如何设计运营好一只PPP基金？如何设计运营好一只PPP基金？元立方金服百家号一、PPP基金的概念PPP基金是指以基金形式直接或间接投资PPP项目的一种基金，一般通过股权或股债联动投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，由项目公司负责具体基建项目的设计、建造、运营，政府根据协议授予项目公司一定期限的特许经营权，在基金存续期限届满时通过约定回购、份额出让或资本市场变现实现投资的退出。明了PPP基金的概念之后，元立方金服研究人员接下来对引入PPP基金的意义以及如何不同阶段如何设计运营做分析，供各位参考借鉴。本文由元立方金服，首家PPP模式互联网金融平台独家为您提供，专注市政基建项目投资，把握投资机遇，尽享生活。二、PPP项目引入PPP基金的意义元立方金服研究人员认为，由于PPP项目存在投资大、经营期长、收益不高、资本的流动性不足等特点，严重影响了社会资本进入的积极性。针对这些问题目前已有多家商业银行运用理财资金，参与PPP基金的筹建工作，通过基金形式进入PPP项目渐成主流，PPP基金的引入具有重大的现实意义。首先，与传统的银行贷款相比，PPP基金的门槛低，效率高，资金的募集时间、规模更灵活，提高资金的利用效率，有助于实现资金募集与项目运营管理需求的无缝衔接。第二，元立方金服研究人员看到，在我国现阶段，申请银行贷款往往需要项目母公司提供担保或质押，而不能用预期的现金流做抵押来获得融资，一般的项目很难实现表外融资。而PPP基金提供的资金不需要反映到项目发起人的资金负债表上，从而避免了融资过度集中于银行，且避免了较高的负债率影响公司的再融资能力，对项目的融资结构进行了优化。第三，作为被投资公司的股东之一，PPP基金通过股权可以参与到被投资公司的管理，对项目的建设管理发挥一定的监督作用，同时改善了项目的治理模式。三、PPP基金的三种模式元立方金服研究人员从基金的资金层面划分，以基金的主导方作为划分的依据，将其分为政府主导的引导基金、金融机构主导和社会企业主导的产业基金。（一）政府主导的PPP引导基金一般由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立PPP基金的母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1：4。（二）金融机构主导的PPP产业基金由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。通常由负责建设的公司作为劣后方，不仅负责项目的建设运营，还作为基金风险的第一承担人。从实践情况来看，这一模式专注于地方项目，无需省级审批，减少了申报程序，降低了项目门槛儿，比较接地气。（三）社会企业主导的PPP产业基金一般由有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，进而对接项目。相比于政府和金融机构主导的两种PPP基金，虽然企业要承担更大的风险，但项目运作的灵活度更大，可以实现市场化运营。四、PPP基金的形式选择（一）契约型基金契约型基金是指基金管理公司作为委托人通过与受托人签定“信托契约”的形式发行受益凭证募集资金，投资于项目的基金组织形式。（二）合伙型基金合伙型基金是指基金投资人以有限合伙企业形式筹集资金并投资于项目，部分投资人担任普通合伙人（GP），执行合伙事务，承担无限责任；部分投资人任有限合伙人（LP），不执行合伙事务，以出资额为限承担有限责任。（三）公司型基金公司型基金是指基金投资人以组成有限责任公司或股份有限公司的形式募集资金并开展项目投资。公司型基金具有管理规范的特点，但受《公司法》约束较多，例如利润原则上应按股权比例分配，且必须在弥补亏损、提取法定公积金之后才能向股东分配，原则上不得采取结构化设计优先向部分投资人分配利润；管理权原则上按出资比例行使，股东会、董事会等需遵守法律关于公司治理的规定。（四）PPP基金的选择鉴于契约型基金存在的法律风险，为了确保投资稳健性，元立方金服研究人员认为，PPP基金暂时不宜以契约型基金的形式运作。而且，PPP基金具有很强的公私合作色彩，为了统筹地方资源、发展公共事业，地方政府往往希望参与基金投资决策，契约型基金的排他性管理权无法实现共管目的。就公司型和合伙型基金的选择而言，有限合伙制基金具有利润分配和管理上的独特优势，是PPP基金的最佳组织形式。但在实际操作中，税负往往是投资人的重要考量因素，尽管合伙型基金采用“先分后税”的原则，但元立方金服研究人员认为，根据项目地税收法规，公司型基金在某些地区税负反而更轻。在税负相当的情况下，建议选择有限合伙企业的组织形式。为了控制普通合伙人的无限责任风险，建议选择专业管理公司提供管理咨询，弥补投资管理能力的不足。此外，还可以采取区域基金的形式投资特定区域内的多个项目，并采取母子基金形式，通过子基金投资具体项目，降低多个项目混合管理的难度。五、如何设计运营好PPP基金（一）启动期元立方金服研究人员预计，在启动期需要完成项目资本金的募集，通常要占到项目总投资的20～30%，部分项目甚至占到50%。如果不考虑再融资的话，单靠项目本身的收益来回收投资，项目的投资期限比较长；如果考虑再融资的话，股权投资期限可以显著地缩短。PPP基金是项目资本金筹集的重要来源，可以为专业投资者提供融资，也可以直接投资项目公司的股权，或者是通过资管计划间接地投资。