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汉王科技(002362)
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汉王科技（002362.SZ）投资价值研究报告.doc 33页
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汉王科技（002362.SZ）投资价值研究报告
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中国人民大学经济学院 “经英杯”论文比赛证券类参赛作品
PAGE
汉王科技（002362.SZ）：
世界看中国
中国看汉王
——电子阅读革命的中国力量
摘要：产业政策扶持力度加大 智能人机交互领域前景广阔
经过多年的技术创新和国内企业的推动，我国智能人机交互技术的相关应用市场已趋于成熟，应用领域日益增加并呈现出快速增长的势态。与此同时，国家也将“中文信息处理和智能人机交互技术”纳入《信息产业科技发展“十一五”规划和2020年中长期规划纲要》，积极推动其发展。另据《2007年中国软件产业发展研究报告》预计，未来5至10年，智能人机交互的市场规模将有25%－30%的增长率。智能识别是智能人机交互领域的一个分支，是所谓“下一代物联网”的核心技术，如果国家将其纳入物联网的政策支持范畴，将带来较大的主题投资机会。
公司概念独特 技术优势明显
公司所处的软件行业备受扶持，所处的电子书市场同时受惠于文化产业及环保产业的政策。因此公司兼具高新科技软件、文化产业新生力量、低碳环保等多重概念。由于公司研发投入比例为营业额的20%—25%，甚至达到了40%，加上长期积累的优势，公司在手写识别技术、笔迹输入技术、OCR（即光学字符识别Optical Character Recognition）技术和电子书市场上都具有世界领先水平。
多项利好刺激 中国电子书市场将迎来几何级增长
近日公布的《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》使得文化产业大大受益。并且在低碳节能的大政策背景下，低耗环保的电子书的前景显得更为广阔。作为一种阅读的新体验，电子书凭借其方便、快捷、时尚、丰富的优势，将逐步走进大众生活。而世界巨头亚马逊的王牌产品Kindle进入中国市场遥遥无期，公司在中国市场的优势将继续保持。2009 年中国电子书阅读器销量约50 万台。而据Display Search 预计，2010 年中国电子书市场有望爆发增长至300 万台左右，出货量占全球市场的约30%，2010 年有望成为中国“电子书元年”。
中国电子书市场霸主 逐步进军国际市场
汉王科技2008 年10 月正式推出电子书系列产品，依靠自身的??术实力和销售渠道，迅速成长为全球销量第三、中国销量第一的知名电子书品牌。据赛迪网统计，2009 年，汉王科技的电子书系列产品占据了国内电子书市场约95%的市场份额。4月8日，上市后的汉王科技加大了国际市场的扩展力度，汉王在香港发布了简体中文、繁体中文和英文三种电子书产品。公司将借助香港临近东南亚的优势，进军东南亚市场。
风险因素
公司主要面临的风险有行业风险、市场风险、经营风险及诉讼风险等。
关键字：模拟识别 电子书 市场扩张 业绩增长 价格风险
估值及盈利预测：
绝对估值回收期模型84.04元合理价位：
88.22元—100.37元DCF模型87.94元-100.35元
相对估值PE与PEG
综合估值92.67元-100.39元
2010年2011年2012年营业收入（万元）12.61 3526.12 净利润（万元）149.02 264.77 322.61 EPS（元/股）1.392.473.01
Hanwang Technology（002362，SZ) :
China’s power in the electronic reading evolution
Summary:
The Intelligent Human-computer Interaction market will have a great future by the stimulated policy.
After years of technological innovations and the promotion of domestic enterprises, Chinese Intelligent Human-computer Interaction Technology and related applications market is becoming mature. The growth of application areas is on the increase and shows great potential. At the same time, the state will include &Chinese information processing and Intel
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汉王科技(002362.SZ)
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净资产收益率
主营业务利润率
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股东权益比率
现金流量比率
研究机构投资评级
最近60天内有个研究报告发布汉王科技(sz002362)评级，综合评级如下：
资金流入额
资金流入率
公司名称：
汉王科技股份有限公司
主营业务：
从事以模式识别为核心的智能交互领域相关的软硬件产品生产、行业...
