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嘉盛集团：欧元大跌后还能继续看空吗
撰文：嘉盛集团首席中文分析师S俊老师亲笔
昨日欧洲央行宣布维持主要再融资利率0%水平不变，维持存款机制利率-0.4%不变，维持边际贷款利率0.25%不变。欧洲央行发布政策声明称，今年9月开始，如果数据证实了央行的中期通胀前景，那么每月净资产购买速度将降至150亿欧元，直至2018年12月底，之后净购买将会结束。欧洲央行指出，至少一直到2019年夏季，主要利率将维持在目前水平。在利率决议后的新闻发布会上表示，欧洲央行行长德拉吉强调表示说，决策者们并没有讨论何时加息，他们并不想低估经济前景的现有风险。在相关消息发布后，由于欧洲央行的偏鸽派态度，欧元迅速下跌，并创下2016年6月以来的最大单日跌幅。
对于欧元的这一轮下跌，是在黄俊的预期之中。在最近对欧元的评论《每周市场回顾与展望(18/6/11)》中指出&本周重点观察行情中期触顶的可能（在后半周出现的概率更大）&。当时不仅说到了欧元可能会触顶，这个顶可能会在下半周出现，而且是&中期触顶&。这意味着昨日这轮欧元下跌行情，难以在一两日内迅速结束，短期内欧元仍将承压，从而形成一轮非小级别，天图级别的下跌走势。
但现在是否能大幅看空欧元却是值得商榷的。一方面是1.5500附近是周线级别的支撑位，现价正在此关键价格附近，欧元能否向下突破存疑；另是结合其他非美货币总体走势，欧元下跌的空间不是很大。在基本面角度，昨日欧洲央行的表态并非过于鸽派，欧洲仍然在削减QE，市场的下跌是否过度反应也是值得思考和进一步观察。
综合而言，欧洲央行利率决议后的欧元下跌行情，可能会使得最近几日欧元总体承压，但跌幅有多大，进而是否出现突破下跌走势现在无法评估。交易朋友们不要对欧元的下跌过于乐观，甚至有可能是欧元此轮下跌的主跌浪都已经走完了。
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机构介绍 嘉盛集团嘉盛集团， 纽约证交所上市公司( 纽约证券交易所代号 :GCAP) ，是全球网上交易行业的引领者，为来自全球 180多个国家的零售客户和机构投资者提供执行、清算、维护等服务和技术产品。 嘉盛集团迄今已在美国、英国、澳大利亚、日本、中国香港、北京等地开立办事机构,并受中国银行业监督管理委员会(银监会)批准在北京开设代表处。赞一下9582-se9BiYNqNnjxp543WwfFg__　　周四(5月31日)欧市盘中，欧元/美元冲高回落，交投于1.17下方，早前曾上攻至1.1724。尽管最新的经济数据暗示欧元区通胀加速攀升，但是欧元却跌了……
　　消息面：在意大利动荡唤起了对债务危机的回忆之际，欧元区通胀速度达到一年多来最快水平，给讨论未来政策路径的欧洲央行官员带来了一个好消息。
　　欧盟统计局数据显示，欧元区5月份通胀率为1.9%，基本符合欧洲央行的目标，高于4月份的1.2%以及经济学家预测的1.6%。核心通胀率升至1.1%，也高于预期。
　　德国和西班牙周三强于预期的数据已经暗示了今天的数据可能超出预期，德国的通胀率达到15个月高点。
　　虽然有油价上升和欧元走弱的因素，但通胀率的上升对欧洲央行是一个佳音。欧洲央行官员尚未排除在此次会议上宣布逐渐缩减资产购买规模的可能性。
　　欧洲央行执委会成员劳滕施莱格(Sabine Lautenschlaeger)早前称，经济增长强劲而富有韧性，6月份“可能会是一劳永逸决定”结束该计划的一个月。
　　不过，近期的一系列指标都对这个观点提出了挑战，暗示增长势头可能正在回落。由于意大利政治危机加剧对信心的冲击，任何软化迹象都可能被夸大。
