶短纤的上市公司还有澳洋科技。受制于原材料成本，湖北金环上半年预亏4500万元至5500万元；澳洋科技采取了适当限产措施，但上半年仍预亏1.9亿至2.2亿元；新乡化纤上半年净利润5529万元，同比下降17%；吉林化纤上半年净利润868.43万元，去年同期亏损4554万元。　　粘胶板块个股一览　　澳洋科技　　湖北金环　　新乡化纤　　吉林化纤　　南京化纤　　富丽达　　山东海龙　　三友化工　　基础化工业：粘胶短纤盈利企稳　　7月中旬以来，棉浆、粘胶先于棉花止跌回稳。7月，国内棉花328单月跌幅达17%，目前仍处于下跌通道，已跌破2011-12年国际棉花的收储价格19800元/吨；但7月中旬以来，棉浆、粘胶短纤的价格则略有回升，粘胶短纤和棉花的负价差持续收窄，从底部-5000元/吨收窄到目前的-1500元/吨。　　粘胶行业盈利的企稳体现了行业内对于旺季临近下游纱线企业补库存的良好预期，但仍不足以判断行业盈利的反转。粘胶行业经过6-7月两个月高价原料库存（棉短绒、棉浆粕）的消化，7月中旬以来，棉浆价差有所扩大，粘胶短纤价差企稳。以目前粘胶短纤18000元/吨、棉浆粕11000元/吨的价格，行业开始扭亏为盈。　　7月底开始，龙头厂商的复产和新产能的逐步投放也基本确认了行业扭亏的趋势。前期减产的粘胶厂家开始陆续恢复，三友、赛得利、翔盛、龙达、阜宁澳洋、高密银鹰等均在复产的进程中。新产能方面，新疆富丽达已开始投料，雅美一条生产线也计划先行投产。　　国内木溶解浆逐步投产。8月初，青山纸业新建木溶解浆生产线建设接近尾声，预计9月底可顺利投产。随着国内木溶解浆的逐步投产，粘胶短纤行业的原料瓶颈逐步被打破。　　旺季临近、粘胶盈利将逐步提高。随着9-10月新棉的上市、旺季的来临、开工率的提高，粘胶短纤行业的盈利水平将逐步提高。我们将密切关注8月中下旬纺织行业的订单情况。　　短期内，复产及新投放产能可能仍需时间消化，下游纺织服装需求的复苏有待观察，维持行业的“中性”评级，建议关注澳洋科技（002172）。粘胶短纤龙头以富丽达、澳洋科技、山东海龙（000677）、三友化工（600409）为主，上市公司中以澳洋科技弹性最大，粘胶毛利每扩大1000元/吨，EPS增厚0.32元。　　风险提示：纺织服装需求下滑　　粘胶短纤价见底企稳行业乍暖还寒　　上周（7月25日至29日），粘胶短纤价格持平，主流品种仍为17900元/吨，粘胶长丝价格小幅下跌1.68%至46800元/吨。由于7月份以来，粘胶短纤价格跌势趋缓，下游纱厂拿货意愿增强，市场人士判断，粘胶短纤价格见底迹象明显。但对于粘胶价格何时能够走出底部区域、掉头向上，市场分歧比较大，行业整体产能过剩仍是最大忧虑。　　“7月份下游客户拿货情况明显好于6月份，价格比较平稳，没有下跌。”澳洋科技（002172）相关人士告诉记者。澳洋科技是国内具有较强竞争力的粘胶短纤维企业之一。第一纺织网总编辑汪前进分析，粘胶短纤价格见底迹象明显，在粘胶短纤当前每吨17000元至18000元的价位上，行业亏损比较严重，继续下跌已几无空间。亏损导致大量企业减产，减产后目前新的供需平衡基本形成。由于该行业在盈利高峰时期盲目扩产现象严重，未来价格上涨的最大压力依然是产能过剩。　　进入8月份后，粘胶短纤行业将逐步进入需求旺季。申银万国报告认为，粘胶短纤价格反弹需待行业旺季到来，但随着检修产能的重开和新增产能的投放，粘胶短纤价格出现大幅上涨的可能性较小，行业出现持续性景气的可能性也较小。　　由于棉花价格与粘胶短纤价格具有高度相关性，中投证券表示，等待粘胶短纤价格和盈利启动的最重要的信号就是棉价企稳。上周，棉价延续低迷走势，下跌约4.6%，每吨价格在2万元左右，部分地区棉价已跌破国家19800元/吨的最低收储价。为稳定棉花生产和经营者、用棉企业的市场预期，保护棉农利益，我国计划从今年9月1日至明年3月31日在全国13个棉花主产区实行棉花临时收储制度，将国家在棉花主产区临时收储皮棉的措施常态化。　　