新形势下信托业的转型与创新
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　　编者按：本期开讲嘉宾为杨大宇，具有丰富的银行案例实操与风险管理经验，目前就职于国内某大型信托公司风险控制部门。　　均衡博弈公共研究将继续秉承公益、开放与分享的理念，未来还将邀请更多的行业大牛、实务专家来线上大讲堂做客。已有多家专业财经媒体对线上大讲堂表示了关注，希望能够以合适的方式参与均衡博弈线上大讲堂。感恩各位行业大牛、实务专家的友情出演与无私分享，感谢媒体朋友的厚爱与公益支持!　　本文根据嘉宾杨大宇6月16日晚间19时30分在均衡博弈线上讲座群的内容整理，整理人――刘华莹、贺竹雄、陆奕呈、王姝涵。感谢主讲嘉宾的分享、四位“小鲜肉”的连夜整理。　　预告：今日开讲嘉宾是金海，哥伦大学访问学者、美国北方航运基金中国区合伙人、航运金融领域专家，最新译作《航运帝国》被美国总统候选人、前驻华大使、穆迪首席经济学家马克 ? 赛迪等知名人士推荐，本次讲座与合作，金海老师将与大家分享最新译作及其相关议题。　　信托起源于中世纪的，是一项有悠久历史的制度。在英国、美国、及我国台湾、香港等地区发展壮大。信托是一种受法律保护的独特的财产管理方式，它的实质是“获人之信、受人所托、遵人之嘱、代人理财。”　　信托又称“相信委托”，它是以资财为核心、信任为基础、委托为方式的一种财产管理制度。有财产的人为了自己的或第三者的利益，把自己不能很好管理和运用的财产交给所信任的人去进行管理或处理。受托财产权的人要收取一定的费用。信托产品一般分为两类：财产信托产品和资金信托产品。　　1中国信托业发展现状　　在中国，信托业是金融体系中不可或缺的部分，与、证券业、业并称为金融业四大支柱。信托公司与银行同属于银监会监管，具有成熟的法律体系规范信托公司的日常经营行为。　　金融牌照：银行从银监会官网上查询到，（全国约800银行，除去外资银行和农信社，还有约400家。证券111、保险164、信托68家。可以看到，从牌照数量来看，信托公司是四大里，信托是金融牌照最少的。　　从信托业发展历程来看，也有过野蛮生长的时期。1979年10月，中国第一家信托公司成立，1982年底，三年级全国各类信托机构数量达到620多家，到1988年时，全国信托机构数量达到上千家。此后，信托业经历了六次严厉的行业整顿，每次整顿都会有大量信托公司被清理，1999年3月第五次清理整顿后，信托不再经营证券经纪业务和股票承销业务。2007年第六次清理。银监会不再新批信托公司牌照，目前信托牌照（信托公司）只有68家。　　信托业是中国第二大金融行业，总规模仅次于银行业。日，中国信托业资产规模为16.30万亿元，信托资产规模和经营业绩总体实现平稳增长，再创历史新高。
　　从规模增速上看，2015年信托业资产规模为16.30万亿元，同比增长16.60%，较%增速有所下降。从季度环比增速来看，2014年4个季度环比增速分别是1季度7.52%、2季度6.40%、3季度3.77%和4季度7.95%；2015年4个季度环比增速分别是1季度3.08%、2季度10.13%、3季度-1.58%和4季度4.35%。
　　从投向上看，2015年末信托行业资金投向依次是：工商企业（22.51%）、证券市场（20.35%）、金融机构（17.93%）、基础产业（17.89%）、房地产业（8.76%）。　　固有投资方面：什么叫固有，其实就是信托公司自有资金投资。2015年末，固有资产规模达到4623.28亿元，同比增长28.93%，可以看到信托公司正在积极寻找新形式下的盈利机会，增加自有资金使用，提升收益，调整资产配置结构。　　业绩方面：2015年在中国经济下滑、股灾、外汇波动、制造业困境、利率下行、资产荒背景下，2015年信托行业整体业绩增长较快，尤其是和其他金融机构相比，比如和银行相比，信托业是第二大金融机构但增速远高于银行业。　　2015年,信托业实现营业收入1176.06亿元,较2014年末的954.95亿元同比增长23.15%；2015年实现利润750.59亿元，较2014年末的642.30亿元增长16.86%。　　金融风险，银行不良率上升、随着信托业资本实力的扩充和信托保障基金的实施，信托行业整体风险可控，应该不会发生系统性风险。　　2转型创新的必要性　　在中国经济增速下降、产能过剩，泛资管行业竞争加剧、利率市场化改革深入、资本市场异常波动、风险防控压力上升等多重因素叠加下，信托公司传统业务增长乏力。　　那么从这个前面发的有一张图，在2015年或者是之前整个资金的信托投向，大家可以看到，其实信托公司主要业务就集中在几类上面。第一个就是事务型业务，市场通常称之为通道业务，那么很多就是银信合作，包括银行跟信托合作做的一些出标的立项工作，当然也包括一些跟非银机构做的一些通道业务。