为什么年龄的变化会对资产的配置比例产生影响答案_百度知道
为什么年龄的变化会对资产的配置比例产生影响答案
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资产配置作为管理中的核心环节，其目标在于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与者的特征和需求密切相关。一般而言，进行资产配置主要考虑的因素有：(一)影响者风险承受能力和收益要求的各项因素一般情况下，对于个人者而言，个人的生命周期是影响资产配置的最主要因素。在最初的工作累积期，考虑到流动性需求和为个人长远发展目标进行积累的需要，应偏向风险高、收益高的产品;进入工作稳固期以后，收入相对而言高于需求，可适当选择风险适中的产品以降低长期的风险;当进入退休期以后，支出高于收入，对长远资金来源的需求也开始降低，可选择风险较低但收益稳定的产品，以确保个人累积的资产免受通货膨胀的负面影响，随着者年龄的日益增加，应该逐渐向节税产品倾斜。在整个过程中，者则更着重本身的资产负债状况以及股东、者的特殊需求。(二)影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素一般只有专业者和者会受到监管的约束。监管的各种法规、条例会随着时间的推移而变化，在进行资产配置时必须充分考虑各种市场和监管因素的变化和影响。(三)资产的流动性特征与者的流动性要求相匹配的问题资产的流动性是指资产以公平价格售出的难易程度，体现资产时间尺度和价格尺度之间的关系。(四)期限者在有不同到期日的资产(如债券等)之间进行选择时，需要考虑期限的安排问题。(五)税收考虑
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11行为资产组合理论
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11行为资产组合理论
关注微信公众号2015年2月，中国保监会发布了中国风险导向的偿付能力体系（简称“偿二代”）17项监管规则，推动保险机构提高风险管理能力和加强资产负债匹配管理。保险行业也同时进入偿二代试运行过渡期。
为帮助公司管理层进一步了解偿二代对公司运营带来的影响，以及相关部门更准确地编制偿二代下的报告，毕马威近日发布了最新报告——《乘风破浪，开启保险业发展的新篇章》，并将其称为“偿二代蓝宝书”。
保险业资金运用占比情况。资料来源：中国保监会官方网站
对行业总体影响是稳中有变
报告指出，月，保险市场权益投资和另类投资比例有较大幅度的增加，主要原因包括两个方面：A股在过往期间的回报较高，另类投资的投资收益率较高，使得这两类资产余额有大幅增长；保险公司增加了权益投资和另类投资配置比重，以期获得较高的回报。
据悉，偿二代全面覆盖保险公司的7大固有风险，运用在险价值等计量方法，科学地计量了保险公司的风险状况，并将保险公司的风险管理能力与资本要求挂钩，体现了风险监管的科学性和公平性，促进偿付能力监管从规模导向模式向风险导向模式的升级转型。
报告对偿二代进行了解读和分析，总体上来说，毕马威认为偿二代目前对行业的总体影响是稳中有变，一些公司已经逐步调整产品结构、销售渠道和资产配置策略。
从风险构成来看，在寿险公司偿二代最低资本中，市场风险和信用风险在寿险公司风险中占了绝大部分的比重，而这两类风险主要是资产端风险，与保险资金的运用有着密切的关系。公司在投资时除了考虑投资的绝对收益外，还要按资产的不同特征综合考虑风险调整后的收益。偿二代下资产类别细分程度更高，风险较高的资产对资本的消耗将增加。因此，资产配置的结果将对公司的偿付能力资本要求产生重要的影响。
可适当增加四大另类投资配置比例
报告认为，在偿二代体系下，保险公司对以下资产的配置动力或将有所提高。