但是，政府对项目公司股权结构会有一定要求，有时会限制股权融资，比如禁止通过对项目公司增资来改变原有的股权结构，或者禁止将项目公司股权对外质押等一些规定。在启动期还需要注意以下几点：1.专业投资者的总杠杆率为了合理降低投资门槛，提高投资能力，国务院已经下调了部分投资项目的资本金比例要求。为了进一步促进投资，提高专业投资者的积极性，允许其通过融资筹集部分项目资本金。为此，元立方金服研究人员认为，总体来说，PPP基金的总杠杆率还是比较高的，但是考虑到投资方对降低风险的需求，和提高项目债权融资的获得性的要求，专业投资者对项目直接或间接的投资比例还是不应太低。2.项目公司的股权结构合理动态优化对项目公司股权结构在不同阶段持股比例进行合理的优化，各个阶段不同类型投资者持股比例以及进入和退出的时间做出合理安排，在建设期，股权结构中PPP基金可以占到比较高的比例，而在运营期，需要给运营管理机构足够的股权激励措施和政策。（二）建设期建设期的融资主要是为项目建设提供大规模的债务融资，通常要占到项目总投资的50%～80%。如果单纯靠项目公司本身的经营现金流来偿还债务融资的话，融资期限通常需要10～15年，而如果引入债务再融资的话，融资期限可以缩短到3～5年。元立方金服研究人员以下从三个层面分析建设期设计要点：1.从项目公司层面项目公司的直接融资工具包括企业债券、公司债券，对项目质量和发行主体的要求比较高，一般无法直接采用；间接融资主要有商业银行的贷款，非贷款类的工具主要由资产管理机构设计一个产品，利用结构化的安排对接保险资金、信托资金等。需要重点关注：（1）PPP项目融资的期限比较长，现阶段能够提供长期融资的投资机构还比较少，因此，通常需要期限错配和再融资的支持，融资期间需要流动性的支持。（2）缺乏可用于内部增信的资产。PPP模式中项目资产的所有权应该是在公共机构的名下，项目公司只是拥有经营权，无法进行固定资产抵押，或者即使资产的所有权归项目公司，也常常无法顺利过户，而无法进行抵押再融资。（3）特许经营权质押融资存在制度障碍。收费型的项目通常涉及到特许经营权，以收费权进行质押融资时，当出现违约事件时，特许经营权是否能转让现在还存在不确定性，即使可以转让，质权人能否成为特许经营权持有的主体还不确定。（4）未来现金流的不确定性。在未来运营过程中，涉及项目公司产品和服务定价的调整，专业投资者和政府在谈判过程中，债权人很难控制债权的风险，有可能造成项目公司债权融资可获得性较差，且融资成本较高。2.从股东层面金融机构可以通过PPP基金来间接为项目公司提供债权融资，比如通过认购基金份额来由基金发放委托贷款、信托贷款、普通借款等进入项目公司的负债，也可以向项目公司增资而进入项目公司的所有者权益当中。金融机构可以为专业投资者提供债权融资进行项目建设，但是，出于会计处理和对借款人信用评级差异的考虑，元立方金服研究人员认为，金融机构往往更倾向于向项目公司的股东融资而不是直接向项目公司提供债权融资。3.从合作伙伴层面当项目公司或股东都不适合直接承债或承债空间有限的话，合作伙伴可以辅助其完成建设期的融资，比如当地公募机构可以为项目融资提供支持，比如由地方大型担保公司为PPP基金提供流动性的支持，地方财政可以为这一笔融资提供担保费用或贴息保障，这样的话，就再次放大了财政资金的杠杆。股东和合作伙伴提供建设期融资的好处有以下3点：（1）缓解项目公司的融资压力。（2）避免后续再融资的障碍。（3）股东和合作伙伴获得更多的收益。（三）运营期运营期的融资主要解决启动期和建设期融资的退出问题。元立方金服研究人员总结退出方式主要有以下几种：1.资产证券化。PPP基金和PPP项目在融资过程中会形成不同类型的资产，可以针对不同的资产选择合适的证券化工具，如PPP项目收益权的资产证券化。2.债权再融资。项目公司通过各种形式的融资置换来满足期限错配，原则上应控制债务资本金的规模稳定下降，如果项目公司需要扩大再融资的话，债权类的再融资本金可能就会增加。债权人通过项目债权再融资，比如向央行申请信贷，资产质押再贷款或通过信贷资产流转平台转让债权或转让持有债权的非标资产。3.项目投资方可以通过转让PPP项目公司股权或股权收益权来实现退出的，但是，政府通常会限制项目公司股权直接转让或项目公司的增减资，比如政府会限定在约定期限内，项目公司的股东或项目公司的母公司股权的变更行为，来确保项目公司的股权结构、专业投资者以及实际控制人在项目达到正常运营前不发生重大改变。（注：文章源自专注于PPP、市政建设投资的互联网金融理财平台元立方金服，作者为元亨智库副秘书长杨宇，转载请注明出处。）本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。元立方金服百家号最近更新：简介:专注市政项目投资的互联网金融平台作者最新文章相关文章60亿母基金如何撬动500亿_网易体育
60亿母基金如何撬动500亿
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
（原标题：60亿母基金如何撬动500亿）
60亿母基金如何撬动500亿
　　从混改的角度来看,济钢搬迁留下的不是棘手的问题,而是丰富的资源。土地可以资本证券化,进行配套融资,解决搬迁产生的费用问题；人作为最优质的资产,可以借助京东来鲁发展的机遇做物流,就地消化。图为济钢厂区。