不过，目前市场上最大的分歧在于，收储棉价到底对棉价是否构成实质性支撑。近段时间曾赶赴山东等棉花主产区调研的汪前进表示，影响棉价的不确定因素仍然很多。价格走势目前处于两难：向下，下跌的空间已经不大；向上，缺乏需求的拉动。从调研的情况来看，棉花下游需求仍然没有起来，纱厂库存压力比较大，终端消费也没有起色。9月~10月，是我国北方地区棉花的正常采摘期。虽然今年棉花种植面积的增加比较确定，但届时具体增产情况如何，还要看未来一段时间的天气等变化情况。　　新乡化纤：长丝盈利增加推荐评级　　事项　　新乡化纤发布2011年中报，报告期内实现营业收入5.98亿，同比增加37.61%，利润总额6700万，同比下降14.72%，EPS0.09元。　　主要观点　　1、粘胶长丝供需失衡，盈利能力大幅改善。报告期内粘胶长丝毛利率为16.18%，大幅增长12.01%。我们认为随着产业结构的升级，全球长丝产能不断关停，长丝供需已经出现转折拐点，产品盈利将大幅改善。工信部去年发文明令禁止新建粘胶长丝产能，对改扩建产能也提出了更高要求。长丝产能在2-3年内供需偏紧将成定局。　　长丝下游多用于高档晚礼服、绣花线、高档家纺用品的被面等，下游低端领域基本已经替代完毕，高端领域的需求将稳定增长。从需求数据可以看出，2008年以来，国内表观需求量和出口量都是在小幅增加的，而10年国外新关停一万吨长丝产能，我们预计11年长丝出口还将有所增加。长丝产品毛利水平预期持续看好。　　2、短纤利润下滑，拖累业绩。由于粘胶短纤价格下降，报告期末对粘胶短纤和原材料干浆计提了存货跌价准备，资产减值损失达8200万，是中报业绩大幅下降的主要原因。我们判断粘胶短纤整体盈利已处于底部区域。进入8月以来，短纤价格已经开始反弹，而前期浆粕价格跌幅明显。随着四季度纺织旺季的到来，粘胶短纤的盈利能力料将有所好转。　　3、盈利预测：考虑计提存货的因素，下调、2013年的EPS分别为0.30元、0.49元和0.55元。对应PE分别为21X、13X、12X。我们认为长丝较高毛利率将维持，短纤行情开始反弹，继续推荐评级。　　4、风险提示：下游纺织服装需求严重萎缩的风险。　　南京化纤：生产差别化粘胶纤维给予增持评级　　南京化纤拥有年产能6万吨粘胶短纤和1.8万吨粘胶长丝（搬迁技改完成后可达2万吨）及相关配套的热电、自来水和码头等设施。公司与兰精公司合资成立兰精（南京）公司，生产差别化粘胶纤维，使公司粘胶纤维产品的结构更趋完善。由于下游需求疲软，产能过剩和无序竞争，加上受到棉花市场影响，粘胶短纤价格急跌。粘胶短纤企业基本处于亏损状态，开工率锐减，后期价格跌幅将缩小。　　公司在同行业中具有一定优势，当行业景气度上升时，其粘胶短纤业务将会有好的表现。参股兰精（南京）则收益颇丰。兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产企业，技术水平国际领先，主要生产高端的差别化产品，新产品的开发能力很强，竞争优势非常明显，使用溶解浆（木浆）为原料，而且自给率高达60%以上。兰精（南京）二期6万吨高湿模量纤维2011年中期投产，预计可贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。　　三友化工：两碱价格回落维持增持-A评级　　安信证券今日发布研究报告，考虑到产品价格的下跌，下调三友化工2011年盈利预测至0.68元。增发项目可为公司带来新的业绩增长点，目前估值仍具有较强吸引力。仍然维持增持-A评级，按照2011年18倍目标PE给予12.24元的目标价。　　基于公司中报业绩符合预期︰今年上半年公司实现营业收入506，807万元，同比增长35.75%，利润总额49490万元，同比增长265.27%；净利38606万元，同比增长252.18%，每股收益0.37元，同比增加218.17%，基本符合我们之前的预期。公司业绩大幅提升的原因来自于两碱毛利率的上升。