新华社密切关注股市：连发五文分析全球股市暴跌_凤凰资讯
新华社密切关注股市：连发五文分析全球股市暴跌
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摘要：2月5日美股暴跌引发全球股市大震荡，新华社也密切关注，昨日和今日连发五篇文章分析全球股市暴跌原因及对A股市场影响。新华社北京2月7日电财经观察：全球股市或进入高波动期 新华社记者杜静邓茜乔继红
凤凰网财经讯：2月5日美股暴跌引发全球股市大震荡，作为官方媒体新华社也密切关注全球股市的走势及股市暴跌原因，昨日和今日，两天连发五篇文章分析全球股市暴跌原因及对A股市场影响。一、二、三、四、五、以下为五篇文章全文：新华社北京2月7日电财经观察：全球股市或进入高波动期 新华社记者杜静邓茜乔继红 &突如其来的波动重创了金融市场&&彻底打破持续近9年的牛市行情大部分时间里所保持的平静。&美国《华尔街日报》这样形容最近的美股暴跌。 5日，纽约股市道琼斯工业平均指数暴跌上千点，单日下跌点数创历史新高。6日，道指尽管收盘强劲反弹，但全天剧烈震荡，其中最大下跌567．01点，最高上涨600．48点，全天振幅逾1100点。 美股剧烈震荡也波及全球。6日，东京股市日经225指数收盘下跌4．73％；德国股市DAX指数下跌2．32％；其他主要股市也出现不同程度的下挫。 业界观点认为，美股下跌的主要原因是过去多年以来较快上涨后的调整和加息预期。德国知名基金经理延斯&埃哈德认为，美股大跌内因在于&过热&，从而产生回调的内在需求，导火索则是美国就业数据引发市场对通胀和美联储加息的担忧。 中银国际环球商品市场策略主管傅晓也认为，近日全球股市大幅下跌，其触发点是美国就业数据好于市场预期，引发投资者关于美国通胀上升以及美联储加快升息步伐的担忧。 在业界看来，近期的股市震荡预示，高波动性或将成为2018年全球股市的一大关键词。 &过去一周出现的抛售，可能标志着市场开始进入较为动荡的时期。&《华尔街日报》如此警告。截至目前，道指已连续三个交易日出现至少1％的波动幅度，相比之下，2017年全年总共出现10次这样的情况。 与此同时，衡量标准普尔500指数未来30日波动情况的指标&&芝加哥期权交易所波动指数（又称&恐慌指数&）在2017年创下最低年平均值之后，近日大幅飙升并触及今年以来的最高水平，表明投资者押注市场将更动荡。 安联保险公司首席经济顾问穆罕默德&埃里安预计，近期全球股市这种震荡加剧的情况还将继续。 今年全球股市之所以可能呈现高波动性特质，主要有以下几方面原因：首先，美股估值水平偏高。高盛美国证券策略首席分析师戴维&科斯廷认为，当前标准普尔500指数成分股的平均市盈率达到18．8倍左右，从历史来看已经处于较高水平；其次，全球股市普遍存在较强关联性，美股波动可能引发全球股市震荡；再次，美联储会否超预期加息，成为全球股市面临的一大&黑天鹅&风险。正如此次触发市场动荡一样，这一风险未来还可能继续发酵。 尽管今年波动性或将增强，但分析人士普遍认为，全球股市并不存在显著的熊市甚至危机风险。在傅晓看来，近期的股市调整是短期的、技术性的抛售，并不意味着市场长期走势的转变。本轮调整主要因此前估值过高、价格上涨过快导致，适当回调有助于释放风险。目前全球宏观经济依然向好，基本面没有显著变化。 此外，世界经济加快复苏，企业盈利水平明显改善，也为股市长期向好提供了有力支撑。 对于中国股市，分析人士认为，外围市场波动会对中国股市产生一定影响，反之亦然。但这种影响多是短期的，中国股市通常与世界其他股票市场的关联性较低，其运行更多是自身因素决定的，但也需要防止全球市场心理波动产生的共振风险。（参与记者：朱晟、徐海静、赵焱）& 新华社刊文：A股缘何大跌？或受美股大跌影响 近期包括A股在内的全球股市下挫明显。业界观点认为，美股下跌的主要因素是过去多年以来较快上涨后的调整和加息预期。A股显然受到外盘的情绪影响。 沪深交易所数据显示，A股6日出现&深蹲&，上证综指跌破3400点，录得3.35%的跌幅。深证成指和创业板指数分别下跌超过4%和5%。 