想了解更多关于《 》的报道，那就扫码下载和讯财经APP阅读吧。
登录没有账号？
&登录超时，稍后再试
免注册 快速登录
浅谈股指期货套期保值
国信期货 夏豪杰
　　规避股市价格风险是市场的基本功能之一。我们将简要介绍一下套期保值的概念、种类以及套期保值的实现条件。
　　一、套期保值的定义
　　广义上的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易，预期全部或部分对冲其所面临的价格风险的方式。在该定义中，套期保值交易选取的工具是比较广的，主要有、期权、远期、互换等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。利用股指期货进行套期保值（Futures
Hedging），是指投资者通过持有与其股票市场头寸相反的股指期货合约，或将股指期货合约作为其股票市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。投资者通过股指期货套期保值，可以实现其股票价值的保值，或者锁定未来购买股票的成本。
　　二、股指期货套期保值种类
　　股指期货套期保值的目的是回避价格波动风险，而价格的变化无非是下跌和上涨两种情形。与之对应，套期保值分为两种：一种是用来回避股票价格下跌的风险，称为卖出套期保值；另一种是用来回避未来股票价格上涨的风险，称为买入套期保值。
　　卖出套期保值（Selling
Hedging）是指套期保值者通过在股指期货市场建立空头头寸，对冲其目前持有的或者未来将卖出股票的价格下跌风险。卖出套期保值的操作主要适用于以下情形：一是持有股票的投资者，担心市场价格会下跌，其持有股票的市场价值有可能下降；二是已经按固定价格买入未来交收股票的投资者，担心未来市场价格下跌。
　　买入套期保值（Buying
Hedging）是指套期保值者通过在股指期货市场建立多头头寸，对冲其未来将买入的股票的价格上涨风险。买入套期保值的操作，主要适用于以下情形：第一，预计在未来要购买股票，购买价格尚未确定，担心市场价格上涨，使其购入成本提高；第二，持有融券头寸，担心其未来价格上涨，使其还券成本上升。
　　三、股指套期保值的实现条件
　　股指期货套期保值的核心是风险对冲，也就是将股指期货的盈亏与被套期保值股票的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避价格变动带来的风险。利用股指期货工具进行套期保值操作，要实现“风险对冲”，必须具备以下条件：
　　第一，应保证股指期货与需对冲的股票头寸价值上大体相当。股指期货的单位是手，一手股指期货的合约价值=股指期货合约乘数×股指期货合约价格。在使用股指期货与股票进行对冲时，在期现价值方面很难做到严格对应，尤其是调整股票头寸时，股指期货的对冲数量也应跟着改变，以保持期现货价值大体相当。
　　第二，股指期货的波动要与股票现货的波动相关。股指期货对应的直接标的是股票指数，股指期货与股票指数走势高度相关，但是股票指数走势与股票个股有一定的差异，导致股指期货与股票现货在走势上存在不一致的现象。由于股指期货波动与股票现货波动的不一致性，在使用股指期货进行套期保值方面，需要计算套期保值比率（Hedge
Ratio），即套期保值中股指期货合约所代表的数量与被套期保值的股票现货数量之间的比率，以此确定股指期货的头寸数量。
　　第三，股指期货头寸应与现货头寸相反，或作为未来要进行买入股票现货市场的替代物。股票现货的情况可以是现在拥有头寸、未来计划购入头寸或拥有融券头寸。
　　第四，股指期货头寸持有的时间段要与股票现货市场承担风险的时间段对应起来。当投资者不再面临股票现货价格波动风险时，应该将套期保值的股指期货头寸进行平仓；股指期货同时存在多个月份的合约，应使用流动性较大的合约（一般为主力合约）作为套期保值的工具；当股票现货风险暴露时间较长，股指期货头寸要及时进行移仓。
　　当具备以上四个条件，就意味着股指期货市场盈亏与股票现货市场盈亏之间构成了冲抵关系，市场价格风险得到有效降低。
　　（作者单位：）
（责任编辑：谢涵瑶 HF044）
和讯网今天刊登了《浅谈股指期货套期保值 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