电　　话：010-
传　　真：010-
成立日期：
上市日期：
法人代表：刘迎建
总 经 理：刘昌平
注册资本：21710万元
发行价格：41.9元
最新总股本：万股
最新流通股：
所属板块：
每股净资产
每股经营现金流净额
净资产收益率
每股未分配利润
每股资本公积金
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还不是新浪会员？汉王科技百元股梦碎 招股书三大包装硬伤露馅
　　一年前，汉王科技（002362，收盘价24.02元）这个“斗士”曾经高调宣战苹果公司，一年后，苹果仍高歌猛进，而“斗士”已偃旗息鼓丢疆落土。
　　日，汉王科技以41.90元的高价发行上市，短短两个月就冲高到175元的最高峰，晋升为两市第一高价股。时隔一年，汉王科技股价被腰斩，昨日收盘复权价为47.32元，高成长“泡沫”被无情地吹灭。
　　《每日经济新闻》记者发现，在汉王股价陨落的背后，曾经在招股书中为汉王高定价立下汗马功劳的三大亮点，成为其招股书中的三大包装硬伤。
　　电纸书销量预测过度
　　电纸书系列（电子书阅读软件及电子阅读器）是汉王科技的主营业务，该系列产品占汉王2010年主营收入的75.22%。汉王科技招股说明书显示，电子阅读器2008在全球的销量是70万台，到了2009年猛增至350万台，增幅达到惊人的400%。与此同时，2009年汉王科技的电纸书系列产品占据了国内电子阅读器市场约95%的市场份额，全球的市场份额也攀升至9%。
　　汉王科技预测，2010年全球电子阅读器市场再翻一倍多达到930万台，万台，万台。中国市场2010年将占全球市场的30%，在数量上将有近300万台的规模。
　　现实与汉王预测差距巨大，2010年，全球电子阅览器销售为660万台，只达到汉王科技预期的2/3；中国销量为103.49万台，仅达到汉王科技希望的1/3。电子阅览器销量严重不如预期，就连曾经高达50%左右的毛利率也下降到了36.99%。
　　汉王科技2010年年报披露，公司实现净利润8790万元，较2009年增长2.69%，经营业绩并未出现大幅增长。
　　汉王方面在接受 《每日经济新闻》采访时表示，公司此前的预测数据来自于国际权威数据统计机构有关报告，出现如此大的差别是当初所没有料想到的。
　　技术垄断成“马其诺”防线
　　股神巴菲特有一个著名的“护城河”理论，股神认为那些具有控制地位的大公司，拥有一些很难被复制的特权，和极大的持续运作能力。微软便是这一理论的绝佳例子。微软掌握计算机操作系统的核心技术，借助技术垄断占领了该行业市场。汉王科技也曾宣扬其技术优势，但如今看来，汉王的“护城河”更像是“马其诺”防线。
　　汉王科技招股说明书里提到，电子阅读器行业技术壁垒较高，汉王科技技术积累深厚，在新型电器设计生产上有着独特优势。
　　事实果真如此吗？
　　现实再次给出否定的回答。2009年汉王科技在中国电子阅览器的市场份额是95%，拥有据对的市场优势。可2010年，由于大量公司加入这个市场，汉王的市场份额下降到了70%左右。
　　最新的数据还显示，2011年一季度汉王科技的电子阅览器产品均价同比下降31.64%，销量同比下降53.56%。汉王科技曾经的市场不断被其他企业蚕食。
　　某券商分析师告诉《每日经济新闻》记者，因为电子阅读器的核心零部件是电子墨水显示屏，台湾地区元太掌握着技术核心。汉王科技电子阅读器产品专业技术含量并不高，简单的说，就是完成一个组装流程再嵌入汉王手写技术。
　　汉王科技对此表示，电子阅读器市场是非常大的，正是看到了这一点，所以大量企业才加入进来。公司对电子阅读器市场的前景仍旧看好，汉王产品拥有其他电子阅读器不具备的手写功能。
　　忽视iPad成最大败笔
　　知己知彼，方能百战百胜，商业战争里需要认清对手，才能做出正确的战略决策。而汉王科技在2010年完全没有提到苹果iPad这个强大的潜在对手，而恰恰是这个被“忽视”的对手，将国内电子阅读器市场搅得天翻地覆，同时也令汉王科技损失惨重。
　　汉王科技2011年一季报显示，公司在报告期内净利润亏损4618万元，同比下降210.29%，主要原因是占主营业务收入比最大的产品电纸书产品受到以iPad为代表的平板电脑等相关产品的冲击，均价及销量同比有较大幅度下降。其中，产品均价同比下降31.64%，销量同比下降53.56%。
　　令人错愕的是，汉王科技在招股说明书中并未提及iPad这位强劲的竞争对手，仅列出了亚马逊和SONY两位电子阅览器同行。
　　市场研究机构IDC发布的报告称，2010年全球平板电脑出货量为1700万台，中国170万台，平板电脑已大大超过了电子阅读器系列产品的销量。
　　汉王科技前途未卜
　　事实上，汉王科技在招股说明书中也曾对风险因素进行提示，但未对其面临的实际情况进行充分详尽的披露，对自己的所谓优势却不惜笔墨。而一年之后，三大包装硬伤全部露馅。
　　汉王科技2011年一季报显示，汉王预计公司月净利润将亏损9000万~9800万元。汉王科技未来能否扭转这种不利局面呢？
　　从市场方面来看，目前平板电脑市场份额不断扩大，电子阅读器市场竞争越来越加大。某券商分析师表示，电子阅读器目前正处于一个尴尬境地，上有iPad等功能强大的平板电脑，下有价格更加低廉的山寨产品。由于现阶段我国对数字知识产权保护仍有待完善，盗版也给电纸书行业造成了冲击。汉王科技曾想推广的电子书包项目，由于成本高昂，而且还需要政府教育部门的配合，操作难度极大。
　　对于以上问题，汉王科技方面表示，今年由于苹果iPad降价，致使其业绩出现亏损，但公司认为平板电脑和电子阅读器属于两款不同的产品，目标客户定位不同，长久来看二者不存在针对性的竞争。公司正积极进行战略调整，并加强新产品研发，以增强竞争实力。
　　(责任编辑：李志宇)
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