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措辞十分严厉：政府急了、财政部发文敦促加快地方债发行（银行、房地产、利率、存款、放水、债务、通缩）
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政府急了&财政部发文敦促加快地方债发行&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&文&/&潘凌飞&&日&09:52:05&&19&&&&&&&随着首例地方债置换“难产”，财政部开始施压地方政府。&&&&&&&&&&&&&&财政部网站今日公布文件《关于推动地方财政部门履职尽责&奋力发展&全面完成各项财税
管理任务的意见》，措辞严厉地敦促地方政府加快地方政府债券发行和安排，深化财税体制改革，进一步减少财政行政审批。&&&&&&&&&&&&&&该文件正式下发时间为4月22日，正值地方债置换“难产”之际。4月23日，原定于首个发行省级地方债的
省未能如期发行。而早在4月17日，由于发债
还未挂网，市场就开始猜测该债券可能会推迟发行。&&&&&&&&&&&&&&《经济参考报》称，江苏发债延迟绝非个例，今年地方债发行将在多省市全面延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业
和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。&&&&&&&&&&&&&&地方债置换开局不利，已经引发了政府的重视。彭博新闻社援引知情人士称，
财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求，确保今年首批发行成功。&&&&&&&&&&&&&&而此次《意见》也对地方政府明确提出以下要求：1、深化财税体制改革路线图和时间表：2、进一步减少财政行政审批；3、创新财政资金管理方式；4、盘活财政存量资金；5、加快地方政府债券发行和安排；6、依法组织财政收入；7、加快支出预算执行；8、增加公共服务供给。&&&&&&&&&&&&&&和往常不同的是，此次《意见》的措辞十分严厉。《意见》称，随着全球经济深度调整和我国发展进入新常态，今年以来地方主要经济指标增幅回落，财政收入增速放缓，完成全年经济社会发展主要目标面临一定困难。新常态下要有新状态，党中央、国务院高度重视引导地方履职尽责、奋力发展工作，明确要求对懒政怠政、不作为抓典型，对工作不力的严肃问责。&&&&&&&&&&&&&&《意见》最后进一步强调，要加强评价结果运用，严格责任追究，奖励追责环环相扣，对落实财税改革管理任务中的懒作为、慢作为、不作为的单位和个人进行约谈或问责。
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.&&&&&&&&&&&&&&4万亿：又来了！逼
贷款！（LKQ视察工行和国开行、敦促银行支持实体经济）
&&&&&&&&&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&17:04&只看楼主(-1)&&&浏览/回复2946/32&·...
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.&&&&&&&&&&&&&&利率太低、流动性不足：1.6万亿地方债务置换开局不利。原定昨日招
省地方债延迟，而且绝非个例。&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&09:13&只看楼主(-1)&&&浏览/回复652/13&·
谁能简单解读一下呀
疾呼LKQ：股市太火、存款告急、五大行存款利率最高上浮到顶&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&12:43&只看楼主(-1)&&&浏览/回复1024/14&·
.&&&&&&&&&&&&&&destiny的博客&&&&&&&&&&&&&&央行可能直接QE，人民币狂泻255点&(&17:46:20)转载▼&&&&&&&标签：&股票 &&&&&&&央行之前一直试图以地方债置换的方式曲线入市，不愿意直接背上QE的名声，不过地方债置换进展不利，央行的策略发生改变，可能以购买商业
资产的方式直接入市，推动商业银行购买地方债。市场受此传言，人民币大跌255点，创1年跌幅之最，但成交额并不高，仅159亿美元。还有一点是人民币上周连涨数天，有回调的技术性需求。&&&&&&&财政部网站于4月7日公布了《地方政府专项债券发行管理暂行办法》，下达了1万亿元的地方政府债券置换存量债务额度，因此今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券。根据发行情况，财政部可能还会下达下一批置换债券额度。&&&&&&&但该计划却出师不利，原定于首个发行省级地方债的
省4月23日未能如期发行。《经济参考报》称，江苏发债延迟绝非个例，今年地方债发行将在多省市全面延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。&&&&&&&今年首批648亿元省政府一般债券原定于4月23日在北京公开招标发行。江苏省原定于17日在
网上披露债券发行相关信息，再于昨日正式发行地方债。但江苏省成为中国首个发行地方债的省政府的愿望落空。&&&&&&&1.6万亿政府债发行规模太大，承销商接受不了地方政府认可的利率，发行有困难。&商业银行买一个亿地方政府债要亏50万到200万左右。&&&&&&&如果要流动性就去买国债，如果追求收益率就去买AAA的
，银行不愿意买地方政府债。&&&&&&&为了让商业银行有动力去购买地方债，央行可能直接注资商业银行，路透社的说法是央行直接购买商业银行的资产，并且是不加区别的各类资产，显然不大可能，太直接，央行可能效仿上周汇金和财政部注资三大
性银行的方式，注资商业银行。上周的注资额大约5300亿人民币。&&&&&&&也有传言称央行将直接购买地方债，这样一来就不可能有商业银行买了，央行会考虑到自己不可能全部买下地方债，不会这样做。&&&&&&&近一年来，人民币由于其特殊性而一直保持强势。国际清算银行(BIS)最新数据显示，2015年人民币实际与名义有效汇率指数3月再创历史新高，连续第10个月录得上涨。技术层面上，人民币也有下跌的必要，同时为了人民币特别提款权，人民币大幅度下跌可能性不存在。
.&&&&&&&&&&&&&&周彦武：全民炒股潮再现，A股疯涨，实体经济将崩溃（股市将变为抽血机，从
、实体经济，债券，理财等各个领域抽血&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&21:15&只看楼主(-1)&&&浏览/回复4577/50&·&&&&&&&&&&&&&周彦武：全民炒股潮再现，A股疯涨，实体经济将崩溃（股市将变为抽血机，从房地产、实体经济，债券，理财等各个领域抽血，尤其实体经济将雪上加霜，现在老板们都无心经营，持续把资金投入股市，实体经济崩溃在所难免）
恐成最大书架！^_^^_
股市疯狂吸金&资产
化交易尴尬遇冷&&&&&&&&&&&&&&文&/&江金泽&&日&11:45:12&&1&&&&&&&虽然在上层的制度不断
的刺激下，市场预期今年资产证券化规模将大幅扩大，但实际上今年一季度信贷资产证券化产品发行规模并未出现井喷，发行规模仅为509亿元与去年类似，主要因该类产品收益率较低，股市又火热，所以市场需求不足。
很简单，按持有债券额度申购
新一轮货币贬值
.&&&&&&&&&&&&&&人民币：央行外管局国际收支司司长管涛辞职，加入民间智库（管涛：：
危机气息离我们越来越近）&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&15:26&只看楼主(-1)&&&浏览/回复1/0&·&&&&&&&&&&&&&价值at风险