放眼全球，纽约股市道琼斯工业指数5日暴跌上千点，创单日下跌点数历史新高。日经225指数6日收盘时跌幅达4.73％，欧洲股市周二开盘各大指数也出现普跌。恒生指数下跌5.12％。 无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞说，美国股市已经上涨8年多，目前市盈率和市净率整体较高，估值已经偏高。 此外，&市场担心利率和通胀过快上升也是美国股市回调的原因。&前海开源基金董事总经理杨德龙说，今年3月份美联储加息预期增强等因素，促使了这次下跌调整。 杨德龙认为，美股大跌对亚太股市会造成影响，但中美股市节奏不同，美股已经走牛8年多，A股刚刚从底部爬升，目前看来，美股市场的高位下跌会对A股市场短期走势有所影响。 &A股今天的下跌与国外市场有关系，也和国内近期的市场传言等有关系。&信诚资本基金经理杨仲华说，近期市场传言的质押窗口指导、信托杠杆问题等对市场形成了一定压力。 此外，近期曝出的一些上市公司巨额预亏损，也给市场带来一定负面情绪，一些个股的表现缺少业绩支撑，也是促成本轮A股市场下跌调整的因素之一。 &一般情况下，A股市场的运行更多是自身因素决定的，不是外围市场。&杨德龙说。 新华社评美股暴跌：特朗普要慎重将牛市作为政绩来宣扬
特朗普 原标题：美股暴跌波及全球基本面稳健难言拐点 纽约股市三大股指5日大幅下挫，道琼斯工业平均指数暴跌逾1100点，单日下跌点数创历史之最。美股大跌导致6日亚太地区主要股市不同程度下跌。欧洲股市6日也开盘下跌。 分析人士认为，美国经济基本面仍较为稳健，此次美股大跌更多是技术性调整，尚难断言美股长期牛熊拐点已经来临。不过对美国总统特朗普来说，今后要慎重将牛市作为政绩来宣扬。 新闻事实 受市场恐慌情绪蔓延等因素影响，纽约股市三大股指5日全线大幅下跌。 当天收盘时，道指较前一个交易日下跌1175．21点，收于24345．75点，跌幅为4．6％，创6年多来最大跌幅；标准普尔500种股票指数下跌113．19点，收于2648．94点，跌幅为4．1％；纳斯达克综合指数下跌273．42点，收于6967．53点，跌幅为3．8％。 隔夜美股大跌波及亚太股市，6日收盘时，东京股市日经225种股票平均价格指数较前一个交易日下跌1071．84点，收于21610．24点，跌幅为4．73％。此外，上海、香港、首尔、悉尼等股市均下跌。 6日，欧洲主要股市开盘也遭遇抛售下跌。 特朗普一直将美股频创新高作为政绩宣扬。5日美股大跌后，白宫发言人萨拉&桑德斯表示，&总统关注的是长期经济基本面&，而经济基本面目前&仍然非常强劲&。 当天美股大跌恰逢杰罗姆&鲍威尔宣誓就任新一届美国联邦储备委员会主席。市场普遍预期，鲍威尔将延续前任耶伦谨慎渐进的加息节奏。 深度分析 分析人士认为，近期美股表现一直十分强劲，市场普遍预期会有一次较大幅度调整。当调整来临时，获利盘抛售加速了市场跌势。但当天美股大跌不意味着牛市已经结束。 美国资产管理公司皮特堡资本集团资深分析师兼投资组合经理金&福雷斯特认为，股市回落消除了一些股票的泡沫和不合理繁荣，或将令美股涨势更具可持续性。 但也有投资者对美股今年的整体前景感到担忧。摩根士丹利财富管理部首席投资官迈克&威尔逊认为，尽管今年公司财报预计将依然亮眼，但挤掉美国税改带来的&水分&后，真正由公司运营带来的业绩增长将降低。税改对公司业绩影响逐步消退后，未来上市公司盈利不确定性将增强，股市波动性也将增加。 今年美国适逢国会中期选举，民主、共和两党争斗日益激烈。美国媒体认为，特朗普和共和党将选举的赌注压在了经济上，大谈税改对经济的促进作用。如果股市继续大幅波动，这一战略是否仍能奏效，是共和党需要仔细考虑的问题。 第一评论 目前美股的基本面并未发生根本性改变，全球经济增长态势依然稳固，美国、欧洲、中国等主要经济体表现良好，此次调整很可能不会改变美股上涨趋势。 但伴随美股持续上涨，风险也在不断积累。不管牛市拐点何时到来，波动是股市永恒的旋律。在一路高歌猛进之后，纽约股市投资者或许应当提醒一下自己：股市有风险，投资需谨慎。 