那么第二大类就是地产融资业务，那么这一块其实应该说信托公司做的比较多的，而且都是高收益的一些项目，总体上来看资产质量还不错。那么第三大类其实就是政府平台和基建贷款的业务。那么第四大类就是对传统的工商企业贷款，其实是对工商企业流贷的支持，因为信托公司是可以直接发放信托贷款。那么前面提到这四类就是传统的信托业务。那么2015年上升比较快一块业务就是政建投资，这跟整个市场2015年上半年政建市场比较火爆有一定的关系。　　但是这几方面传统业务跟整个经济市场有关，传统的业务增长可能会越来越困难。那么信托公司的转型其实说了两三年了，所有信托公司都在说转型。但是从整个情况来看，基本上是雷声大雨点小，各个信托公司的方向或者说各个公司的决心也不一样。但是从整体上来看，2015年整个的信托行业还不错，但是2016年这种转型的迫切性会更强。　　那么为什么2016年迫切性会更强呢，这也恰恰是刚才说的几类传统型的信托业务在2016年会面临一些困境或者是一些因素。比如整个的宏观经济不行，泛资管行业的竞争加剧，然后利率市场化改革的深入，资本市场的波动，还有整个市场风险防控压力的上升。那么各个因素对其也会有一些影响。其中比如说商业银行，在2016年，从年初开始，其实是加大了对政府平台和基建类贷款的支持，包括地方政府发债的情况。所以地方政府平台这块信托跟商业银行会有一些竞争。商业银行会对信托造成一定的挤压。所以包括传统的融资类业务风险的上升、市场利率的下降，在这情况下信托公司要维持一个高速的发展和持续的增长，肯定是需要新的增长点和更高收益的品种。　　应该说未来的两年或者三年是信托公司发展的一个关键的时期，传统的重融资轻投资这个模式可能将会得到改变。传统的信托资金在配置方面发生了一个周期性的变化。对于传统的业务是一个深耕这么一个趋势，发展以投资银行为核心的信托公司新模式已经势在必行。信托公司可能会成为多元化金融服务的载体。　　因此，应该说市场环境、宏观经济环境和自身业务的特点决定了信托公司在过去的一到两年将一直都是在努力寻找新的利润增长点，应该说各个公司之间的差异还是比较大的。那么有的呢，确实是有真的创新理念的，坚定信心、快速实施转型的公司。在2015年可能已经实现了一些投资类的或者说是投行类的收益，给一些信托公司带来了明显的一个利润的增长。那么有的公司呢，下很大决心进行了机构跟组织架构的调整。那么这其实是真正的一个转型。　　3如何转型创新　　那么信托公司如何实现转型创新呢？那么讨论下来，其实很多都是以产品创新为主。但是其实信托公司要实现转型的话，除了产品以外还有更多方面。你比如说机制上的一个创新，包括组织机构的创新，包括人才理念上的创新，包括产品跟业务方向的一个创新。　　应该说信托公司有一个很好的创新基础跟条件。因为在这个大资管的时代，信托公司他具有牌照优势、多元化经营的优势，包括一些专业的资格资质。这个其实信托业都是在积极的布局。那么比如说在组织架构或者说公司体制上面，其实现在有一个比较大的趋势，当然这也是银监会鼓励的，就是设立一些专业的子公司。比如说信托公司设立一些专业的子公司的业务范畴，包括运营模式，基本上是多元化的。包括直接投资子公司，财富管理类的子公司，的子公司、基金的子公司、国际业务的子公司等。信托公司将传统业务和创新业务进行分开，进行专业化的子公司设立。　　全行业68家信托公司行业里面，大概有二十几家获得了私募基金的牌照。也就说可以做私募基金，这样做大投行业务的路径就打开了。另外有的信托公司获得了、有的公司正在申请QDII的资格、参与的资格等。　　那么从这个信托功能上来看，融资类和事务管理类属于传统业务，创新业务是投资银行类。转型和创新的方向就是信托本源再加上专业化投资银行，打造这个专业化的、多元化的投资品牌。这其实是信托未来发展的一个方向，信托的本源和投资银行业务。　　下面介绍一下整个信托行业的创新。我这里谈主要的七个创新方向。　　――资本市场业务。资本市场类，应该说资本市场业务在2015年里所占的配比是明显上升的，资本市场业务其实有很多业务是信托公司可以参与并且重点发展的。比如说第一个就是二级市场的配资业务。第二个就是阳光私募业务，投资证券市场。第三个是债券投资，债券投资的“债”其实是有两个方向，一个就是资产配置：二个是通过一些结构化的安排投资债市，从14年和15年来说，整个债市的收益率还是比较高的。第四个是参与上市公司定向增发。定向增发最重要的两个因素应该说是选时和选票。信托公司完全可以发挥自己风控的优势，参与定向增发的业务。尤其是在一个比较好的市场趋势或者说是市场环境下，抓住参与一些优质上市公司定向增发的机会，可能会给投资者带来比较高的收益。第五个就是股票质押业务，应该说股票质押业务也是常规的信托业务。但是在资本市场项下，股票质押业务也可以延伸，也可以跟其他业务类型结合一起来做。第六个是信托公司可以发行产品，可以做上市公司的举牌、杠杆收购，上市公司的并购重组等。　　