价格驱动的保险公司盈利周期回暖周期究竟能走多远

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-02-28 08:48 标签： 盈利周期
产能周期驱动行业利润回暖 “钢铁侠”拯救大盘（附股）_网易财经
产能周期驱动行业利润回暖 “钢铁侠”拯救大盘（附股）
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钢铁股早盘爆发，特钢股全线大涨，截至午间收盘，、、均涨停。驱动回暖：从二季度钢铁产品价格与铁矿石、煤焦等原料价格的价差变动来看，钢铁毛利扩张是不争的事实。我们监测的钢铁产品吨毛利二季度环比上升幅度分别为螺纹钢108元/吨、热轧板170元/吨、冷轧板59元/吨、中厚板135元/吨。上市公司二季度总体亦呈改善趋势，但改善幅度未有行业数据明显。我们认为主要原因为多数大中型国营钢厂保有1-2个月的原料库存，因此盈利表现滞后于瞬时价格变动。我们认为钢铁产能中周期改善是利润回升主要原因，同时热轧板由于产能调整时间更长，其利润恢复幅度也更大；长期预期修正引发钢铁股上涨：对于钢铁股6月下旬以来的大幅上涨，我们认为由短期需求预期改善推动的可能性较小。因为宏观需求预期的改善对所有周期行业都有积极效应，作为弹性较小的钢铁股较难获得超额收益，这在2011年以来的历次反弹中均得到印证。而此次钢铁板块相对大盘超额收益达15%，这其中必然有行业自身特有的积极动因。我们倾向于此轮钢铁板块大涨主要受产能周期改善引发的长期预期修正推动。此次领涨标的集中在板材类、低PB估值的国营上市钢厂，以往市场对此类钢厂的预期为长期微利或亏损，但钢铁冶炼及热轧板产能中长周期曙光初现，加上二季度行业吨毛利实实在在的盈利改善使得市场开始改变看法，市场对钢厂长期盈利及现金流的预期向上修正，从而引发股价大幅反弹。短期需求过度萎缩：行业利润由供需共同决定，尽管钢铁产能周期逐步改善，但若需求过度萎靡，冶炼利润仍会收缩。我们看到8月中旬以来钢铁吨毛利出现回落，主要与需求快速恶化有关。从下游行业的来看，自4月份以来下游生产开工强度及对原材料的采购强度已连续5个月环比回落，且在6-8月加速下滑，终于导致钢铁利润无法维持；利润中枢向上：钢铁供给端长期改善趋势较为确定，利润的不确定性更多来自需求端。我们预期中期钢铁需求维持低速正增长，钢铁需求代表了P中的投资部分，该部分比重偏大，若钢铁需求出现负增长，则经济增速跌出政府容忍范围，从而引发行政调控，因此从这个角度出发钢铁需求不出现负增长应是合理预期。由于未来基本无钢铁产能投放，只要需求维持正增长，钢铁供需环境仍将改善，因此我们判断行业利润中枢呈上升趋势。虽然行业利润中枢向上，但短期仍会随钢铁订单的变化而出现波动，8月中旬以来的利润收缩正是源自需求的过度萎缩，我们认为需求恶化的原因有：宏观经济继续寻底、季节性因素、下游持续压缩存货，上述因素中季节性因素及存货周期均不具有持续性，而经济的过度下滑极有可能受到行政干预而获得修正，因此对于钢铁利润的回落不必过于紧张，利润围绕中枢波动向上应是长期趋势。：行业低迷制约主业改善，1季度小幅亏损报告要点事件描述华菱钢铁今日发布2014年1季报，报告期内公司实现营业收入140.77亿元，同比增长7.38%；营业成本130.98亿元，同比下降5.02%；实现归属于母公司所有者净利润-1.29亿元，2013年同期亏损3.69亿元；1季度对应EPS为-0.04元，2013年4季度EPS为0.13元。事件评论行业低迷制约主业改善，1季度小幅亏损：行业整体恶化拖累公司业绩，导致1季度亏损1.29亿元。受制钢铁行业需求萎缩，公司主要钢材产品价格1季度均出现不同程度跌幅；产销量方面同样不容乐观，根据集团口径，1季度产量下降4.33%。受制价格下跌和销售低迷，1季度营业收入环比下降12.61%。值得注意的是，1季度毛利率环比明显上升1.24个百分点并非源于行业基本面改善，而是由于公司降低工序成本继续取得成效。