　　国惠改革发展基金(以下简称国惠基金)是由省属10家大型企业组建的母基金,将会和社会资本组建N多个子基金、孙基金,在政府公信力背书下,杠杆效益不断释放。那么,国惠基金的创新模式体现在哪?　　本报记者　刘相华　　　明年达到千亿规模可预期　　去年这个时候,齐鲁晚报记者在兖矿集团邹城金通橡胶有限公司采访时,这家公司总经理刘广平一股兴奋劲,因为“仅用9个月就完成全年考核的120%。”　　这家企业是兖矿集团首家混改企业,也是继海信集团、山东黄金和浪潮集团后我省较早推行员工持股的国企,19名管理者团队成员和业务骨干合计持有公司45.5%的股份。　　“混改能从根本上解决体制机制问题,激发员工活力。”山东国惠投资有限公司董事长苗伟说,这是山东省国资委推行混改的坚强决心。　　今年1月19日,山东国惠改革发展基金在省政府和国资委的指导下成立,这只基金主要参与涉及全省经济发展全局的投融资；吸引各类社会资本；针对省属企业可能发生的重大资金风险和上市公司恶意收购等紧急情况采取救助。　　“当初设想是用60个亿来撬动200亿元,目前有望突破500亿元,明年达到1000亿元规模可预期。”苗伟说。　　增量资金来自于国资委设置的母子基金管理运作方式。“这是一个基金管理创新。”苗伟说,母基金成立后,公司积极同各类金融机构联系,逐步成立了功能完备的子基金群。　　子基金由母基金引导社会资本共同发起设立,主要参与国有资本布局结构调整；参与省属企业混合所有制改革；参与战略性新兴产业培育和上市公司并购重组、配股、增发等重大资本运作。　　据山东国惠基金管理有限公司总经理曹传波介绍,已组建综合投资基金150亿元,另有债权基金150亿元,并购基金100亿元、新兴战略产业基金80亿元、混改基金20亿元,已与合伙人达成合作意向,正在推动注册登记手续。　　“1+2+N”把活跃的社会资本绑上国企前进的战车　　“我们就是N。”对于1+2+N这个公式,深圳国钰投资管理有限公司董事长说,这个公式中,1就是国惠改革发展基金,俗称母基金,2就是金融机构,N就是像他们这样的社会资本,他们的特点就是,“有资金,有资源,能担当,能挣钱。”　　苗伟更看重的就是这些N。“N代表着智力、技术、项目、经验、产业等等一切有利于国有企业发展的要素。”苗伟说,他设计这个模式就是为了吸引像国钰投资这样的社会资本进入。　　而且,N可以参与到基金当中来,还可以成立孙基金。“我们不仅让N参与我们的GP,更欢迎他们来当我们的LP。如果有可能我们会与他们成立孙基金,让他们来当GP,我们当LP。”苗伟对齐鲁晚报记者表示,正是国惠这种开放姿态得到了高端基金管理人的认可。　　其实,苗伟想要通过这种合作方式,把最活跃的社会资本紧紧地绑在山东国企前进的战车上,把外部资源植入国有企业中,慢慢渗透、影响,埋下种子,“我们的目的就是通过母子基金的运作,以市场化手段吸引更多社会资本参与到国资布局结构调整中来,充分利用这些社会资本、智库来调整优化产业,促进全省经济转型升级。”苗伟说。　　　　　　我调研国企时,放眼望去全是资源　　“我调研国有企业的时候,放眼望去全是资源,都是宝藏。”苗伟浸淫资本市场20多年,价值发现、价格定位、资本运作已经成为他的职业习惯。　　苗伟认为,不管是在交易中心还是在国惠投资,通过多种手段挖掘资源价值,盘活国有资产方面都是相通的。　　在这方面案例不少。潍坊市畜产进出口公司在山东产权交易中心转让100%国有产权,挂牌价100元。然而经过多轮竞价,最终溢价5000倍成交。济南市高新区火炬大厦实物资产转让项目前期广泛招商无果,在交易中心运作下溢价2907万元完成。　　“不同投资者投资重点不一样,有的看重厂房,有的看重设备,有的看重地段,还有的看重技术和牌照。我们做的就是找到资本的需求,帮助企业打造卖点,促成交易。”曾任山东产权交易中心交易一部负责人的曹传波说。　　拿济钢搬迁来说,济钢要搬到日照去,腾出来的土地怎么处理,人员如何安置等都是很棘手的问题。　　“土地可以资本证券化,进行配套融资,解决搬迁产生的费用问题；人作为最优质的资产,可以借助京东来鲁发展的机遇做物流,做快递,就地消化掉。”徐磊说,多让外来和尚念念经,就会有意想不到的收获。　　据曹传波介绍,公司目前正在做一个项目,标的公司业务规模是130多个亿,经过测算混改后规模会增至1000多个亿。　　“我们进去后,发现这个公司资源太好了,可改造的东西太多了。根据现状,我们制定出了这个增长计划。他们公司负责人看到我们的方案后也很震惊,这在以前他们是不敢想象的。”　　窗户纸捅破了,一系列问题都会迎刃而解　　“大家都说,国企改革很难很难,旧有的体制机制不好打破,新兴的产业不好培育。我觉得解决这些问题的办法就是混改,股份制改造,推行股权激励,让社会资本进来。”徐磊说。
　　现实是,我省70%以上国有资产分布在煤炭、钢铁、机械、制造、化工等传统产业,且多处于价值链中低端。不过,这些老牌国企中不少已经向战略性新兴产业、现代服务业、先进制造业进军。山东能源集团谋划发展医疗健康养老产业和煤炭金融产业；兖矿集团参股齐鲁银行、中泰证券、浙商银行,参与发起多支合伙基金,增资融资租赁公司,发力金融业。　　“这些都是国企闪光点,传统行业里有创新行业,制造业里有服务业,传统行业里也有高科技产业。”苗伟说,这就为国企改革带来了希望。　　“很简单,这个企业今年业绩1亿元,好,允许你混改,但是要保证业绩是2个亿,在此基础上搞期权激励,达到目标兑现股份。母公司挣得多了,员工积极性也调动起来了。”徐磊说。　　一位长期跟踪研究国企改革的业内人士说,只要把国企改革窗户纸捅破了,最表层的土掘开了,内部一系列问题都会迎刃而解,难就难在第一步。
本文来源：大众网-齐鲁晚报
责任编辑："王晓易_NE0011"
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