　　尽管今天的欧元区通胀报告靓丽，但是欧元却是跌起来了，眼下交投于1.17关口下方。技术面来看，欧元上行，面临一系列的阻力位要突破！
　　上方初步阻力位看向2017年1月至2018年2月涨幅的38.2%斐波那契回撤位)1.1700和12月震荡低点1.1718。若接连突破这些阻力，则后市有望进一步上探20日均线(位于1.1771)。
　　欧元强势反弹，因意大利政党再次试图组建政府，缓解了有关意大利政治危机影响扩大的担忧。之前关于意大利可能出现疑欧派政府、并影响欧洲稳定的疑虑，已导致欧元本月下跌3.5%。
　　不过两大反建制党派再度尝试组成联合政府、而非迫使意大利在今年之内二度举行大选，这让市场在一定程度上恢复镇静。
　　“目前恢复了一些平静，对于欧元来说1.15水平暂时看上去是低点，”德国商业银行分析师Thu Lan Nguyen说。
　　“但市场可能仍会受意大利政治危机的支配。欧元投资者因此应该保持警惕，”她说。此外，今夜欧盟钢铝关税的大限之日，以及美联储青睐的通胀指标行将出炉！
　　“由于意大利国债利差已经缩窄，欧元重获买兴追捧。但形势依然不明朗，远远无法确定欧元反弹走势是否已全面形成，”巴克莱的策略师Naoya Oshikubo说。
　　欧元或将录得逾三年来最大月度降幅。自4月中旬以来，打压欧元的一个基本题材是欧洲经济增长放缓，以及对欧洲央行(ECB)提早升息的预期降温。
　 .F.X.1.6.8.财.经.网异常疲软的美国三月非农就业数据引发了欧元短期的轧空行情，欧元对美元一度回升至1.10上方。不过法国兴业银行认为，欧元依然将跌向1.0水平，并且平价的到来将比大多数人预期更早。
异常疲软的美国三月非农就业数据引发了欧元短期的轧空行情，欧元对美元一度回升至1.10上方。不过法国兴业银行认为，欧元依然将跌向1.0水平，并且平价的到来将比大多数人预期更早。
法兴指出，欧元对美元在今年第一季度重挫11%并创历史最大单季跌幅，2015年5月以来则贬值22%。虽然在美国一系列不及预期的数据影响下，欧元目前有所企稳反弹，并且短期可能依然维持在区间震荡，但是欧美两国货币政策对比之下，资金依然在从欧元区流向美国。考虑2015年将会有到大量到期的欧元区国债(1.15万亿欧元)需要再投资，资金流出将导致未来几个季度欧元继续承压。
法兴同时表示，希腊和西班牙现存和潜在的政治风险也对欧元构成压力。随着希腊7月20日之后大量的债务到期，市场所担忧的违约风险使得该国银行业出现资金加速外逃法兴认为，真正能够解决希腊问题的方案尚未找到，因此希腊退欧并非不可能。此外，西班牙下月开始的选举也将增加不确定性。
欧元储备货币地位降低也是法兴看空欧元的理由之一。自欧债危机爆发之后，全球央行配置欧元的比例就在逐年下跌，显示出其吸引力减弱。
最后一点利空因素则在于欧洲央行的QE可能会延续到2016年之后。法兴认为，在低油价背景之下，弱势欧元利好经济复苏。但是缺乏结构性改革的情况下，短期利好还不足以很快扭转经济局面。因此，法兴相信欧央行的购债很有可能持续到2016年9月之后，并且购债范围也可能扩大。
对于欧元对美元的汇率前景，法兴zongjie 表示2015年继续贬值难以避免，并将在2016年三月触及平价。
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欧元下跌，喜讯还是噩耗？　日
　　主持人：最近是一段时间，石油价格上涨，欧元汇率下跌成为人们关注的两个焦点。昨天我们在这里讨论了石油价格的问题，今天我们再来关注一下欧元的问题。原油价格上涨和欧元汇率下跌可以说都是对欧洲经济严重的挑战。欧元自诞生以来，就在不断贬值，特别是在12号欧元对美元比价跌破0.8550，创下历史最低记录，欧元的连连走低，是利好还是利空？对欧洲经济有害还是有利？欧洲人有不同的看法。