.&&&&&&&&&&&&&&原帖由三点在&15:27发表&&&&&&&人民币：央行外管局国际收支司司长管涛辞职，加入民间智库（管涛：：
&&危机气息离我们越来越近）&&&&&&&&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&15:26&只看楼主(-1)&&&浏览/回复1/0&·&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&价值at风险&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&礁上人：&&&&&&&不出意外，应该是六月到七月间爆发，危机之前一般都有最疯狂的一段泡沫&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&forrestzw:&&&&&&&再来次经济危机，得搞次战争渡过难关了……&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&小龙1223：&&&&&&&看看现在
造武器的速度就明白了，6艘主力舰同时建造。
.&&&&&&&&&&&&&&“
式QE”究竟有没有合理性：明知道米国QE是地产泡沫破裂，被动降低杠杆之后的权宜之计，连Fed自己都知道这样会扭曲正常借贷利率&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&15:41&只看楼主(-1)&&&浏览/回复1/0&·&&&&&&&“中国式QE”究竟有没有合理性：明知道米国QE是地产泡沫破裂，被动降低杠杆之后的权宜之计，连Fed自己都知道这样会扭曲正常借贷利率，造成投资过剩，长期通缩。在你国杠杆率已经超过282%并超过米国，GDP&deflator已经为负数的情况下继续为大放水洗地，这帮
分析师真的上过大学么？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&“中国式QE”的合理性&&&&&&&文&/&祁月&&日&15:15:35&&1&&&&&&&中国央行直接购买商业
资产，申万韩思怡认为，这是QE，有合理性。在经济下行和坏账率上升之际，企业需求不足和银行惜贷并存，中国正陷入“类流动性陷阱”，必须采取QE；地方债需资金匹配；经济
也需适度宽松流动性环境和一定的资产泡沫配合。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&最新评论（4）&最新&最早&最热&&&&&&&&&&&&&&godboxwin&&&&&&&不管你印多少钱，这些钱都会从喜马拉雅山流向世界各地，除非你把国内的物价从喜马拉雅山上降下来，或者把汇率从喜马拉雅山降下来，此外别无他法。在外汇储备耗尽之前抓紧吧&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&andyxandy&&&&&&&明知道米国QE是地产泡沫破裂，被动降低杠杆之后的权宜之计，连Fed自己都知道这样会扭曲正常借贷利率，造成投资过剩，长期通缩。在你国杠杆率已经超过282%并超过米国，GDP&deflator已经为负数的情况下继续为大放水洗地，这帮国产分析师真的上过大学么？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&kurtyoung&&&&&&&刺激经济除了QE外还有减税，到现在没有任何实质性降低企业和个人税负的措施，除了投资还是投资。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&for100m&&&&&&&有种完蛋的感觉&最后的疯狂
央行马骏：央行没必要直接购买新发地方债实施QE&&&&&&&&&&&&&&文&/&一财网&&日&16:25:29&&14&&&&&&&央行研究局首席经济学家马骏表示，今年将维持稳健的货币
，央行手中有定向再贷款、利率、存准和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币和信贷的平
，没必要以直接购买新发地方债的QE手段来投放基础货币。
原帖由牛头007在&15:27发表&&&&&&&新一轮货币贬值
周三大幅低开，纳指跌0.46%。美国公布一季度GDP增速为0.2%大幅低于预期
地方债置换棋局：或对银行定向发行&其余公开发行&&&&&&&&&&&&&&&时间：日&12:44:41&中财网&&&&&&&&&　　《经济参考报》从多方渠道获悉，推迟多日的地方置换债发行近期将启动，可能引入定向发行和公开发行两种方式。&&&&&&&　　报道还称，一万亿元额度的置换债发行，定向发行的规模将超过公开发行，成为债券的主要发行方式。&&&&&&&　　一位接近财政部的人士表示，比较可能的方案是，置换银行贷款的部分将定向发行给当初的贷款银行，所谓“谁家的孩子谁抱走”。而置换信托、证券、保险等其他金融机构融资方式的部分，可能将主要采取公开向市场发行的方式。&&&&&&&　　但银行业人士的观点有所不同。一位商业银行债券承销人士说，定向发行是在银行内部解决问题，不会对公开市场产生过多影响。公开发行则不同，它会更多地引发市场波动，对流动性造成冲击。这也是监管层考虑“定向发行”方案的主要目的之一。&&&&&&&　　一位地方财政系统人士确认了定向发债的消息，并透露“非银行贷款的债务也要先协商定向发行，实在不行再公开发行”。&&&&&&&　　财政部财科所研究员赵全厚表示，“定向发行不一定是私募发行，也可以是定向公募发行。如果私募发行，利率肯定不会完全一致，同样质量的债券出现不同利率也有问题。所以更可能的方式是定向公募，也就是把所有债权人组织在一起，大体有一个基准价，在大家都能接受的情况下确定利率，定向发行债券”。&&&&&&&　　据审计署日发布的《全国政府性债务审计结果》，截至2013年6月，地方政府负有偿还责任的债务共计10.88万亿元，其中银行贷款5.53万亿元，超过全部规模的50.8%。&&&&&&&　　《经济参考报》分析称，由于银行贷款债务就超过五成，这意味着去年十省市自发自还地方债的公开发行将不再是地方债置换的主要方式，定向发行将取而代之成为最主要的发行方式。&&&&&&&　　中国财政部3月宣布，拟让省级政府通过出售债券来为即将到期的1万亿元人民币债务安排再融资，目标是降低偿债成本，并通过将短期、高息的银行贷款置换为低息、长期的市政债券来延长到期期限。&&&&&&&　　然而，这一计划并不被市场看好，因地方债务置换方案实施主要存在两大障碍：一是一万亿元的额度不足以覆盖地方政府到期债务，二是商业银行参与动力不足，因为债务置换要求商业银行将理财产品、银行贷款等期限短、利率高的债务置换成期限长、利率低的债务。&&&&&&&　　为解决地方债置换问题，高层也是费了一番脑筋。华尔街见闻提及，彭博社援引匿名知情人士报道，中国央行考虑扩大PSL规模和范围；并考虑允许商业银行以地方政府置换债换取央行资金，以此来提高流动性和刺激信贷投放。&&&&&&&　　5月4日出版的《财新周刊》引述未具名消息人士称，中国央行计划通过一种国际上还没有的新货币工具来解决地方债的置换问题。该工具将拥有一个新的名称，本质类似于定向再贷款，期限达10年以上。央行计划通过国家开发银行等政策性银行来运作新货币工具，以解决地方债务置换问题。&&&&&&&&□&.祁.月　&.华.尔.街.见.闻
