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中国经济周刊:加入MSCI后新兴市场各国股市表现比较
热点思考:加入MSCI后新兴市场各国股市表现比较MSCI即将宣布是否纳入中国A股,本文总结比较了土耳其、韩国、匈牙利等13个新兴市场国家加入MSCI指数后股票市场的表现情况:本次宣布将要纳入A股的主要是MSCI全球指数及其下属的MSCI新兴市场指数。MSCI新兴市场指数于1988年开始发布,我们考察了除1988年创始国以外,后续国家纳入MSCI指数后本国股票市场的表现,包括土耳其、韩国、匈牙利等13个国家样本。我们主要研究了加入MSCI指数对本国股市影响的两种情况:(1)宣告效应,即宣布加入MSCI后短期内市场表现;(2)纳入效应,考察加入MSCI后1个月、3个月、6个月、12个月的股市收益率表现。
结果显示:(1)存在一定的宣告效应,宣布加入MSCI指数后的五个交易日内各国股市平均约有2%到5%的上涨,但后续并不持续。(2)纳入MSCI指数后大概率上涨。纳入MSCI指数后半年和一年后,本国股市上涨的概率高达77%和69%,平均上涨的幅度为8%和27%。大类资产表现:黄金价格大涨上周各大类资产价格表现中,股市小幅波动,黄金价格大涨。股票市场中,沪深300指数下跌0.8%,创业板指数下跌0.8%。债券市场十年期国债到期收益率下降0.8BP。商品市场中南华工业品指数上涨1.0%,南华农业品指数上涨1.4%。黄金价格上涨2.6%。从股票市场的各行业表现来看,A股的28个行业涨跌互现,综合和机械设备涨幅最大,传媒跌幅较大。经济数据与政策事件经济数据:CPI同比2.0%低于预期国家统计局6月9日公布,5月份,全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.0%,此前连续三个月涨幅超过2%。5月份,全国工业生产者出厂价格(PPI)环比上涨0.5%,连续三个月环比回升,同比下降2.8%。工业生产者购进价格环比上涨0.6%,同比下降3.8%。政策事件:确定发展和规范健康医疗大数据应用措施上周值得市场关注的经济政策和重大事件有:国务院常务会议确定发展和规范健康医疗大数据应用措施;中美战略经济对话四大经济领域成果发布;央行调低个人认购大额存单起点。
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欢迎访问证券之星！请与我们联系 版权所有：Copyright & 1996-年　　北京时间6月15日凌晨，A股进入MSCI指数的结果将会揭晓。在经历前两次冲关失败之后，如今很多障碍已经清除，市场对这一次成功进入的期待很高，高盛认为成功概率高达70%，摩根士丹利认为概率有50%。　　那么MSCI到底是个什么鬼？为什么A股要加入MSCI？加入后有什么影响？菁菁综合了相关信息，带你一起梳理下A股加入MSCI的那些关键点。　　1. MSCI到底是什么？　　(1)MSCI指数简介　　Morgan Stanley Capital International，简称 MSCI，是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司——明晟公司，其推出的MSCI指数广为投资人参考，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI 指数。　　从1969年第一只指数发布至今，MSCI按照国家和区域、市场规模大小、行业及投资方式的不同，推出供全球投资机构参考的指数。其中，MSCI 全球指数覆盖在70个发达及新兴市场中超过14000只股票，是跨境股票基金最广泛使用的业绩基准指数，全球超过500支 ETF以MSCI指数作为跟踪标的。　　每年6月，MSCI都会在与国际投资者进行讨论咨询后，公布其指数评估的国家或地区名单，并公布下一个评审周期内，可能对其市场重新分类评估的国家或地区名单。今年是A股第三次“冲刺”MSCI指数。　　图 MSCI新兴市场指数覆盖区域　　资料来源：MSCI 　　根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。