加载更多新闻
热门产品:　　　
:　　　　　　　　
:　　　　　　　　　
热门影院：
阅读下一篇
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈国方母基金邓伟利：母基金是大类资产配置最佳方式_新浪财经_新浪网
上海国方母基金董事长邓伟利
　　新浪财经讯 7月29日消息，2017中国资产管理年会于本周六在上海举行，主题为“统一监管趋势下的破与立”。在大类资产配置的分论坛上，上海国方母基金董事长邓伟利出席并发表演讲。
　　邓伟利演讲的主题是《资产荒背景现对大类资产配置的思考》，资产荒这里有两个字，一个是经常用的我们大家经常看到的荒芜的荒，还有一个慌加了一个竖心旁，心慌或者恐慌。从目前来看，我们觉得很多产业方兴未艾，TMT也好、生物医疗也好，尤其是大数据、金融科技，最近讲的人工智能这些行业发展的如火如荼，其实市场上并不缺乏具有核心竞争力优秀的企业项目。所以从项目端来看，从最底层的资产来看并非像第一张图所表现的这样贫瘠不堪。目前我们觉得资产荒所反映的，或许是大多数传统的投资机构当前心态的反映。可以说是资产的恐慌而不是说资产的荒芜，这是我们对资产荒的理解。
　　邓伟利还描述了恐慌的根源，他表示，传统金融工具对于创新驱动企业存在普遍失盲的现象，我这里左右有两个箭头。一个是能见度是自上而下越来越低，创新驱动的动力自下而上越来越强，也就是说我们的创新驱动来源于更基层的创新企业。传统投资方式主要集中在股票、地产、债券这些配置上，实际上更多的是这些标准化的产品，然而这些配置产品无法覆盖到更早期的离公开市场更远的一些优秀的企业或者是项目，那么也就是我们所说的非标准化的产品或者是项目。
　　然而当前经济新常态下，增量的优秀企业往往都是自下而上的，更多是聚集在传统投资工具看不见的层面上，能见度比较低。传统的投资工具看不见的层面，或者不包括这些层面，恐慌的根源另外一个解释就是不是没有好的资产，而是缺失配置好资产的工具，或者是叫产品。
　　邓伟利重点描述了母基金，他表示，这提到的母基金和刚才几位讲到公募证券市场的母基金是有区别的，这里指的是私募股权投资的母基金。雷达效应能够对深层资产实现穿透，母基金的对象主要是PE、并购基金和VC和天使基金，不同的母基金对这几类基金投资的比重有所侧重。同时母基金是风险偏好较低的大型机构投资者实现大类资产配置转型的最佳方式。
　　邓伟利称，母基金除了专业的管理能力还需要强大的体系支持，第一个比如我们讲到政策的支持，其实也可以说是政府的支持。同时还有产业资本对项目和产业资源的支持，也就是说母基金怎么样能实现产业资本的对接，能够把金融资本和产业资本结合实现产融结合。同时优秀的母基金不仅仅是有限合伙人，而应该承担更多的引导、协调、交流、互通作用，这样才能让参与的各方产业资本、金融资本、高净值客户实现更大的价值。
　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。
责任编辑：马天元 SF180
　　《财经会议》报道你看不见的会场实况，传播会议精华内容，会议直播提前预告，不定期送出免费超值会议门票。官方微博：，微信号：caijinghy。扫码更方便。怎么操作才能把母基金拆分？_富国中证军工指数分级B(of150182)股吧_东方财富网股吧
怎么操作才能把母基金拆分？
怎么操作才能把母基金拆分？
证卷公司软件里有|：基金盘后业务，里面有基金拆分
10000份母基金可以拆成那些份额
我拆了，也不知道好不好
: 我拆了，也不知道好不好
请问您怎么拆的？在场内操作码？请教
上海网友 : 证卷公司软件里有|：基金盘后业务，里面有基金拆分
怎么找到？
基金盘后业务，里面有基金拆分
那母基是宁愿折分.还是赎回.如赎回是在证卷公司卖.还是在天天网赎回
到底该咋弄啊！。。真头疼这玩意实在弄不懂
我使用的齐鲁证券同花顺，可我怎么也找不到基金盘后业务在哪里，请高手指教
我刚打了自己证券公司客服电话咨询军工B拆分出来的富国军工怎么赎回，被告之这种基金赎回只能场外操作，要么是通过证券公司电话委托交易，要么就是在证券公司的官网上操作。而交易软件里是没法像股票那么直接买卖的。之前也是头大，钻研了两天，还是咨询客服专业。一下子问题就解决了。希望能帮到大家。另外富国军工的客服电话这两天根本打不通。
拆分必须是偶数才行
[原帖] 我使用的齐鲁证券同花顺，可我怎么也找不到基金盘后业务在哪里，请高手指教 作者：juan620909? 发表时间： 10:17:21支持!
说下申银万国的情况吧，之前也被该问题困扰。申银万国的手机交易无法赎回和分拆，赎回都是无效委托，根本无分拆选项。申银万国电脑软件可以实现分拆，进入交易系统就能直接看到选项了。至于赎回，没有试过。我是昨天分拆的，今早已经到账。昨天才找到方法，不然可以早一天分拆。由于所在地方没有网络，通过手机设置热点用电脑连接登录的交易软件。
唉呀急，找不到基金盘后业务呀。到底在哪呀？求教。
我用的是红塔证券通达信，找不到盘后业务呀。
我用广发证券，股票-基金合并于拆分-基金拆分
我晕了，找不到母基金怎么分拆，也找不到怎么赎回。求大家帮忙。
上海网友 : 我晕了，找不到母基金怎么分拆，也找不到怎么赎回。求大家帮忙。
你可以打你所在证券客服电话，我就是这么问的
请问下证券客报电话在哪啊？
有些软件需要先找到场内基金,再选场内基金分拆,分拆后分为一样的A\B份额,就可以交易了!!!
10000份母基金可以拆成那些份额 不好说!