从节约资本的角度看，保险公司可适当增加以下另类投资的配置比例：一是，未上市股权，偿二代权益价格风险因子为0.28，小于上市股票权益价格风险因子。在偿一代中未上市股权的认可价值小于股票。二是，基础设施股权投资计划的权益价格风险因子为0.12，设定也比较低。三是，无法穿透的未上市股权投资计划、权益类信托计划在偿一代下的认可价值比股票低。在偿二代下，他们的基础风险因子均为0.31，与主板非沪深300指数成份股的基础风险因子相同。四是，混合类资产管理产品在偿一代下的认可比例低于权益类，但偿二代中混合资管产品的权益价格风险因子仅为0.20。
此外，投资性房地产的风险因子较股票等权益类投资的风险因子较低，但由于其流动性较差，可能更适合具有较长负债久期的大型保险公司提高该类资产配置。
偿二代中明股实债类股权计划、带有保证条款的基础设施股权计划均按照基础设施债权计划确定其风险因子。因此在偿二代中这类资产资本占用较低。
偿一代中不动产债权计划和信托执行相同的认可标准，而偿二代对不动产债权计划的交易对手违约风险因子要求有较大幅度的下降。
毕马威建议保险公司根据自身的最低资本变化情况，合理选择衍生产品。例如，国债期货、利率互换等衍生产品的对冲可以帮助公司降低最低资本。
权益价格风险资本占用较高
保险公司对以下资产的配置动力或将有所降低。偿二代对无法穿透的固定收益信托计划计提交易对手违约风险，其风险因子远高于同评级的企业债。因此，若信托的收益率难以达到较高的水平，报告建议保险公司降低信托计划的资产配置。
在偿二代框架下，权益价格风险是市场风险中除利率风险之外资本占用最高的风险。相对偿一代而言，偿二代对上市股票的风险因子要求有较大幅度的提高。偿二代中沪深主板股、创业板股和中小板股的基础风险因子分别为0.31、0.48和0.41，而在偿一代中上市股票的认可价值统一为95%的账面价值。偿二代中上市股票的风险因子相对偿一代的打折比例有较大幅度的提高。
在偿二代下，对股票浮盈需要计提更多的最低资本。若公司通过把浮盈的股票卖出再买入，则该股票无浮盈，将降低最低资本的计提，但需要考虑交易成本。
2014年下半年以来，股票市场投资环境明显改善但波动剧烈。随着利率市场化的推进和金融市场的不断纵深，尤其是在新一届政府上台后力推全面深化改革，资本市场的风险偏好得到了提升。保险公司纷纷下调定期存款和债券投资的配置比例，通过增加权益类投资和另类投资提升当期投资收益，追求更高的收益回报。当前位置： >>
对外经贸大学行为金融学课件11
第十一章 行为资产组合理论主讲：王茂斌 主讲： 对外经济贸易大学金融学院第11章 行为资产组合理论 11章现代资产组合理论及其局限 资产组合的收益风险预期 行为资产组合理论 人类性格特点与资产组合12342引导案例:美国居民的资产组合 引导案例 美国居民的资产组合表11-1是美国居民家庭持有的金融资产组成情况，表中的 百分比数据，表明该年龄层次的居民拥有该金融资产的比例。表11-1 美国居民家庭的家庭资产组合交易类储 蓄账户 80.8 87.3 89.0 88.2 91.3 92.9 大额定 期存单 7.2 8.1 12.3 17.1 23.9 34.7 共同 基金 8.0 11.2 16.3 16.1 14.9 10.2单位：%养老 金 38.0 52.1 55.0 47.7 35.5 15.5 商业生 命保险 22.7 29.2 38.4 37.4 37.4 35.6 其他金 融资产 1.6 3.5 3.0 7.6 5.9 5.2户主年龄 35岁以下 岁以下 35~44 45~54 55~64 65~74 75岁或以上 岁或以上3债券 20.4 31.0 25.3 20.2 16.8 15.3股票 10.8 14.6 17.6 15.0 18.6 19.8引导案例:美国居民的资产组合 引导案例 美国居民的资产组合案例思考: 案例思考1.人们在资产组合中，为什么年龄的变化会对资产的 配置比例产生影响？ 2.除了年龄之外，还有哪些因素，尤其是哪些行为因 素对人们的资产组合产生影响？ 3.同时，在考虑这些因素下，人们怎样构造出更加符 合自身偏好的组合？411.1 现代资产组合理论及其局限Markowitz于1952年提出的“均值―方差组 合模型”（Mean-variance Portfolio Theory）是 在不能卖空和没有风险借贷的假设下，以单个 证券期望收益率的均值和方差找出投资组合边 界(efficient frontier),即一定收益率水平下方差最 小的投资组合。