对特朗普政府来说，此次美股大跌有两点值得反思：第一，股市不等于经济；第二，如果股市上涨是&政绩&，那么股市下跌也是。 背景链接 自2016年特朗普赢得总统选举之后，美股持续上涨，纽约股市三大股指不断刷新纪录，市场将其称为&特朗普牛市&。 日，受市场对特朗普政府将推出的减税、放松监管等政策预期推动，道指首次站上2万点大关。当年11月30日，道指站上24000点大关。 今年以来，在投资者乐观情绪和上市公司财报助推下，美股一度延续去年牛市，三大股指接连创下历史新高。 新华社：港股创两年半最大单日跌幅投资者谨防后市风险 新华社香港2月6日电（记者李滨彬）6日，在美股&黑色星期一&拖累下，亚太股市全面下跌，港股低开后一路向下，恒指收盘报30595.42点，下挫1649.80点，跌幅为5.12%，创两年半以来最大单日跌幅，主板成交额为2580.18亿港元，为历史第三高。 市场人士认为，尽管短期内港股受美股影响会出现调整，但港股比美股估值更合理，经济基本面对港股仍有支撑作用。 周一美股遭遇六年半最大跌幅，道琼斯指数重挫4.6%，下跌1175点。受美股下跌影响，香港股市6日开盘后一路走低，收盘创两年半以来最大单日跌幅。当日港股蓝筹股全线下跌，内银金融股大跌。 针对港股下跌，工银国际首席经济学家程实表示，这次港股调整主要由比特币和美股崩盘触发，但工银国际看来，调整对市场长远发展有正面影响。全球市场在2017年以来不断上升，虽然有其宏观因素支持，但升幅过快，风险偏好过高，一场系统性调整本身是必然的、正常的、有益的。 中银香港高级研究员苏杰说，国际资金和投资者云集的港股市场历来受外围市场影响较大。随着美股带动全球股市大幅调整，恒指短期内调整压力势必增加。加上春节临近，透过沪（深）港通流入的内地资金或会减少，市场之前的亢奋情绪亦将受到抑制。 彭博亚洲经济学家陈世渊告诉记者，香港作为全球金融中心，资本市场和全球市场高度相关。当前香港本身经济存在外向型因素，使得香港市场较容易受到外围波动的影响。2018年全球黑天鹅事件爆发概率增大，会给市场带来较大波动，投资者应该谨防投资风险。 今日港股的主板成交额达2580.18亿港元，创日以来最高单日成交额，为历史第三高。这也是港股连续26个交易日成交额在1000亿港元上方。 苏杰表示，今日南下资金净流入超80亿元人民币，&港股通&（沪）日额度仅剩33.3%，港股成交额破2500亿港元说明有投资者看好后市趁低买入。 市场人士认为，尽管港股短期内会受美股影响出现调整，但从经济基本面来看，香港和全球经济增长前景依然较好，内地经济预计保持平稳增长，这对未来香港市场有支撑作用。 程实强调，今天港股调整，反而可提醒投资者要保持理性。相信调整过后，市场将可更健康发展。港股基本面稳固，相较美股估值更合理，中国经济稳健复苏又提供了坚实的市场基础，因此短期调整不改香港市场长期稳健趋强的大势。 苏杰表示，港股市盈率情况与美股显著不同。恒指市盈率目前为14.33倍，较历史高位23.74仍有不小距离，反映港股相较于美股而言，透支与泡沫风险较低。因此，尽管短期内下行压力较大，仍不排除在外围市场回稳后再创新高的可能性。 新华社：港股创两年半最大单日跌幅 投资者谨防后市风险 新华社香港2月6日电（记者李滨彬）6日，在美股&黑色星期一&拖累下，亚太股市全面下跌，港股低开后一路向下，恒指收盘报30595.42点，下挫1649.80点，跌幅为5.12%，创两年半以来最大单日跌幅，主板成交额为2580.18亿港元，为历史第三高。 市场人士认为，尽管短期内港股受美股影响会出现调整，但港股比美股估值更合理，经济基本面对港股仍有支撑作用。 周一美股遭遇六年半最大跌幅，道琼斯指数重挫4.6%，下跌1175点。受美股下跌影响，香港股市6日开盘后一路走低，收盘创两年半以来最大单日跌幅。当日港股蓝筹股全线下跌，内银金融股大跌。 针对港股下跌，工银国际首席经济学家程实表示，这次港股调整主要由比特币和美股崩盘触发，但工银国际看来，调整对市场长远发展有正面影响。