中国不需要QE：有比QE更加合适的稳增长工具&&&&&&&&&&&&&&日&00:59&&经济参考报& &我有话说&收藏本文&&&&&&&&&&&&　　目前，海内外市场对我国货币政策将进行“量化宽松”(QE)的预期居高不下。&&&&&&&&&&&&&&　　所谓QE，是一种央行[]直接从金融市场购入长期债券，从而压低长期利率、刺激经济增长的非常规货币政策操作。这是货币政策将短期利率降到零之后，进一步加大宽松度的方式。次贷危机之后，全球经济都陷入总需求不足导致的经济增长低迷格局。在此背景下，美、欧、日这几大央行先后进行了数轮QE，在一定程度上带动了他们经济复苏的步伐。&&&&&&&&&&&&&&　　近期国内经济增长走低以及地方债发行遇冷，是市场预期我国会进行QE的主要原因。今年一季度，GDP增速下滑至7.0%，再次创出次贷危机之后的新低。另一方面，今年3月财政部批出了1万亿元地方政府债券发行额度，用以置换到期的高息地方债务。但这一地方政府债券因为收益率不高，发行时遭遇市场冷遇。这让市场猜测央行最终会成为这些新发地方债券的接盘手。如果此事成真，那么将与发达国家央行所做的QE十分类似。&&&&&&&&&&&&&&　　然而，中国是否已经到了非做QE不可，必须要靠货币政策大量放水来救经济的时候了呢？答案应该是否定的。&&&&&&&&&&&&&&　　第一，中国经济增长的下滑仍然处在可控范围之内。不错，今年一季度经济增长确实再度明显下滑。但增速还未跌破今年政府设定的增长目标。另一方面，在经济减速之时，基建投资的增速已经明显加快，地产销售也在政策放松之后明显复苏。这两大引擎已经开始对经济增长形成支撑。根据最新数据研判，经济增长的形势在今年二季度会有所改善。&&&&&&&&&&&&&&http://d8.sina.com.cn/pfpghc2//a8ee94efc320e4629788.jpg&&&&&&&　　第二，我国货币政策在常规操作领域都还有很大放松空间，完全没有必要采用QE这样非常规的宽松工具。发达国家之所以要进行QE，是因为他们常规的货币政策放松空间已经用完。美欧日早已进入“零利率”时期，短期利率降无可降。这才不得已让央行直接购买长期债券，干预长期利率。而我国银行间市场7天回购利率还在2%以上，大银行的存款准备金率还在18.5%的高位。这都意味着有很大的放松空间。在这些常规放松空间没有用足之前，QE很无必要。至于地方政府债券的发行，也未必一定要QE保驾护航。&&&&&&&&&&&&&&　　第三，我国政府托底经济增长的抓手很多，有比QE更加合适的稳增长工具。发达经济体之所以持续进行QE，是因为他们经济中缺乏支出意愿，因而只能通过货币政策放水“淹没”金融市场的方式，将资金挤入实体经济来创造需求。而我国国内基础设施和
的投资空间仍然不小，消费升级的进程也远未到头。只要我国有针对性地满足实体经济的融资需求，经济的活力就能焕发出来，因而完全没有必要借助QE这种更加迂回且副作用更大的工具。&&&&&&&&&&&&&&　　就在4月底，中国人民银行[微博]研究局首席经济学家马骏已经明确表示不会有中国版的QE，这基本上可以算作官方的明确表态。而反观过去一段时间货币政策的宽松演进，也是以对冲为主：通胀走低之时，通过降息来避免真实利率过快上升；资本流出之时，通过降准来补充基础货币。整体来看，货币政策态势仍然以“中性”为主。因此，我国非但不需要QE，真正实施QE的概率也微乎其微。...
难道这次打压是因为地方债发不出去？
.&&&&&&&号外：传中国版QE将启动！将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入央行SLF，MLF和PSL&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&20:52&只看楼主(-1)&&&浏览/回复183/4&·&&&&&&&&&&&&&号外：传中国版QE将启动！将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入央行SLF，MLF和PSL的抵押品范围
屈宏斌评4月数据：经济下行压力加剧&亟待宽松&&&&&&&&&&&&&&日&14:23&&财经&&我有话说&收藏本文&&&&&&&&&&&&　　新浪财经讯&5月13日，统计局公布4月经济数据，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌[微博]表示，数据令人失望。固定资产投资累计增长12.0%，为历史低点，单月投资增长仅为9.6%。
，制造业投资全面放缓，房地产单月投资仅增长0.5%。基建投资增速亦较上月明显下滑。受益于电力部门的小幅回升，工业生产较上月轻微改善，然仍低于一季度均值。数据显示经济下行压力加剧，亟待宽松。
....&&&&&&&·财经·前4月固投仅增12%&增速创近四年新低
.&&&&&&&创业板笑了：炒一带一路、铁公鸡、传统过剩产能的小心哈！（银行、房地产、基建）中央汇金大举赎回上证180ETF&或已清仓套现200亿&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&07:25&只看楼主(-1)&&&浏览/回复32/0&·
.&&&&&&&银行哭了：不得盲目抽贷停贷、国务院支持地方融资平台在建项目&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&11:41&只看楼主(-1)&&&浏览/回复1/0&·
.&&&&&&&二线牛牛:&&&&&&&经济下行——强改革，弱刺激——&&&&&&&经济下行——滴管、喷灌，不搞大水漫灌——&&&&&&&经济下行——大水漫灌，降息降准——&&&&&&&经济下行——创新创业？？互联网+？？？&&&&&&&[俏皮]
.&&&&&&&江苏省10年期地方债中标利率为3.41%&&&&&&&日&15:02&&新浪财经&&&&&&&&　　快讯：中国江苏省10年期地方债中标利率为3.41%。
地方债可以这样发！但证监会能同意吗？&&&&&&&&&&&&&&日&19:34&&证券时报网&&&&&&&&　　证券时报网(www.stcn.com)05月18日讯&&&&&&&&&&&&&&　　5月18日，江苏省地方政府债发行正式启幕。此前的4月23日虽然临时宣布暂停，但在三部委紧急作出“技术性安排”后，522亿元的四个期限江苏地方债已经破冰。&&&&&&&&&&&&&&　　实际上，财政部、人民银行[微博]及银监会在上周初联合发文，强调地方债“定向承销”的重要性，并将其纳入一系列货币工具的质押范围，提高了地方债吸引力。但这些可能还远远不够。证券时报记者向多家有承销资格以及有购买“任务”的金融机构打听到，虽然“魅力”提升了，但地方债未来规模仍将继续增大，必须进一步激发更多机构的参与热情。&&&&&&&&&&&&&&　　巧合的是，今天我们从一家基金公司的智囊那里获得了重要启发。中原英石基金管理有限公司的否泰翁(化名)告诉我们，赚钱才是硬道理！只有消除了地方政府和商业银行之间的收益分歧，地方债这一事关中国经济、改革全局的大事，才可能一帆风顺。&&&&&&&&&&&&&&　　否泰翁先生提出了一个大胆设想——如果我们成立一个10亿元规模的地方债高杠杆基金，该基金专项用于购买地方债，并在政府许可的情况下，放大20倍杠杆。那么，二者之间的矛盾就可以迎刃而解了！&&&&&&&&&&&&&&　　中原英石基金的资深债券交易员沈梦清，昨天也向证券时报记者倾诉道，具体的模式嘛，就是基金公司这边，以买断式回购或卖出地方债并远期买入的策略，向商业银行进行融资；商业银行那边，再用买断式质押的地方债，继续向央行[微博]借入资金。&&&&&&&&&&&&&&　　“央行向商业银行提供资金的模式可以为MLF、PSL，LTRO等等，参考央行最近一期3个月MLF利率3.5%，并结合近期3个月回购利率下降大约150bps来测算，假定其融入资金成本为2.0%，那么赚取40bps的利差后，以2.4%的利率出借给地方债高杠杆基金，一切就妥了！”这位美女交易员说。&&&&&&&&&&&&&&　　但记者还是有些懵懵懂懂。于是，否泰翁先生又解释道：这个“地方债高杠杆基金”，可以用地方政府绝对满意的利率，比如说稍高于国债利率的3.40%(注释：5月15日3年期国债收益率为2.77%左右)向其认购地方债。相比于之前地方政府通过城投平台获取资金的利率，3.40%的利率地方政府很难拒绝！