――PE股权投资：即股权投资业务。尤其是在目前资产荒的背景下，可以适当参与资本股权业务，当然这也是信托公司转型的重点方向。　　――并购重组。　　――资产证券化：信托财产的独立性与资产证券化中破产隔离和风险隔离的制度设计是十分契合。　　――不动产投资。　　――全球资产配置（跨境投资）。　　――信托本源：一些创新信托产品，家族信托、土地信托、消费信托、公益信托、铁路信托等。　　家族信托：相对于传统的法定继承和遗嘱继承，家族信托的优势是比较明显的，能够实现破产风险隔离机制等合理规避风险功能。在制定和变更受益人（遗嘱继承人）方面，家族信托的安排也更加灵活。　　土地信托，是土地所有权人（委托人）为有效利用土地，提高不动产的开发与经营效率，而将土地信托予受托人，由受托人利用其专业规划与管理，将开发经营的利润做为信托受益分配金交付给受益人。大部份的土地信托年限多在30～50年。　　铁路信托：铁路专项信托作为PPP模式的一种实践方式，可以充分发挥信托制度灵活的优势，将信托产品设计成股权、债券、股权加债券或者可转债等多种形式，参与基建领域投资。投资门槛不低于人民币1万元，参与人数可不受限制。　　消费信托：理财+消费，是为消费而进行的投资理财 。通过发行信托理财产品，让投资者购买信托产品的同时获得消费权益，直接连接投资者和提供消费产品的产业方，从而将投资者的理财需求和消费需求整合起来，达到保护消费者消费、实现消费权益增值的目的。　　整体来看，转型与创新的实现路径为：牌照+资格+专业子公司+专业化能力（市场拓展+风控）。信托业作为仅次于银行的第二大金融机构，具有牌照优势、机制灵活、先行创新的特点，信托业务是市场上的高精尖业务，在支持国民经济过程中发挥了重要作用。信托业经历过低谷和高潮，在探索中生存、在规范中成长，用创新解决问题。我相信中国信托业将以经济新常态为契机，顺利实现转型创新。　　4 问答互动环节　　问题1：转型后信托投资L控Ρ甑牡南埠檬鞘裁矗啃幸瞪嫌惺裁囱钠茫　　这个问题要分开看，信托转型（包括主要的业务方向和传统的业务）整个趋向于投行业务，从风控的标的来说涵盖了刚才的七大类别。风控上的，风险收益要匹配，大类上来说，融资业务是固定收益产品，投行类的一般是浮动收益。这个其实对于投行类对信托风控要求较高，做融资类看现在，一年后的现金流，对于投行类，期限更长一些，更注重成长性，看退出时标的的情况。行业上偏好，我认为现阶段有几个维度去选择行业，发展潜力好的，相对弱周期的，高收益的和熟悉擅长的行业。比如健康，教育产业，娱乐传媒，，现代物流，TMT，金融（保险、信托和金融租赁），以及细分行业的龙头行业。　　问题2：信托公司依然把房地产作为主要业务发展方向，能再细说说有什么新的思路幺？x谢！　　从07、08年之后，房地产行业争议都比较大，尽管最近出现很多地王。从信托公司来讲，对房地产行业持谨慎态度，当然房地产行业收益率比较高，主要发展方向，还是对房地产深耕的方向，信托行业一直对房地产投资份额大，对房地产行业比较熟悉，以前是开发贷比较多，以后可能还有不动产的投资。但整体还是趋于谨慎的，对于房地产投资还是要精挑细选。　　问题3：请问信托计划与私募基金之间的关系？　　现在信托公司可以申请私募基金的牌照，故而这种公司会有高度重合。另一方面，信托计划的产品和私募产品，门槛差不多，100万起点。但是信托计划投资范围很广（债权、股权等等），私募主要还是投资在证券市场。因为信托本身是财产的管理制度，所以委托财产的分类很多，比如说股权、债权、物权和资金，这些都可以作为委托的财产来运作。但是如果细说，对于这个信托计划和私募基金，在一些特殊的投资领域，比如证券市场投资领域，那么监管的要求，但是根据具体的投资方向和产品有关系。　　问题4：从信托角度看，未来银信合作的方向和趋势都包括哪些？　　信托跟银行合作，一直都比较紧密，那么随着监管的变化，可以预见的是，信托跟银行之间的，银信合作仍然会持续，而且可能会有一些其他的，比如说，基金子公司受到一定限制之后或监管严格之后，信托公司的角色可能会更重一些。信托跟银行的合作更多的是通道类的业务比较多，从发展趋势上来看，未来信跟银行的合作可能饭会更广，因为有很多事情是银行做不了，信托却可以做，在这些方面银行跟信托会有更多的合作。比如说，投行类的业务，商业银行受银监会监管的业务等等。此外包括结构化的融资，整个资金的配比和资金的运用。总之，信托跟银行的合作的基础还是帮助银行做一些出表的业务。另外是结构化的，跟银行做债券或者是投资类的业务。　　问题5：信托转型对从业人员有什么新的要求和挑战，作为在校学生希望进入这一行业需要哪些准备？谢谢！　　我认为在校学生其实还是对金融学的一个了解，那么以及对信托行业或者对信托行业信托产品的了解，在学校还是说主要还是要了解基础的金融知识，另外，我刚才说到信托行业投行化的一个转变，那么需要了解资本市场或者是股权市场，这些都可以做一些相应的知识储备。　　