纯碱和烧碱毛利率分别由去年同期的15%和14%上涨至27%和43%。同时，公司通过定向增发收购了三友集团持有的兴达化纤53.97%的股权、碱业集团持有兴达化纤6.16%的股权和远达纤维13.33%的股权，为公司增厚毛利约1.2亿元。　　两碱价格回落影响公司业绩︰受日本地震造成的供给短缺和国内限电影响，纯碱和烧碱价格在上半年持续上涨。但是随着电力紧张局面的缓解以及日本供应链逐步恢复，两碱产能过剩的状况又开始逐步显现，产品价格在近期也开始逐步回调。纯碱价格由6月中旬的2100元/吨下调至目前的1950元/吨，而烧碱则由3350元回调至3200元/吨。我们判断两碱价格的回落是大势所趋，会对公司下半年业绩产生影响。公司收购集团公司的24万吨粘胶短纤盈利能力一般。今年棉花增产，随着新棉上市，棉花价格短期内恐难以上行，对粘胶短纤价格也将形成压制。　　报告认为，增发募集资金扩建产能︰公司计划增发2.3亿股，融资15.8亿元用于16万吨粘胶、浓海水综合利用、50万吨烧碱和40万吨PVC项目，保持产能的持续扩张。来源上海证券报)
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从“日进斗金”到“亏损境遇”粘胶短纤的巨大反差原因何在？
<font color="#06-2-23 14:07:05&&&&&&阅读2381次&&
在短短的三年之内，粘胶短纤行业经历了行情大起大落的洗礼，同时随着产能的增长，行业盈利能力、产业格局也发生了显著的变化，从“日进斗金”至遭遇“亏损境遇”，从供不应求到走量为先，这种极大的反差背后是否隐藏的是供大于求的矛盾呢？如果不是，那么其根本的原因在哪里？在年仍然有不少粘胶短纤项目在建、拟建，对于这些投资是否处于过剩？面对种种疑问，有必要分析一下当前及后续的行业状况和发展趋势，以拨云见日。& && 2006年产能将超过100万吨&& & &&&&自2000年以来国内粘胶短纤产能呈持续增长的趋势，在05年年底或06年年初产能已经达到了96.03万吨，五年内产能扩增幅度近118.25％，绝对增量超过50万吨，特别是04年开始增长幅度加大，并且在可以预见的06年这种趋势还在继续，据不完全统计06年国内在建（包括新建、技改扩能项目）的粘胶短纤产能还有21.7万吨，拟建项目产能为13万吨，预计到06年年底国内粘胶短纤产能约在108.73万吨左右。&& &&&&目前粘胶短纤产能主要分布在山东、河北、江苏、浙江、江西等地，在06年在建的21.7万吨的粘胶短纤产能中，可望在06年投产的产能约为12.7万吨，主要为扩能项目。这样到2006年底，国内粘胶短纤的产能将超过100万吨。&& &&&&图：近年来粘胶短纤的产能变动情况&& 进口回落&出口增长&& & 表2：粘胶短纤近年来产量和进出口情况　&单位：万吨&&
2005年粘胶短纤进口量有回落的趋势，不过对高端产品如奥地利和英国产需求仍然不减，并且还有放大的趋势，而台湾省产的则有明显的回落，印尼产相对保持平衡，从主要的进口来源的进口量数据显示，中国国内市场粘胶短纤持续扩增以及在2005年国内粘胶短纤整体呈下滑走势，并且两度跌破企业成本线，也对进口的一些常规粘胶短纤产生了冲击，其竞争力有所减弱，而高端产品上来说，凭借其在品质和附加值方面的优势，进口量继续得到增长。&& &&&&2005年粘胶短纤出口量继续增长，主要来自于唐山化纤，出口量为1.2万吨左右，约占总量的72％，不过国内其余厂家仍然未有跟进，这种局面对粘胶短纤的整体出口并不有利，单凭一家的出口，若2006年这种状态没有改变，出口的增幅将会放缓。&& &&&&粘胶短纤的进出口形势在最近几年内发生了明显的变化，进口粘胶短纤对国内粘胶短纤行情的影响力明显减弱，主要还是在于随国内粘胶短纤产能扩增，进口粘胶短纤在国内市场中所占的比例降低，而出口量的增长已经对国内个别厂家在某些时候的市场价位产生影响。