全球市场在2017年以来不断上升，虽然有其宏观因素支持，但升幅过快，风险偏好过高，一场系统性调整本身是必然的、正常的、有益的。 中银香港高级研究员苏杰说，国际资金和投资者云集的港股市场历来受外围市场影响较大。随着美股带动全球股市大幅调整，恒指短期内调整压力势必增加。加上春节临近，透过沪（深）港通流入的内地资金或会减少，市场之前的亢奋情绪亦将受到抑制。 彭博亚洲经济学家陈世渊告诉记者，香港作为全球金融中心，资本市场和全球市场高度相关。当前香港本身经济存在外向型因素，使得香港市场较容易受到外围波动的影响。2018年全球黑天鹅事件爆发概率增大，会给市场带来较大波动，投资者应该谨防投资风险。 今日港股的主板成交额达2580.18亿港元，创日以来最高单日成交额，为历史第三高。这也是港股连续26个交易日成交额在1000亿港元上方。 苏杰表示，今日南下资金净流入超80亿元人民币，&港股通&（沪）日额度仅剩33.3%，港股成交额破2500亿港元说明有投资者看好后市趁低买入。 市场人士认为，尽管港股短期内会受美股影响出现调整，但从经济基本面来看，香港和全球经济增长前景依然较好，内地经济预计保持平稳增长，这对未来香港市场有支撑作用。 程实强调，今天港股调整，反而可提醒投资者要保持理性。相信调整过后，市场将可更健康发展。港股基本面稳固，相较美股估值更合理，中国经济稳健复苏又提供了坚实的市场基础，因此短期调整不改香港市场长期稳健趋强的大势。 苏杰表示，港股市盈率情况与美股显著不同。恒指市盈率目前为14.33倍，较历史高位23.74仍有不小距离，反映港股相较于美股而言，透支与泡沫风险较低。因此，尽管短期内下行压力较大，仍不排除在外围市场回稳后再创新高的可能性。 新华社纽约2月5日电新闻分析：道指现千点暴跌趋势性拐点言之尚早 新华社记者王乃水王文 纽约股市道琼斯工业平均指数5日暴跌上千点，单日下跌点数创历史新高。此间分析人士认为，鉴于目前美国经济基本面仍较为稳健以及股市估值相对合理，此次大跌更多是技术性调整，尚难断言美股长期牛熊拐点已经来临。 恐慌情绪引发暴跌 分析人士认为，当天并无重要消息公布，美股大跌的主要原因是市场出现恐慌性抛售。 衡量投资者恐慌情绪的芝加哥期权交易所波动指数（又称&恐慌指数&）5日暴涨115．6％，收于37．32。 纽交所交易员彼得&科斯塔接受记者采访时表示，当恐慌情绪主导市场时，卖方会下意识加大抛售力度，而买方则更趋谨慎观望，这样的情绪会导致市场出现短暂流动性缺失，并令市场跌势呈现自我强化之势。 美国资产管理公司皮特堡资本集团资深分析师兼投资组合经理金&福雷斯特认为，当天的恐慌性抛售很可能触发了一些投资者的自动交易程序，并导致三大股指瞬时跳水。 美国金瑞基金首席投资官布伦丹&埃亨表示，近期美股表现一直十分强劲，市场普遍预期会有一次较大幅度调整。当调整来临时，获利盘的抛售也加速了市场跌势。
2月5日，交易员在美国纽约证券交易所工作。纽约股市三大股指5日大幅下挫，其中道琼斯指数大跌逾1100点。 新华社记者王迎摄 基本面未现根本变化 科斯塔说，目前美股基本面并未发生根本性改变，全球经济增长态势依然稳固，美国、欧洲、中国等主要经济体表现良好。此次调整不会改变美股上涨趋势，预计到年底道琼斯指数仍将上涨5％左右。 福雷斯特认为，此次调整并不意味着牛市已经结束，股市回调消除了一些股票的泡沫和不合理繁荣，或将令美股涨势更具可持续性。 当天公布的美国经济数据也好于市场预期。美国供应管理协会的报告显示，今年1月份美国非制造业活动指数为59．9，高于去年12月份修正后的56．0，也好于市场预期的56．2。 花旗研究美国证券首席策略师托比亚斯&列夫科维奇表示，从较长的历史时段看，标准普尔500种股票指数走势与上市公司盈利水平存在较高的吻合性。因美国税改等因素刺激，预计2018年上市公司盈利能力将进一步增强，其中标普500成分股盈利增幅预计将高达11．5％。 花旗研究预计，鉴于当前美股估值整体仍处于较为合理区间，今年美股将继续上涨，年底时标普500指数将涨至2800点左右。 