而商业银行通过买断式回购出借的资金，在资产负债表中计入待返售科目后，既不占用资本金，也无税收，可以稳赚40bps的利差。&&&&&&&&&&&&&&　　那么，以3.4%收益率购买地方债的这只“地方债高杠杆基金产品”，能否得以存续呢其对投资者的吸引力又将如何&&&&&&&&&&&&&&　　美女交易员沈梦清不仅声音甜美，她对证监会[微博]和人民银行的法规也十分熟悉。她告诉记者——首先，该基金的发行需要监管部门特批地方债基金的高杠杆比例。&&&&&&&&&&&&&&　　目前约束基金杠杆比例的法规有以下三条：&①、证监会于日公布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十二条：基金总资产不得超过基金净资产的140%；②、人民银行于日下发《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》第八条：进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%；③、人民银行于日发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》第十五条：任何一家市场参与者(基金管理公司运用基金财产进行远期交易的，为单只基金)单只债券的远期交易卖出与买入总余额，分别不得超过该只债券流通量的20%，远期交易卖出总余额不得超过其可用自有债券总余额的200%。&&&&&&&&&&&&&&　　也就是说，如果证监会敢接受这个条件，让基金管理公司用20倍杠杆参与地方债买卖，那么，市场的活力就被激发起来了。&&&&&&&&&&&&&&　　中原英石基金的否泰翁先生表示，对于投资者来说，这个基金至少有四个优势。&&&&&&&&&&&&&&　　①、高收益率。地方债高杠杆基金可以赚取100bps(即3.4%-2.4%)的利差，如果再放大20倍，收益率水平大约在20%左右。而一般个人从银行获取纯信用贷款的成本也就在8%左右。如果该基金能提供12%-20%的收益，即使是借贷资金来投资，该基金对普通投资者也非常具有吸引力。&&&&&&&&&&&&&&　　②、低违约风险。此前的地方政府债基本等同于国债，违约风险为零。今后，即使地方政府发行的地方债评级可为AAA-，但在中国目前状况下，国企违约尚处于小概率事件，更何况是国家隐性担保的地方政府债呢。&&&&&&&&&&&&&&　　④、低流动性风险。随着地方债总量的扩大和投资群体的扩展，地方债流动性将显著好转。而且在20%的高收益率水平下，基金公司可以适当降低收益去获取流动性。比如说在投资组合中，适当增加高流动性和短久期的投资品种，以应付日常赎回。&&&&&&&&&&&&&&　　④、低估值风险。在套保会计记账法下，基金公司买入债券和利率互换(IRS)组合，即可规避债券价格波动的风险，从而降低基金的估值风险。&&&&&&&&&&&&&&　　地方债可以这样发，完全不是天方夜谭啊！但是，我想得到，你想得到，证监会能同意吗央妈能同意吗一切都有可能啊！&&&&&&&&&&&&&&　　(证券时报网快讯中心)
地方债置换：根本措施是对地方政府职能进行定位&&&&&&&&&&&&&&日&00:59&&21世纪经济报道& &我有话说&收藏本文&&&&&&&&&&&&　　今年，财政部已批复1万亿地方债额度，用以置换今年到期的至少1.86万亿地方政府债务，包括银行平台贷款、信托、城投债等成本较高的资金。5月12日，财政部、央行[]、银监会下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券事宜的通知》，明确2015年省、自治区、直辖市人民政府在财政部下达的置换债券限额内采用定向承销方式发行一定额度地方债，用于置换部分存量债务。政策推出后，引起了市场的广泛关注，各方围绕这一举措是否属于“中国版QE”展开了激烈讨论。&&&&&&&&&&&&&&　　财政部、央行、银监会为何推出采用定向承销方式发行地方政府债券？债务置换方式能否从根本上解决我国地方政府债务问题？这一操作将对我国银行业发展带来哪些影响和变革？地方政府债券将会如何影响我国正在火热发展中的债券市场？对我国短期和中长期宏观经济将带来哪些影响？&&&&&&&&&&&&&&　　为探究以上问题，《21世纪经济报道》本期采访了中国金融四十人论坛成员、国务院发展研究中心宏观经济部研究员魏加宁、(6.71,&0.00,&0.00%)首席经济学家连平[微博]，中国金融四十人论坛特邀成员、财政部财政科学研究所所长刘尚希、(18.60,&0.03,&0.16%)股份有限公司首席经济学家鲁政委[微博]，是为“21世纪北京圆桌”第402期。(付力)&&&&&&&&&&&&&&　　核心摘要&&&&&&&&&&&&&&　　地方债务置换是否为“中国版QE”，应当理性思考看待，不能用“贴标签”的方式进行区别。忽略了对问题本质的探讨和正确政策的采纳，反倒可能会酿成更大风险。&&&&&&&&&&&&&&　　本报特约评论员&廉薇&&&&&&&&&&&&&&　　本报特约记者&付力&&&&&&&&&&&&&&　　债务置换=中国版QE？&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：债务置换推出后，有观点认为此举是“中国版QE”，您对此如何看待？&&&&&&&&&&&&&&　　刘尚希：这显然是一种假设，假设置换债是由央行购买，就可能会引发基础货币的投放、扩大货币供应，成为中国版的QE。从发布的最新政策来看，不是由央行进行购买，显然就不会引发基础货币的投放，使债务货币化。所以这只是一种猜想，从现实来看，不会变成中国版的QE。而且从当前及未来走势来观察，中国也没必要搞QE，常规货币政策仍有空间。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁政委：关于这个问题，现在的讨论很多，但取决于如何定义QE。第一种定义，是认为QE是一种非常规的政策，非常规政策指当利率降无可降时，央行被迫强行继续向金融体系注入流动性；第二种定义，是认为货币政策更多承担财政政策应该承担任务；第三种定义，则认为QE是一种宽松。&&&&&&&&&&&&&&　　对于第一种定义来说，此次置换当然不是中国的QE，因为中国的利率还没有降到零，我国的货币政策还有空间，特别是目前存款准备金率仍高达18%，还谈不到QE。QE是指即使金融机构不缺钱，央行也会大规模地向金融机构注资，但现在中国的金融机构还需缴纳18%的存款准备金，所以就不存在这个问题。对于第二种定义来说，这一次债务置换可以认为是符合的，中国的货币政策的确承担了本来应该由财政政策来承担的任务，不仅如此，包括央行面向政策性银行的PSL操作，支持“
”、小微等，它们都具有货币政策承担财政政策使命的意味。对于第三种定义，债务置换当然是一种宽松。&&&&&&&&&&&&&&　　在中国的宏观政策讨论中，其实需要更多前瞻性地对政策的必要性进行理性思考，而不是只用“贴标签”的方式进行区别，忽略了对问题本质的探讨和正确政策的采纳，那样反倒会酿成更大风险。&&&&&&&&&&&&&&　　连平：此次债务置换与西方的QE有实质性的区别，不能简单地将其理解为中国版的QE。此次置换的地方债纳入了央行SLF、MLF和PSL的抵押品范围，这只是增加了地方债的流动性，最终是否抵押以及接受多少抵押来投放流动性，将受到商业银行需求和央行货币政策选择等多方面因素的影响，完全不同于QE下央行预先确定规模并主动购买的模式。同时，央行通过这种形式所投放的流动性有到期期限，并不会导致央行资产负债表的永久扩张。而QE所产生的流动性是永久性的，两者之间也有明显的差异。&&&&&&&&&&&&&&　　　　债务置换的创新之处&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：财政部推出采用定向承销方式发行地方政府债券这一举措的背景是什么？