&& & 需求仍处于增长阶段& & &&&&国内粘胶短纤的需求近年来呈增长的趋势，而且基本保持两位数的增长幅度，预计粘胶短纤需求仍将处于增长阶段。那么在粘胶短纤产能和需求都出现较快增长的情况下，两者的供需关系变化成为制约粘胶短纤行情走势和投资评估的一个重要因素。& &&&&近年来国内棉纺织产能基本以两位数增长，根据国家统计局发布的统计数据显示，2005年纱线产量已经达到了1400万吨以上，是2001的2倍以上，预计2006年的产量将在1500万吨以上，棉纺产能和产量的增长促使了棉纺原料需求的大幅度增加，不过2005年棉花产量较2004年明显减少，国内棉花缺口巨大，缺口将主要依靠进口棉和替代品来弥补，而作为“人造棉”的粘胶短纤势必具有先天优势，总体需求水平还将呈增长状态。&& &&&&综上，不论从棉纺行业总体的纱线产量增长情况来说，还是与粘胶短纤具有很大相关性的棉花产量而言，粘胶短纤的需求在06年将继续攀升。不过这种需求的增长我们并没有相对于产能而言，要具体分析需求增长和产能增长对粘胶短纤生产企业究竟哪个影响较大，还需要对需求增长有一个理性的认识。&& & 利润空间大幅缩水& & 图：粘胶短纤和329级棉花价格走势图&&
自2004年棉花从高位快速回落之后，粘胶短纤仍然相对平稳，两者的价差逐步拉大，从图上来看，在2004年年底，粘胶短纤相比329级棉花价差达到5000元/吨左右，这种巨大的比价效应势必对粘胶短纤形成很大的不利。&& &&&&在2004年末到2005年初的这段时间内，约有10万吨的粘胶短纤产能投产，短期内大量产能的投产使市场供求心态发生转变，特别是国内一些大厂在年初两度大幅跳水下调，行业的利润空间也大幅缩水，业内一度反映粘胶短纤供求矛盾转变之快令人咋舌，产能过剩论也相继抛出，不过我们认为在认识粘胶短纤在短短一年之内由“日进斗金”到亏损的转变的问题上需要科学分析，一味的归咎于产能过剩并不理性。&& &&&&当前粘胶短纤行业对后市的预期较高，根据前面的分析，粘胶短纤确实也具备升势，由于从棉花方面来看，很多人会期望到类似03-04年的日进斗金的时期，但从目前来看，这种局面可能不会再现。&& &&&&第一个因素在于原料成本将居高不下。根据前面的分析，初级原料棉短绒预计在元/吨左右运行，处于涨势，以吨浆比例为1.3，加工成本元/吨计算，短丝浆的成本范围在元/吨，再加上运输费用，成本在元/吨，考虑到05年棉浆粕产能扩增量很大，供应相对过剩，取此范围的中间值7500元/吨，吨粘胶短纤比例1.03，加工成本5500元/吨来计算，粘胶短纤的成本在13225元/吨，加上运输费，成本在元/吨，如果还要考虑财务成本这一块，即使那么相应的成本还将上升，因此，粘胶短纤的市场价位在14000元/吨生产企业的利润还是不能与03-04年同日而语。&& &&&&另一个原料进口化纤木浆自04年末从高位回落以来，至05年末已经处于底部，而从国内市场来说，在05年下半年随化纤木浆价格的大幅回落，已经回落至国内棉浆粕价格之下，并且具有了一定的比价优势，这也促使了05年年底和06年年初化纤木浆订货吃紧，价格开始回升。据国外溶解浆生产商预测，06年溶解浆市场价位可望回升到750美元/吨左右。&& &&&&第二个因素在于下游纱线同样给予原料的调整空间不大。以萧绍一带的厂家来说，30S人棉纱为例，低档纱以12700元/吨的粘胶短纤为原料，加3000元/吨的损耗和加工费等，出厂价一般在元/吨左右，而节前部分批量抛售的更是在16000元/吨以下；中高档纱以13000元/吨的粘胶短纤作为原料，加4500元/吨的损耗和加工费等，以18000元/吨左右出厂，厂家毛利水平在300-500元/吨左右，与传统利润水平相比已经相对较低。&& &&&&粘胶短纤产业链上利润空间的严重缩水，势必影响到各链段都要争取利润空间，因此，即使行情出现回升，粘胶短纤行业的利润空间也不会在产业链段中一家独大。&（沈国军）（《纺织信息周刊》）