三项费用方面，1季度财务费用大幅增长3.88亿元主要由于人民币贬值产生的汇兑损失。此外，公司投资收益环比下降3.28亿元。总体来看，毛利率虽有所改善但难以缓解由收入下滑、财务费用增加以及投资收益降低导致的盈利下滑。受制行业低迷，公司现有业务经营继续改善空间有限，寻求新的利润增长点对于公司扭亏尤为重要。同比方面，1季度实现减亏得益于营业收入增长以及毛利率提升：公司1季度营业收入同比增长7.38%是由于产销量的大幅提升。此外，降本增效作用凸显，通过降低生产工艺成本提升毛利率，进而带动1季度同比减亏。立足现有产能，精细化中出业绩：公司现有产能合计已经接近1700万吨，并配备了良好的装备基础与相对完善的产品结构。后期公司将主要通过深化内部管控与改革，继续实现降本增效与提升产品品质。另外，华菱与安赛乐米塔尔的协议将有望加快汽车板公司的项目建设和技术转让，推动涟钢汽车基板产品的发展，给公司带来新的业绩。我们预计年公司EPS分别为0.07元与0.09元，维持&谨慎推荐&评级。：7月出厂价稳中上调，静待市场钢价企稳事件描述鞍钢股份公布2014年7月主要产品出厂价政策，其中热轧板卷主流品种上调80元、冷轧板卷主流品种维持不变。事件评论7月强势出厂价政策有待观察：在传统淡旺季界线逐步模糊的今天，当期市场价的表现以及对后市的基本判断是钢厂出厂价调价的重要依据：1、虽然七八月份受高温等因素影响为历来需求淡季，但当前钢价水平已经处于较低的历史低位；2、旺季钢价的持续下跌至少反映价格本身并未透支多少乐观的预期；3、近期微刺激政策不断，稳增长情绪浓厚是拉动钢厂乐于上调价格的重要支撑；4、近期热轧现货市场开始平稳，国内主要大钢厂如宝钢、酒钢、武钢、河钢等均对热轧价格维持稳定。出厂价强势、原料下跌，7月业绩环比有所改善：按照我们的假设简单推算，在部分上调7月主要产品出厂价并且原料价格跌幅较大的情况下，公司单月经营业绩环比有所改善。当然，我们考虑的因素较为简单，与公司实际经营情况难免存在误差。综合公司历史盈利水平的变化以及我们对行业的判断，预计公司年EPS分别为0.11元与0.13元，维持&谨慎推荐&评级。：受益固定资产折旧年限调整，1季度环比减亏报告要点事件描述酒钢宏兴今日发布2014年1季报，报告期内公司实现营业收入262.23亿元，同比增长23.32%；营业成本250.69亿元，同比增长28.53%；实现归属于母公司所有者净利润-4.28亿元，去年同期为1.83亿元；1季度对应EPS为-0.07元，2013年4季度EPS为-0.41元。事件评论
受益固定资产折旧年限调整，1季度环比减亏：在估算集团口径1季度产量环比下降20%和主要产品出厂价环比均有不同程度下跌的情况下，1季度公司收入环比仅下降8.82%，可能是非钢类贸易业务收入环比上升所致，这有待进一步验证。不过，公司1季度起调整固定资产折旧年限使得折旧压力较小，在钢价下跌的情况下带动毛利率环比明显上升，成为1季度公司减亏的主要原因：根据公司公告，1季度折旧环比约减少4.42亿元、环比增加净利润约3.71亿元。同时，2013年4季度计提资产减值损失7.85亿元而1季度无此项，也使得1季度环比恢复。整体来看，1季度公司依然亏损，行业低迷使得公司经营仍相对困难。同比方面，行业低迷致使价格同比下跌的情况下，毛利率同比下降3.87个百分点是1季度业绩同比降幅较大的主要原因。定增后钢铁产能稳定，盈利恢复依赖行业复苏：公司定增完成对集团不锈钢公司的收购及建设榆钢项目后，目前钢铁产能基本趋于稳定。拥有一定比例自给矿的特点使得公司仍具备，但盈利水平的恢复尚需要依赖行业复苏才可。预计公司年EPS分别为0.05元和0.09元，维持&谨慎推荐&评级。
本文来源：证券日报-资本证券网
责任编辑：王晓易_NE0011
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