问题6：请问信托公司怎么创新与私募基金的合作模式？　　其实信托公司跟私募基金可以有很多的合作，也是信托转型一个方向。比如说信托公司和私募基金更具优势互补可以分为三类合作。一是，资金来源。信托公司帮助私募股权投资募集资金，因为信托具有一定募资能力。第二类是信托和私募基金合作，包括股权投资，产业基金，特定用途的基金等等都可以共同投资，三是一些信托公司牵头，私募跟投的模式。私募基金和信托公司合作创新，更多是一些对于专业领域的契合，和运作模式上的合作，包括信托份额阶段性的操作。产品角度来说，比如信托收益权的运作。另外是从具体的切入点来合作，例如在一定行业上，特定领域内具体的合作。　　问题7：关于农业方面信托的切入点在哪？QDII在信托转型之路上能扮演何种分量的角色？土地流转和产业基金可否成为信托转型的下一个风口？　　QDII在信托转型中承受了比较大的分量，它转型的方向也会涉及到海外投资、境外投资、全球资产配置等。对比现在来说，2015年是资产配置的时间节点，毕竟如今资金出境问题比较严峻。通过QDII出境的话，直接做海外债、海外股权、海外可转债等都很便利。目前来说市场上的QDII额度很紧张，现在要找QDII的额度通道费用很高，而且QDII的通道费随着外汇储备的变化和人民币汇率变化，QDII通道费现在也越来越贵。比较QDII通道出去的话比较通顺，因此成本也比较高。现在市场比较牛的通道公司都要一次性收取全部费用。从全球资产配置的角度来看，QDII在转型上是重要的点。　　土地流转这块很多政府的责任没有明确，包括土地确权的进展问题。信托公司目前还是观望态度比较大，不过是趋势的可能。相信在有一些土地流转的具体政策的情况下，整个信托的角色的扮演可能会发生变化。在产业基金方面个人觉得是一个风口，产业基金这块要分类来看，中一类产业基金，行业基金去做一些具体投资。其传统来说是成立产业基金的模式，最终有可能回去做一些并购，股权投资等。信托公司参与产业基金也有很多模式，包括跟政府、企业、自己主导地投资，去参与配资等方式较多。那么可以说产业基金包括并购基金都是信托转型的方向，并购就是信托的一个重要方向，投在产业基金的具体的投资也包含在里面。　　问题8：您刚才说的几个创新方向似乎信托公司承担的更多是通道类的作用，对此您有什么看法？还有，信托公司此前从事的多是固定收益类的项目，转股权收益类的投资，有何立足出发点？毕竟两者的思路和风控观点有很大的不同　　从信托的七个创新方向看，未来信托公司并不是主要承担通道类作用。从信托功能上说，把它分为三大类的话。一是实务类，俗称通道类。二是融资类。三是投行类，也是转型方向。刚刚三大类主要都是信托公司主要管理的情况，并不是通道类。　　第二个问题，关于风控的思路和观点的不同。固定收益类的项目和股权收益类的项目（投行类项目），它们的之间区别很明显，但是这也是信托公司现在开始做越来越多的创新方向（非债券类业务，非传统业务）。所以未来信托公司的产品，固定收益类业务和投行类的比重会越来越大。从出发点角度来说，目前经济环境下，投资类项目高风险高收益。从风控角度来说，两类完全不一样的，债券投资看现在，就说现在企业情况和项目情况。后期来说就说还款期，依靠现在企业现金流做判断。股权投资看未来，比如说三年五年的股值（成长性），未来的退出方式。从信托的本源来看，代人理财，委托人会给更多的选择，更好的金融产品根据不同的风险偏好，包括海内外，固定收益产品，浮动收益等满足不同投资人的需求。　　问题9：信托公司如何创新参与基础设施和PPP项目？如何控制风险？　　基础设施很多都是政府投资，这块信托也一直都在做。虽然PPP项目信托公司有成功案例，但是也受到一定限制或是约束。其中两个问题，期限和成本制约了信托公司去大规模去参与ppp项目。PPP项目期限太长，跟信托公司产品期限存在一定差异，比如信托公司产品一年两年，三年五年差不多了。PPP项目太长八年十年是可能的。成本的话，有些项目能满足信托要求，但是政府有的时候对成本要求比较低。但是我觉的PPP项目还是信托公司可以尝试创新的领域，比如稳定现金流特征的项目，后期可以采取资产证券化的产品满足投资者进而转出去。另外，在做PPP项目的时候，长期低成本的资金可以解决一些问题。从风险控制方面来说PPP项目还是需要经过仔细筛，项目测算。从风控角度来说，要仔细筛选优质项目。另外还要考虑地方政府的情况，地方政府可以借此规范债务管理，ppp也可以作为政信信托的创新契机。所以地方平台项目的PPP项目在未来来说是用创新方式解决，比如资金成本，证券化的方式等都是比较好的方式去解决时长不匹配问题，包括寻找一些低成本资金信托公司都是可以参与的。　　问题10：信托与保险的风控模式有何本质上的区别？！　　简单谈谈看法，保险相对来说跟信托风险偏好不一样，风险偏好不同就导致风险容忍度的不同。