　　背景新闻：从欧洲媒体的报道可以发现，在欧洲，以政治家、决策者和经济学家为一方，以市场投资者和交易商为另一方，双方对欧元的现状及其走势有着截然不同的看法。一些投资商认为，欧元问世后的持续下滑，显示了投资商对欧元区的经济前景信心不足。尽管欧元经济从去年下半年开始呈恢复迹象，但与美国经济强劲增长的势头相比，毕竟明显逊色。在欧元投资效益不明朗的情况下，投资商宁肯持有美元，也不愿选择风险较大的欧元。因此 ，每当美国方面传来经济增长强劲的消息，都会导致欧元新一波下跌；相反，对于欧元区经济的利好消息，市场却无动于衷，反应迟钝。因此，在外汇市场上形成了恶性循环。欧元的跌势加剧了人们的怀疑心理，而交易商的忧虑又促使欧元跌得更猛烈。有市场分析人士认为，在未来几个月内还看不到欧元回升的迹象，欧元跌破0.85美元不足为奇。
　　但在政治家和决策者眼里，欧元却完全是另一番景象。欧盟领导人和欧洲央行高级官员多次表示，欧元代表着欧洲经济未来的发展方向，目前欧元区经济形势正在健康稳定地发展，处于20年来的最佳状态，因此，欧盟主席普罗迪认为，欧元汇率既没有反映出欧元区经济的潜力，也没有反映出欧元的真正价值，而是被严重低估。他们相信，随着欧元区经济继续好转，欧元的投资价值会逐渐显现出来，汇率也会上升。有人拿欧元同马克作比较，1985年德国马克与美元的比价是3.45比1，10年后升至1.38比利时，马克汇率10年翻了两、三倍。所以，和马克相比，欧元现在的贬值幅度还不值得大惊小怪。在过去近一年时间里，欧洲央行数次提高利率，但央行加息的着眼点首先是预防或抑制通货膨胀，为经济发展创造良好环境。因此有人认为，欧洲央行更看重的是欧元区经济发展的大局，为了大局牺牲欧元汇率也是值得的。德国总理施罗德5号的一次讲话说得更明确。他说，人们更有理由对目前的欧元汇率感到高兴而不是忧虑，因为较弱的欧元会刺激德国以及整个欧元区国家的出口，从而推动经济增长，这更加印证了外界关于决策层对欧元汇率的看法。
　　在欧元对美元汇率屡创新低的情况下，欧元区财政部长9号在法国召开会议，专门讲讨论了欧元问题，并表示对外汇市场的干预是可以在“任何时候运用”的手段。市场分析人士认为，尽管欧洲官员口气强硬，但疲软的欧元恐怕仍难以得到有力的支撑。
　　欧元这次重新陷入跌轨，纵使欧洲央行如众所预期那样，于八月底将主导利率4.25%提高到4.5%，但是此举不但没有能够扭转欧元的跌势，反而导致欧元继续下跌。同时在德国，经济增长也有放缓的迹象，可见加息并不能够给欧元提供有力的支持。至于央行是否会干预汇市还不得而知。
　　有关专家预期，倘若欧洲央行不采取任何干预行动，欧元可能会跌到0.83美元。市场人士也认为，欧洲央行的单方面干预难起效用，除非是伙同美国方面协作。
　　与此同时，欧元面临着在明年初正式进入流通领域，然而欧元区国家的老百姓却对欧元看法不一。德国国福尔莎调查机构公布的一项民意测验结果表明，到2002年近2/3的德国人不愿更换使用单一货币欧元，而只有34%的人表示欢迎。因为越来越多的德国人已经意识到，用马克兑换欧元很不划算。而这正是越来越多的德国人不愿使用欧元的根本原因。9月3号，英国伦敦的反欧元运动贴出对欧元说不的海报。有专家指出，英国最近出现的反对新欧元运动将对英国加入这一欧洲单一货币流通体制产生阻碍。
　　尽管如此，欧洲央行行长杜伊森贝赫仍然坚持认为，欧元汇率能够真正反映欧洲经济基本情况的时候一定会到来。但他无法预测这是在一年还是两年内。由此看来，欧元汇率近期内难有起色，即使上涨，幅度也不会很大。欧元要重抖威风还需时日。