齐鲁证券的怎么拆分 知道的说下 找不到地方 没有拆分选项
上海网友 : 齐鲁证券的怎么拆分 知道的说下 找不到地方 没有拆分选项
齐鲁证券的同花顺里没有，我打了客服，说在通达信里才有，我下载了通达顺，已经顺利拆分。
国泰君安 富易我找了老半天 错过了一天的行情 还有不知道的基友注意了：要点开标准版界面（点那个精简版按钮）。
场外买的母基金能在场内拆分吗？
场外买的母基金能在场内拆分吗？
: 国泰君安 富易我找了老半天 错过了一天的行情 还有不知道的基友注意了：要点开标准版界面（点那个精简版按钮）。
哥们儿，我的也是富易，我找不到，能帮下忙吗？谢谢！
东海证券的 谁知道怎么用？拜谢！
作者：您目前是匿名发表 &
作者：，欢迎留言
提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
扫一扫下载APP
东方财富产品
关注东方财富
扫一扫下载APP
关注天天基金母基金投资子基金也有坑 | 如何避坑很重要
微信公众号
&&&|&&&发表于
《私募投资基金管理暂行条例》(征求意见稿)出台以后,将其他类私募基金和私募基金财产可以投资的对象做出了限缩规定,把投资债权的私募基金推向了风口浪尖。本文将从法律层面和实践层面对私募基金投资非标债权的效力进行分析总结。国务院法制办于日公布的《私募投资基金管理暂行条例》(征求意见稿)(以下简称《私募暂行条例》)第二条规定,条例适用私募证券投资基金和私募股权投资基金;私募基金财产只能投资于证券及其衍生品种、有限责任公司股权、基金份额,以及国务院证券监督管理机构规定的其他投资品种。通过对比《私募投资基金监督管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)第二条,我们不难发现,《私募暂行条例》对适用范围和私募基金的投资对象做了一个限缩。详见下表:《私募投资基金监督管理暂行办法》《私募投资基金管理暂行条例》(征求意见稿)适用范围以非公开方式向合格投资者募集资金设立,由基金管理人管理,为投资者的利益进行投资活动的私募证券投资基金和私募股权投资基金私募基金财产的投资对象买卖股票股权债券期货期权基金份额投资合同约定的其他投资标的。证券及其衍生品种有限责任公司股权基金份额国务院证券监督管理机构规定的其他投资品种。通过上表可以看出,《暂行办法》允许投融资双方通过投资合同约定投资标的,在《私募暂行条例》中没有《暂行办法》规定的投资合同约定的其他投资标的,增加了国务院证券监督管理机构规定的其他投资品种。这样一种变更,对以往根据《暂行办法》成立的投资非标债权的私募基金冲击较大,私募基金投资非标债权今后效力如何以及有何发展趋势,小编将在本文作出探讨。一、私募基金投资非标债权的坎坷历程私募基金投资债权一路走来崎岖坎坷,2011年《国家发展改革委办公厅关于促进股权投资企业规范发展的通知》对投资领域做出明确指出:股权投资企业的投资领域限于非公开交易的股权,闲置资金只能存放银行或用于购买国债等固定收益类投资产品;2013年《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》明确规定:要按照不同类型投资基金的本质属性,规范业务定位,严禁私募股权投资基金开展债权类融资业务。转机出现在2014年《私募投资基金监督管理暂行办法》的出台,其中第二条的第二款规定,私募基金财产的投资包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。该条款对私募基金财产的投资对象进行了列举加兜底式的规定,这也就为私募基金财产投资债权留下了操作的空间。根据基金业协会制作的《基金备案及信息更新填表说明》可以得知,债权基金是指以非标债权、贷款等方式对被投企业进行投资的私募基金。所谓非标债权:根据《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》第一条的规定,非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产,包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。随着2015年最高院出台了《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》,其中第十一条规定:法人之间、其他组织之间以及它们相互之间为生产、经营需要订立的民间借贷合同,除存在合同法第五十二条、本规定第十四条规定的情形外,当事人主张民间借贷合同有效的,人民法院应予支持。该条规定使得私募基金投资非标债权吃下一颗定心丸。但《私募暂行条例》征求意见稿的出台将其他类私募基金和私募基金财产可以投资的对象做出了限缩规定,又把投资债权的私募基金推向了风口浪尖。二、私募基金投资非标债权的几种常见模式及其基本法律关系(一)私募基金投资非标债权的几种常见模式1.
直接放贷直接放贷,其运行模式是私募基金直接借款给融资方,双方签订借款协议,约定到期还本付息或者双方协商确定其他方式(如:债转股)处理该借款。2.
通道业务通道业务是比较常见的一种债权基金投资模式,在该投资模式下,债权基金管理人将其管理的债权基金产品通过委托有资质的持牌金融机构开展债权投资业务的方式运行,之后私募基金管理人和持牌机构以及借款人签订三方协议或两两之间签订《委托贷款协议》和《借款协议》,约定各自的权利与义务,将私募基金所募集的资金出借给借款人。提供通道业务服务的金融机构收取手续费,不承担投资风险。常见的通道业务有商业银行提供委托贷款、信托公司提供信托贷款等。3.
明股实债明股实债是表面是股权投资,实质是债权投资。这种安排实现了投、融资双方的共赢。在这个安排中,投资方可以规避自身不存在放贷资质的法律规定、追求债权投资的稳定回报,融资方可以满足自身融资需要,扩大自身的股本金,不占用授信额度,降低资产负债比。实践中,私募债权基金与融资方签订《股权投资协议》,通过新设公司或增资的方式向融资方提供资金。在《股权投资协议》的背后还签订一个《回购协议》,以实现一段实践后资金的退出。4.
投资债权私募基金通过购买应收账款形成的债权或受让不良资产,而直接成为债务人的相对方。债务人应基于基础合同的约定,向私募基金支付相应的应收账款或偿还借款。5.