长期风险有所积累 但不可否认的是，伴随美股持续上涨，风险也在不断积累，越来越多的投资者开始趋于谨慎。 摩根士丹利财富管理部首席投资官迈克&威尔逊5日表示，他不会过于着急&抄底&。他说，当前美国政府不断扩大财政开支，利率不断升高后政府债务负担将会给美国经济带来很大压力。 此外，威尔逊认为，尽管今年公司财报预计将依然亮眼，但挤掉美国税改带来的&水分&后，真正由公司运营带来的业绩增长将会放缓。当税改对公司业绩影响逐步消退后，未来上市公司盈利的不确定性将增强，股市波动性也将增加。 资金持续分流给美股带来的压力也不容小视。埃亨认为，伴随着美国国债收益率持续上涨，股票市场资金将部分分流至债券市场。就国际市场而言，比美股估值更合理的欧洲、中国以及其他新兴市场等，也会分流国际投资者资金。&
[责任编辑：兰丽娜 PF020]
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如何解释美国股市屡创新高，中国股市却屡创新低？
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提问者：乐乐猫
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因为美国股市违规成本高，制度健全；而中国股市则不同。股民没有信心。
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制度不同，而且我们面临着产业结构升级的严峻考验，经济实体不好的情况下股市很难有所作为。
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只能说市场的眼睛是雪亮的
美国体制决定了他自身的修复能力 另外危机转嫁能力是美国金融霸权的拿手戏 中国此类体制 有问题就掩饰 没有自我修复能力 到最后左右问题集中爆发
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美国股市历史悠久，发展如今机构投资者占多数都是做价值投资的比较多，属于一个比较健康成熟的市场。中国股市来的迟，而且处在高速发展时期扩容不断导致问题频出监管跟不上腐败风气时有发生，散户占多数都是投资炒作是一个重病缠身的股市。
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美国市场经济健全，证券市场发展了很多年，认为因素比较少，对利好利空的反应比较大。而中国股市说白了其实是控制在政府手里的，也就是政策市场，今天的IPO死命圈钱，把市场拖累的伤痕累累
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您好，美国股市制度健全，时间悠久，中国经济不好在先，做空工具过多，股民悲观情绪严重，政府也拿不出相关实质性的利好，悠哉悠哉，希望对您有所帮助！
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机会都是跌出来的，相信未来中国股市的投资机会将远远超过老美。
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两个角度，一是起点
二是过程
1.总体A股市盈率依旧偏高，可以跟成熟的香港市场比较一下就知道了
2.A股20年刚起步，制度很不完善，空子太多
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政策因素、经济因素、市场因素造成的。外国政策比较开放，低息环境更容易促进股市发展。经济因素就是外国使用宽松的货币政策，人为地扭转经济环境，并让投资者相信未来前景是光明的。市场因素就是中国企业上市目的不仅为了融资发展，更多是为了圈钱，实现财产增值，导致市场气氛低下。
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市场的成熟的不同，美国的制度比中国要健全。还有美国多倡导的是理性投资