　　主持人：就欧元问题今天我们的演播室请来了两位研究这方面的专家，一位是复旦大学欧洲问题研究中心的主任张继康教授，另外一位是国家计委宏观经济研究院研究院毕吉耀博士；毕博士，最近听说您在欧元方面写了几个调查报告，现在我们通过各种渠道看到，欧元到今天继续走低，欧元诞生以来跌幅已经达到27%，大家都很关注，而且说法不一，您在您的报告里面是什么观点？
　　毕吉耀：今年五月初的时候欧元创下新低，这次跌峰再起，造成的因素在哪里呢？主导因素还是欧美经济增长差异扩大所带来的，五月份跌到低谷的时候曾经出现回升，当时美联储提高利率，大家预期美国经济增长可能会放缓，而欧盟经济当时各种征兆表明很好，所以增长速度加快，所以在这种利好消息下，当时欧元出现了回升，但是最近欧元跌峰再起，从美国来说，美国经济增速仍旧强劲，二季度看是5.7%，比一季度5.2%还要高，所以美国经济的增长速度并没有放下来，第二个美国经济的结构有很大变化，因为高新技术产业的发展以及信息技术产业的发展使得新经济的比重在上升，发展前景看好，而欧盟这方面的经济所占的比重比较小，从长远来看美国经济发展前景也比欧盟经济好些。对比之下，就诱导欧元下跌，这是个很重要的因素。再一个从欧美利率差来看也有这方面的因素，从央行来说虽然从去年开始连续六次加息，跟在美联储之后，但是对于央行来说因为欧元区内部各国经济增长不一样，所以它每次提息就担心平衡，动作比较迟缓，目前为止欧元区的利率还是比美国要低一些，利差导致资金继续向美国流动，美元继续保持强势的一个很重要因素。所以从基本经济层面和政策因素差异来看，这是导致欧元下跌的一个很重要的一个方面，另外大家也知道，欧盟关于汇率安排也有很多相互矛盾的地方，根据欧盟有关制度安排，欧央行的货币政策目标是保持欧元的价格稳定，它没有汇率标准，它只说了一句，当欧元汇率严重失衡的时候，也就是说影响到欧盟经济增长和物价不稳定的情况下，欧盟理事会才可以决定欧元汇率调整的方向，而且这个决定要通过和欧洲中央银行和欧洲共同委员会商量以后再决定，也就是说欧央行本身并不能够很容易的随时加以干预，当然它干预能不能奏效目前也很难讲，所以说由于这样一个制度安排，再加上各国、各方面的利益不一致，所以对欧元汇率的看法以及是否需要干预方面，在欧盟内部也比较矛盾，这样的话它对于将要传递的信息是相互冲突的，更进一步加强了对欧元的信心不足。
　　张继康：我长期作的一个跟踪认为，欧元在机制上还是存在缺点。
　　主持人：您刚才强调了机制，您能不能讲得详细一点，这个机制指的是什么？
　　张继康：实际上从去年的欧元诞生之前，大家都看好欧元，包括中国新闻媒介都看好欧元的时候，我个人觉得要慎重，因为从欧元单一货币这个角度来说，在欧盟这个成员国范围内确实存在一些问题，首先第一个的表现是欧元诞生是建立在欧洲一体化基础上，但是欧洲一体化到底处在什么样的阶段或者达到什么完全程度，实际上大家应该深刻反思，特别是在现在，举个简单例子，通货膨胀率从欧元诞生以来，在它的成员国中间差别是很大的，有些国家一直是在欧洲中央银行确定的上限2%的目标以下，但有的国家早就超过了，这次通货膨胀率在2.4%实际上是在各个成员国普遍的通货膨胀率的差异上反应出来的，也就是说生产要素、商品和资源的流动在欧洲并没有实现它的一体化，最简单的例子，意大利的失业率和德国、法国的失业率存在很大差别，说明生产要素的流动仍然存在着障碍，所以从这个意义上来说，欧元作为单一货币的基础，欧洲的一体化，它实际上还没有达到能够有效支持欧元强劲并且成为稳定的甚至是增长它的价值的国际货币的基础。