各类收益权的转让与回购投资债权收益权是指,债权的“名义享有人”在不改变其债权人地位的前提下,与收益主体相分离,并将“债权收益权”作为标的转让给私募基金。再通过签署《回购协议》实现所投资的资本和收益的回收。(二)私募基金投资非标债权模式的基本法律关系在私募基金投资非标债权的几种常见模式中,直接放贷和投资债权的法律关系显而易见是借贷和债权转让,不再展开讨论。通道业务是受《贷款通则》、《商业银行个人理财业务管理暂行办法》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》支持的合法借贷业务,也未违反法律强制性或禁止性规定。但在2015年1月出台的《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》(以下简称《委托贷款管理办法》),其中第十一条规定,商业银行严禁接受下述资金发放委托贷款:(四)筹集的他人资金。《委托贷款管理办法》如正式出台生效,从法律效力级别上分析,属于部门规章,其第十一条的规定不足以导致依据《合同法》第五十二条第五款的规定认定委托贷款协议无效,但商业银行必须受此规定的约束,通道业务受限。但征求意见稿出台已经两年多,该《委托贷款管理办法》是最终能正式出台还是出台阻力较大胎死腹中,这一点还要拭目以待。明股实债的法律关系是投资还是借贷,历来争议不断。根据《合同法》对自然人之间的借贷规定和《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》对企业之间借贷的规定,它们都有一个显著的特征:到期收回出资和回报,不参与经营,不承担经营风险。而明股实债表面上是股权投资,实质上不参与经营、不承担风险、到期偿还本金和回报,与借贷非常相似,因此明股实债一般情况下会被认定为民间借贷。在左强君与庄伦飞、、左山盘民间借贷纠纷一案([2015]深中法民终字第3189号)中,原告庄某与(以下简称:红福公司)于日签订《深圳红福富远矿业投资协议》(以下简称《投资协议》),约定:庄某将人民币100万元缴存至红福公司指定的银行账户,由红福公司将该款项转入相关合伙企业作为原告对该企业的出资,该资金专项用于铅锌矿项目的投资。原告投资收益预期年化收益率为投资额的18%,每季度最后一天为收益分配日。投资期限为12个月,在投资期限内,原告不得提前收回所投资本金,原告有权在投资项目退出或合伙企业清算时取得其投资本金及预期年化收益。之后,庄某与红福公司于日签订《深圳红福富远矿业投资协议之补充协议》(以下简称《补充协议》),约定:双方同意将投资协议中的投资期限延长,红福公司应于日前归还原告本金人民币50万元,剩余投资款人民币50万元及全部收益于日前归还,延长期间的利率及收益与投资协议约定的一致。左山盘、左强君在补充协议上签名,为红福公司的以上债务提供连带责任保证。后因红福公司未按时还款,庄某起诉到法院。深圳罗湖区法院经审理认为,本案为民间借贷纠纷。在原告与被告红福公司之间的民事法律关系中,原告提供资金,定期收取固定利息,不承担任何投资风险,双方的行为符合民间借贷法律特征,因此,法院认定双方之间的法律关系名为投资,实为借贷,应按民间借贷进行处理。二审深圳市中院维持了原判。根据该案例法院对是否成立名为投资,实为借贷,主要从合同中是否约定固定收益、投资主体是否参与经营承担风险、投资行为是否履行法定程序等方面综合判断。如果被认定为名为投资,实为借贷,法院将会按照借贷法律关系进行审理。各类收益权及其回购模式中,收益权是投资的标的,一般包括股权收益权、债权收益权等,以债权收益权为例,现有的法律体系中并没有规定债权收益权,在理论上,有观点认为债权与物权一样,在权利内部亦存在着多项权能,债权的内部包括“给付请求力”、“给付保持力”、“声请强制执行力”、 “债的保全效力”和“债权的不可侵性”,债权收益权一般被认为是债权给付保持力的体现。由于私募基金投资各类收益权的基本特征类似于民间借贷,法院实践中也基本上按民间借贷纠纷来审理。在与、、民间借贷纠纷一案中[(2015)鄂武汉中民商初字第00470号],依思雅公司(转让方、回购方)与天风汇盈中心(受让方)签订的编号为汇盈2014融字第004号《收益权转让与回购合同》。该合同约定:转让方与移动辽宁公司签订了《2014年营业人员标志服服装加工框架协议》,合同金额为2538.42万元,该合同尚在履行过程中,转让方持有该合同项下的收益权;转让方同意按照本合同约定的条款和条件向受让方转让收益权,受让方同意按照合同约定的条款和条件受让收益权,回购方同意按照本合同约定的条款与条件向受让方回购收益权并支付回购款;天风汇盈中心(受让方)向依思雅公司(转让方)支付了款项2000万元,回购期满后,天风汇盈中心(受让方)向依思雅公司(转让方)发出履行应偿债务通知书,依思雅公司(转让方)未向天风汇盈中心(受让方)提交展期申请,也未支付回购款。武汉市中级人民法院经审理认为:天风汇盈中心与依思雅公司签订的《收益权转让与回购合同》中约定依思雅公司向天风汇盈中心转让收益权,限依思雅公司在一个月的期限内按溢价率向天风汇盈中心进行回购,如依思雅公司逾期未回购则承担违约金。依据债权让与相关法律的规定,债权让与成立须符合四个要件方能有效:1、须有有效存在的债权;2、债权的让与人与受让人须就债权让与达成合意;3、让与的债权有可让与性;4、债权的让与须通知债务人。而本案中,天风汇盈中心未提交证据证明其受让的收益权是有效并存在,依思雅公司与天风汇盈中心均未约定也未履行对债务人的通知义务,仅对回购溢价率及逾期未回购的违约金作出了明确的约定。故天风汇盈中心与依思雅公司是以收益权转让为名行借贷之实,双方当事人的真实意思表示为借贷,双方成立民间借贷关系。本案中,除《收益权转让与回购合同》中约定违约金超出法律规定的部分不受保护外,其他部分均为合法有效,应受法律保护。在私募基金投资债权收益权所引发的纠纷中,法院在审理中审查的重点是,私募基金与债权人之间是否构成债权的转让,双方的真实意思是不是借贷。如果被认定为名为借贷,法院将会按照借贷法律关系进行审理。从以上对私募基金投资非标债权的几种模式的基本法律关系分析中可以看出,私募基金投资非标债权的法律关系是借贷。私募基金直接或者间接借款给融资方进行债权投资,极其类似于放贷业务,容易触碰非法经营放贷业务的高压线,因此私募基金直接或者间接放贷投资的效力研究就显得极为重要。