提 交还可输入500字
你可能会喜欢
热门新闻排行榜
和讯热销金融证券产品
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
违法和不良信息举报电话：010- 传真：010- 邮箱：yhts@staff.hexun.com 本站郑重声明：和讯信息科技有限公司系政府批准的证券投资咨询机构[ZX0005]。所载文章、数据仅供参考，投资有风险，选择需谨慎。定增对冲_百度百科
清除历史记录关闭
声明：百科词条人人可编辑，词条创建和修改均免费，绝不存在官方及代理商付费代编，请勿上当受骗。
本词条缺少名片图，补充相关内容使词条更完整，还能快速升级，赶紧来吧！
定增对冲是指利用股指期货等衍生产品的组合头寸实时追踪、封闭定增股票端的风险敞口，以达到保值、增值的目的。
定增对冲概述
机构投资者在参与定向增发时采用股指期货进行对冲是锁定收益、减小风险的较优方案。建议投资者选择性地参与多只定向增发的股票，构建现货组合分散非系统性风险，同时用股指期货对冲系统性风险，锁定定向增发的收益。
作为股权再融资的重要方式之一，定向增发广受外界关注的一大特点是增发价格相对于增发时的市场价格往往有着较高的折价。2008年以来现金方式进行的定向增发平均折价率是20.65%，但根据我们的计算，解禁后20.65%的折价率只取得了11.1%的平均收益，重要原因是2008年至今上证综指从5000多点下跌到了3000点下方，系统性风险侵蚀了参与定向增发的大部分获利空间，显然对冲风险敞口显得尤为必要。中信期货上海浦电路营业部就定增对冲与多家私募合作。
定增对冲单只股票对冲
单只股票定向增发的对冲：我们计算了2008年以来的247次面向机构投资者的现金定向增发。使用了等值对冲之后的策略效果好于无对冲的策略，主要表现在平均收益由11.1%上升到了16.7%，盈利的公司比例由44.32%上升到了54.55%；另一方面总体收益的标准差由0.354下降到了0.342，收益更为平稳。但是用股指期货对冲单只股票定向增发的方式并不完美，存在着单只股票与股指期货的相关性不高，Beta不稳定等缺点。
定增对冲多只股票对冲
多只股票定向增发时的对冲：我们设计了用2亿的资金滚动参与定向增发的案例，运用了等值对冲、Beta对冲和择时对冲三种策略。最终结果显示择时对冲取得了最佳的收益，无对冲策略其次，等值对冲和Beta对冲最差；但另一方面等值对冲和Beta对冲的风险却较前两者低。
定增对冲股指期货对冲
股指期货对冲的操作方法
股指期货对冲利用股指期货空头合约，对冲多头的系统风险，是资产套期保值的一个普遍做法。根据海量、科学的历史回朔结果表明，利用股指期货的杠杆和做空两大特性，可以有效规避流动风险和资产下行风险。
股指期货对冲举例
恒基达鑫（002492） 日上市
以公司第四大股东珠海天拓实业有限公司为例
限售股： 270万股，发行价 16元。
按照上市当天收盘价来计算的话， 270万股的初始市值在5440万元左右。
股指期货全程套保操作
利用股指期货空头合约，对冲多头的系统风险，是资产套期保值的一个普遍做法。
股指期货套保有两种方法：第一是全程套保，第二是择时套保。择时套保是在全程套保的基础上做的择时优化，使得套保效果更好，风险更低，波动更小，动用套保资金更少等。
方法一： 利用股指期货，全程套保。
股票和期指的资金配比4：1。
股票部分： 270万股，按照日收盘价 20.39元，市值 5440万元。
期指部分： 按照股票初始市值的1/4 进行配置，初始市值1360万元。
所需股指期货合约数量
=(股票当前市值*股票相对于沪深300指数的Beta)/ 股指期货近期合约市值
1、由于恒基达鑫 002492 为新上市的股票，历史数据缺失，股票beta值无法确定，因此采用与沪深300一样的波动率Beta=1。
2、仓位控制，股指期货仓位随股票市值的变化而调节。
定增对冲期权对冲
期权的概念
期权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。