我觉得这是机制上的缺陷，第二个就是欧元从一开始诞生时就面临一个问题，欧洲的中央银行受到种种约束比较多，前一阵大家知道法国政府刚刚提出要建立一种机构，来相对约束中央银行，从这个意义上来说，欧盟、欧元区整个范围里对中央银行的功能、权威性值得怀疑，这个权威性不仅来自于民间市场的怀疑，还来自于政客的、政府的不协调、不配合，这也是一个机制上的问题，欧元或多或少是政治力量推动它的诞生多于市场力量，从某种意义上来说，欧元是反应了德国马克当头的国际地位，但是德国马克实际上在市场当中确实是我们所说的世界三大货币，美元、德国马克和日元，所以马克在当时的国际市场上很有影响力，恰恰在欧洲德国的经济占了整个欧盟经济的三分之一，所以德国的表现对欧元的机制、前景是个很大的影响。
　　主持人：您认为欧元本身诞生的时候就带来了很多缺陷，导致了今天这个局面。
　　张继康：它本来就是过渡期，应该允许它在过渡期里克服这些缺陷，但是人们可能在市场上的反应觉得忘了它是过渡期的欧元，是按照完全的角度，按照美元的标准来衡量欧元，那就觉得它有很多不足，这样的话使得欧元的表现大大差于人们的预期，这是影响市场的一个很重要的原因。
　　主持人：毕博士，您对欧元的走势怎么看？
　　毕吉耀：我个人认为欧元是比较成功的一种货币，为什么这么讲？因为实际上现在一个货币的汇率最重的反应国家或者地区的经济情况，现在我的判断就是欧元目前的国际外汇市场对美元的下跌，实际上应该说是把欧元低估了，有几个因素：一种货币它有对内价格和对外价格，对内价格可以用国内或者区内的购买力来衡量，欧元区的通货膨胀率上升到2.4主要的因素是石油价格上涨所带来的，如果排除油价上涨，它的核心的通胀率目前仍在欧央行的2%之内，这就说明现在欧元区的通胀情况并不是因为一般商品和服务的价格普遍上涨引起的，也就是说不是由欧元的购买力下降所引起的，欧元从它诞生至今，购买力水平一直保持稳定，这是对内价格。第二就是欧元有个对外价，对外价表现在国际市场上，这就有个问题了，发展中国家的货币汇率直接和美元比较就可以了，但是欧元是个自由浮动的，同样重要的国际货币资金，因此如果拿美元作为衡量欧元的价格标准显然是不妥的，因为现在双方都是自由浮动的，只能说欧元的汇率相对于美元下跌，这是可以说的，但是究竟什么因素造成的呢？可以说是美元更强引起的，不一定是欧元下跌所引起的，对内价格和对外价格有个差异，但是欧元的对外价值显然是偏离了它对内价值，欧元作为新诞生的货币在国际市场交易，挂牌也就20多个月，究竟欧元和美元的汇率在什么样的水平是比较合理的，能够反应美欧间的经济差距，我认为到目前为止国际金融市场还没有找到这么一个水平，但是应该说这个水平要比现在的水平高，再一方面就是目前从欧洲本身来说，欧央行到现在为止没有决定干预欧元下滑，就说明目前的欧元走势并没有对欧盟产生实质影响，这个实质影响表现在两个方面，一是对它的经济增长没有产生大影响，第二对通胀率没有产生影响，通胀率上升成份很大是油价上升引起的，而且相反可能欧元汇率回落对一些国家的出口还有促进作用，这也就是前一段时间施罗德放话说欧元的落势有利于出口，长期看我觉得还有很多利好因素，欧元是个很有潜力的长期的货币。
　　主持人：二位从不同的角度分析了欧元，看来欧元不管是技术层面还是它本身带来的一些原因，二位对欧元未来的情况有什么看法？