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&该信息当前没有评论来自雪球&#xe6关注 【金融菌翻牌记】第27话：棉花-溶解浆-粘胶短纤产业链初探 化工其实是很有意思的一类公司，由于很多产品边际产能稍微的变化就可以影响供给端的价格，而这个行业又经常受到各类政策以及黑天鹅的滋扰，因而在股价上的表现经常是此消彼长异彩纷呈，即便是大盘在平淡的年份，也往往有一批公司因为各类原因走出独立行情；但其行情的特征，也往往以暴涨作开始，暴跌做收尾，体现出了极强的周期性；因而我个人认为这个板块更适合潜伏而不是追高，股价也只有在预期收益可以给予极低估值的时候才具有安全边际。这部分公司我个人一直以来从来没认真关注过，不过作为拓展能力圈所需，我准备好好研究一下，那么我们先从棉花—溶解浆—粘胶短纤这个产业链开始吧。什么是粘胶短纤？粘胶短纤维又称纤维素纤维，是以农林产品边角料，如棉短绒、木材、竹子、麻等天然纤维素为主要原料经过粘胶制备、湿法纺丝制成的再生纤维素纤维，是再生纤维素纤维的主要品种，也是化学纤维中最接近棉纤维的纺织纤维，是理想的棉纺原料，俗称“人造棉”。与蚕丝、棉等天然纤维相比，粘胶纤维具有其不具备的功能性：1. 吸湿量则高达13～15%，比棉纤维高出6～7%，穿着更加舒适；2. 染色靓丽性更优于棉纤维；3. 手感柔软、丰满、滑爽，具有优良的悬垂性和蚕丝般的光泽；4. 通过人为加工又可赋予新性能，在光泽、色谱、功能及所需的纤度等方面超过了天然纤维。而与石油化工合成纤维相比，粘胶纤维优势明显，具有其所不具备的舒适性和环保性；1. 粘胶短纤因其天然属性，其制品的废旧弃物可自然降解，是一种性能优良的环保型纤维；而合成纤维绝大多数难降解，易造成“二次污染”；2. 粘胶短纤具有不起静电、吸湿透气性、穿着舒适性等天然棉纤维属性，都是合成纤维无法比拟的；3. 纤维素分子上存在活泼的羟基，使得粘胶纤维生产中的各个环节可与许多其它分子接枝共聚，进行结合改性，为各种高新技术在粘胶纤维上的发展提供了广阔空间。鉴于粘胶纤维的优良性能，粘胶常与棉、毛或各种合成纤维混纺、交织、用于各类服装及装饰用纺织品。粘胶纤维可以进一步分成粘胶短纤和粘胶长丝。粘胶短纤、棉花和涤纶短纤三类产品互为替代品，而从上图我们不难看出，粘胶短纤在行业消费量中的占比在逐年提升，截止去年，其消费量已占到总消费量的近10%左右；而由于其质量相对天然纤维和合成纤维更佳，未来其消费占比有望进一步提升。行业内部竞争者粘胶纤维曾经也有过一波轰轰烈烈的大牛市，最高价格超过3万元/吨，而极高的价格引来了各路疯狂的产能，自2011年开始，行业出现严重的供大于求的局面，粘胶价格也一路下滑，而今年年初，粘胶短纤的价格已经跌至元/吨的历史低位。全球竞争情况分厂家来看，粘胶的市场份额集中度较高。总体市场规模来看，根据兰精公司统计2014年全球粘胶短纤市场规模在460万吨左右，全球除中国外主要是奥地利兰精公司和印度博拉市场份额最大，2014 年分别达到了21%和15%（Grasim、IndoBharat、Thai Rayon合计）。国内龙头企业相对来说比较接近，分别是富丽达9%、唐山三友8%、赛得利7%以及澳洋科技6%等，前9 大供应商占总份额的69%。粘胶纤维在20 世纪初在欧洲实现工业化生产，是最早投入工业化生产的化学纤维之一。全球来看2014 年粘胶短纤总产能约为530 万吨，其中最大的奥地利兰精（Lenzing）和印度的博拉（Birla）分别为77/79 万吨，中国自1996 年以后逐渐成为粘胶生产的大国，2014 年整体产能接近360 万吨，占比提升至全球的68%。其中比较大的生产厂商包括富丽达、三友化工、赛得利、澳洋科技等。从生产成本来看，国内粘胶龙头普遍具有相对优势，国内龙头企业新疆富丽达在9,000 元/吨左右，三友化工9,320 元/吨，海外龙头奥地利兰精（Lenzing）由于产业链和规划优势相对较低，而印度博拉位于东南亚的产能成本相对较高。