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自有其经济发展趋势和运行规律，不可能全世界都每天、每周。。。同一脚步的
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不同市场 所投资的主体不同 资金量不同 很多不同因素导致这个结果
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主要是美国没那么多新股上，中国太多新股在排队，把股市压垮了，明显的供过于求。市场现在的存量资金敌不过大小非和IPO
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美国体制决定了他自身的修复能力，另外危机转嫁能力是美国金融霸权的拿手戏；中国此类体制，有问题就掩饰，没有自我修复能力
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你好，我认为首先中国股市还不健全、新股扩张的太厉害、大小非的压力太大！等原因造成的！
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经济体制的不同，而且也就近期而已，长期看的话，还不能下这个的判断
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我个人觉得美国的经济报告中显示出美国经济回暖的迹象，中国企业半年报等低于预期，再者，目前中国股市的投资者信心不足，观望者越来越多，交易不活跃，祝你投资愉快！
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你好，美股是成熟市场，市场制度健全，回报率高，A股重融资轻回报，所以美股走势远强于A股。
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美国经济比我们发达，至少超越50年，所以我们不会跟着他们走
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来源：lixunlei（ID：lixunlei0722 ）
作者：李迅雷
上周末，证券市场出台了减持新规，引发媒体热议。看到不少市场人士转悲为喜，就如同看到小孩的脸——眼泪还未擦干，瞬间又欢呼雀跃了。
值得我们深思的是，中国股市早就成为全球市值第二的超大市场了，为何众多投资者仍把股指下跌归咎于股票供给过度呢？市场各路参与方应找出A股市场长期存在的深层次问题，切中要害地探寻出解决症结的路径。
大量套利现象反映制度漏洞
我未仔细阅读“减持新规”，但可以肯定这是非常必要的好举措，能够在一定程度上堵住股市中的套利漏洞。我曾在美国沃顿商学院学习过美国的《证券法》，非常厚的一本书，里面有关实际控制人减持股票的规定非常严格而具体，相当于把减持的管道搞得很细。毕竟美国股市有着200年的历史，走过的桥比中国股市走过的路还长呢。
这么多年来，A股指数的涨跌波澜壮阔，散户投资者输多赢少，而唯一不变的是新股发行总是供不应求，IPO不仅限价，而且限量，与全球绝大多数股市的发行规则迥然不同。正是因为一、二级市场之间存在巨大的套利空间，使得一级市场的“筹码”制造者获利丰厚。
目前，A股市盈率的中位数为70多倍，超过100倍市盈率的股票有1000多家，在全球主流股市中属于估值水平最高的市场，高估值容易导致上市公司实际控制人的行为扭曲，如2015年再融资规模达到1.24万亿元，远超IPO规模（1578亿元）；2016年再融资规模接近1.6万亿元，是IPO规模的10倍多，更是远超股息总额，这一现象在全球股市中也是十分罕见的。
A股高估值现象的长期存在有诸多原因，如发行管制导致供给有限，在货币存量过大的情况下，估值就会维持较高水平；管制之下壳资源奇货可居，导致一批中小市值股票因为长期存在并购重组或被借壳的预期，估值水平远高于其实际业绩；高换手率导致流动性溢价降低，退市风险极小导致信用溢价大大降低。