　　张继康：正像欧洲央行的人员所说的，欧元决定是被市场所低估的，从长远角度来说，欧元作为跨国的一体化的货币，它绝对是成功的，从这个意义上来说它未来的前景是非常好的，它应该而且我觉得能够成为一个国际货币，不管是什么时候能够和美元分庭抗礼，但是我觉得作为未来的一个方向，欧洲毕竟是在向着一体化的方向发展，欧元前景肯定是好的，市场目前的观望是低估了。从相对短期来说，比如说我们考虑未来的三个月或者是六个月，目前对于欧元区的经济增长应该说不会造成非常大的影响，欧洲的经济确实是像目前这样，尽管20个月来欧洲的欧元一直在下跌，但是欧洲的经济一直在复苏，表现是不错的，但是有一点我觉得可能比较危险，欧元如果一直下跌，它导致的很重要危险是来自于通货膨胀，因为一个货币的贬值相对于国外价值的比值的下跌，它的危险就是通货膨胀的危险，所以这次为什么欧元创下新低，使得欧洲央行、使得普罗迪都站出来说话，很重要的一个原因就是他考虑到了在目前欧元区的通货膨胀，出现了危险，出现了超过预期目标的情况下，它的汇率如此下跌。
　　主持人：刚才特别讲油价上升本身对欧洲的通胀产生影响，如果欧元继续贬值的话，是不是对整个欧洲的经济血上加霜了？
　　毕吉耀：现在欧央行面临着一个很重要的困难就是说，目前是欧元区的的下跌和油价上涨的双重打击下，它想调控这个物价，目前看很难，能不能提高利率也很难，因为各国经济增长速度不太一样，再加息就有可能使它目前比较好的经济增长势头受到打压，所以这次欧央行提息以后欧元没有上升，反而继续下跌，这是一个原因。从近期看，欧元出现大幅回升的可能性不大，一个是市场不太看好，另外欧元区本身也存在困难，但是我想从三个月到半年来看，我感觉到欧元进一步下跌的可能性不大，有可能逐步回升，如果美欧经济如果发生比较明显的逆转，因为5月份跌到低谷重新回升的时候，很大因素就是预计美国经济下半年会放慢，但现在美国经济下半年没有放慢，不管怎么样美国经济已经持续了110个月，尽管美国经济增长方式发生变化，结构发生变化，但是目前这么高的增长率，恐怕难以为继，而且美国的利率已经抬到很高的水平了，所以从明年来看，美国经济的增长速度趋势会减缓，而欧盟经济增长的势头是上升的，如果石油价格失控是另一个问题，油价对美欧影响是一致的。如果说欧美经济增长达到一个临界点，相对明显的变化，有可能有助于欧元的复苏。从长期来看，我觉得欧元是很看好的，欧元作为一个国际货币，职能就是作为国际贸易结算货币，作为国际贸易市场的交易货币，作为国际外汇储备货币，这三个方面的发展，它都有非常广阔的前景，国际市场对欧元的需求也会再次增强，再一个从欧盟本身来看，现在目前它结构改革的力度再加大，也再大力促进新经济发展，所以经过十年的低谷之后，目前正处在良好的发展前景的起点，这些对欧元的发展起到一个支撑作用。
　　主持人：但是现在欧洲的政治家对欧元的贬值说法不一，德国总理认为有好处，比如说大家都强调的对出口有好处等等，也有这种担心，目前欧洲政治家对欧元的看法，二位的观点是怎么样的？
　　张继康：施罗德所说的话跟欧洲的政治家们所表的态有个比较明显的反调，他觉得是好事情，他的观点认为欧元的下跌高兴应该多于对它下跌的关注，因为他说至少对出口有好处。但事实上杜伊森贝赫已经提出了很尖锐的批评，专门针对政客，不要再说太多的话了。
　　主持人：他怕外界的因素影响太多了。
　　张继康：对，因为再怎么样，不管欧洲中央银行主要目标是为了控制通胀，而不在于汇率政策，但是要保持一种信心对所有的政治家们以及欧元区的财长们来说目标都是共同的，实际上现在包括在欧元是否要干预的问题上，市场认为要干预，但我个人觉得不用干预，没有美国和日本的参与，干预是不会有效果的。目前美国正在大选，法国提出来希望美国参与进来，但是我个人觉得美国从它的利益来说不可能。
　　主持人：现在看欧元的底价问题恐怕不能像其它货币那么简单地从金融角度来判断，因为欧元区内部也存在问题。
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