目前我国的粘胶短纤行业主要依靠国内产能，对进口的依赖度不高。国内竞争情况就国内目前情况而言，产能可谓是相当集中，行业前五大企业的集中度达到了60%，前十大企业掌握了88%的产能。而随着供给侧改革，行业结构调整，以及龙头企业的并购活动，未来CR5的集中度有望进一步提高。另外，目前国内粘胶产能仍然主要分布在东部沿海地区，其中东部产能占比接近60%，中部占比在14%，西部地区占比在26%左右。随着东部沿海地区环保监管力度加强，2015年国务院更是印发了《关于支持新疆纺织服装产业发展促进就业的指导意见》，粘胶行业向中西部，尤其是新疆转移的趋势开始愈发明朗，新增产能主要集中在新疆地区。自2015年以来，行业的库存状况一直在逐级降低，同时由于环保原因，新疆澳洋等几家公司陆续停产（累计涉及产能33万吨/年）；而在2016年春节后，随着粘胶价格不断上涨，行业库存下降至10 天左右；而开工率则一路上升，目前开工率已达93%的高位，剩余未开工产能因环保问题无法开工，实际有效开工率接近100%。因而我们不难看出，未来粘胶短纤行业是否还能维持紧平衡的状态，一个重要的因素在于未来的新增产能释放情况。梳理近几年的粘胶短纤产能情况，2013年中国粘胶短纤产能为335万吨左右，2014年增加22万吨，增长6.6%；而2015年整体的产能情况达到了369万吨，增速放缓至3.4%，整体而言增速相当缓慢；而就产能变化来看，我们可以发现，2016 几乎没有有效新增产能；而截止2017年，目前可以看到的产能扩张计划，较大的仅有赛得利有20 万吨新增产能投产计划，大概率在2016年底或2017 年初投产；而萧山富丽达的搬迁活动则会对供给形成重要影响；如果萧山富丽达顺利搬迁，那么该搬迁产能有望在2018 年前对供给形成收缩，并有望于2018 年在新疆投产（具体时间未定）。而真正的产能大幅扩张，将在2018年出现，当年度加上富丽达搬迁后复产的产能增量将达到58万吨，相对2017年增长15.5%；此状况或将有力的制约粘胶短纤价格的上行空间；不过，若落后产能退出超预期、或环保加严、或产能投放进度低于预期，那么行业高景气仍将继续维持；因而我们不难看出，从产能上进行判断，则明年有可能将是粘胶短纤行业近几年来一个最好的涨价时点，粘胶短纤价格有望进一步上升。替代品从产业链的角度来进行观察，棉花主要从两方面对粘胶短纤行业造成了影响；一方面，其上游主要的原料由棉浆粕、溶解浆和其他浆类组成，棉花的产量、价格等因素会对其上游原材料价格造成影响；另一方面，上文已经提到过，棉花、粘胶短纤、涤纶、氨纶等纤维互为替代品。石油化工类的产物算是另一个产业链链条，说来话长，以后有机会我会单独开文分析，而本文我们将更着重于从棉花入手，来探讨棉花对于粘胶短纤价格的影响。供给端关于未来海外市场棉花的供给情况，短期内，印度2016年种植面积减少17%，产量会相应减少，美国种植面积增加，将增产约50万吨。两国总体考虑，2016年国外棉花市场供求预计将仍维持供求紧平衡。长期中，印度棉花产量的发展值得关注。目前印度棉花种植面积为中国的3倍，但单产为仅为中国的1/3。若印度长期中能提高棉花种植水平，则国际棉花供给会有较大增长。考虑到印度目前的棉花种植水平仅达到中国70年代水平，其种植水平的提高及全球棉花产量的增加将是一个缓慢的进程。而就国内供给情况而言，2015 年国内棉花种植面积为340 万公顷，较2014 年同比大幅下滑23%，相比2011 年的高点下滑38%。这和国家补贴政策的变动有着极大的关联性，以新疆为例，棉田亩产约300-400公斤，按照每公斤7元的价格，每亩收入2,100-2,800元，生产成本为1,600-1,800元，盈利微小。国家补贴政策为棉农主要的利润来源。而自2014 年国家将收储政策改变为直补以后，棉农收益下滑导致种植意愿出现明显下降，进而促使棉花产量连年减少。另外，由于棉花种植面积下滑，高品质的棉花减少，这在一定程度上，间接提升了再生纤维使用量。