期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格买进相关资产；看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格出售相关资产。
我们这里需要的就是利用看跌期权对多头组合进行风险管理。
期权对冲的优势
用PUT期权对冲，相当于给股票组合买保险，上涨时只是浪费掉一点保险费（期权费），下跌时获得保险理赔补偿损失（相当于期权行权）。
用PUT进行对冲的效果，能有效管理下侧风险，对上侧Beta则放开天空任鸟飞。
该产品市场容量巨大，风险收益特性兼顾进取性与防御性，既适合机构投资者，又适合高净值个人投资者。
4、期权对冲的劣势
目前没有针对个股的期权，2014年将推出个股期权试点，但可能也是针对一些大盘股。
股指期货模拟期权对冲
1、股指期货模拟对冲期权简介
用股指期货模拟看跌期权对冲与之前介绍的股指期货择时套保方法类似，利用股指期货头寸的调整来模拟沪深300看跌期权。1973年，
定增对冲组合对冲
1、组合对冲简介
组合对冲也就是构建组合来对冲风险，比如同安投资的定增产品介绍有如下对冲方法；
A、融券做空该股
B、与券商制定收益互换
C、利用该股的期权
D、融券做空该股上下游产业链股票
2、组合对冲优点
组合对冲相比单一的对冲可能对整个组合计算上更精确，选择面也广。
3、组合对冲的缺点
该股票在市场上可能没有对应的融券做空，可能较难找到相关的收益互换方，对应该股的期权可能还没有，上下游产业链的股票可能并不能融券做空或者产业相关度不高。
定增对冲建议与展望
从以上对冲方法的介绍中可以看出，全程的股指期货套保由于操作时的不灵活及股价上涨可能造成的收益对冲等问题导致可能错过一些牛股。而择时套保和股指期货模拟看跌期权的两种对冲方法有类似的构建思路，都强调择时等精确计算，但择时套保非常重要的一点是对整个大盘的判断和把握，而股指期货模拟看跌期权的方法在delta值等计算上由于理论和实际的偏差可能导致仓位调整的不及时和不准确，这些都是这两种对冲方法在选择时需要注意的。另外，2014年针对个股期权的推出也将有更多的对冲方法供选择，值得关注。
清除历史记录关闭Bad Request
Bad Request - Invalid URL
HTTP Error 400. The request URL is invalid.利用股指期货对股票组合进行套期保值_百度文库
您的浏览器Javascript被禁用，需开启后体验完整功能，
享专业文档下载特权
&赠共享文档下载特权
&10W篇文档免费专享
&每天抽奖多种福利
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
利用股指期货对股票组合进行套期保值
&&利用股指期货对股票组合进行套期保值
阅读已结束，下载本文需要
想免费下载更多文档？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，同时保存到云知识，更方便管理
加入VIP
还剩2页未读，
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢您所在位置： &
&nbsp&&nbsp&nbsp&&nbsp
利用股指期货对股票组合进行套期保值.doc 5页
本文档一共被下载：
次 ,您可全文免费在线阅读后下载本文档。
下载提示
1.本站不保证该用户上传的文档完整性，不预览、不比对内容而直接下载产生的反悔问题本站不予受理。
2.该文档所得收入(下载+内容+预览三)归上传者、原创者。
3.登录后可充值，立即自动返金币，充值渠道很便利
你可能关注的文档：
··········
··········
利用股指期货对股票组合进行套期保值
一德期货研究院 杨志昌
套期保值是利用期货市场实现现货风险转移的重要方法。最近一段时间国内上证指数连续下挫，从3181.66的高位跌至当前的2583.52，下跌近600点，一直持有股票组合，资产缩水将近20%，如何对持有财产进行保值就显得格外重要。利用股指期货合约来规避市场下跌的系统性风险Step2：测量系统性风险
股指期货的推出使得对冲现货系统性风险成为可能，当股票组合和沪深300存在一种稳定价格关系时，β对冲才能实现规避风险的功能。如果股票组合和沪深300的相关性很小，这种情况下作套期保持非但不能对冲风险，反而使得股指期货交易成为一种投机操作，从而得不到很好的效果。