&&&&&&&&&&&&&&　　刘尚希：当前，我国地方政府性债务到达了比较高的水平，在此情况下，地方政府的债务负担、债务风险已经加重，为了化解地方债务风险，同时提高地方政府在稳增长方面的积极性，所以现在采取债务置换方式来解决问题，是一个非常有利的措施。&&&&&&&&&&&&&&　　置换债券发行方式是政府指导下的市场方式，利率的确定是政府规定利率区间，市场在这个区间内发挥作用。这既总结了地方政府债券以往发行经验，也充分考虑了现阶段地方政府债券市场的实际情况，在市场还不成熟的条件下，政府指导是必要的。&&&&&&&&&&&&&&　　连平：今年地方政府偿债压力不小，审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿元。在地方政府收入增长放缓、偿债压力加大的背景下，此次发行地方政府债券及一系列相关配套措施的推出有其必要性。&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：此次采用债务置换方式的创新点是什么？&&&&&&&&&&&&&&　　连平：为保证地方政府债券的顺利发行，与以往的地方和公司债券不同，这次发行在制度设计上进行了一系列创新。&&&&&&&&&&&&&&　　从发行方式看，改变以往财政部代理发行的模式，以省级地方财政部门为发行主体，统一了地方政府作为发行主体的权利和义务，突出了省级地方政府在债务发行和偿还中的作用；同时，在置换限额内将有一定额度采用定向承销方式发行。&&&&&&&&&&&&&&　　从债务用途看，主要用于置换地方政府的存量债务，其中定向发行的部分将由地方财政部门与特定债权人按市场化原则协商开展并予以置换。&&&&&&&&&&&&&&　　从债券功能看，将地方债纳入到部分货币政策操作工具的抵押品和质押品的范围，意味着地方政府债与国债和其他政策性金融债一样，获得了抵押品的资格，增强了地方债的流动性。&&&&&&&&&&&&&&　　正是有了这些制度创新，现行的地方政府债券对投资者的吸引力将大幅提高，这将会在发行利率上有所反映。预计此次的发行将充分体现出地方政府债券相对较低的信用风险水平，与其所要置换的债务相比利率水平会有明显的下降，从而推动地方债务成本向正常水平回归。&&&&&&&&&&&&&&　　刘尚希：创新主要体现在把置换债券纳入抵押或质押品范围，增强了债券的流动性。这为置换债券顺利发行创造了条件。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁政委：此次债务置换的创新在于“定向置换”。根据文件可以看出，当年的“贷款”必须采用定向置换，当年的“非标融资”文件使用的措辞是“可采用”。由于今年要到期的债务可以完全被置换，就不会出现遗漏，因此降低了协商成本。&&&&&&&&&&&&&&　　缓解地方政府偿债压力&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：采用定向置换方式对于化解我国地方政府债务问题将带来哪些积极影响？&&&&&&&&&&&&&&　　连平：这次债务置换有助于推动我国地方政府债务管理体制改革，形成符合国际惯例和中国实际的地方政府融资模式。&&&&&&&&&&&&&&　　总体来看，对我国地方政府债务问题将发挥三个方面的作用。一是有效化解地方政府存量债务风险。二是减轻地方政府的偿债压力。从财政收入情况看，2014年我国一般公共财政收入仅比上年增长8.6%，为近23年来首次跌破两位数，而今年1-4月财政收入比上年同期增长5.1%，增幅继续回落。债务置换在一定程度上延长了地方政府偿还债务的周期，有效解决了短期流动性问题。三是有助于降低地方政府的债务成本。此次债务置换是用新发行的债券置换存量的贷款及其他高成本的负债，以省级政府为发行主体的债券融资成本与原先相比将大幅降低。预计不同期限的地方政府债利率会在4%-6%的区间，将明显低于银行贷款或者信托类融资等存量债务8%-10%的利率水平。债券置换后，地方政府的融资能力和偿债能力将有效提高。&&&&&&&&&&&&&&　　刘尚希：债务置换将促进地方政府债务结构优化，降低地方政府的还本付息压力，缓解流动性紧张的状况，避免出现地方政府大面积债务违约风险。将为地方政府腾出更多的资金开展
过程中的公共设施和社会
，保证“稳增长”。同时，有利于盘活银行的信贷资产，增加银行的可贷资金，以及盘活社会货币资本存量。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁政委：此次操作的目的有两方面：一是使融资更加规范，提高透明度，二是降低融资成本，提高政府负债的可持续性。&&&&&&&&&&&&&&　　从第一个方面来说，根据《预算法》，我国地方政府不具备公开举债的资格。融资平台借债事实上是做财政部门应做未做的事情；其本属于政府债务，却未列在政府的资产负债表内。由于大量实质上属于政府的债务，却以融资平台负债的方式存在于财政预算的表外，由此导致中央政府在试图对地方政府债务进行管理设定限额时出现了可能失控风险。&&&&&&&&&&&&&&　　从第二个方面来说，当年金融机构向平台企业提供融资，虽然平台似乎和政府有联系，但缺乏明确的法律规范，那时连监管机构都在持续不断地警示风险，并明文禁止信贷等融资方式，由此导致出资者忐忑不安，风险溢价上升，加上对信贷等的禁止导致融资平台融资渠道狭窄，由此推高了融资平台的融资成本。此次债务置换，首先明确把参与置换的融资平台债务定性为政府表内债务，逐步置换完成之后，各地方政府的债务总量就会更加清楚透明；其次，与贷款和“非标”相比，债券的流动性相对更好一些。所以，由隐含的政府债务变为明示的政府债务、由流动性低的资产变为流动性高的资产，使得此次债务置换后成本会有大幅下降。&&&&&&&&&&&&&&　　当然，即使不考虑以上因素，这几年由于经济和物价下行，货币政策的调整，包括融资平台在内的我国各类融资的成本与前几年相比也都下降了很多，国债下降幅度尤大。几年前，各类融资利率相对明显处于各自的历史高位，目前利率下降到一定水平，进行债务置换有助于降低地方政府的利息负担，从而在长期内，有助于增强地方政府债务的可持续性。&&&&&&&&&&&&&&　　提高银行资产流动性&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：此次财政部提出将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入中国央行常备借贷便利(SLF)，中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)的抵押品范围。此举对我国银行业发展将带来哪些影响？&&&&&&&&&&&&&&　　刘尚希：此次地方债置换，一方面将对银行带来相应压力，影响银行的资产收益率，相对而言，置换债的收益率低于银行贷款的收益率，银行只能通过其他活动弥补这方面的收益。另一方面，对银行而言也是好事，可以进一步盘活其信贷资产，获得更多可贷资金，有更多的选择。不仅对于银行，企业如果获得了置换债券，也可以作为质押品，这样就扩大了银行的抵押或质押范围，所以对银行风险防控也有积极作用。整体而言，发行置换债券对银行业会产生蝴蝶效应，影响将是多方面的。&&&&&&&&&&&&&&　　连平：地方债置换将对我国银行业的平稳发展产生两方面的促进作用，有助于银行业资产质量的稳定。债务置换后，商业银行相关敞口的信用风险将得到明确的地方政府信用保证，对资产质量平稳运行意义重大。也将有效提高商业银行资产的流动性，有助于提高商业银行整体流动性管理的能力。同时，银行以地方政权债券抵押获得的流动性支持如果能与相应的债券资产形成一一对应关系的话，也可能对降低银行的资金成本有一定帮助。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁政委：这一方式是本来就应该采取的方式。