国储抛售除了以上提到的供给端对棉价造成的影响外，国储抛售也是个短期对棉价有极大影响力的因素。回顾今年的棉花价格走势我们会发现，对抛储的定价模式使得市场极度看空市场，认为会出现螺旋式下跌，内外棉价差跌至负数。但是市场对抛储开始时间的预期被一再推翻。开始预期是3月份，后来是4月份，最终是5月份。由于市场对抛储时间预期的错误，导致纺织企业库存管理出现严重问题，市场出现了棉花紧张的情况，所以棉花期货从4月8日开始的短短10个交易日内，上涨超过3000元/吨。今年的储备棉轮出累计计划出库300.38万吨，累计出库成交265.92万吨，成交率为88.53%。从细节方面来看，成交均价从最初不到12000元/吨上涨至最高的15400元/吨，最终也定格在14384元/吨，成交率长期维持在接近100%成交的比例。不过需要强调的是，尽管出库储棉高达近300万吨，但仍难以满足下游纺企的需求。根据最新的预测，2016 年全年棉花产量483.9 万吨，棉花消费量730 万吨，而棉花和棉纱进口量均出现了明显的萎缩，参照当前的抛储量，目前国内棉花供需存在一定缺口。值得一提的是，截止目前的国储棉抛储中，有接近40%的棉花被贸易商拍得，这部分棉花贮藏将会进一步加剧国内棉花供给不足的问题。综上所述，由于供给端和国储抛售两方面造成的原因，棉花的价格明年有可能继续将面临上涨；而根据券商的调研我们发现，棉花和粘胶纤维的价格有以下几个方面的因素值得一提：1.棉花多现金结算，粘胶一般6 个月签单，如果考虑期差，将出现300 元/吨的价差；2.棉花运输一般为厂商提货，粘胶短纤标价多为送达价，粘短标价包含约150 元/吨的运费；3.增值税差，棉花作为农产品增值税率为13%，粘胶短纤为17%，粘胶短纤增值税费高500 元/吨左右；4.棉花作为农产品，在后加工中损耗较严重，损耗比例接近1.06：1，粘短损耗不高于1.01：1，由此产生的价差大概是600~800 元/吨。在这四个因素的影响下，结合历史数据可以发现，粘胶短纤较棉花价格高1700 元/吨在实际使用中对于下游纱厂成本基本相同。而根据目前的价格，截止26日，粘胶短纤价格报收16100，比郑棉报价高出1320元/吨。当然，历史上粘胶短纤被棉价压制的时间也相当长，尤其是国内产能暴增的年，这段期间里绝大部分时间，棉价都高于粘胶短纤；因而上述测算只能算是一个旁证，并不能简单的生搬硬套。上游厂商上文已经提到过，溶解浆和棉浆粕是制作粘胶短纤的主要原材料，棉浆粕的原材料为棉短绒，而每100吨棉花只产出18吨左右棉短绒，1.4吨棉短绒可以制作1吨棉浆粕，以600万吨的棉花产量计算可生产77万吨左右的棉浆粕，难以满足生产需求；而溶解浆的应用比例占到了接近85%的水平，是粘胶短纤最主要的原料来源。在粘胶短纤的生产过程中，近6成的成本来自溶解浆，因而不难看出，溶解浆价格是影响粘胶短纤行业价格及利润率的一个非常重要的因素。溶解浆的主要原料为木片，故而拥有丰富林业资源的地区为全球溶解浆的主要产区，从产能分布看，目前主要集中在美国、中国、南非、加拿大、巴西，五个国家产能占全球总产能的70%左右。不过由于国内森林资源匮乏，木片价格高，虽然有较大的溶解浆产能分布在国内，但我国溶解浆厂普遍亏损，2014年国内实际产量63万吨，行业开工较在68%左右的低位。另外，溶解浆的制造使用的最核心的设备有两种，分别是间歇蒸煮漂白设备以及连续蒸煮漂白设备。采用连续蒸煮设备相比间歇蒸煮设备可以更低成本、高速度地生产溶解浆。但是目前绝大多数国内纸企均采用间歇蒸煮设备，成产成本相对较高。从产品质量上来看，新技术新设备的使用能够更好地保证产品质量。目前，国内企业溶解浆生产线多从纸浆生产线改造而成，在质量控制上并无太多经验，而国外企业生产较为成熟，生产的溶解浆质量优于国内。以上几个原因，造成了我的需大量进口国外溶解浆以满足国内粘胶短纤等需求，近几年来，溶解浆进口率一直维持在6成左右。