Step3：β系数计算
所谓β就是衡量股票收益相对于业绩评价基准的总体（此处的总体为沪深300指数）波动性的指标，用于测量系统性风险。在数学上，β表现为一条回归直线的斜率，它是通过对基于无风险利率的资产组合获得的超额收益和基于无风险利率的市场获得的超额收益的回归分析而得出的。假设单只股票的β系数为，以每日的收盘价分别计算当日指数收益率和个股收益率，其中收益率公式表示为：（当天股价-昨天股价）/昨天的股价。
以沪深300指数收益率为自变量，个股收益率为因变量，回归成一条直线
当各个股票的投资比重为时，投资组合的β系数为
Step4：套期保值方向选择
当预测未来股票组合下跌，则可以选择卖空股指期货对冲市场下跌风险；预测未来股票组合上涨，而当前资金存在缺口，为了拥有多头头寸，锁定未来建仓成本，可以买入股指期货对冲踏空风险。
Step5：确定套期保值交易的范围
通过对股票组合的结构进行分析，可以选择整个组合或者组合中的部分作为套期保值对象。比如某一组股票组合，可以选择其中的80%复制沪深300指数，其余的20%精选的组合用以产生超额收益。当预期市场走弱下跌时，复制指数的80%的股票组合便可以作为套期保值的对象。当套期保值的对象非所有股票组合时，计算β系数时，仅用选入的股票。
Step6：套期保值的目标
投资者应该考虑套期保值的目的是完全的对冲系统性风险（完全套期保值）还是调整股票组合的β系数，这个策略的选择将直接影响后面操作的方法和模型。完全套期保值包括买入和卖出股指期货两种方式。调整β系数可增大收益或降低风险：但预计市场将上涨时，可以提高投资组合的β系数，增大收益率；但预计市场将下跌时，可以降低投资组合的β系数，减少组合的风险。比如，当β系数等于1，则表示股票组合的风险水平与沪深300指数的风险基本相当；预计未来市场将下跌时，可以将投资组合的β系数调整为0.8，使得投资者股票组合的收益率和风险率均为沪深300指数的0.8倍；反之，可以讲股票组合的β系数调整为1.2，使得投资组合的收益率和风险均为市场水平的1.2倍。其中利用新资金调整β系数的公式为：
其中为调整股票组合β系数需要交易的期货合约数量，正值为买入，负值为卖出；为投资组合相对于标的指数的现值；为投资组合调整的目标；为股指期货相对于标的指数的β指数；S为投资组合的总市值；为调整时股指期货的价格；M为合约乘数，在此表示沪深300指数期货合约乘数300。
Step7：套期保值期限以及合约选择
套保期限或者时间长度受股票市场走势预判和投资者套保目的的强烈影响，这是影响套期保值期限选择的客观条件。一般来说，套保中选择的期货合约月份应该与套期保值的客观条件保持相同或相近由于股指期货具有到期日效应，即：临近股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。如果套期保值结束时间临近股指期货交割时间，套期保值效果很可能会因现货股票市场甚至股指期货市场的动荡而降低。当然，选择到期时间较长的合约并不意味着越远期的合约越好，还要兼顾考虑流动性，合约到期时间越长，流动性越差。Step8：确定最优套保比率套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率，它是影响套期保值效果的关键因素。，并决定在t+1时刻卖出，价格为，且投资者在t时刻卖出h单位的期货进行避险，价格为，t+1时刻买平股指期货，价格为，则整个投资组合预期收益及风险如下：
其中表示一阶向前差分：，
要使得投资组合的风险最小，即使得最小，由得
由于估计方差和数学期望的方法一般分为四种，因此最有保值比率算法主要分为最小二乘方法（OLS）、双向量自回归（VAR）、误差修正模型（VECM）和GARCH（1,1）模型。
套期保值效率，表示未进行套期保值操作时的风险度，其计算公式为
，其中为n只股票各权重列向量，为n只股票协方差矩阵。
Step9：套期保值比率H计算期货合约数量计算得到最优套期保值比率后，需要将其转换为具体的期货合约数，其计算公式为：
其中，N为期货合约数量，为持有现货的市值，t为期货合约的价格，为
正在加载中，请稍后...