按照过去的公开市场操作，能被纳入抵押品范围的只有国债和政策性金融债，即都是风险权重为0的主权或准主权债券；但自去年以来，央行也在考虑将信用债或贷款纳入公开市场操作范畴，比如PSL就接受贷款作为抵押品。地方政府债券是发展中所出现的新债券品种，此前没有明确规定。但按照占用20%的风险权重来说，高于政策性金融债券的0风险权重，但显然低于贷款100%的风险权重。因而，规定地方债可以纳入央行公开市场操作抵押品范围，是对抵押品规范的完善。由于此类债券规模较大，此种完善有助于在紧急时刻向商业银行提供融资，帮助商业银行获得现金支持。&&&&&&&&&&&&&&　　债务置换的操作性风险&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：债务置换方式在实际操作中会产生哪些问题？&&&&&&&&&&&&&&　　刘尚希：此次债务置换可能会存在操作性的风险，虽然采取的是定向方式，但置换债也需要有投资者来购买，在操作过程中需要仔细考虑，关键在于让债权人、债务人以及利益相关方达成协议，形成共识，这样才可以大大降低操作性风险。一味地用行政办法来规避操作性风险也不可取，关键是提高法治化程度和水平。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁政委：虽然置换的仍然是地方债，但其流动性与地方政府公开发行的债券并不相同。对于投资者即参与置换的机构而言，已经规定了其最低的量、期限、利率。所以，这样的定价与以投资机构、公开拍卖市场债券的方式是有差别的，其定价并不能视为完全市场化，只能视为类似私募的方式。&&&&&&&&&&&&&&　　站在金融机构资产负债表的角度来看，在贷款、债券和现金之间，存在一个合意的配比。现在要求金融机构把这部分贷款置换为债务后，导致其贷款与债券之间的配比出现失衡，金融机构可能不得不调整其持有的债券比例，这时，即使置换债券暂时不能上市流通，金融机构可能选择出售部分其他债券以试图“再平衡”。因此，虽然当下债券市场利率受到降息的强力抑制，但可能会导致未来一段时间债券市场利率上升。&&&&&&&&&&&&&&　　债务置换对于中国债券市场的发展而言，只是在特定的历史时期一次性的现象(不是指时间上的一次性，而是这一件事情解决后就不应该再存在这个现象)，不应该成为一种常态，因为这种方式不是市场化行为，投资者能够进行风险防范的所有要素均已全部被规定了。&&&&&&&&&&&&&&　　在此次债务置换过程中，需要关注金融机构的风险，也就是投资者的风险。此次置换，的确消除了商业银行的信用风险(包括减少了风险资本的占用)，但却使得利率风险成为了一个难以管控的风险。金融机构管控利率风险的方式，无非是这么几个层次：一是选择“要”或“不要”，但在置换面前只能“要”；二是选择“多要”还是“少要”，但在置换面前至少必须要贷款那么多量；三是选择期限，但置换确定了期限的比例；四是对利率进行选择，觉得风险高的利率可以投高一点，但置换规定了可以投标的利率上限。目前的三年期、五年期、七年期和十年期国债利率都已经跌到了历史的极低水平。如何防控未来的利率风险，是一个巨大的挑战，这个财政部和在接下来的置换中都需要考虑。&&&&&&&&&&&&&&　　不仅如此，此次债务置换还有很多未尽事宜，因为置换债属于新品种，所有相关的内容都应该进行重申，过去对于地方自发自还债务都有的规定，此次是否自动沿袭这些规定？比如，是否有税收优惠？风险资本占用如何规定？是否有集中度的考虑和要求？在新巴塞尔协议的两项流动性监管指标中，置换债如何折算？虽然“暂时”不允许上市流通，何时可以上市流通？计入MLF、SLF和国库券招标的折现率如何计算？短期内地方政府可以采取哪些配套政策？未来是否会一直延续？以上问题都尚不清楚。&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：与定向置换相比，是否有更好的其他措施用于解决地方债务问题？&&&&&&&&&&&&&&　　鲁政委：未来建议发行特别国债，借助一个中间过手机构后，完全转给央行，因为央行的盈亏都是由财政部负担。为何要采取这种方式？因为央行不能直接从财政部购买国债，只能从二级市场购买，所以需要寻找通道，比如现有的三家政策性银行。&&&&&&&&&&&&&&　　此次债务置换存在三个方面的问题：第一，作为投资人的金融机构被排除在此次置换条款的协商之外，在几乎所有置换要素都被规定了之后，金融机构在长期利率风险面前束手无策；第二，虽然置换的债务记在了地方政府头上，但地方政府在法律上不能破产，中央政府对地方政府仍负有无限责任，地方政府债本质上等同于国债，但却因为被作为“地方政府债”而风险权重为20%，在降低融资成本需求迫切的当下，这种成本的付出是完全没有必要的；第三，由于债务被记在了不同地方政府头上，因而人为造成了地方债市场的分割，降低了其流动性，也影响了我国债券市场的国际化。如果这些债券财政部统一对外发行，国债容量的扩大会极大地提高债券市场的流动性，同时也是其更容易为国外廉价资金所追捧，有助于推进中国债券市场和人民币国际化。当前西方发达经济体普遍的零利率给保险公司和
金的偿付造成了巨大压力和风险，他们需要寻找高收益资产，由于对中国不了解，大多数时候他们只能信赖主权债，而国外货币当局更多持有中国国债，就意味着人民币更大规模地进入了储备货币行列。&&&&&&&&&&&&&&　　地方债务风险的治本之策&&&&&&&&&&&&&&　　《21世纪》：未来化解地方政府债务的根本性措施是什么？&&&&&&&&&&&&&&　　刘尚希：化解地方债的根本措施是对地方政府职能进行准确定位。地方政府职能越大，需要做的事情越多，因此花费也越多。在自身财力不足的情况下，就需要融资，在这一点上，如何科学划分中央与地方政府的事权就非常重要。在城镇化发展背景下，地方政府仅用预算内资金难以完全满足公共设施、基础设施建设的资金需求，所以需要进行融资，这也是一个常态。举债就会有风险，因此需要进行风险管理，使风险可控，同时使举债更加透明，提高资金使用效率，与地方经济增
发展形成良性循环。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁政委：对于地方政府债务的风险，只要不存在对外国居民负债，就只会存在流动性风险，而没有信用风险。从债务负担的角度来说，债务问题首先是一个经济增长问题，没有经济增长而硬性压缩负债，历史上几乎没有成功的先例。只要中国仍有良好的长期增长前景，债务偿还不会成为难题。所以，在控制债务风险时，要把握好节奏，不要把流动性风险变为信用风险。&&&&&&&&&&&&&&http://d2.sina.com.cn/pfpghc2//e5cbbedc5e281dcc8cc4.jpg&&&&&&&　　魏加宁：面对当前经济下行、失血严重的局面，理论界存在着三种主张：一种观点主张“输血”，加大力度投放信贷，增加货币供给；另一种观点主张“动手术”，加快改革，尽快“止血”；还有一种观点就是所谓的“新常态”，类似于“打麻药”、“打止痛针”，让人们暂时适应一下经济下行的“新常态”。&&&&&&&&&&&&&&　　问题在于，如果“输血”、“打麻药”、“打止痛针”的目的是为了“动手术”，那么不仅是应当的，也是必须的。但是，如果只“输血”、“打麻药”、“打止痛针”，而不尽快“动手术”，那么就有可能延误病情，等到“麻药”和“止痛针”的药劲儿一过，我们将悔之晚矣！&&&&&&&&&&&&&&　　总之，关键要处理好“输血”、“打麻药”与“动手术”之间的关系。中央银行从金融机构手中购买地方债券的方式来投放货币，就是要“花钱买机制”，因此必须以促进改革为目的，以改革成败为标准，为全面深化改革“铺路搭桥”、“顺水推舟”。
.&&&&&&&价值at风险&&&&&&&杭州易初投资管理有限公司分析师&陈晓虎:&&&&&&&中国5月汇丰制造业PMI初值49.1，预期49.3，前值48.9。////4月说好的经济触底反弹和复苏没来，那么就等5月，5月会来吗？PMI和降息似乎已经提前告诉我们复苏仍不会来，等看5月其他经济数据。&&&&&&&今天&09:58....