一般来说，粘胶短纤使用浆粕的比例在1：1.06 左右，2017 年粘胶短纤产量375万吨，按照90%的开工率，对应浆粕需求在358 万吨左右。根据中纤网数据，我国的溶解浆产能约为100万吨，而事实上，经过行业多轮的洗牌，国内目前从事溶解浆项目的上市公司仅有三家，为太阳纸业、青山纸业、华泰股份；而由于上一轮行情让大多数企业伤得太重，多家上市公司或重组、或剥离溶解浆业务，可谓是教训深重；因而目前的主要纸业公司对于新建或改建溶解浆产线持相对谨慎状态，在溶解浆价格没有明确企稳在成本线之上时，短期内国内难有新增产能计划。这里值得特别说一句的是，太阳纸业在产的两条溶解浆生产线均采用预水解连续蒸煮无元素氯漂白技术工艺，该技术属全球首创，技术门槛高。相比其他采用间歇式蒸煮工艺技术的竞争者来说（生产成本在7000 元/吨以上），太阳纸业溶解浆吨成本在6000 以下，具有显著的成本优势。而就进口量而言，近年来这部分增速一直稳步上升，2015年进口浆量达到230万吨；自2014年4月以来，商务部公布反倾销调查终裁决议，未来5年内对原产于美国、加拿大、巴西的进口溶解浆分别征收17%、13%和6.8%的反倾销税；另一方面，人民币的加速贬值也有望减缓溶解浆进口的增速；因而如果我们假设今明两年进口溶解浆保持5%的增速，则2017年进口溶解浆总量将达到254万吨左右；考虑到国内的产能，明年的溶解浆行业多半将维持紧平衡的状态。不过需要注意的是，2015年以后，全球的溶解浆产能将新增236万吨，仅2016 年，中国及周边溶解浆新增产能预计在95 万吨左右，基本等于目前国内溶解浆产能总量；因而这部分产能的实际开工情况，将有可能扰乱既定的紧平衡状态，造成国内溶解浆价格维持，甚至下跌。下游应用我国粘胶短纤主要用作人棉纱与混纺纱的纺织原料以生产纺织服装，因此粘胶短纤需求视下游纺纱企业需求而定，而需求受两方面驱动：1）纺纱的总需求增长；2）粘胶在纺织纤维中使用占比。从布和纱的产量来看，布和纱的产量过去几年保持了稳定增长，尽管增速下滑，但总体仍在增长， 年布和纱产量的年复合增速分别为3.4%和8.7%。而本文开始时即已强调过，就质量而言，粘胶短纤的舒适性（与棉媲美）、染色性佳（好于棉）、吸湿性和手感相对天然纤维和合成纤维都有着一定的优势，从粘胶短纤在消费总量中占比不断提高的情况不难看出，这算是一种潜在的消费升级趋势。而从长期来看，从长期角度来看，人民币贬值将有利于下游纺织服装在全球的竞争力，从而提升纺织服装的出口比例，并由此拉动粘胶短纤的需求。因而从需求端考虑，粘胶短纤的需求稳中有升，为其价格的提升再次提升了一定的保障。总结本文从4个方面论证了粘胶短纤明年的价格趋势，总结一下，我认为继续看涨的原因有以下几条：1.国外粘胶产能对国内冲击较小，国内产能明年上升幅度极低，高开工率低库存的状况大概率得以维持，景气度拐点最快将于2018年到来；2.棉花国际供给趋于收缩，国内棉田种植面积连年下降，而国储抛售并没有改变短期供给不足的现状，明年棉价有望在目前基础上更进一步，进而推动粘胶短纤价格上涨；3.溶解浆国内紧平衡，国外产能大增，虽然有人民币贬值的影响，仍有可能对国内溶解浆价格造成冲击，国内唯一能赚钱的溶解浆生产企业可能是太阳纸业；4.下游需求稳定增长，消费升级推动粘胶短纤需求；当然，涨价归涨价，一方面我很难量化出明年粘胶短纤到底能去哪，另一方面我们还是得结合具体企业进行分析，这件事我接下来会尽快做，目标企业是三友化工、澳洋科技、新乡化纤，敬请期待哈。【特别风险提示】：&本人的个股分析，都是基于自己的风险判断给出的，分享出来仅供各位参考。所有观点仅代表金融菌极为主观的看法，更无法避免可能的错误。投资有风险，理财需谨慎，因阅读本人文章而跟风买入的，带来的任何损失均与本人无关。最后安利一下我的公众号哈，jinrongjun77，欢迎大家关注
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