那么从信托角度来说，创新转型的公司比如说中信平安民生等（资本金居于前），他们涉及到传统业务和创新业务，也就是融资类和投行类的业务的风险把控。从保险来说，风控上更注重资金的安全，保险资金是长期低成本的资金，对收益率的要求更多是对安全前提下的收益。对于信托的风控来说，更多的是融资业务和投行业务，融资跟商业银行的风险评判模式标准差不多。对投行来说，更多看重项目的筛选，从项目筛选的前提，从风控角度来说，风险和收益的匹配，风险可控前提下的追求高收益。　　问题11：如何选择在PPP增新措施与出表认定？　　从风险角度来说最好争取更多的增新措施，比如说地方政府，包括地方政府平台公司能够安排一些专门的PPP项目支持的专项基金或者常规的增信措施等。这些主要用于商业谈判和具体的PPP项目，本来PPP用于解决融资平台费用更高的问题，这样也有利于提高效率。　　问题12：我一直通过海航员工投它们的内部信托，从原来的15个点，一直到现在的10个点，一直走低，请问信托收益是否有周期还是信托收益永远自会走低　　信托收益跟市场利率变化有一定匹配性（大致一致）。从利率的角度说，跟客户愿意支付利率有关系。从另外的角度说，融资理财利率跟整个大的市场利率相关，比如整个中国现在宏观周期下一直都在降息，过程中银行存款、理财利率都在下降，整个资金成本下降，信托收益率也随着下降。因此从整个角度来说，它是周期性的想象，跟基准利率、市场利率是高度相关的。　　问题13：在财富管理资产配置这个方向，信托业目前有哪些相对的特色化方向？　　当前有艺术品信托，酒类信托，影视信托，家族信托等，其中家族信托的优点，其他理财方式做不到。　　以下内容为群志部分
值班神编：童辉 符宁 山吉 国Z　　1 宏观评论　　6月15日，市场翘首以待的当然是A股入“摩”结果。答案揭晓之前，宏观群对此事做了一番探讨，有群友发出“MSCI是不是美中战略会的一项交易成果呢？共军美军携手救A股？”之问，也有群友担忧“话说都觉得A股不纳入MSCI也不构成继续大跌的条件，那如果反过来说，纳入MSCI真的是长期利好么？会不会造成A股的估值体系向其他国家看齐，打压估值水平”，确实，担忧不无道理，“如果不纳入也算好事的话，我们就不会做那么多准备和改变了”。15日凌晨，MSCI宣布延迟将中国A股纳入MSCI指数，几日来的各方猜测也得到了证实，然而回过头来看，揭晓前夜群友们的分析也确有几分道理，我大A股都没纳入，巴基斯坦咋的就进了呢。（群友志荣、chale、雪石等）　　MSCI这事还真不是那么简单，它容易造成股汇双杀滴。昨日在岸夜盘收于6.5966，离岸贬值到6.61，瞬间击穿6.6大关。14日晚些时候，就有群友转帖《韩会师：6.60就在明日，央行何去何从》，指出“6.60是个万众瞩目的价位，因为如果这个价位被突破，在K线图上就意味着2014年以来美元对人民币震荡贬值的态势得到了延续。而且是美元对人民币至少第五次“再创新高”，平均6个月就来一次，这对于普通民众和一般企业财务人员的心理影响可能都不小”，于是有群友发问“所以6月仍然是结汇的好机会吗？6.6仍然是结汇的好水平吗？”，而“一旦人民币跌穿6.60再次引发普通百姓的购汇热潮，结售汇市场可能立即遭遇巨大的逆差压力”。汇率不是简单的结汇，房市就深受其影响，“保房价还是保汇率，不放水，房价难以支撑下去，放水，汇率有问题”，确实是两难，但是有群友直接指出“国家的意图就是要人民币贬值，保什么汇率呀”，“像现在的经济体量，最低外汇储备要2.8万亿，还有小几千亿的安全边际，如果操控不当，形成贬值预期，击穿2.8，风险会很大；举个例子，现在粮食进口数量很大，都要用外汇。以前出口结汇，外汇储备增加，现在这个循环基本结束了；中国的经济现在面临着两难，就是制造业的发展，升级，需要人民币的贬值，而人民币的贬值会造成外储流出失控，这是个难题”，有没有既能实现人民币贬值的战略目标，又不让外资的流出失控，尤其是不让“中国大妈”们疯狂换汇的方案呢，“推升人民币资产就是最直接的方法，深圳，三个地王一出，外环外面的房价标准定到7万以上，大妈们明白了，房价还会涨，就不会卖房换汇，而想办法凑钱买房。如此既解了外储流出失控的风险，又支持房地产去库存的政策，一石二鸟”。然而并不是那么简单吧，“但是工资增速一定达不到房价增速，那么只能靠信贷扩张加上降息，同样导致贬值，关起门来不让资本出去，最终走向的将是次贷危机”。尽管有群友认为“中国不是市场经济，不能全部用市场经济的理论来分析”，但是“这与市场经济与否关系不大吧，其实研究一下中国经济发展模式和规律，截至目前，与日本、、台湾等东亚赶超经济体模式大致相同，趋势也相同，太阳底下无新事。对于房价，居民购买力是硬性约束，增加当期购买力等于推升生存成本和劳动力成本，打击制造业；增加未来购买力即增加信贷增加杠杆，结果就算不到次贷危机那么严重，但也好不到哪去”。