...&&&&&&&&&&&&&&西方视角看债务置换：中国可能在下一盘大棋&&&&&&&日&15:41&&华尔街见闻& &我有话说&收藏本文&&&&&&&&&&&&　　文&/&林建建&&&&&&&&&&&&&&　　中国可能在下一盘大棋，既缓解债务负担，又避免经济硬着陆。&&&&&&&&&&&&&&　　首选看下近期的一系列报道，绝非巧合：&&&&&&&&&&&&&&　　中国的银行回避地方债务置换。(4月24日)&&&&&&&&&&&&&&　　中国央行[]介入万亿地方债务置换。(5月12日)&&&&&&&&&&&&&&　　中国监管层要求银行支持融资平台公司在建项目的存量融资需求，不得对在建项目盲目抽贷、压贷、停贷。(5月15日)&&&&&&&&&&&&&&　　江苏省成功发行首批地方债，地方债置换计划迈出第一步。(5月18日)&&&&&&&&&&&&&&　　发改委考虑松绑企业债发行，支持基建项目融资。(5月19日)&&&&&&&&&&&&&&　　这些显然是非市场化的举措究竟是旨在刺激经济，还是处理债务问题，亦或是两者兼具？&&&&&&&&&&&&&&　　可能是一石二鸟。但问题在于，天下没有白吃的午餐，这样的措施将无可避免地引发另一种风险。&&&&&&&&&&&&&&　　尤其是19日传出的发改委考虑松绑企业债发行，据瑞信称，相关举措“包括降低对资产负债率的要求，和取消对债券发行数量的限制，如果发债取得的资金是用于政府批准的项目的话。规则的放松还会使地方政府融资平台发债更容易。“&&&&&&&&&&&&&&　　彭博的描述则更为细致：&&&&&&&&&&&&&&　　在连续两年告诫地方政府不要吃回扣和过度举债后，中国政府开始淡化这一公文。随着经济增速可能低于7%的目标，政府对举债的警告正在减少，至少部分地减少了。&&&&&&&&&&&&&&　　对此，偏向乐观的是这样看待的：&&&&&&&&&&&&&&　　这里讲下为什么我们对地方政府融资平台融资如此较真。今年中国经济的疲软表现很大程度上是受财政困顿影响.。。财政政策一直相对偏紧，今年一季度政府开支同比增速从去年同期的6.4%下降至-0.2%(包括中央和地方、预算和政府性基金支出)。而且，中国政府去年末下发了“43号文”，收紧了对地方政府融资平台融资的控制。地方政府融资平台负责了大部分的
，而基建投资占到中国总投资的20%。政府对地方政府融资平台的打击，部分地导致了一季度的财政紧缩。&&&&&&&&&&&&&&　　在这样的背景下，放松对地方政府融资平台融资的管制可以起到很大的作用。在刺激投资上，它比降息或降准更有效。货币政策宽松可以提高信贷供应量，但是无法有效地提振需求，尤其是在财政政策偏紧的情况下，因为私营部门对信贷需求很疲软。反过来，宽货币和宽财政政策的结合，可更加有效地刺激投资，因为它同时提供信贷需求和供应。&&&&&&&&&&&&&&　　宽财政很重要的另一个原因在于，它能减少“政策风险”。在缺少宽财政的上周，我们担心政府实施宽财政的速度可能会太慢、步伐可能会太小，从而增加了经济“迷你硬着陆(“mini-hardlanding”)”的风险。这次财政政策立场激进转变，显示政府内部已达成一致，保增长处于优先地位。我们预计，二、三季度的政策将聚焦于经济增长，会更加协调和有效。这将减少二季度经济硬着陆的风险。&&&&&&&&&&&&&&　　重视财政政策放松的最后一个原因是，它来的出乎市场意料。政府不仅允许地方政府融资平台通过债券和银行贷款融资，财政部实际上允许地方政府用国库的资金(财政存款)为地方政府融资平台的项目融资，如果融资需求很迫切的话。推出这一能够刺激信贷快速增长的激进宽松措施让我们感到意外。&&&&&&&&&&&&&&　　但也不乏分析师认为，这是倒退的一步。研究和咨询机构龙洲经讯(GaveKal&Dragonomics)中国经济师Chen&Long表示：&&&&&&&&&&&&&&　　国家发改委昨日有一份关于放松地方政府融资平台发债的文件，让财政改革似乎倒退了一步。&&&&&&&&&&&&&&　　财政部领导的财政改革一直追随着所谓的“开前门、关后门”策略，也就是说，最终地方政府只能通过发债融资，地方政府融资平台的融资将逐渐减少直至彻底被取缔。但是发改委的文件似乎暗示，“关后门”的风险在于，它可能使经济增速降低很多，这让当局感到焦虑。刚迈出两步，我们就看到其中一只脚又收回来了。&&&&&&&&&&&&&&　　如上所述，这是激进宽松的一步，也是有风险的一步。当然，它伴随着越来越多的中国经济仍在放缓的迹象而来。&&&&&&&&&&&&&&　　本周四公布的5月汇丰
业PMI&初值仅49.1，虽是两个月新高，但仍然低于预期49.3，且徘徊于枯荣线下的低位，上月制造业PMI更跌至一年新低。4月工业增加值、固定资产投资、零售销售同比增长均不及预期，此外，4月出口同比下降6.4%，进口下滑16.2%，为连续第四个月以两位数速度下滑。&&&&&&&&&&&&&&　　渣打银行[微博]预计，二季度中国经济增速放缓至6.7%，而英国《金融时报》称“上月的一系列经济数据显示，中国的经济增速已经大幅降至5.3%。”&&&&&&&&&&&&&&　　本周一写道，“中国经济增速取决于地方政府的意愿和实现方式”，但地方政府面临着财政和动力的悬崖——随着可融到资金的下降，它们对经济增速的关注可能也会随之下降。下图反映了这种可笑的现实：&&&&&&&&&&&&&&　　FT旗下博客ftalphaville称，上述提到的举措并非孤立的，因为政府日益将债务问题视为流动性而非清偿能力的问题。龙洲经讯的Chen&Long说：政府让发行新债的速度显著降下来，但不是完全停止，通过降低违约风险让(地方政府)在高债务的情况下更容易生存，同时选择性地使用中央政府强大的资产负债表对地方政府债务进行展期，并降低债务成本。&&&&&&&&&&&&&&　　于是，一开始遭到银行抵制的置换债最终还是成功发行了。本周一华尔街见闻网站介绍过：&&&&&&&&&&&&&&　　江苏省今天成功发行首批522亿人民币的地方债，标志着中国地方债置换计划迈出第一步。