有人说，隔了一条深圳河，一边是全球最便宜的股市，另一边是全球最贵的股市。不过，随着沪港通和深港通的开通，两边的价差有缩小趋势。同时，也随着监管部门对制度套利行为的约束，价值投资和理性投资的理念正逐步被广大投资者接受，而其代价是高估值板块股票绵绵不断的下跌，让投资者损失惨重。
A股市场似乎永远是发行者的天堂。短短27年的历史，从市场发展的角度看，走过了人家上百年才走完的路程，但从另一个角度看，又是中小投资者不断抵触扩容的历史。
阻击市场扩容：胜利者没有因此而改变命运
有人统计，在A股市场27年的短暂历史中，居然发生过9次暂停新股发行的情况。是新股发不出去吗？非也。即便市场再低迷，承销商只担心审批通不过，从不担心会发行不出去。显然，每次新股的暂停发行，都与中小投资者因股市惨跌而发出抗议的声音有关。
上世纪90年代中期，A股还是一个袖珍市场，估值水平很高，所以，投资者最害怕新股扩容，因为增量对存量的影响太大了。记得十年前我曾经写过一篇文章，是关于中石油上市的故事：90年代末，中石油原本准备在A股市场上市，但面对这样一个巨无霸，不仅广大投资者坚决反对，即便是监管者，也很难承受或因这一超级大盘股发行而造成的崩盘。于是，中石油最终和其他大型央企一样，选择了在香港上市，毕竟香港股市的容量大。
2000年，中石油在香港发行股票的价格为1.27港币，总共融资111亿港币。巴菲特在年买入约23亿股中石油，平均成本约1.6港币，这也是他买入的第一只中国股票。他买入的原因仅仅是因为该股票便宜，当时的股息率约为15%，市值为350亿美元，巴菲特认为应该值1000亿美元。
2007年下半年，在巴菲特卖完所有中石油股票、获利近七倍后的不久，上证综指迈向6000点。国内投资者不但不再惧怕中石油登陆A股，而且还热烈期盼并欢迎着它的回归。中石油在A股市场发行价格16.7元，募资668亿元，仅认购冻结的资金就高达3.3万亿元，上市第一天收盘价高达43元，市值超过1万亿美元。
十年前的今天，有多少人在笑话巴菲特将中石油卖早了，认为股神的水平也不过如此。事后看，才发现他卖了一个高点。当他卖了之后，曾经阻止中石油在国内发行的投资者们却又疯狂地去认购价格比之前高了十几倍的中石油，投资者惨重损失的情况不再赘述。
不过，这些年来投资者对于市场扩容的抵制屡有建树，让A股市场九次暂停新股发行；对国有股、企业法人股成为流通股的抵制也非常成功，自1992年开始就让法人股流通问题成为悬案，一直拖延至2006年，最终迫使大股东通过向流通股股东送股的方式换取了流通权。
然而，投资者维护自身利益获胜之后，最终还是没有改变多数人亏损的结果。A股超高的换手率，显示着投资者们不断在多空之间转换角色；抵制A股扩容，导致很多大市值、高成长的公司只能选择在境外上市，如在中国移动通讯业高成长的年代，中国移动、中国电信都去了香港上市，国内消费者支付着高昂的电信垄断价格，而境外投资者却分享着内地电信业垄断利润所带来的红利。
2015-16年定增规模的大增，实际上也是一种变相扩容，只是散户投资者不敏感而已。只要有股价高估现象延续，就很难阻止套利者的筹码制造行为，A股照样成为全球第二大市值的股市。
A股不振与经济结症同出一源
经常有散户抱怨，中国经济增速总是那么高，为何股市的表现却那么糟糕。其实，GDP增速与股价指数没有可比性，正如这些年来美国股价指数涨幅远超美国GDP的累计涨幅一样，股价指数反映的是上市企业的效益，而GDP只是一个流量概念。不过，为了维持这个流量增速稳定，却要付出越来越高昂的成本，即全社会债务水平和杠杆率上升。
为何A股的表现总是不尽人意呢？肯定与上市公司盈利能力的强弱有关，如果盈利能力一直很强，即便市盈率再高，股价还是能不断上行。A股公司普遍存在上市前业绩增长好，上市后就变脸的现象，这恐怕与上市规则有关，即拟上市公司需要有连续盈利的要求，盈利水平越高，发行定价也能水涨船高。什么样的发行制度，就会有什么样的趋利行为。