Markowitz：MPT511.1 现代资产组合理论的局限MPT理论发展至今至少存在以下五个方面 理论发展至今至少存在以下五个方面 的局限： 的局限：1.均衡市场的缺陷 2.理性人假设的局限 3.投资者风险态度同质假设缺陷 4.交易成本、资本结构及代理证券等因素的影响 5.风险度量方法的缺陷611.2 资产组合中人的收益与风险预期11.2.1 资产组合的金字塔结构Wall（1995）提出了行为资产组合的金字塔结 构，金字塔是在与安全性、潜力性和期望值这三 者相关的投资需求上构建起来的。 Wall认为，金字塔是按证券资产增值的潜力排 列的。见图11-1。711.2资产组合中人的收益与风险预期 资产组合中人的收益与风险预期11.2.1 资产组合的金字塔结构再上一层是股票和房地产 等高风险高回报的资产中间是各种类型的债券底部是安全性较高的证券， 包括货币市场基金和银行 存款保证等 图11-1 金字塔结构的投资组合811.2 资产组合中人的收益与风险预期11.2.2 安全优先组合理论安全优先组合理论（safety－first portfolio theory） 认为，如果投资者的最终财富 低于临界水平s，就 W 算投资者破产。因此，投资者的目标是最小化破产 的概率。911.2 资产组合中人的收益与风险预期11.2.2 安全优先组合理论假设 是任意的资产组合，并且此资产 P 组合的收益均值为 ，收益的标准差 ?p 为 ，该理论假设不存在无风险债券 σp （即对所有的 有 ），并且设置足 P 够低的临界水平s（即对所有的 有 ） σp &0 在这种情况下当所有的资产组合收益 P 都是正态分布时，最小化破产的概率 s & ?p 就等价于最小化标准差。所以在这个 模型中投资者可以选择风险最小化目 标函数。见图8－2。f(s μp)/σp(W μp)/σp图8－2 安全优先理论的目标函数1011.2 资产组合中人的收益与风险预期11.2.3 安全，潜力和渴望理论Lopes（1987）提出了“安全，潜力和渴望理论” （SP/A）,其中S代表安全性（security），P代表增值潜 力（potential），A则代表财富渴求（aspiration）。该理 论并不仅仅是一个投资组合选择理论，而且是在不确定 情况下进行选择的心理理论。1111.2 资产组合中人的收益与风险预期11.2.3 安全，潜力和渴望理论SP/A理论认为存在两种情感：害怕和希望。这两种情感会 通过改变期望财富E(W)=∑piWi中的相对权重pi对投资者冒 险的意愿产生作用。害怕偏重于坏结果的权重，即用一个 很大的p1和一个很小的pn来计算E(W)。希望则偏重于好结 果的权重。&1211.3 行为资产组合理论Shefrin和Statman借鉴MPT中的有益部分在前景理 论以及传统资产组合理论的基础上建立了行为资产组 合理论(Behavioral Portfolio Theory，BPT) BPT投资者 将通过综合考虑期望财富、对投资安全性与增值潜力 的欲望、期望水平以及达到期望值的概率等因素来选 择符合个人意愿的最优组合。1311.3 行为资产组合理论单一账户行为 组合理论(BPTSA) 两者区别在于单一心 理账户下投资者与均值 方差投资者一样，通过 考虑协方差而将所有证 券组合放入一个心理账 户之中，而多重心理账 户下则将证券组合归入 不同的账户之中，并忽 视账户间的相关性。 多重账户行为组 合理论(BPT-MA)BPT1411.3 行为资产组合理论11.3.1 单一账户资产组合选择模型单一账户资产组合理论（BPT-SA）关于资产组合的选择 类似于均值方差模型中的证券组合选择。均值方差理论的核 心是 (u, δ ) 平面中的均值方差有效边界。单一账户行为组合理 论与之对应的则是 (Eh(W),Pr ob{W ≤ A})平面中的有效边界。在两种情 况下，投资者都将选择具有较高值的u 或 值的 δ 或Eh (W ) 以及具有较低Pr ob {W ≤ A。因此，均值方差有效边界通过取固定 δ下 }的最大值 u 而获得，而单一账户行为组合理论有效边界则通} 过取固定 Pr ob {W ≤ A下的最大值15Eh (W )而获得。