同时，国内货币供给情况似乎也不理想，“中国5月M2货币供应同比11.8%，预期12.5%，前值12.8%”，可见，“M2不妙；社融也不行；之前有人分析过8月M2增速会塌陷”，但是“M 1 在加速，23.7%，前值22.9%，预期21.9%”，因此可以得出结论是“货币躁动不安，内生创造能力下降”，这样的情况会造成什么样的后果，也许历史能够给出答案，“看2009年，类似”。（群友雪石、吴超、建建、定峰、康玮、鹏兄、晓鹏、裘索等）　　也许今天大盘的走势出乎很多人的意料，学术群的大咖们热议起了市场。有群友指出市场存在风险，证据之一就是大空头索老的复出，“如果押注，那就是先做空，然后马上翻多，有索参与的行情，往往是最后一波”，但是“索罗斯真的在大笔干什么，我不相信媒体能知道；他之前应该都会谋划好，如何利用以及反利用媒体以及的力量”，而且“索罗斯还善用反身性原理”，但是这其实也没什么，“当影响力足够大的时候，就很容易利用反身性原理了，其实的投资也是反身性理论的体现”。谈到索罗斯、巴菲特这样的投资大师，最近很吸引眼球的也自然是讨论热点。“为什么软银要卖？”，“因为赚了1000倍？”还是“软银居说欠1000亿美元的债”，还是用事实说话靠谱，“受收购美国移动运营商Sprint Corp影响，软银自2013年以来一直债台高筑。财年， Sprint出现 15亿美元亏损；据巴伦周刊报道，2016财年Sprint会给软银带来56.5亿美元的负现金流。据彭博数据汇编，软银当前总债务高达1082亿美元。为了筹集资金，在减持阿里巴巴的同时，软银甚至准备放弃旗下的“现金奶牛”、开发了《部落冲突》等手游的全球最佳游戏公司Supercell。据外媒报道，软银考虑出售Supercell公司股份，并且已经与买方腾讯谈判。Supercell在股份出售中的估值可能超过50亿美元。Sprint已成为软银的泥潭，现在，孙正义只能以更多的现金为Sprint输血”，对此，有群友做了总结，“孙正义算错了一步，没有性价比高的设备，Sprint没办法潘磕嫦桃的Ｊ皆獾交倜鹦源蚧鳎荒芄稚侥反笫澹杂谡庑└吒芨说耐婕遥徊酱恚讲酱恚　薄＃ㄈ河咽咳佟⒌陂蟆⒕帧财胬⑿∧尽Silent等）　　2 股票期货　　MSCI，接纳还是被拒，这是大伙最近关心的问题。可以说，A股是否能够加入MSCI，一直吸引了大伙的眼球。连续两年闯关失败的经历，让大家对这次的闯关更怀期待。再加上之前不断的放出风声来，什么什么概率70%以上，更是加剧了大伙的憧憬。然而，理想很丰满，现实总是很骨感，在今天早上也就是时间6月15日凌晨5点，明晟公司官网发布公告，暂缓中国A股入摩，“延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。”　　在这个消息还没有公布之前，就有群友表示机会不大，看来他们的判断比致命（知名）国际投行还准确的多，起码这次是正确的。话说，知名国际投行关于大的行情的判断，哪次不是忽悠人的呢，可是实际中我们能够反向来才操作吗？既然被拒绝了，暂缓延迟加入了，对于A股呢？大多数群友都认为低开概率很大，重要的是低开之后呢？是暴跌呢，还是一扫前几天的阴霾，节节攀升呢，还是冲高回落继续探底，比如2638或者群友认为的2100呢？大伙看法不一。但是，实际的走势却是低开高走。大伙都预料了开头，过程和结果确实太难了。对于这种情况，有群友分析，这是利空出尽，也有群友觉得还有深港通的因素在，可能在近期会公布结果。这么说还是可以期待的。上涨之后呢？在目前的市况下，尤其是风险因素多发的背景下，都还比较谨慎。前面也看到有消息说，挂牌的A50指数空单大幅增加，今天的A股强势反弹，各位外盘的空头，你们还好吗？对于杯具还涨，罗正伦打趣道“A股被拒还涨，这叫有个性。彰显定价权不在新加坡”，提灯也行表示“就算全世界瞧不上我，我也不能瞧不起自己”。再怎么说我们也是仅次于老美的第二大经济体，沪深股票市值也仅次于老美，所以说A股的定价权自然不是小小新加坡一个有价无市的股指合约可以随便就能决定的。　　回过头来说，入摩不成的原因是什么呢？从入摩的条件来说“1.国际投资者对QFII政策变化的正面反馈，包括对市场准入和资金流动方面的效果，2. 受益所有权问题的解决办法，3.成功采取措施，防止大规模自愿性停牌，4.中国证券交易所施行的反竞争措施完全取消，该措施限制了国际投资者使用投资及对冲工具。”去年下半年股市的暴跌，着实让人心惊，就是目前也有不少是不能满足的。比如，海之源认为，“没有纳入MSCI根本原因是这个：“QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。”从这点看，是我们自己主动选择了放弃，因为刚经历股灾的A股市场，对海外做空势力忌惮得很，哪敢引狼入室。这样看，不在之前宣布推出深港通，不彻底解决停牌问题已经表明我们放弃了努力。