前天是六一儿童节，微信群里传播着一条黑色幽默：十年前的六一节，上证指数约4000点，中国铝业约60元，腾讯7港币。今天六一节，上证指数3100点，中国铝业4元多，腾讯270港币。
这说明，GDP可以靠传统经济模式获得增长，股价指数却不能靠传统行业来拉动上行。经济发展的每个阶段，都会有新的增长点来推动经济发展，如果股票结构中这些新增长元素的比重过低，那么，指数上行的动力就不足了。事实上，从市值分布的角度看，A股市场迄今仍以国企为主，以传统的周期性行业为主，这也是导致市场长期不振的一大原因。
试想一下，如果当初腾讯在A股上市，那它将改变多少投资者的命运啊，目前,腾讯的市值为2.6万亿港币，远超工商银行和中石油的市值。在国内市场中，还能找得到几只上市至今股价一直在创新高的超大市值股票呢？遗憾的是，腾讯、阿里巴巴和百度，以及一大批中国过去十年来崛起的、代表新经济的高科技企业都到境外上市了，因为它们不符合国内上市的种种苛刻条件。
当前，国内股市中表现好的，居然是代表传统经济的上证50指数。虽然这与市场回归价值投资理念有关，值得肯定，但背后则反映了中国长期以来股权融资的结构性问题。同样的问题也存在于信贷结构和债权融资结构上，因为中国银行业贷款的基本条件是资产抵押和担保，发债也是如此，这就导致了轻资产企业难以获得融资。
2010年以后，中国经济增速开始回落，其背后的逻辑是工业化进程放缓了，第三产业的发展步伐加快，人力资本（轻资产）对经济增长的贡献上升。但我国的融资结构并未作相应的调整，依然还是面向重资产部门、面向国有企业，因为它们有可以抵押的资产、有信用担保。
目前，国有企业的资产负债率大约是66%，民营企业估计在50%左右，但民企的效益远高于国企，低效的企业反而能获得国内大部分信贷资源，这是融资错配的表现之一。因为重资产的行业大部分是过剩行业，国企大部分属于重资产行业。
融资错配的表现之二，是企业的杠杆率水平 不断上升；上市公司的资产负债率居然超过工业企业，前者约60%，后者为56%。为何已经获得股权融资优势的上市公司，其负债率反而高于全部工业企业呢？因为在上市公司中，国企数量占56%，公众企业占36%，民企不到5%，前两者更容易获得贷款或债权融资，它们在经济下行时同样可以获得各种渠道的融资，但或许要承担稳增长的任务，缺乏主动去杠杆意识。而所有工业企业中，国有企业数量只占7%，民企占多，民企很早就开始主动去杠杆，使得民企的资产负债率下行。
融资错配的表现之三，是股权融资比例过低。非金融企业70%的融资来源于银行信贷，股权融资比例很低，这也是导致中国非金融企业杠杆率（负债余额占GDP比重）达到150%左右，成为全球最高的原因。对于股权融资，在上世纪90年代就提出要为国企解困服务，现在仍要服务于国企改革和扶贫，过多承担的行政功能导致市场化配置资源的功能弱化。很多高科技企业涌向美国的资本市场，因为美国股市的上市准入条件更低，对股权设置上的要求更加人性化。
美国的潜在经济增长率远低于中国，但股市却从2009年起出现了一轮持续至今的大牛市，这不仅与限发新股无关、与大股东减持无关，而且情况恰恰相反，正是因为有很多优质且高成长的企业不断上市，给市场注入了新活力；同时，不少上市公司认为自己公司的价值被低估，于是就去回购自家的股票，进行缩股。
由此可见，无论是新股发行节奏加快，还是市场非流通股解禁压力的增大，都不是股市下跌的关键因素。中国股市过去27年来一直纠结于筹码与资金的供需关系问题，完全是避重就轻的惯性思维。中国的经济问题、楼市问题和股市问题同出一辙，均为供给问题，从来都不是需求问题，但却总是通过刺激需求来掩盖供给侧的问题。
需要思考的问题是，我们能够改变抵押和担保的融资模式吗？能和发达经济体国家一样，走信用贷款为主的模式吗？股票的发行定价机制、上市标准能否与成熟市场接轨？如果短期做不到但长期能实现，那么，投资者就只能看得更长远些，投资那些能够做强做大的企业，而不是靠制度缺陷套利、赚便宜的企业。
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