三、私募基金投资非标债权的效力(一)法律规定层面悬在从事放贷投资私募基金头上的一把利剑是国务院于2011年修订的《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》(以下简称《取缔办法》),其中第二条规定:任何非法金融机构和非法金融业务活动,必须予以取缔。在第三条和第四条中规定了未经中国人民银行认定的金融机构和金融活动均是非法金融机构和非法金融活动。同时《贷款通则》第21条规定:“贷款人必须经中国人民银行批准经营贷款业务,持有中国人民银行颁发的《金融机构法人许可证》或《金融机构营业许可证》,并经工商行政管理部门核准登记。”此外,中国人民银行颁布的《金融机构编码规范》规定了两类专项经营贷款业务的金融机构,即“贷款公司”、“小额贷款公司”,尚未将PE机构纳入金融机构编码范畴。据此,一方面,经营贷款业务须经专项审批、许可;另一方面,私募投资基金机构尚未获得经营此类业务的授权。私募投资基金的单笔贷款业务可以界定为借贷行为,但将放贷业务作为主营业务时,则可能被界定为经营贷款业务。从以上国务院出台的行政法规可以看出监管部门对非法金融机构从事非法金融业务打击态度是非常坚决的,虽然2015年最高院出台的《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》规定了法人之间、其他组织之间以及它们相互之间为生产、经营需要订立的民间借贷合同,除存在合同法第五十二条、本规定第十四条规定的情形外,当事人主张民间借贷合同有效的,人民法院应予支持;但是,私募投资基金若将放贷业务作为主营业务实施经常性放贷,除借款合同可能被认定无效外,还有可能被监管机构按照《取缔办法》取缔,情节严重的,还可能触犯《刑法》第二百二十五条规定的非法经营罪。(二)法院审判实践层面在与、吕国才等企业借贷纠纷一案中[(2016)最高法民终字第22号], (以下简称盘古企业(甲方))与借款方(以下简称国美公司(乙方))及担保方吕国才、宋美容、吕艳坤(丙方)签订《借款协议》,约定:甲方向乙方出借资金4200万元,借款期限从甲方实际放款之日起至日止,借款利率为12%/年。后国美公司无法偿还贷款,盘古企业向法院起诉要求国美公司返还借款,并按《借款协议》约定了12%利率支付利息和违约金。国美公司在诉讼中抗辩道:盘古企业无对外借贷的主体资格,涉案借款协议违反法律强制性规定,损害了社会公共利益,扰乱了正常的金融借贷秩序,应属无效;该协议无效的法律后果应为相互返还并承担相应后果。一审新疆自治区高级人民法院认为,国美公司及吕国才、宋美容、吕艳坤没有提出关于企业之间不得借款的法律、行政法规的强制性规定,其主张缺乏法律依据。《最高人民法院关于企业借贷合同借款方逾期不归还借款的应如何处理的批复》认定“企业借贷合同违反有关金融法规,属无效合同”,乃是针对企业之间经常性的资金融通行为可能扰乱金融秩序的情形。国美公司及吕国才、宋美容、吕艳坤未提交证据证明提供资金的盘古企业是以资金融通为常业,经营放贷业务,并以放贷收益作为企业主要利润来源。根据合同约定的借款用途来看,双方之间发生借贷的实质是为生产经营需要所进行的临时性资金拆借行为,该行为不属于违反国家金融管制的强制性规定的情形。因此,不应当认定《借款协议》无效。该《借款协议》的签订是合同三方当事人的真实意思表示,内容不违反法律强制性规定,应为有效。贷款的利息按借款协议中的约定支付。二审中,最高人民法院认可了原审判决认定的讼争法律关系性质为借款关系。从该案的审理过程中,可以看出,私募基金与融资方签订的借款协议到底有效还是无效,法院在审理的过程中关注的重点是:私募基金和融资方是不是为生产经营需要所进行的临时性资金拆解;私募基金是否以放贷为常业,并把放贷收益作为企业主要利润来源。私募基金虽然经基金业协会备案,但并没有获得人民银行审批获得贷款资格,因此直接进行放贷投资的话还是有较大风险的。四、《私募暂行条例》对私募基金投资非标债权业务的影响及风险规避《私募暂行条例》(征求意见稿)第二条对适用范围和私募基金财产投资对象规定,将其他类私募基金和私募基金财产可以投资合同约定的其他投资标的排除在外,是有意划定私募基金的范围边界,还是出于实际情况需要,对规模和影响较大的私募基金加以重点规范?私募基金财产投资非标债权或者合同约定的其他投资标的合法性是否受到《私募暂行条例》规定的影响?结合《私募暂行条例》同步发布的《关于&私募投资基金管理暂行条例(征求意见稿)&的说明》中关于调整对象的描述:从实际情况看,规模和影响较大、需要通过立法规范的私募基金,主要有私募证券投资基金和私募股权投资基金两类。按照突出重点、问题导向的思路,《私募暂行条例》规定:本条例所称私募基金,是指在中华人民共和国境内,以非公开方式向合格投资者募集资金设立,由基金管理人管理,为投资者的利益进行投资活动的私募证券投资基金和私募股权投资基金;私募基金财产的投资包括证券及其衍生品种、有限责任公司股权、基金份额,以及国务院证券监督管理机构规定的其他投资品种。截止到日小编从信息公示平台上以“债权”为关键词共搜索出名称中含有“债权”的基金产品79个,与备案的基金产品总数72499相比,数量还是太少。因此根据《关于&私募投资基金管理暂行条例(征求意见稿)&的说明》的说法,《私募暂行条例》的着眼点是“规模和影响较大、需要通过立法规范的私募基金”,由此推测其主要立法意图在于规范重点而非划定边界,否定私募债权基金。虽然我们推测《私募暂行条例》不是排除、禁止其他类的私募基金和私募基金财投资非标债权,但并未改变调整金融活动的规范体系,私募投资基金若是开展放贷业务经营活动,仍是由《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》和《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》进行调整。所以从以上推断来说《私募暂行条例》的出台不会影响私募投资基金与融资方签订的借款协议的效力的认定标准。在《取缔办法》设置的高压线下,私募基金投资非标债权如何规避风险?除借助有资质的持牌金融机构通道投资非标债权外,通过搜索和整理已经在中基协备案的投资债权类的基金产品主要投资领域信息,发现“一个基金产品只投资于一个目标项目”也是一个解决之道。