可以断定，在没有足够自信，没有好的方法防范外资一旦撤退带来的风险之前，A股纳入MSCI就很难实现。”对于不少人将入摩引进的资金作为救世主的想法，网友当头棒喝，“资本市场完全放开，政府还是很犹豫的，意为这强势政府一下削弱很多了。尤其是人民币还未国际化前放开。只想到了让外资进来的好处，选择性降低外资出逃的弊端，这次人民币自汇改以来让政府有感觉了，国外资本真自由进出我们的资本市场的话，散户会被洗劫得更惨。对于外资来说，汇率底比股价底更重要，人民币明显还是高估很多的，中概股港市一大堆，都比a股便宜多了，人家也没见得去抄底，何况a? 外资不会以赚股票差价为主的，他们更多的会把a股当成对冲，在其他金融产品赚钱，股指期货就不错。”还有网友拿巴基斯坦被纳入来表明，“我觉得也就是个博弈（丁胜波）”。　　其实，什么不是博弈呢？小到鸡毛蒜皮的菜市场，大到正襟危坐的首脑会晤，博弈，讨价还价少的了吗？在当今中美大国博弈日趋激烈的背景下，美国佬怎么会放松这个对华敲边鼓的机会呢？所以，不被纳入是正常的，真要一不留神进去了，那还是让人纳闷的事呢。只是，我们被媒体忽悠的太多了，往往给你很大的希望，结果却给你带来失望；或者是我们，起码是不少人从心底来说太在意这个了。其实，就算纳入了，又能怎样，也不见得会带来多少活水吧。洋鬼子都是吃人不吐骨头的主，指望他们当救兵，图样图森破。就沪深两市今天的走势来说，“你爱来不来，我自己玩（言少）。”　　股市未来走势方面，虽然周三一反前面的阴云，但是大伙都还比较谨慎。比如葛鹏认为，“受制于经济基本形势，非常不乐观。所以总体观点是，获利出，然后等待政府的刺激政策。”江南金也表示，“无论从量能还是其他指标看，现在远没到放松警惕的时候。”对于美联储，高杰认为，“基本不加息，主要是叶大妈讲话对后续加息的意思”，郑宗强附和道“然后不退欧，还涨”。看来，他们俩还是谨慎乐观的。对于一些投资性的机会，I&A表示“锂电材料、集成电路材料国产化替代进口势在必行。”；闫红涛也指出了新能源概念的机会，“新能源汽车我感觉机会非常的大,整个产业链都起来了”，对此臧庆元则认为“新能源汽车补贴的问题刚刚暴露，不会有持续行情。自动贺驶应是主线。区块链应是年内持续的炒作热点。”对于传统行业，杨宝欢引用了知情人士的话，“知情人士：中国计划增加部分储备，加大财税金融支持该行业。”。路人甲也认为“有色金属的价格决定因素需求端占的比重大很多，之前也有过增加储备并且几大相关生产商联合减产，但只是短期反弹了下后面还是没抗住跌了很多。收稀土说的时间比较久，业内不看好，收对卖家有利”。比如黄金，群友KN认为，“英脱欧，黄金冲1400。黄金冲了是疯子，基本很少震荡”。　　对于以上各种判断，所存在的仅仅是一些参考价值，如果按照这个来交易股票，风险不会小，毕竟每个人的交易策略操作手法都有差异，再说，大伙也都不是神，不可能完全预测后市如何发展，所以嘛，你懂的……再说一遍，仅供参考！仅供参考！　　3 产业发展　　3.1有关未纳入明晟（MSCI）的讨论　　一大早开始，A股延迟纳入MSCI的消息便在各群中成为热议焦点。来自G40的消息，基于对中国当前开放市场所取得的显着进展以及持续推进改革所做出努力的认可，MSCI表示中国A股将会保留在2017年纳入新兴市场的审核名单上。"假若以上提及方面在2017年6月之前出现显著的积极进展，MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性。"　　群友静姑娘转的观点：迟来的或许更美好。我们当以平常心看待此次结果，毕竟未来的结局是确定的，未来资本市场将会更加开放，国内国际市场互联互通将继续加速，A股纳入MSCI是早晚的事，正如我们越来越关注海外市场一样，全球投资者也越来越无法忽视A股的存在。群友一袋甜椒说，怎么让人感觉，搞得明晟像丈母娘一样。　　还有群友认为，没有纳入MSCI，A股打铁还需自身硬啊。就如一个赌场，赢钱了，说你不能把钱都拿走，得继续玩。买了筹码，突然说荷官肚子疼，然后一年了还没开大小，肚子疼了一年多。真牛，你拦都拦不住；假牛，堵也堵不严。靠MSCI就能拯救A股，要笑掉牙了。确实监管环境，金融开放条件，政府信用等都要重塑的，不然傻子才来。估计也没几个人真觉得MSCI能拯救A股，大家不过是想找个好点的理由趁机炒一把罢了。群友还转来一个内幕消息：据说，本来要让进的。来国内请教了一圈，发现要炒大a股，需要懂预期差、博弈论、道德经、量子物理、基因工程、……MSCI的客户纷纷表示玩不来。（群友静姑娘、一袋甜椒、圈圈、拙朴等）　　3.2 对英国脱欧的判断　　群友A：我估计肯定脱欧。英国人一向老谋深算，至少50年内，英国跟着美老大混，比留在欧盟，收益大。特别是欧洲大陆的安全形势，给英国脱欧又加了把力。　　群友B：积木搭到高处，哪块掉了都很危险。　　