根据美林/盖洛普调查显示，约三分之二的欧洲大陆基金经理使用MSCI为指数供货商。MSCI 指数也作为共同基金的标的，特许用作评估与指数有关的基金、研究及专有产品。MSCI 向全球投资者提供超过16万个指数， 这些指数被用于辅助专业投资者构建国际组合以及设定组合表现基准。全球超过95万亿美元的资产选取了MSCI编制的指数作为表现基准。在 ETF 以及结构化产品领域，MSCI所编制指数也被广泛使用。全球领先的ETF公司都推出了以MSCI指数为跟踪标的的ETF。在ETF领域，全球超过4350亿美元的ETF资产跟踪MSCI指数。在衍生品领域，全球各大交易所都将MSCI指数纳入到衍生品标的范围内。　　(2)MSCI目前有哪些指数体系？　　MSCI指数体系下包括市场指数、因素和策略指数、主题指数、房地产指数、ESG指数、自定义指数等六大类。　　其中市场指数分类下包括全球市场指数、发达市场指数、新兴市场指数、前沿市场指数等。MSCI提议将市场纳入MSCI新兴市场指数，纳入后A股在亚洲市场指数和全球市场指数中也占有一定比例。此外，台湾市场同属于新兴市场指数，香港市场属于发达市场指数。　　2.MSCI指数与中国 　　明晟公司收集分析市场的上市公司的上市、非上市股份的数量、所有者、自由流通量、流通性等资料，选股重点考虑以下因素：公司规模、行业、流通性等。MSCI计算每一股票的自由流通调整后的市值作为公司规模的表征，这包括定义估计每只股票的国外投资者可投资股数，赋予每只股票自由流通调整因子并计算每只股票调整后的自由流通市值。MSCI 目标是覆盖每个国家的每个行业调整后85%的(自由流通)市值。少数国家由于缺乏规模较大、流动性较好的公司而达不到这一标准。　　MSCI采用标准普尔和MSCI共同开发的全球行业分类标准对上市公司进行行业分类。该分类是在投资领域应用最为广泛的标准，采用市场需求导向的方法。流动性是重要但非唯一决定是否入选的因素。在选样时考虑一系列相对及绝对流动性指标，包括月均交易金额，月均交易比率(交易金额/调整后自由流通市值)，交易频度(包括交易天数)等。下表针对MSCI中国A股、MSCI中国A股国际、MSCI中国全股和MSCI中国这4个指数，列举了其指数编制信息。　　图 MSCI中国相关指数编制方法　　3.A股冲刺MSCI历程：此前曾两度期待，两度落空。 　　2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”，但在2014年6月MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。　　2015年，MSCI再度婉拒A股，并提出一系列有待解决的问题，包括额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权等，但称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，一旦问题得以解决将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的遗留问题。　　而本次则是第三次冲刺MSCI新兴市场市场指数。 　　4. A股纳入MSCI，有哪些障碍？　　1)最主要的障碍：中国市场没有完全开放　　2014年MSCI发布公告称A股将被继续保留在可能纳入MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的审核名单上，并将作为2015年度市场分类评审的一部分。但MSCI的各项要求来看，A股要想纳入MSCI仍面临以下几个明显障碍：资本准入与流动性不畅；额度控制；相关税收条例的不清晰。　　从资本流动性来看，流动不畅对纳入影响较大。从准入角度，目前海外资金投资中国A股只能在 和RQFII通道下完成，需要审批，且RQFII 计划只在为数不多的几个城市实行，不能被香港、新加坡、伦敦和巴黎以外的投资者所广泛利用，因此A股存在准入不均衡问题，并非所有人可以随意“进门”；从流动性角度，目前QFII,RQFII资金汇入汇出频率虽然有所改进，但是仍无法完全实现每金跨境流动，并且存在本金汇入期限要求与本金锁定期制度，并非所有机构资金可以每日“出入”，构成一定赎回压力。