详见下表:备案时间基金产品名称主要投资领域备案类型日崇融不良债权贰号私募投资基金用于直接或间接向银行、资产管理公司或指定第三方收购不良债权其他私募投资基金日方正东亚资本-鹏信8号汉文投应收债权私募投资基金直接投资,用于受让对管委会的应收债权收益权其他私募投资基金日汇佳稳健1号汇邦保理资产收益权投资私募基金主要投资于持有的应收账款收益权其他投资基金日恒天稳利产投清云私募投资基金本基金最终用于受让对合法享有的债权收益权。到期回购其他投资基金日招银天山-招商银行-淮南市政府性债务平滑私募基金该基金为债权基金,基金财产按照基金合同约定投资债权类项目,向标的企业发放委托贷款,用于淮南城投企业偿还存量债务其他投资基金日殷商世家雨点2号私募投资基金投资持有的特定资产(应收账款债权或保理债权)的收益权其他投资基金日枢纽16号贵州黔南州地质公园基础设施建设私募基金通过农业银行独山支行以委托贷款的形式投向,资金用途为独山县基础设施项目建设。管理人根据交易合同相关约定,本基金募集的资金通过农业银行独山支行以委托贷款的形式投向,资金用途为独山县基础设施项目建设。本基金到期后由根据交易文件的相关约定按期支付项目本息完成后实现私募基金退出其他投资基金表格中的基金产品都是已经备案的并且存续的,从他们的主要投资领域中可以看出:一个基金产品的投资对象只有一个,且从备案的时间来看,最近的一个投资非标债权的基金备案时间实在今年的8月份,由此可以看出这种模式在实践中依旧被认可。总体而言,无论是立法层面还是操作层面,非标债权投资并未从私募基金投资标的中排除,非标债权投资仍将是私募基金不可或缺的投资标的。但监管会越来越严格。如何规范私募基金从事非标债权投资的投资模式和投资方式,是值得监管部门和广大从业者深入研究的一项重要课题。-END-版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,"微知识金融圈"均在文中备注了出处来源。若未能找到作者和原始出处,还望谅解,如原创作者看到,欢迎联系“微知识金融圈”认领。如转载涉及版权等问题,请发送消息至公号后台,将在第一时间处理,非常感谢!信泽金-《私募投资基金管理暂行条例》背景下的私募基金管理人合规建设和业务转型实战培训【编号:G585,10月28-29日·深圳】手机/微信咨询:(张经理)第一讲:《私募投资基金管理暂行条例(征求意见稿)》背景下的私募基金投资运作实务操作和监管要点解读主讲嘉宾:知名律所的私募基金资深专业人士(3小时)第二讲:新监管环境下证券投资类私募基金的产品设计、运行模式和风险控制实务主讲嘉宾:知名证券投资私募基金的业务团队负责人(3小时)第三讲:新形势下私募投资基金与持牌金融机构的合作模式及合规要点主讲嘉宾:知名律所的私募基金资深专业人士(1.5小时)第四讲:监管趋严形势下国内私募股权投资业务的发展趋势、转型实务与案例解析主讲嘉宾:知名证券私募子公司总经理,私募股权投资资深实战专家(3小时)第五讲:新形势下私募基金与商业银行业务合作模式与案例分析主讲嘉宾:知名股份制银行资产管理部总经理(3小时)【信泽金】10-11月金融实务培训预告(部分)编号主题时间地点财政部87号文背景下的政府投资项目和政府融资平台“资本金融资+债务融资+购买服务融资+基金化融资”实战培训10月28-29日北京G592大资管行业统一监管背景下的银行理财“负债端+资产端” 组合管理及金融同业合作变革实战培训10月28-29日上海G593租赁型房地产项目的资本金融资、开发建设基金和物业权益资产证券化实战培训11月4-5日北京G594医养健康、文创、环保、教育类新兴产业私募股权投资项目尽调及Pre-IPO基金管理实务培训11月4-5日上海G595国企混改的不良资产剥离重组、债转股、员工持股和产业基金投资管理前沿实战培训11月11-12日北京G596场外配资模式的上市公司定向增发、大宗交易减持、股票质押业务以及一二级市场联动创新实战培训11月11-12日上海G597“国务院金稳委”统一监管下的银行同业业务创新及与信托、券商、保险的同业合作实战培训11月18-19日北京G599区块链模式的数字资产管理、供应链金融、消费信贷ABS和产业链价值整合创新实务培训(计划,预约20人开课)11月18-19日深圳G600可转债、可交换债、永续债和股债联动的企业创新融资及债券投资基金产品设计实战培训(计划,预约20人开课)11月25-26日北京G601城投转型背景下的地方政府融资平台“从购买服务到融资担保”创新实务培训11月25-26日上海【信泽金 境外游学 精品培训】【主办方】信泽金教育 作为国内金融实战培训创新先锋及产融结合实战资源整合先锋,已成功举办了580多期组合式开放培训(简称FTC课程)和280多场定制型专享培训(简称FTO培训),有3000多家金融类企业与信泽金开展了金融培训的合作,其中以各类金融机构为主力的长期合作型会员单位超过800家(位),泛金融领域的专业人士近30000人次已持续参加信泽金的各类金融实务培训。本次信泽金整合过往百期大资产管理和金融同业专题培训精华实战内容及优质服务经验,特开设本期课程,助您收获高价值的“实务信息+实用人脉+实力资本”。报名方式 —发送“姓名+单位+部门职务+手机+邮箱”到会务组—会务组直线:(信泽金-张金灿)E-mail 发送至:
关注微信公众号：企查查
查看更多公司头条信息
打开微信“扫一扫” 打开网页后点击屏幕右上角分享
交流QQ群：037798
亲爱的顾客，您也可以直接拨打企查查官方电话：400-928-2212 或者 联系企查查官方客服QQ：，我们将及时为您解答问题。
还可以添加5家企业
还可以添加5家企业
扫码登录请使用
> 我的 > 扫一扫
扫一扫功能支持企查查 APP11.0.6 及以上版本
一周内保持登录状态
一周内保持登录状态
原价：2160元
原价：1440元
原价：720元
支付后可开发票
查企业、查老板、找关系
功能介绍 VIP会员 普通会员
查询结果显示条数 5000条 100()/40()
查询结果数据下载 10次/天（每次最多5000条） ×
老板查询 不限次 ×
历史信息 不限次 ×
雷达监控 企业监控100家、人员监控100位 ×
风险扫描 不限次 ×
更多号码 不限次 ×