群友C：内网全是不脱欧的报道，我总觉得不对劲儿，是依据恐慌指数CBOE看的吗？　　群友D：指数是量化结果，个人感觉更多些，夏秋日子还长，要出问题时间空间各种具备，市场角度各大类均难以稳定，不上则下，下更容易些。全球主要几个腿，俗话叫屎壳郎支桌子――硬撑着。　　群友E：我从英镑走势看，英镑已经见底了，那么英国脱欧的事情已经被市场提前消化了，估计不会退了。（群友传东、葛鹏、在路上、茄子、笃博君、guofu、贝加尔湖的深蓝等）　　4地缘舆情　　4.1　　地缘博弈　　地缘群友们永远是忧国忧民，话题十分广泛：从世界划分到土地兼并，从达赖问题谈到地区，从元朝到今朝，从华夷之辩到马列、毛思想，最后到古汉语。群里大才多多，小编也是要把鞋底磨破啦（摩天大楼）。现选集锦如下：　　――关于世界划分　　毕Sir：毛主席关于三个世界的划分只关注实力，没有关注本质。在我看来，这个世界上有四种类型的国家，以基督教为主的抢劫型国家，以儒家思想为主的生产型国家，以佛教教为主的空想型国家，以伊斯兰教为主的妄想型国家。与其说分配的方式，不如说是生产的方式改变。任何国家试图改变国家类型，都会造成国际局势的剧烈变动。这是以宗教，也可以认为以文化或者历史划分的。　　马斌：可以理解为，我国属于儒家为主的生产型国家？是否可以对应基督教的抢劫型国家？就是说造成目前国家形态的原罪在孔子和基督身上？两千年前已经注定？　　――土地兼并的讨论　　S：土地集约，个人有一个疑虑，如何避免以享乐为目的的圈地，水浒传中的私人庄园会不会遍地开花，圈大片耕地种上花卉水果等景观作物而不事产出，出现这样的情形再想收回来就难了。　　老财：需要监控技术手段、全民监督机制和惩罚约束制度三管齐下。　　S：立法首先要考虑这一点，流转合同要有产量指标，要有明确期限，不得以币代征。否则无由监控，农田还是农田，房屋也按宅基地标准，但是辽阔的华北平原有可能道路两侧阡陌之间俱为高墙，外人寸步难行。土地流转，从农低收益高风险，从地产就不一样，盖一个庄园，配上直升机场，卖个两三千万，地方政府也极积极。　　W：这个情况早已经开始几年了，目前遍地都有了。上海就有这类2000亩级的私家宅院（松江），还养了天鹅，只能羡慕嫉妒恨　　S：看来我担心的事似乎无可避免，前人走过的路，后人更会越走越宽。我一直很担心，户籍制度和就业问题解决得不好，一线城市会出现那种山寨形态。解放初期的各国城市化，不是以经济利益为导向，而是就地安置居民，很好地解决了民国时期城市流民的社会乱象。现在的新城镇化，如果不能以社会稳定为导向，突出经济利益，那么效果是很难细说的。城市改革、企业改革和农村改革不能打架，关键是处理好人口问题，如果农村改革目标定位是增产减人，而企业改革目标是升级减人，城市改革目标是稳定控人，那么人该去哪儿。　　Y：土地流转是农业集约化之路，农村土地确权是保护农民权益的具体措施，政策的制定无可厚非，善莫大(,)焉。豪强圈地，自古有之，秦汉以来，历代不绝，然是社会动荡的根源之一。现今，官员唯上政绩之驱，农民脱地换现之幻，土豪占地为王之欲，大有使民策之道变成策民之术之忧。关键是当地政府的正确执行和中央政府的监管力度。　　――关于古汉语　　郝总：正统的古中原话 可以去广东，闽南语　　客家话 白话 可以说是古汉语。用这些话读唐诗 会更押韵。　　炎：这个有点讹传，用白话读诗相当可怕，用闽南话读简直惨不忍睹　　郝总：除了普通话，南言 有西南官话　　江淮官话 吴语 赣语 湘方言 客家话 闽南话 白话。这些方言体系背后其实反映了汉族发展的很多脉络和变迁　　毕Sir：古汉语是9音，北方普通话是4音。因为北方游牧民族骑马，相隔距离远，9音很难分辨，所以简化为了4音。　　粤语是保留古汉语最好的现代汉语。　　4.2 读书学习　　――行者读阎锡山日记，今天已是第十天，为他点赞！　　以身哄人易，以心哄人难。欲以心哄人者是愚人。――阎锡山　　身哄心不哄。身哄是识时务，心不哄是有立场。这就提示我们，有可能人家嘴上捧你，心里不捧你，表面上敬畏里你心里不服你。自己其实不咋地，还要别人说自己好，这叫逼着别人说假话、做傻子。聪明的人只知道做好自己，傻瓜一直在纠结别人怎么看。　　――晨说新语分享：为什么每天都在学习，生活还是没有任何改善？　　你用小米手机，穿凡客T恤，上3W咖啡听创业讲座，在家看耶鲁大学公开课，知乎果壳关注无数，36氪每日必读，的创业史了如指掌，的贪嗔痴如数家珍。肉夹馍只吃西少爷，约朋友得去雕爷牛腩，喜欢Kindle胜过iPad，手机里没游戏全是GTD的APP。如果上述条件都符合，那你在北京应该还在每天乘地铁。　　在这个浮躁的时代，坚守自己的选择，专注地投入其中，你才会走得更远。　　
&&& 文章来源：微信公众号均衡博弈讨论会
（责任编辑：李治华 HN026）
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