&&&&&&&&&&&&&&　　作为今年首个发债的地方政府，江苏拉开了今年总计1.6万亿元地方债发行的序幕，其首批债券的定价水平及发行方式，对后续发行的地方政府债券而言，具有重要的参考意义。&&&&&&&&&&&&&&　　招标结果显示，江苏省发行的3年和5年期债券中标利率分别为2.94%和3.12%，7年和10年期中标利率都为3.41%，与前5日国债利差平均值只有2个基点，发行利率低于市场预期。中国官方在随后的声明中表示，发行结果证明了市场“对我们债券的认可”。&&&&&&&&&&&&&&　　不过分析师可不这么看，(29.90,&1.70,&6.03%)分析师潘捷在发送的点评中称，江苏债发行各期限收益率均仅比招标下限高2个基点，紧贴国债收益率，非市场因素主导了此次地方债的公开发行。&&&&&&&&&&&&&&　　这恐怕与中央政府的介入不无关系。上周多家媒体报道称，中国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入央行SLF(常备借贷便利)，MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的抵押品范围。&&&&&&&&&&&&&&　　有人称之为长期再融资操作(LTRO)，有人甚至称之为“QE”，而ftalphaville表示，与之最相关的评论莫过于“在长达十年的时间里寻求深化中国金融市场以便有效地分配信贷资源和传导利率后，中国央行似乎失去了信念。信贷资源仍然流入大型以及和政府关系很好的企业手中，而非大部分最有效率的企业。因此中国央行重新启用了八十年代的直接贷款工具，试图引导信贷资源流向其希望它们去的领域。”&&&&&&&&&&&&&&　　对于江苏债与国债在收益率上微不足道的差别，银行是这么解释的：&&&&&&&&&&&&&&　　新的机制与我们关于地方债务负担分担的观点一致：地方政府已承诺不会违约，银行获得的收益率降低，央行承诺提供廉价资金。但是未来几年如果没有效率上的改善，部分地方政府可能失去清偿能力，那么所有债务负担将被引导至中央政府身上。于是，地方政府债券和国债并无太大区别。&&&&&&&&&&&&&&　　花旗关于地方债不违约的说法又让人联想到了这条新闻，“中国监管层发布正式文件，要求支持融资平台公司在建项目的存量融资需求，不得对在建项目盲目抽贷、压贷、停贷。”英国《金融时报》是这样报道的：&&&&&&&&&&&&&&　　中国已经要求银行为缺乏清偿能力的省级项目提供资金。这是中国提振迅速放缓的经济的最新举措，同时推迟解决积累了六年的债务问题。&&&&&&&&&&&&&&　　财政部、人民银行[微博]和银监会联合下发《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》(下称《意见》)，凸显了在经济大幅下滑的背景下，中国应对巨量债务所面临的挑战。这些债务是次贷危机后推出的刺激措施遗留下来的。&&&&&&&&&&&&&&　　华尔街见闻网站介绍过，《意见》要求：&&&&&&&&&&&&&&　　对于在日前已签订具有法律效力的借款合同，且合同到期的融资平台公司在建项目贷款，如果项目自身运营收入不足以还本付息，银行业金融机构可与地方政府、融资平台公司协商，在后续借款与前期借款合同约定的责任一致，且确保借款合同金额不增加的前提下，重新修订借款合同，合理确定贷款期限，补充合格有效抵质押品。&&&&&&&&&&&&&&　　对于已签合同贷款额不能满足建设需要，且符合国家有关规定并确实没有其他建设资金来源，但又暂时不宜转为政府和社会资本合作模式的融资平台公司在建项目，增量融资需求纳入政府预算管理，由地方政府按法律要求和有关规定发行政府债券解决。&&&&&&&&&&&&&&　　国泰君安证券[微博]研究所首席策略分析师乔永远团队点评此事称：&&&&&&&&&&&&&&　　近期的稳增长组合拳令传统的稳增长模式更为清晰，地方政府融资平台欲罢不能。《意见》与近期的地方债置换新规及信贷资产证券化试点形成组合拳，预计接下来我们将看到人民币贷款快速扩张，表外融资也将死灰复燃，继续限制无风险利率下行。&&&&&&&&&&&&&&　　相对负面的评价来自北京大学汇丰商学院副教授ChristopherBalding。他在博客baldingsworld上写道：&&&&&&&&&&&&&&　　银行必定是真的在抵制置换债。上月，随着新闻开始报道该政策，我们看到银行是如何不愿意购买置还债的，不喜欢它的价格，不喜欢它的期限，现在监管者又在借款人都不能偿还现有债务的情况下，要求银行继续给它们发放贷款。这只能解释为，来自公共部门的严格指令要求银行配合政府制定的政策。&&&&&&&&&&&&&&http://d5.sina.com.cn/pfpghc2//91ba3ab2cdb3a.jpg&&&&&&&　　然而，更广泛层面来看，由于中国同时寻求刺激经济和控制杠杆，这些政策措施似乎是短期内的必要之举。正如龙洲经讯的Chen&Long写道，“解决流动性问题的一个简单方式就是继续对债务进行展期。中国政府不会承认存在达到的清偿问题，并削减对存在问题实体的贷款。相反，政府抱着有一天借款者的处境可能会好转的想法，希望银行继续放贷。谁知道它们是否能够好转，但是现在只要接着放贷就行了，否则的话经济会大幅放缓的。”&&&&&&&&&&&&&&　　最后是来自前首席经济学家GeorgeMagnus的评论：&&&&&&&&&&&&&&　　我同意，地方债务置换遇到的问题和政府敦促市场保持平静、银行继续向劣质借款人放贷，并不会释放重
危机的信号。国企间债务负担“常青化”(evergreening)和
是一个可以持续的过程.。。但它也提醒我们，这么做无助于减少中国经济对信贷的依赖，同时债务负担还在增加。就现在而言，政策立场是坚持现状，但当局迟早得迈出艰难的一步，停止对债务的依赖。
到&<input class="tp_input01" type="text" id="yt_bottom"
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