由于被动型基金必须完全复制所跟踪的指数进行高频调整来尽量减少跟踪误差，同时境外短期投资者可能面临的立即赎回压力，以上两点无疑限制了跨境资本的配置灵活度。　　从额度控制来看，总额对纳入不形成障碍，单个上限有一定障碍：从总额角度，截至2015年5月底，QFII和RQFII的可用总额度合计已达到3064亿美元(其中 QFII 额度为1500亿美元，RQFII为9700亿人民币已经批准的额度达到1361.62亿美元(其中QFII约为744.71亿美元，RQFII为3827亿人民币)；共计有400家机构获得相应的资格(QFII271家，RQFII 129 家)；从单个QFII额度来看，是10亿美金上限。无论从总额还是单个QFII上限，皆会对大额机构投资的配置造成限制，但是初步较低的纳入比例可以暂时缓解此问题，并不会击穿上限。　　从税收来看，税收规则不清晰对纳入有一定影响，但不是主要障碍。目前跨境资本利得税的具体实施细则还尚不清晰，税收的处理方式是海外投资者普遍关心的问题，因此在国内相关税收征收规定不明确细化的前提下，海外投资者大多顾虑较多。　　带来新变化，但并未完全解决问题：虽然我国于2014年11月推出沪港通，但是仍存在着额度配置及时间限制问题。例如，沪港通当日总投资额度为3000亿人民币，规模仍相对较小。而且沪港通可用投资余额仍剩余一半左右，这也间接反映出市场对沪港通并不是十分热心。其机制设计并没有完全解决国际投资者的投资问题。　　2)其他障碍：监管不健全　　对于我国A股市场来说，除了市场不够完全开放这个问题外，监管和公司治理是否完善也将是MSCI考量的因素。　　从监管角度来看：缺乏与《证券法》相配合，有关证券信用评级等方面的法律规定，监管法律的缺失会对提升国际投资者对A股的风险评价，从而对吸引国际投资者不利；在法律法规不完善的情况下，政府还会采取行政干预的手段来调节市场，增大了A股市场的政策风险；处于股票发行由审核制向注册制的过渡期，在海外投资者看来有一定政策不稳定性。　　从公司治理角度来看：很多蓝筹公司国有股占比较高，公司经营目标趋向并非简单的价值最大化，而是更为多元和复杂的目标体系。　　5.A股纳入MSCI，对市场有什么影响？　　首先，纳入MSCI会带来增量资金的入市。如果A股成功纳入MSCI指数，初期占MSCI新兴市场指数份额约0.6%，可能会带来80亿美元至100亿美元的资金配置，如果按照MSCI的路线设计最终A股占比达到10.2%的水平，未来有望带来1500多亿美元的增量资金。从别国的经验来看，由首次纳入MSCI指数到完成全部比例还需要相当长的时间，假设A股能够在6月份成功纳入MSCI指数，并在7年至8年内达到最终占比水平，每年平均能够带来200亿美元左右的增量资金，这部分资金约占当前市场流通市值比例的0.37%，约占市场成交额比例的0.1%，因此，短时间内MSCI指数对于A股的直接影响并不会很大。　　其次，会推动A股的市场机制通国际接轨。去年在最后的评估阶段被拒绝之后，拒绝的理由就是由于股灾期间公司随意停牌带来的市场流动性问题，因此今年证监会重点解决此问题。同时MSCI对流动性、监管健全性等都有比较严格的要求，因此对A股市场的制度完善有一定的推动作用。　　再次，纳入MSCI对目前散户为主的市场结构将带来一定的改变，机构的力量增强。纳入MSCI指数是一个渐进的过程，短期影响有限，催化作用或明显，海外长期资金将影响A股投资生态。海外资金也将成为国内资本市场流动性重要的影响因素，这将逐步改变A股整体的投资生态，结合当前更加注重基本面和估值的市场特征，应当高度重视A股被纳入MSCI指数事件带来的催化作用。
责任编辑：myg
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　　上图是从5月1日至今（6月19日）可查的海外机构调研A股最多的几家公司，如果一旦闯关MSCI成功，这些上市公司受到外资青睐的概率也将大增，值得留意。
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