11.3 行为资产组合理论11.3.2 多重账户资产组合选择模型Shefrin 和Statman（2000）研究了投资者具有两个心理账 户的情况，分别对应高、低两个期望值，代表投资者既想避免 贫困，又希望变得富有的愿望。投资者的目标就是将现有财富 W0在两个账户间分配以使整体效用达到最大。 投资者将心理账户与目标相匹配。两个心理账户不统一。 最大化投资者整体效用的做法将会使低期望账户中的组合比高 期望账户中的组合看起来更像无风险债券，而与之相反，高期 望账户里的组合更像彩票。1611.3 行为资产组合理论11.3.3 BPT与MPT的比较 BPT与MPT的比较相同点两者分析框 架相似，都是在 一定风险下寻求 最大收益，在风 险与收益平面内 构造有效边界， 并根据效用函数 判断最优组合。不同点投资者对未来各种不同前景出现的 概率以及相应的期望值能够进行客观 公正的估价，而且因为投资者均是理 性人，他们的估值也无差异。 。 以预期效用理论为基础，认为投资 者均是风险厌恶型的，对待风险的态 度始终不变，其差别只是厌恶程度不 同。BPTMPT1711.3 行为资产组合理论11.3.3 BPT与MPT的比较 BPT与MPT的比较均值－方差模型中的投资者通过确定每一标准 差水平下最高水平的期望财富的资产组合来构造均 值－方差有效边界。而BPT与MPT中的标准差相对 应的是财富低于期望水平的概率。行为投资者通过 确定各种破产概率下最高期望财富水平的资产组合 来构建行为有效边界，均值－方差有效边界和行为 资产组合有效边界分别见图11－2和图11－3。1811.3 行为资产组合理论11.3.3 BPT与MPT的比较 BPT与MPT的比较图11-2 均值－方差有效边界 （初始财富为1美元，期望财富为1.30美元)图11-3 行为资产组合有效边界 （初始财富为1美元,期望财富为1.30美元）1911.4 人类性格特点与资产组合11.4.1 不同年龄投资者的资产组合表11-3 美国家庭在共同基金中持有金融资产的比例（2000年6月）单位：% 家庭特点 1999年收入（美元） 年收入（美元） 年收入 &~~~99999 ≥100000 家庭户主年龄（ 家庭户主年龄（岁） &25 25~34 35~44 45~54 55~64 ≥65 14 2 7 8 23 26 30 29 1920股票基金混合基金债券基金 6 14 20 28 31货币市场基金 9 26 32 39 44从收入的角度看，随 13 4 着收入的提高，家庭 通过共同基金持有金 33 11 融资产的比例在上升 46 15 60 68 24 2733 10 12 从年龄和各种金融资产 17 44 12 持有比例的变化关系看， 42 16 随着年龄的增长，，持 20 有风险较大的金融资产 17 37 15 的比例在减少。 21 11 1411.4 人类性格特点与资产组合11.4.2 不同性别投资者的资产组合Barber和Odean发现男人比女人多交易45%，而且单身 男人比单身女人更多交易67%。男士投资者平均换手率每月 为6.11%，而女士平均为4.41%；男士投资者的回报率平均比 市场大盘指数落后2.54%，而女士平均每年比大盘落后1.84%。 有研究显示，女性比男性对待有争议的错误更敏感；男 性更关注他们的投资组合；男性更可能及时止损，而女性更 可能购买并持有；女性比男性多三分之一的可能习惯回避风 险；女性相对而言只能承受较小的风险。2111.4 人类性格特点与资产组合11.4.3 不同人格特征投资者的资产组合Tversky（1981）和Rusting（1998）的研究都说明 了人格特征会影响人们对正负刺激的不同偏好。 Michael.M.Pompian（2006）根据经典的MBTI测试 将人格分为4个维度共16种类型，每一种人格类型有不 同的性格特征以及风险偏好，通过调查研究并结合以往 的研究结论构建了基于性别与人格类 型的资产组合模 型。22The End
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